9A09 (mntl) Satışlar FVAÖK Net Kar Açıklanan 3, Konsensus 3, GY tahmini 3,

Transkript

1 9A09 (mntl) Satışlar FVAÖK Net Kar Açıklanan 3, Konsensus 3, GY tahmini 3, Erdemir 9A09 konsolide finansallarında 288mn TL net zarar açıkladı. Net zarar, piyasa beklentisi olan 99mn TL net zarar ve bizim beklentimiz olan 178mn TL nin üzerindedir. Erdemir in 3Ç09 da ise net zararı 91mn TL oldu. Net zararın beklentilerimizin üzerinde gelmesinin ana nedeni şirketin faaliyet seviyesindeki performansının beklentilerimizin altında olmasıdır. Şirket in yaptığı fiyat artışları ile birlikte 4. çeyrek finansallarında iyileşme bekliyoruz. Hisse için mevcut tavsiyemiz TUT şeklindedir. Satışlar 9A09 da düşen fiyatlar ve yüksek fiyatlı ürünlerin satış hacmindeki payının azalması ile geçen yıla göre %36 düşerek 3.6 milyar TL oldu. Satışlar 3. çeyrekte ise 2. çeyreğe göre %5 artarak 1,303mn TL oldu. 9A09 da ihracat gelirlerinin toplam gelirler içerisindeki payı 9A08 deki %22 seviyesinin üzerinde, %28 düzeyinde gerçekleşmiştir. 3Ç09 da Erdemir 32mn TL brüt zarar, 77mn TL faaliyet seviyesinde zarar yazmış ve bu dönemdeki FVAÖK 3mn TL olmuştur. Marjlardaki yıllık bazdaki daralmanın nedeni çelik fiyatlarındaki sert düşüş ve kapasite kullanım oranındaki azalmadır. Senelik bazda karşılaştırma anlamlı değildir; 2. çeyreğe göre ise FVAÖK de az da olsa bir iyileşme vardır. TL nin 3. çeyrekte 2. çeyreğe göre değerlenmesi ve Şirket in yine 3. çeyrekte Ramazan ayı, bayram tatili ve okulların açıldığı dönemi dikkate alarak, çalışanlarına kişi başına net 1,000 TL (Bin TL)'lik destek ödemesi yapması iyileşmeyi sınırlı kılmıştır. Şirketin 2Ç09 sonunda 3,550mn TL olan net borç pozisyonu ise 3Ç09 sonunda 3,478mn TL seviyesindedir. 2Ç09 da 88mn TL net finansal gelir kaydeden Erdemir, 3Ç09 da 42mn TL net finanal gider kaydetmiştir. İşletme sermayesi ihtiyacı ise fazla değişmemiştir.

2 Özet Finansallar % Değişim (mn TL) 3Ç08 4Ç08 1Ç09 2Ç09 3Ç09 9A08 9A09 3Ç09/3Ç08 9A09/9A08 Net Satışlar 2,018 1,174 1,064 1,240 1,303 5,634 3,607-35% -36% Brüt Kar 890-1, ,000 8 a.d. -100% Faaliyet Karı 840-1, , a.d. a.d. FVAÖK 900-1, , % -96% Finansal Giderler (net) a.d. a.d. Net Kar 578-1, , a.d. a.d. Hazır Değ ve Menkul Kıy , ,058 Top. Finansal Borç 3,013 4,534 4,066 4,301 4,537 3,013 4,537 Net Nakit -2,515-3,561-3,775-3,550-3,478-2,515-3,478 Çalışma Sermayesi 3,489 2,850 2,854 2,167 2,152 3,489 2,152 Özsermaye 7,327 6,104 5,948 5,891 5,796 7,327 5,796 Rasyolar Brüt Kar Marjı 44.1% a.d. 8.8% a.d. a.d. 35.5% 0.2% a.d puan Faaliyet Kar Marjı 41.7% a.d. 4.3% a.d. a.d. 32.8% a.d. a.d. a.d. FVAÖK Marjı 44.6% a.d. 9.4% a.d. 0.2% 36.1% 2.3% puan puan Net Kar Marjı 28.7% a.d. a.d. a.d. a.d. 24.9% a.d. a.d. a.d. Saygılarımızla, Garanti Yatırım Araştırma Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlemiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

3 9M09 (TLmn) Revenues EBITDA Net Income Announced Figures 3, Consensus Estimate 3, Garanti Securities Estimate 3, Erdemir announced a net loss of TL288mn in its 9M09 financials (TL91mn net loss in 3Q09), worse than our estimate of a TL178mn net loss and the CNBC-e market consensus of TL99mn net loss. The deviation between our net income estimate and the realization was mainly a result of the lower than expected operating profitability. The slight appreciation of the TL in 3Q09 negatively affected COGS and Erdemir was also unable to fully reflect price increases to its customers in 3Q as order books were closed prior to price increase. As price increases will be reflected in the 4Q09 financials, margins look set to improve significantly in 4Q09. We maintain our Market Perform recommendation for Erdemir. Erdemir posted TL1,303mn of consolidated net revenues in 3Q09, an increase of 5% QoQ. However, on a YoY basis, revenues contracted by 36% to TL3.6bn in 9M09 due to the decline in steel prices and lower sales volumes of value added products. The share of export revenues increased from 22% in 9M08 to 28% in 9M09. The Company posted a gross loss of TL32mn, an operating loss of TL77mn and EBITDA of TL3mn in 3Q09. A YoY comparison of these figures would not be instructive given that the 3Q08 and 9M08 results were spectacular, thanks to favorable steel pricing last year. There was some improvement in the operating performance in 3Q09 when compared to 2Q09. Despite some improvement on the cost side, the improvement was limited due to the slight appreciation of the TL and the one-off TL20mn in pay support offered to employees. Recall that pay for all workers at Erdemir Group was to be cut by 35% between May 1, 2009 and September, In September, though, Erdemir decided to pay a net of TL1,000 to each of its employees as a gesture of goodwill, totaling around TL20mn. Net financial expenses totalled TL202mn in 9M09, mainly on the back of FX losses written in the first quarter. Erdemir posted TL42mn of net financial expense in the third quarter vs. TL88mn of net financial expenses in 2Q09. The Company s net debt position decreased slightly from TL3.55bn at the end of 2Q09 to TL3.48bn by the end of 3Q09.

4 Summary Financials % Change (mn TL) 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 9M08 9M09 3Q09/3Q08 9M09/9M08 Net Sales 2,018 1,174 1,064 1,240 1,303 5,634 3,607-35% -36% Gross Profit 890-1, ,000 8 n.m. -100% Operating Profit 840-1, , n.m. n.m. EBITDA 900-1, , % -96% Financial Exp./Inc. (net) n.m. n.m. Tax n.m. n.m. Minority Interests n.m. n.m. Net Income 578-1, , n.m. n.m. Cash and Near Cash , ,058 Total Financial Debt 3,013 4,534 4,066 4,301 4,537 3,013 4,537 Net Cash -2,515-3,561-3,775-3,550-3,478-2,515-3,478 Working Capital 3,489 2,850 2,854 2,167 2,152 3,489 2,152 Shareholders Equity 7,327 6,104 5,948 5,891 5,796 7,327 5,796 Ratios Gross Margin 44.1% n.m. 8.8% n.m. n.m. 35.5% 0.2% n.m pp Operating Margin 41.7% n.m. 4.3% n.m. n.m. 32.8% n.m. n.m. n.m. EBITDA Margin 44.6% n.m. 9.4% n.m. 0.2% 36.1% 2.3% pp pp Net Profit Margin 28.7% n.m. n.m. n.m. n.m. 24.9% n.m. n.m. n.m. Best Regards, Garanti Securities The information in this report has been obtained by Garanti Securities Research Department from sources believed to be reliable. However, Garanti Securities cannot guarantee the accuracy, adequacy, or completeness of such information, and cannot be responsible for the results of investment decisions made on account of this report. This

5 document is not a solicitation to buy or sell any of the securities mentioned. All opinions and estimates included in this report constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. This report is to be distributed to professional emerging markets investors only.