GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar ABD de kritik veriler ve 1Ç bilanço sonuçları altında, küresel risk algılamasında önemli test 7 Nisan Perşembe günü Yellen ve kendinden önceki 3 FED başkanının katıldığı panelde ABD ekonomisine dair olumlu mesajlar verirken, Aralık ayındaki faiz artırımı kararının doğru olduğunu, bundan sonraki kararlarında da mantıksal yolllar izlemeye devam edeceklerini söyledi. Küresel ekonomideki zayıflamanın devam etmesiyle birlikte, diğer eski FED başkanları küresel ekonomik risklerin ABD ekonomisi üzerindeki etkileri üzerinde durdular. FED başkanlarından da faiz artırımına yönelik şahin mesajlar gelmeye devam ederken, açıklamalar bu yıl iki faiz artırımı olabileceği teması altında yoğunlaştı. Bugün Obama Yellen la birlikte Beyaz Saray da ekonomiyi değerlendirecekken, piyasanın gözü faiz duruşuna odaklı olacak. 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% ABD TÜFE (Yıllık değ.) -2% ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) -3% Bu hafta ABD de açıklanacak perakende satışlar, sanayi üretimi ve enflasyon rakamları küresel risk algılamasında dalgalanmaları artırabilir. Atlanta FED in ilk çeyrek için büyüme tahminini %0,4 ten %0,1 e çekmesi de bu veriler öncesinde baskıyı artırıyor. Özellikle enflasyonun beklentilerin üzerinde gelmesi durumunda, FED in faiz artırımı konusunda kendini daha rahat hissetmesine paralel olarak GOÜ piyasaları üzerindeki baskının artması beklenebilir ISM İmalat Dışı PMI Michigan Güven Endeksi (Sağ eks.) ABD de bu hafta Alcoa ile başlayacak ilk çeyrek finansalları nedeniyle özellikle de S&P 500 endeksi açısından kritik bir hafta olacak. Son üç çeyrektir beklentileri karşılamakta yetersiz kalan kârların ardından S&P 500 endeksinde yıllık bazda düşüşle birlikte aşağı yönlü baskı yaşanabilir. Böyle bir durumda küresel büyümeyle ilgili tedirginliklerin arttığını ve küresel hisse senedi piyasalarında da satışların belirginleştiğini görebiliriz Petrolde 17 Nisan toplantısı öncesi arz-talep dengesizlikleri sürüyor 17 Nisan da Doha da yapılacak toplantı öncesinde, geçtiğimiz hafta gelen API ham petrol stokları ve resmi ham petrol stoklarındaki düşüş gösteren rakamlar ve azalan sondaj kuyusu sayısı, brent petrol fiyatlarında rahatlamaya neden oldu. Ancak temel olarak arz-talep dengesizliğinin devam etmesinden dolayı, brent petrolde kalıcı bir rahatlama olabilmesi için stoklara ilişkin verilerin istikrarlı bir şekilde azalma yönünde gelmesi gerektiğini düşünüyoruz. 17 Nisan da gerçekleşecek toplantıda ise iyimser senaryoda üretimin Ocak ayı seviyesinde dondurulmasının da, hem Ocak ayındaki üretim rakamlarının düşük olmaması, hem de bu dondurmanın piyasadaki arz-talep dengesizliği gidermek için yeterli olmayacağından dolayı, tek başına petrol fiyatlarında kalıcı bir yükseliş sağlayamayacağını düşünüyoruz. 8% 6% 4% 2% 0% -2% Çin TÜFE (yıllık değ.) Çin Çekirdek TÜFE (yıllık değ.) ECB toplantısı Mart ayı tutanaklarında üyeler arasında anlaşmazlıklar ön plana çıktı 10 Mart ta gerçekleşen ve geçen hafta yayımlanan ECB politika kurulu toplantısına ait tutanaklarında global ekonomik görünümün daha da kötüleştiğine vurgu yapıldığını, ECB yönetim konseyinin ekonomiyi destekleme adına daha fazla aksiyon alma konusunu tartıştığını görüyoruz. Euro bölgesindeki zayıflıkların daha da ön plana çıkmasıyla, Yönetim konseyinin şimdiye kadar sağlanan teşviklerin işlerliği konusunda soru işaretlerinin olduğunu ve yaşanan güven kaybı sonrasında ECB üyeleri arasında farklı görüşlerin ortaya çıktığını izliyoruz. 250 Bloomberg Emtia Endeksi

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Çin in büyüme verisi yumuşak iniş senaryosunu destekleyecek mi? Bu hafta Çin de açıklanacak ticaret dengesi ve GSYH verileri küresel büyüme endişeleri açısından büyük önem taşıyor. Büyümenin yumuşak iniş senaryosunun sınırı olan %6,5 seviyesini aşağı yönde zorlaması, küresel risk algılamasını negatif etkileyebilir. Bugün açıklanan enflasyon rakamlarına göre gıda enflasyonunun geçen yılın aynı ayına göre %7,6 olarak açıklanmış olmasına rağmen, manşet enflasyonun beklentilerin altında kalması, parasal teşvikler konusunda merkez bankasından beklentileri canlu tutabilir. İç Piyasalar 3.0% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% -1.5% Yıllık enflasyonda dip görülmüş olabilir Mart TÜFE enflasyonu %0,04 lik gerileme kaydederek, yıllık enflasyondaki düşüşün önceki aya göre 1,3 puan seviyesinde hız kazanmasını sağladı. Böylece, Ocak ta %9,58 ile tepe yapan yıllık enflasyon takip eden iki ayda 2,1 puanlık düşüşle %7,46 ya indi. Yıllık değ. 11% Çekirdek Enf. ('I') Yaşanan son iki aylık gerilemede, gıda fiyatlarındaki sert düşüşün ana rolü üstlenmesi ile çekirdek enflasyondaki iyileşmenin oldukça sınırlı kalması nedeniyle, yıllık enflasyonun son verilerde dip seviyelerini görmüş olabileceği; önümüzdeki aylarda bu seviyelerde dalgalanma yaşadıktan sonra, yılın ikinci yarısında tekrar yükseliş trendine girebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, son dönemdeki düşüşün boyutu nedeniyle, yıl sonu tahminimizi %8,5 ten %8,2 ye aşağı çekiyoruz. Çekirdek enflasyon tahminimizi ise %8,8 de tutuyoruz. 10% 9% 8% 7% 6% 5% TÜFE 2016 büyüme tahminiz %3,8 düzeyine çekiyoruz Sanayi üretimi Şubat ta, düzeltmemiş veriler altında yıllık bazda %8,5 lik beklenenin ötesinde bir artış göstererek, yılın geneline ait büyüme görünümüne olumlu sinyalleri güçlendirmiş oldu. Mart ayına ait ilk sinyallerin de yine yıllık bazda güçlü bir artışa işaret ettiğini görmekle beraber, 2016 büyüme tahminimizi %3,2 den %3,8 e çekiyoruz. Verinin detaylarını incelediğimizde, üretim bacağında yılın iki ayında dayanıksız ve ara malı üretiminin desteklediğini; ancak yatırım eğilimini gösteren sermaye malı üretiminin hala zayıf kaldığını görüyoruz. 12% 8% 4% 0% -4% -8% Yıllık değ. Sanayi Üretimi Ara Malı İmalatı Sermaye Malı İmalatı (Sağ eks.) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Geçtiğimiz haftanın son günü Moody s tarafından yapılan açıklamaya göre, Türkiye nin yatırım yapılabilir en düşük seviye olan Baa3 notunu sabit tutarken, iki yıla yakın süredir negatif olan görünümü de teyit etmiş oldu. -12% -10% Ayrıca gözler 19 Nisan da görev süresi dolacak olan TCMB başkanının kim olacağına çevrilmiş durumda. Küresel bazda risklerin devam ettiği ve diğer gelişmekte olan ülkelere oranla güçlü kalabilen Türkiye ekonomisinde, TCMB başkanının kim olacağı yönündeki belirsizliklerin ortadan kalkmasıyla kısmi bir rahatlama yaşanabileceğini düşünüyoruz. Bu hafta yurt içi gündemde, bugün açıklanacak Şubat cari denge rakamı ve Cuma günü çeyreklik işsizlik ortalaması ile Mart bütçe dengesi verileri takip edilecek. Cari açığın, Şubat ta 2,1 milyar dolar, 2016 dönem sonunda da 30 milyar dolar seviyesinde gerçekleşebileceğini öngörüyoruz. Ancak, enerji maliyetlerinin daha ılımlı seviyede gerçekleşmesiyle birlikte daha iyimser bir tablonun da gerçekleşebileceğini belirtmek isteriz. Milyar $ 85 Cari Açık-12 Aylık Kümülatif 75 Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Yurt içinde Pazartesi günü açıklanan Mart ayı enflasyonu %0,04 gelirken, yıllık enflasyon da %7,46 ya inmiş oldu. Verinin ardından TL cinsi varlıklarda alıcılı seyir izlense de, kredi derecelendirme kuruluşu Moodys'den gelen açıklamada Türk bankacılık sektöründe görünümün negatif olduğu ve Türk bankalarının Basel 3'ün 2019 yılında uygulanmasından önce ek sermayeye ihtiyaç duyabileceğinin ifade edilmesi ile haftalık kazançlar büyük ölçüde geri alındı. Bu çerçevede USD/TL paritesi 2,87 seviyesinin üzerini test ederken, 2 yıl ve 10 yıl vadeli gösterge kıymetler önceki hafta kapanışına göre değişim göstermeyerek haftayı sırasıyla %9,97 ve %10,00 bileşik seviyelerinden tamamladı. Yurt içinde geçtiğimiz hafta Hazine Müsteşarlığı geri alım programı kapsamında ve vadeli kıymetlerde 100'er milyon TL net alım yaparken, her iki kıymette de ortalama bileşik faizler önceki haftaya göre geriledi. Diğer yandan yayımlanan iç borçlanma programına göre Hazine Müsteşarlığı Nisan ayında toplam 3 milyar TL'lik iç borç servisine karşılık toplam 2,5 milyar TL'lik iç borçlanma yapılmasını planlarken, iç borç çevirme oranının da %83 seviyesinde olması beklenmektedir. TL likidite tarafında ise, TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etti ve ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de %8,72-8,82 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise önemli miktarda para girişi olmazken, 2 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 10,2% 10,1% 10,0% 9,9% 9,8% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Bu hafta ABD de perakende satışlar, ÜFE, TÜFE, Empire imalat endeksi ve fabrika siparişleri verileri açıklanacak. Yurt içinde ise, cari denge verisi ile Hazine Müsteşarlığı nın düzenleyeceği vadeli, sabit kuponlu tahvilin yeniden ihracı takip edilecek. Enflasyon görünümündeki düzelme ve TCMB'nin önümüzdeki aylarda faiz indirimlerine devam edebileceği düşüncesi ile tahvil piyasasında orta vadede alıcılı seyrin devam etmesi beklenebilir. 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 16, ,000 13, , , , , , , , , Banka Bonosu Değişken İskontolu Tahvil Değişken Finansman Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Değişken Değişken Sabit Kuponlu Finansman Kuponlu Kuponlu Bonosu Kuponlu Kuponlu Kuponlu Bonosu Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Holding Sanayi Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir ay öncesine göre düşüşün yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 11,9% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,97 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,97), 10Y vadeli tahvil faizi %10,0 dan tamamladı (önceki hafta kapanış %10,0). 2Y ve 10Y tahvil faizlerinde aynı sevilerin korunduğunu görüyoruz. Geçtiğimiz hafta iç piyasada açıklanan Mart TÜFE enflasyonu ortalama piyasa beklentisinin altında gerçekleşerek son iki aydır olumlu gelişim gösterdi. Ancak, enflasyondaki iyileşmede gıda fiyatlarının ana belirleyici konumda olması ve gelecek dönemde yaşanabilecek belirsizliklerin varlığı ile çekirdek enflasyonun hala yüksek seviyelerde olmasından dolayı, enflasyon görünümündeki iyileşmenin aynı hızla devam etmeyeceğini öngörüyoruz. Böylelikle, 2Y ve 10Y tahvil faizlerinde tek haneli seviyelerin kısa vadede kalıcı olmayacağı görüşümüzü koruyoruz. 11,7% 11,5% 11,3% 11,1% 10,9% 10,7% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine de göre yatay seyir sürdürdüğünü görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,3% Bir önceki haftayı %1,77 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizininin geçtiğimiz haftayı %1,71 li seviyelerden tamamladığını gördük. ABD 10Y tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareket yaşandığını gözlüyoruz. Geçtiğimiz hafta açıklanan FOMC toplantı tutanaklarında, ABD verileriyle beraber küresel gelişmelerin de takip edileceği tekrar vurgulandı. Bunun sonrasında risk algılamasının bozulmasıyla beraber, ABD 10Y tahvil faizlerinde %1,70 seviyesinin altına sert hareketler gözlendi. Bu hafta, risk algılamasındaki bozulmanın sürmesi halinde aşağı yönlü hareketin devam edeceğini ve %1,65 li seviyelerin test edilebileceğini düşünüyoruz. 1,1% 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde üç ay öncesine göre yatay ve bir ay öncesine göre de düşüşün devam ettiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Bir önceki haftayı %0,13 lü seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %0,09 lu seviyelerden tamamladı. Almanya 10Y tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareketin devam ettiğini görüyoruz. ECB nin geçtiğimiz hafta gerek görülmesi durumunda ek önlemleri değerlendirebileceğini açıklamasından sonra sert düşüş gösteren 10Y tahvil faizlerinde, aşağı yönlü hareketin devam edebileceğini ve %0,08 seviyesinin test edilebileceğini düşünüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 üst üste yaşadığı kayıpların ardından Cuma günü puan seviyesinden bir kapanış gerçekleştirdi ve %1,65 değer kazandı. Küresel risk algılamasındaki bozulmayla gelen satışların ardından gelen hafif toparlanmada endeksin tepki verdiğini görüyoruz. Bu hafta endekste her iki yönde riskler bulunmakla birlikte, aşağı yönlü risklerin daha fazla olabileceğini söyleyebiliriz. Teknik olarak, geçtiğimiz hafta da bahsettiğimiz tepe seviyesi olan puan seviyesine puan uzakta olmamız, geçtiğimiz hafta puan seviyesinde olduğu gibi bir miktar daha yukarı hareket olması durumunda satış fırsatı verebilir. Bu nedenle olası yükselişlerde ilk olarak puan seviyesi güvenli satış bölgesi olabilir. Bu seviyenin geçilmesi durumunda ise endeks puan seviyesindeki ana direnci denemek isteyebilir. Olası aşağı hareketlerde puan seviyesinin altında günlük kapanış gerçekleştirmek önemli olacak. Perşembe günü yaşanan puan seviyesinin altındaki kapanışa gelen sert tepki nedeniyle bu noktada temkinli olmak faydalı olabilir puan seviyesindeki desteğin tam olark kırılması durumunda puan seviyesine kadar satışlar yaşanabilir puan seviyesinin altına doğru da sarkmalar yaşabilir ancak haftalık olarak aşağıda puan seviyesinin geçilebileceğini düşünmüyoruz puan ana direncimiz olmaya devam ediyor puan aralığı düşüş hareketlerinde tepki gelebilecek seviyeler puan seviyesinin kırılması durumunda haftalık olarak puan seviyesine kadar satışlar görebilliriz ancak bu seviyenin altına inilmesini beklemiyoruz. RSI da bir rahatlama görülürken hacim tarafında bir reversal görülmemesi dikkat çekici.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 50 günlük h.o Yükseliş hareketinde muhtemel tepe seviye 2,92.Ancak psikolojik seviye olan 2,902ın üzerine çıkılmasının ardıdan satışların yoğunlaşması beklenebilir. RSI aşırı satılmış bölgeden uzaklaştı. Olası yukarı yönlü hareketler kademeli olarak gerçekleşebilir. Dolar/TL küresel risk algılamasına paralel hareket etse de, TCMB Başkanı nın görev süresinin bu hafta dolması nedeniyle yaşanan belirsizlik ortamı ve faiz politikasına ilişkin gelen açıklamalar nedeniyle diğer GOÜ para birimlerinden negatif ayrıştı. 2,87 seviyesine kadar yükselen kur bu yükselişiyle aşağı yönlü trendini bitirmiş oldu. Şu anda mevcut aşağı yönlü trendin bitmesi ve 2,87 seviyesinin test edilmiş olması nedeniyle yukarı yönlü risklerin arttığını söyleyebiliriz. Bu hafta yukarıda ilk olarak seviyesini takip edeceğiz. Bu seviyenin geçilmesi durumunda tekrar 2,87 seviyesi test edilebilir. 2,87 seviyesinin üzerinde kalıcı olunması durumunda 200 günlük hareketli ortalama geçilmiş olacağından hareket 2,90 seviyesine kadar devam edebilir. Aşağıda ise 2,8350 seviyesi önemli desteklerimiz arasında. Haftalık seyir aralığı beklentimiz 2,8350-2,90 aralığında bulunuyor. Geçtiğimiz hafta küresel piyasalarda kâr satışlarının yaşandığını izledik. MSCI Dünya ve GOÜ endeksinde %1 e yakın kayıplar yaşanırken, MSCI Türkiye endeksi yatay seyretti (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ:%3, MSCI Türkiye %15, MSCI Dünya %- 2). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %6 artarken, 1 Aylık Risk Reversal %45 yükseldi. Alım opsiyonlarında zımni volatilitede düşüş izliyoruz (yılbaşı itibariyle :%-11). 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,8244 2,8341 2,8416 2,8532 2,8658 2,8755 2,8941 Vol 5,72% 7,20% 7,63% 8,05% 8,24% 8,30% 8,02% Premium Strike 2,7830 2,8207 2,8416 2,8534 2,9070 2,9362 3,0061 Vol 8,51% 9,29% 9,63% 10,13% 10,75% 11,25% 12,09% Premium Strike 2,7386 2,8194 2,8615 2,8534 2,9965 3,0627 3,2324 Vol 10,13% 10,68% 11,07% 11,69% 12,67% 13,62% 15,48% Premium Strike 2,7293 2,8443 2,9073 2,8535 3,1211 3,2347 3,5517 Vol 10,42% 11,24% 11,75% 12,53% 13,89% 15,23% 18,07% Premium Strike 2,6771 2,9194 3,0180 2,8536 3,3678 3,5700 4,0825 Vol 11,19% 12,01% 12,62% 13,50% 15,17% 16,90% 20,62% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 10% 8% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını artan opsiyon primlerinde de gözlemledik. Bu hafta ABD de açıklanacak perakende satışlar, sanayi üretimi enflasyon verileri ve ilk çeyrek finansalları volatiliteyi artırabilir. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Paritede bant hareketinin devam ettiğini açık bir şekilde görüyoruz. Bu hafta açıklanacak ABD verileri hareketin yönü açısından belirleyici olacak. 1,15 ana direnç konumunda. Yukarı yönlü hraeketlerde 1,15 seviyesi kritik. RSI 1,15 in geçilmesine izin vermiyor. Olası aşağı hareketlerde 1,1270 haftalık muhtemel dip seviyesi olabilir. Euro/dolar karışık seyir izlese de, desteklerini ve dirençlerini yukarı doğru çekmeye devam ediyor. 1,14 seviyesinden gerçekleşen haftalık kapanışın ardından yukarı yönlü hareketin bir miktar daha güç kazandığını söyleyebiliriz. Bu hafta aşağıda ilk önemli desteğimiz 1,1320 olacak. ABD de açıklanacak önemli verilerin baskısı da bir miktar yukarı harekete neden olabilir. Yukarıda ilk olarak kısa vadeli trendin direnci olan 1,1420 seviyesi var. Daha önce bu seviyenin geçilmesinin ardından hareketin 1,1450 seviyesine kadar ilerlediğini görmüştük. 1,15 seviyesi ise oldukça önemli bir seviye olmakla birlikte, bu hafta açıklanacak ABD verileri faiz artırımından oldukça uzak olmadığı sürece kalıcı olarak geçilmesi zor gözüküyor. Dolardaki olası güçlenmelerde 1,1320 seviyesinin kırılmasıyla birlikte 1,1270 seviyesi de denenebileceğinden haftalık seyir beklentimiz 1,1270-1,15 aralığında bulunuyor. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi yatay seyrederken, Arjantin Pesosu %1 lik yükselişle en çok değer kazanan, G. Afrika Randı ise %3 lük düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde aşağı hareket izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta zımni volatilitedeki yükseliş sonrası (%6) tekrar zımni volatilite lehine açıldığını izledik. Küresel risk iştahında baskı oluşması durumunda farkın açılmaya devam etmesi beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,00 ve 3,05 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altında 1,235 $ seviyesinde kırılan direnç yukarı yönlü ivme yaratabilir. Geri çekilmelerde $ seviyesine kadar gerileöe görülebilir. Ancak haftalık olarak $ seviyesinin altına inilmesi zor gözüküyor. Ons altın geçtiğimiz hafta risk iştahının azalmasından destek buldu ve dolar/ons seviyesindeki desteğini kırarak 1,240 dolar/ons seviyesine kadar yükseldi. Bu hafta ons altında aşağı hareketlerde zamansallık etkisi ile dolar/ons seviyesindeki desteği takip edeceğiz. Bu destek kırılmadığı sürece tekrar 1,248 dolar/ons seviyesine doğru hareket gerçekleşebilir. 1,231 dolar/ons seviyesindeki desteğin kırılması durumunda ise 1,222 dolar/ons seviyesine kadar geri çekilme yaşanabilir. Haftalık beklentimiz ağırlıklı olarak 1,231-1,248 dolar/ons seviyeleri arasında seyir izlenmesi yönünde. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın TL nin geçtiğimiz hafta zayıf bir performans göstermesi ve risk algılamasının bozulmasıyla birlikte ons altında yaşanan değer kazançları ile 113,50 TL/gr seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta hem TL üzerindeki baskının devam etme ihtimali, hem de risk iştahının düşüklüğüne bağlı olarak ons altındaki yükseliş hareketine paralel gram altın için olumluyuz. 112 TL/gr seviyesi aım fırsatı olarak değerlendirilebilirken, 116 TL/gr seviyesine kadar yükselişler görebiliriz. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -4,88% -3,26% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) -3,64% 7,39% Kalay ($/ton) -0,24% 13,59% Kurşun ($/ton) 0,06% -4,72% Nikel ($/ton) -1,21% -3,61% Altın ($/ons) 0,16% 16,64% Altın ( /gram) 7,31% 16,33% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) -1,98% 9,51% Platin ($/ons) -2,33% 9,49% Paladyum ($/ons) -5,35% -2,76% Brent ($/varil) -0,43% 8,15% WTI ($/varil) -2,82% 1,80% Şeker ($/bu.) -5,04% 0,79% Buğday ($/bu.) -3,48% -2,71% Mısır ($/bu.) 2,84% 0,70%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 12.Nis Almanya TÜFE(Aylık) Mart 0.8% 0.8% 12.Nis İngiltere ÜFE(Yıllık) Mart 0.4% 0.3% 12.Nis İngiltere TÜFE(Aylık) Mart 0,3% 0,2% 12.Nis İngiltere ÜFE(Aylık) Mart 2,1% 0,1% 12.Nis ABD İhracat Fiyat Endeksi(Aylık) Mart -0,2% -0,4% 12.Nis ABD İthalat Fiyat Endeksi(Yıllık) Mart 1.0% -0,3% 12.Nis ABD API Haftalık Petrol Stok(Milyon varil) Nisan - -4,3 13.Nis Çin İhracat(Yıllık) Mart 2,5% -25,4% 13.Nis Çin İthalat(Yıllık) Mart -10,2% -13,9% 13.Nis Euro Sanayi Üretimi(Aylık) Şubat -0,6% 2,1% 13.Nis Euro Sanayi Üretimi(Yıllık) Şubat 1,2% 2,8% 13.Nis ABD Çekirdek ÜFE(Aylık) Mart 0,1% 0,0% 13.Nis ABD Çekirdek Perakende Satış(Aylık) Mart 0,4% -0,1% 13.Nis ABD ÜFE(Aylık) Mart 0.3% -0.2% 13.Nis ABD Perakende Satışlar(Aylık) Mart 0,1% -0,1% 13.Nis ABD İşletme Stokları(Aylık) Şubat -0.1% 0.1% 14.Nis Euro Çekirdek TÜFE(Aylık) Mart 1.0% 1.0% 14.Nis Euro TÜFE(Yıllık) Mart -0.1% -0.1% 14.Nis Euro TÜFE(Aylık) Mart 1.2% 0.2% 14.Nis İngiltere Faiz Oranı Nisan 0,5% 0,5% 14.Nis ABD Çekirdek TÜFE(Aylık) Mart 0,2% 0,3% 14.Nis ABD Çekirdek TÜFE(Yıllık) Mart 1.1% 1.0% 14.Nis ABD TÜFE(Aylık) Mart 0.2% -0.2% 14.Nis ABD TÜFE(Yıllık) Mart 1,1% 1,0% 15.Nis Çin GSYH(Çeyreklik) 1Ç 1.5% 1.6% 15.Nis Çin GSYH(Yıllık) 1Ç 6,7% 6,8% 15.Nis Çin Sanayi Üretimi(Yıllık) Mart 5,9% 5,4% 15.Nis ABD New York Empire State İmalat Endeksi Nisan Nis ABD Sanayi Üretimi(Aylık) Mart 0.1% 0.1% 15.Nis ABD Michigan Tüketici Güveni Nisan 91,9 91,0 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 11.Nis Cari Denge Şubat -2,1* -2,2 15.Nis Çeyreklik İşsizlik Oranı Ocak % 15.Nis Bütçe Dengesi(Milyar TL) Mart - 2,4 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 8.2% 7.9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.8% 8.2% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.2% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 8.5% 9.25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 11.0% 10.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 11.5% 10.5% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.