MAYIS PORTFÖYÜ Mayıs 2014

Transkript

1 MAYIS PORTFÖYÜ Mayıs 2014

2 Giriş 2 Piyasa Görüşü: Hafif Olumlu (Önceki: Hafif Olumlu) Endeksin son dönemdeki güçlü performansına karşın hisse senedi piyasalarındaki olumlu havanın devam etmesini bekliyoruz. Avrupa Merkez Bankası nın parasal genişlemeye gideceği beklentisi cari açığın finansmanını rahatlatmaktadır. Avrupa da talebin güçlenmesi, üretimi destekleyecektir. Ancak, yurt içi talepteki zayıflığın Nisan ayında da devam ettiği görülüyor. Borsada işlem gören şirketlerin, yüklü döviz borcu olanlar haricinde, bu süreci iyi yönettiği söylenebilir. Düşük faiz ortamı ve olumlu kur etkisini haricinde ise marjların o denli güçlü olmadığı gerçeğini de eklemek istiyoruz. Enflasyonun zirve yaptığı noktada Merkez Bankası nın sıkı para politikasını yumuşatması beklenebilir. Üretici fiyatlarının tüketici fiyatlarının üzerinde seyretmesi nedeniyle, Merkez Bankası nın en erken Haziran toplantısında efektif fonlama oranını aşağı çekmesi sürpriz olmaz. Enflasyon, en önemli odak noktalarından biri olsa da, düşük faiz, TL nin güçlendiği ortamda şirketlerin marjlarını destekleyebilir. Tüketici talebinin yeniden güçlenmeye başladığına dair sinyaller, bize yılın ikinci yarısında iş hacminin ilk yarıya göre daha iyi olacağını gösteriyor. Şu anda GSYH nın %6 sı seviyesinde olan cari açığın yatırımcıları endişelendirecek seviyelere çıkması için daha zaman var. Fakat, iç piyasada kredi büyümesindeki yavaşlama zayıflamaya işaret etmektedir. Ancak, kredi talebindeki düşüşü faiz indirimi tersine çevirebilir. Bu ortamda, hisse senedi piyasasına baktığımızda değerlemelerimize göre sadece %4 yukarı potansiyel görülüyor. Değerlemelerimizde kullandığımız faiz oranlarını bir miktar aşağı çektiğimizde ise, bu potansiyel %10-11 lere çıkabilir. Yurtdışı piyasalarda fonlama anlamında bir sıkıntı yaşanmayacağı beklentisi ve yakın dönemde piyasaları etkileyebilecek tehlike görülmediğinden, diğer gelişmekte olan piyasalara paralel olarak BIST için hafif olumlu görüşümüzü koruyoruz.

3 Giriş 3 Piyasa Görüşü: Hafif Olumlu (Önceki: Hafif Olumlu) HALKB ı, hafif olumsuz ilk çeyrek sonuçlarına rağmen, diğer bankalara göre daha düşük çarpanlarda işlem görmesinden ötürü en beğendiğimiz hisseler arasında tutmaya devam ediyoruz. VAKBN, 2. çeyrekten itibaren fonlama maliyetlerindeki olası düşüşten en çok olumlu etkilenmesi beklenen banka olmasından dolayı listemizde yer alıyor. İnşaat tarafında marjların iyileşmesi, devam eden iş miktarının 2.6milyar dolara yükselmesi ve yakın zamanda alınması beklenen işleri dikkate alarak TKFEN i listemize dahil ediyoruz. Enerji segmentindeki büyümenin SAHOL in finansallarına yansıyacağı beklentisiyle hisse listemizde yer alıyor. Atatürk Havaalanı nda kullanılan kapasitenin artması ve yeni park alanlarının kapasite problemini bir miktar rahatlatacağı beklentisiyle TAVHL nı beğenmeye devam ediyoruz. EKGYO, satış rakamlarındaki artış ve faiz oranlarındaki düşüş beklentisiyle endeksin üzerinde performans göstermeye devam edecektir. Defansif yapısı ve güçlü karlılığı ile BRISA endeksin üzerinde getiri sağlamaya devam ediyor. Beklentilerden iyi gelen ilk çeyrek karı ve orta vadede marj dinamiklerinin güçlü olması sebebiyle EREGL yi listemizde tutmaya devam ediyoruz. CCOLA yı listemize ekliyoruz. Beklentilerden önce iyileşme sinyalleri gösteren gazlı içecek talebi, uluslararası operasyonlardaki güçlü sonuçların yanında Türkiye operasyonları için de umut veriyor. AKSEN al - AKENR sat ve FROTO al - ARCLK sat ikili işlemlerimizi sırasıyla %18 ve %16 lık getirilerin ardından kapatıyoruz.

4 Portföy Önerileri 4 Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) HALKB T. Halk Bankası % 8, VAKBN Vakıflar Bankası % 5, EKGYO Emlak Konut GMYO % 5, SAHOL Sabancı Holding % 9, EREGL Ereğli Demir Çelik % 5, TAVHL TAV Havalimanları % 2, TKFEN Tekfen Holding % 1, CCOLA Coca Cola İçecek % 6, BRISA Brisa Lastik Sanayi %

5 Portföydeki Değişiklikler 5 Portföydeki Değişiklikler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy BRISA 10.0% -4.6% BRISA 7.5% CCOLA CCOLA 10.0% EREGL 10.0% 2.2% EREGL 10.0% EKGYO 15.0% -1.7% EKGYO 10.0% HALKB 15.0% 2.5% HALKB 15.0% SAHOL 15.0% 1.5% SAHOL 15.0% TAVHL 10.0% -5.8% TAVHL 10.0% TKFEN 10.0% 2.4% TKFEN 7.5% VAKBN 15.0% 2.9% VAKBN 15.0% İkili İşlemler AKSEN 10.0% -3.9% AKSEN Al 18.1% AKENR -10.0% -18.6% AKENR Sat FROTO 10.0% 7.2% FROTO Al 16.3% ARCLK -10.0% -7.8% ARCLK Sat Kaynak: Oyak Yatırım

6 Oca 10 Mar 10 May 10 Tem 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Mar 11 May 11 Tem 11 Eyl 11 Kas 11 Oca 12 Mar 12 May 12 Tem 12 Eyl 12 Kas 12 Oca 13 Mar 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Kas 13 Oca 14 Mar 14 Portföyün Relatif Performansı 6 Portföy Önerileri Relatif Performansı Kaynak: Oyak Yatırım BIST-100 Portföy Relatif Getiri Portföy başlangıcından* Yılbaşından 29 Nisan'dan itibaren BİST % 18% -21% 52% -13% 12% 5.2% Portföy 167% 43% -19% 95% 0% 19% 8.5% Relatif Getiri 94% 21% 2% 29% 15% 6% 3.2% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren Hisse Performans Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana Hisse Önerileri VAKBN 8.3% 2.9% 2.9% HALKB 7.8% 2.5% -8.4% TKFEN 7.7% 2.4% 2.4% EREGL 7.5% 2.2% -4.7% SAHOL 6.7% 1.5% -2.1% EKGYO 3.4% -1.7% 0.4% BRISA 0.3% -4.6% 6.2% TAVHL -0.9% -5.8% -5.8% İkili İşlem FROTO 12.7% 7.2% 7.2% 16% ARCLK -3.1% -7.8% -7.8% AKSEN 1.1% -3.9% 18% -3.9% AKENR -14.4% -18.6% -18.6% PORTFÖY 8.5% 3.2% BİST % 29 Nisan'dan 14 Mayıs'a

7 7 Hisse Önerileri

8 Halk Bankası 8 HALKB Current Price (TRL) Target Price (TRL) Upside Potential OUTPERFORM % Market Cap ($mn) 8,721 TRL mn E 2015E Revenues 6,313 6,869 6,830 8,222 % growth Net Income 2,595 2,751 2,342 3,057 RoE Dividends % payout ratio % dividend yield P/E P/B Banka hakkında herhangi bir soruşturma olmamasına rağmen geçtiğimiz dönemde artan politik riskten en fazla negatif yönde etkilenen banka oldu. Sektördeki diğer büyük bankalara kıyasla zayıf gerçekleşen 1. çeyrek sonuçlarından sonra 2. çeyrekten itibaren trendin bankanın lehine döneceğini düşünüyoruz. Yükselen tüfeye endeksli tahvil getirileri ve düşük kredi - mevduat rasyosu artan fonlama maliyetlerine karşı bankayı diğer bankalara göre avantajlı konumda tutmaya devam ediyor. Düşük ücret gelirleri, BDDK ın önümüzdeki dönemde yapması muhtemel düzenlemelerden ötürü bankayı en az etkilenecek banka durumuna getirmektedir. Potansiyel Katalistler Halk Sigorta veya Halk Emeklilik ile ilgili olası satış/ortaklık haberleri hisse performansına olumlu yansıyacaktır. KOBİ segmentinde artan rekabet, şirket karlılığı açısından risk olarak karşımıza çıkıyor. Öte yandan, son dönemde KOBİ ve ihracat kredi karşılıklarında yapılan düzenlemelere paralel olarak önümüzdeki dönemde de çeşitli kanallarla bu alanlarda desteklerin devam etmesini bekliyoruz. Bu alanlardaki güçlü pozisyonu dolayısıyla bankanın olası yeni düzenlemelerden de olumlu yönde etkilenmesini bekliyoruz. Ayrıca, son dönemde portföydeki yoğunluğu artan enflasyona endeksli menkul kıymetlerin 2014 yılında da karlılık anlamında bankaya katkısının artmasını bekliyoruz. Değerleme Halk Bankası diğer bankaların ortalama 2014T Fiyat / Kazanç ve Fiyat / Defter Değeri çarpanlarına göre sırasıyla %24 ve %1 iskontolu işlem görüyor. Büyük bankalar arasında hala %15 düzeyinde sermaye getirisi elde edebilen tek banka olması dolayısıyla bankanın benzer bankalara göre yüksek primi hak ettiğini düşünüyoruz.

9 Vakıfbank 9 VAKBN Current Price (TRL) Target Price (TRL) Upside Potential OUTPERFORM % Market Cap ($mn) 5,541 TRL mn E 2015E Revenues 5,551 6,470 6,436 7,762 % growth Net Income 1,460 1,586 1,419 1,644 RoE Dividends % payout ratio % dividend yield P/E P/B Zayıf gerçekleşen birinci çeyrek rakamlarından sonra bankanın düşen mevduat faizi ortamından en fazla olumlu yönde etkilenen bankaların başında gelmesini bekliyoruz. TL yoğun bilanço yapısından dolayı azalan fonlama maliyetleri ikinci çeyrekten itibaren banka finansallarına olumlu yönde yansıyamaya başlayacaktır. Geçtiğimiz yıl sonuna doğru hız kazanan sorunlu kredi tahsilatlarının bu yıl da güçlü seyrini sene boyunca korumasını bekliyoruz. Önümüzdeki yıllarda kademeli uygulamaya alınacak sermaye yeterlilik oranları, bankanın nispeten düşük sermaye oranını göz önüne aldığımızda kısa ve orta vadeli büyüme dinamiklerini desteklediğini düşünüyoruz. Potansiyel Katalistler Birinci çeyrek sonrası beklentilerin üzerinde gerçekleşecek çeyreksel kar rakamları hisse performansını yukarı yönde destekleyecektir. Görece düşük sermaye oranı bankayı sigorta ve emeklilik iştiraklerinde hisse satışına sevk edebilir. Bu yönde gelebilecek haberler değerlemeleri ve bankanın orta-uzun dönemli ücret/komisyon gelirleri beklentilerini yukarı taşıyacaktır. VAKBN ın şu anki çarpanlarını göz önünde bulundurursak mevcut seviyelerden ikincil halka arzın olmasını beklemiyoruz. Sektör ortalamasının çok üzerinde olan sorunlu kredi karşılık oranlarında olası bir indirimde banka karının ciddi oranda artabileceğini düşünüyoruz. Değerleme Geçtiğimiz yıl sonunda artan politik tansiyon sonrasında banka hisseleri XU100 a göre %2 lik daha zayıf performans göstermiştir. Bankanın şu anki 2014 F/K ve F/DD çarpanları olan 8.1x ve 0.8x, büyük banka ortalamasına göre %20 ve %26 ıskontoya karşılık gelmektedir.

10 Sabancı Holding 10 SAHOL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 9,261 NAD (TL) 25,911 Prim (İskonto) -26% Günlük Ortalama Hacim ($mn) 24.4 Net Borç (TRLmn) -250 EV (TRLmn) 18,930 TL mn T 2015T Net Satışlar 21,067 24,156 30,745 34,512 % büyüme VAFÖK 4,156 4,960 5,408 6,070 % marj Net Kar 1,858 1,731 2,280 2,468 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Sabancı Holding, bir süredir özellikle banka dışı segmentlerdeki yatırımlarını yoğunlaştırmıştır. Şirket finans segmentinin NAD içersindeki ağırlığını azaltmayı da amaçlamaktadır. Bu kapsamda Enerjisa nın elektrik üretim kapasitesini 2,560MWdan 2017 yılında 5,000MW seviyesine ulaştırmak için yatırımlarını sürdürmektedir. Dağıtım segmentinde ise 2013 yılındaki satın almalarla birlikte şirketin pazar payı %25 seviyesine yükselmiştir. Bunun yanında konsolidasyon kapsamındaki bazı grup şirketlerinin de halka arzını gerçekleştirerek holdingin şeffaflığını artırmayı ve şirket üzerindeki iskontoyu bu yolla azaltmayı hedeflemektedir. Şirket önümüzdeki dönemde özellikle bireysel emeklilikteki Avivasa ve enerji segmentindeki Enerjisa yı halka açma hedefini korumaktadır. Her ne kadar zamanla azalsa da halen Akbank ın şirket NAD sindeki payı %50 seviyesindedir. Bu da şirketin finansallarını önemli ölçüde etkilemektedir. Bunun yanında kurlardaki oynaklık enerji segmentinin karlılığını olumsuz etkileyerek SAHOL e olumsuz yansıyabilir. Değerleme Şirketin cari NAD si %26 lık iskontoya işaret etmektedir. Bu rakam son bir yıllık ortalama olan %23 seviyesinin oldukça üzerindedir. Bu iskontonun zaman içerisinde portföydeki dağılımın nispeten çeşitlenmesinin etkisiyle daralmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

11 Emlak Konut 11 EKGYO Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSİN ÜZERİNDE 2,67 3,10 16% Piyasa Değeri ($mn) Günlük Ortalama Hacim ($mn) 38,5920 Net Borç (TLmn) FD (TLmn) TL mn T 2015T Net Satışlar % büyüme 40,2 132,1-6,0 0,5 VAFÖK % marj 39,5 39,0 44,5 41,3 Net Kar % marj 52,1 45,5 63,6 64,8 Özsermaye Karlılığı (%) 12,5 12,7 15,1 19,7 Temettü % ödeme oranı % temettü verimi 2,0 4,2 4,0 5,5 F/K 19,4 9,6 7,3 7,1 FD/VAFÖK 36,2 15,8 14,7 15,8 F/DD 2,3 1,2 1,1 1,0 Seçim sonrasında politik ortamın nispeten rahatlamasıyla Emlak Konut için daha olumlu bir ortamın oluştuğunu söyleyebiliriz. Ayrıca, bu dönemde yine belirsizliklerin bir kısmının ortadan kalkmasıyla Emlak Konut un yeni arsa satın almaları için daha istekli olabileceğini düşünüyoruz. Potansiyel Katalistler Hisse geri alım programı kapsamında yapılacak geri alımlar hisse performansı için destekleyici olacaktır. Şirketin aylık olarak açıkladığı ön satış rakamları, lansmanı yapılacak yeni projeler ve önümüzdeki dönemde yapılacak ihale sonuçları Bilgimiz dahilinde şirket hakkında herhangi bir soruşturma olmamakla beraber bu konudaki haber akışı dikkatle izlenmelidir. TÜİK ve REIDIN tarafından açıklanan aylık konut satışları ve yeni konut fiyatları Makro ekonomik görünümde kötüleşme Gelir paylaşımı projelerinde elde edilen sonuçların kötüleşmesi ve arazi satın almalarının ertelenmesi Değerleme EKGYO için hedef fiyatımız olan 3.10TL %16 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir.

12 Ereğli 12 EREGL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 5,340 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 18.8 Net Borç (TLmn) 1,945 FD (TLmn) 13,005 TL mn T 2015T Net Satışlar 9,570 9,781 11,119 11,956 % büyüme VAFÖK 1,089 1,942 2,243 2,193 % marj Net Kar ,280 1,206 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Erdemir 2014 yılında da nihai ürün ve hammadde fiyatları arasındaki farkın açılmasından olumlu etkilenmeye devam edecektir. Beklentilerden iyi gelen birinci çeyrek sonuçları bu görüşümüzü destekliyor. Her ne kadar çelik fiyatları güçlü seyretmese de hammadde fiyatlarının da zayıflığını koruması ile şirket 2014 te de %20 seviyesinde amortisman öncesi faaliyet marjını yakalayabilecektir. Hammadde fiyatlarında yaşanabilecek şok yükselişler ise hammadde alımı ile ürünün satışı arasındaki zaman farkı dikkate alındığında bir kaç çeyrek hissedilmeyebilir. Potansiyel Katalistler Arcelor Mittal in olası %12 lik hisse satışının tamamlanması hisse fiyatını olumlu etkileyecektir. Hurda fiyatlarındaki gerileme elektrik ark ocaklarının rekabet edebilme gücünü destekleyeceğinden olumsuz olarak algılanabilir. Toplam maliyetlerin %70 ini oluşturan hammadde fiyatlarında yaşanabilecek artışlar şirketin faaliyet marjları üzerinde baskı yaratabilir. Değerleme Erdemir için hedef fiyatımız 4TL olup %27 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

13 Coca Cola İçecek 13 CCOLA Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSE PARALEL % Piyasa Değeri ($mn) 6,319 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 5.0 Net Borç (TLmn) 1,836 FD (TLmn) 14,923 TL mn T 2015T Net Satışlar 4,449 5,186 6,133 7,176 % büyüme VAFÖK ,080 1,308 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Coca Cola İçecek in 1Ç14 finansalları, Türkiye operasyonlarındaki iyileşmenin etkisiyle hem operasyonel hem de net kar anlamında piyasa beklentilerinin üzerinde geçekleşmiştir. Türkiye satış hacminde son çeyreklerde görülen baskının ardından ilk çeyrekteki %7lik artış pozitiftir. Yurt dışı operasyonları beklentiler dahilinde güçlü olmayı sürdürüyor. Zayıf TL, dolar bazında raporlanan yurt dışı operasyonlarının konsolidasyona TL katkısını artırması açısından olumludur. Yurt dışı operasyonların konsolide gelirlerdeki payı %40 tan %47 ye yükselmiştir. Yurtdışı operasyonlarının 1Ç14 hacim büyümesi %21 (Pakistan %22, BDT %26, Irak %16) olarak gerçekleşmiştir. Kazakistandaki Tenge devalüasyonu (Şubat 2014) ortalama fiyatları (USD) nispeten baskılasa da, 1Ç14 sonuçları yurtdışı operasyonları açısından beklentilere paraleldir. Şirketin döviz cinsinden açık pozisyonu TL nin zayıfladığı dönemlerde net kar üzerinde baskı yaratmaktadır.

14 TAV Havalimanları 14 TAVHL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSE PARALEL % Piyasa Değeri ($mn) 2,894 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 10.6 Net Borç (TLmn) 3,098 FD (TLmn) 9,092 TL mn T 2015T Net Satışlar 1,917 2,244 2,751 3,089 % büyüme VAFÖK ,114 1,318 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Sezonsallık açısından zayıf çeyreklerden olsa da olumlu şirketin birinci çeyrek sonuçlarındaki operasyonel marjlardaki iyileşme hisse performansı açısından önemlidir. Öte yandan Nisan ayı trafik verilerine göre İstanbul Atatürk havalimanı dış hat yolcu sayısı artışındaki göreceli düzelme de olumludur. Döviz cinsinden gelir yapısı ve şirketin yönetimindeki havalimanlarındaki yolcu büyüme potansiyeli güçlü yönlerindendir. Üçüncü Havalimanı Projesi nin tam anlamıyla tamamlanıp şehre entegre hale gelişinin TAV ın İstanbul Atatürk Havalimanı kira süresinin dolacağı 2021 e kadar tam anlamıyla gerçekleşebileceğini düşünmüyoruz. Havalimanını ana aktarma merkezi olarak kullanan THY nin büyüme planlarını da göz önüne aldığımızda havalimanı ve çevresindeki bölgenin kapasite yatırımlarıyla daha anlamlı hale getirilebileceğini düşünüyoruz. Potansiyel Katalistler Yeni ihaleler, Üçüncü Havalimanı Projesindeki gecikmeler Tunus yolcu trafiğinde beklenenden önce gerçekleşecek kalıcı iyileşme şirket için pozitif olabilir. Öte yandan THY nin Sabiha Gökçen Havalimanı üzerinden seferlerini artırması uzun vadede risktir.

15 Tekfen Holding 15 TKFEN Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 1,025 NAD (TL) 2,793 Prim (İskonto) -24% Günlük Ortalama Hacim ($mn) 5.2 Net Borç (TRLmn) -193 EV (TRLmn) 1,931 TL mn T 2015T Net Satışlar 3,949 3,846 4,881 4,897 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Tekfen taahhüt tarafında 2014 ilk çeyrek itibarıyla 2.6 milyar dolarlık bir iş miktarı bulunuor. Bu rakam ileriye dönük olarak şirketin potansiyelini artırmaktadır yılında şirkete toplamda 1.2 milyar dolarlık proje alınmasını olası görüyoruz. Özellikle Azerbaycan ve Türkiye de yeni işler alınmasını beklerken Katar da ise mevcut otoyol işine ek gelmesi muhtemel görünüyor. Taahhüt tarafında VAFÖK marjında ilk çeyrekte görülen iyileşmenin yılın geri kalanında artarak devam etmesini bekliyoruz. Tarım segmentinde ise marjlar ilk çeyrekte oldukça iyi bir toparlanma gösterdi. Yılın geri kalanında bu marjın gerileyeceğini düşünsek de ilk çeyrek gerçekleşmesi yıl ortalamasını oldukça yukarıya çekecektir. Potansiyel Katalistler Şirketin yapacağı kar açıklamaları marjlardaki gelişmeyi göstererek şirkete olan ilgiyi artırabilir. Özellikle taahhüt tarafında marjların yılın geriye kalanında toparlanmayı sürdürmesi beklenebilir. Bunun yanında tarım segmenti ise yıllık bazda iyileşmeye işaret ediyor. Taahhüt şirketlerinde bazı projelerde gerçekleşen maliyet artışları bu projelerin ve segmentin marjlarını olumsuz etkileyebilir. Tekfen in özellikle Libya da durmuş olan projesiyle ilgili olarak önümüzdeki dönemde bir gider yazması gerekebilir. Değerleme Şirket için yapmış olduğumuz değerleme hisse başına 6.40TL hedef fiyata işaret ediyor. Şirketi %11 lik artış potansiyeli ile portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.

16 Brisa Lastik Sanayi 16 BRISA Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 919 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.6 Net Borç (TLmn) 542 FD (TLmn) 2,446 TL mn T 2015T Net Satışlar 1,424 1,489 1,737 2,002 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Lider lastik üreticisi: Brisa Türkiye'deki yaklaşık 11 milyon adet kapasiteli fabrikasıyla en büyük lastik üreticisi ve iç pazarda %30 pazar payı ile lider şirket konumundadır. Kar marjlarındaki iyileşmenin korunmasını bekliyoruz: Brisa özellikle son 2 senede düşen hammadde fiyatları ve satış dağılımındaki olumlu değişimler neticesinde faaliyet kar marjını 5 puandan fazla yükseltmeyi başarmıştır yılında hammadde fiyatlarındaki düşüş devam ediyor. Diğer yandan artan jant büyüklüğü, kış lastiği satışlarındaki yükseliş gibi daha karlı satış dağılımına doğru yönelim de devam ediyor. Bu nedenle Brisa'nın güçlü kar marjlarının %18 seviyesinde devam etmesini bekliyoruz. Büyüme'de riskler sınırlı - uzun vadeli potansiyel yüksek: Lastik satışları özellikle yenileme kanalının toplam pazarı desteklemesi nedeniyle ekonomik yavaşlama dönemlerinde dahi güçlü seyrini sürdürebilmektedir. Bu nedenle 2014 yılında yaşanan belirsizliklerin ve düşüş gösteren yeni araç satışlarının lastik pazarına etkisi limitli olacaktır. Ayrıca zayıf TL'nin ihracatı desteklemesiyle satış adetlerinde yaşanan büyümenin hızlanmasını bekliyoruz (2014'de +9%). Brisa yeni fabrika yatırımını açıkladı: Brisa Aksaray'da yeni bir fabrika kuracağını açıkladı. 300 milyon dolara mal olması beklenen yeni fabrika, 2018 yılında devreye girecek ve şirketin kapasitesini %30 artıracak. Brisa bu yatırım için teşvik belgesi aldı; vergi indirimlerinin bugünkü net değerinin 185 mn TL olduğunu hesaplıyoruz (bu değer hedef fiyatımızın %8'ine denk gelmektedir). Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar, sektörel gelişmeler, makro görünümdeki iyileşmeler hedef değere ulaşmada yardımcı olabilir. Rekabet, hammadde/döviz fiyatlarındaki değişiklikler. Değerleme 7.26 TL hedef fiyat ve %16 yükseliş potansiyeli ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemiz bulunuyor.

17 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul