12 Mayıs 2014, Pazartesi. Piyasa Yorumu. SAHOL 1Ç14 sonuçları (Deniz tahmin.: 350 milyon TL, Piyasa tahmin.: 386 milyon TL)

Transkript

1 Piyasa Yorumu BIST 100 de pozitif açılış bekliyoruz. 75 bin 500 seviyesi destek, 76 bin seviyesi ise direnç olarak karşımıza çıkacak. Cuma günü Garanti deki yüksek alıcılı işlem ve birçok hissenin piyasa beklentisinden yüksek kar açıklamasının da desteğiyle alım iştahının artacağını düşünüyoruz. Bugün 1. Çeyrek için konsolide finansal tabloların açıklanmasının son günü, hisse bazlı hareketler öne çıkacaktır. Politika ve Ekonomi haberleri Piyasa Değişim Göstergeleri Kapanış 1gün 1ay YBG BİST100 75,563 -%0.3 %4.3 %11.4 Hacim TLm 3,199 -% Göst. Tahvil* %9.1 1bp -98bp -104bp TCMB pol faizi % bp 2bp 292bp E.bond TR30 %5.2 5bp -58bp -110bp US$ / TL 2.08 %0.1 -%1.3 -%2.5 EUR / TL 2.87 %0.0 -%1.3 -%2.3 *Gösterge tahvil : En Çok Çıkan/Düşen Hisseler (BİST-50) Çıkan Fiyat % Düşen Fiyat % KRDMD ASYAB MGROS ARCLK TKFEN GOLTS DOAS BIMAS IPEKE SAHOL Mart ayı ödemeler dengesi, Şubat ayı işsizlik oranı, Nisan ayı merkezi bütçe gerçekleşmeleri ve Mayıs ayı TCMB beklenti anketi haftaya açıklanacak veriler olacak. Salı günü saat 10:00 da TCMB ödemeler dengesini açıklayacak. Piyasa beklentisi 3.2 mlr $ iken bizim beklentimiz 2.8 mlr $ seviyesinde. Cari işlemler açığının beklentimiz dâhilinde gerçekleşmesi durumunda, 12-aylık cari işlemler açığı 62.2 mlr $ (GSYH nin 7.4% ü) seviyesinden 59.4 mlr $ (GSYH nin 7.2% si) gerileyecek. Cari işlemler açığının piyasa beklentisinin altında kalması durumda döviz kurlarına olumlu etki yaratması bekleniyor. TÜİK Perşembe günü saat 10:00 da istihdam piyasası istatistiklerini yayınlayacak. Bu veri için herhangi bir piyasa beklentisi bulunmamakta ancak yılın ilk çeyreğindeki beklenenden daha iyi iç talep koşulları sayesinde Şubat ayında işsizlik oranı önceki yıla göre daha iyi gelebilir. Hatırlayacak olursak Ocak ayında mevsimsellikten arındırılmış işsizlik oranı 9.1% olarak gerçekleşmişti yılının Nisan ayında bütçe dengesi 595 milyon TL fazla vermişti ve yine bu dönemde faiz dışı fazla 3.7 milyar TL olarak gerçekleşmişti ancak bütçe gelirlerindeki yavaşlamadan dolayı bütçe dengesinde bu yılın Nisan ayında önceki seneye kıyasla bir bozulma görebiliriz. TCMB Cuma günü Mayıs ayı beklenti anketinin sonuçlarını açıklayacak. Nisan ayındaki enflasyon artışından sonra, piyasadakilerin enflasyon beklentilerini ne kadar revize edeceğini göreceğiz. Hatırlayacak olursak, geçtiğimiz beklenti anketinde yılsonu enflasyon beklentisi 8.12% olarak gerçekleşirken, 12 ve 24 aylık enflasyon beklentileri 7.22% ve 6.58% olarak gerçekleşmişti. (Turkstat, Maliye Bk, TCMB, Deniz Yatırım) * PÜG: Piyasanın üzerinde getiri PPG: Piyasaya paralel getiri PAG: Piyasanın altında getiri ÖRV: Öneri revize ediliyor 12 Mayıs P.tesi PGSUS 1Ç14 sonuçları (Deniz tahmin.: -83 milyon TL, Piyasa tahmin.: -92 milyon TL) AKENR 1Ç14 sonuçları (Deniz tahmin.: -44 milyon TL, Piyasa tahmin.: -32 milyon TL) SAHOL 1Ç14 sonuçları (Deniz tahmin.: 350 milyon TL, Piyasa tahmin.: 386 milyon TL) KCHOL 1Ç14 sonuçları (Deniz tahmin.: 455 milyon TL, Piyasa tahmin.: 524 milyon TL) DOAS 1Ç14 sonuçları (Deniz tahmin.: 35 milyon TL, Piyasa tahmin.: 39 milyon TL) ALARK 1Ç14 sonuçları (Deniz tahmin.: 18 milyon TL, Piyasa tahmin.: 18 milyon TL) Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar

2 Bilanço ve Kar Açıklamaları Aksa Enerji (PÜG, hedef: 2.90TL, yuk. pot:%1). Çeyrekte bizim beklentimiz olan 25 milyon TL zararın altında kalarak 9 milyon TL zarar açıkladı. Beklentimizdeki sapmanın temel sebebi, faaliyet karının beklentimizden yüksek, finansal harcamaların beklentimizden düşük gelmesi olarak karşımıza çıktı. Şirket geçtiğimiz senenin ilk çeyreğinde 18 milyon TL net kar açıklamıştı. Senelik bazdaki geri çekilişin temel sebebi kur farkı giderleri ve yüksek faiz harcamaları olarak göze çarpıyor. Albaraka Türk, bizim beklentimiz 41mnTL ve piyasa beklentisi 52mnTL nin üzerinde 61.6mnTL 1Ç14 dönem karı (Ç-Ç -%31 ve Y-Y +15%) açıkladı. Kar rakamı %16.3 lük özsermaye karlılığına eşit geliyor. Gerçekleşme bizim beklentilerimizden kor bankacılık gelirleri ve diğer faaliyet gelirleri kaleminde olumlu ayrışırken, beklentilerin üzerinde gerçekleşen faaliyet giderleri bu olumlu farkı biraz azalttı. Banka nın 1Ç14 finansalları net faiz gelirlerindeki düşüşten dolayı çeyreklik daralma gösterirken yıllık bazda düşük karşılık ayırmadan dolayı bir iyileşmeye işaret ediyor. 1Ç14 sonuçlarının ana temaları ortalama kor bankacılık gelirlerinde büyüme, güçlü varlık kalitesi performansı, oldukça fazla büyüyen faaliyet giderleri ve zayıf kredi ve mevduat büyümesi olarak sıralanabilir. Net faiz marjı (NFM) 2Ç14 te de geçtiğimiz çeyreklerin yüksek kredi verimlerinin mudilere ödenecek olmasından dolayı aşağı yönlü risklere maruz kalacaktır. Hisse mevcut ortalama çarpanları olan 6.07x F/K ve 0.84x F/DD ile benzerlerinden aşağı seviyelerde işlem görüyor ortalama özsermaye karlılığı beklentimiz %14.9 ise benzerlerinin üzerinde. Hisse için PİYASA ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi ve 12 aylık 1.80TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Anadolu Cam (PAG, hedef: 2.04TL, yukarı pot:%7) 1Ç14 te bizim beklentimiz olan -5mnTL ve piyasa beklentisi - 2mnTL ye paralel olarak kar rakamını -6mnTL olarak açıkladı. Konsolide operasyonel figürler beklentilerimize uyumlu geldiler - yerel operasyonlar beklentilerden güçlü gelirken, bu artış daralan talebiyle beklentilerin altında kalan Rusya operasyonları tarafından nötrlenmiş görünüyor. Güçsüz performans piyasaların zaten beklentileri dahilinde olan bir durumdu. Ama Anadolu Cam ın son aydaki %4 lük relatif performansını da düşününce bugün hissede bir miktar satış baskısı görmeyi bekliyoruz. Yerel operasyonları değerlerken kullandığımız risksiz getiri oranımızı aşağı çektiğimiz için hedef fiyatımız TL1.92 den TL2.04 e yükseldi. Rusya da ve Ukrayna daki politik gerginliğin hane halkı tüketimini negatif etkileyeceğini de göz önünde bulundurarak hisse için PİYASA ALTINDA GETİRİ önerimizi koruyoruz. Anadolu Efes (ÖRV) yılın ilk çeyreğinde 100 milyon TL net zarar açıkladı. Bu piyasa beklentisi olan 35 milyon TL nin bir hayli altında. Şirket geçtiğimiz yılın ilk çeyreğinde (2,7 milyar TL lik iştirak değer artışı gelirinden bağımsız baktığımızda) 3 milyon TL net zarar, son çeyrekte ise 266 milyon TL net zarar açıklamıştı. Net kardaki sapmanın iki kaynağı olduğunu görüyoruz. Birincisi beklentileri karşılayamayan FAVÖK rakamı ikincisi de yüklü miktardaki kur farkı giderleri. Öncelikle operasyonel tarafa baktığımızda 2 milyar TL gelen satış rakamı 1,9 milyar TL olan beklentiyi aştı. Fakat buna rağmen görece zayıf seyreden operasyonel marjlar nedeniyle şirketin FAVÖK rakamı 231 milyon TL gerçekleşerek piyasa beklentisi olan 242 milyon TL yi karşılayamadı. Bunun yanı sıra kurda geçen yılın son çeyreğine göre daha az bir düşüş görmemize ve şirketin daha az açık pozisyon taşımasına rağmen kur farkı giderlerindeki düşüş sürpriz bir şekilde fazla olmadı. Bu da operasyonel olmayan tarafta ciddi bir zayıflığa neden olmuş gibi gözüküyor. Bu sonuçların kısa vadede hissede satışa neden olabileceğimi düşünüyoruz. Aygaz (PPG, hedef fiyat: 9.10TL, yukarı pot: %3) 1Ç14 te 84mnTL net kar ile bizim 59mnTL ve piyasa beklentisi olan 58mnTL nin oldukça üzerinde sonuç açıkladı. Faaliyet karlılığı piyasa beklentisine paralel gerçekleşirken, net kardaki yüksek gerçekleşme, Cuma günü Tüpraş ın beklentilerin üzerinde kar açıklamasından kaynaklanmaktadır. Bu nedenle yüksek karın hisse üzerinde bir etkisi olmasını beklemiyoruz. (KAP) Bim (ÖRV) 1. Çeyrekte 108 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Bu bizim beklentimizle aynıyken piyasa beklentisi olan 112 milyon TL ye de paralel gerçekleşti. Net kar rakamı yıllık bazda %11 yükselirken çeyreksel bazda %2 arttı. Operasyonel performans olarak baktığımızda da gerçekleşen rakamlarda büyük bir sürpriz görmüyoruz. Şirket 1. çeyrekte 3,4 milyar TL satış rakamına ulaşırken bizim beklentimiz 3,3 milyar TL piyasanın tahmini ise yine 3,4 milyar TL idi. FAVÖK 160 milyon TL olurken, piyasa beklentisi bu rakama yakın olarak 163 milyon TL idi. Bizim tahminimiz olan 165 milyon TL nin ise hafif altında kaldı. Burada özellikle yeni mağaza açılışlarının faaliyet giderlerine etkisinin bizim beklentimizi çok az da olsa aştığını gözlemliyoruz. Genel olarak baktığımızda beklentilere son derece paralel gelen 1. çeyrek sonuçlarının hisse üzerinde bir etki yaratmasını beklemiyoruz.

3 Coca Cola (ÖRV) 1. çeyrekte 22 milyon TL net kara ulaştı. Bu rakam piyasa beklenti olan 17 milyon TL nin üzerindeydi. Geçtiğimiz yılın ilk çeyreğindeki iştirak değer artış gelirinden bağımsız olarak baktığımızda net karın üçte bir oranında düştüğünü görüyoruz. Geçen yılın son çeyreğindeki 9 milyon TL zarara göre ise ciddi bir toparlanma görüyoruz. Operasyonel performansa baktığımızda aslında çok büyük bir sürpriz yok. 1,1 milyar TL olan satış rakamı piyasa beklentisinin çok hafif üzerinde. FAVÖK ise 143 milyon TL olarak gerçekleşip piyasa beklentisi olan 141 milyon TL ye bir hayli yakın geldi. Bu bağlamda net kar rakamındaki sağmanın daha ziyade operasyonel olmayan kalemlerden kaynaklandığı görülüyor. Özellikle operasyonel performansın beklentiler dahilinde gelmesi nedeniyle sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Doğan Yayın Holding (PPG, hedef fiyat: 0.55TL, yuk. pot:9%) 1.çeyrekte 64,2mnTL zarar rakamı açıkladı bu piyasa (23mnTL) ve Deniz Yatırım (32mnTL) beklentisinden çok daha büyük bir zarar rakamı. En önemli sebebi, özellikle görsel basın tarafında beklenenden çok daha zayıf gelen operasyonel karlılık. 1. Çeyrek konsolide FAVÖK rakamı Deniz Yatırım 49mn TL ve piyasanın 53mn TL beklentilerine karşı eksi 5.8mnTL olarak gerçekleşti. Hisse, şu anda Doğan Holding ile birleşme haberi sırasında açıklanan 0.50TL lik ayrılma hakkı fiyatında işlem görmeye devam ediyor; birleşme ile ilgili rasyolar henüz açıklanmadı. (KAP) Hürriyet (PPG, hedef fiyat: 0.65TL, yuk. pot: 5%) birinci çeyrekte 24.6mn TL zarar açıkladı rakam, bizim (16mnTL) ve piyasa beklentisi olan (13mnTL) zarar tahminlerinden daha yüksek geldi. En önemli sebepler beklenenden zayıf gelen gelirler ve zayıflayan TL nin sebep olduğu beklenenden daha yüksek kur zararları olarak gösterilebilir. (KAP) İş Bankası 1Ç14 solo finansallarında dönem karını bizim, beklentimiz olan 763mnTL ve piyasa beklentisi 726mnTL nin üzerinde, 815mnTL (%29 Ç-Ç, -%20 Y-Y) olarak açıkladı. Bu rakam dönem için %13.9 luk çeyreklik özsermaye karlılığı anlamına geliyor. Kar rakamını potansiyelinin altında gelişinde bankanın bu çeyrekte ayırdığı 200mnTL lik serbest karşılık önemli bir rol oynadı. Kor bankacılık gelirleri (net faiz geliri+ücret gelirleri) beklentilerimizin üzerinde gelirken, yüksek diğer faaliyet gelirleri ve temettü gelirleri kar rakamının beklentilerin üzerinde kalan kısmını açıklıyor. Çeyreklik sonuçların ana temaları ücret gelirlerinde bir tık az olsa da güçlü kor bankacılık faaliyetleri, mevduat maliyetlerinde kontrol, önceki çeyreklere kıyasla varlık kalitesinde hafif bir kötüleşme ve düşük kredi büyümesi olarak adlandırılabilir. Net faiz marjı (NFM) görünümü mevduat faizlerinde son zamanlardaki geri çekilmeden sonra 2Ç14 için daha olumlu bir görüntü çizerken, düşük kredi büyümesi net komisyon ve ücret gelirlerinde zayıflık olarak etkilerini gösteriyor. İş Bankası nın menkul kıymetler portföyünün de 2Ç14 net faiz marjına olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Hisse şu an ortalama tahminlerimize göre 7.03 F/K ve 0.87 F/DD seviyelerinde işlem görüyor. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 6.22TL yi ve PİYASA ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Sisecam ın (PÜG, hedef fiyat: 3.29TL, yukarı pot: %23) 1Ç14 için açıkladığı 133 mn TL net kar, 88 mn TL lik piyasa beklentisinin oldukça üzerinde. Sabit doğalgaz fiyatları nedeniyle tüm faaliyet kollarında yaşanan karlılık artışı ve zayıf $ ve toparlanan global talep ile birlikte ihracat odaklı kimyasal ve cam ev eşyası segmentlerinde görülen iyileşme pozitif sapmanın en büyük nedenleri. Sonuçların ardından, iştirakler ile ilgili hedef fiyatlarımızı da güncelleyerek, hedef fiyatımızı 3.29TL ye revize ediyor ve piyasa üzerinde getiri önerimizi koruyoruz. Soda Sanayi nin (PÜG, hedef: 4.00TL, yukarı pot: %18) 1Ç14 için açıkladığı 84mnTL net kar, 71mnTL lik beklentilerimizin oldukça üzerinde. Açıklanan rakam, geçen senelik 35mnTL lik net kar rakamının iki katından bile fazla. Satışların neredeyse tamamının üzerinden yapıldığı $ ın güçlü seyri ve doğalgaz fiyatlarında herhangi bir artışın yaşanmaması, bunun yanında Avrupa da güçlenen talep ile birlikte soda külü fiyatlarının yukarı trendine devam ediyor olması artan karlılığın başlıca faktörleri. Şirket için hedef fiyatımızı 4.00TL ye revize ederken, piyasa üzerinde getiri önerimizi de koruyoruz. Yalnız, son 1 ayda relatif %12 getiri ile birlikte bugünkü güçlü sonuçlar sonrası yaşanacak pozitif hareketin, hisse üzerindeki pozisyonun kısmen azaltmak için bir fırsat yaratabileceğini düşünüyoruz. TAV Havalimanları Holding (PPG, hedef fiyat: 17.80, yukarı pot: %10) 1Ç14 te net karını %28 büyüterek 20mn EUR a ulaştı. Sonuçlar piyasa beklentisi olan EUR17.6mn ve bizim EUR17mn beklentimizin biraz üzerinde gerçekleşti. Kar büyümesinde operasyonel karlılığın (FAVÖK +%27) etkili oldu. Sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. (KAP)

4 Trakya Cam ın (PÜG, hedef fiyat: 3.02TL, yukarı pot: %23) 1Ç14 için açıkladığı 33 mn TL net kar, 31mnTL lik piyasa beklentisi ile uyumlu. İlk çeyrekte yapılan ürün zamları, sabit doğalgaz fiyatı ortamında karlılığa olumlu katkı sağlayarak geçen senedeki %11.9 FAVÖK marjının bu çeyrekte %16.7 ye ulaşmasını sağladı. Yeni makro tahminlerimizin öngördüğü daha yüksek büyüme, daha güçlü TL ve daha düşük faiz, Trakya Cam modelimize olumlu etkide bulunarak, hedef fiyatımızı 3.02TL ye getirdi ve böylelikle önerimizi piyasa üzerinde getiriye revize etmemizi sağladı. Türk Hava Yolları (PÜG, hedef fiyat: 9.40TL, yukarı pot:%40) 1. Çeyrekte bizim beklentimiz olan 224 milyon TL ye paralel olarak 226 milyon TL zarar açıkladı. Oluşan zararın temel nedeni, zayıf operasyonel performans ve beklentilerden yüksek gelen finansal harcamalar oldu. Birim gelirlerde devam eden düşüş trendi ile bu çeyrekte marjlarda daralma beklediğimiz Türk Hava Yolları nın sonuçları, maliyet kalemlerinde çok büyük sapmaların olmamasıyla birlikte zarar beklentimize paralel geldi. Şirketin 1. Çeyrek sonuçları ile ilgili piyasanın beklentisi ise 152 milyon TL zarardı. (KAP) Sektör ve Şirket haberleri Rekabet Kurulu nun onayından sonra Migros Petrol Ofisi nin İstanbul daki bazı istasyonlarındaki marketleri işletmeye başladı. Bir süredir bu strateji üzerine çalışan iki şirket böylece ilk somut adımı atmış oldu. Pilot uygulama olarak başlayan bu strateji başarılı olması durumunda diğer illerde de uygulanacak. Gelişmeyi Migros hisseleri için şirketin uzun vadeli büyüme potansiyeline katkısından dolayı pozitif olarak değerlendiriyoruz.

5 Kar açıklamaları Net Kar Konsensus Deniz 1Ç13 1Ç14 Değişim Beklentisi* Beklentisi Şirket Kod (TL mn) (TL mn) (%) (TLmn) (TLmn) Aksa Enerji AKSEN 18-9 n.m Albaraka Turk ALBRK Anadolu Cam ANACM 32-6 n.m 5 2 Anadolu Efes Biracilik AEFES 2, n.m Aygaz AYGAZ Bim Birlesik Magazalar BIMAS Coca Cola Icecek CCOLA Dogan Yayin Holding DYHOL n.m Hurriyet Gazetecilik HURGZ n.m Is Bankasi ISCTR 1, Sisecam SISE Soda Sanayii SODA Tav Havalimanlari TAVHL EUR18 EUR17 Trakya Cam TRKCM Turk Hava Yollari THYAO n.m Kaynak: KAP *CNBC-e tahmini Sermaye artırımı ve temettü Şirket Adı BIST Kodu Tarih Bedelsiz S.A Bedelli S.A Ref. Fiyat Kar payı/hisse Temettü Verimi Akdeniz Guvenlik AKGUV % Ata GYO ATAGY Bugün % TSKB TSKB % Kaynak: KAP