Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 Haz 17 Tem 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 22 Ağustos 2017 SABANCI HOLDİNG 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr İkinci Çeyrekte Sabancı Holding in Karı 790,2mn TL ile Beklentilere Paralel Gerçekleşti Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 13,90TL Reuters/Bloomberg SAHOL.TI / SAHOL.IS Fiyat 10,44 TL 3,0 USD BİST 100 108.615 TL 30.845,1 USD TL/$ 3,5213 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 11,48 TL Düşük Son 1 Yıl 8,41 TL Hisse Adedi (mn ) 2.040 Piyasa Değeri (mn TL) 21.302 TL Net Nakit Solo (mn TL) 1.503 TL Halka Açıklık 44,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 9.372,8 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 68,6% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -3,7% -2,6% 10,4% BİST-100 1,7% 11,2% 39,3% BİST-100 Göreceli -5,3% -12,4% -20,8% Günlük İş. Hc.mn TL 52,96 (mn TL) 2Ç2016 2Ç2017 Net Satış 3.314,3 3.409,7 2,9% Finans Sektörü Brüt Karı 2.948,1 3.534,0 19,9% Brüt Kar 3.397,3 3.830,3 12,7% Faaliyet Karı 1.825,3 2.161,7 18,4% Net Kar / Zarar 1.555,3 1.763,8 13,4% HOLDİNG Payı Net Kar 712,1 790,2 11,0% F/K PD/DD SAHOL a.d. 0,9 BİST-Holding a.d. 1,3 BİST-100 11,6 1,8 a.d.: anlamlı değil HİSSE PERFORMANSI 13,0 1,2 12,0 1,1 11,0 10,0 1,0 9,0 0,9 8,0 SAHOL 7,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,8 6,0 0,7 Not: 21.08.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. Sabancı Holding'in 2017 yılı 2. çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %11 oranında artarak 790,2mn TL'ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 788mn TL'ye, hem de piyasa beklentisi olan 784mn TL'ye paralel gerçekleşmiştir. Sabancı Holding in banka-dışı grup şirketlerinin satış gelirlerinin toplamından oluşan kombine gelirleri 2Ç2017 de bir önceki yılın aynı dönemine göre %13 oranında artarken, FAVÖK ise Enerji ve perakende grubunun olumlu katkısıyla, %24 oranında artarak 1.289mn TL ye yükselmiştir. Holding in finansal hizmetler kategorisinde yer alan Akbank ın net dönem karı ise 2017 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %12,7 oranında artmış ve Holding in karlılığına en büyük katkıyı sağlamaya devam etmiştir. İkinci çeyrekte bankacılık dışı segmentlerde konsolide net dönem karına Sigorta ve Enerji grubu olumlu katkı sağlamıştır. Ayrıca Perakende grubunda da zarar rakamı gerileyerek kar artışını desteklemiştir. Perakende grubu zararı 2Ç2016 daki 106mn TL den 2Ç2017 de 54mn TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan, Çimento grubu karının ikinci çeyrekte 147mn TL den 67mn TL ye; Sanayi grubu karının da 161mn TL den 117mn TL ye gerilemesi ikinci çeyrekte Holding in konsolide karındaki artışı sınırlandırmıştır. İkinci çeyrek kar rakamıyla birlikte Holding in ilk yarı ana ortaklık net dönem karı 1.459,6mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %7,9 luk artış kaydetmiştir. İlk yarı gerçekleşmeleri ardından, Sabancı Holding 2017 yılı beklentilerinde herhangi bir değişikliğe gitmemiştir. Sabancı Holding, 2017 banka hariç konsolide gelirlerinde %5-10 arası artış öngörürken, FAVÖK ün ise %10-15 aralığında büyüme kaydetmesini beklemektedir.
Enerji grubunda FAVÖK ikinci çeyrekte de %37 lik oldukça yüksek artış kaydetti Sektörel bazda Enerji grubu nda, satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %27 oranında artarken, FAVÖK de %37 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan, ikinci çeyrekte euro nun TL karşısında değer kazanmasının olumsuz etkisi karın daha yüksek gelmesini engellemiştir. Enerji Grubu 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 6A2016 6A2017 Satış Gelirleri 3.270 2.931 3.065 3.299 3.482 3.712 27% 6.201 7.194 16% FAVÖK* 576 550 524 836 615 754 37% 1.126 1.369 22% N. Dön. Karı/Zararı * 167 55-26 101-54 48-13% 222-6 a.d. FAVÖK Marjı 17,6% 18,8% 17,1% 25,3% 17,7% 20,3% - 18,2% 19,0% - Net Kar Marjı 5,1% 1,9% a.d. 3,1% a.d. 1,3% - 3,6% a.d. - Euro daki artış ve finansman maliyetlerindeki yükselme grubu olumsuz etkiledi Holding, grubu yeniden yapılandıracak Sigortacılık grubu ikinci çeyrekte de bankacılık-dışı en iyi performans kaydeden grup Enerji üretimi tarafında Euro bazlı borçlanma ve yeni faaliyete giren Tufanbeyli Linyit ve Bandırma II Doğalgaz Kombine Çevrim Santralinin oluşturduğu ek finansal maliyetler nedeniyle katkının sınırlı olması üretim segmentinde zarar açıklanmasına neden olmuştur. Diğer taraftan, üretim tarafında FAVÖK ikinci çeyrekte %17 oranında artış kaydetmiştir. Üretim segmentinde 2Ç2017 de net dönem zararı 40mn TL den 88mn TL ye yükselirken, dağıtım ve perakende tarafında ise net dönem karı 117mn TL den 134mn TL ye yükselmiştir. Dağıtım tarafında yapılan yatırımlar ve yeni tarifeler ile artan operasyonel verimlilik karlılığı olumlu desteklemektedir. Holding, enerji segmentinde yapılanmayı, hem halka arza hazırlık hem de verimliliği artırmak amacıyla değiştirmeyi hedeflemektedir. Şu anda Sabancı ve E.on un eşit ortaklığında Enerjisa Konsolide Ortak Girişim grubunun altında Enerjisa Elektrik Dağıtım ile Enerjisa Elektrik Üretim ve Ticaret şirketleri yer almaktadır. Yeni yapılanmada Sabancı ve E.On un eşit ortaklığında Enerjisa Elektrik Dağıtım ile Enerjisa Elektrik Üretim ve Ticaret olarak iki ayrı şirket şeklinde olması, Enerjisa Konsolide Ortak Girişim in ise kaldırılması planlanmaktadır. Bu yapılanmanın ardından, konjonktüre bağlı olarak halka arz planlanmaktadır. Sabancı Holding in sigortacılık grubu, ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de banka-dışı segmentlerde en iyi performans kaydeden grup olmuştur. Aksigorta da motor-dışı segmentlerde büyüme ve emeklilik tarafında yönetilen fon büyüklüğündeki artış sigorta segmentinin ikinci çeyrekte de olumlu bir görüntü sergilemesini sağlamıştır. Grubun satış gelirleri %13 oranında artarken, FAVÖK ve net karı sırasıyla %76 ve %61 oranında artmıştır. Sigortacılık 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 6A2016 6A2017 Satış Gelirleri 570 548 480 615 728 621 13% 1.118 1.349 21% FAVÖK* 49 52 48 83 70 91 76% 101 161 60% N. Dön. Karı/Zararı * 42 49 43 79 62 79 61% 90 140 55% FAVÖK Marjı 8,6% 9,4% 9,9% 13,4% 9,6% 14,7% - 9,0% 11,9% - Net Kar Marjı 7,3% 8,9% 8,9% 12,8% 8,5% 12,7% - 8,1% 10,4% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Perakende grubunda iyileşme devam ediyor Holding in perakende grubunda, yeniden yapılanma çalışmalarının olumlu etkileri ikinci çeyrekte de görülmeye devam etmiştir. Grubun satış gelirleri mağaza optimizasyonları nedeniyle sadece %1 oranında artmasına karşın, FAVÖK ü 2Ç2016 daki -22mn TL den 2Ç2017 de 52mn TL ye yükselmiştir. FAVÖK marjı da ilk çeyrekteki %2,5 ten ikinci çeyrekte %2,7 ye ulaşmıştır. Operasyonel iyileşmeye bağlı olarak da grubun 2Ç2016 daki 106mn TL lik net dönem zararı 2Ç2017 de 54mn TL ye gerilemiş ve konsolide kardaki artışa olumlu katkı sağlamıştır. Perakende Grubu 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 6A2016 6A2017 Satış Gelirleri 1.872 1.940 1.844 1.911 1.736 1.952 1% 3.812 3.688-3% FAVÖK* 3-22 -15 116 43 52-332% -19 95 a.d. N. Dön. Karı/Zararı* -81-106 -100-25 -51-54 -49% -187-105 a.d. FAVÖK Marjı 0,2% a.d. a.d. 6,1% 2,5% 2,7% - a.d. 2,6% - Net Kar Marjı a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. - a.d. a.d. - Çimento grubu, hafif iyileşmeye karşın zayıf performans göstermeye ikinci çeyrekte de devam etti Çimento grubu 2017 yılının ikinci çeyreğinde ilk çeyreğe göre sınırlı da olsa iyileşme göstermekle birlikte yine de düşük performans kaydetmiştir. Artan maliyetler (petrokok, kömür, elektrik) çimento grubunu olumsuz etkilemiş ve FAVÖK bir önceki yılın aynı dönemine göre %29 oranında azalarak 163mn TL ye gerilemiştir. Dönem karı da 147mn TL den 67mn TL ye gerilemiş ve Holding in konsolide karlılığını olumsuz etkilemiştir. Diğer taraftan hem FAVÖK marjı hem kar marjı bir önceki çeyreğe göre ikinci çeyrekte sınırlı da olsa iyileşme kaydetmiştir. Çimento Grubu 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 6A2016 6A2017 Satış Gelirleri 583 739 647 662 547 773 5% 1.322 1.320 0% FAVÖK* 154 230 215 144 96 163-29% 384 259-33% N. Dön. Karı/Zararı * 98 147 138 95 43 67-54% 244 110-55% FAVÖK Marjı 26,4% 31,1% 33,3% 21,8% 17,6% 21,1% - 29,0% 19,6% - Net Kar Marjı 16,7% 19,8% 21,4% 14,3% 7,9% 8,7% - 18,5% 8,3% - Sanayi Grubu konsolide kara ikinci çeyrekte olumsuz etki etti Sanayi Grubu, ikinci çeyrekte emtia fiyatlarındaki yükseliş ve artan finansman maliyetleri ile TL nin değer kaybından olumsuz etkilenmiş ve FAVÖK 248mn TL den 240mn TL ye gerilerken, net dönem karı da 161mnn TL den 117mn TL ye inmiştir. Konsolide karlılığı olumsuz etkilemekle birlikte grup yine de Holding in karlılığına bankacılık dışında ilk çeyrekte de en fazla katkı sağlayan grup olmaya devam etmiştir. Sanayi Grubu 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 6A2016 6A2017 Satış Gelirleri 1.245 1.417 1.141 1.425 1.416 1.601 13% 2.662 3.017 13% FAVÖK* 250 248 219 258 254 240-3% 498 494-1% Net Dönem Karı * 171 161 129 173 147 117-27% 332 265-20% FAVÖK Marjı 20,1% 17,5% 19,2% 18,1% 17,9% 15,0% - 18,7% 16,4% - Net Kar Marjı 13,7% 11,4% 11,3% 12,1% 10,4% 7,3% - 12,5% 8,8% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Ocak Haziran döneminde konsolide banka dışı FAVÖK %14 oranında artarak 2.356mn TL ye ulaşırken, ana ortaklık net dönem karındaki artış ise %8 ile sınırlı kalmıştır. Sabancı Holding 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 6A2016 6A2017 Kombine Gelirleri Toplam Satış 12.906 13.345 12.714 13.990 14.102 15.369 15% 26.251 29.470 12% Banka 5.326 5.669 5.512 6.022 6.159 6.675 18% 10.996 12.834 17% Banka Dışı 7.580 7.676 7.201 7.968 7.943 8.694 13% 15.256 16.637 9% Toplam FAVÖK 2.434 2.681 2.670 3.005 2.972 3.342 25% 5.114 6.314 23% Banka 1.411 1.639 1.693 1.581 1.906 2.053 25% 3.050 3.959 30% Sabancı Banka Hol. Dışı Kons. 1.023 1.041 978 1.424 1.066 1.289 24% 2.064 2.356 14%. Net Kar (İstisnalar ve Faaliyet Dışı 659 679 677 792 722 794 17% 1338 1516 13% Kalemler Hariç) Sabancı Hol. Kons. Net Kar (Açıklanan) 641 712 537 770 669 790 11% 1.353 1.460 8% Holding 2017 beklentilerini aynen korudu Holding 2017 yılı beklentilerinde ilk yarı ardından herhangi bir değişikliğe gitmemiştir. Sabancı Holding, 2017 banka hariç konsolide gelirlerinde %5-10 arası artış öngörürken, FAVÖK ün ise %10-15 aralığında büyüme kaydetmesini beklemektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2014 2015 2016 06/2016 06/2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 110.110 123.207 150.779 136.753 160.509 17,4% Nakit ve Nakit Benzerleri 34.438 36.415 49.604 43.205 56.782 31,4% Ticari Alacaklar 1.013 1.340 1.441 1.369 1.700 24,2% Diğer Alacaklar 69.809 79.578 88.987 83.785 90.766 8,3% Stoklar 1.840 2.022 1.995 2.144 2.296 7,1% Diğer Dönen Varlıklar 3.011 3.852 8.753 6.250 8.964 43,4% DURAN VARLIKLAR 120.417 142.313 157.488 142.087 166.073 16,9% Ticari Alacaklar 71 47 110 203 114-43,9% Finansal Yatırımlar 40.510 52.416 49.063 49.474 48.050-2,9% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 5.487 5.970 6.101 5.994 5.932-1,0% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 326 292 278 270 276 2,4% Maddi Duran Varlıklar 3.899 4.283 4.965 4.533 5.106 12,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 915 1.545 1.688 1.544 1.673 8,4% Diğer Duran Varlıklar 69.209 77.761 95.284 80.069 104.922 31,0% TOPLAM AKTİFLER 230.527 265.520 308.268 278.840 326.582 17,1% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 169.097 189.599 213.371 194.455 232.218 19,4% Finansal Borçlar 20.359 8.679 8.839 9.880 14.364 45,4% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 1.754 12.863 13.621 12.389 14.354 15,9% Ticari Borçlar 1.809 2.387 2.490 2.345 2.334-0,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 144.826 165.625 188.409 169.795 201.154 18,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 24.572 35.949 50.089 41.929 46.423 10,7% Finansal Borçlar 11.606 19.137 26.458 23.039 23.367 1,4% Ticari Borçlar 1 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 12.966 16.812 23.631 18.890 23.056 22,1% ÖZSERMAYE 36.858 39.971 44.807 42.456 47.942 12,9% Ödenmiş Sermaye 2.040 2.040 2.040 2.040 2.040 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 10.865 12.707 14.586 14.587 16.719 14,6% Net Dönem Karı/Zararı 2.079 2.236 2.660 1.353 1.460 7,9% Diğer 4.113 3.597 3.554 3.957 4.423 11,8% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 17.680 19.029 21.661 20.414 23.377 14,5% TOPLAM PASİFLER 230.527 265.520 308.268 278.840 326.582 17,1% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2014 2015 2016 6A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR 10.384 11.657 12.362 6.311 6.361 0,8% Satışların Maliyeti (-) 8.232 9.094 9.778 4.974 5.015 0,8% Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar 7.837 8.388 10.168 5.124 6.118 19,4% BRÜT KAR/ZARAR 9.989 10.951 12.751 6.461 7.464 15,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 4.398 4.927 4.931 2.503 2.535 1,3% Pazarlama Giderleri (-) 1.225 1.580 1.718 905 822-9,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 4,5 3,3 5,8 3,0 4,6 51,6% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 405 364 326 187 140-25,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI 4.767 4.806 6.422 3.237 4.242 31,1% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 290 171 82 8 36 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -127-225 -323-119 -191 a.d. Diğer 318 548 649 341 71-79,1% Vergi Gideri/Geliri 972 973 1.274 616 818 32,9% Durdurulan Faaliyetler İle İlgili Net Kar 75 95-9 -12-4 a.d. Net Dönem Karı/Zararı 4.351 4.421 5.547 2.840 3.337 17,5% Sabancı Holding Payları Net Dönem Karı/Zararı a.d.: anlamlı değil 2.079 2.236 2.660 1.353 1.460 7,9% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6