SEYİTLER KİMYA SANAYİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII-128.1 nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler. Şirket Hakkında 1991 yılında Seyit Derviş Şanlı tarafından İzmir de kurulan şirket, kendi markaları ile hastane ve sağlık kuruluşlarında kullanılan tıbbi flasterler, yara örtüleri, ilkyardım bantları ve romatizma yakısı üretiminde bulunmaktadır. Seyitler Kimya ürünlerinin büyük bölümünü kendi tesislerinde üretip satan bir firma olup, tüm ürünleri, CE, GMP, GLP sertifikalarına sahiptir. Üretimi, kauçuk ve akrilik esaslı olmak üzere iki ana bölümden oluşan şirketin satışlarının %30,1 i, yurtdışı satışlardan oluşturmaktadır. 2014 Nisan ayında mevcut fabrikasının satışını gerçekleştiren şirket, aynı yıl içerisinde satın aldığı Manisa-Turgutlu OSB de yeni bir fabrika binası yatırımına başlamıştır. Şirket yeni tesislerine Ağustos ayında taşınmayı hedeflemektedir. Halka Arz Hakkında Özet Bilgi Halka Arz Bilgileri Şirket Ünvanı Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. BİST Kodu SEYKM Halka Arz Fiyatı 2,80 TL Sermaye Artırımı 1.800.000 TL Halka Arz Öncesi Sermaye 6.600.000 TL Halka Arz Sonrası Sermaye 8.400.000 TL Halka Açıklık Oranı 21,43% Halka Arz Yöntemi Birincil Piyasada - Talep Toplamaksızın Borsada Satış Yöntemi Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı Seyitler Kimya - Halka Arz Bilgileri
Halka Arz Taahhütleri ve Teşvikleri Halka Arz Taahütleri ; Halka arz tarihinden itibaren 12 ay süre ile bedelli sermaye artırımı yapmama, Halka Arz Teşvikleri ; Halka arz teşviği olarak bulunan pay fiyatına %19,7 iskonto uygulanmıştır. Piramit Menkul Değerler A.Ş. tarafından Hazırlanmış ve KAP ta yayınlamış olan, Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme Hazırlanan Fiyat Tespit Raporunda, halka arz teşviki olarak hisse fiyatına %19,7 iskonto uygulanarak Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin hisse fiyatı 2,80 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat tespit raporunda; 1. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi, 2. Piyasa Çarpanları Yöntemi, A. Benzer şirket çarpanlarına göre, B. Borsa İstanbul Sektör endeksleri çarpanları ile yapılan, Borsa İstanbul Sanayi Sektör endeksi çarpanlarına göre, Borsa İstanbul Kimya Sektör endeksi çarpanlarına göre, C. BIST-TÜM endeksi F/K ve PD/DD çarpanlarına göre, kullanılmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Piramit Menkul Değerler, İndirgenmiş nakit akımı analizine göre, %15,05-%14,64 Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve %3,0 sürekli büyüme oranına göre Seyitler Kimya Sanayi A.Ş nin özsermaye değerini 26.183.262 TL olarak hesaplamıştır. Projeksiyon Yıl Sayısı 5 Son Terminal Değer İskontosu 14,64% Sürekli Büyüme Oranı 3,00% Terminal Değeri 31.562,07 Terminal Değerinin Net Bugünkü Değeri 16.903,60 Nakit Akımlarının Net Bugünkü Değer Toplamı 8.549,23 ŞİRKET DEĞERİ 25.452,83 Terminal Değere Oranı % 66,4 Net Nakit 730,43 Özsermaye Değeri 26.183,26 Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Beta 1,00 Risksiz Faiz Oranı 9,25% Piyasa Risk Primi 6,00% Borç Oranı 5,00% Özsermaye Oranı 95,00% Borç Maliyeti 14,00% Semaye Maliyeti 15,25% Vergi Oranı 20,00% Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 15,05% Seyitler Kimya - Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
Projeksiyon (Bin TL) 2012 2013 2014 2015(T) 2016(T) 2017(T) 2018(T) 2019(T) Net Satışlar 11.034,98 11.851,41 7,4% 13.204,98 11,4% 14.610,00 10,6% 17.600,00 20,5% 19.712,00 12,0% 21.288,96 8,0% 22.566,30 6,0% Brüt Kar 3.801,32 4.067,70 7,0% 4.443,78 9,2% 4.916,60 10,6% 6.001,60 22,1% 6.721,79 12,0% 7.259,54 8,0% 7.672,54 5,7% Brüt Kar Marjı (%) 34,4% 34,3% 33,7% 33,7% 34,1% 34,1% 34,1% 34,0% Esas Faaliyet Karı 2.327,77 2.223,46-4,5% 2.492,25 12,1% 2.768,93 11,1% 3.414,40 23,3% 3.824,13 12,0% 4.130,06 8,0% 4.355,30 5,5% Esas Faaliyet Kar Marjı 21,1% 18,8% 18,9% 19,0% 19,4% 19,4% 19,4% 19,3% Amortisman Giderleri (+) 200,41 238,52 257,96 395,46 470,46 520,46 510,00 460,00 FAVÖK 2.528,18 2.461,98-2,6% 2.750,21 11,7% 3.164,39 15,1% 3.884,86 22,8% 4.344,59 11,8% 4.640,06 6,8% 4.815,30 3,8% FAVÖK Marjı 22,9% 20,8% 20,8% 21,7% 22,1% 22,0% 21,8% 21,3% Net Kar 1.862,14 1.891,43 1,6% 2.492,48 31,8% 2.408,97-3,4% 2.970,53 23,3% 3.250,51 9,4% 3.469,25 6,7% 3.658,45 5,5% Net Kar Marjı 16,9% 16,0% 18,9% 16,5% 16,9% 16,5% 16,3% 16,2% Seyitler Kimya - İNA Analizi Piyasa Çarpanları Yöntemi Benzer şirket çarpanlarına göre Benzer şirket çarpanlarına göre Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin piyasa değeri 23.667.919 TL olarak hesaplanmıştır. Borsa İstanbul Sektör endeksleri çarpanları ile Borsa İstanbul Sanayi Sektör endeksi çarpanlarına göre Sanayi sektör endeksine göre Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin piyasa değeri 31.626.125 TL olarak hesaplanırken; BIST- İmalat sektör endeksi F/K (19,12) ve PD/DD (2,28) çarpanlarının eşit ağırlıklandırılmasıyla söz konusu çarpanların işaret ettiği Şirket piyasa değeri ise 35.211.082 TL olarak hesaplanmıştır. Ancak, sanayi ve imalat sektör endekslerinin Seyitler in piyasa değeri için daha yüksek bir değerlemeye işaret etmesi nedeniyle, ağırlık fiyatlandırmada söz konusu endeks çarpanları tercih edilmemiş, onun yerine BIST Kimya sektör endeksi değerlemede dikkate alınmıştır. Borsa İstanbul Kimya Sektör endeksi çarpanlarına göre Borsa İstanbul A.Ş. Kimya sektör çarpanlarına göre Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin piyasa değeri 28.298.518 TL olarak hesaplanmıştır. BIST-TÜM endeksi F/K ve PD/DD çarpanları ile yapılan değerleme Borsa İstanbul A.Ş BIST-TÜM endeksi F/K ve PD/DD çarpanlarının işaret ettiği Şirket piyasa değeri eşit ağırlıklandırılarak Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. nin piyasa değeri 24.264.258 TL olarak hesaplanmıştır.
Çarpanlara Göre Şirket Değerleri F/K PD/DD FD/S FD/FAVÖK Ortalama Benzer Şirket Çarpanları Çarpan 10,80 1,20 1,20 9,80 Çarpan Değeri 26.985.002 12.026.002 15.477.497 27.080.397 Net Nakit 730.430 730.430 Şirket Değeri 26.985.002 12.026.002 16.207.927 27.810.827 23.667.919 BIST Kimya Endeksi Çarpan 13,88 2,21 - - Şirket Değeri 34.601.642 21.995.393 - - 28.298.518 BIST Tüm Endeksi Çarpan 13,36 1,53 - - Şirket Değeri 33.297.616 15.230.900 - - 24.264.258 Seyitler Kimya - Çarpanlara Göre Şirket Değerleri Sonuç Piramit Menkul Kıymetler, Piyasa Çarpanları ile İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemine eşit ağırlık vermiştir. İNA değeri ağırlıklandırmada %50, Piyasa Çarpanlarında ise benzer şirket çarpanları %30, Kimya sektör endeksi %10 ve Endeks Çarpanı %10 ağırlıkla kullanılmıştır. Ağırlık fiyatlandırma sonrası şirketin piyasa değeri 25.448.284 TL, hisse başı değeri ise 3,86 TL olarak hesaplanmıştır. Değerleme Şirket Ağırlıklandırılmış Şirket Ağırlık Değeri Değeri İNA 26.183.262 50% 13.091.631 Benzer Şirketlere göre 23.667.919 30% 7.100.376 BIST Kimya Sektör Endeksine göre 28.298.518 10% 2.829.852 BIST Tüm Endeksine göre 24.264.258 10% 2.426.426 Toplam Ağ. Şirket Değeri Sermaye Pay Fiyatı Seyitler Kimya - Değerleme 25.448.284 6.600.000 3,86 Şirket esas sözleşmesinde, A grubu paylara, birinci kar payı dağıtımından sonra kalan net karın %10 u oranında kar dağıtım imtiyazı öngörülmektedir. Kar payı imtiyazı dikkate alındığında, işlem görecek olan B Grubu hisselerin birim pay fiyatı 3,49 TL olarak hesaplanmış ve hesaplanan pay fiyatına %19,7 halka arz iskontosu uygulanarak halka arz birim pay fiyatı 2,80 TL olarak belirlenmiştir.
Sonuç olarak; İNA da kullanılan risksiz getiri oranı, pazar risk primini ve sürekli büyüme oranını makul kabul ediyoruz. Bununla birlikte, 2016 yılında artan kapasite ile satış, FAVÖK ve net kar tarafında projeksiyonda gözlenen (%20 yi aşan) büyümelerin yakalanamaması, İNA değerlemesini olumsuz etkileyebilir. İNA nın da şirket değerlemesinde %50 ağırlığa sahip olması, hisse halka arz fiyatında aşağı yönlü bir risk unsuru olarak not edilmelidir. Çarpan analizi tarafında kullanılan yöntem ve açıklamaların anlaşılır ve makul olduğunu düşünüyoruz. Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. için hazırlanmış olan fiyat tespit raporunun anlaşılır, belirlenen yöntemler ve ilgili varsayımlar dikkate alındığında pay başına belirlenen 2.80 TL halka arz fiyatını makul olarak değerlendirebiliriz.
Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımakta, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler.