Mutlucan Tuz Madencilik İnş. Tur. Otom. Petrol Nak. San.ve Tic. A.Ş. 12.05.2014 Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı kararına dayanılarak Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş tarafından, TERA Menkul Değerler A.Ş. ve TEB Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin hazırladığı Mutlucan Tuz Madencilik İnşaat Turizm Otomotiv Petrol Nakliye Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi Fiyat Tespit Raporuna ilişkin analist raporudur. Halka Arz Detayları Halka Arz Fiyat Aralığı: 4,45 4,85 TL Halka Arz Şekli: Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı Halka Arz Yöntemi: Fiyat Aralığı İle Talep Toplama ile Talep Toplama Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye: 53.000.000 TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye: 60.950.000 TL Halka Arz Miktarı Toplam Nominal: 21.200.000 TL Sermaye Artırımı: 7.950.000 TL Ortak Satışı: 13.250.000 TL Halka Arz Büyüklüğü: 94.340.000 102.820.000 TL Satışa Hazır Hale Getirilecek Nominal Pay Tutarı: 2.650.000 TL Halka Açılacak Oran: %34,78 Halka Arz Tarihi: 13 14 15 Mayıs 2014 Halka Arz Taahhütleri: Şirket ortakları 1 yıl süreyle pay satmayacak ve bedelli sermaye artırımı yapmayacaktır. Halka Arz Hakkında Özet Bilgi: 53.000.000 TL çıkarılmış sermayesi bulunan Mutlucan Tuz A.Ş.; sermaye artırımı ile 7.950.000 TL nominal ve mevcut ortakların satacağı 13.250.000 TL nominal değerli toplam 21.200.000TL nominal değerli payları, 4,45 4,85 TL/hisse fiyat aralığında Borsa İstanbul Ulusal Pazar da, 13 15 Mayıs 2014 tarihleri arasında, TERA Menkul Değerler A.Ş. ve TEB Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin lideri olduğu konsorsiyum aracılığında halka arz edecektir. Halka arz, sabit fiyat ile talep toplamaksızın Borsada satış yöntemi kullanılarak gerçekleştirilecektir. Şirket ortakları halka arzdan itibaren 1 yıl süreyle pay satışı gerçekleştirilmeyeceğini ve bedelli sermaye artırımı yapılmayacağını taahhüt etmiştir. Halka Arz Gelirinin Kullanım Alanı: Halka arz dan elde edilecek gelir ile 120.000 ton kapasiteli rafine tuz tesisi yapılması planlanmaktadır. 1
Mutlucan Tuz Hakkında Özet Bilgi 22 Aralık 2005 tarihinde Ankara da kurulan Mutlucan Tuz ( Şirket ), Türkiye nin lider tuz üreticilerindendir. Ankara nın Şereflikoçhisar ilçesi, Tuz Gölü, Kayacık Tuzlası Mutlucan Tuz İşletmesindeki tesislerinde yıllık 1,5 milyon ton üretim kapasitesine sahip olan Şirket in faaliyetleri arasında tuz çıkarma, işletme, paketleme ve mekanik rafine tuz imalatı yer almaktadır. 26.01.2006 tarihinde Tekel in işletmeciliğini yaptığı Tuz Gölü sahasında yer alan 3 göl tuzlasından biri olan Kayacık Tuzlasının 26 yıllık işletme hakkını Özelleştirme İdaresinden 42,2milyon ABD Doları karşılığında devralan Mutlucan Tuz, 2012 yılında yapmış olduğu yatırımla ürün portföyüne katma değerli ürünlerden sofralık tuz ve sanayi tuzunu da eklemiştir. 10,7milyon m² lik havuz kapasiteli mevcut tesislerinde ham tuz, yıkanmış tuz, çift yıkanmış tuz, mekanik rafine tuz, sanayi tuzu (Mutlucan Kral Tuz), sofra tuzu (Mutlucan Kral Tuz), tablet tuz (Mutlucan Kral Tuz) ve elenmiş buz çözücü tuz üretimi gerçekleştirilmektedir. Belediyeler ve Karayolları gibi resmi kurumların yanı sıra bayiiler kanalıyla satışlarını gerçekleştiren Şirketin mevcutta en çok sattığı ürün 2012 yılsonu itibariyle satışlardan aldığı %73 lük pay ile ham göl tuzudur. Şirketin %88,9 u Birol Mutlu ya, %10,0 u Hatice Mutlu ya ve kalan %1,1 i diğer ortaklara ait olup, ödenmiş sermayenin 53.000.000 TL den 60.950.000 TL ye çıkarılması nedeniyle artırılacak 7.950.000TL ve mevcut ortaklardan Birol Mutlu nun sahip olduğu 13.250.000 TL olmak üzere toplam 21.200.000 TL nominal değerli paylarının halka arzı için 2013 yılı Aralık ayında Sermaye Piyasası Kurulu na başvurulmuştur. Şirket in halka arz öncesi ve halka arz sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir. Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı Pay Oranı TL Pay Oranı TL Birol Mutlu 88,93% 47.134.667 55,59% 33.884.667 Hatica Mutlu 10,00% 5.300.000 8,70% 5.300.000 Diğer 1,07% 565.333 0,93% 565.333 Halka Arz 0,00% 0 34,78% 21.200.000 Toplam 100,00% 53.000.000 100,00% 60.950.000 2
Şirket en fazla ham göl tuzu satmaktadır. 2012 yılında satışların %73 ünü ve 2013/06 itibariyle satışların %65 ini ham göl tuzu oluşturmaktadır. Bunu yine D1 havuzundan çıkan göl tuzu izlemektedir (2012 itibariyle toplam satışların %13 ü ve 2013/06 itibariyle satışların %21 i). Şirket 2012 yılında ve 2013 yılının başında ise mekanik rafine tuz pazarına girmek için yatırım yapmıştır. Mekanik rafine tuzun ton fiyatı ham tuza göre çok daha yüksek olduğu için Şirket bu farktan katma değer yaratmak istemektedir. Örneğin ham göl tuzunun tonu 2012 yılında 52 TL ye satılırken mekanik rafine tuzun ton fiyatı 125 130 TL civarındadır. Sektörel Görünüm Türkiye tuz rezervleri açısından oldukça zengin bir konumdadır. Bu rezervleri; deniz tuzlaları, göl tuzlaları, kaynak tuzlaları vekaya tuzlaları olarak sınıflandırabiliriz. T.C. Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlığı Maden İşleri Genel Müdürlüğü (Migem) verilerine göre Türkiye deki tuz üretimi aşağıdaki gibidir: Türkiye de tuzun çıkarılması yasal hükümlerle düzenlenmektedir. 1936 da çıkarılan ve 2001 yılına kadar yürürlükte kalan Tuz Kanunu ile stratejik ticari ürünler arasında yer alan ham tuzun çıkarılması devlet tekelinde bulunuyordu. 2001 de ham tuz çıkarılması Maden Kanunu kapsamına alınarak, özel sektörün önünün açılması sağlandı. Bununla beraber Tekel in işlettiği tüm tuz işletmeleri özelleştirilmiştir. 3
DEĞERLEME ÇALIŞMASI Mutlucan Tuz ın halka arz edilecek paylarının değer tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmış olup; İNA ve Piyasa Çarpanları yöntemlerine eşit (%50) ağırlık verilerek Şirket için halka arz iskontosu öncesi 328,4 milyon TL 331,5 milyon TL, halka arz iskontosu sonrası 271,2 milyon TL 295,6 milyon TL piyasa değeri hesaplanmıştır. Buna göre hisse başına 4,45 4,85 TL fiyat aralığına ulaşılmıştır. 1. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi Mutlucan Tuz için, TERA Menkul Değerler A.Ş. ve TEB Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından indirgenmiş nakit akımları analizi kullanılarak yapılan değerlemeye göre halka arz iskotosu öncesi Özsermaye Değeri 313,8 TL olarak hesaplanmıştır. ina analizi 2014 2031 dönemi için yapılmış, satış projeksiyonları yapılırken Şirket in öngörüleri baz alınmıştır. Hesaplamalarda kullanılan varsayımlar makul seviyededir. İNA hesaplamasında Şirket in lisans anlaşmasının 60 yıla kadar uzatılma olasılığı bulunmakla birlikte 2032 yılı Ocak ayında bitebileceği göz önüne alınmış ve 2018 den 2031 e kadarki dönem için sadece %6 ciro (%1 miktarsal büyüme ve %5 fiyat artışından gelen büyüme) artışı öngörülmüştür. Şirketin 2031 yılına kadar %58 %62.3 arasındaki brüt kar marjı ve %55.3 %57.7 arasındaki FAVÖK marjı varsayımlarının fiili verilerle uyumlu ve makul olduğunu düşünüyoruz. Bulunan değere hesaplanan 1074 mn TL tasfiye değerinin bugünkü değeri olan 91.4 mn TL olarak ilave edilmiştir. Tasfiye değerinin makul seviyede olduğunu düşünüyoruz. Kaynak: Fiyat Tespit Raporu Risksiz faiz oranı olarak %10 alınmış, buna piyasa risk primi %5 ilave edilerek %15 özsermaye maliyeti hesaplanmıştır. Şirket in net finansal borcu olamaması nedeniyle AOSM %15 alınmıştır. 4
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu Kaynak: Fiyat Tespit Raporu 2. Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi Borsa İstanbul da Mutlucan Tuz ile birebir aynı iş kolunda faaliyet gösteren şirket bulunmaması nedeniyle çarpan analizinde Borsa İstanbul da işlem gören finansal sektör dışındaki 40 seçilmiş şirketin FD/FAVÖK ve F/K çarpanları kullanılmıştır. Şirket değerlemesinde %50 ağırlık verilen çarpan analizi sonucu Mutlucan Tuz için 271.4 milyon TL hedef değere ulaşılmıştır. Çarpan analizinde daha dar bir sektör ortalaması (örn. Kimya) alınmak yerine daha geniş bir örnek kitle seçilmiş olmasının değerlemeyi daha piyasa ortalamalarına yakın kıldığını düşünüyor ve katılıyoruz. Değerlemede kullanılan piyasa çarpanları yönteminde şirket/firma değeri 274,5 milyon TL olarak hesaplanmış olduğunu görmekteyiz. Kaynak: Fiyat Tespit Raporu 5
DEĞERLENDİRME VE SONUÇ Mutlucan Tuz için İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve BİST Finansal Olmayan Şirketlerin Ortalama Çarpanları Yöntemine eşit ağırlık verilerek hesaplanan şirket değeri olan 294.1 milyon TL üzerinden sırasıyla %20 ve %13 halka arz iskontosu uygulanarak 235,9 milyon TL alt bant ve 257,1 milyon TL üst bant aralığından halka arz fiyatlaması yapılmıştır. Hisse başına halka arz fiyat aralığı hesaplanırken Şirketin halk öncesi ödenmiş sermayesi 53 milyon TL üzerinden 4.45 TL 4.85 TL fiyat aralığı hesaplanmıştır. İki ana yöntemin kullanıldığı değerlemeyi yeterli ve makul bulmaktayız. Nihai fiyatlamada kullanılan ağırlıkların ve halka arz iskontosunun uygun ve makul oranlar olduğu görüşündeyiz. 6
EK: Özet Mali Tablolar Bilanço Özet Mali Tablolar Gelir Tablosu Kaynak: Mutlucan Tuz Yatırımcı Sunumu 7
Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı sorumlu tutulamaz. 8