ŞUBAT PORTFÖYÜ 19 Şubat 2016

Transkript

1 ŞUBAT PORTFÖYÜ 19 Şubat 2016

2 Giriş 2 Piyasa Görüşü: Pozitif (Önceki: Pozitif) Dünya ekonomisi yeniden dengeleniyor Son dönemde gündem daha çok iç politika ve jeopolitik gelişmelere odaklanmış durumda. Suriye de gelişmeler sadece Işid e karşı mücadeleden uzaklaşmış ve daha kompleks bir hale gelmiştir. Düşen petrol fiyatları ve bunun özellikle petrol ihraç eden ülkelerin ekonomilerine verdikleri zarar Rusya ve Suudi Arabistan gibi ülkeleri karmaşık ortamın baş aktörleri yapmaktadır. Diğer taraftan, Avrupa Birliği de terör ve mülteci sorunları sebebiyle bölgedeki ihtilafa dahil olmaktadır. Bütün bu gelişmeler içinden çıkılmaz bir hale gelmiş olup, önümüzdeki döneme ilişkin tahmin yapmak gün geçtikçe zorlaşmaktadır krizinden beri gelişmiş ülkelerde sürdürülen gevşek para politikaları ve likidite bolluğu sonrası küresel ekonominin halen istenilen büyüme temposuna ulaşmaması, diğer yandan Çin gibi gelişmekte olan ülkelerin büyümesine yönelik kaygılar ve düşen emtia fiyatlarının diğer gelişen ülke ekonomilerine etkisi gibi kaygılar hemen hemen tüm piyasalarda risk iştahını kısıtlıyor. Türkiye de ise en önemli problemler cari açık ve enflasyon olarak ön plana çıkıyor. Asgari ücret artışı enflasyon yönetimini zorlaştırırken, cari açık tarafında ise düşen petrol fiyatları bir miktar iyileşme getiriyor. Son olarak TCMB Başkanlığı için Nisan ayında yapılacak atama da yatırımcılar tarafından yakından takip ediliyor. Finansallar dışı beğendiğimiz hisseler arasında çimento hisselerinden AKCNS yı büyük ölçekli altyapı projelerine yakınlığı ve kentsel dönüşüm açısından avantajlı olması, EKGYO yu ise 2014 ve 2015 de yapılan ihalelerin şirketin ön satışlarına yansıyacak olması sebebiyle portföyümüzde tutmayı sürdürüyoruz. Portföyümüzdeki diğer hisseler TUPRS, PETKM, TCELL, BIMAS ve CCOLA dır. Tüpraş, rafineri marjları, RUP projesi ve temettü katalistleriyle; Petkim ise yüksek temettü ve olumlu marj beklentimiz nedeniyle beğendiğimiz hisselerdendir. Turkcell, güçlü operasyonel yapısı ve cazip değerlemesiyle, BIMAS asgari ücret artışını bertaraf edebilecek güçlü modeliyle, CCOLA ise çoğunlukla pazar lideri olduğu ülkelerdeki uzun vadeli yükselme potansiyeli ve zorlu geçmesi olası 2016 daki güçlü Türkiye operasyonları sebebiyle portföyde kalmaya devam ediyor. Yeni eklenen hisseler, vergi finansallarındaki olumlu rakamlar sebebiyle BRISA ve %13 lük net aktif değer iskontosu nedeniyle KCHOL dur. Bankacılık sektöründe tercih ettiğimiz hisseler GARAN ve ISCTR dir. Güçlü uzun vadeli büyüme dinamiklerine rağmen THYAO yu artan jeopolitik riskler sebebiyle, TSKB ve ISGYO yu ise yakın vadede hisse fiyatını destekleyecek faktörlerin olmayışı sebebiyle listemizden çıkarıyoruz. Tercih edilmeyen hisseler olarak da EREGL yi gelecek çeyreklerde finansallarda beklenen olası bozulmalar, AEFES i ise gerek Rusya operasyonları gerekse Türkiye bira sektöründeki rekabet, turizm ve vergi artışı gibi sebeplerle baskı altında olan bira talebi yüzünden muhafaza ediyoruz.

3 Portföy Önerileri 3 Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) AKCNS Akça ns a % BIMAS Bi m Ma ğa za l a r % 5, BRISA Bri s a % CCOLA Coca Col a İçecek % 2, DOAS Doğuş Otomotiv % EKGYO Eml a k Konut GMYO % 3, GARAN Ga ra nti Ba nka s ı % 10, ISCTR İş Ba nka s ı (C) % 6, KCHOL Koç Hol di ng % 10, PETKM Petki m % 1, Beğenilmeyen Hisseler EREGL Ereğl i Demi r Çel i k % 3, AEFES Ana dol u Efes % 3,

4 Portföydeki Değişiklikler 4 Portföydeki Değişiklikler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy AKCNS 5.0% -0.6% AKCNS 7.5% BIMAS 10.0% 1.1% BIMAS 10.0% CCOLA 5.0% -15.2% BRISA BRISA 7.5% DOAS 7.5% -7.7% CCOLA 7.5% EKGYO 7.5% -5.0% DOAS 7.5% GARAN 15.0% -1.1% EKGYO 10.0% ISCTR 15.0% -7.0% GARAN 15.0% ISGYO 7.5% -7.7% ISGYO ISCTR 15.0% PETKM 7.5% 4.1% KCHOL KCHOL 10.0% TCELL 7.5% 10.3% PETKM 7.5% THYAO 7.5% -7.7% THYAO TCELL 7.5% TSKB 10.0% 3.6% TSKB TUPRS 10.0% TUPRS 10.0% -4.6% Beğenilmeyen Hisseler EREGL -10.0% 4.5% EREGL -10.0% AEFES -5.0% -9.5% AEFES -5.0%

5 Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Ağu 15 Eki 15 Oca 16 Portföyün Relatif Performansı 5 Portföy Önerileri Relatif Performansı Kaynak: Oyak Yatırım BIST-100 Portföy Relatif Getiri Portföy başlangıcından* YB 08 Ocak'dan itibaren Hisse Performans Hisse Önerileri Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana TCELL 14.8% 10.3% 5.0% PETKM 8.3% 4.1% 31.8% TSKB 7.8% 3.6% 4.3% BIMAS 5.2% 1.1% -0.8% AKCNS 3.4% -0.6% -0.6% GARAN 2.9% -1.1% -8.8% TUPRS -0.8% -4.6% -4.6% EKGYO -1.2% -5.0% -5.0% ISCTR -3.3% -7.0% -7.0% ISGYO -4.0% -7.7% 21.6% DOAS -4.0% -7.7% -26.4% THYAO -4.0% -7.7% -7.7% CCOLA -11.8% -15.2% -22.9% Beğenilmeyen Hisseler EREGL 8.7% 4.5% -9.3% AEFES -5.8% -9.5% -11.3% PORTFÖY 0.9% -3.0% BİST % 08 Ocak'tan 18 Şubat'a kadar BİST % 18% -21% 52% -13% 26% -14.3% 4.0% Portföy 210% 43% -19% 95% 0% 40% -1.5% 0.9% Relatif Getiri 133% 21% 2% 29% 15% 11% 14.9% -3.0% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren

6 6 Hisse Önerileri

7 BIM 7 BIMAS Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % 5,358 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 15.2 Net Borç (TLmn) -452 FD (TLmn) 15,254 Net Satışlar 11,849 14,463 17,441 21,410 % büyüme VAFÖK ,026 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? - Son dönemde hissenin asgari ücret artışına yönelik kaygılar nedeniyle baskı altında kaldığı gözlenirken, bize göre BİM için olası maliyet artışından kaynaklanan riskler yönetebilir düzeyde olacaktır. - Personel ücretlerindeki artış tüm perakendecileri etkileyeceği için, rekabet açısından daha yumuşak bir ortam oluşmasını ve brüt karlılıktaki artış trendinin devamını bekliyoruz. - Diğer yandan düşük gelir grubundaki hanehalkları asgari ücret artışından en olumlu şekilde etkilenecektir. Bu gruptaki hanehalklarının gıda harcamalarının da gelir artışına bağlı olarak en az %10 artmasını öngörüyoruz. Bu nedenle BİM'in aynı mağaza satış büyümesi hızlanma gösterebilir. Büyümede yaşanacak olası artış, maliyet artışından kaynaklanan marj baskını da azaltacaktır. - BİM'in Türkiye'deki güçlü konumunu uzun vadede sürdürmesini ve pazar payını mevcut %11 seviyesinden 10 sene içerisinde %20 üzerine taşımasını bekliyoruz. Diğer yandan yurtdışındaki operasyonların uzun vadede BİM'i bölgesel bir oyuncuya çevirme potansiyeli taşıdığına inanıyoruz. Değerleme Hisse için hedef fiyatımız 66.0 TL seviyesinde olup %26 yükseliş potansiyeli öngörerek Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesine devam ediyoruz.

8 Tüpraş 8 TUPRS Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % 6,166 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 37.9 Net Borç (TLmn) 6,892 FD (TLmn) 24,574 Net Satışlar 41,078 39,723 36,893 34,259 % büyüme VAFÖK 1,014 1,459 3,784 3,857 % marj Net Kar 1,197 1,459 2,550 2,400 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü ,500 1,500 % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? 2015 yılında akdeniz rafineri marjlarının yüksek seyri şirketin kapasite kullanımını destekledi. Bunun yanında yıl ortasında RUP un devreye girmesi karlılığa da olumlu yansıdı yılında ise düşük petrol fiyatının devam etmesi akdeniz marjlarını yukarıda tutmaya devam edecektir. Bunun yanında RUP un da tüm yıl devrede olması Tüpraş ın karlılığını olumlu destekleyecektir. Şirketin 2015 yılı karından hisse başına 6TL seviyelerinde bir temettü dağıtabileceğini öngörüyoruz. Bu da %8 in üzerinde bir temettü verimine işaret ediyor. Potansiyel Katalistler Şirket açısından açıklanabilecek kar rakamları ve temettü ile ilgili beklentiler ileriye dönük olarak hisse fiyatına etki yapabilir. Bunun yanında akdeniz marjlarnın yüksek seviyelerde gerçekleşmesi ve motorin marjlarında yaşanacak toparlanma hisse fiyatını olumlu destekleyebilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Ürün marjlarındaki hareket şirketin karlılığını direkt etkileyecek bir unsur olarak öne çıkmaktadır. Jeopolitik riskler ise petrol alımlarını atkileyebilecek riskler oluşturabilir. Bunun yanında ağır ve hafif petroller arasındaki farkın kapanması da karlılığı etkileyebilecek bir diğer unsur olarak öne çıkmaktadır. Değerleme Tüpraş için verdiğimiz 88TL lik hedef fiyat %20 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

9 Turkcell 9 TCELL Hedef ENDEKSE PARALEL % 8,323 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 15.9 Net Borç (TLmn) 1,147 FD (TLmn) 25,787 Net Satışlar 11,408 12,044 12,769 13,921 % büyüme VAFÖK 3,545 3,762 4,141 4,540 % marj Net Kar 2,326 1,737 2,068 2,143 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 0 3, % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? 1.9milyar Euro 4G lisans bedeli, yatırımlar ve potansiyel satın almaları göz önünde bulundurduğumuzda şirket ciddi bir yatırım döneminden geçiyor. Bu dönemde, Turkcell in borçluluğunun artmasını ve nakit akışının da eksiye dönmesini bekliyoruz sonuna kadar yaklaşık 15milyar TL lik yatırıma rağmen şirketin net borcunun 2017 de faaliyet karının sadece 0.5 ine yükseleceğini hesaplıyoruz. Buna rağmen, şirketin faaliyet performansı açısından herhangi bir olumsuzluk görünmemektedir yılında %9 gelir büyümesinin yanında marjlarda hafif iyileşme bekliyoruz. Şirket ortakları arasında henüz bir uzlaşı olmaması sebebiyle en az önümüzdeki iki yılda temettü dağıtılmasını beklemiyoruz. Potansiyel Katalistler 29 Mart ta genel kurul çağrısı, yönetim kurulunun hisse geri alım teklifi ve temettü beklentileri hisse fiyatına olumlu yansıyabilir. Geçen senenin sonunda Telia Sonera nın elinde bulunan Fintur Holding hisseleri için teklif verilmişti. Fintur un değer yaratacak bir fiyatta satın alınmasını ise tavsiyemizi destekleyebilecek faktör olarak görüyoruz. Değerleme Hedefi fiyatımız hisse başına 13TL %16 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 5.8x 2016T FD/FAVÖK çarpanı hissenin endeksin üzerinde performansını devam ettireceği beklentimizi destekliyor.

10 Koç Holding 10 Hisseyi neden beğeniyoruz? Koç Holding net aktif değerine göre %13 iskonto ile işlem görüyor. Altındaki şirketlerin iyi performansı sonrasında orta vadede holdingin 2 yıllık ortalama iskonto seviyesi olan %4 seviyelerine çıkması beklenebilir. Holding in 2015 sonu itibariyle yüksek sayılabilecek 735 milyon dolar seviyesindeki net nakit pozisyonu bulunurken önümüzdeki dönemde temettü gelirleriyle bu nakit pozisyon daha da artacaktır. Güçlü nakit pozisyon şirkete önümüzdeki dönemde yeni alanlarda veya mevcut sektörlerde yeni Yatırım yapabilme fırsatlarını sunmaktadır. Özellikle EYAŞ ın 2016 da Tüpraş tan gelen temettünün bir kısmını dağıtabilecek olması ihtimali şirketin nakit pozisyonunu daha da destekleyecekrtir. Potansiyel Katalistler Önümüzdeki dönemde yapılabilecek satınalma veya yeni yatırımlar şirketin gelirlerinin daha da farklılaştırmasını sağlayabilir veya mevcut sektörlerdeki pozisyonunu sağlamlaştırabilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Altındaki şirketlerin performansı Holdingin hisse fiyatını etkileyebilecektir. Değerleme Koç Holding için belirlediğimiz 13.90TL lik hedef fiyat %16 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

11 Emlak Konut GYO 11 EKGYO Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % 3,183 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 42.4 Net Borç (TLmn) 423 FD (TLmn) 9,847 Net Satışlar 2,331 1,805 1,883 4,092 % büyüme VAFÖK ,653 % marj Net Kar 1, ,775 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Emlak Konut devam eden gelir paylaşımı projelerinden 11.5milyar TL gelir garantisine sahiptir. Şirketin bu projelerden, önümüzdeki üç dört yıl içerisinde 6.4milyar TL kar elde etmesini bekliyoruz. Son dört yılda gelir paylaşımı projelerinden elde edilen kar 1.6milyar seviyesindedir te yapılan rekor sayıda ihalelerin ardından, bu yıl Zeytinburnu ve Maltepe deki büyük çapta iki arsan için ihaleye çıkılmasının hisse performansını desteklemesini bekliyoruz. Potansiyel Katalistler Hisse geri alım programı, güçlü aylık satış rakamları, yeni ihaleler ve mortgage faiz oranlarının düşmesi tavsiyemizi destekleyebilecek faktörler olarak göze çarpıyor. Değerleme Hisse Fiyat/DD çarpanına göre halka arzdan bu yana oluşan ortalama 1.3x un %18 altında işlem görmektedir.

12 Coca Cola İçecek 12 CCOLA Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % 2,676 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 5.8 Net Borç (TLmn) 2,531 FD (TLmn) 10,452 Net Satışlar 5,186 5,985 6,691 8,128 % büyüme VAFÖK ,262 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Şirketin dördüncü çeyrek finansallarına ilişkin görüşümüz, Türkiye operasyonlarındaki düzelmenin yurtdışı operasyonlardaki sıkıntıları kısmen bertaraf edebileceği yönündedir. Konsolide bazda daha zayıf marjlar öngörsek de çeyreksel bazda TL nin USD ye karşı değer kazancı net karı nispeten destekleyecektir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 2 Mart tır. Uzun vadeli büyüme dinamikleri açısından potansiyeli ciddi düzeyde olan hisse, karşılaştırılabilir hisselerin ortalamasına göre Bloomberg 2016T FD/VAFÖK çarpanına göre %23 iskontoludur. Güçlü Türkiye operasyonları, Rusya krizinin de etkisiyle baskı altında olan Türki Cumhuriyetlerdeki (Kazakistan, Azerbaycan) büyümedeki yavaşlamanın etkisini azaltması açısından mühimdir. Hammadde fiyatlarının seviyesi ve koruma işlemleri marjlara destek olmaktadır. Şirket, büyüme potansiyeli ve yüksek pazar payıyla operasyonları olan birçok ülkede pazar lideridir. Potansiyel Katalistler Türki Cumhuriyetlerin ekonomilerindeki durgunluğun beklenenden önce düzelmesi, Kuzey Irak operasyonlarının eski seyrine dönmesi, Pakistan daki rekabetin normalleşmesi, İran potansiyeli, gelişmekte olan ülkelere ilişkin olası konsolidasyonda rol oynama ihtimali Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler USD cinsinden açık pozisyonu finansal giderler sebebiyle net kar üzerinde baskı yaratmaktadır.

13 Petkim 13 PETKM Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % 1,748 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 14.1 Net Borç (TLmn) 41 FD (TLmn) 5,161 Net Satışlar 4,159 4,133 4,590 5,185 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K n.m FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Petkim in yılın son çeyreğinde de nafta-etilen fiyatları arasındaki farkın korunması neticesinde iyi bir kar açıklamasını bekliyoruz yılı karlılığını daha da yukarıya çekecek olan son çeyrek performansı şirketin %9 seviyelerinde bir temettü verimi ile kar payı dağıtabileceğine işaret ediyor. Düşük petrol fiyatlarının şirketin marjlarını 2016 yılında da olumlu etkilemesini bekliyoruz. Bunun yanında, daha orta/uzun vadeli beklentiler olarak yatırımların da yolunda devam ettiği görülüyor. Potansiyel Katalistler Şirket açısından açıklanabilecek kar rakamları ve temettü ile ilgili beklentiler ileriye dönük olarak hisse fiyatına etki yapabilir. Bunun yanında yatırımlarla ilgili gelişmeler izlenecektir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Etilen-Nafta fiyatları arasındaki farkın kapanması/açılması şirket karlılığı ve hisse performansı için risk olabilir. Petrol fiyatlarındaki yükseliş de marjların korunması açısından risk yaratabilir. Değerleme Petkim için verdiğimiz 3.8TL lik hedef fiyat %10 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

14 Doğuş Otomotiv 14 DOAS Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % 766 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 5.0 Net Borç (TLmn) 1,606 FD (TLmn) 2,447 Net Satışlar 6,603 7,693 10,522 10,341 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? DOAS hisseleri 2015 yılının ikinci yarısında gerek EUR/TL deki artışın şirketin karlılığına yönelik yarattığı kaygılar, gerekse de yurtdışında VW Grubundaki gelişmeler nedeniyle sert düşüş yaşadı. VW nin dizel motorlarına yönelik ortaya çıkan raporların Türkiye deki etkilerinin yönetilebilir düzeyde olacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca hisse fiyatının bu riskleri büyük oranda yansıttığını söyleyebiliriz. Türkiye de oto satışlarında bir miktar daralma tahmin etmekle birlikte, DOAS in satış adetlerinde pazar payından veya makro risklerden kaynaklanan çok büyük daralmalar yaşanacağını öngörmüyoruz. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar, aylık satış rakamları. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler İç talepteki ani daralma ve sert kur hareketleri DOAS için risk olabilir. Değerleme DOAS için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

15 Akçansa 15 AKCNS Hedef ENDEKSE PARALEL % 863 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.3 Net Borç (TLmn) -27 FD (TLmn) 2,528 Net Satışlar 1,202 1,411 1,457 1,501 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? İlk dokuz aydaki %4.5 luk düşüşün ardından, Türkiye deki çimento satışlarının 2015 yılını hafif ekside kapatması muhtemel. Akçansa nın da faaliyet gösterdiği Marmara Bölgesi en az düşüş yaşayan bölge oldu. Şirket önümüzdeki sene satış hacimlerinin aynı seviyelerde kalmasını bekliyor. İstanbul da 3. Köprünün tamamlanmasının ardından, Akçansa Avrupa yakasındaki 3. Köprü bağlantı yollarına çimento tedarik etmeye devam edecek. Bunun yanında, 3. Havaalanı, metro, hastane ve tünel projeleri bölgedeki çimento talebini canlı tutacak faktörler olarak göze çarpıyor. Şirketin yakın vadede önemli bir yatırım planının olmaması yüksek temettü dağıtım oranlarının devamlılığı konusunda güven veriyor. Potansiyel Katalistler 2015 yılı karından hisse başına 1.27 Lira kar payı beklentimiz ve 4. çeyrek finansallarının beklentilerin üzerinde gelmesi hisse fiyatını destekleyecek katalistlerdir. Diğer yandan, elektrik fiyatlarındaki artış ve asgari ücretin yükseltilmesini yüksek faaliyet karı marjlarının devamlılığı için risk unsurları olarak görüyoruz. Değerleme Hisse başına 17.3TL hedef fiyatımız %30 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

16 Brisa 16 BRISA Hedef ENDEKSE PARALEL % 760 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.8 Net Borç (TLmn) 1,227 FD (TLmn) 3,476 Net Satışlar 1,489 1,693 1,829 2,129 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? 15 Şubat tarihinde açıklanan vergi finansallarına göre Brisa nın son çeyrekte güçlü sonuçlar açıklayabileceğini tahmin ediyoruz. Son bir yılda %25 düşen hisse fiyatını göz önüne alarak, olası kar artışına piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Kauçuk başta olmak üzere düşen hammedde fiyatlarının Brisa nın karlılığına olumlu etkisini beklentiden geç de olsa görebileceğimizi düşünüyoruz. Ayrıca iç piyasa artan araç satışları, ihracat odaklı otomotiv sanayi, ve Brisa nın kapasite artırımı ile uzun vadede yüksek büyüme potansiyeli taşıdığına inanıyoruz. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar, temettü açıklamaları, hammadde fiyat hareketleri. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Kar marjlarındaki ve kurlarda yaşanan dalgalanmalar, yurtiçi yenileme pazarında yaşanan rekabet olası risk faktörleri arasındadır. Değerleme Brisa için hedef fiyatımız 9.0 TL seviyesinde olup %22 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

17 17 Tercih Edilmeyen

18 Erdemir 18 EREGL Hedef ENDEKSİN ALTINDA % 3,842 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 19.8 Net Borç (TLmn) 505 FD (TLmn) 11,880 Net Satışlar 9,772 11,487 11,791 11,318 % büyüme VAFÖK 1, ,247 1,950 % marj Net Kar 919 1,601 1, % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 820 1,250 1, % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden tercih etmiyoruz? Çelik fiyatlarında beş yıllık aşağı yönlü trend 2015 te de devam ederken, kısa vadede toparlanma sinyalleri görmüyoruz. Sıcak sac için ton başına fiyat yurtiçi pazarda 300 Dolar a kadar geriledi. Bu seviye ilk yarı sonuna göre %28 aşağıda. 3. çeyrek finansalları her ne kadar piyasa beklentilerini büyük ölçüde karşılasa da dördüncü çeyreğin yılın en zayıf çeyreği olmasını bekliyoruz te kapasite kullanımının %100 lere yaklaşması üretim hacmi açısından da yukarı potansiyeli sınırlamaktadır. Potansiyel Katalistler 2014 sonundan bu yana Türkiye ye ithal edilen çelik miktarındaki ciddi artış yurtiçi fiyatlamada baskı yaratabilir, çelik fiyatlarında düşüş sürerken hammadde fiyatlarında olası yukarı yönlü hareketler, Arcelor Mittal in %12 lik hissesini satma olasılığı olumsuz görüşümüzü destekleyebilecek faktörler arasında bulunuyor finansallarının ardından açıklanacak olan temettü hisse fiyatını destekleyebilir. %10 larda çıkabilecek temettü verimini görüşümüze risk olarak görüyoruz. Değerleme Hisse başına 3.6TL hedef fiyatımız %11 yükselişe işaret etse de sektör görünümünün olumsuz devam etmesi sebebiyle Endeksin Altında Getiri tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

19 Anadolu Efes 19 AEFES Hedef ENDEKSE PARALEL % 3,464 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.5 Net Borç (TLmn) 3,979 FD (TLmn) 14,235 Net Satışlar 9,196 10,079 10,230 12,179 % büyüme VAFÖK 1,520 1,721 1,735 2,119 % marj Net Kar 2, % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K 3.9 n.m n.m 20.9 FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden tercih etmiyoruz? Gerek Türkiye gerekse Rusya bira pazarında artan rekabet ve kısıtlayıcı uygulamaların şirket için zor dönemlerin devamını getireceği görüşündeyiz. Türkiye operasyonları, zayıf yurtiçi talep ve turist sayılarındaki zayıflıktan olumsuz etkilenmektedir. Sene başında biradaki maktu vergideki %16 lık artış ve şirketin bunu takiben %11 lik bir zamla ürünlerine yansıtması hacimler üzerinde baskı yaratabilir. Rusya da PET regülasyonu, Rusya yla ilişkilerdeki sıkıntılar ve AB Inbev-SAB Miller satın almasının şirket için olası uzun vadeli etkilerine dair bilinmezlikler hisse performansına negatif yansıyabilir. Bunun yanı sıra, artan faaliyet giderleri, dövizdeki dalgalanmalardan etkilenen giderler ve açık döviz pozisyonu şirketin finansallarını baskı altında tutmaya devam edebilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Turizm ve Rusya yla ilişkilerde iyileşme, rakiplerin güç kaybetmesi, TL nin değerlenmesi

20 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Uyarı Metni Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul