ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 31 Temmuz 2017 İŞ BANKASI 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr İş Bankası nın Net Dönem Karı İkinci Çeyrekte 1.245mn TL ile Beklentilerin Hafif Altında Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 8,85TL Reuters/Bloomberg Fiyat 7,70 BİST 100 107.700 TL TL/$ 3,55 Yüksek Son 1 Yıl 7,96 Düşük Son 1 Yıl 4,50 ISCTR.IS /ISCTR.TI 2,2 USD 30.335 USD (TCMB Kuru) İş Bankası nın net dönem karı 2017 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %24,2 oranında azalarak 1.245mn TL ye gerilemiş ve bizim beklentimiz olan 1.194mn TL nin üzerinde, piyasa beklentisi olan 1.269mn TL nin ise hafif altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada diğer faaliyet gelirlerinin beklentimizin üzerinde gelmesi etkili olmuştur. Hisse Adedi (mn ) 4.500 Piyasa Değeri (mn TL) 34.650 TL Halka Açıklık 31,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri 10.742 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık İş Bankası 4,5% 9,8% 75,3% BİST-100 7,0% 13,8% 43,1% BİST-100 Göreceli -2,4% -3,5% 22,5% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 219 (mn TL) 1Ç2017 2Ç2017 % Aktifler 333.449 340.510 2,1% Krediler 220.499 224.577 1,8% Mevduat 191.451 191.289-0,1% Net Faiz Geliri 3.228 3.205-0,7% Net Kar / Zarar 1.643 1.245-24,2% F/K PD/DD İş Bankası 6,54 0,87 BIST-Banka 7,45 1,13 BİST-100 12,33 1,74 EMEA Bank** 14,83 1,06 HİSSE PERFORMANSI 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 BIST100 - Göreceli Getiri ISCTR(sağ eksen) 29.07.2016 25.10.2016 21.01.2017 19.04.2017 16.07.2017 28.07.2017 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Banka nın yılın ilk yarısındaki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %26,2 oranında artarak 2,9 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka nın karının ikinci çeyrekte bir önceki çeyreğe göre azalmasında, net faiz gelirlerinde düşüş, swap giderlerindeki artışa bağlı yüksek ticari zarar ve temettü gelirlerinin bir önceki çeyreğe göre düşük gerçekleşmesi etkili olmuştur. Banka nın net faiz gelirleri çeyreksel bazda, mevduatlarda büyüme olmamasına karşın, mevduat maliyetlerindeki artışın etkisiyle %0,7 oranında gerilemiştir. Swap maliyetleri ve miktarındaki artışa bağlı olarak swap giderleri 214mn TL den 414mn TL ye yükselerek ticari zararın 515mn TL ye çıkmasına ve net dönem karını baskılamasına neden olmuştur. Temettü gelirleri de bir kısmının üçüncü çeyreğe kalmasından dolayı bir önceki çeyreğe göre 174mn TL azalarak dönem karını olumsuz etkilemiştir. Operasyonel giderler %17,1 oranında (çalışanlara dağıtılacak kar payını ve primleri de içerisinde barındıran personel giderlerindeki artışın (%21,7) önemli etkisiyle); diğer faaliyet gelirleri de %27,2 oranında gerileyerek karın bir önceki çeyreğe göre düşmesinde etkili olmuşlardır. Diğer yandan, özel karşılıklardaki düşüşün yanı sıra görece düşük kredi büyümesine bağlı olarak genel karşılık giderlerindeki düşüş karı desteklemiş ve toplam karşılık giderleri 311mn TL azalmıştır. Net ücret ve komisyon gelirleri de çeyreksel bazda %2,1 oranında artarak karı destekleyen bir diğer kalem olmuştur. İş Bankası nın hedef hisse fiyatını, ikinci çeyrek gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 8,10TL den 8,85TL ye yükseltiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Kredi Mevduat oranı %117,4 Çeyreksel bazda TL cinsi krediler %5,8 oranında artış kaydederken, dolar kurundaki gerilemenin de katkısıyla YP cinsi krediler ise %3,2 oranında gerilemiştir. Buna bağlı olarak toplam krediler sadece %1,8 oranında artmıştır. Kredilerdeki artışı kobi ve ticari krediler desteklemiştir. Konut kredileri de %4,1 oranında artmıştır. Banka nın Kredi Garanti Fonu kaynaklı kredi kullandırımı ilk çeyrekteki 6,1 milyar TL den 2. çeyrekte yaklaşık 17 milyar TL ye yükselmiştir. Çeyreksel bazda yatay kalan mevduatlar tarafında ise TL cinsi mevduatlar %2,4 oranında artarken, YP cinsi mevduatlar %2,2 oranında gerilemiştir. Böylece, kredi mevduat oranı 220 baz puan artarak %117,4 seviyesine yükselmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Aktif 288.282 288.282 311.626 333.449 340.510 340.510 2,1% 18,1% Krediler 183.616 183.616 204.257 220.499 224.577 224.577 1,8% 22,3% Takipteki Krediler 4.499 4.499 4.944 5.295 5.542 5.542 4,6% 23,2% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 891 1.521 918 774 661 1.435-14,6% -25,8% Aktiften Silinen&Tahsilat 322 627 945 423 415 838-1,9% 28,7% Menkul Kıymetler 49.679 49.679 53.269 56.991 58.551 58.551 2,7% 17,9% Mevduat 163.604 163.604 177.360 191.451 191.289 191.289-0,1% 16,9% Özsermaye 34.568 34.568 35.961 37.393 39.935 39.935 6,8% 15,5% Net Kar 1.318 1.318 1.365 1.643 1.245 2.887-24,2% -5,6% Ortalama Özsermaye Karlılığı 15,5% 14,4% 15,4% 17,9% 12,9% 15,5% -500bp -260bp Ortalama Aktif Karlılık 1,9% 1,6% 1,8% 2,0% 1,5% 1,8% -50bp -40bp Net Faiz Marjı 3,87% 3,87% 4,34% 4,32% 4,11% 4,4% -21bp 24bp Takipteki Krediler 2,40% 2,40% 2,38% 2,36% 2,42% 2,4% 6bp 2bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,03% 2,40% 15,17% 14,94% 16,53% 16,5% 159bp 50bp Kaynak: Ziraat Yatırım, İş Bankası Sorunlu kredi rasyosu sektörün oldukça altında Net Faiz Marjı %4,11 Banka nın takipteki krediler oranı ufak çağlı bir artışla %2,42 ye yükselmiş ancak sektör ortalamasının oldukça altında kalmaya devam etmiştir. Diğer taraftan, takipteki krediler karşılık oranı ise 200 baz puan artarak %81,8 seviyesine yükselmiştir. Banka nın takibe düşen yeni kredileri azalmaya devam ederken, tahsilatlar artış kaydetmiştir. Banka nın Net Faiz Marjı 21baz puan düşerek %4,11 seviyesinde gerçekleşmiştir. Artan mevduat maliyetleri bu düşüşte önemli etken olmuştur. Banka nın özsermaye ve aktif karlılığı da sırasıyla 500 baz puan ve 50 baz puan azalarak %12,9 ve %1,5 oranında gerçekleşmiştir. Banka nın sermaye yeterlilik rasyosu çeyreksel bazda, dönem karı, dolar kurundaki gevşeme ve 500mn dolarlık sermaye benzeri kredi ihracının (62bp) olumlu katkısıyla 159 baz puan artarak %16,53 olmuştur. Özet Finansallar (mn TL) 2016 2017T 2018T Eski Yeni Eski Yeni Aktif 311.626 355.254 355.877 403.213 403.920 Krediler 204.257 235.917 236.326 268.946 269.411 Net Kar 4.701 5.487 5.549 5.976 6.146 Özsermaye karlılığı 13,8% 14,5% 14,5% 14,2% 14,3% Aktif Karlılık 1,6% 1,6% 1,7% 1,6% 1,6% Kaynak: Ziraat Yatırım, İş Bankası T: Tahmin ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
İkinci çeyrek finansalların ardından, İş Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. 2017 yılı kar tahminimizi 5.487mn TL den 5.549mn TL ye yükseltiyoruz. İş Bankası için EKLE önerimizi koruyoruz İş Bankası nın hedef hisse fiyatını tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 36.434mn TL den 39.836mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 8,10TL den 8,85TL ye yükseltiyoruz. İş hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %13,0 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, İş Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 8,85TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%15,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %14,2 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) 36.114 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 12,15x, PD/DD: 1,03) 54.725 Hedef Piyasa Değeri (%80 Gordon Büyüme Modeli + %20 Benzer Şirketler) 39.836 Hedef Hisse Fiyatı İş Bankası Bankası Hisse Fiyatı** 8,85 TL 7,70 TL İskonto Oranı 13,0% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **28.07.2017 kapanışı itibariyle İş Bankası nın PD/DD ve F/K sı sektörün altında İş Bankası 28.07.2017 tarihi itibariyle 6,54x F/K ve 0,87x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektör ortalaması olan 7,45x F/K nın ve 1,13x PD/DD nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
BDDK Solo Bilanço (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 33.240 33.240 32.427 32.218 32.502 32.502 0,9% -2,2% TCMB 30.023 30.023 28.684 29.257 28.940 28.940-1,1% -3,6% Bankalar 1.478 1.478 2.229 2.689 2.062 2.062-23,3% 39,5% Krediler 183.616 183.616 204.257 220.499 224.577 224.577 1,8% 22,3% TL 118.492 118.492 123.444 133.795 140.654 140.654 5,1% 18,7% YP 65.124 65.124 80.813 86.704 83.922 83.922-3,2% 28,9% Tüketici Kredileri 36.434 36.434 39.895 41.502 42.405 42.405 2,2% 16,4% Konut Kredileri 15.905 15.905 17.693 18.773 19.548 19.548 4,1% 22,9% Taşıt Kredileri 688 688 697 687 667 667-2,9% -3,0% İhtiyaç ve Diğer Krediler 19.258 19.258 20.971 21.402 21.584 21.584 0,9% 12,1% Kredili Mevduat Hesabı 561 561 604 641 606 606-5,5% 8,0% Toplam Kredi Kartları 12.450 12.450 12.892 12.844 13.247 13.247 3,1% 6,4% Diğer Krediler 134.733 134.733 151.470 166.154 168.925 168.925 1,7% 25,4% Takipteki Krediler 4.499 4.499 4.944 5.295 5.542 5.542 4,6% 23,2% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 891 1.521 918 774 661 1.435-14,6% -25,8% Aktiften Silinen 1 3 387 1 1 2-52,7% -63,0% Tahsilat 321 624 558 422 415 837-1,8% 29,1% Özel Karşılıklar 3.503 3.503 3.831 4.226 4.531 4.531 7,2% 29,3% Menkul Kıymetler 49.679 49.679 53.269 56.991 58.551 58.551 2,7% 17,9% Maddi Duran Varlık 4.299 4.299 4.384 4.282 4.415 4.415 3,1% 2,7% Toplam Aktifler 288.282 288.282 311.626 333.449 340.510 340.510 2,1% 18,1% Mevduat 163.604 163.604 177.360 191.451 191.289 191.289-0,1% 16,9% TL 83.519 83.519 88.765 88.826 90.955 90.955 2,4% 8,9% YP 80.085 80.085 88.595 102.625 100.334 100.334-2,2% 25,3% Para Piyasalarına Borçlar 18.811 18.811 20.593 20.897 24.716 24.716 18,3% 31,4% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 17.010 17.010 17.341 17.945 17.288 17.288-3,7% 1,6% Alınan Krediler 28.129 28.129 30.885 32.841 31.887 31.887-2,9% 13,4% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 18.978 18.978 22.465 22.959 24.493 24.493 6,7% 29,1% Özsermaye 34.568 34.568 35.961 37.393 39.935 39.935 6,8% 15,5% Ödenmiş Sermaye 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 0,0% 0,0% Toplam Pasif 288.282 288.282 311.626 333.449 340.510 340.510 2,1% 18,1% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Net Faiz Gelirleri 2.502 4.986 3.031 3.228 3.205 6.434-0,7% 28,1% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 720 1.356 795 801 817 1.618 2,1% 13,5% Temettü Gelirleri 317 682 0 399 225 624-43,6% -28,9% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri -202-699 113-261 -515-777 - - Diğer Faliyet Gelirleri 559 813 214 359 261 620-27,2% -53,3% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 733 1.368 608 870 559 1.429-35,8% -23,7% Özel Karşılık Giderleri 635 1.078 408 621 488 1.109-21,4% -23,2% Genel Karşılık Giderleri 105 109 43 215 49 264-77,4% -53,5% Diğer Giderler -7 180 157 34 22 56-34,7% - Diğer Faliyet Giderleri 1.594 3.088 1.829 1.642 1.923 3.565 17,1% 20,6% Personel Giderleri 752 1.462 793 758 923 1.681 21,7% 22,7% Vergi Karşılığı 251 394 352 371 267 638-28,0% 6,5% Net Kar ve Zarar 1.318 2.287 1.365 1.643 1.245 2.887-24,2% -5,6% Ortalama Özkaynak Karlılığı 15,5% 14,4% 15,4% 17,9% 12,9% 15,5% -500bp -260bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,9% 1,6% 1,8% 2,0% 1,5% 1,8% -50bp -40bp Net Faiz Marjı 3,87% 3,87% 4,34% 4,32% 4,11% 4,45% -21bp 24bp Takipteki Krediler Oranı 2,40% 2,40% 2,38% 2,36% 2,42% 2,42% 6bp 2bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,03% 16,03% 15,17% 14,94% 16,53% 16,53% 159bp 50bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 77,9% 77,9% 77,5% 79,8% 81,8% 81,8% 200bp 390bp Kredi Mevduat Oranı 112,2% 112,2% 115,2% 115,2% 117,4% 117,4% 220bp 520bp Krediler/Top.Aktifler 63,7% 63,7% 65,5% 66,1% 66,0% 66,0% -10bp 230bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 17,2% 17,2% 17,1% 17,1% 17,2% 17,2% 10bp - Özkaynak/Top.Aktifler 12,0% 12,0% 11,5% 11,2% 11,7% 11,7% 50bp -30bp Mevduat/Top. Pasifler 56,8% 56,8% 56,9% 57,4% 56,2% 56,2% -120bp -60bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 9,8% 9,8% 9,9% 9,8% 9,4% 9,4% -40bp -40bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 6,6% 6,6% 7,2% 6,9% 7,2% 7,2% 30bp 60bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 64,2% 69,9% 73,0% 71,3% 80,3% 75,5% 900bp 1610bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 18,5% 19,0% 19,1% 17,7% 20,5% 19,0% 280bp 200bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 14,4% 11,4% 5,2% 7,9% 6,5% 7,3% -140bp -790bp Gider / Gelir 44,5% 47,8% 44,0% 39,8% 51,0% 45,2% 1120bp 650bp Personel Giderleri/Diğer Fal.Giderleri 47,2% 47,3% 43,3% 46,2% 48,0% 47,2% 180bp 80bp Ücret ve Kom. Gel./Oper. Giderler 45,1% 43,9% 43,5% 48,8% 42,5% 45,4% -630bp -260bp Kaynak: İş Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5