HEDEF GİRİŞİM SERMAYESİ YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş.

İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. HEDEF GİRİŞİM SERMAYESİ YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş Ocak 2015

Önemli Not İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu Tebliği VII-128.1 Pay Tebliği nin 29.maddesine istinaden İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. nin ( A1 Capital ) Konsorsiyum Lideri olduğu Hedef Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. ( Hedef Girişim veya Şirket ) paylarının halka arzı kapsamında A1 Capital in hazırladığı fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı İş Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2

1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Tablo 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arza İlişkin Bilgiler Halka Arz Tarihi 22-23 Ocak 2015 Halka Arz Yöntemi Mevcut Ödenmiş Sermaye Borsada Satış Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış 20.000.000 TL Halka Arz Oranı %74,75 Halka Arz Metodu Arz Edilecek Paylar (Nominal Değer) Geri Alım Teşviği Satmama Taahhüdü Fiyat Halka Arz Büyüklüğü Ortak Satışı 14.950.000 BİST te işlem görmeye başladığı gün ve takip eden 4 işlem günü olmak üzere toplam 5 iş günü boyunca toplam 3.000.000 lot olmak üzere her gün 1. Seans ın açılış seansında, halka arz fiyatından, 600.000 adet günlük geçerli alım emri girecektir. Ortaklar sahip oldukları payları 1 yıl boyunca satmama, Şirket 1 yıl süreyle bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdünde bulunmuştur. Kaynak: A1 Capital Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir: Tablo 2 Ortaklık Yapısı 1,55 TL 23.172.500 TL ARZ ÖNCESİ ARZ SONRASI Ortak Tutar (TL) Pay (%) Tutar (TL) Pay (%) Hedef Finansal Hizmetler A.Ş. 14.984.000 74,9% 34.000 0,2% Sibel Gökalp 5.004.000 25,0% 5.004.000 25,0% Mehmet Nuri Gökalp 4.000 0,0% 4.000 0,0% Mehmet Ziya Gökalp 4.000 0,0% 4.000 0,0% Şemsihan Karaca 4.000 0,0% 4.000 0,0% Halka Açık Kısım - 0,0% 14.950.000 74,8% TOPLAM 20.000.000 100,0% 20.000.000 100,0% Kaynak: A1 Capital İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 3

2 Şirket Hakkında Özet Bilgi Hedef Girişim, 29.03.2012 tarihinde, Sermaye Piyasası Kurulu nun Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklıklarına ilişkin düzenlemelerine tabi olarak kurulmuştur. Şirket in kayıtlı sermaye tavanı 100.000.000 TL dir. Şirket in portföy yatırımları (iştirakleri) aşağıdaki tabloda özetlenmiştir: Tablo 3 Şirket in Uzun Vadeli Finansal Yatırımları Faaliyet Konusu İlk Yatırım Tarihi Toplam Yatırım (TL) İştirak Oranı Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. Enerji 26.09.2012 3.125.000 97,50% Tümosan Motor ve Traktör San. A.Ş. Traktör Üretim 03.05.2013 6.000.000 1,79% Platform Turizm ve Taşımacılık Gıda Personel Taşımacılık/ 09.12.2013 12.000.000 10,00% İnş. Tem. Hiz. San. Tic. A.Ş. Filo Kiralama Şirket in iştirakleri hakkında bilgi: 1. Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. ( Afyon Jeotermal ) 26.09.2012 tarihinde kurulan Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. nin sermayesine kurucu ortak olarak toplam 3.125.000 TL yatırım gerçekleştirilmiştir. Afyon Jeotermal, 157 no lu işletme ruhsatı çerçevesinde açılan 1. kuyudan 52ºC ve 40 lt/sn özellikte termal kaynağa, 204 no lu işletme ruhsatı çerçevesinde açılan 2. kuyudan 51ºC ve 30 lt/sn özellikte termal kaynağa ulaşmış olup, bu değerler sera, termal turizm, endüstri ve ısınma projelerine uygulanabilir. Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. sahip olduğu araziler, işletme ruhsatları çerçevesinde açılan ve halen çalışmaları devam eden yeni kuyularda elde ettiği termal kaynağı; Her türlü turistik tesis işletmeciliği, Termal kaynağın direkt olarak satışı ya da kiralanması, Zirai tesis yatırımı yapılması ya da kiralanması gibi uygulamalarda değerlendirmeyi planlamaktadır. Ayrıca, turizm ön izinli arsa ile mevcut kuyuların termal devre mülk projesi kapsamında değerlendirilmesi beklenmektedir. Mevcut işletme ruhsatlarının turizm ve seracılık yatırımlarında kullanılması planlanmaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 4

2. Tümosan Motor ve Traktör San. A.Ş. ( Tümosan) 1976 yılında kurulan traktör ve motor üreticisi Tümosan, Türkiye Traktör Pazarı nda ikinci sıradadır. Şirket paylarının %26 sı 2012 yılında halka arz edilmiştir. Yıllık motor üretim kapasitesi 75 bin, traktör üretim kapasitesi ise 45 bin adet seviyesindedir. Tümosan, Konya da mülkiyeti kendisine ait 1,6 milyon metrekare üzerinde 93 bin metrekare kapalı alanda dizel motor ve traktör üretimi yapmaktadır. Türkiye nin tek çatı altında en büyük üretim kapasitesine sahip olan Şirket, ihtiyaç halinde kapasite artırımını, ek arsa yatırımı yapmaksızın mevcut kompleks üzerinde gerçekleştirme imkanına sahiptir. Savunma Sanayii İcra Komitesi, 6 Ağustos 2014 tarihinde teklif değerlendirmelerini tamamlayarak Altay Tankı Güç Geliştirme Projesi için Tümosan ile sözleşme görüşmelerine başlanması kararı vermiştir. Bu kapsamda önümüzdeki süreçte kapsamlı bir yatırım planı uygulayacaktır. 3. Platform Turizm ve Taşımacılık Gıda İnş. Tem. Hiz. San. Tic. A.Ş. ( Platform Turizm ) Platform Turizm, karayolu ile personel taşımacılığı ve filo rent a car ve turizm konularında faaliyet göstermek üzere 10.07.2002 tarihinde kurulmuştur. Şirket, 3.000 e yakın kendi aracı olmak üzere yaklaşık 5.650 adet araç ile başta İstanbul Büyükşehir Belediyesi, İSKİ, İGDAŞ, Ziraat Bankası, Bakırköy Belediyesi, Ülker, Beşler, Bahariye gibi birçok resmi ve özel kuruma hizmet vermektedir. 2012 yılında Pakistan da toplu taşımacılık işleri yapmak amacı ile şube açmıştır. Platform Turizm in Pakistan Şubesi ile Pakistan ın Pencap Hükümeti tarafından kurulan Lahore Transport Company arasında 04.05.2012 tarihinde sekiz yıllık bir toplu taşıma sözleşmesi imzalanmıştır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 5

3 Finansal Durum Tablo 4 Hedef Girişim Mali Tablolar Bilanço (mn TL) 30.09.2014 31.12.2013 VARLIKLAR DÖNEN VARLIKLAR 13.489.675 10.040.182 Nakit ve Nakit Benzerleri 5.648.355 5.022.268 Finansal Yatırımlar 7.751.734 4.951.708 Ticari Alacaklar 4.248 Diğer Alacaklar 2.000 1.410 Peşin Ödenmiş Giderler 8.956 9.205 Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 52.576 39.465 Diğer Dönen Varlıklar 21.806 16.126 DURAN VARLIKLAR 22.382.362 24.885.486 Finansal Yatırımlar 22.297.573 24.796.187 Diğer Alacaklar 4.500 4.500 Maddi Duran Varlıklar 79.561 84.799 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 728 0 TOPLAM VARLIKLAR 35.872.037 34.925.668 KAY N A K L A R KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 12.032.298 12.073.873 Ticari Borçlar 12.017.116 12.017.095 Diğer Borçlar 15.182 56.778 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 5.862 7.509 Uzun Vadeli Karşılıklar 5.862 7.509 ÖZKAYNAKLAR 23.833.877 22.844.286 Ödenmiş Sermaye 20.000.000 20.000.000 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 121.219 44.000 Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 2.723.067 60.942 Net Dönem Karı/Zararı 989.591 2.739.344 TOPLAM KAYNAKLAR 35.872.037 34.925.668 Gelir Tablosu (mn TL) 30.09.2014 31.12.2013 Hasılat 0 1.179.361 Satışların Maliyeti (-) 0-1.118.275 BRÜT KAR/ZARAR 0 61.086 Genel Yönetim Giderleri (-) -811.771-1.008.430 Pazarlama Giderleri (-) 0-742 Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0-481.727 Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 2.306.839 4.090.909 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) -505.477-492.325 Ertelenmiş Vergi Geliri/Gideri 989.591 2.168.771 ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 0 101.504 DÖNEM KARI/ZARARI 989.591 2.270.275 Diğer Kapsamlı Gelir 0-1.287 Toplam Kapsamlı Gelir 989.591 2.268.988 Kont. Gücü Olmayan Paylar 0-7.653 Ana Ortaklık Payları 0 2.276.641 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 6

4 Değerleme Hakkında Özet Bilgi İş Yatırım tarafından A1 Capital in hazırladığı değerleme çalışması incelenmiş ve buna ek olarak Hedef Girişim ile karşılaştırılabilir şirketleri baz alan bir çalışmanın yanısıra Şirket in kuruluş amacına göre ana faaliyetlerini oluşturan yatırımları incelenmiştir. Bu çalışmaların sonuçları aşağıdaki gibidir: 1. BİST te işlem gören benzer şirketler BİST te işlem gören girişim sermayesi şirketleri aşağıda listelenmiştir. Tablo 5 BİST Benzer Şirketler Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Özkaynaklar (mn TL) PD/DD Egeli&Co Tarım Girişim Ser. Yat. Ort. 21,6 44,99 0,5 Rhea Girişim Ser. Yat.Ort. 34,1 42,52 0,8 Egeli&Co Girişim Ser. Yat.Ort. 112,8 42,83 2,6 İş Girişim Ser. Yat. Ort. 165,7 262,89 0,6 Gözde Girişim Sermayesi Yat. Ort. 1.139,6 655,54 1,7 Gedik Girişim Ser. Yat. Ort. 21,0 21,66 1,0 Ortalama (Egeli Co Tarım hariç) 1,35 Kaynak: BİST, 19 Ocak 2015 itibariyle BİST te işlem gören 6 adet girişim sermayesi şirketi bulunmaktadır. Bu şirketlerden Egeli&Co Tarım Girişim Sermayesi, sadece tarım alanındaki şirketlere odaklanmakta olup, bu sebeple Hedef Girişim için karşılaştırılabilir bir şirket olarak kabul edilmemektedir. Egeli&Co Tarım Girişim Sermayesi hariç tutulduğunda, BİST te işlem gören girişim sermayesi şirketlerinin ortalama PD/DD değeri 1,35 olarak hesaplnamaktadır. 1,35 PD/DD oranı doğrultusunda Hedef Girişim için hesaplanan Piyasa Değeri 32.286.635 TL olup, bir payın değeri 1,61 TL olarak hesaplanmaktadır. 2. Düzeltilmiş Özkaynak Yöntemi Düzeltilmiş Özkaynak Yöntemi çalışmasında, Şirket in temel faaliyetini oluşturan Uzun Vadeli Yatırımlar, kalemi güncel pazar değerine getirilmiştir. Bu kapsamda: Tümosan Motor ve Traktör San. A.Ş.: BİST te işlem gören bir şirket olduğu için, 1 haftalık ortalama piyasa değeri ile Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş.: Ek bir bilgi olmadığı için ve faaliyetlerine başlamadığı için bilançodaki değeri ile Platform Turizm ve Taşımacılık Gıda İnş. Tem. Hiz. San. Tic. A.Ş.: Aralık 2013 te alındığı için, bu alım değerinin güncel bir bilgi olması sebebiyle işleme konu değeri ile (bu değer de bilançodaki değere eşittir) ile değerlenmiştir. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 7

Tablo 6 Uzun Vadeli Finansal Yatırımlar Güncel Değer Şirket Hedef Girişim Payı için Güncel Değer Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. 2.767.573 Tümosan Motor ve Traktör San. A.Ş. 14.296.282 Platform Turizm ve Taşımacılık Gıda İnş. Tem. Hiz. San. Tic. A.Ş. 12.000.000 TOPLAM 29.063.855 Bu yöntem doğrultusunda Şirket in Düzeltilmiş Özkaynak Değeri 30.358.285 TL olarak hesaplanmış olup, 1 payın değeri 1,53 TL olarak hesaplanmıştır. 5 Görüş A1 Capital tarafından yapılan değerleme çalışmasında; BİST-100 Endeksi PD/DD Çarpan Değeri BİST-Tüm Endeksi PD/DD Çarpan Değeri GSYO Endeksi PD/DD Çarpan Değeri yöntemleri kullanılarak benzer şirket analizi yapılmıştır. Bu yöntemler sonucunda Piyasa Değeri hesaplaması yapılmış ve bu yöntemler sonucu elde edilen değerlerin ortalaması alınarak Piyasa Değeri bulunmuştur. Tablo 7 A1 Capital Fiyat Tespit Raporu Değerleme Sonucu mn TL BİST-100 Endeksine Göre 37.544.443 BİST-Tüm Endeksine Göre 36.711.678 GSYO Endeksine Göre 33.180.787 Ortalama Piyasa Değeri 35.812.040 Kaynak: A1 Capital Fiyat Tespit Raporu Bu piyasa değeri doğrultusunda birim hisse fiyatı 1,79 TL olarak hesaplanmış olup, halka arz iskontosu (%13,44) sonrası fiyat 1,55 TL olarak belirlenmiştir. İş Yatırım tarafından gerçekleştirilen değerleme çalışmasının sonuçları aşağıda sunulmuştur. Tablo 8 Değerleme Yöntem 1 Payın Değeri Ağırlık Çarpan Analizi 1,61 TL %70 Düzeltilmiş Özkaynak 1,53 TL %30 Sonuç 1,59 TL Kullanılan yöntemler ışığında bir payın piyasa değeri 1,59 TL olarak hesaplanmış olup, bu değer % 2 lik bir halka arz iskontosuna işaret etmektedir. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 8

Yapılan değerlemede Düzeltilmiş Özkaynak yöntemine %30 oranında ağırlık verilmiştir. Bunun sebebi, bu yöntemde güncel değerlerine getirilen şirketlerden sadece, Tümosan ın halka açık olmasıdır. Diğer iki şirketi güncel değerine getirebilmek için gerekli olan bilgiler, kamuya açık değildir. Bununla beraber belirtilmesi gereken önemli bir nokta da, Hedef Girişim in faaliyet konusu gereği Şirket için daha farklı bir yöntem kullanılarak değerleme çalışması yapılması gerektiğidir. Şirket bir girişim sermayesi şirketi olduğu için, Şirket in nihai değeri uzun vadeli finansal yatırımlarının değerlerinden oluşacak olup, bu değerleme için herbir yatırımı ayrı ayrı analiz edilmelidir. Fakat kamuya açık bilgilerle bu analizi gerçekleştirmek mümkün değildir. Belirlenen yöntemler ve ilgili varsayımlar dikkate alındığında belirlenen 35,8 mn TL lik piyasa değerinin ve hisse başına belirlenen 1,55 TL lik değerin makul olduğu kanaatine varılmıştır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 9