Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-1 -

Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun VII-128.1 no lu Pay Tebliği nin 29. Maddesi çerçevesinde A1 Kapital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, yatırım kararlarını halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek vermelidirler. Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. Hakkında Özet Bilgi Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş elektronik güvenlik sistemleri alanında faaliyet göstermekte olup, iletişim ve bilgisayar sistemlerinin ithalat, ihracat ve kurulumunu yapmaktadır. Şirket 1997 yılında Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri Ltd. Şti. olarak kurulmuş olup 2012 sonunda ortaklar kurulu kararı ile A.Ş ye dönüştürülmesi kararlaştırılmış, dönüşüm işlemleri ise 2013 yılının Ocak ayında tamamlanarak Şirket in yeni ticaret unvanı Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş olmuştur. Şirket yönetim ve faaliyet merkezi Pangaltı Ergenekon Mahallesi Dolapdere caddesi no:134 Şişli /İstanbul adresindedir. 9 Şubat 2015 tarihi itibarı ile toplam çalışan sayısı 62 si beyaz yaka ve 53 ü mavi yaka olmak üzere 115 kişi dir. Şirket Faaliyetleri Hakkında Özet Bilgi Elektronik güvenlik sistemlerinin entegrasyonu ve taahhüdü işi ile iştigal eden Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş. yurtiçi ve yurtdışında elektronik güvenlik sistemlerinin keşif ve analizi, tasarımı, projelendirilmesi, montajı, satış öncesi ve sonrasında danışmanlık hizmetleriyle entegre çözümler sunmaktadır. Genel Merkezi İstanbul da bulunan Şirket, Ankara ofisinin yanı sıra İstanbul, Anadolu, İzmir, Muğla, Antalya, Kayseri, Adana, Samsun, Bursa, Gaziantep, Erzurum, Konya ve Diyarbakır teknik birimleriyle yurtiçinde yaygın ağıyla hizmet vermektedir. Çözüm ortaklarıyla birlikte yurtdışında üstlenilen projelerde ihtiyaç olması halinde Ortadoğu ülkeleri için Mısır, Afrika ülkeleri için Kenya, Avrupa ülkeleri için Bükreş/Romanya, Asya ülkeleri için ise Almatı/Kazakistan üzerinden uluslararası teknik destek hizmeti Türkiye den gönderilen uzman personeller vasıtasıyla verilmektedir. Şirketin yurtiçi ve yurtdışında 140.000 den fazla kurulu sistemi bulunmaktadır. Bu sistemlerin çoğunu banka ve finans kurumları, perakende ve mağaza zincirleri, uluslararası firmalar, holdingler, konut ve yaşam alanları oluşturmaktadır. Senkron Güvenlik ve İletişim Sistemleri A.Ş, Türkiye de Sensormatic, EEC Entegre ve Entek şirketleri ile birlikte her tür projeye eksiksiz elektronik güvenlik hizmetleri sunan 4 şirketten biri olarak faaliyet göstermektedir. Şirketin satışını gerçekleştirdiği ürün grupları temel olarak aşağıdaki gibidir: Kapalı Devre TV Sistemleri Kapalı Devre TV Sistemleri Güvenlik Yazılımları Kartlı Geçiş Sistemleri Biyometrik Giriş sistemleri Hırsız Alarm Sistemleri Yangın Alarm Sistemleri Yangın Söndürme Sistemleri Çevre Güvenlik Sistemleri Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-1 -

Video İnterkom Sistemleri Otopark Güvenlik Bariyerleri, Hidrolik Yol Kesiciler ve Hızlı Kapılar Araç Plaka Tanıma, RFID ve Araç Altı Görüntüleme Sistemleri Metal Kapı & El Detektörleri & X ışınlı Paket Tarama Kontrol Cihazları Patlayıcı & Narkotik Tespit Sistemleri Turnike ve Yüksek Güvenlikli Tam Boy Kabinler Acil Anons ve Seslendirme Sistemleri Elektronik Ürün Gözetleme Sistemleri Sanat Ürünleri Kablosuz Güvenlik Sistemleri Şirketin gerçekleştirdiği hizmet grupları aşağıdaki gibidir: Proje Danışmanlığı Entegrasyon Satış Sonrası Teknik Servis ve Bakım Alarm Haber Alma Hizmetleri Satış gelirlerinin neredeyse tamamı yurtiçine yapılan satışlardan oluşmaktadır. Hasılatın müşteri grupları bazında paylaşımında 30.09.2014 itibariyle %42,7 ile resmi kuruluşlar, %31,2 ile finans grupları, %10,4 ile perakende şirketleri gelmektedir. Moğolistan, Kıbrıs, Romanya, Kazakistan yurt dışına satış yapılan başlıca ülkelerdir. Ortaklık Yapısı Şirketin çıkarılmış sermayesi 5.500.000 TL olup, bu sermaye her biri 1 TL itibari değerde 4.750.000 adet B grubu hamiline yazılı ve tamamı Bülent Çobanoğlu na ait olmak üzere 750.000 adet A grubu nama yazılı pay olmak üzere toplam 5.500.000 adet paya bölünmüştür. A Grubu hisseler, Yönetim Kurulu seçiminde ve oy hakkı kullanımında imtiyaza sahiptir. Halka arz edilecek payların toplam nominal değeri 2.680.000 TL olup, 1.200.000 TL lik kısmı ihraççının sermayesinin mevcut ortakların yeni pay alma haklarının tamamen kısıtlanması suretiyle 5.500.000 TL den 6.700.000 TL ye arttırılması, kalan 1.480.000 TL nominal değerli kısmı da ihraççının mevcut ortakları tarafından ortak satışı yoluyla halka arz edilecektir. ORTAKLIK YAPISI Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortak Nominal Değer (TL) Oran Nominal Değer (TL) Oran Bülent Çobanoğlu 4.675.000 85% 3.375.000 50,4% Semih Erk 275.000 5% 95.000 1,4% Senkron Elektronik Savunma Teknolojik Sistemleri San. Ve Tic A.Ş. 550.000 10% 550.000 8,2% Halka Açık 0 0% 2.680.000 40,0% Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-2 -

Halka Arza İlişkin Bilgiler HALKA ARZ BİLGİLERİ İhraççı Senkron Güvenlik ve İletişim sistemleri A.Ş Halka Arz Şekli Rüçhan Hakkı Kısıtlamasıyla Bedelli Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı Halka Arz Yöntemi İmtiyazsız Hisselerin Borsada Satış Yöntemi ile Halka Arzı 1.200.000 Adet Yeni Çıkarılan Hisse Satışı Halka Arz Edilecek Hisseler Dağılımı 1.300.000 Adet Ortak Bülent Çobanoğlu'na ait Payların Satışı 180.000 Adet Semih Erk'e ait Payların Satışı Fiyat İstikrar Fonu Yok Halka Arz Öncesi Sermaye 5.500.000 TL Halka Arz Sonrası Sermaye 6.700.000 TL Halka Açıklık Oranı 40% İşlem Görme Yeri Borsa İstanbul A.Ş II. Ulusal Pazar Halka Arz Fiyati 5,25 Halka Arz Büyüklüğü 14.070.000 TL Lider Aracı Kurum A1 Kapital Hali hazırdaki şirket ortakları halka arz sonrası 1 yıl boyunca hisse Satmama Taahhüdü satışı yapmayacaklarını ve 1 yıl boyunca bedelli sermaye artırımı yapılmayacağını taahhüt etmektedirler. Halka Arz Takvimi Borsada Satış Tarihi:26-27 Şubat 2015 Finansal Tablolar Bilanço Senkron Güvenlik Ve İletişim Sistemleri A.Ş. Bilanço TL 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.09.2014 Dönen Varlıklar 5.910.722 8.003.287 10.681.939 12.447.288 Nakit ve Nakit Benzerleri 1.495.295 2.576.131 2.203.282 221.959 Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 Ticari Alacaklar 2.581.127 3.538.098 5.791.548 9.016.887 İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar 0 0 0 944.123 İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar 2.581.127 3.538.098 5.791.548 8.072.764 Diğer Alacaklar 2.457 2.457 4.691 0 İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar 0 0 0 0 İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar 2.457 2.457 4.691 0 Stoklar 1.187.347 1.408.321 1.933.563 2.072.016 Peşin Ödenmiş Giderler 47.831 119.536 121.842 440.450 Cari Dönem Vergisiyle İlgili Dönen Varlıklar 215.767 170.921 597.350 77.155 Diğer Dönen Varlıklar 380.898 187.823 29.663 618.821 Duran Varlıklar 415.078 487.018 510.507 624.155 Diğer Alacaklar 0 0 0 4.691 Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 Maddi Duran Varlıklar 369.964 413.273 413.504 403.343 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 12.156 34.866 43.611 67.954 Peşin Ödenmiş Giderler 0 0 0 0 Cari Dönem Vergisiyle İlgili Duran Varlıklar 0 0 0 0 Ertelenmiş Vergi Varlığı 32.958 38.879 53.392 148.167 Diğer Duran Varlıklar 0 0 0 0 Toplam Varlıklar 6.325.800 8.490.305 11.192.446 13.071.443 Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-3 -

Senkron Güvenlik Ve İletişim Sistemleri A.Ş. Bilanço TL 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.09.2014 Kısa Vadeli Yükümlülükler 2.686.235 4.450.610 4.934.290 6.020.465 Kısa Vadeli Borçlanmalar 21.254 667.566 15.695 1.336.693 Ticari Borçlar 2.240.261 3.228.082 3.356.839 3.094.633 İlişkili Taraflara Ticari Borçlar 310.543 143.034 197.782 74.505 İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar 1.929.718 3.085.048 3.159.057 3.020.128 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 52.488 65.780 99.611 132.711 Diğer Borçlar 99.761 285.265 542.177 226.884 İlişkili Taraflara Diğer Borçlar 0 76.310 0 166.475 İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar 99.761 208.955 542.177 60.409 Ertelenmiş Gelirler 53.559 14.487 297.438 784.156 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 215.767 170.921 597.350 390.391 Kısa Vadeli Karşılıklar 3.145 18.509 25.180 54.997 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar 3.145 18.509 25.180 54.997 Uzun Vadeli Yükümlülükler 56.299 80.459 82.306 147.098 Uzun Vadeli Karşılıklar 42.492 67.880 64.219 110.743 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar 42.492 67.880 64.219 110.743 Diğer Uzun Vadeli Karşılıklar 0 0 0 0 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 13.807 12.579 18.087 36.355 Özkaynaklar 3.583.266 3.959.236 6.175.850 6.903.880 Ödenmiş Sermaye 1.500.000 3.000.000 3.000.000 5.500.000 Sermaye Düzeltmesi Farkları 1.198.232 1.198.232 1.198.232 1.198.232 Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler -1.777-4.751-10.831-10.921 Değer Artış Fonları 0 0 0 0 Tanımlanmış Fayda Planları Yeniden Ölçüm Kazançları/Kayıpları -1.777-4.751-10.831-10.921 Kardan Ayrılmış Kısıtlanmış Yedekler 62.017 71.325 93.912 246.808 Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 736.150-816.055-328.157-1.088.359 Dönem Net Karı 88.644 510.485 2.222.694 1.058.120 Toplam Kaynaklar 6.325.800 8.490.305 11.192.446 13.071.443 Gelir Tablosu Senkron Güvenlik Ve İletişim Sistemleri A.Ş. Gelir Tabloları Gelir Tablosu - TL 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014 Satış Gelirleri 15.622.000 18.458.000 26.111.000 32.740.000 Satışların Maliyeti 13.636.000 15.670.000 19.817.000 26.525.000 Brüt Kar 1.986.000 2.787.000 6.293.000 6.215.000 Genel Yönetim Giderleri 1.190.000 1.808.000 2.288.000 2.810.000 Pazarlama Satış Giderleri 397.000 578.000 1.482.000 1.494.000 Diğer Faaliyet Geliri 743.000 728.000 1.052.000 1.627.000 Diğer Faaliyet Gideri 1.006.000 446.000 775.000 411.000 Esas Faaliyet Karı 136.000 683.000 2.800.000 3.127.000 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 15.000 42.000 18.000 46.000 Yatırım Faaliyetlerinden Giderler 0 2.000 0 0 Finansman Geliri/ Gideri Öncesi Faaliyet Karı 151.000 723.000 2.818.000 3.173.000 Finansal Gelirler 221.000 24.000 128.000 0 Finasal Giderler 75.000 72.000 134.000 88.000 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı 297.000 675.000 2.812.000 3.085.000 Vergiler 209.000 165.000 590.000 659.000 Dönem Karı 88.000 510.000 2.222.000 2.426.000 Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-4 -

Değerleme Yöntemleri Şirket değerine ulaşılırken İndirgenmiş Nakit Akımı Yöntemi (İNA) ve Çarpan Analizi yöntemi kullanılmıştır. Fiyat Tespit Raporundaki Değerleme Özeti Piyasa Değeri (TL) Birim Pay Değeri (TL) Ağırlıklandırma (%) İNA'ya Göre 40.299.245 6,01 50% BIST-100 Endeksi 28.836.451 5,24 20% Bilişim Endeksi 35.976.980 6,54 10% İdari ve Destek Hizmet Faaliyetleri Endeksi 34.165.390 6,21 10% II. Ulusal Pazar Endeksi 44.461.776 8,08 10% Birim Pay Değeri 6,14 Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri 33.768.440 Halka Arz İskontosu 14,50% Halka Arz Piyasa Değeri 28.872.016 Halka Arz Fiyatı 5,25 Fiyat tespit raporundaki değerleme yöntemlerinin çeşitli ağırlıklar verilerek oranlanması ile şirketin halka arz öncesi piyasa değeri 33.768.440 TL, halka arz piyasa değeri ise %14,5 iskonto ile 28.872.016 TL olarak tespit edildiği belirtilmiştir. Söz konusu piyasa değeri 5,25 TL birim pay değerine işaret etmektedir. A. İNA Yöntemi İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 2013 2014 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar 26.110.570 32.739.907 44.198.874 55.248.593 66.298.312 76.243.058 83.867.364 Satışların Maliyeti (-) 19.817.249 26.525.339 34.475.122 43093903 51.712.683 59.469.586 65.416.544 Brüt Kar 6.293.321 6.214.568 9.723.752 12.154.690 14.585.629 16.773.472 18.450.820 Brüt Kar Marjı (%) 24,1% 19,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% 22,0% Faaliyet Giderleri -3.770.050-4.303.968-6.629.831-7.458.560-8.287.289-9.149.167-9.854.415 Esas Faaliyet Karı 2.800.413 3.125.966 3.093.921 4.696.130 6.298.340 7.624.305 8.596.405 Esas Faaliyet Kar Marjı 10,7% 9,5% 7,0% 8,5% 9,5% 10,0% 10,3% Amortisman 176.512 213.873 371.542 378.888 318.783 368.214 368.214 FAVÖK 2.976.925 3.339.839 3.465.463 5.075.018 6.617.123 7.992.519 8.964.619 Vergi (-) 589.565 658.914 618.784 939.226 1.259.668 1.524.861 1.719.281 İşletme Sermayesi İhtiyacı 4.368.272 7.267.301 7.207.794 9.010.175 10.811.691 12.433.445 13.676.790 İşletme Sermayesindeki Değişim 2.899.029-59.507 1.802.381 1.801.516 1.621.754 1.243.345 Yatırım Harcamaları (-) 243.732 1.970.000 410.000 471.000 533.100 596.410 Serbest Nakit Akımı -461.836 936.186 1.923.411 3.084.939 4.312.804 5.405.583 İndirgenmiş Nakit Akımı -461.836 826.727 1.500.272 2.124.154 2.622.771 2.902.975 İNA 9.976.899 Uç Değer 29.199.845 Şirket Değeri 39.176.744 Net Borç / Nakit (+/-) -1122499 Özsermaye Değeri 40.299.243 Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-5 -

Şirket in satışları 2013 ve 2014 yılında kamu kurumlarına yapılan Kapalı Devre TV Sistemler (CCTV) satışları ve BDDK nın çıkarmış olduğu yasadan dolayı banka ATM lerine kurulan CCTV sistemleridir. Bu sebeplerin etkisi ile 2013 yılında satışlarda %41,5 oranında artış gözlenmiştir. Bu artış 2014 yılında nispeten yavaşlayarak %25,39 olarak gerçekleşmiştir. Bu durum kanunun etkisi iler gerçekleşen satışların etkisinin azalmaya başladığının göstergesi olarak algılanabilir. Bundan dolayı projeksiyonda 2015 ve sonrası için satışlarda meydana gelmesi beklenen artış oranlarının 2014 yılı satış artış oranından daha aşağıda olmasının değerleme açısından daha makul olacağı kanaatindeyiz. Satışlar 2013 2014 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar 26.110.570 32.739.907 44.198.874 55.248.593 66.298.312 76.243.058 83.867.364 % 41,50% 25,39% 35,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% Fiyat tespit raporunda verilen bilgilere göre brüt kar marjı karlılığı diğer ürünlere oranla daha fazla olan Kapalı Devre TV sistemlerinin cirodaki payının artması ile yükselmiş ve %24,1 olarak gerçekleşmiştir. İlerleyen dönemlerde brüt kar marjının %22 olarak gerçekleşeceği kabul edilmiştir. Kapalı Devre TV sistemlerinin satışlardaki oranının koruyacağı varsayıldığının belirtilmesi dolayısı ile %22 lik brüt kar marjının makul olduğu kanaatindeyiz. Brüt Kar Marjı 2013 2014 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar 26.110.570 32.739.907 44.198.874 55.248.593 66.298.312 76.243.058 83.867.364 Brüt Kar 6.293.000 6.215.000 9.723.752 12.154.690 14.585.629 16.773.472 18.450.820 % 24,10% 18,98% 22,00% 22,00% 22,00% 22,00% 22,00% Esas faaliyet kar marjı brüt kar marjının artmasının etkisi ile 2013 ve 2014 yıllarında %10 seviyelerine yükselmiştir. Brüt kar marjının artmasını sağlayan faktörlerin devam edeceği varsayımı ile esas faaliyet kar marjı rakamlarının 2015 ve sonraki yıllarda 2013 yılında başlayan trendi destekleyici şekilde %7 ile %10 arasında değişeceği varsayımın makul olduğu kanaatindeyiz. Satış gelirlerinde yaşanan artışa paralel olarak pazarlama ve satış ekibinin genişletilmesine bağlı faaliyet giderlerinin artışını makul bulmaktayız. Esas Faaliyet Kar Marjı 2013 2014 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T Net Satışlar 26.110.570 32.739.907 44.198.874 55.248.593 66.298.312 76.243.058 83.867.364 Esas Faaliyet Karı 2.800.413 3.125.966 3.093.921 4.696.130 6.298.340 7.624.305 8.596.405 % 10,73% 9,55% 7,00% 8,50% 9,50% 10,00% 10,25% İlerleyen dönemler için şirketin gerçekleşeceğini varsaydığı yatırım harcamalarının makul olduğu kanaatindeyiz. Yatırım Harcamaları 2014 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T Yatırım Harcamaları 243.732 1.970.000 410.000 471.000 533.100 596.410 Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-6 -

İNA dan anlaşılacağı üzere şirketin ilerleyen dönemlerde elde edeceğini varsaydığı nakit akımları %13,24 AOSM oranı ile 31.12.2014 tarihine indirgenerek şirket değeri hesaplanmıştır. Bununla birlikte Firma değerinden piyasa değerine giderken Firma Değeri nden çıkarılan/eklenen Net Borç/Nakit tutarının 31.12.2014 bilançosuna göre hesaplanması gerekmektedir. Ancak Net Borç/Nakit tutarının hangi bilanço dönemine göre ve hangi kalemler dahil edilerek hesaplandığı raporda açıkça belirtilmemiştir. AOSM hesaplamasının makul olduğu kanaatindeyiz. Uç Değer büyüme oranının %3 olarak kabul edilmesinin makul olduğu kanaatindeyiz. B. Çarpan Analizi Yöntemi Çarpanlara göre Şirket değeri hesaplanırken Fiyat/Kazanç, Piyasa Değeri/Defter Değeri, Firma Değeri/Satış ve Firma Değeri/FAVÖK çarpanlarına göre hesaplama yapılmıştır. Şirket değeri hesaplanırken BIST-100 Endeksi, Bilişim Endeksi, İdari ve Destek Hizmet Faaliyetleri Endeksi ve Şirket hisselerinin işlem görülmesinin planlandığı II. Ulusal Endeksi çarpanlarının kullanılmasının makul olduğu kanaatindeyiz. Değer hesaplamasında kullanılan şirket verileri 31.12.2014 tarihi itibari ile bağımsız denetimden geçmiş mali verilerdir. Söz konusu verilerin değer hesaplamasında kullanılmasının makul olduğu kanaatindeyiz. Şirket Verileri Tarih Net Kar Özkaynaklar Satışlar FAVÖK Net Borç 31.12.2014 2.426.000 8.271.760 32.739.907 3.339.839-1.122.499 BIST 100 Endeksinden gelen çarpanların piyasa değerinin hesaplanmasında kullanılmasının makul olduğunu düşünüyoruz. Bununla birlikte nihai piyasa değerine ulaşılırken her bir çarpana eşit ağırlık verilmesinin doğru olmadığı ve F/K ile FD/FAVÖK çarpanlarından gelen piyasa değerlerine diğer çarpanlara göre daha fazla ağırlık verilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Bunun nedeni şirketlerin PD/DD ve Firma Değeri/Satışlar çarpanları firmaların özkaynak karlılığına ve satışlarının ne kadarını kara dönüştürebildiklerine bağlı olarak önemli değişkenlikler gösterebilmeleridir. Diğer bir ifade ile piyasa değeri aynı olan iki şirketten özsermaye karlılığı fazla olan şirketin ortalamada diğer şirkete göre daha fazla piyasa değerine sahip olduğunu piyasada gözlemlemekteyiz. Ayrıca F/K ve FD/FAVÖK çarpanları ile elde edilen piyasa değerlerinin diğer iki çarpana göre daha yüksek olması nedeniyle tüm çarpanlara eşit ağırlık verilmesi daha düşük piyasa değerinin tespit edilmesine sebep olmuştur. Bu durum yatırımcılar açısından olumlu karşılanabilir. Bist 100 Çarpanları & Piyasa Değeri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama BIST 100 Çarpanları 13,22 1,55 1,06 9,99 Piyasa Değeri 32.071.713 12.832.652 35.959.501 34.481.936 28.836.451 Bilişim Endeksi, İdari ve Destek Hizmetleri Faaliyetleri Endeksi ve II. Ulusal Pazar Endeksinden gelen çarpanların piyasa değerinin hesaplanmasında kullanılmasının makul olduğunu düşünüyoruz. Yukarıda belirttiğimiz kanaatlerin benzerini söz konusu endeksler için de taşıdığımızı belirtmek isteriz. Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-7 -

Bilişim Endeksi Çarpanları & Piyasa Değeri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama Bilişim Endeksi Çarpanları 27,55 2,11 0,49 12,37 Piyasa Değeri 66.812.321 17.468.137 17.184.671 42.442.791 35.976.980 İdari ve Destek Hizmetler Faaliyetleri Endeksi Çarpanları & Piyasa Değeri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama İdari ve Destek Hizmetler Çarpanları 13,81 2,5 0,65 17,67 Piyasa Değeri 33.490.732 20.657.648 22.368.236 60.144.745 34.165.340 II. Ulusal Endeksi Çarpanları & Piyasa Değeri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama II. Ulusal Çarpanları 28,73 1,73 0,96 18 Piyasa Değeri 69.677.281 14.285.982 32.640.695 61.243.145 44.461.776 Sonuç Olarak, Genellikle fiyat tespit raporundaki bilgilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğu kanaatindeyiz. Sonuç olarak nihai piyasa değerinin tespitinde İNA ya %50, BIST Endeksine %20, Bilişim Endeksine %10, İdari ve Destek Hizmetleri Faaliyetleri Endeksine %10 ve II. Ulusal Pazar endeksine %10 ağırlık vererek Halka Arz Öncesi 33.768.440 TL nihai piyasa değerine ve bu değere %14,5 iskonto uygulayarak 28.872.016 TL nihai piyasa değerine ulaşılmasının makul olduğu kanaatindeyiz. Şirket in satışları 2013 ve 2014 yılında kamu kurumlarına yapılan Kapalı Devre TV Sistemler (CCTV) satışları ve BDDK nın çıkarmış olduğu yasadan dolayı banka ATM lerine kurulan CCTV sistemleridir. Bu sebeplerin etkisi ile 2013 yılında satışlarda %41,5 oranında artış gözlenmiştir. Bu artış 2014 yılında nispeten yavaşlayarak %25,39 olarak gerçekleşmiştir. Bu durum kanunun etkisi iler gerçekleşen satışların etkisinin azalmaya başladığının göstergesi olarak algılanabilir. Bundan dolayı projeksiyonda 2015 ve sonrası için satışlarda meydana gelmesi beklenen artış oranlarının 2014 yılı satış artış oranından daha aşağıda olmasının değerleme açısından daha makul olacağı kanaatindeyiz. Bizim Menkul Değerler A.Ş 26 Şubat 2015-8 -