HALKA ARZ FĠYAT TESPĠT RAPORUNA ĠLĠġKĠN DEĞERLENDĠRME RAPORU 29 Kasım 2013 1
1. Değerlendirme Raporu nun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) 22.06.2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Pay TebliğiSeri: VII, No: 128.1 ( Tebliğ ) 29. Madde 4. fıkrası uyarınca, Payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi durumunda;ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az değerlendirme raporu düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP ta ortaklığa ilişkin bölümde ve halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması zorunludur. Royal Halı İplik Tekstil Mobilya Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Royal Halı veya Şirket ) paylarının ilk halka arzında Tebliğ in 29.Madde 1.fıkrası uyarınca 19.04.2013 tarihinde Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( Ak Yatırım ) tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu KAP tayayınlanmıştır. İşbu Değerlendirme Raporu,Fiyat Tespit Raporu nu müteakip Tebliğ in 29.Madde ve 4.fıkrası kapsamında hazırlanmış olup halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği ve gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içermektedir. İşbu rapor değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerlendirmeler herhangi bir tavsiye niteliği taşımamaktadır. 2. Fiyat Tespit Raporu na ĠliĢkin Varsayımlar GerçekleĢme Durumu Royal Halı nın 1,00 TL nominal değerli payın satış fiyatına ilişkin olarak hazırlanan fiyat tespit raporunda fiyat aralığı indirgenmiş nakit akımları ( İNA ) ve piyasa çarpanları yöntemlerine dayanarak 4,35 TL 4,75 TL olarak belirlenmiş ve halka arz 4,45 TL üzerinden gerçekleşmiştir. Royal Halı nın projeksiyon dönemi için öngörülen brüt karının ve Vergi, Faiz, Amortisman Öncesi Karının ( VAFÖK ) 2010-2011-2012 yıllarındaki gerçekleşmeler ve önümüzdeki dönemde yapacağı yatırımlar göz önüne alınarak, 2013-2022 yılları arasında brüt kâr marjı için %29,9 ile %30,8 arasında, VAFÖK marjının ise %18,8 ile %21,3 arasında seyredeceği öngörülmüştür. 2022 yılına doğru operasyonel karlılığın gerileyeceği varsayılmıştır. (milyon TL) 2012 2012/9 2013/9 2013T SatıĢlar 222,5 160,3 181,2 245,8 Brüt Kar 65,5 45,8 51,7 74,3 Brüt Kâr Marjı %29,4 %28,6 %28,5 %30,2 VAFÖK 45,4 33,8 32,1 51,3 VAFÖK Marjı %20,4 %21,1 %17,7 %20,9 Net Kar 41,9 33,1 13,9 m.d. Net Kar Marjı %18,8 %20,6 %7,7 m.d. Kaynak: 19.04.2013 tarihli Fiyat Tespit Raporu, Bağımsız İncelemeden Geçmiş Şirket mali tabloları; m.d: mevcut değil İNA yönteminde, Şirket in 2013 yılı tahmini satış tutarı 246 milyon TL, satışlarda yıllık artış oranı ise %10,5 olarak öngörülmüştür. 30.09.2013 tarihli finansal tablolara göre ilk dokuz aylık satış tutarı bir önceki seneye göre %13 artışla 181,2 milyon TL ye ulaşmıştır. 2013 9 aylık VAFÖK marjında görülen düşüşün önemli bir sebebi halka arz işlemlerinden kaynaklanan bir seferlik giderler ve Şirket in genel olarak pazarlama, satış ve dağıtım giderlerindeki artıştır. Bir diğer sebebi ise yeni açılan showroom lara ilişkin giderlerdir. Bu giderlerin artışı Şirket in orta ve uzun vadede 2
marka konumlandırması açısından olumlu geri dönüş sağlayabileceği düşünülen reklam ve tanıtım kampanyalarına ayrılan ekstra bütçeden kaynaklanmaktadır. Yatırımlarla İlgili Gelişmeler Şirket in halı üretim kapasitesini arttırmak amacı ile 3,6 milyon Avro yatırım ile satın aldığı 4 adet halı tezgahından ikisi Temmuz 2013, diğer ikisi ise Ağustos 2013 de üretime başlamış olup, söz konusu halı tezgahları üretim kapasitesini %20 oranında arttırmıştır. İplik üretim kapasitesini arttırmak için alınan 2,6 milyon Avro değerindeki yeni üretim hattı Nisan 2013 de üretime başlamış olup, üretim kapasitesini %10 oranında artırmıştır. 19.04.2013 tarihli fiyat tespit raporunda 2013-2017 yılları arasında halı ve iplik üretim tesislerinde toplam makine yatırımları için yaklaşık 30 milyon Avro luk bir yatırım tutarı öngörülmüş olup, hali hazırda 6,2 milyon Avro luk yatırım tamamlanmıştır. Faaliyet Bazında Üretim Verileri 2012 2013/9 2013T Halı (milyon m 2 ) 1,9 1,7 2,2 İplik tonaj ( 000 ton) 16,4 13,2 17,9 Kaynak: Şirket, 19.04.2013 tarihli Fiyat Tespit Raporu 3. Royal Halı Mali Performansı Şirket, paylarının 03.05.2013 tarihinde Borsa İstanbul da işlem görmesinin ardından 2013 yılına ait 6 aylık ve 9 aylık mali tablolarını açıklamıştır. Mali tablo özetleri aşağıdaki gibidir. 3.1 Özet Bilanço (milyon TL) 31.12.2012 30.09.2013 Dönen Varlıklar 109,4 167,2 Duran Varlıklar 120,9 133,1 Toplam Varlıklar 230,3 300,3 Kısa Vadeli Yükümlülükler 68,4 55,1 Uzun Vadeli Yükümlülükler 25,2 57,5 Özkaynaklar 136,8 187,7 Toplam Kaynaklar 230,3 300,3 Kaynak: 31.12.2012 Bağımsız Denetimden Geçmiş Mali Tablolar ve 30.09.2013 Bağımsız İncelemeden Geçmiş Mali Tablolar 3.2 Özet Gelir Tablosu (milyon TL) 2012 2012/9 2013/9 SatıĢlar 222,5 160,3 181,2 % değişim md md %13,0 Brüt Kar 65,5 45,8 51,7 Brüt Kâr Marjı %29,4 %28,6 %28,5 VAFÖK 45,4 33,8 32,1 VAFÖK Marjı %20,4 %21,1 %17,7 Net Kar 41,9 33,1 13,9 Net Kar Marjı %18,8 %20,6 %7,7 Kaynak: 31.12.2012 Bağımsız Denetimden Geçmiş Mali Tablolar ve 30.09.2013 Bağımsız İncelemeden Geçmiş Mali Tablolar Şirket in 2013 9 aylık satış tutarı 2012 yılının aynı dönemine göre %13,0 artış göstererek 181,2 milyon TL ye ulaşmıştır. 3
Şirket in 2013 9 aylık brüt kar marjının 2012 yılının aynı dönemine göre değişmediği görülmüştür. 2013 9 aylık VAFÖK marjında 2012 yılının aynı dönemine göre görülen düşüşün önemli sebepleri arasında; o Şirket in orta ve uzun vadede marka konumlandırması açısından olumlu geri dönüş sağlayacağı düşünülen reklam ve tanıtım kampanyalarına ayrılan ekstra bütçe o Piyasadaki rekabet koşullarının öngörülenden daha yoğun gerçekleşmesi o 2013 yılında bir kereye mahsus oluşan halka arz giderleri yer almaktadır. 2013/9 aylık net kar marjı, 2012/9 aylık %20,6 marj seviyesinden %7,7 ye düşmüştür. o Yukarıda belirtilen sebeplerden dolayı VAFÖK marjının beklenenden daha düşük gerçekleşmesi, o 2012 yılı karının içinde bir kereye mahsus olarak gerçekleşen Royal Halı nın 2 adet arsasının satışından elde edilen 5,7 milyon TL lik sabit kıymet satış karı etkisi ve o 2012 yılında finansman geliri 10,2 milyon TL, finansman gideri ise 6,2 milyon TL olurken 2013 yılında finansman gelir ve giderleri sırasıyla 2,8 milyon TL ve 9,1 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Kurlardaki yukarı yönlü hareketten kaynaklanan bu gelişmenin Şirket karlılığına olumsuz etkisi geçen yıla kıyasla yaklaşık 11 milyon TL olmuştur. Kur farklarının Diğer Gelir ve Gider kalemlerine yansıyan olumsuz etkisini de dikkate aldığımızda kurlardaki yukarı yönlü hareketin Şirket karlılığına olumsuz etkisi 13 milyon TL yi bulmaktadır. Kurda yaşanan olumsuz etkiye rağmen Şirket in faaliyet konusu olan halı ve iplik bölümlerinde gerek üretim gerekse satış tarafındaki büyüme öngörülen büyüme strateji doğrultusunda gerçekleşmiştir. Nitekim cari yıl satışları geçen yılın aynı dönemine göre %13 oranında artmıştır. 4. Royal Halı Pay Fiyat Performansı Royal Halı payları, Borsa İstanbul da ( BIST 100 ) 03.05.2013 tarihinde pay başına 4,45 TL fiyatla işlem görmeye başlamıştır. 25.11.2013 tarihi itibariyle pay kapanış fiyatı 3,59 TL olmuştur. Halka arz kapanış fiyatı ile karşılaştırıldığında %19,3 bir değer kaybı söz konusudur. Aynı tarihler arasında BIST 100 kapanış değeri 89.093 iken 25.11.2013 tarihindeki kapanış değeri 3 Mayıs 2013 gününe kıyasla %14,1 değer kaybı ile 76.531 olmuştur. Royal Halı Fiyat Performansı 4,70 4,50 4,30 4,10 3,90 3,70 3,50 3,30 03.05.2013 03.06.2013 03.07.2013 03.08.2013 03.09.2013 03.10.2013 03.11.2013 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Royal Pay Hacim (Milyon TL) Hisse Fiyatı (Kapanış TL) 4
03/05/2013 03/06/2013 04/07/2013 04/08/2013 04/09/2013 05/10/2013 05/11/2013 5. Halka Arz Sonrasında Fiyata Etki Eden Faktörler Dış piyasadaki gelişmeler ve iç piyasada yaşanan dalgalanmalar neticesinde Royal Halı pay fiyatının 3 Mayıs 2013 ile 25 Kasım 2013 tarihleri arasında kapanış fiyatları kıyaslandığında %19,3 oranında değer kaybettiği görülmektedir. Fiyatı etkileyen en büyük faktör aşağıdaki gibi özetlenmektedir: Türkiye ekonomik konjonktürü büyük ölçüde dışsal faktörler ile belirlenmektedir. Bunların başında Amerikan Merkez Başkanı ( FED ) Ben Bernanke nin bu yıl içerisinde Amerika ekonomisinde güvenilir ve istikrarlı bir ilerleme olması durumunda tahvil alımlarında azaltmaya gidebileceğini ve buna bağlı olarak likidite daraltıcı uygulamaya geçeceği beklentisi yönünde açıklamalarının ardından Türkiye yeni bir dalgalanma sürecine girmiştir. Türkiye ye fon akımları aniden yavaşlamış ve BIST 100 de değer kayıpları yaşanmaya başlamıştır. Royal Halı paylarının işlem görmeye başladığı 03.05.2013 tarihinde BIST 100 kapanış değeri 89.093 iken 25.11.2013 tarihindeki kapanış değeri 3 Mayıs 2013 gününe kıyasla %14,1 değer kaybı ile 76.531 olmuştur. Royal Halı payları aynı dönemde BIST 100 endeksine göreceli olarak %6,71 değer kaybetmiştir. 1.1 Royal Halı nın BIST 100 Endeksine Göreceli Performansı 1.0 0.9 5