PORTFÖY ÖNERİLERİ 27 Eylül 2016

Transkript

1 PORTFÖY ÖNERİLERİ 27 Eylül 2016

2 Giriş 2 Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor) Moody s Temmuz ortasında başladığı not değerlendirmesini tamamlayarak Türkiye kredi notunu yatırım yapılabilir düzeyin bir kademe altına indirdi. Bu indirimle birlikte üç büyük derecelendirme kuruluşu içerisinde Türkiye yi yatırım yapılabilir seviyede tutan tek kuruluş Fitch kalmış oldu. Bu da iki kuruluştan yatırım yapılabilir notu gerektiren bazı yurtdışı fonların Türkiye pozisyonlarını yeniden değerlendirmesine neden olabilir. Ancak buna rağmen Türkiye nin yatırım yapılabilir notu almasından bu yana hisse senedi piyasalarına baktığımızda bunun doğrudan etkisinin sınırlı kaldığı söylenebilir. Özellikle bankalar yatırım yapılabilir notu alınan 2013 ortasından itibaren geçen üç yıllık sürede ondan önceki üç yıla göre daha düşük çarpanlardan işlem görürken, sanayi hisselerinde ise bir prim durumundan söz edilemeyeceği görülüyor. Bu da piyasalardaki satışların ucuz sayılabilecek çarpan seviyeleri nedeniyle sınırlı kalabileceğine işaret ediyor. Ancak Fitch in de notunu yatırım yapılabilir seviyenin altına indirmesi durumunda ise bankalar özellikle sermaye yeterliliği olarak bir miktar etkilenebilecektir. Bu nedenle portföyümüze daha defansif isimleri ekliyoruz. Moodys in kredi notunu düşürdüğünde 3Ç nin nerdeyse tamamlanmış olduğunu hesaba katarak, bankalar için 3Ç te marjlardaki artış beklentimizi koruyoruz. Fakat kredi notu indiriminin bankaların yurtdışı fonlama maliyetini arttırmasını ve 4Ç de marjlarda biraz daralmaya neden olacağını öngörüyoruz. Moodys in kredi notu indiriminin bankaların sermaye yeterliliği oranlarına etkisinin ilk etapta limitli olmasını bekliyoruz, çünkü Türk bankalarının Eurobond ları Fitch tarafından değerlendiriliyor, fakat Türk Lirasında ki olası değer kaybına ve/veya devlet bonolarındaki artışı bağlı risk devam ediyor. Bu bağlamda GARAN ı ve TSKB yi portföyümüzde tutmaya devam ediyor. Üstün performansından dolayı AKBNK ı çıkarıyor, yerine ISCTR yi ekliyoruz. Sanyi şirketlerinde ise AKCNS, ALARK ve TTKOM u portföyden çıkarırken AYGAZ ve TCELL i ekliyoruz.

3 Portföy Önerileri 3 Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) AYGAZ Ayga z % 1, BOLUC Bol u Çi mento % CCOLA Coca Col a İçecek % 3, DOAS Doğuş Otomotiv % GARAN Ga ra nti Ba nka s ı % 11, ISCTR İş Ba nka s ı (C) % 7, MGROS Mi gros Ti ca ret % 1, SAHOL Sa ba ncı Hol di ng % 6, SELEC Sel çuk Ecza Depos u % TCELL Turkcel l % 7, TSKB T.S.K.B % Beğenilmeyen Hisseler THYAO Türk Ha va Yol l a rı % 2,

4 Portföydeki Değişiklikler 4 Portföydeki Değişiklikler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy AKBNK 12.5% 1.7% AKBNK AYGAZ AYGAZ 10.0% AKCNS 7.5% -3.1% AKCNS BOLUC 5.0% ALARK 7.5% 5.9% ALARK CCOLA 12.5% BOLUC 7.5% -2.0% DOAS 10.0% CCOLA 7.5% 1.1% GARAN 12.5% DOAS 7.5% -2.2% ISCTR ISCTR 12.5% GARAN 12.5% 3.5% MGROS 12.5% MGROS 7.5% 4.7% SAHOL 12.5% SAHOL 10.0% 3.5% SELEC 5.0% SELEC 7.5% -1.0% TCELL TCELL 12.5% TSKB 10.0% -4.1% TSKB 5.0% TTKOM 12.5% -2.8% TTKOM Beğenilmeyen Hisseler THYAO -10.0% -0.1% THYAO -10.0% Kaynak: Oyak Yatırım

5 Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Ağu 15 Eki 15 Oca 16 Mar 16 Haz 16 Ağu 16 Portföyün Relatif Performansı 5 Portföy Önerileri Relatif Performansı BIST-100 Portföy Relatif Getiri Kaynak: Oyak Yatırım Hisse Performans Hisse Önerileri Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana ALARK 5.8% 5.9% 4.6% MGROS 4.6% 4.7% 6.6% SAHOL 3.4% 3.5% 5.2% GARAN 3.4% 3.5% -2.6% AKBNK 1.7% 1.7% 2.9% CCOLA 1.0% 1.1% 9.0% SELEC -1.1% -1.0% 20.2% BOLUC -2.1% -2.0% -2.3% DOAS -2.3% -2.2% -24.1% TTKOM -2.9% -2.8% -4.9% AKCNS -3.1% -3.1% 1.2% TSKB -4.2% -4.1% 4.8% Beğenilmeyen Hisseler THYAO -0.2% -0.1% -2.5% PORTFÖY 0.4% 0.5% BİST % 25 Ağustos'tan 27 Eylül'e kadar Portföy başlangıcından* YB 25 Ağustos'dan itibaren BİST % 18% -21% 52% -13% 26% -18% 8.7% -0.1% Portföy 252% 43% -19% 96% 0% 40% -2% 14.4% 0.4% Relatif Getiri 153% 21% 2% 29% 15% 11% 18% 5.3% 0.5% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren

6 6 Hisse Önerileri

7 Garanti Bankası 7 GARAN ENDEKSİN ÜZERİNDE % 11,145 Günlük Ortalama Hacim ($mn) FD (TLmn) 28,531 Bankacılık Geliri 10,783 12,010 14,571 15,740 % büyüme Net Kar 3,674 3,407 4,676 5,186 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Kredi notunun Moody s tarafından düşürülmesinin etkilerinin limitli olmasını ve ağırlıklı olarak yurt dışı fonlama maliyetlerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Fakat sermaye yeterlilik rasyosundaki kura ve devlet bonosu faizlerine bağlı riskler devam etmekte. Garanti nin çeşitlendirilmiş kredi portföyüne, güçlü sermaye yeterlilik rasyosu (16,2%), Tier -1 rasyosu (15.2%) ve 7,9 olan kaldıraç oranına baktığımızda, benzer bankalar arasında güvenli liman olarak ön plana çıkıyor. Moodys in not indirimi sonrası bankaların sermaye yeterlilij oranlarının önemini arttırdığı düşünüyoruz. Serbest sermayesi yüksek olan bankanın uzun vadede diğer bankalardan daha yüksek bir sermaye getiri rakamını sağlayabilecek olması da bankanın ciddi bir artısı. Potansiyel Katalistler Olası bir yasal düzenlemeyle tüketici kredilerindeki yasal limitlerin esnetilmesi Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Turizm ve veya Enerji kaynaklı kredilerde yüksek bir miktarın takibe düşme ihtimali. Türk Lirasındaki olası sert değer kaybı ve/veya devlet bonosu faizlerindeki yüksek artış bankalarının sermaye yeterlilik oranlarında bozulmaya neden olabilir. Eğer Fitch Türkiye nin kredi notunu yatırım yapılabilir seviyesinden aşağı indirirse, Eurobondların risk ağırlandırılmış varlıklardaki ağırlığı %50 den %100 e çıkacak, buda bankaların sermaye yeterlilik rasyosunu olumsuz etkiler. Değerleme Garanti Bankası son üç sene ortalaması olan 1.25 F/DD çarpanının altında 0.9 F/DD ile işlem görüyor. Banka nın F/K beklentilerine göre 7.1 çarpanla işlem gördüğünü ve hedef fiyatımıza göre %15 yükseliş potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

8 Sabancı Holding 8 SAHOL ENDEKSİN ÜZERİNDE % 6,563 NAD (TL) 29,283 Prim (İskonto) -33% Günlük Ortalama Hacim ($mn) 17.2 Net Borç (TRLmn) -550 EV (TRLmn) 19,038 Net Satışlar 29,359 32,012 34,554 39,061 % büyüme VAFÖK 7,820 5,035 6,464 6,530 % marj Net Kar 2,079 2,236 3,017 3,094 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K EV/EBITDA F/DD Holdingin banka dışı şirketlerinin büyüme potansiyeli ve karlılıklarının iyileşmesi ileriye yönelik olarak olumlu etki yapmaya devam edecektir. Özellikle enerji segmenti karlılığı bu sene yenilenebilir enerji üretiminin yekdem den yararlanması ve dağıtımla ilgili iyileştirmeler sonucunda karlılığını artırmaya devam edecektir. Potansiyel Katalistler Enerji ve sanayi grubu karlılığındaki iyileşme. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Şirketin halen karlılığının büyük bölümünü banka segmenti oluşturuyor. Bu alandaki gelişmeler finansalları kısa vadede etkilemeye devam edecektir. Değerleme SAHOL şu anda NAD sine göre %33 iskontolu işlem görürken bu iskontonun zaman içerisinde aşağıya gelmesini bekliyoruz.

9 Turkcell 9 TCELL ENDEKSİN ÜZERİNDE % 7,290 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 15.4 Net Borç (TLmn) 1,506 FD (TLmn) 23,264 Net Satışlar 12,044 12,769 13,996 15,257 % büyüme VAFÖK 3,762 4,141 4,564 5,021 % marj Net Kar 1,737 2,068 2,130 2,252 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 3, % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Turkcell in toplam gelirlerinin %92 sini oluşturan Türkiye operasyonlarında gelir büyümesi anlamında ciddi bir risk görmüyoruz. Özellikle 4G ile birlikte data gelir büyümesini destekleyen faktör oldu. İlk çeyrekte data gelirleri %39 büyüme gösterirken, datanın toplam gelirler içindeki payı %16 den %21 e yükseldi. Turkcell in pazar payı kaybının devam etmesini bekliyoruz, diğer yandan şirketin faturalı abone bazını genişletmeye devam etmesi ortalama gelirleri desteklemektedir için %9.6 gelir büyümesi beklentimiz şirket yönetiminin hedefi olan %8-10 aralığının üst bandında bulunmaktadır. Şirketin iştiraki Fintur Holding in faaliyet gösterdiği ana pazarlar Azerbaycan ve Kazakistan daki devalüasyon sebebiyle net kara katkısının azalmasıyla Turkcell için net kar büyümesi beklentimiz %3 seviyesinde kalmaktadır. Potansiyel Katalistler Geçen senenin sonunda Telia Sonera nın elinde bulunan Fintur Holding hisseleri için teklif verilmişti. Fintur un değer yaratacak bir fiyatta satın alınmasını ise tavsiyemizi destekleyebilecek faktör olarak görüyoruz. Ayrıca beklenen Global Kule halka arzı hisse fiyatını destekleyebilecek bir diğer faktör olarak ön plana çıkıyor. Değerleme Hedefi fiyatımız hisse başına 13TL %31 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 5.1x 2016T FD/FAVÖK çarpanı hissenin son beş yıldaki ortalamasının altında bulunuyor.

10 İş Bankası 10 ISCTR ENDEKSİN ÜZERİNDE % 7,086 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 50.5 FD (TLmn) 11,151 Bankacılık Geliri 11,250 12,169 13,934 15,853 % büyüme Net Kar 3,382 3,083 3,776 4,326 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Moodys in Türkiye nin kredi notunu düşürmesinin ardından, sermaye yeterlilik rasyoları önemini arttırdı. İş Bankası %16.0 sermaye yeterlilik oranı ve %14.1 Tier-1 sermaye oranıyla benzer bankalar arasında öne çıkıyor. Kredi notunun düşmesinin ardından, yurt dışı fonlama maliyetlerinin artmasını bekliyoruz. İş Bankası 2Ç16 da %3.88 net faiz marjıyla Tier-1 bankalar arasında en yüksek faiz marjlarından birine sahip ve 4Ç de marjlardaki olası daralmayı karşılayabilir. Potansiyel Katalistler Olası bir yasal düzenlemeyle tüketici kredilerindeki yasal limitlerin esnetilmesi Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Türk Lirasındaki olası sert değer kaybı ve/veya devlet bonosu faizlerindeki yüksek artış bankalarının sermaye yeterlilik oranlarında bozulmaya neden olabilir. Eğer Fitch Türkiye nin kredi notunu yatırım yapılabilir seviyesinden aşağı indirirse, Eurobond ların risk ağırlıklandırılmış varlıklardaki ağırlığı %50 den %100 e çıkacak, buda bankaların sermaye yeterlilik rasyosunu olumsuz etkiler. Değerleme İş Bankası son üç sene ortalaması olan 1.04 F/DD çarpanının altında 0.6 F/DD ile işlem görüyor. Banka nın F/K beklentilerine göre 6.9 çarpanla işlem gördüğünü ve hedef fiyatımıza göre %28 yükseliş potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

11 Coca Cola Icecek 11 CCOLA ENDEKSİN ÜZERİNDE % 3,293 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 4.7 Net Borç (TLmn) 2,298 FD (TLmn) 12,127 Net Satışlar 5,985 6,724 7,047 8,256 % büyüme VAFÖK 953 1,030 1,104 1,358 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Şirketin ikinci çeyrek finansallarında gözlemlediğimiz beklenenden kuvvetli yurtdışı operasyon marjı kaynaklı pozitif sürpriz, hisse için mühim bir katalist olmayı sürdürecektir. İkinci çeyrekte BDT ülkeleri operasyonları zayıf seyretse de Pakistan rekabete rağmen güçlü marjlarıyla konsolide rakamlara destek olmuştur. Yurtiçi operasyonlar açısından jeopolitik endişeler, zayıf talep ve turizmdeki sıkıntılar sebebiyle temkinli olmanın gerektiği dönemde güçlü yurtdışı önemli bir destektir. Uzun vadeli büyüme dinamikleri açısından potansiyeli ciddi düzeyde olan hisse, karşılaştırılabilir hisselerin ortalamasına göre Bloomberg 2017T FD/VAFÖK çarpanına göre %10 iskontoludur. Petrol fiyatlarındaki nisbi toparlanma BDT ekonomileri açısından pozitiftir. Şirket, büyüme potansiyeli ve yüksek pazar payıyla operasyonları olan birçok ülkede pazar lideridir. Potansiyel Katalistler BDT ekonomilerindeki durgunluğun beklenenden önce düzelmesi, Kuzey Irak operasyonlarının eski seyrine dönmesi, Pakistan daki rekabetin normalleşmesi, İran potansiyeli, gelişmekte olan ülkelere ilişkin olası konsolidasyonda rol oynama ihtimali Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler USD cinsinden açık pozisyonu finansal giderler sebebiyle net kar üzerinde baskı yaratmaktadır.

12 TSKB 12 TSKB ENDEKSİN ÜZERİNDE % 941 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 3.0 FD (TLmn) 2,521 Bankacılık Geliri % büyüme Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD TSKB büyüme, aktif kalitesi ve gider dinamiklerine baktığımızda, bankanın iyi durumda olduğunu görüyoruz. Fonlama yapısı ve yabancı para endeksli bilançosu sayesinde, olası bir kredi notu indiriminde TSKB nin en az etkilenen bankalardan biri olması muhtemel. Potansiyel Katalistler Yabancı para kredilerde fiyat rekabetinin düşmesi Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Olası donuk krediler. Değerleme TSKB son üç sene ortalaması olan 1.18 F/DD çarpanının altında 0.9 F/DD ile işlem görüyor. Banka nın F/K beklentilerine göre 5.6 çarpanla işlem gördüğünü ve %24 potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

13 Aygaz 13 AYGAZ ENDEKSE PARALEL % 1,072 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.1 Net Borç (TLmn) 171 FD (TLmn) 802 Net Satışlar 7,061 6,420 6,985 8,305 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Aygaz ın sağlam marj yapısı ile ileriye dönük olarak karlılığını devam ettireceğini düşünüyoruz. Şirketin %29 seviyelerindeki Pazar payı ise güçlü marka bilinilirliği ve tedarik yapısı ile desteklenmektedir. Aygaz görece yüksek temettü verimi ile de dikkat çekmektedir. Potansiyel Katalistler Kar açıklamaları, temettü verisi. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Tüpraş karlılığı şirketin karını önemli ölçüde etkilemektedir. Regülasyonlar ve tüpgaz satışlarına getirilen kontrollere yönelik yaşanabilecek sıkıntılar satış hacimlerini etkileyebilir. Değerleme Şirket 2017 Fiyat/Kazanç oranı olarak potansiyel taşıyan 8.3x seviyelerinde işlem görmektedir.

14 Migros 14 MGROS ENDEKSİN ÜZERİNDE % 1,104 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 2.2 Net Borç (TLmn) 1,714 FD (TLmn) 5,009 Net Satışlar 8,123 9,390 10,863 14,605 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K 33.5 n.m FD/VAFÖK F/DD Migros un 2016 yılı ilk yarı yılında açıkladığı %20 ye yakın satış büyümesi, şirketin yatırımlarının karşılığını alarak Pazar payını artırmaya devam ettiğini göstermektedir. Sene başında uygulanan asgari ücret zammına rağmen, bunun Migros un kar marjlarına etkisi beklendiği kadar olumsuz olmamıştır. Diğer yandan, Migros un yakın zamanda açıkladığı Kipa satın alması, hissedarlar için değer yaratma potansiyeli taşımaktadır. Migros, Kipa nın %95.5 hissesi için 302 milyon TL ödeyecek olup, işlemde ciro çarpanı yaklaşık 0.23x seviyesinde gerçekleşmiştir. Özellikle Kipa nın sahip olduğu ve yaklaşık 300 bin metrekare kiralanabilir alan sunan gayrimenkul portföyu göz önüne alındığında, işlem fiyatının Migros icin uygun seviyede oldugunu düşünüyoruz. Migros kendi mağaza ağı ile Kipa yı entegre ederek, Kipa nın mağazala alanlarını optimize ederek ve maliyetleri düzenleyerek, Kipa nın karlılığını Migros ile benzer seviyelere taşımayı hedeflemektedir. Ayrıca Kipa nın gayrimenkul portföyünün incelenmesi sonrası elden çıkartılabilecek varlıklar ile Migros un nakit yaratma ve borçluluğunu azaltma potansiyeli de doğacaktır. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar, Kipa satın alması öncesi/sonrası planların netleşmesi, olası varlık satışına yönelik haberler. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Migros un ağırlığı Euro cinsinden olmak üzere yaklaşık 1.7 milyar TL net borcu bulunmaktadır. TL deki değer kaynı hisse için bu nedenle risk yaratabilir. Değerleme MGROS hisseleri için hedef fiyatımız TL seviyesindedir. 26 September 2016 itibarıyla

15 Doğuş Otomotiv 15 DOAS ENDEKSİN ÜZERİNDE % 732 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 5.2 Net Borç (TLmn) 2,301 FD (TLmn) 3,090 Net Satışlar 7,693 10,889 11,432 12,745 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD DOAS hisseleri son 1 yıllık dönemde gerek EUR/TL deki artışın şirketin karlılığına yönelik yarattığı kaygılar, gerekse de yurtdışında VW Grubundaki gelişmeler nedeniyle endeksin gerisinde performans sergilemiştir. Şirket yönetimi geçtiğimiz aylarda toplam 22 milyon adete kadar geri alım programı açıklamış ve bugüne dek 11.9 milyon adet hisse alımı gerçekleştirmiştir. Hisse fiyatının makro riskleri büyük oranda yansıttığını ve geri alım programının hisse fiyatı üzerindeki baskıyı azaltabileceğini düşünüyoruz. Türkiye de oto satışlarında bu sene yatay bir görünüm bulunmaktayken, DOAS in satış adetlerinin de geçen sene ile benzer düzeylerlerde gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar, aylık satış rakamları. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler İç talepteki ani daralma ve sert kur hareketleri DOAS için risk olabilir. Değerleme DOAS için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

16 Selçuk Ecza 16 SELEC ENDEKSİN ÜZERİNDE % 578 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.7 Net Borç (TLmn) -4 FD (TLmn) 1,672 Net Satışlar 6,386 7,480 8,704 10,094 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD İlaç pazarında yaşanan güçlü büyüme ve fiyat düşüş baskısının sona ermesiyle Selçuk Ecza yılın ilk yarısında güçlü sonuçlar açıkladı. İlk yarı sonuçlarının ardından 2016 net kar tahminimizi %7 yükseltmiştik. Pazarının çift haneli rakamlarda büyümesi Selçuk Ecza hisselerinin daha yüksek çarpanlardan işlem görmesine yol açmalıdır. Asgari ücretteki artış maliyet yönünde bir miktar baskı yaratacak olsa da, düşük maliyetli stokların satışından elde edilecek karların bu maliyet baskısını telafi edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca Nisan ayı başında SGK ile eczaneler arasında imzalanan yeni sözleşme ile eczanelerin mali haklarının iyileştirilmesi de dolaylı olarak ecza depolarına rahatlama getirebilir. Fiyatlandırma mekanizmasına göre 2016 yılındaki TL nin değer kaybınının etkisiyle 2017 yılı başlarında ilaç fiyatlarında %8-10 aralığında bir artış daha bekliyoruz. İlaç fiyatlarındaki artışın Selçuk Ecza ya stok değer artışı etkisinin ise bu yılki 50-60mn TL seviyelerinden 70-80mn TL aralığına yükselmesini öngörüyoruz. Bu beklentiler ışığında hem gelir büyümesi hem de karlılığın güçlü kalmasını bekliyoruz. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler İlaç piyasasına yönelik regülasyonlar, olası satın alma haberleri. Değerleme SELEC hisseleri için hedef fiyatımız 3.80 TL seviyesindedir.

17 Bolu Çimento 17 BOLUC ENDEKSİN ÜZERİNDE % 275 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.4 Net Borç (TLmn) 106 FD (TLmn) 925 Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Bolu Çimento yılın ilk yarısında açıkladığı %35 lik FAVÖK marjıyla OYAK Çimento Grubu portföyündeki en karlı çimento operasyonu olarak ön plana çıkmaktadır. Şirketin yüksek talep/fiyatların olduğu Marmara, Batı Karadeniz ve İç Anadolu Bölgelerinde faaliyet göstermesi orta vadede gelir büyümesini destekleyecektir. Şirket geçen yılın Temmuz ayında 1mn tonluk kapasite artışı yatırımını tamamlamıştı. Orta vadede yatırım ciddi bir yatırım ihtiyacı olmayan Bolu Çimento nun düşen borçluluk oranları sayesinde yüksek temettü verimini devam ettirebileceğini düşünüyoruz. Riskler İnşaat aktivitesinin özellikle kamu yatırımlarının yavaşlaması ve yakın zamanda artmaya başlayan kömür fiyatları olası riskler olarak göze çarpmaktadır. Değerleme Hisse başına 8.3TL hedef fiyatımız %45 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

18 18 Tercih Edilmeyen

19 Türk Havayolları 19 THYAO ENDEKSE PARALEL % 2,367 Günlük Ortalama Hacim ($mn) Net Borç (TLmn) 25,002 FD (TLmn) 32,068 Net Satışlar 24,158 28,752 29,748 34,866 % büyüme VAFÖK 3,156 4,700 2,086 3,536 % marj Net Kar 1,819 2,993-2, % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K n.m 5.6 FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden tercih etmiyoruz? Uzun vadeli olarak pozitif dinamiklerini beğenmekle birlikte THY nın önümüzdeki dönemde de hisse fiyatının baskı altında olmayı sürdürmesi olasıdır. Bloomberg çarpanlarına göre hissenin 2017T FD/VAFOK carpanı benzerlerinin averajına göre %48 primlidir. Sezonsal olarak en mühim çeyrek olan üçüncü çeyreğin zorlu geçtiğini öngörüyoruz. Üçüncü çeyrekte yıllık bazda petrol fiyatlarındaki gerilemenin %8 seviyesinde olması, 1Ç ve 2Ç teki sırasıyla %36 ve %26 lık düşüşlerin altındadır. Zayıf talep, artan rekabet, düşük doluluk oranları ve jeopolitik endişeleler yolcu büyümesini olumsuz etkilemektedir. Son yıllarda filosunu genişletmekte olan şirketin bu kapasite artışını zayıf talep ortamında yönetmesi ve özellikle maliyetlerdeki artışı kontrole ilişkin endişeler mevcuttur. Son aylarda veriler beklenildiği kadar kötü olmasa da verilerdeki zayıflık artan maliyet ortamında sıkıntı yaratmaktadır. Konjonkturel sıkıntıların da baskıladığı ikinci çeyrekte doluluk oranlarındaki gerileme ve düşük yolcu veriminin yanısıra petrol dışı giderlerin marjlarda baskısı söz konusu olmuştur. Borçluluğunda EUR ve Japon Yeni de bulunan şirketin finansal giderleri USD nin çeyrek sonu EUR ve Japon Yeni ne göre durumunda ciddi oranda etkilenmektedir. Yukarı Yönlü Riskler Talepte ciddi ve kalıcı oranda iyileşme, yabancı yolcuların gözünde Türkiye nin imajının düzelmesi, maliyet kontrolünün çabuk ve efektif sonuçlar vermesi, doların EUR ve Yen e karşı güçlenmesi net karı destekleyebilir.

20 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul

21 Uyarı Uyarı Metni Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul