Türk Hava Yolları SAT. Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizm. Yükselme Potansiyeli* 7% Ç Mali Tablo Analizi

Transkript

1 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizm. Türk Hava Yolları Ç Mali Tablo Analizi THYAO 3Ç16 Mali Sonuçlar: Net kar beklentileri karşıladı THY 3Ç16 da 58 milyon TL net kar açıklarken bizim beklentimiz olan 82 milyon TL nin altında konsensus beklentisi olan 71 milyon TL nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK ise milyon TL ye gerilerken milyon TL olan beklentimizin ve 1.67 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Net kar 58 milyon TL açıklanırken bizim beklentimizin altında ancak piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Şirketin 50 milyon TL türev araçlarından yazdığı geliri ner kar rakamında düzelttiğimiz ise net kar beklentilere paralel. Diğer bir yandan şirket üçüncü çeyrekte özellikle Japon Yeni ve Avro nun Dolar karşısında değer kazanmasından dolayı 261 milyon TL kur farkı gideri kaydetti. Sonuçların beklentileri karşılaması dolayısıyla piyasaların 3Ç16 sonuçlarına kısmen olumlu bir tepki vereceğini öngörüyoruz. Gelir verimliliği azalan turist sayısıyla birlikte düşmeye devam ediyor THY nin satış gelirleri 3Ç16 da %6,8 oranında düşüş gösterdi. Bu dönemde yolcu sayısı %1, oranında yükselirken yolcu doluluk oranı.6yp düşüle % 75,9 a geriledi. Yurtiçi gelir verimliliği % düşüşle 22.1 kuruşa, yurtdışı satış verimliliği %22 düşüşle 7,0 DolarSent e düştü. Önceki notlarımızda da dikkat çektiğimiz gibi Türkiye deki terrör olayları sonrasında artan güvenlik endişileri sebebiyle turist sayısında ciddi bir azalma bir gözlemleniyor. Ayrıca Avrupa da talebin azaltması da Avrupa ve Orta Doğu merkezli havayolları arasında rekabetin artmasına yol açtı. Bu yüzden, THY için daha karlı olan direkt Türkiye ye gelen yolcu sayısının azalması ve karılığı daha düşük transit yolcunun artması şirketin kar marjlarını olumsuz etkiliyor. Buna ek olarak, Avrupalı havayolu şirketlerinin kapasite artışıyla birlikte rekabetin artması da THY nin karlılığını olumsuz etkileyen bir başka etken. Bunların etkilerini yolcu başına birim gelir oranındaki dolar bazında %22 düşüşle görebiliyoruz. Yakıt dışı birim maliyet %8 düştü Kodu Yükselme Potansiyeli* 7% THYAO Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 7,383 2,313 Halka Açık PD (mn) 3,71 1,163 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 1,380 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2016T 2017T 2018T F/K a.d a.d 9.7 PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat FAVÖK marjı 3Ç16 da sert bir düşüşle 10.yp azalarak %17,7 ye geriledi. THY yönetiminin kontrol edebildiği ana gider kalemlerine baktığımızda ise: 1) Kişi başı personel maliyeti TL bazında %8,3 arttı, 2) Blok saat bakım gideri dolar bazında sadece %1 arttı, 3) Yolcu başına düşen komisyon gideri dolar bazında %2 azaldı, ve ) Kalkış/İniş başı yer hizmetleri gideri % 5 arttı. FAVÖK rakamına paralel olarak FAVKÖK de yıllık bazda 10,2yp azalarak %22,7 e düştü. Yakıt dışı birim maliyet ise dolar bazında %8 azaldı. THYAO Kapanış (Sol) 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) Zayıflayan operasyonel karlılık net kara %59 oranında düşüş olarak yansıdı Şirketin 3Ç16 net finansal zararı beklentilerimizi üzerinde 261 milyon TL olarak gerçekleşti. Her ne kadar türev enstrümanlardan (muhtemelen fuel hedging için kullanılan kontratlar) şirket 50 milyon TL kar yazsade kambiyo zararı beklentimizin üzerinde 261 milyon TL olarak gerçekleşti. Bu sonuçlarla birlikte 3Ç15 de 1.31 miyon TL olan net kar, 3Ç16 da 58 milyon TL ye düştü Yabancı Oranı 3Ay Ort. Efe Kalkandelen, CFA ekalkandelen@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 THY Yönetimi 2016 hedeflerini korudu 3Ç16 sonuçları ardından THY önceden açıkladığı yıl sonu tahminlerini korudu. Şirketin 2016 yıl sonu hedeflerini gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz. Toplam yolcu hedefi: 63. milyon Yolcu doluluk oranını: %72-7 Net satış geliri hedefi: 9.5 milyar dolar FAVKÖK marjı hedefi: %12-1 olan tavsiyemizi koruyoruz THY için olan tavsiyemizi koruyoruz. Hisse başına 5,6 TL olan hedef değerimizi se 5.7 e yükseltiyoruz. Hedef değerimiz hisse başına sadece 7% yükselme potansiyeline işaret ediyor. ISYat Kons. Özet Finansallar (TL mn) 3Ç16 3Ç16T 3Ç16T 3Ç15 YoY(%) 2Ç16 QoQ(%) Gelirler 8,662 9,272 9,133 9, % 7, % Brüt Kar 1,760 2,108-2, % % Brüt M arj 20.3% 22.7% - 31.% -11.1ppt 9.1% 11.2ppt Operasyonel Karlılık 672 1,076-1, % (601) n/a Op. Kar M arjı 7.8% 11.6% % -13.2ppt -8.5% 16.3ppt FVAÖK 1,535 1, , % % FVAÖK M arjı 17.7% 20.% 18.0% 28.1% -10.ppt 3.2% 1.5ppt FVAÖKK 1,96 2,333-3, % % FAVKÖK M arjı 22.7% 25.2% % -10.2ppt 9.5% 13.2ppt Net Finansal Gelir (Gider) (332) (267) - (9) n/a (36) n/a Net Kar , % (656) n/a Net Kar M arjı 6.3% 9.1% 5.2% 1.% -8.1ppt -9.3% 23.7ppt Yolcu (mn) % % ÜYK (mn) 8,362-2, % 2, % AKK (mn) 36,726-3, % 31, % Doluluk Oranı 75.9% % -.6ppt 73.% 7.1ppt 2

3 Summary of Key Financials (USD mn) Income Statement (USD mn) 201A* 2015A* 2016E 2017E 2018E 2019E Revenues 11,038 10,561 10,128 11,689 12,770 1,58 EBITDA 1,368 1, ,323 1,572 2,086 Depreciation & Amortisation ,077 1,187 1,217 1,255 EBIT (378) Other income (expense), net Financial expenses, net (196) (196) Minority Interests Income before tax 1,033 1,37 (78) Taxation on Income (92) Net income 831 1,099 (386) Cash Flow Statement (USD mn) Net Income 831 1,099 (386) Depreciation & Amortisation ,077 1,187 1,217 1,255 Indemnity Provisions Change in Working Capital (516) (105) 1,50 (5) 1 () Cash Flow from Operations 1,087 1,952 2,11 1,309 1,512 1,915 Capital Expenditure 1,873 3,153 1,598 1, Free Cash Flow (786) (1,201) 52 (120) 1,388 1,269 Rights Issue Other Cash Inflow (Outflow ) (239) (25) (1,128) (87) (350) (901) Change in net cash (1,026) (1,6) (586) (995) 1, Net Cash (5,278) (6,72) (7,310) (8,305) (7,267) (6,900) Balance Sheet (USD mn) Tangible Fixed Assets 9,169 11,37 11,886 12,112 11,008 10,382 Other Long Term Assets 1,398 1,69 1,666 1,95 2,10 2, Intangibles Goodw ill Long-term financial assets Inventories Trade receivables 1,69 1, Cash & equivalents , Other current assets ,030 1,333 1,219 1,682 Total assets 13,699 16,325 16,3 16,688 15,675 15,660 Long-term debt 5,301 6,612 7,207 7,39 6,37 5,865 Other long-term liabilities 809 1,030 1,036 1,019 1,022 1,06 Short-term debt 611 1,009 1,305 1,359 1,331 1,189 Trade payables ,007 Total Debt 5,911 7,621 8,512 8,798 7,768 7,05 Other short-term liabilities 2,219 2,002 2,069 2,15 2,179 2,288 Total liabilities 9,765 11,97 12,336 12,791 11,806 11,2 Minority Interest Total equity 3,93,828,107 3,869 3,869,297 Paid-in capital Total liabilities & equity 13,699 16,325 16,3 16,688 15,675 15,660 Ratios ROE (%) ROIC (%) Invested Capital 11,820 1,219 13,88 1,01 13,116 12,816 Net debt/ebitda (x) Net debt/equity (%) Capex/Sales (%) Capex/Depreciation (x) EBITDA Margin EBIT Margin Net Margin

4 Demir-Çelik Temel İletişim Cihazları Otomotiv Lastiği Sigorta Tarım Kimyasalları Teknoloji Turizm Dayanıklı Tüketim Elektrik Hayvancılık İnşaat- Taahhüt Kağıt Ürünleri Madencilik Mobilya Sağlık ve İlaç Ulaştırma-Lojistik Bilgisayar Toptancılığı Cam Çimento İletişim Kimyasal Ürün Meşrubat / İçecek Otomotiv Perakande - Ticaret Gıda Havayolları ve Hizm. Holdingler Petrol Bankacılık GYO TUT Türk Hava Yolları Fiyat / Öneriler TL BIST'e goreceli performans Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD Tahmini F/K Gerç F/K Tahmini F/DD Gerç F/DD Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) 9 Şirket Sayısı ÖNERİMİZ YOK TUT TUT GG Ö.Y

5 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5