GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel piyasalar Brexit tedirginliğiyle hareket ediyor İngiltere nin AB den ayrılmasıyla ilgili yapılacak referanduma yaklaşılmasının ardından küresel piyasalarda dalgalanmalar devam ediyor. Brexit yanlılarının anketlerde önde olduğu dönemde; Almanya 10 yıllık tahvil faizlerinde eksi bölgedeki hareketler görülürken, İngiltere de 30 yıllık tahvil faizleri %2 seviyesinin altında seyretti. ABD 10 yıllık tahvil faizleri de %1,51 seviyesine kadar geriledi. İsviçre de de 30 yıllık tahvil faizleri dahi negatif bölgeye geçerken, yalnızca 2058 ve 2064 yılları valörlü tahvillerin pozitif bölgede kalabildiğini izledik. Yaşanan hareketlerin İngiltere nin AB den ayrılması durumunda yaşanabilecek küresel finansal sistem üzerinde ne kadar büyük bir volatilite artışı yaratabileceğinin küçük bir göstergesi olması bakımından önemli olduğunu düşünüyoruz. Perşembe günü İşçi Partisi milletvekilinin öldürülmesinin ardından, Brexit kampanlarına ara verilmesiyle ayrılma ihtimalinin düştüğüne yönelik algı temelli olarak piyasalarda bir miktar rahatlama izledik. Haftasonu AB yanlılarının önde olduğunu gösteren anketlerin ardından piyasaların haftaya ingiltere nin AB de kalma senaryosunu ön plana alarak fiyatlama yaptığını görüyoruz ancak referanduma kadar olan süreçte risk iştahının iniş çıkışlar yaşayabileceğini düşünüyoruz. Brexit ve büyümenin momentumu, FED'in faiz artırım zamanlamasında belirleyici olacak Haziran tarihlerinde gerçekleşen FED toplantısında Dot plot uygulamasında 2016 sonuna kadar iki faiz artırımı beklentisi korundu. Ancak Mart toplantısında sadece 1 üye bu yıl tek faiz artışı beklerken, bu ayki toplantıda üye sayısı 6 ya yükseldi. Bu yıl 2 faiz artırımı bekleyenlerin sayısı 9 da kalırken, 2017 ve 2018 faiz projeksiyonlarında da beklenti 4 ten 3 e düştü. Geçtiğimiz haftaki raporda büyüme tarafında aşağı yönlü, enflasyon tarafında ise hafif yukarı yönlü revizyon beklentimize paralel olarak, FED 2016 yılı büyüme tahminini %2,2 den %2 ye düşürdü ve enflasyon tahminini ise %1,2 den %1,4 e yükseltti. FED toplantısı sonucunda piyasa destekleyici bir sonuç çıkmazken, Temmuz vurgusunun azaldığını görüyoruz. FED in şahin taraftaki üyelerinden Bullard ın FED in bu yıl bir kez faiz artırması gerektiğini ancak 2018 sonuna kadar 30 aylık süreç içerisinde başka faiz artırımı yapılmayarak sabit bırakılmasını söylemesi de FED in önümüzdeki dönemde hızlı davranmayacağını gösteriyor. Geçtiğimiz Perşembe günü gerçekleşen toplantıda BOJ faiz oranlarında bir değişikliğe gitmezken ek parasal genişleme başlatmayarak da, önceki raporumuzda değindiğimiz gelişmiş ülke merkez bankalarının uygulanan politikaların yeterince verimli olmadığı konusundaki kaygıları nedeniyle ek parasal genişlemeler konusundaki muhafazakar tutumunu devam ettirmiş oldu. Brent petrolde aşağı yönlü hareket devam edebilir Brent petrolde Perşembe günü son 1 ayın en düşük seviyesinin görülmesinin ardından Brexit senaryosunun haftaya zayıf başlaması ve zayıf dolar ile tekrar yükseliş görüyoruz. Cuma günü Baker Hughes sondaj kuyusu sayısının 9 adet artarak, kuyu sayısındaki aşağı yönlü trendin bittiğine dair güçlü mesajlar vermesi ve küresel büyüme endişeleri ile, Brexit senaryosuna yönelik yukarı hareket bir miktar yavaşlayabilir. FED Faiz Projeksiyonu 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% ABD TÜFE (Yıllık değ.) -2% ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) -3% ,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% Perakende Satışlar(Aylık değ.) -4,0% ABD Yeni Konut Satışları (Bin adet) 40% Yıllık değişim 30% 20% % 800 0% % -20% % % 0-50%

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar İşsizlik oranı düşüşte Geçtiğimiz hafta açıklanan Mart işsizlik rakamları, beklentilerin altında %10,1 seviyesinde gerçekleşti (ortalama piyasa beklentisi: %10,3 idi). İşsizlik oranı bir önceki dönemin aynı ayına göre, %10,6 dan %10,1 e gerilerken, aynı dönemde tarım dışı işsizlik oranı %11,9 dan %11,5 e geriledi. İşsizlik oranının detaylarını incelediğimizde, sanayi sektöründe bir miktar toparlanma yaşandığını, inşaat ve hizmet sektöründeki hızlı istihdam artışlarının işsizlik oranındaki düşüşte etkili olduğunu görüyoruz Tüketici Güven Endeksi Bütçede olumlu performans sürüor Bir önceki dönemin aynı ayında 1,6 milyar TL fazla veren merkezi yönetim bütçesi Mayıs ayında 3,7 milyar TL fazla verdi. Bütçe gelirleri bir önceki dönemin aynı ayına göre %18,6 oranında artarak 49,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Faiz dışı fazla ise güçlü performans göstererek 5,5 milyar TL den 8,7 milyar TL ye yükseldi yılının ilk beş ayında toplam 9,1 milyar TL fazla veren bütçe dengesi, geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyaslandığında 6,7 milyar TL fazla vererek oldukça olumlu performans sergiledi. Bu olumlu performansta gelirlerde yaşanan artışın etkili olduğunu görüyoruz. Geçtiğimiz haftanın bir diğer verisi ise, TCMB nin Haziran beklenti anketi idi. Son dönemde olumlu gelen enflasyon verilerine paralel olarak, uzun dönemli enflasyon öngörülerinde iyileşme beklentilerinin arttığını görüyoruz. Bir önceki anket döneminde %7,8 olan dönem sonu enflasyon beklentisi %7,6 ya gerilerken, ay sonrası için enflasyon tahminleri sırasıyla %7,8 den %7,6 ya ve %7,1 den %6,9 a geriledi. Ayrıca, büyüme ve cari denge beklentilerinde de sınırlı bir iyileşmenin yaşandığını görüyoruz. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 3.5% 2.5% 1.5% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% Bu hafta yurt içi gündemde, Salı günü TCMB nin faiz kararı, Çarşamba günü Haziran tükeci güveni, Cuma günü Haziran kapasite kullanım oranı ve imalat güveni verileri takip edilecek. Haftanın en önemli verisi olarak dikkat çeken TCMB nin faiz kararı toplantısında, hatırlanacağı üzere geçtiğimiz hafta FED in faiz toplantısında beklentiler dahilinde faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmemesi, tüm yıl için iki faiz artırımına yönelik beklentisini korumasına karşılık, tüm yıl boyunca bir faiz artırımı bekleyen üyelerin sayısının 1 den 6 ya yükseldiğini görüyoruz. Küresel düşük faiz ortamının devam edeceği varsayımı altında, TCMB nin Salı günü gerçekleştireceği toplantısında, üst bantta 50 baz puan daha indirim gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Öte yandan, enflasyon görünümüyle ilgili olarak yıl başındaki endişelere karşın, enflasyonda yılbaşından itibaren olumlu bir gelişmenin yaşandığını görmekle birlikte, bu yaşanan iyileşmenin devamıyla ilgili risklerin korunduğunu hatırlatıyoruz. Dolayısıyla, TCMB nin likidite yöntemiyle sıkı duruşunu korumasını bekliyoruz. 0.5% -0.5% -1.5% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% Çekirdek Enflasyon ('I') Aylık değ. Yıllık değ. (sağ eks.) 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2%

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) ABD'de bu hafta enflasyon verileri beklentiler çerçevesinde açıklanırken, gerçekleştirilen FED toplantısında faizlerde değişikliğe gidilmedi. Toplantı notlarında bu yıl faizleri iki defa artırma planında değişiklik olmadığı ifade edilirken, ekonomik büyümedeki yavaşlama nedeniyle para politikasındaki sıkılaştırmanın gelecek yıllarda hız kaydedeceği belirtildi. Ancak söz konusu ılımlı açıklamalar, global piyasalarda görülen satıcılı seyir üzerinde pozitif etki yaratmadı ve İngiltere'nin bu hafta yapılacak referandum sonrasında Avrupa Birliği nden ayrılma ihtimalinin gittikçe artması ile haftanın ilk dört gününde risk iştahı geriledi. Ancak Perşembe akşamı Avrupa Birliği nde kalmayı destekleyen İngiliz milletvekilinin öldürülmesinin ardından, referandumdan birlik içerisinde kalınması yönünde sonuç çıkabileceği beklentisi ile global piyasalarda sınırlı toparlanma gerçekleşti. Bu çerçevede tahvil faizleri önceki haftaya göre önemli bir değişim göstermedi ve 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 7 baz puan düşüşle %9,15, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 6 baz puan yükselişle %9,73 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. TCMB nin açıkladığı veriye göre yabancı yatırımcılar 6-10 Haziran haftasında tahvil piyasasında satış yaparken, tahvil stoku haftalık bazda 10 milyon USD azaldı. Diğer yandan Hazine, geri alım programı kapsamında bu hafta da ve vadeli kıymetlerde 100'er milyon TL net alım yaparken, her iki kıymette de ortalama bileşik faizler önceki haftaya göre yükseliş gösterdi. TL likidite tarafında ise TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ortalama fonlama maliyeti %8,26-8,40 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında kamu maaşları nedeniyle 8 milyar TL giriş olurken, 7 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta ABD de Chicago Fed Ulusal aktivite endeksi, yeni konut satışları, dayanıklı mal siparişleri verileri ile FED Başkanı Yellen ın senatoda yapacağı sunum; İngilterede referandum; yurt içinde ise TCMB toplantısı takip ediliyor olacak. Bu hafta İngiltere'de yapılacak referandum öncesinde tahvil piyasasında işlem hacimlerinin gerilemesi ve TL cinsi varlıklarda volatilitenin yükselmesi beklenebilir. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 9,9% 9,8% 9,7% 9,6% 9,5% 9,4% 9,3% 9,2% 9,1% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 25, , , , , , , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör DışıFinans DışıFinans DışıFinans DışıFinans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre düşüşün, bir hafta öncesine göre ise yatay seyrin yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 10,6% 10,4% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,15 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,22), 10Y vadeli tahvil faizi %9,73 den tamamladı (önceki hafta kapanış %9,67). Bu hafta iç piyasada TCMB tarafından tarafından yapılacak PPK toplantısı takip edilecek olup, tahvil faizleri üzerinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. TCMB nin üst bantta 50 baz puan daha indirime gidebileceği varsayımı altında, 10Y tahvil faizi için daha önceden belirttiğimiz %9-9,5 bandında dalgalı hareketin yaşanacağı görüşümüzü koruyoruz. Ancak, kısa vadede özellikle Brexit endişelerine bağımlı olarak küresel baskının dalgalanmalara neden olabileceğini de hatırlatmak isteriz. 10,2% 10,0% 9,8% 9,6% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce. Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre bir miktar yükseliş gerçekleştirdiğini görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,3% Son dönemde artan Brexit endişesinin sert fiyatlamalara neden olması ve küresel ekonomiye yönelik kaygıların artmasıyla birlikte gelişmiş ülke tahvil faizlerinde düşüşlerin yaşandığını izliyoruz. Bir önceki haftayı %1,64 lü seviyelerden tamamlayan ABD 10Y tahvil faizi geçtiğimiz haftayı düşüşle %1,60 lı seviyelerden tamamladı. Küresel risk algılaması ve Brexit belirsizliğine bağlı olarak, ABD 10Y tahvil faizinin %1,55-1,65 aralığında hareket etmesini öngörüyoruz. 1,1% 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay öncesine göre yatay, üç ay öncesine göre bir miktar azalış gösterdiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Bir önceki haftayı %0,02 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %0,01 li seviyelerden tamamladı. Geçtiğimiz hafta, Almanya 10Y tahvil faizinin tarihte ilk kez negatif tarafa geçtiğini gözlemledik. Önümüzdeki dönemde ABD 10Y tahvil faizine paralel olarak, risk algılaması ve Brexit belirsizliği sona erene dek tahvil faizinde aşağı yönlü hareketin devam edebileceğini düşünüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 küresel piyasaların Brexit merkezinde hareket ettiği haftada Cuma günü puan seviyesinden %1,02 değer kazancı ile haftayı tamamladı. Endekste küresel anlamdaki gelişmelerin önemli boyutta olması ve son dönemde iç politikada sakinlik nedeniyle Avrupa ve küresel piyasalara oldukça paralel hareketler izliyoruz. Bu hafta Perşembe günü İngiltere de yapılacak referandum sonucu belli olana kadar endekste satış baskısının olabileceğini tahmin ediyoruz. Endekste aşağı yönlü hareketlerde öncelikle puan seviyesini, bu seviyenin altına inilmesi durumunda da puan seviyesinin test edilebileceğini düşünüyoruz. Referandumun sonucunun AB de kalmak yönünde olma yönünde güçlü anket sonuçları gelmediği takdirde endekste kalıcı bir yükseliş ise beklemiyoruz. Ancak Brexit hikayesinin zayıflaması durumunda yukarı yönlü hareketler görebiliriz. Gerçekleşebilecek yükselişlerde ise öncelikli hedefin 5 günlük ortalama olan puan seviyesi üzernde kalıcı olmak olması beklenebilir puan seviyesi oldukça kritik bir tepe seviyesi olarak dikkat çekiyor. Brexit ile ilgili senaryo tamamen netleşmeden puan seviyesinin üzerinde kalıcı olunması zor gözüküyor. Brexit ile ilgili kaygılar tam olarak sonlanmadan 200 günlük ortalama (mavi çizgi) olan puan seviyesinin üzeirnde kalıcılık sağlanması zor gözüküyor. Aşğıdan gelerek 40 seviyesini kıran RSI al sinyali veriyor ancak küresel risklere karşı dikkatli olmak gerekiyor.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Kurda haftanın ilk gününde 50 günlük ortalamanın altına inilme çabalarını izleyeceğiz. Referanduma kadar olan süre içerisinde 200 günlük ortalama olan 2,8750 seviyesinin altına inilmesini beklemiyoruz. Dolar/TL geçtiğimiz hafta diğer finansal göstergelerde olduğu gibi Brexit ile ilgili olarak yaşanan gelişmelere ve küresel risk ortamına bağlı olarak dalgalandı. Kurda risk iştahının oldukça düşük olduğu Perşembe günü 2,9560 seviyesine kadar yükseliş gerçekleştiğini gördük. Bu hafta referanduma kadar olan süre içerisinde TL nin sonuçla ilgili netlik artmadığı sürece 200 günlük ortalamanın geçilmesini beklemiyoruz. Bu şekilde haftalık muhtemel dip seviye 2,8750 seviyesi olabilir. Brexit hikayesinin tekrar güçlenmesi durumunda ise ilk olarak 2,9350 seviyesini izleyeceğiz. Bu seviyenin geçilmesi durumunda küresel risk iştahındaki düşüşün devam etmesiyle 2,96 seviyesine kadar yükseliş görülebilir. Salı günü gerçekleşecek TCMB toplantısının ise piyasaların gözünün ağırlıklı olarak İngiltere de olması ve bir süpriz beklenmemesi nedeniyle kurda ciddi aşağı ya da yukarı bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Geçtiğimiz hafta genelinde İngiltere nin AB den ayrılma ihtimaline yönelik artan volatilite, düşen petrol fiyatları ve merkez bankalarının açıklamalarıyla azalan risk iştahı sonrası MSCI Dünya, GOU ve Türkiye endeksinin %2 gerilediğini izledik (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ %2, MSCI Türkiye %6, MSCI Dünya %-2, Dolar End.:%-4). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %7 yükselirken, 1 Aylık Risk Reversal %24 yükseldi. Alım opsiyonlarında zımni volatilitede artış izliyoruz (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %-1). 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,8572 2,8813 2,8956 2,9162 2,9383 2,9558 2,9921 Vol 11,49% 12,84% 13,24% 13,73% 14,15% 14,42% 14,47% Premium Strike 2,8282 2,8731 2,8975 2,9160 2,9736 3,0083 3,0913 Vol 9,81% 10,59% 10,97% 11,54% 12,27% 12,92% 14,12% Premium Strike 2,7967 2,8746 2,9163 2,9160 3,0514 3,1175 3,2879 Vol 9,74% 10,42% 10,83% 11,47% 12,48% 13,40% 15,25% Premium Strike 2,7717 2,8900 2,9532 2,9161 3,1658 3,2796 3,5844 Vol 10,39% 11,07% 11,54% 12,28% 13,61% 14,97% 17,46% Premium Strike 2,7484 2,9510 3,0473 2,9161 3,3867 3,5851 4,1065 Vol 10,81% 11,59% 12,15% 12,96% 14,64% 16,40% 19,54% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımaları artan opsiyon primlerine de yansıdı. Bu hafta dışarıda İngiltere de yapılacak referandum ve Yellen in senatoda yapacağı sunum, içeride ise TCMB toplantısı yakından takip edilecek. Brexit kaynaklı veri akışının piyasalarda volatiliteyi artırabileceği riskini göz önüne alarak, Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 1,1420 seviyesinin kısa vadeli olarak geçilmesini beklemiyoruz. Paritede bant hareketinin dışına çıkılmadığını görüyoruz. Euro/dolar FED toplantısı ve sonrasında da referanduma yönelik gelen anketlerle birlikte oldukça volatil bir hafta geçirdi. FED toplantısı sonrasında gelen alımlarda 1,13 seviyesinin test edilememesi teknik anlamda euroyu zayıflatırken, hafta sonu gelen anketlerde Brexit tarafının zayıflamasının ve AB yanlılarının güçlenmesinin ardından 1,14 seviyesine yakınsama görüyoruz. Hafta başından itibaren baskı altında kalmasını beklediğimiz paritede referanduma kadar olan süreçte 1,1420 seviyesinin geçilmesini beklemiyoruz. Risk algılaması ve dolayısıyla anket sonuçlarına bağlı olarak 1,1180-1,1420 aralığında volatil hareketler görebiliriz. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 değer kaybederken, Ruble %1 lik yükselişle en çok değer kazanan, Kolombiya Pesosu ise %1 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde yakın vadelerde aşağı, uzun vadelerde yukarı hareket izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta zımni volatilite lehine açıldığını izledik. Farkın bu hafta da mevcut yönde açık kalması beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 2,90 ve 3,10 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları ONS ALTIN - günlük Risk algılamasının düşük olduğu dönemde dolar seviyesinin geçilmesine rağmen bu seviyenin üzeirnde günlük kapanış gerçekleşmemesi önemli. Daha önce de bahsettiğimiz dolar/ons seviyesindeki destek oldukça önemli. Bu desteğin kırılması durumunda seviyesi gün içerisinde test edilebilir. Ons altın haftaya Brexit fiyatlamasının azalmasıyla birlikte sert düşüş göstererek başladı. Altında bugün dolar/ons seviyesinin kırılıp kırılamadığını izleyeceğiz dolar/ons seviyesinin altına inilememesi durumunda dolar/ons seviyesinin üzerine çıkılma ihtimali artıyor. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın hem dolarda hem de ons altında yükseliş gerçekleşmesiyle geçtiğimiz hafta yeni bir tarihi rekor gerçekleştirdi ve 124 T/gr seviyesine kadar yükseldi. Daha sonra gelen satışlarla haftayı 122 TL/gr seviyesinden tamamladı. Bu hafta küresel risk iştahındaki düşüşün devam etmesiyle birlikte gram altında tekrar 124 TL/gr seviyesinin test edilebileceğini düşünüyoruz. Bu sebeple 120 TL/gr seviyesine yakınsamalar alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Referandumdan önce 126 TL/gr seviyesinin test edilmesi durumunda kar realizasyonuna gidilebilir. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 1,01% -4,45% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) -5,01% 21,60% Kalay ($/ton) -0,22% 16,11% Kurşun ($/ton) -0,16% -5,34% Nikel ($/ton) 1,73% 4,25% Altın ($/ons) 1,50% 21,96% Altın ( /gram) 4,75% 21,36% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) 0,47% 25,78% Platin ($/ons) -2,83% 10,91% Paladyum ($/ons) -2,65% -2,97% Brent ($/varil) -2,71% 34,86% WTI ($/varil) -2,22% 31,09% TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) 1,32% 27,92% Buğday ($/bu.) -2,78% 2,45% Mısır ($/bu.) 3,49% 21,94%

9 Emtia Piyasaları Brent Petrol- günlük 27 dolar seviyesinden başlayan yukarı yönlü trendin kırılması nedeniyle yukarı hyönlü hareketlere kuşkuyla bakıyoruz Olası düşüşlerde 43$ desteğine kadar gerileme görülebilir. Brent Petrol, geçtiğimiz hafta Brexit endişeleri ile son 2 ayın en düşük seviyesini test etmesinin ardından Pazar günü açıklanan anketlere göre AB de kalma yanlılarının öne geçmesinin ardından tekrar yükselişe geçti. Son dönemde Baker Hughes sondaj kuyusu sayılsında yaşanan artış ve Cuma günü açıklanan veri ile, 3 hafta üst üste artış görülmesi Brexit ile ilgili kaygıların sona ermesinin ardından brent petrol üzerinde baskı yaratabilecek bir temel gerçeklik olarak dikkat çekiyor. Brent petrolde bu hafta Brexit ile ilgili çıkacak anket sonuçlarına bağlı olarak $/varil aralıklarında bir fiyatlama görebiliriz.

10 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 21.Haz Japonya Para Politikası Toplantı Tutanakları Haziran Haz Almanya ZEW Mevcut Koşullar Endeksi Haziran 53,0 53,1 21.Haz Almanya ZEW Ekonomik Güven Endeksi Haziran 5,0 6,4 21.Haz ABD FED Başkanı Yellen'ın Konuşması Haziran Haz ABD Haftalık Ham Petrol Stoku(Milyon varil) Haziran - 1, Haz ABD Konut Fiyat Endeksi(Aylık) Nisan 1.3% 0,2% 22.Haz ABD Konut Fiyat Endeksi(Yıllık) Nisan 0.4% 0.8% 22.Haz ABD Mevcut Konut Satışları(Aylık) Mayıs 0.3 1,3% 22.Haz ABD Mevcut Ev Satışları(Milyon adet) Mayıs 5,54 5,45 22.Haz ABD Ham Petrol Stokları(Milyon varil) Mayıs - -0, Haz Almanya İmalat PMI Haziran 52,0 52,1 23.Haz Almanya Hizmet PMI Haziran 55,0 55,2 23.Haz Euro İmalat PMI Haziran 51,4 51,5 23.Haz Euro Hizmet PMI Haziran 53,1 53,3 23.Haz Euro Bileşik PMI Haziran 53,0 53,1 23.Haz İngiltere Brexit Refarandum Haziran Haz ABD Chicago FED Ulusal Faaliyeti Mayıs - 0,1 23.Haz ABD İşsizlik Başvuruları(Bin kişi) Haziran Haz ABD Üretim PMI Haziran 50,8 50,7 23.Haz ABD Conference Board Öncü Endeks(Aylık) Mayıs 0.1% 0.6% 23.Haz ABD Yeni Konut Satışları(Bin adet) Mayıs Haz ABD Yeni Konut Satışları(Aylık) Mayıs -8,0% 16,6% 24.Haz Almanya Mevcut Değerlendirme Haziran 114,0 114,2 24.Haz Almanya Ifo İş İklimi Endeksi Haziran 107,5 107,7 24.Haz ABD Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Mayıs 0.2% 0.5% 24.Haz ABD Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Mayıs -0,5% 3,4% 24.Haz ABD Michigan 5 Yıllık Enflasyon Beklentisi Haziran - 2.3% 24.Haz ABD Michigan Tüketici Beklentileri Haziran 83,1 83,2 24.Haz ABD Michigan Tüketici Güveni Haziran 94,0 94,3 24.Haz ABD Michigan Enflasyon Beklentisi Haziran - 2,4% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 21.Haz Politika Faizi Oranı Haziran 7,5%* 7.5% 21.Haz Gecelik Borçlanma Faizi Oranı Haziran 7,25%* 7,25% 21.Haz Gecelik Faiz Oranı Haziran 9,0%* 9.0% 22.Haz Tüketici Güveni Haziran - 68,8 24.Haz Kapasite Kullanım Oranı Haziran % *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 7.9% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.5% 8.0% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.2% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

11 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

12 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.