ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 22 Ocak 2016 4Ç2015 KAR TAHMİNLERİ BANKACILIK SEKTÖRÜ Net Dönem Karı (Mn TL) Finans KOD 4Ç15T* 3Ç15 2Ç15 1Ç15 4Ç14 3Ç14 2Ç14 1Ç14 Akbank AKBNK 902 672 682 732 894 721 893 651 1% 34% 02.02.2016 Kesin Garanti Bankası GARAN 1.217 669 1.031 785 778 852 810 760 56% 82% 03.02.2016 Tahmin T. Halk Bankası HALKB 675 438 646 584 442 601 632 530 53% 54% 16.02.2016 Tahmin İş Bankası (C) ISCTR 880 379 908 912 819 918 829 815 7% 133% 11.02.2016 Tahmin Yapı ve Kredi Bank. YKBNK 626 318 386 522 418 490 450 487 50% 97% 02.02.2016 Kesin Vakıflar Bankası VAKBN 532 453 386 435 683 348 349 374-22% 18% 26.02.2016 Tahmin T.S.K.B. TSKB 108 82 115 94 81 89 105 94 33% 31% 28.01.2016 Kesin Finans Toplam 4.939 3.010 4.154 4.063 4.115 4.019 4.069 3.712 20,0% 64,1% Kaynak: Ziraat Yatırım, Banka Finansalları T: Tahmini, a.d.: Anlamlı Değil;** Kaynak: Bloomberg 4Ç15T/ 4Ç14 4Ç15T/ 3Ç15 Bilanço Açıklama Tarihi **Kesin/ Tahmini Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler Ekim ayında 2,48 milyar TL lik net kar ile son çeyreğe iyi bir başlangıç yapan Bankacılık Sektörü, Kasım ayında da karını 2,68 milyar TL ye yükselterek olumlu bir görüntü sergilemiştir. Böylece son çeyreğin ilk iki ayında 3.çeyreğin 5,1 milyar TL lik net dönem karı aşılmıştır. Bunda TÜFE endekslilerin olumlu katkısı, düşük ticari zarar ve düşük genel karşılık giderleri ana etken olmuştur. Çeyreksel bazda bakıldığında, döviz kurları düşüş trendine girmiş ve daha stabil hale gelmiştir. Bu durum yüksek swap maliyetleri nedeniyle yüksek ticari zarar kaydeden Bankacılık sektöründe ticari zararın normalleşmesine neden olacaktır. Kurlardaki düşüş, kredi ve mevduatlarda kaydedilen kur kaynaklı suni büyümeyi normalleştirmiştir. Bu durum düşük genel karşılık giderlerine bağlı olarak karlılığı destekleyecektir. Yılın son çeyreğinde TÜFE endeksli tahvillerin faiz gelirlerine olan katkısı hesaplamalarda kullanılacak olan TÜFE oranlarının (TÜFE 3Ç: %0,13; 4Ç: %2,87) oldukça yüksek olması nedeniyle önemli ölçüde artacaktır. Garanti Bankası ve Halk Bankası TÜFE endekslilerin menkul kıymet portföylerindeki yüksek ağırlığına bağlı olarak en olumlu etkilenecek bankalardır. Bu bankalar düşük TÜFE oranlarına bağlı olarak 3. çeyrekte çok olumsuz etkilenmişti. Mevduat maliyetlerindeki artış son ç eyrekte de devam etmiştir. Bu durum kredilere yansıtılmaya çalışılmakla birlikte net faiz marjına baskı oluşturmaya devam etmektedir. 3. çeyrekte başlayan ücret ve komisyon geri ödemelerindeki düşüş son çeyrekte de devam ederek karlılığı olumlu destekleyecektir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1
Gümrük ve Ticaret Bakanlığı tarafından 3. çeyrekte İş Bankası ve Garanti Bankası na kesilen idari para cezalarının (her biri için 82,5mn TL) 4. çeyrekte olmayışı bir önceki çeyreğe göre bu bankaların karlılığını destekleyecektir. Ayrıca İş Bankası elindeki Avea hisselerinin Türk Telekom a satışına istinaden 3. çeyrekte 154mn TL zarar kaydetmiştir. Bu durum Banka nın 3.çeyrekte çok düşük kar açıklamasına neden olmuştur. Garanti Bankası, konsolide ve solo kar rakamları arasındaki farkı azaltmak amacıyla bağlı ortaklıklarının muhasebeleştirilmesinde özkaynak yöntemine göre değerlemeye geçmiştir. 3. çeyrekte bu değişimin olumlu katkısı olmamakla birlikte bu durumun son çeyrekte Banka nın karlılığına olumlu etki etmesi beklenmektedir. Garanti Bankası 2015 yılsonu itibariyle takibe düşen kredi oranının %2,7 ye yükseleceğini belirtmiştir. Diğer taraftan, takipteki krediler oranındaki bu artışın aktif kalitesinde bir bozulmayı işaret etmediği ve şirketin ihtiyatlılık kapsamında bazı 2.grup ta izlene n kredileri takibe almasından kaynaklanacağı ifade edilmiştir. Ayrıca buradaki artışın net kara bir yansıması olmayacağı ve bu krediler için zaten daha önceden ayrılan serbest karşılıkların iptal edileceği belirtilmiştir. Garanti Bankası nın Eylül sonu itibariyle 450mn TL serbest karşılığı bulunmaktadır. Halkbank, Mardan Palas Otelini icra satışından almıştır. Bu durumun takipteki krediler portföyündeki düşüşe bağlı olarak kara 30-40mn TL ek katkı yapacağı belirtilmiştir. Vakıfbank, 3. çeyrekte karşılık oranlarında politika değişikliğine gitmiş ve karşılık oranlarını düşürerek 317mn TL lik karşılık iptali yapmıştır. Buna bağlı olarak Vakıfbank 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre karını artırmayı başarabilen yegâne banka olmuştur. Bu nedenle son çeyrekte Banka daki kar artışı TÜFE endekslilerden gelecek olumlu katkıya rağmen diğer bankalara nazaran oldukça düşük kalacaktır. Banka karlarında, serbest karşılık ayrılması veya serbest karşılık iptali gibi kararlar yine oldukça önemli olacaktır. Özellikle BDDK nın 2016 Mart sonunda yürürlüğe girmesi beklenen son tebliğinde serbest karşılıkları Sermaye Yeterlilik Rasyolarının hesaplanmasından çıkarması Bankaların serbest karşılıklarını iptal etmelerini teşvik etmektedir. Halk Bankası 3. çeyrekte yapmış olduğu 110mn TL lik serbest karşılık iptali ardından kalan 162mn TL yi tutmayı düşünmediklerini belirtmiştir. Bu karşılığın iptal edilmesi Banka nın karının daha da yüksek çıkmasını sağlayabilir. Diğer taraftan 1 milyar TL lik serbest karşılığı olan İş Bankası da bu karşılığı iptal edebileceklerini ancak söz konusu iptali net kara yansıtmadan özsemayeye eklemeyi düşündüklerini belirtmiştir. Aynı şekilde takipteki kredilere ayrılan karşılık oranları ve muhasebe yöntemlerindeki değişiklikler de Banka karlılıkları üzerinde etkili olacaktır. Tüm bu gelişmelere bağlı olarak takip ettiğimiz bankaların toplam karının 2015 yılının son çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %64,1 oranında bir önceki yılın aynı dönemine göre de %20 oranında artacağını düşünmekteyiz. Sektörde son çeyreğin ilk iki aynının karı açıklandığı için artışlar genel beklentiler dâhilinde olacaktır. Ancak banka bazında Garanti, Yapı Kredi ve İş Bankası nın bir önceki çeyreğe göre hesaplamalarımıza göre karlarını çok yüksek oranda artırması hisse performanslarının takibimizdeki diğer bankalardan olumlu yönde ayrışmasına neden olabilir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER NET KAR (Mn TL) KOD 4Ç15T* 4Ç14 3Ç15 Yıllık FAVÖK (Mn TL) NET SATIŞLAR (Mn TL) Çeyr. 4Ç15T* 4Ç14 4Ç15T* 4Ç14 Bilanço Açıklama Tarihi **Kesin/ Tahmini Finans-Dışı Akçansa AKCNS 60 44 70 36% -15% 84 78 7% 357 332 7% 23.02.2016 Tahmin Aselsan ASELS 246 104-108 135% a.d. 197 120 64% 1.015 717 42% 04.03.2016 Tahmin Aygaz AYGAZ 82 2 113 a.d. -28% 53 16 238% 1.737 1.700 2% 29.02.2016 Tahmin Bim Birleşik Mağ. BIMAS 147 82 169 78% -13% 231 141 64% 4.550 3.754 21% 10.03.2016 Kesin Çimsa CIMSA 42 33 70 27% -40% 73 59 24% 272 270 1% 24.02.2016 Tahmin Emlak Konut GYO EKGYO 484 220 135 120% 259% 471 138 242% 1.339 405 231% 26.02.2016 Tahmin Enka İnşaat ENKAI 398 353 282 13% 41% 566 465 22% 3.280 3.284 0% 22.03.2016 Tahmin Ereğli Demir Celik EREGL 153 387 309-60% -50% 399 687-42% 2.674 2.889-7% 11.02.2016 Tahmin Ford Otosan FROTO 252 119 151 111% 67% 466 250 86% 5.160 3.822 35% 22.02.2016 Tahmin Otokar OTKAR 61 25 17 144% 270% 96 50 90% 528 357 48% 12.02.2016 Tahmin Petkim PETKM 191 4 276 a.d. -31% 196-21 a.d. 1.149 827 39% 10.03.2016 Tahmin Sabancı Holding SAHOL 616 644 468-4% 32% - - - - - - 25.03.2016 Tahmin TAV Havalimanları TAVHL 137 125 246 10% -44% 194 171 13% 753 624 21% 12.02.2016 Kesin Tekfen Holding TKFEN 69-197 41 a.d. 68% 99-28 a.d. 950 1.278-26% 03.03.2016 Kesin Tofaş Oto. Fab. TOASO 254 179 174 42% 46% 323 178 82% 3.400 2.260 50% 03.02.2016 Tahmin Tüpraş TUPRS 614 213 750 189% -18% 739 52 a.d. 9.728 9.037 8% 12.02.2016 Kesin Türk Hava Yolları THYAO 128 274 1.341-53% -90% 633 348 82% 7.136 5.721 25% 10.03.2016 Kesin Türk Telekom TTKOM 1.008 504-493 100% a.d. 1.373 1.140 20% 3.773 3.595 5% 03.02.2016 Kesin Finans Dışı Toplam 4.940 3.114 4.008 58,6% 23,2% 6.193 3.844 61% 47.800 40.871 17% Kaynak: Ziraat Yatırım, Şirket Finansalları T: Tahmini, a.d.: Anlamlı Değil;** Kaynak: Bloomberg Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler 2015 yılının dördüncü çeyreğinde Dolar, Euro ve Japon Yeni, TL ye göre sırasıyla %4,5, %7,1 ve %5 oranlarında düşüşler kaydetmiştir. Dolayısıyla döviz açık pozisyonları olan şirketler, bu durumdan olumlu etkilenecektir. 2015 yılının üçüncü çeyreğinde tüm kurlarda çeyreksel bazda çift haneli artış kaydedilmesi, açık pozisyonu olan şirketlere kur farkları nedeniyle olumsuz etki yapmıştır. Diğer taraftan, 2015 in 4. çeyreği TL nin yeniden değer kazandığı bir dönem olmuştur. T ürk Lirası 2014 2. çeyrekten beri ilk defa bir önceki çeyrekteki Dolar, Euro ve Japon Yenine göre değer kazanmıştır. Bu durum, döviz açık pozisyonu olan şirketlerin 3. çeyreğin aksine kur farkı geliri kaydetmesine, döviz pozisyon fazlası olan şirketlerin ise kur farkı gideri kaydetmesine sebebiyet verecektir. 31.12.2014 31.03.2015 30.06.2015 30.09.2015 31.12.2015 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 4Ç2015 2015 Mart 2015 Haz. 2015 Eyl. 2015 Ara. Sonu /2014 Sonu /2015 Sonu /2015 Sonu /2015 Yılsonu Mart Sonu Haz. Sonu Eyl. Sonu USD* 2,3189 2,6102 2,6863 3,0433 2,9076 12,6% 2,9% 13,3% -4,5% EURO* 2,8207 2,8309 2,9822 3,4212 3,1776 0,4% 5,3% 14,7% -7,1% JPY (100)* 1,9347 2,1757 2,1804 2,5340 2,4078 12,5% 0,2% 16,2% -5,0% Kaynak:TCMB *: 1 önceki gün 15:30'da açıklanan döviz alış kuru Döviz açık pozisyonu en yüksek olan şirket Türk Hava Yolları, 4. çeyrekteki kur hareketlerinden en olumlu etkilenecek şirketler arasında yer alacaktır. THY, dolar cinsinden bilanço tutması ve açık pozisyonunun Japon Yeni ve Euro cinsinden olması nedeniyle 3. çeyrekte kur artışlarından etkilenmemişti. Bir önceki çeyrek kur farkı giderleri nedeniyle yüksek zarar açıklayan Türk Telekom un bu çeyrekte kur farkı gelirlerinin de olumlu katkısıyla yüksek bir kar rakamı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
açıklayacağını bekliyoruz. Diğer taraftan, Ereğli Demir Çelik in açık pozisyonu olmakla birlikte dolar cinsinden bilanço tutması ve açık pozisyonunun ağırlıklı TL cinsinden olması nedeniyle kur farkı zararı yazacağı tahmin edilmektedir. (Pay Piyasası: Kurların 4. Çeyrek Finansallarına Etkisi_31 Aralık 2015) Brent petrol fiyatları 4. çeyrekte düşüşünü sürdürmüştür. Eylül ayı sonundaki 48,5$/varilden Aralık ayı sonunda 37,7$/varile gerilemiştir. Bu durum üçüncü çeyrekte petroldeki düşüşe bağlı olarak stok zararı kaydeden akaryakıt ve petrol türevleri satan firmaların bu çeyrekte de stok zararı kaydetmelerine (TUPRS, PETKM, AYGAZ) neden olacaktır. Diğer taraftan petrol fiyatlarının düşmesi, petrol ve petrol ürünlerine olan güçlü talebi desteklemektedir. Rafineri marjlarının karlılığı desteklemeye devam etmesi ve RUP un faaliyette olması Tüpraş a olumlu yansıyacaktır. Ayrıca etilen nafta marjının hala yüksek seviyelerde olması da Petkim in dördüncü çeyrek kar marjlarını destekleyecektir. Tüpraş ın iyi performansı Aygaz ın karına da Tüpraş taki payından ötürü dolaylı olarak olumlu yansıyacaktır. 2015 otomotiv sektöründe rekorların kırıldığı bir yıl olmuştur. Yurtiçinde 2 genel seçime rağmen iç satışlar %25 artarken, dış satışlar da Avrupa dan gelen güçlü taleple %26 artış kaydetmiştir. Türkiye üretiminin %43 ünü gerçekleştiren Ford Otosan ve Tofaş ta üretim 2015 te %37 ve %25 oranında yükselmiştir. Ford Otosan 2014 yılı sonunda kapasite artışı yatırımını tamamlamıştır. Tofaş ise 2015 son çeyreğinde yeni model yatırımını tamamlamış olup modelin hatchback ve station-wagon versiyonları için ilave yatırım yapmaktadır. Ağırlıklı olarak yurtdışı pazara satış yapan bu 2 şirketin son çeyrekte oldukça iyi kar rakamları açıklamasını beklemekteyiz. 2015 yılında Türkiye nin toplam ham çelik üretimi, 2014 yılına kıyasla %7,4 düşüşle 31.5mn ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Hurdadan üretim yapan elektrik ark ocaklı tesislerin üretimleri %13,8 gibi önemli bir oranda düşerek 20,5mn tona gerilerken, demir cevheri ile üretim yapan entegre tesislerin üretimleri ise %7,3 artış göstererek 11mn tona ulaşmıştır. Hurdadan üretim yapan elektrik ark ocaklı tesislerde hurda alım fiyatı ile nihai mamul fiyatı arasındaki marjın gittikçe daralması neticesinde üretimde yavaşlama ve hatta üretimin durdurulması gibi durumlar yaşanmıştır. Hurda fiyatlarında aşağı yönlü bir trend olmasına rağmen demir cevheri fiyatlarında daha yüksek oranlı düşüş yaşanması entegre tesisler için lehte bir durum yaratmıştır. Entegre tesisler bu durumda yurtiçi talebe cevap veren taraf olmuştur. Ancak entegre tesislerde de düşen çelik fiyatları marjların ikinci çeyrekten itibaren daralmasına neden olmuştur. Bu durumun son çeyrekte artarak devam ettiğini düşünmekteyiz. Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Genel Müdürlüğü nce yayınlanan verilere göre 2015 yılının tamamında yolcu sayısının 181,6mn olduğu ve artışın ise %9,3 oranında gerçekleştiği görülmektedir. Yolcu sayılarında yaşanan artışın havacılık şirketlerinin (THYAO, TAVHL) hasılatlarına olumlu yansıması beklenmektedir. Ayrıca petrol fiyatlarının düşük seyri havayolu şirketlerinin en büyük maliyet kalemini oluşturan akaryakıt giderlerinde de gerileme yaşanmasına neden olacaktır. Konut sektöründeki satış rakamları artış trendine devam etmektedir. TÜİK tarafından açıklanan konut satış rakamlarına göre Aralık ayındaki konut satışları bir önceki yılın aynı ayına göre %5,9 oranında artarak 143bin adet olmuştur. 2015 yılında konut satışları ise bir önceki yıla göre %10,6 artmış ve 1.289bin adet olarak gerçekleşmiştir. TCMB nin yayınladığı Türkiye konut fiyat endeksi ise Ekim ayında bir önceki yılın aynı ayına göre %19 oranında artış sergilemiştir. Yılın ilk dokuz ayında düşük teslim nedeniyle satış gelirleri beklentilerin altında kalan Emlak Konut GYO nun kısmi geçici kabullerindeki önemli artış dolayısıyla yılı yaklaşık 900mn TL net kar ile kapatmasını bekliyoruz. Savunma Sanayii nde son dönemde ülke içinde yaşanan terör olayları ve sınır komşularında yaşanan sorunlar savunma sanayi harcamalarının doğal olarak artmasına neden olmaktadır. Bu durumun Aselsan a ve Otokar a olumlu yansıdığını düşünmekteyiz. Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız tahminlere göre takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2015 yılının dördüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %23,2 artış; bir önceki yılın aynı çeyreğine göre ise %58,6 oranında artış kaydedeceğini düşünmekteyiz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığ ı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmak tadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Büroları Antalya İrtibat Bürosu Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir İrtibat Bürosu Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir İrtibat Bürosu Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Beşiktaş İrtibat Bürosu Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa İrtibat Bürosu Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli İrtibat Bürosu Denizli Şubesi +90 224 220 4242 Eskişehir İrtibat Bürosu Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria İrtibat Bürosu Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka İrtibat Bürosu Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli İrtibat Bürosu Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli İrtibat Bürosu Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Müşteri Hizmetleri Merkezi Samsun İrtibat Bürosu Samsun Şubesi +90 362 432 0873 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5