SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 26 Aralık 2013
Raporun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu ( SPK, Kurul ) tarafından yayınlanan Seri VII No: 128.1 Pay Tebliği nin ( Tebliğ ) 29. Maddesinin 1. fıkrası uyarınca halka arz edilecek payların satış fiyatının borsa fiyatından farklı veya nominal değerinden yüksek olması durumunda, söz konusu satış fiyatı ve bu fiyatın hesaplanmasında kullanılan yöntemlere ilişkin olarak halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşça hazırlanan fiyat tespit raporu, halka arzın başlayacağı tarihten en az üç gün önce Kurul un ilgili düzenlemeleri çerçevesinde Kamuyu Aydınlatma Platform unda ( KAP ) ilan edilir. Payların halka arzının konsorsiyum aracılığıyla gerçekleştirilmesi durumunda, fiyat tespit raporu konsorsiyum lideri ya da eş lider tarafından hazırlanır. Tebliğ gereği, Say Reklamcılık Yapı Dekorasyon Proje Taahhüt San. ve Tic. A.Ş.( Şirket, Say Reklam, Say Reklamcılık ) için Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş ( Aracı Kurum, Gedik Yatırım ) tarafından hazırlanan fiyat tespit raporu, 18.06.2013 tarihinde KAP ta yayınlanmıştır. Buna ek olarak, Tebliğ in 29. maddesinin 4. fıkrası uyarınca, Payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi durumunda; ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az değerlendirme raporu düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP ta ortaklığa ilişkin bölümde ve halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması zorunludur. İşbu değerlendirme raporu, fiyat tespit raporunu müteakip, Tebliğ in 29.maddesinin 4. fıkrası uyarınca Gedik Yatırım tarafından hazırlanmış olup, amacı Say Reklam ın 18.06.2013 tarihinde yayınlanmış olan fiyat tespit raporunda belirtilen varsayımlar ve fiyat ile, altı aylık sürecin bittiği tarih olan 27.12.2013 itibariyle oluşan değerler arasındaki farkın varsa- nedenlerini açıklamaktır. Bu rapor herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerler bir tavsiye niteliği taşımamaktadır.
Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Özet Bilgi Say Reklam ın 22.05.2013 tarihli fiyat tespit raporunda; Piyasa Çarpanları Yöntemi ve İndirgenmiş Nakit Akımları ( İNA ) Yöntemini eşit ağırlıklandırarak hesaplanmış olan fiyat üzerine %25 halka arz iskontosu ile birlikte hesaplanan halka arz birim pay fiyatı, 2,20 TL olarak belirlenmiştir. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri (mn TL) Hisse Başına Değerler (TL) Piyasa Çarpanları Yöntemi 2013 Tahmini Çarpanlar 50% 55,40 2,64 İNA Yöntemi 50% 67,57 3,22 Şirket Değeri 61,49 2,93 Halka Arz İskontosu 25% Halka Arz İskontosu Sonrası Şirket Değeri 46,11 2,20 Halka Arz Sonrası Ödenmiş Sermaye 21,00 Kaynak: Say Reklam Fiyat Tespit Raporu (22 Mayıs 2013 tarihli) - Varsayımlar ve Gerçekleşmeler İndirgenmiş Nakit Akımları analizi yapılırken, 2011-2012 yıllarında fiili, %11,7 ile %14,7 aralığında olan brüt kar marjının 2013-2017 yılları arasında %23,5-%27,6 arasında değişeceği; 2011-2012 yıllarında fiili, %5,8 ile %6,4 aralığında olan esas faaliyet kar marjının 2013-2017 yılları arasında %13,5-%19,6 arasında değişeceği; 2011-2012 yıllarında fiili, %7 ile %15 aralığında olan FAVÖK marjının 2013-2017 yılları arasında %15-%21 arasında değişeceği varsayılmıştır. Şirket in halka arzdan elde edeceği gelirle birlikte tedarik zincirinde yaygın bir modele geçeceği, bu durumun tedarikçiler nezdindeki rekabeti artıracağı ve bu durumun Şirket in girdi fiyatlarına düşüş olarak yansıyacağı öngörülmüştür. Bununla birlikte saha operasyonlarının (Montaj işleri) fason yapıldığında yaratacağı maliyet azalmasının toplam ciro içindeki payının % 4-6 arasında olacağı varsayılmıştır. Ayrıca 2013 yılı tahmini faaliyet giderlerinin, mevcut ciro artışı ile birlikte yurtiçi-yurtdışı tedarik ve pazarlama ağına ilişkin ilave maliyetlerin doğması ve ARGE harcamalarına ayrılan bütçe ile birlikte bir önceki yıla göre %42 artış göstererek 4.28 milyon TL ye ulaşacağı varsayılmıştır. 2014 yılı içinde ise faaliyet giderlerinde %10,64 ü ciro artışından olmak üzere net %6 seviyesinde bir artış oluşacağı varsayılmıştır. Şirket, BİAŞ Gelişen İşletmeler Piyasası nda işlem gördüğü için yılsonu tabloları haricinde bağımsız denetim zorunluluğu bulunmamaktadır. Bu nedenle değerlendirmeler, KAP ta açıklanan 30.06.2013 Tarihli Finansal Tablo ve Dipnotları Raporu kullanılarak yapılmıştır. Projeksiyonlar, 2013 ve sonraki yıllara ilişkin Gelir Tablosu projeksiyonları Şirket tarafından oluşturulmuştur. Özet Gelir Tablosu (TL) 30.06.2012 31.12.2012 Gerçekleşme 30.06.2013 31.12.2013(T) Gerçekleşme Ciro 20.257.728 36.447.043 55,6% 15.454.942 42.800.000 36,1% Büyüme -28,0% -23,7% 17,4% Brüt Kâr 2.469.665 5.366.798 46,0% 4.865.165 10.059.000 48,4% Faaliyet Gideri 1.652.278 3.029.563 54,5% 1.517.919 4.280.000 35,5% Esas Faaliyet Kârı* 817.387 2.337.235 35,0% 3.347.246 5.779.000 57,9% Net Kâr 226.946 629.104 36,1% 2.286.699 3.795.065 60,3% FAVÖK 1.146.988 3.038.906 37,7% 3.861.565 6.375.000 60,6% Brüt Kâr Marjı 12,2% 14,7% 31,5% 23,5% Esas Faaliyet Kâr Marjı 4,0% 6,4% 21,7% 13,5% FAVÖK Marjı 5,7% 8,3% 25,0% 14,9% Net Kâr Marjı 1,1% 1,7% 14,8% 8,9% *Esas Faaliyet Kârı, Brüt Kâr'dan Faaliyet Giderleri'nin düşülmesi şeklinde hesaplanmıştır. Kaynak: Say Reklam Fiyat Tespit Raporu (22 Mayıs 2013 tarihli), Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu
Say Reklamcılık ın bu bölümde sadece gerçekleşmelere ilişkin değerlendirmelerde bulunulacaktır. 2012 yılının ilk 6 aylık döneminde, yıl sonunda ulaşılan 36.4 milyon TL lik cironun %56 sı (20.3 milyon TL) gerçekleşirken; 2013 yılı ilk 6 aylık döneminde, 2013 yılı ilk 6 aylık döneminde ciroda görülen düşüşle beraber, 2013 yılı için projekte edilen cironun sadece %36 sı gerçekleşmiştir. Bununla birlikte 2013 yılı ilk 6 aylık döneminde maliyetlerin kontrol altında tutulması nedeniyle 2013 yılının tümü için bütçelenen brüt kârın %48 i ilk 6 ayda gerçekleştirilmiştir. (2012/6A: %46). 2013/6A döneminde, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre düşüş gösteren faaliyet giderleri 2013 yılı için projekte edilen 4,28 milyon TL lik tutarın yalnızca %35 idir. 2012/6A döneminde bu oranın %55 olduğu göz önünde bulundurulursa, maliyet tarafında Şirket in daha kontrollü gittiği görülmektedir. Bu durum esas faaliyet kârı ve FAVÖK e de olumlu yansımıştır. Şirket, 2013 yılı sonu için projekte edilen Esas faaliyet kârının %58 (2012/6A: %35); FAVÖK ünün ise %61 ine (2012/6A: %38) ilk 6 ayda ulaşmıştır. Şirket yıl sonu için beklediği 3,8 milyon TL lik net kâr tahmininin %60 ını ilk yarıda elde etmiştir. (2012/6A: %36) Kâr marjlarındaki gelişmelere bakıldığında ise Say Reklam ın 2013 yıl sonu için öngördüğü marjların üzerinde marjlar elde ettiği görülmektedir. Bunda, Şirket in maliyet tarafını kontrol altında tutarak, satışlarda düşüş yaşamasına rağmen kârını artırabilmesi etkili olmuştur. 30.06.2013 tarihi itibariyle Şirket, %31,5 brüt kâr marjı (2012/6A: %12,2, 2013T: %23,5), %21,7 esas faaliyet kâr marjı (2012/6A: %4, 2013T: %13,5), %25 FAVÖK marjı (2012/6A: %5,7, 2013T: %14,9), %14,8 net kâr marjı (2012/6A: %1,1; 2013T: %8,9) gerçekleşmiştir. Mali Performans Özet Gelir Tablosu (TL) 30.06.2012 30.06.2013 Değişim (%) Hasılat 20.257.728 15.454.942-23,7% Satışların Maliyeti (-) 17.788.063 10.589.777-40,5% Brüt Kâr/Zarar 2.469.665 4.865.165 97,0% Faaliyet Giderleri (-) 1.652.278 1.517.919-8,1% Esas Faaliyet Kârı/Zararı 817.387 3.347.246 309,5% Diğer Gelir/Gider (Net) 246.909 142.137-42,4% Faaliyet Kârı/Zararı 1.064.296 3.489.383 227,9% Finansal Gelir/Gider (Net) -756.826-878.233-16,0% Vergi Öncesi Kâr 307.470 2.611.150 749,2% Net Dönem Kârı/Zararı 226.946 2.286.699 907,6% Amortisman Giderleri ve İtfa Payları 329.601 514.319 56,0% FAVÖK 1.146.988 3.861.565 236,7% Kaynak: Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu Şirket in satış gelirleri 2013 yılının ilk 6 aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %23 düşüş göstermiştir. Bu düşüşün esas nedenine bakıldığında Şirket in inşaat taahhüt satış gelirleri yıllık bazda %85 düşerek 10.627.508 TL den 1.532.977 TL ye düşmüştür. Bununla birlikte Açıkhava kurumsal reklamcılık satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %18 artmış, ticari malzeme satışları ise 2013 yılı ilk 6 aylık dönemde, bir önceki yılın aynı dönemindeki 82.161 TL den 3.003.420 TL ye yükselmiştir. İnşaat Taahhüt tarafındaki bu hacim daralması maliyetlere de yansımış ve maliyetler %40,5 düşüş göstermiştir. Böylece brüt kâr %97 büyümüştür. Brüt kâr marjı da 2012 yılı ilk 6 ayındaki %12,2 seviyesinden %31,5 seviyesine yükselmiştir. Brüt Kârdaki gelişmeye, faaliyet giderlerindeki yıllık bazda %8 lik düşüşün eşlik etmesiyle birlikte Esas faaliyet kârı da 2013 yılı ilk 6 aylık dönemi itibariyle yıllık bazda %309,5 artışla 3.347.246 TL seviyesine ulaşmıştır. Faaliyet giderlerindeki düşüşün esas nedeni, genel yönetim giderlerindeki %16 lık azalıştan kaynaklanmaktadır. Bunun dışında diğer gelir/gider ve finansal gelir/gider dengesindeki düşüşlerin sınırlı kalması ile birlikte Şirket net dönem kârını 2013 yılı ilk 6 aylık döneminde yıllık bazda %907 büyüterek, 2.3 milyon TL ye yükseltmiştir. Böylece 2013 yılı ilk 6 ayı itibariyle esas faaliyet kâr marjı bir önceki yılın aynı dönemindeki %4 ten %21,7 ye çıkarken, net kâr marjı bir önceki yılın aynı dönemindeki %1,1 den %14,8 e yükselmiştir. FAVÖK ise esas faaliyet kârındaki yıllık bazda %310 artışın etkisiyle %236,7 artarak 3.9 milyon TL ye yükselmiştir.
Özet Bilanço (TL) 30.06.2012 30.06.2013 Değişim (%) Dönen Varlıklar 26.368.353 39.173.467 48,6% Duran Varlıklar 20.509.957 19.309.662-5,9% TOPLAM AKTİFLER 46.878.310 58.483.129 24,8% Kısa Vadeli Yabancı Kaynaklar 21.479.482 21.989.448 2,4% Uzun Vadeli Yabancı Kaynaklar 4.147.102 3.804.925-8,3% Özsermaye 21.251.726 32.688.756 53,8% TOPLAM KAYNAKLAR 46.878.310 58.483.129 24,8% Kaynak: Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu Şirket in 30.06.2013 tarihli bilançosunda, dönen varlıkları yılbaşına göre %48,6 artış göstermiş olup, bunun toplam aktiflere yansıması %24,8 büyüme şeklinde olmuştur. Dönen varlıklarda, masraflar sonrası 9.7 milyon TL lik halka arz geliri ile nakit ve nakit benzerlerindeki artış etkili olmuştur. Kaynaklara bakıldığında, Özsermaye, halka arz geliri ve halka arz dolayısıyla yapılan 5 milyon TL lik sermaye artırımının etkisiyle %53,8 büyümüştür. Şirket in toplam banka kredileri %10 civarında düşüş göstermiştir. Böylece Şirket in borç/özsermaye oranı yılbaşındaki %120 seviyesinden %79 seviyesine gerilemiş ve borçlu bir kaynak yapısından özsermaye ağırlıklı bir kaynak yapısına geçmiştir. Halka arzdan sağlanan nakit ve banka kredilerindeki düşüşün pozitif katkısıyla, net borç pozisyonu yıl başındaki 14.5 milyon TL den 5.3 milyon TL ye gerilemiştir. Şirket, halka arzdan elde ettiği gelirin kısa vadeli borçların kapatılmasında ve yurt dışı partner ağının geliştirilmesi ile yurt içi tedarik zincirinin geliştirilmesi konularında yapılacak yatırımların finansmanında kullanılacağını açıklamıştır. Bununla birlikte Şirket, halka arzdan elde ettiği fonun yaklaşık 5.69 milyon TL lik kısmı ile kısa vadeli kredi ödemesi gerçekleştirdiğini, kalan kısmın ise şimdilik fon hesaplarında değerlendirildiğini 6 Kasım 2013 tarihli KAP açıklamasında belirtmiştir. Fiyat Performansı - Say Reklamcılık Fiyat Performansı Kaynak: Borsa İstanbul
Say Reklam, SAYAS kodu ile birincil pazarda 24 Haziran 2013 tarihinde halka arz olmuştur. 28 Haziran 2013 tarihinde Borsa İstanbul Gelişen İşletmeler Piyasası nda 2,20 TL fiyat ile işlem görmeye başlamıştır. Şirket in 25.12.2013 tarihi itibariyle pay kapanış fiyatı 2,78 TL olmuştur. Böylece SAYAS hisseleri halka arz fiyatına göre %26.4 değer kazanmıştır. Hissenin son 1 aylık getirisi %5.7 son 3 aylık getirisi ise %5.3 olmuştur. Hissenin halka arzından bu yana ortalama günlük işlem hacmi 394.739 TL seviyesindedir. Hissenin günlük ortalama işlem hacmi son 1 ayda 151.811 TL, son 3 ayda ise 207.344 TL olmuştur. Say Reklamcılık ın işlem görmeye başladığı tarih olan 28 Haziran 2013 tarihinde BİST-100 endeksinin kapanış değeri 76.295 iken, 25 Aralık 2013 tarihi itibariyle %13,4 değer kaybederek 66.097 seviyesinde kapanmıştır. Aynı tarihler arasında BİST-100 endeksinin ortalama işlem hacmi 2.777 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. SAYAS hisseleri halka arz olduğu tarihten bugüne, BİST-100 endeksine göreceli %39,7 daha iyi performans sergilemiş olup, son 1 ayda relatif %19,3 daha iyi, Son 3 ayda ise %18,6 daha iyi performans sergilemiştir. Kaynak: Borsa İstanbul - Halka Arz Sonrası Fiyata Etki Eden Faktörler Şirket, hizmet sektöründe faaliyet göstermesi nedeniyle makro-ekonomik yapıdaki değişikliklere göre fiyatlanmaktadır. Piyasalarda yurtiçi ve yurtdışı gelişmeler hisse bazında fiyatlamalara da yansımıştır. Özellikle Amerikan Merkez Bankası (FED) in, Amerika ekonomisinde güvenilir ve istikrarlı bir ilerleme olması halinde tahvil alımlarını azaltabileceği yönündeki açıklamaların fiyatlamasıyla sert volatiliteler görülmüştür. Bu dönemde Borsa İstanbul da da genel olarak sert satışların görüldüğü bir dönem olmuştur. Bununla birlikte yurtiçinde yaşanan bazı politik dalgalanmalar da, fiyatlamalardaki bu negatif görünüme neden olmuştur. Bununla birlikte FED in 17 Aralık Toplantısı nda tahvil alımlarında azaltıma gitmesi ve son yaşanan siyasi gelişmeler endeks üzerinde negatif etkiler yapmış ve 22 Mayıs ta görülen 93.398 zirvesinden bugüne hızlı geri çekilmelere neden olmuştur. Bununla birlikte Şirket, halka arzından bugüne, istikrarlı bir fiyat grafiği göstermiştir. Volatilitenin arttığı dönemlerde, günlük bazda BiST-100 endeksine görece kötü performanslar görülse de; özellikle ilk 6 aylık bilançosundaki olumlu kâr performansı, hissenin yükselişine destek olmuştur.
MALİ TABLOLAR - Bilanço Bilanço (TL) 31.12.2012 30.06.2013 Değişim (%) Dönen Varlıklar 26.368.353 39.173.467 48,6% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.948.963 9.362.928 380,4% Finansal Varlıklar 1.500 Ticari Alacaklar 10.843.675 11.365.794 4,8% Diğer Alacaklar 39.683 40.070 1,0% Stoklar 11.424.331 15.614.325 36,7% Peşin Ödenmiş Giderler 204.640 115.284-43,7% Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 489.874 378.299-22,8% Diğer Dönen Varlıklar 1.415.687 2.296.767 62,2% Duran Varlıklar 20.509.957 19.309.662-5,9% Diğer Alacaklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 380.362 375.544-1,3% Maddi Duran Varlıklar 14.150.011 13.651.716-3,5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 22.609 17.450-22,8% Peşin Ödenmiş Giderler 57.439 Ertelenmiş Vergi Varlığı 253.434 501.574 97,9% Diğer Duran Varlıklar 5.646.102 4.763.378-15,6% TOPLAM VARLIKLAR 46.878.310 58.483.129 24,8% Kısa Vadeli Yabancı Kaynaklar 21.479.482 21.989.448 2,4% Kısa Vadeli Borçlanmalar 10.742.423 9.240.989-14,0% Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısmı 2.581.152 2.748.298 6,5% Ticari Borçlar 5.437.507 7.129.287 31,1% Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Borçlar 210.105 226.471 7,8% Diğer Borçlar 707.071 910.953 28,8% Dönem Kârı Vergi Yükümlülüğü 489.841 378.299-22,8% Kısa Vadeli Karşılıklar 74.920 24.010-68,0% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 1.236.463 1.331.141 7,7% Uzun Vadeli Yabancı Kaynaklar 4.147.102 3.804.925-8,3% Uzun Vadeli Borçlanmalar 3.090.415 2.712.431-12,2% Uzun Vadeli Karşılıklar 473.935 495.450 4,5% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 582.752 597.044 2,5% Özkaynaklar 21.251.726 32.688.756 53,8% Ana Ortaklığa Ait Özsermaye 21.251.726 32.688.756 53,8% Çıkarılmışl Sermaye 16.000.000 21.000.000 31,3% Paylara İlişkin Primler/İskontolar 4.870.331 Yeniden Değerleme ve Ölçüm Kazançları/Kayıpları 2.788.490 2.068.490-25,8% Kârdan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 143.085 229.913 60,7% Geçmiş Yıllar Kâr/Zararları 1.691.047 2.233.323 32,1% Net Dönem Kârı/Zararı 629.104 2.286.699 263,5% TOPLAM KAYNAKLAR 46.878.310 58.483.129 24,8% Kaynak: Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu
- Gelir Tablosu Gelir Tablosu (TL) 30.06.2012 30.06.2013 Değişim (%) Hasılat 20.257.728 15.454.942-23,7% Satışların Maliyeti (-) 17.788.063 10.589.777-40,5% Brüt Kâr/Zarar 2.469.665 4.865.165 97,0% Faaliyet Giderleri (-) 1.652.278 1.517.919-8,1% Genel Yönetim Giderleri 1.144.805 962.020-16,0% Satış&Pazarlama Giderleri 387.466 493.009 27,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri 120.007 62.890-47,6% Esas Faaliyet Kârı/Zararı 817.387 3.347.246 309,5% Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 383.327 251.257-34,5% Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) 136.418 109.120-20,0% Faaliyet Kârı/Zararı 1.064.296 3.489.383 227,9% Finansman Gelileri 419.806 429.807 2,4% Finansman Giderleri (-) 1.176.632 1.308.040 11,2% Vergi Öncesi Kâr 307.470 2.611.150 749,2% Dönem Vergi Gelir/(Gideri) -288.824-378.299-31,0% Ertelenmiş Vergi Gelir/(Gideri) 208.300 53.848-74,1% Net Dönem Kârı/Zararı 226.946 2.286.699 907,6% Amortisman Giderleri ve İtfa Payları 329.601 514.319 56,0% FAVÖK 1.146.988 3.861.565 236,7% Kar Marjları 30.06.2012 30.06.2013 Brüt Kâr Marjı 12,2% 31,5% Esas Faaliyet Kâr Marjı 4,0% 21,7% Net Kâr Marjı 1,1% 14,8% FAVÖK Marjı 5,7% 25,0% Kaynak: Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu