Tüm uzmanların aynı görüşte olmaları, hepsinin yanılmaları anlamına da gelebilir..." Bertrand Russell



Benzer belgeler
Bilmediğini bilmek en iyisidir. Bilmeyip de bildiğini sanmak tehlikeli bir hastalık r" Lao Tzu

Tüm uzmanların aynı görüşte olmaları, hepsinin yanılmaları anlamına da gelebilir..." Bertrand Russell

Haftalık Piyasa Beklentileri. 10 Kasım 2014

GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI

LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ

GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI

Ayın Yatırım Sözü: Vasatın üstünde getirinin yolu, sıradışı ve rahat olmayan yatırımdan geçer. -- Howard Marks (Oaktree)

Haftalık Piyasa Beklentileri. 21 Nisan 2014

Structuring GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 13 Mart Hisse Piyasaları Performansı ( =100)

Politeknik Fiyat Tespit Raporu Analizi

Verim eğrisinde 4 Mayıs a göre yaklaşık baz puan gerileme görüldü

Haftalık Piyasa Beklentileri. 27 Ekim 2014

/$: 1.32 civarında EUR satış öneriyoruz. $/TL: PPK öncesi kurda aralığında seyir bekliyoruz. Faiz: vadeli tahvilde alım öneriyoruz

ARAŞTIRMA. Ulusoy Elektrik Fiyat Tespit Raporu Analizi. 10 Kasım 2014 ARAŞTIRMA

GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI 12 Haziran 2017

4Ç15 Kar Tahminleri - Banka dışı şirketler

Makro Veri Şubat 2019 Enflasyonu

Finans dışı şirketlerin YP cinsi borçlanmaları ilk çeyrekte yavaşladı

Makro Veri Ocak 2019 Enflasyonu

Haftalık Piyasa Beklentileri. 15 Eylül 2014

ARAŞTIRMA. Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar Yurtiçi Bireysel ve Kurumsal Yatırımcılar

Haftalık Piyasa Beklentileri. 16 Mart 2015

ARAŞTIRMA. Piyasaları

4Ç14 Sanayi Şirketleri Kar Tahminleri

ARAŞTIRMA. Piyasaları

Eylül 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

ARAŞTIRMA. Piyasaları

Mart 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. Şüphe etmek, bilmeye a lan ilk adımdır..." Descartes

Gündem ULUSLARARASI PİYASALAR. Dünya Borsaları

Haftalık Piyasa Beklentileri. 11 Ağustos 2014

Structuring GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 27 Şubat MSCI Endeksleri F/K Değerlemeleri

5.21% -11.0% 25.2% 10.8% % Eylül 18 Ağustos 18 Eylül 18 Ekim 18 AYLIK EKONOMİ BÜLTENİ ÖZET GÖSTERGELER. Piyasalar

Ekonomi, gelecekteki gelişmeleri karşılamak için bugünden yaptığımız hazırlıklardır. Calvin Coolidge

ARAŞTIRMA. Piyasaları

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

DÖVİZ. Döviz Kurları / Pariteler DÖVİZ PİYASASI GÖRÜNÜMÜ VERİ GÜNDEMİ. Ekonomik Notlar Makro Görünüm Teknik Görünüm

1Ç15 Sanayi Şirketleri Kar Tahminleri

Haftalık Piyasa Beklentileri. 05 Mayıs 2014

Global Tower Fiyat Tespit Raporu Analizi

Structuring GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 13 Şubat Referandum Öncesi BİST-100 Performansları (T-6Ay)

5 Haziran 2017 GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. S&P 500 ve İşsizlik Oranı. BİST-100 ve Ralli Performansları

7 Haziran Genel Seçimlerinin ardından, BIST te izlenmesi gereken seviyeler...

Haftalık Piyasa Beklentileri. 18 Ağustos 2014

GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI 19 Mart 2018

Ekonomi Bülteni. 13 Nisan 2015, Sayı: 12. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Nisan 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. Dünyada en korkunç şey, bilgisizliğin egemenliğidir..." Goethe

Ekonomi Bülteni. 22 Mayıs 2017, Sayı: 21. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI 31 Temmuz 2017

DÖVİZ. Döviz Kurları / Pariteler DÖVİZ PİYASASI GÖRÜNÜMÜ VERİ GÜNDEMİ. Ekonomik Notlar Makro Görünüm Teknik Görünüm

Structuring GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 20 Mart Kredi Notu Görünüm Revizyonlarının BİST e Etkisi

GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI 11 Temmuz 2017

2Ç16 Kar Beklentileri Bankacılık Sektörü

Ekonomi Bülteni. 03 Ağustos 2015, Sayı: 21. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Hisse Senetleri / Bankalar 1 Aralık 2014

Ekonomi Bülteni. 22 Ağustos 2016, Sayı: 33. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

ARAŞTIRMA. Piyasaları

Sigara zamlarının yanı sıra gıda fiyatlarındaki sürpriz yükselişle Ocak ayında enflasyon %7.31 e yükseldi

Dış Denge Gelişmeleri

GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI 24 Temmuz 2017

Ekonomi Bülteni. 29 Ağustos 2016, Sayı: 34. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 3 Temmuz 2017, Sayı: 27. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

ARAŞTIRMA. Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar: %10 Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar: %20 Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar: %70

ARAŞTIRMA. Structuring BİST Getirisi / Tahvil Getirisi. Glokal ABD Avrupa Asya G.O.P. Türkiye BİST100 8 Ağustos 2016

Structuring GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 30 Ocak ABD Başkanlık Seçimi Öncesi ve Sonrası F/K Çarpanları

Structuring GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 24 Nisan Hisse Piyasalarında Değerlemeler (Fiyat/Kazanç)

Teknik Analiz Bülteni

Makro Veri Haziran 2018 Enflasyonu

TEKNİK ANALİZ BÜLTENİ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 25 Mayıs 2017

Ekonomi Bülteni. 15 Ağustos 2016, Sayı: 32. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 14 Aralık 2015, Sayı: 39. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi, gelecekteki gelişmeleri karşılamak için bugünden yap ğımız hazırlıklardır. Calvin Coolidge

ARAŞTIRMA. 18 Ocak Glokal Global Lokal. Bankacılık Sektörü & Gösterge Tahvil

Ekonomi Bülteni. 5 Haziran 2017, Sayı: 23. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı


Günlük Bülten / Endekste tepki alımları bekliyoruz.

DÖVİZ. Döviz Kurları / Pariteler DÖVİZ PİYASASI GÖRÜNÜMÜ VERİ GÜNDEMİ. Ekonomik Notlar Makro Görünüm Teknik Görünüm

Erdemir. Beklentilerin üzerinde, kuvvetli faaliyet karlılığı. Şeker Yatırım Araştırma. TUT Hedef Fiyat: 5.90 TL. 8 Şubat 2017

Structuring BİST-100 & Beklentiler

2Ç15 Sanayi Şirketleri Kar Tahminleri

Ekonomi Bülteni. 10 Ekim 2016, Sayı: 39. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

IŞIKFX Uluslararası Piyasalar Departmanı Günlük Yorum

Makro Tahmin Güncelleme. Eylül 2017

Ekonomi Bülteni. 5 Aralık 2016, Sayı: 47. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 06 Temmuz 2015, Sayı: 18. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Structuring GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 2 Mayıs Hisse Piyasalarında Mayıs-Haziran Performansları

Structuring GLOKAL TEKNİK ANALİZ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 10 Nisan Hisse Piyasalarında Değerlemeler

TEKNİK ANALİZ BÜLTENİ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 7 Mart BIST Teknik Hisse Önerileri VIOP-30 Teknik VIOP-Döviz Teknik

TEKNİK ANALİZ BÜLTENİ - YATIRIM DANIŞMANLIĞI. 4 Nisan BIST Teknik Hisse Önerileri VIOP-30 Teknik VIOP-Döviz Teknik

Haziran Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

A15 9A T

Ekonomi Bülteni. 10 Ağustos 2015, Sayı: 22. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

BIST-100 Teknik Analiz

Günlük Bülten 06 Ağustos 2013

Ekonomi Bülteni. 17 Ağustos 2015, Sayı: 23. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 18 Temmuz 2016, Sayı: 28. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 28 Aralık 2015, Sayı: 41. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

VİA GYO ŞİRKET. 5 Mayıs 2016

Ekonomi Bülteni. 19 Aralık 2016, Sayı: 49. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

Ekonomi Bülteni. 7 Ağustos 2017, Sayı: 32. Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Haftalık Veri Akışı

GARANTİ BANKASI 2Ç2017 Sonuçları

Transkript:

Haziran 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Tüm uzmanların aynı görüşte olmaları, hepsinin yanılmaları anlamına da gelebilir..." Bertrand Russell

GÖRÜNÜM Ekonomi Mayıs ayında finans piyasalarında risk iştahı artarak devam ederken, Türkiye dahil diğer yükselen piyasalara portföy girişleri güçlenerek sürdü. Mayıs enflasyonu %0,4 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık enflasyon önceki %9,4 seviyesinden %9,7 ye çıktı. Mayıs ta zirve yaptığını düşündüğümüz enflasyonun Haziran verisi ile beraber düşüşe geçmesini, yılın geri kalanında ise kademeli olarak düşmesini bekliyoruz. Yıl sonu beklentimiz ise %7,7 seviyesinde. 10 Haziran da 1Ç14 büyüme verisi açıklanacak. 2013 ün son çeyreğinde ekonomi %4,4 lük bir büyüme kaydetmişti. Kasım dan itibaren TL de yaşanan değer kaybı ve faizlerdeki yükseliş tüketimi baskılamaya devam ederken, sanayi üretimi ise güçlü ihracat performansı ile büyümeyi destekliyor. İlk çeyrekte net dış talebin büyümeye etkisi hesapladığımızdan daha yüksek olabilir, bu da beklenenden daha yüksek bir büyüme anlamına gelebilir. 1Ç14 itibariyle yıllık cari açığımız 60 milyar dolar seviyesine geriledi. 2013 sonunda %7,9 civarında olan cari açık/gsyh oranı,1ç14 itibariyle %7,3 civarına düşüyor. Özellikle, altın ticaretinin pozitif etkisiyle, cari açıkta geçen yılın aynı dönemine kıyasla ciddi bir düzelme söz konusu. Geçen yılın aynı dönemindeki 17 milyar dolar olan cari açık, bu sene 12 milyar dolar olarak gerçekleşti. Finansal Piyasalar TCMB Mayıs ayında politika faizinde 50 baz puan indirime gitti. TCMB nin faiz indirimlerine önümüzdeki süreçte de devam edeceğini düşünüyoruz. Özellikle ECB nin Haziran toplantısında almış olduğu genişleyici para politikası kararları TCMB nin faiz indirimi sürecinde elini rahatlatacaktır. Bu durum TL açısından olumsuz görünse de, global risk iştahındaki artış ve getiri arayışı TL yi olumlu etkileyecektir. Önerimiz yükselişlerde dövizde satış tarafında olmak yönünde. Enflasyonun önümüzdeki aylarda düşüşe geçeceği beklentimiz, TCMB nin faiz indirimlerinde istekli olması ve olumlu global ekonomik gelişmeler tahvil piyasasını önümüzdeki dönemde de desteklemeye devam edecek. Bu çerçevede beklentimiz tahvil piyasasında faizlerdeki düşüşün süreceği yönünde. Fakat faiz indirimi beklentileri kısa vadeli tahvillerin bu süreçte daha iyi performans göstermesine neden olacaktır. Bu yüzden iki yıla kadar vadeli tahvillerde pozisyonların korunabileceğini, yeni alım yapmak isteyen yatırımcıların da yukarıda ifade ettiğimiz nedenlerden dolayı kısa vadeli tahvilleri tercih etmeleri gerektiğini düşünüyoruz. Merkez bankalarından gevşek para politikaları yönünde gelen adımlar ve küresel anlamda faizlerin düşük kalacağı mesajları hisse piyasaları açısından destekleyici olmaya devam ediyor. Bu açıdan BİST için kısa vadede artan kar satışı riskine karşın genel olumlu görünümün devam ettiğini düşünüyoruz. www.garantimasters.com 2

MAKROEKONOMİ Enflasyon Mayıs enflasyonu %0,4 olarak gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon önceki % 9,4 seviyesinden %9,7 ye çıktı. Bu yükselişin ardından, Haziran verisi ile beraber enflasyonun düşüşe geçmesini bekliyoruz. Yıl sonu beklentimiz %7,7 seviyesinde. Piyasa beklentisi ise %8,1 seviyesinde. Çekirdek enflasyon da (I endeksi) bir önceki seviyesinde yatay, %9,7 de kaldı. Bundan sonraki süreçte çekirdek enflasyonda da düşüş bekliyoruz. Detaylara bakarsak, özellikle gıda fiyatlarındaki %1,3 lük düşüş, enflasyonun düşük gelmesinde etkili gözüküyor. 12 aylık vadede ise enflasyonun %6 ya kadar düşme olasılığı var. Haziran 2015 te yıllık enflasyonun %6 lara kadar gerileyeceğini hesaplıyoruz. Fakat bu hesaplamada iki varsayım önemli: Elektrik ve doğalgaz zammı olmaması, TL de yeniden ciddi bir değer kaybı olmaması. Bu kapsamda 24 Haziran da yapılacak olan TCMB PPK toplantısında 50 baz puanlık bir indirim daha bekliyoruz. Yılın tamamında ise şu an %9,5 olan politika faizinin %8 e çekileceğini bekliyoruz. Global ortam daha destekleyici olur ve bu kapsamda TL daha fazla değer kazanmaya devam ederse politika faizinde daha yüksek indirimler de söz konusu olacaktır. Enflasyondaki düşüş, 1 yıllık vadede hesapladığımız ölçüde gerçekleşirse, çok daha fazla faiz indirimi görürüz. Bu da bono piyasasının daha fazla indirimi fiyatlamaya başlaması demek. Ancak, küresel ortamın TL yi desteklemesi bu senaryonun gerçekleşmesi için bir önkoşul. 16 12 8 4 0 4 Enflasyon (%) TÜFE Yİ ÜFE 01.09 05.09 09.09 01.10 05.10 09.10 01.11 05.11 09.11 01.12 05.12 09.12 01.13 05.13 09.13 01.14 05.14 Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı (yıllık, puan) Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İç Tüt Gıda Alkolsüz 0.3 0.2 0.2 0.0 0.8 0.2 0.6 0.9 0.5 0.2 2.4 3.4 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 www.garantimasters.com 3

MAKROEKONOMİ Büyüme 2013 ün son çeyreğinde %4,4 lük büyümenin 6 puanı iç talep katkısıyla (4,7 puanı özel sektörden, 1,5 puanı kamudan kaynaklandı) gerçekleşti. Dış talebin ise 3 puan azaltıcı etkisi, stokların da 1,4 puanlık pozitif katkısı oldu. Bu çeyrekte, 6 puanlık iç talep katkısının ise 4,5 puanı tüketimden, 1,5 puanı yatırımlardan geldi. Yatırımların katkısının halen zayıf olduğunu söyleyebiliriz. Son çeyrekte hem özel sektör yatırımlarında hem de hane halkı tüketiminde hızlanma görüyoruz. Fakat bunun 2014 ilk çeyreğe sarkmasını beklemiyoruz. Ekonominin üretim tarafına bakacak olursak son çeyrekte tarım sektörü yıllık %1, sanayi %4,6, hizmetler ise %6,6 büyüdü. 2013 ün tümüne baktığımızda ise %4 lük büyümenin 4,8 puanı iç talepten, 1,6 puanı stoklardan kaynaklanmakta. Dış talebin ise 2,3 puan düşürücü etkisi bulunuyor. İç talep kompozisyonuna baktığımızda 4,8 puanlık katkının 3,2 puanı özel sektörden, 1,6 puanı da kamudan kaynaklanıyor Yine 4,8 puanlık iç talep kompozisyonunun 3,7 puanı harcamalardan, 1,1 puanı yatırımlardan kaynaklanıyor. Yıllık bazda büyümeler ise hane halkı harcamalarında %4,7, kamu harcamalarında %6, özel sektör yatırımlarında %0,7, kamu yatırımlarında ise %22,9 oldu. 2014 yılında %1,5 büyüme beklentimiz; dış talebin 2 puan, iç talebin 0,5 puan katkısıyla sağlanırken, stokların da büyümeyi 1 puan aşağı çekmesini bekliyoruz. Büyümeye, 0,5 puanlık iç talep katkısının ana kaynağı kamu (1,6 puan). Özel sektör tarafında ise toplamda daralma öngörüyoruz (-1,1 puan). Özel sektör tarafındaki daralmanın ise ana sebebi yatırımlardaki daralma (-1,5 puan). Hane halkı tüketiminde az da olsa bir büyüme bekliyoruz (0,4 puan). 20 16 12 8 4 0 (4) (8) (12) (16) (20) 20 15 10 5 0 5 10 15 Büyümenin Kompozisyonu (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 iç talep dış talep stok değişim GSYH büyüme İç Talep Bileşenleri (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 kamu özel sektör www.garantimasters.com 4

MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Nisan da 7,2 milyar dolar olarak gerçekleşti. Yıllık dış ticaret açığı ise bir önceki 95 milyar dolardan 92 milyar dolara geriledi. Piyasa beklentisi 2014 yılını 86 milyar dolarlık bir açıkla kapatacağımız yönünde. Nisan ayında ihracat %8 artarken, ithalat ise %10 oranında geriledi. Altın dışı ihracat yıllık %11 artarken, altın dışı ithalat ise geçen yıla göre değişmedi. Yıllık ihracatın ithalatı karşılama oranındaki düzelme devam ediyor. Bu oran %63 e yükselmiş durumda. Dış ticaretteki dengelenme devam ediyor. Bu da büyümede dış talebin ekonomik büyümeye katkısını beklentimizin üzerine çıkarabilir. Detaylara baktığımızda, Nisan ayında AB bölgesine olan ihracatımızdaki yıllık % 21 artışa paralel olarak, otomotiv ihracatımız yıllık 22% artış göstermiş durumda. AB bölgesinin artan ihracat talebi, güçlü ihracat verilerinde etkili oluyor. Mart ayında cari açık 3,2 milyar dolar ile beklentilere paralel gerçekleşti. Böylece 1. Çeyrek itibariyle yıllık cari açığımız da 60 milyar doların biraz altına geriledi. 2013 sonunda %7,9 civarında olan Cari Açık/GSYH oranı 1Ç14 itibariyle %7,3 civarına düşüyor. 2014 ilk çeyrekte, geçen yıl aynı dönem yaklaşık 17 milyar dolar olan cari açığımız, 12 milyar dolara düşmüş durumda. Cari açıktaki iyileşme altın kaynaklı. Bir miktar da ekonomideki yavaşlamanın rakamlara yansıdığını görüyoruz. 1Ç14 te altın ithalatımız altın ihracatımızı 2,7 milyar dolar aşıyordu. Bu yıl ilk çeyrekte ise tam tersi, altın ihracatımız, altın ithalatımızdan 2,5 milyar dolar daha fazla. Cari açık için 2014 sonu beklentiler 45-50 milyar dolar arasında. Beklentimiz 45 milyar dolar seviyesinde (%5,7 GSYH). Fakat altın ticareti yılın geri kalanında ilk çeyrekteki gerçekleşmeler gibi destekleyici olursa 2014 te 40 milyar doların altında bir cari açık görebiliriz (%5 GSYH ) - bu da TL yi temel açıdan destekler. 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 60% 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) 03.07 06.07 09.07 12.07 03.08 06.08 09.08 12.08 03.09 06.09 09.09 12.09 03.10 06.10 09.10 12.10 03.11 06.11 09.11 12.11 03.12 06.12 09.12 12.12 03.13 06.13 09.13 12.13 03.14 Dış Ticaret Performansı (büyüme, yıllık) İhracat İthalat 06.10 08.10 10.10 12.10 02.11 04.11 06.11 08.11 10.11 12.11 02.12 04.12 06.12 08.12 10.12 12.12 02.13 04.13 06.13 08.13 10.13 12.13 02.14 04.14 www.garantimasters.com 5

MAKROEKONOMİ Bütçe Nisan ayında bütçe açığı 2,7 milyar TL, faiz dışı fazla 1,2 milyar TL fazla ile kapattı. Ocak-Nisan döneminde ise bütçe açığı 4,2 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla da 13,6 milyar TL oldu. Mart ayının detaylarına baktığımızda, harcamaların oldukça yüksek, yıllık %23 arttığını görüyoruz. Faiz hariç giderler de buna paralel %23 artış gösteriyor. Bu noktada cari transferler kalemindeki %23 lük artış etkili. Nisan ayında bütçe gelirleri %12 atış gösterirken, vergi gelirlerindeki artış %7 de kaldı. Faiz dışı giderlerdeki %23 artışa karşılık, vergi gelirlerindeki %7 lik artış olumsuz. Bütçedeki vergi dışı kalemlerdeki %27 lik artış Nisan da bütçe gelirlerini bir miktar desteklemiş. Ocak-Nisan dönemine baktığımızda ise faiz hariç giderler yıllık %17 artarken, vergi gelirleri yıllık %9 artış gösteriyor. Bu durumun devamı mali disiplin konusunda orta vadede soru işareti teşkil edebilir. Hatırlayacak olursak; OVP ye göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,9 u (33,2 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,1 i (18,8 milyar TL) olması bekleniyor. Bütçe tarafında yılın ilk 4 ayına baktığımızda, harcama-gelir dengesinin harcama lehine bozulmaya başladığını görsek de, bütçe performansında yıl genelinde ciddi bir olumsuzluk beklemiyoruz. Ancak, gene de özel sektörde yaşanan talep düşüşü kamu tarafından telafi edilmeye çalışılabilir. Bu da bütçe hedeflerinden bir miktar uzak kalınması anlamına gelir. Bütçe (milyar TL) Nisan Ocak-Nisan 2013 2014 Değ. 2013 2014 Değ. Harcamalar 29.9 36.8 23% 124.9 142.6 14% Faiz Hariç Harcama 26.8 33.0 23% 106.7 124.8 17% Personel Giderleri 8.1 9.3 14% 33.2 38.6 16% Mal ve Hizmet 7.6 8.5 12% 8.2 9.5 17% Cari Transferler 11.7 14.4 23% 49.7 56.1 13% Faiz Harcamaları 3.1 3.8 25% 18.2 17.8-2% Gelirler 30.5 34.1 12% 124.6 138.4 11% Genel Bütçe Gelirleri 29.4 32.6 11% 120.2 132.8 11% Vergi Gelirleri 24.1 25.9 7% 101.5 111.0 9% Vergi dışı Gelirler 5.3 6.7 27% 18.7 21.9 17% Bütçe Dengesi 0.6-2.7 - -0.3-4.2 1303% Faiz Dışı Denge 3.7 1.1-70% 17.9 13.6-24% www.garantimasters.com 6

PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Geçtiğimiz ay tahvil piyasasında faizler tüm vadelerde geriledi. Önümüzdeki dönemde enflasyondaki gelişmeler ve buna bağlı olarak olası faiz indirimi beklentileri piyasalara yön verecek. Mayıs ayı enflasyonu 0,40 ile 0,50 olan beklentinin altında kalırken, piyasa algısı önümüzdeki dönemde de enflasyondaki düşüşün devam edeceği yönünde. Biz de önümüzdeki dönemde enflasyondaki gerilemenin süreceğini ve ECB nin son toplantısında almış olduğu genişleyici yöndeki kararların TCMB nin faiz indirimi sürecine destek vereceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede beklentimiz verim eğrisinin dikleşmeye devam edeceği, diğer bir ifade ile kısa vadeli tahvillerin uzun vadelilere oranla daha iyi performans göstereceği yönünde. Bu yüzden iki yıla kadar vadeli tahvillerde pozisyonların korunabileceğini, yeni alım için de yukarıda ifade ettiğimiz nedenlerden dolayı kısa vadeli tahvilleri tercih edilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Eurobond Piyasası: ABD de geçtiğimiz ay ekonomik veriler genel olarak beklentilerin üzerinde açıklandı. Daha önce %0,5 daraldığı açıklanan gayri safi yurtiçi hasıla ise, %1 daralmaya revize edildi. Daralmaya yılın ilk çeyreğindeki kötü hava koşulları ve biriken stoklar neden oldu, bu yüzden veri global fiyatlamaları olumsuz etkilemedi. Türk eurobondları ise gelişmekte olan ülke varlıklarına ilginin artması ve global risk iştahının yükselmesiyle birlikte geçtiğimiz ayı değer kazancıyla kapattı. Görüşümüz 2020-2025 arası vadeli tahvillerde pozisyonların korunması yönünde. 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde ise olası düzeltmelerin alım fırsatı olacağını düşünüyoruz. Ayrıca, EUR cinsi tahvillerde de ECB nin ekonomiyi destekleyici politikaları nedeni ile prim potansiyelinin sürdüğünü görüyoruz. Döviz Piyasaları: Haziran ayı toplantısında ECB, politika faizinde ve mevduat faizinde indirime gitti. Daha sonra yapılan açıklamada ise 2018 vadeli, 400 milyar büyüklüğünde LTRO ihalesi düzenleneceği, ayrıca önümüzdeki dönem için ABS alımlarının da değerlendirileceği ifade edildi. ECB nin almış olduğu aksiyon kısa vadede Euro üzerinde yeni bir baskı yaratmasa da, FED politikaları da düşünüldüğünde, orta-uzun vadede Euro nun dolara karşı değerlenme eğiliminden uzak olduğunu düşünüyor, EUR/USD paritesi üzerindeki baskının sürmesini bekliyoruz. TCMB Mayıs ayı para politikası toplantısında politika faizinde 50 baz puan indirime giderken, enflasyon görünümde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar sıkı para politikası duruşunun korunacağı belirtildi. Geleceğe yönelik ise net bir sinyal verilmedi. ECB nin parasal genişleme yönünde attığı adımların olası faiz indirimlerinde TCMB nin elini rahatlattığını düşünüyoruz. Bu durum TL açısından olumsuz görünse de, global risk iştahındaki artış ve getiri arayışı TL yi olumlu etkileyecektir. Önerimiz yükselişlerde dövizde satış tarafında olmak yönünde. www.garantimasters.com 7

DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD 17032036 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 10-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 %0,15 %0,70 %3,06 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,03 %0,12 %0,64 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 113 111 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 109 107 105 103 101 99 Taktik Portföy Benchmark 06.13 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 www.garantimasters.com 8

DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir portföyde değişiklikbir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 %0 10-13 2012 2013 HAFTALIK USD 17032036 %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 %0,23 AYLIK %1,11 YBB %5,04 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 %0,02 %0,39 %2,88 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 116 112 108 104 100 Taktik Portföy Benchmark 96 06.13 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 www.garantimasters.com 9

DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %55 %5 Bu hafta portföyden ISGYO çıkartılmış, yerine aynı oranda ASYAB eklenmiştir. OPSİYON %0 %5 -%5 ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %17 %17 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Eurobond 10% TL Mevd. 17% Tahvil 10% Hisse 3% FX Mevd. 60% EUROBOND %10 %10 %0 USD 17032036 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 10-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 %0,31 TAHVİL %10 %5 %5 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 %0,02 %1,48 %0,62 %6,81 %3,97 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, TRT141118T19 %5 %5 %0 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 114 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ISCTR %1 %1 %0 ISGYO %0 %1 -%1 THYAO %1 %1 %0 ASYAB %1 %0 %1 111 108 105 102 99 96 06.13 07.13 Taktik Portföy Benchmark 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 www.garantimasters.com 10

TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 95% 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95,59 %9,30 %8,29 %0,21 %0,83 %4,58 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91,75 %6,76 %5,69 %0,11 %0,44 %2,40 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 123 Taktik Portföy 119 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 115 111 107 103 99 06.13 07.13 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 www.garantimasters.com 11

TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %60 %60 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu Bu hafta hafta değişiklikyapılmamıştır. portföyden ISGYO çıkartılmış, yerine aynı oranda ASYAB eklenmiştir. Ayrıca TRT200324T13 portföyden çıkartılmış, TRT240216T10'un payı %10 seviyesine yükseltilmiştir. TAHVİL %34 %34 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT200618T18 %5 %5 %0 TRT250315T19 %4 %4 %0 TRT141118T19 %10 %10 %0 TRT240216T10 %10 %5 %5 TRT200324T13 %0 %5 -%5 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 34% Hisse Sn. 6% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 60% 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %127,2 %18,3 %10,10 %0,43 %1,51 %7,33 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 ISCTR %1 %1 %0 ISGYO %0 %1 -%1 SAHOL %1 %1 %0 HALKB %1 %1 %0 ARCLK %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 ASYAB %1 %0 %1 BM* %123,6 %16,1 %2,40 %0,32 %1,08 %5,26 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 140 Taktik Portföy 135 Benchmark 130 125 120 115 110 105 100 06.13 07.13 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 www.garantimasters.com 12

TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %25 %25 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. portföyden ISGYO çıkartılmış, yerine aynı oranda ASYAB eklenmiştir. Ayrıca TRT200324T13 portföyden çıkartılmış, yerineaynı oranda TRT240216T10 eklenmiştir. TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 25% TAHVİL %20 %20 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT141118T19 %10 %10 %0 TRT200324T13 %0 %5 -%5 TRT240216T10 %5 %0 %5 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 20% 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 Portföy %140,6 %33,3 %2,20 %0,69 %4,68 %20,6 ISCTR %10 %10 %0 BM* %98,5 %31,6 -%5,30 %0,21 %3,27 %11,2 ISGYO %0 %9 -%9 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% IMKB100 endeksleri SAHOL %9 %9 %0 146 HALKB %9 %9 %0 139 ARCLK %9 %9 %0 132 125 THYAO %9 %9 %0 118 ASYAB %9 %0 %9 111 104 Taktik Portföy 97 Benchmark 90 06.13 07.13 07.13 08.13 09.13 10.13 11.13 12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 www.garantimasters.com 13

HİSSE SENEDİ PİYASASI Mart ayının ikinci yarısında FED in düşük faiz ortamının bir süre daha devam edeceği sinyalini vermesiyle gelişmekte olan hisse piyasalarında etkili olan iyimserlik ikinci ayını doldururken, gevşek para politikası beklentileriyle Mayıs ayı fobisi aşıldı. ABD de düşük faiz seviyelerinin korunması Avrupa ve Japonya merkez bankalarından gevşek para politikası yönündeki beklentilerin Mayıs ayı içerisinde fiyatlanmasını destekledi. Mayıs ayında MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi %3.3, MSCI Dünya endeksi ise %1.6 oranında değer kazandı. Betası yüksek piyasalardan Türkiye, risk alma iştahının yüksek seyrettiği Mayıs ayını %9.3 lük getiri ile tamamladı. Haziran ayına girilirken ECB nin son toplantısı sonucu beklentilerin aşıldığı ve faiz indirimiyle birlikte varlık alımlarını (LTRO) da içerdiği görülüyor. Ayrıca ECB, ABS alımlarını da değerlendireceklerini ve varlık alımı için uygun teminat listesinin genişletileceğini, SMP ile yapılan sterilizasyonun sonlanacağını, faizlerin mevcut seviyesinde kalacağını belirtti. ECB nin açıkladığı önlemleri küresel anlamda düşük faiz algılamasına destek olacağı için gelişmekte olan hisse piyasaları açısından olumlu yönde algılıyoruz. Orta vadede iyimserliği destekleyen bu gelişme kısa vadede ise kısmen fiyatlanmış beklentiler nedeniyle ise kar satışı riskini gündeme getirmektedir. Bu noktada ABD medyasında yer alan ve FED üyelerinin mevcut iyimserlikten hoşnutsuzluk duyduğu yönündeki haberler dikkat çekmektedir. Gelişmekte olan piyasalara yönelik risk alma iştahına yön veren ABD 10 yıl vadeli tahvil faizlerinde sözel müdahalelerle yeniden yükselişin başlaması halinde kısa vadede kar satışı riski yükselecektir. Gelişmekte olan piyasalar açısından bir diğer önemli gelişme ise 10 Haziran tarihinde MSCI ülke endekslerindeki gözden geçirme sonuçlarının açıklanacak olmasıdır. Gelişmekte olan piyasalar endeksinde sırasıyla %15.8 ve %11.9 ağırlığa sahip Güney Kore ve Tayvan dan birinin yada her ikisinin bu gözden geçirme döneminde gelişmiş ülke statüsü kazanması bu gruptaki diğer ülkeler ve Türkiye nin endeks ağırlıklarında sınırlı artış sağlayacağından olumlu algılama yaratacaktır. Tabi bu yönde bir karar açıklanması halinde değişikliklerin hangi vadede gerçekleşeceği de olumlu algılamanın sınırları açısından belirleyici olacağını belirtelim. Global taraftaki gelişmeler ve beklentiler Türk hisse piyasası açısından da olumlu algılama yaratmaktadır. Küresel anlamda düşük seviyelerini koruyan faiz oranları 22 Haziran toplantısı öncesinde TCMB den faiz indirim beklentilerini gündemde tutmaya devam etmektedir. Gerek global gerekse de lokal taraftaki beklentilerin etkisiyle yerel seçim sonrası dönemde Borsa İstanbul a yönelik yukarı yönlü hedef revizyonlarının gündeme gelebileceğini belirtmiştik. Gelişmeler bu beklentimizi desteklerken, önümüzdeki dönemde de benzer yönde analizler görmeye devam edebiliriz. Teknik görünümde ise BİST100 endeksi adına genel görünümde 23 Mayıs tarihinde revize ettiğimiz görüşlerimizi koruyoruz. Buna göre yükselen trend eğilimi üzerinde 77.000 kısa vadeli destek olmak üzere izlediğimiz direnç seviyeler 81.000 ve 85.000 olmaya devam ediyor. Bu süreçte 82.500 seviyesi ise ara direnç bölgedir. www.garantimasters.com 14

MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Arçelik: Avrupa da büyüme beklentilerinin görece iyileştiği 2014 yılında; Arçelik in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL deki değer kaybı; ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %55 ini oluşturan Arçelik için olumlu bir avantaj teşkil ediyor. Arçelik, 2013 yılında, düşük fiyatlı ürünlere doğru artan eğiliminde etkisiyle, 13 ülkede pazar payını artırdı. Arçelik in Avrupa daki markası olan Beko, İngiltere de pazar lideri ve Batı Avrupa pazarında ikinci büyük oyuncudur. Şirketin Ortadoğu ve Afrika da marka bilinirliğini artırmak suretiyle ürün gamını genişleterek büyüme potansiyelinin yüksek olduğunu düşünüyoruz. 2014 te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi nedeniyle Arçelik in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı elde edeceğini tahmin ediyoruz. Brisa: Şirket'in önümüzdeki 3 senede FVAÖK ve vergi öncesi karının ortalama %14 ve %10 büyümesini bekliyoruz. Brisa politikası gereği dağıtılabilir karın hepsini temettü olarak dağıtmaktadır. Şirket'in 2015 ve 2016'da %7 ve %9 temettü verimi sunmasını beklemekteyiz. Şirket 1Ç14 sonunda, beklentilerin üzerinde 50mn TL net kar açıklamıştır. Operasyonel karlılık da güçlü kalmıştır. Brisa 330mn ABD$ yatırım yaparak yeni bir fabrika kuracak olup kapasitesini 11mn'dan 14.2mn'a çıkartacaktır. Bu yatırımın hükümetten yatırım teşviği aldığı için Şirket'e yaklaşık 295mn TL vergi avantajı sağlayacağı kanısındayız. Bu vergi avantajı değerlememizin yaklaşık %14'ünü oluşturmaktadır. Bu yatırımla Şirket, lastik yenileme kanalında oluşacak güçlü talepten faydalanmayı hedeflemektedir. 2011 yılından bu yana kauçuk fiyatlarındaki düşüş devam etmektedir. Yılın ilk çeyreğinde doğal kauçuk fiyatları yaklaşık %30 düşmüştür. Küresel büyümede tatmin edici bir iyileşme görülmediği sürece fiyatlarda olumlu seyrin devam etmesini beklemekteyiz. Bu da Şirket'in maliyetlerine olumlu yansıyacaktır. Ayrıca Şirket pazar lideri olarak olası maliyet artışlarını fiyatlarına yansıtabilmektedir. Enka: Şirket 2014T 7.5x FD/FVAÖK ile global benzerlerine göre uyumlu, 13.4x F/K değeri ile hafif primli işlem görmektedir. ENKA nın 1Ç14 sonunda toplam işyükü 3.0 milyar ABD$ olup Irak bunun %34'nü oluşturmaktadır. Rusya ve Ukrayna arasında süregelen gerginliğin Enka hisselerine fazlasıyla yansıdığını düşünüyoruz. Şirket in Rusya operasyonları temel olarak Gayrimenkul işinden oluşmakta olup (ofis, rezidans, AVM vs.) çoğunlukla Başkent Moskova da konuşlanmıştır. Enka nın gayrimenkul işi toplam NAD nin %34 ünü oluşturmaktadır ve ilk çeyrek sonuçlarında Moskova daki varlık vergisi artışı haricinde olumsuz bir duruma rastlanmamıştır. Enka İnşaat ın 1Ç14 sonunda 2.4milyar ABD$ net nakdi bulunmaktadır. Şirketi hem sağlam iş modeli hem de defansif olması nedeniyle beğeniyoruz. www.garantimasters.com 15

MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Ereğli: Erdemir 2014T 5.6x FD/FVAÖK çarpanıyla 2014T FD/FVAÖK 6.4x te işlem gören global benzerlerine göre iskontoludur. Erdemir in, sağlam finansal yapısı, döviz bazlı gelirleri ve güçlü temettü politikası ile BİST te cazip bir seçim olduğunu düşünüyoruz. Şirket 1Ç14 beklentilerin üzerinde güçlü sonuçlar açıklamıştır. Net kar yıllık %89 ve çeyreksel %189 artarken, 630mn TL lik FVAÖK yıllık ve çeyreksel olarak sırasıyla %47 ve %23 ve 21.5% FVAÖK marjı yıllık 3.8 ve çeyreksel 1.7puan artmıştır. Şirket 2014 yılında 8.1mn ton satış hacmi ile FVAÖK ve Net Kar Marjı sırasıyla %16-18 ve %9-11 aralığında gerçekleşmesini hedeflemektedir. Erdemir 26 Mayıs tarihinde dağıtacağı hisse başına 0.2342857 TL brüt temettü, %8.0 temettü verimine işaret etmektedir. Dağıtılacak olan 820mn TL %89 luk yüksek temettü dağıtım oranına işaret etmektedir. ArcelorMittal in elindeki %12 lik Erdemir hisselerini satmama taahhüdü Nisan 2014 te bitmiş olması yatırımcıların temkinli olmalarına neden olurken, yüksek temettü bu baskıyı azaltabileceğini düşünüyoruz. Halkbank: Halkbank 17 Aralık tan sonraki 3 ay boyunca BİST 100 endeksinin %19 altında performans gösterdi. 2014T 6.7x F/K ve 1.1x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank ın görece güçlü temellerinin fiyatlanmaya başlandığını ve bu performansın devam edeceğini düşünüyoruz. Halkbank aktif-pasif vade uyumsuzluğu süresinin kısa olmasından dolayı, faizdeki yükselmeye karşı en iyi konumlanmış bankadır. KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjlarını görece en iyi savunabilecek bankadır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler niteliktedir. Son bankacılık düzenlemeleri, Halkbank ı görece daha avantajlı bir duruma taşıdı. Son yapılan regülasyonlar, KOBİ kredilerinin ağırlığının yüksek olması ve kredi kartlarındaki düşük pazar payı nedeniyle Halkbank ı görece daha az olumsuz etkileyecek. İş Bankası C: İş Bankası, son bir haftada bankacılık endeksinin %2.4 üzerinde performans gösterirken, son bir ayda ise bankacılık endeksine paralel performans gösterdi. Yılbaşından bugüne baktığımızda ise bankacılık endeksinin %0.7 üzerinde bir performans görüyoruz. İş bankası aktif kalitesi anlamında 2013 yılında oldukça iyi performans gösterirken, aynı performans 2014 yılının ilk çeyreğinde de devam ediyor. Artan genel karşılık yönetmeliğinden en az etkilenen bankalardan biridir. Yılın ilk çeyreğinde başarılı mevduat yönetimi neticesinde net faiz marjını çeyreklik bazda 40 baz puan artırdı, bu oran benzerlerinin oldukça üzerinde. İş Bankası geçtiğimiz 2014 beklentilerine göre 8.1x F/K ve 0.9x F/DD ile işlem görüyor. FK bazında sektöre göre %16 iskontolu, F/DD bazında ise %18 iskontoludur. Yılbaşından bugüne zayıf performans düşünüldüğünde, ilk çeyrekte güçlü seyreden marj performansının fiyatlara yansıyacağını düşünüyoruz. www.garantimasters.com 16

MODEL PORTFÖY HİSSELERİ İş G.M.Y.O: 2014 te kira gelirine yönelik yapısı ve düşük risk profili, devam eden projeleri ve cazip değerlemesi ile ISGYO hissesini model portföyümüzde tutuyoruz. İş GYO nun İzmir de inşaatı devam eden ve satışlarda %50 seviyesine gelen karma kullanım projesi Ege Perla nın, 2015 yılının sonunda tamamlanması planlanıyor. Ayrıca Şirket in Tuzla Teknoloji ve Operasyon Merkezi projesi ve Tuzla Karma projelerinin de 2015 yılında tamamlanması bekleniyor. Proje tamamlanmaları ile kira gelirleri ve konut teslimleri gelirleri artıracaktır. İş GYO, Aralık 2013 te NEF (%25 ortak) ile ortak proje geliştirmek üzere 320mn TL bedelle 130bin m2 arsayı Şişe Cam dan satın adı. 2014 te başlaması planlanan İstanbul Finans Merkezi, büyümeyi devam ettirecektir. Ayrıca Şirket in ileriki dönemlerde proje geliştireceği Kartal ve Üsküdar arsaları bulunmaktadır. Her ne kadar İş GYO nun 1Ç14 sonu itibariyle bilançosunda 55mn ABD$ ve 16mn açık döviz pozisyonu olsa da, TL nin değer kaybettiği dönemlerde, kiraların %46 sını döviz bazında alındığından kur farkı riski hedge edilmektedir. Tav Havalimanları: Yurtiçi güçlü talep ve havayolu şirketlerinin 2014 yılı için agresif yolcu hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, 2014 yılında havayolu hisseleri için ana tema fiyatlamalardaki zayıflıktır. Havayolu şirketleri arasında yaşanan fiyat savaşı göz önünde bulundurulduğunda, TAV Havalimanlarının güvenli bir pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. TAV Havalimanlarının bu konumunu destekleyen temel faktörler ise yakıt fiyatlarının yükseliş riskine maruz kalmaması ve görece daha iyi gelir-maliyet dengesine sahip olması sonucunda güçlü marjlar elde etmesidir. TAV Havalimanları, 2014 yılında, İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında %8-10 luk büyüme ile birlikte (yılbaşından bu yana büyüme %11), toplam yolcu sayısında % 10-12 lik bir büyümeyi hedeflemektedir. (yılbaşında bu yana toplam büyüme %16 dır). Şirket, 2014 yılı için %9-11 net satış geliri ve %12-14 FVAÖK büyümesi beklerken, karlılıkta önemli bir iyileşme olabileceği beklentilerini ifade etmişlerdir. Yılbaşından bu yana gerçekleşmelere bakıldığında, 2014 yılı için tahminlerimiz Şirket in hedefleri ile uyumludur. Yeni terminal ihaleleri temel katalizörlerdir. www.garantimasters.com 17

MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Turkcell: New York Temyiz Mahkemesi nin Çukurova Holding in varlıklarına getirdiği kısıtlamaları bozması, Çukurova Holding in 1.565mlr ABD$ nı Alfa ya ödeyerek Turkcell de %13.8 lik payını geri alabilmesi için önemli bir karardır. Çukurova nın 60 gün içinde bu ödemeyi yapması uzun zamandan beri beklenen temettü ödemesinin önünü açacaktır. 2010 yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,127mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.88 temettüye ve %16 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte temettünün tek seferde değil de birkaç seferde ödenmesi de olasıdır. Turkcell 2014 yılının tamamında 12,000-12.200mn TL aralığındaki konsolide gelir (%5 %7% gelir büyümesi), 3,700 3,800mn TL aralığında konsolide FVAÖK (%30.8-31.1 FVAÖK marjı) ve Grup yatırım harcamalarının satışlara oranının ise % 17 civarında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirketin 2014 yılı hedefleri beklentilerimizle uyumlu olup İştiraklerinden yüksek katkının devamı, mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki artışın devamını bekliyoruz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2014 yılında %12.0 gibi sektöre paralel bir özkaynak karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/ DD olarak iskontosu şu anda %22; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 190mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir; bu bakiye, karlılığı 2014 te destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. Ayrıca, banka 2014 yılında yaklaşık 150mn TL civarında takibe dönüşen kredi tahsilatı yapmayı planlıyor. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2014T 0.8x F/DD ile işlem görüyor, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesi. Satış için daha iyi piyasa ve çarpan seviyeleri beklenecektir. www.garantimasters.com 18

MODEL PORTFÖY PERFORMANS Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel ARCLK 27.01.2014 130 11.60 12.95 11.7% -10.2% 15.35 19% BRISA 21.04.2014 46 5.79 6.62 14.3% 4.6% 8.35 26% EKGYO 06.06.2014 0 2.76 2.76 0.0% 0.0% 3.50 27% ENKAI 14.05.2014 23 5.51 6.01 9.1% 3.3% 7.00 16% HALKB 27.01.2014 130 12.25 16.30 33.0% 7.0% 19.50 20% ISCTR 09.05.2014 28 5.25 6.02 14.7% 7.9% 7.30 21% ISGYO 06.12.2013 182 1.25 1.30 3.8% -5.2% 1.65 27% TAVHL 25.04.2014 42 16.30 17.85 9.5% -2.6% 20.00 12% TCELL 25.04.2014 42 11.80 12.90 9.3% -2.8% 14.70 14% VAKBN 06.12.2013 182 4.42 5.13 15.9% 5.9% 6.30 23% Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 0.5% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.6% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.1% Model Portföy getirisi (YBB) 14.5% BIST 100 getirisi (YBB) 12.2% Model portföy görece getirisi (YBB) 2.1% 1000 800 600 400 200 Model Portfoy BIST 100 * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. 0 ** 9 Mayıs 2014'den itibaren 12.08 04.09 08.09 12.09 04.10 08.10 12.10 04.11 08.11 12.11 04.12 08.12 12.12 04.13 08.13 12.13 04.14 www.garantimasters.com 19

UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr www.garantimasters.com 20