TAV Havalimanları Holding

4Ç13 Sonuçları Havacılık Sektörü 19 Şubat 2014 TAV Havalimanları Holding Operasyonel tarafta sürpriz yok, ancak beklentilerin altında karlılık Burak Demirbilek Analist bdemirbilek@sekeryatirim.com TAV Havalimanları Holding in net kar rakamı 4Ç13 de geçen yılın aynı dönemine göre %23 düşüşle 19 milyon Euro seviyesinde gerçekleşti Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı piyasa ve beklentimiz olan 25 milyon Euro net kar rakamının altında kaldı. Şirketin 2013 ün son çeyreğinde kaydettiği 12 milyon Euro net finansal gider ve 8 milyon Euro ertenlenmiş vergi gideri, kar rakamının geçen yılın aynı döneminin ve beklentilerimizin altında kalmasındaki en büyük etken oldu. TFRS 12 düzeltilmiş verilere göre, TAV ın satış gelirleri 4Ç13 de 211 milyon Euro ile yıllık bazda %1 artış gösterirken (Piyasa: 211mn Euro, Şeker: 232mn Euro), FAVÖK rakamı 81 milyon Euro ile yıllık bazda %1 yükselmiştir (Piyasa: 72mn Euro, Şeker: 72 milyon Euro). Şirketin FAVÖK marjı da geçen yılın aynı dönemine göre 0.1 puan artışla %38.4 seviyesinde gerçekleşmiştir. TAV, 2014 yılında yolcu sayısının %10-12 aralığında (Seker T:%12) artış göstereceğini ( Istanbul Atatürk Havalimanında %8-10) hedeflemiştir. Şirket net satış gelirlerinin 2014 yılında %9-11 artış (Şeker T: %12) göstermesini beklerken, FAVÖK büyümesinin ise %12-14 seviyesinde (Şeker T: %14) olacağını öngörmüştür. Şirket 2014 yılında 100-120 milyon Euro yatırım yapmayı hedeflemektedir. 4Ç13 finansalları ışığında TAV için 18.00 TL olan hedef hisse fiyatımızı %3 artışla 18.50 TL seviyesine yukarı revize ediyoruz. Cari hisse fiyatı 16.15 seviyesinde bulunan TAV için hedef hisse fiyatımıza göre %15 prim potansiyeli taşıması nedeniyle daha önce AL olan önerimizi koruyoruz. Şirketin diğer yandan %3,4 temettü verimine işaret edecek şekilde hisse başına brüt %54.78 nakit kar payı dağıtılmasını genel kurulun onayına sunacağını da not edelim. 2012 2013 2014T 2015T F/K 15,18 14,78 12,58 11,68 PD/DD 3,87 3,33 3,27 3,17 FD/FAVÖK 9,81 8,45 7,40 5,03 FD/Satışlar 3,80 3,56 3,19 2,89 Net Satışlar (Euro Mn) 847 904 1.010 1.112 Net Kar (Euro Mn) 129 133 152 165 Hisse Başına Kar (Euro) 0,36 0,37 0,42 0,45 TFRS 12 Düzeltilmiş TL US$ Fiyat 16,15 7,41 BİST 100 64.126 29.429 US$ (M B Alış): 2,1790 52 Hafta Yüksek: 17,20 7,98 52 Hafta Düşük: 9,92 5,21 Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): 5.867 2.693 Halka Açık PD (Mn): 2.347 1.077 S1A S1Y YB TL Getiri (%): 5,6 57,5 4,5 US$ Getiri (%): 6,8 27,6 2,3 BİST 100 Relatif Getiri (%): 8,0 91,3 10,5 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 19,14 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 9,85 Be ta 0,60 Yıllık Volatilite (Hisse) 0,48 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0,30 Ortaklık Yapısı % Aeroports de Paris Group 38,0 Tepe Inssat 8,1 Akfen Holding 8,1 Sera Yapi 2,0 Diğer 3,5 Halka Açık 40,3 Toplam 100 20,0 15,0 10,0 5,0 AL Hedef Fiyat: 18.50 TL 0,0 12-12 3-13 6-13 9-13 12-13 Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif 300,0 250,0 200,0 150,0 100,0 50,0 0,0 Şeker Yatırım Araştırma

Tablo 1: Finansallar (4Ç13) Euro Milyon 2012* 2013 YoY 4Ç12* 4Ç13 YoY Toplam Satış Gelirleri 847 904 7% 209 211 1% Havacılık gelirleri 266 284 7% 58 60 4% Yer hizmetleri gelirleri, 138 147 7% 29 32 8% Gümrüksüz mağaza imtiyaz gelirleri 209 227 9% 56 56 1% Yiyecek-içecek gelirleri 67 76 13% 16 18 14% Diğer gelirler 167 171 2% 51 46-9% FAVÖK 328 381 16% 80 81 1% FAVÖK Marjı 38,7% 42,1% 38,3% 38,4% Net Kar 129 133 3% 25 19-23% Net Kar Marjı 15,3% 14,7% 11,8% 9,0% TFRS 12 Düzeltilmiş: UFRS+ Ankara ve İzmir de işletilen hav alimanlarında elde edilen garanti y olcu gelirleri -İnşaat Gelirleri ATU, TGS, Medine v e BTA IDO gibi iş ortakları özkay nak y öntemi ile konsolide edilmiştir. *Düzeltilmiş 2013 yılının son çeyreğinde TAV Havalimanları Holding in işlettiği havalimanlarını kullanan yolcu sayısı organik ve inorganik büyüme sayesinde geçen yılın aynı dönemine göre %33 oranında artış göstererek 20 milyon seviyesine yükselmiştir. Dış hat yolcu sayısı 4Ç13 de yıllık %9 artışla 11.1 milyon seviyesinde gerçekleşirken, İstanbul Atatürk Havalimanı dış hat yolcu sayısı 2013 yılının son çeyreğinde yıllık %11 artarak 8.5 milyon olmuştur. Kümülatif bazda TAV ın yolcu sayısı ise %17 oranında artış gösterirken (84 milyon), inorganik büyüme hariç tutulduğunda ise büyüme oranı %13 oranında gerçekleşmiştir. TAV ın net satış gelirleri 4Ç13 de 4Ç12 ye göre %1 artışla 211 milyon Euro seviyesinde gerçekleşirken, 211 milyon Euro piyasa beklentisine paralel, beklentimiz olan 232 milyon Euro nun ise %10 aşağısında gelmiştir. TAV ın havacılık gelirleri 4Ç13 de %3 artışla 60 milyon Euro seviyesine yükseeirken, yiyecek-içecek gelielri aynı dönemler içinde oragnik büyümenin katkısı ile %14 artışla 18 milyon Euro seviyesine yükselmiştir. Gümrüksüz mağaza imtiyaz gelirleri, artan yolcu sayısının olumlu katkısı ile yıllık bazda %1 artış göstermiş ve 56 milyon Euro seviyesine yükselmiştir. Diğer yandan yer hizmetleri gelirleri ise Havaş, TGS, Havaş Europe un hizmet verdiği uçak sayısına bağlı olarak %8 artmış ve 32 milyon Euro seviyesine yükselmiştir. TAV ın FAVÖK rakamı ise 4Ç13 de 81 milyon Euro (yıllık %1 artış) göstermiş ve piyasa ve beklentimiz olan 72 milyon Euro FAVÖK rakamının üzerinde gelmiştir. Şirketin 2013 yıl sonu itibariyle konsolide net borç rakamı 874 milyon Euro seviyesi ile 9A13 e göre yatay kalmıştır. Şirketin 4Ç12 de 5 milyon Euro olan net finansman gideri 4Ç13 de 12 milyon Euro seviyesinde yükselmesi ve bunun dışında 4Ç13 de 8 milyon Euro ertelenmiş vergi gideri kaydetmesi şirketin net kar rakamını baskı altına almıştır. Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding Sayfa 1

Tablo 2: Satış Gelirleri & FAVÖK (2013) Euro Milyon Satış Gelirleri FAVÖK 2012 2013 YoY 2012 2013 YoY Havalimanları 615 658 7% 267 304 13% İstanbul 414 442 7% 181 211 16% Ankara 45 48 8% 19 21 12% Izmir 57 60 6% 27 27 2% Tunusia 51 52 3% 22 17-22% Gazipasa 1 2 251% -1 0-85% Gürcistan 31 35 14% 18 22 24% Makedonya 18 19 6% 2 6 154% Hizmet Şirketleri 329 345 5% 66 77 18% BTA 106 116 10% 10 11 10% HAVAS 131 141 8% 18 29 59% Diğer 92 88-4% 37 37 0% Toplam 943 1.003 6% 333 381 14% Eliminasyon -97-99 A.D. -5 0 A.D. Konsolide 847 904 7% 328 381 16% Kaynak: TAV Havalimanları Holding Tablo3: TAV ın Trafik Verileri - 2013 Yolcu Sayısı (Milyon) 2011 2012 YoY 4Ç11 4Ç12 YoY Ataturk Havalimanı 45,1 51,3 14% 11,4 12,6 11% Dış Hatlar 29,8 34,1 14% 7,6 8,5 11% İç Hatlar 15,3 17,2 13% 3,8 4,1 9% Esenboga Havalimanı 9,3 10,9 18% 2,3 2,7 21% Dış Hatlar 1,6 1,6-1% 0,4 0,3-11% İç Hatlar 7,7 9,4 22% 1,9 2,4 27% Izmir Havalimanı 9,4 10,2 9% 2,1 2,4 11% Dış Hatlar 2,4 2,5 2% 0,4 0,4 10% İç Hatlar 6,9 7,7 11% 1,7 1,9 11% Gazipaşa Havalimanı 0,1 0,4 a.d. 0,0 0,1 a.d. Dış Hatlar 0,1 0,2 a.d. 0,0 0,0 a.d. İç Hatlar 0,0 0,1 a.d. 0,0 0,0 a.d. TAV TÜRKİYE TOPLAM 63,8 72,8 14% 15,8 17,8 12% Medine 4,6 4,7 2% 1,2 1,1-9% Tunus (Monastır&Enfidha) 3,3 3,4 4% 0,5 0,6 13% Gürcistan (Tbilisi&Batumi 1,4 1,6 18% 0,3 0,4 15% Makedonya (Skopje & Ohrid) 0,9 1,1 17% 0,2 0,2 15% TAV TOPLAM 71,7 83,6 17% 15,0 20,0 33% Dış Hatlar 40,9 47,4 16% 10,2 11,1 9% İç Hatlar 30,8 36,2 18% 7,8 9,0 14% Kaynak: Tav Havalimanları Holding Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding Sayfa 2

Tablo 4 Temel Finansallar Özet Bilanço (Milyon Euro) 2010/12 2011/12 2012/12** 2013/12 %Değ. Maddi Duran warlıklar 170 179 158 157-1% Maddi olmayan Duran warlıklar 38 36 23 20-14% Diğer Duran warlıklar 1.051 1.066 1.137 1.196 5% Ticari Alacaklar 191 168 157 132-16% Nakit & Nakit Benzerleri 32 76 40 98 148% Diğer Dönen warlıklar 557 556 603 568-6% Toplam Aktif 2.039 2.081 2.118 2.170 2% Uzun wadeli Borçlar 1.008 1.021 1.025 1.068 4% Diğer Cari olmayan Borçlar 231 254 138 121-13% Kısa wadeli Borçlar 225 203 213 283 33% Ticari Borçlar 34 40 37 41 11% Toplam Pasifler 1.499 1.519 1.414 1.514 7% Toplam Özsermaye 540 562 506 594 17% Toplam Özsermaye we Pasifler 2.039 2.081 2.118 2.170 2% Özet Gelir Tablosu 2011/12 2012/12 2012/12** 2013/12 %Değ. İnşaat Gelirleri 41,6 64,7 39,1 210,4 439% Operasyonel Gelirler 713,3 811,9 769,8 815,7 6% Düzeltilmiş Gelir* 785,0 881,1 847,0 904,0 7% Diğer Operasyonel Gelirler 39,6 35,8 42,1 51,9 23% Operasyonel Kar/zarar 120,8 158,6 226,4 276,0 22% Net Finansman Giderleri (57,3) (67,0) (60,6) (88,0) A.D. Vergi Öncesi Kar/Zarar 63,5 91,6 163,8 188,0 15% Dönem wergi Gelir/Gideri (11,8) (39,8) (31,7) (55,3) A.D. Net kar /zarar 51,6 51,8 132,2 132,7 0% Ana Ortaklık 49,8 52,8 129,0 132,9 3% Azınlık Payları 1,9 (0,9) 3,2 (0,2) A.D. * İnşaat gelir w e giderleri hariç tutulmuş, Ankara w e İzmir de işletilen haw alimanlarında elde edilen garanti yolcu gelirleri dahil edilmiştir.( ATU, TGS, Medine ve BTA IDO gibi iş ortakları özkaynak yöntemi ile konsolide edilmiştir. **Düzeltilmiş Kaynak: Şeker Yatırım Tablo 5: Temel Finansal Rasyolar FİNANSAL ORANLAR 2010/12 2011/12 2012/12** 2013/12 Özsermaye Karlılığı 9,6% 9,2% 26,1% 22,3% Aktif Karlılığı 2,5% 2,5% 6,2% 6,1% FAwÖK Marjı 27,0% 29,2% 38,7% 42,1% FAwÖK-K Marjı 43,5% 43,9% 54,7% 58,0% Net Kar Marjı 6,3% 6,0% 15,3% 14,7% Kaynak: Şeker Yatırım Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding Sayfa 3

UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4 5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding Sayfa 4