mn TL 3Ç09 Konsolide Olmayan Net Kar 9A09 Konsolide Olmayan Net Kar Konsensus 387 1,174 GY tahmini 390 1,177 Açıklanan 420 1,208 Halkbank konsolide olmayan 9A09 BDDK net karını yıllık bazda %33 artışla 1,208mn TL olarak açıkladı. Bankanın özsermaye getirisi ise %34.6 oldu. Çeyreksel performansa baktığımızda, Halkbank ın 3Ç09 konsolide olmayan net karı 420mn TL ile bir önceki çeyreğe paralel gerçekleşti. Açıklanan 3Ç09 sonuçları bizim net kar beklentimiz olan 390mn TL ve piyasa beklentisi olan 387mn TL nin hafif üzerinde gelmiştir. Halkbank ın 3Ç09 sonuçlarının bir önceki çeyreğe paralel gerçekleşmesinde bankanın net faiz gelirlerini düşen fonlama maliyetleri ve hacim büyümesinin eşliğinde sürdürmesi etkili olmuştur. Operasyonel anlamda baktığımızda bankanın kar performansı beklentilerimizle uyumludur. Sonuçlar ile net kar tahminimiz arasındaki farkta bankanın 3Ç09 da yazdığı 83mn TL ertelenmiş vergi geliri etkili olmuştur. 2009 yılında Halkbank ın karının yıllık bazda %49 artışla 1,513mn TL olmasını bekliyoruz. Banka için 2009 yılı özsermaye getirisi tahminimiz ise %30 seviyesindedir. Mevcut piyasa değerinde Halkbank için değerlememiz 10.30 TL hedef fiyat ve %11 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Hisse için TUT olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Bilanço Fonlama Halkbank ın mevduat tabanı 3Ç09 da bir önceki çeyreğe paralel oldu (sektördeki büyüme ise aynı dönemde %2 seviyesindeydi), bu da bankanın mevduatta 3Ç09 da pazar payı kaybetmeyi tercih ettiğine işaret etmektedir. Halkbank ın YP mevduatı 3Ç09 da sektörün üzerinde büyüyerek %7 oranında arttı. TL mevduat tarafındaki rahat fonlama yapısı ve diğer bankalara göre daha düşük kredi/mevduat oranı sonucu Halkbank 3Ç09 da yüksek maliyetli TL mevduatta pazar payı kaybetmeyi tercih etmiştir. Bankanın TL mevduatı 3Ç09 da çeyreksel bazda %2 oranında daralmıştır. Bankanın kredi/mevduat oranı ise çeyreksel bazda 4 puan artarak 3Ç09 sonunda %74 oldu. Hatırlanacağı üzere, banka daha önce kredi/mevduat oranını sektör ortalaması olan %80 seviyesine getirmeyi hedeflediğini açıklamıştı. Dolayısıyla 4Ç09 da da bankanın mevduatta pazar payı kaybetmeyi göze alarak net faiz marjını koruyabileceğini düşünüyoruz. Halkbank 3Ç09 da göreceli olarak daha ucuz bir fonlama kaynağı olan repo işlemlerinden 989mn TL sağlamıştır. Ayrıca, Halkbank ın özsermayesi 3Ç09 da özellikle menkul değer değer artış fonundaki 71mn TL artış sonucunda bir önceki çeyreğe göre %10 oranında artmıştır. Bankanın sermaye yeterlilik rasyosu 2Ç09 finansallarına göre 42 baz puan artarak %15.11 oldu. Bunda bankanın özsermayesindeki artış etkili oldu. Halkbank 2009 sonunda %16 sermaye yeterlilik rasyosuna ulaşmayı hedeflemektedir. Bu kapsamda, bankanın 2008 yılında %25 olan temettü dağıtım oranının 2009 yılında %35-50 aralığında bir oran olmasını bekliyoruz.
Varlıklar... 3Ç09 sonunda Halkbank'ın toplam varlıkları bir önceki çeyreğe göre %3 artarak 57.2mlr TL'ye ulaştı. Kredilerin toplam varlıklar içindeki payı %53.3'ye yükselirken (2Ç09'da %51.2), menkul kıymetlerin toplam varlıklara oranı %35.4'e (2Ç09'da %36.5) geriledi ve likit varlıkların toplam içerisindeki oranı ise %7.3'e (2Ç09'da %8.7) geriledi. 3Ç09 sonu itibariyle bankanın menkul kıymet portföy toplamı 20.3mlr TL dir ve bir önceki çeyreğe paralel gerçekleşmiştir. Ayrıca 3Ç09 sonunda Halkbank ın TL menkul kıymet portföyünün %79 u ve YP menkul kıymet portföyünün ise %10 u değişken faizli menkul kıymetlerden oluşmaktadır. Banka yönetiminin verdiği bilgiye göre Halkbank ın YP menkul kıymetlerinin 1mlr ABD$ tutarındaki kısmı ve TL menkul kıymetlerinin 6.7mlr TL tutarındaki kısmının vadesi gelmektedir. Bankanın 3Ç09 kredi büyümesi %7 oldu. Sektördeki büyüme oranı olan %1.3 ile karşılaştırıldığında bu, bankanın pazar payını artırmaya devam ettiğine işaret etmektedir. 3Ç09 da Halkbank yüksek marjlı ticari ve bireysel kredilerde büyümeye odaklanmasını sürdürdü. Bireysel kredilerde banka 3Ç09 da ihtiyaç kredileri ve konut kredilerinde pazar payını arttırdı. Halkbank ın TL kredileri 3Ç09 da bir önceki çeyreğe göre %5 oranında arttı (aynı dönemde sektör TL kredi büyümesi %1.7). YP kredilerde ise dolar bazında %18 (sektörün YP kredi büyümesi %3.7) artış kaydetti. Banka 3Ç09 da aktif kalitesini korumayı sürdürdü. Halkbank ın takipteki alacaklar oranı 3Ç09 da 7 baz paun iyileşerek %5.0 e geriledi. Bu oran hala 3Ç09 itibariyle sektör ortalaması olan %5.2 nin altındadır. Bununla beraber, bankanın yeni takipteki alacakları 3Ç09 da çeyreksel bazda %11 oranında artmış, tahsilatları ise aynı dönemde %17 oranında artmıştır. Hatırlanacağı üzere 2Ç09 da Halkbank takipteki kredilerini yeniden yapılandırma programını uygulamaya geçmişti. Yeniden yapılandırma programının finansallara olumlu etkisinin 3Ç09 da görmekteyiz. Halkbank ın 3Ç09 da takipteki kredileri için karşılık ayırma oranı 2Ç09 sonundaki %80 seviyesinden 3Ç09 sonunda %81 e yükselmiştir. Gelir tablosu Net faiz geliri 3Ç09 da bankanın TL kredi-mevduat spread lerindeki artış sonucu çeyreksel bazda %2 oranında artmıştır. Bankanın YP ve sermaye piyasası işlem karlarına göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda sabit kalarak %6.3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bunun sebebi ise esasen bankanın üçüncü çeyrekte de düşmeye devam eden fonlama maliyetleri ve hacim büyümesidir. Halkbank ın net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %3 oranında daralmıştır. Banka 2009 yılında ücret ve komisyon gelirlerini %20 oranında arttırmayı hedeflemektedir. Bu kapsamda 4Ç09 da ücret ve komisyon gelirlerindeki artışın çift basamaklı olmasını beklemektedir. Banka 2Ç09 da 27.6mn TL net ticari kar ve 46mn TL diğer faaliyet geliri kaydetmiştir. Bankanın karşılık giderleri yeni takibe düşen kredilerdeki çeyreksel bazda artışın etkisiyle bir önceki çeyreğe göre %6 oranında artmıştır. Faaliyet giderleri bir önceki çeyreğe göre %5 artış gösterdi. Bunda, üçüncü çeyrekte kaydedilen kıdem tazminatı karşılığı giderlerindeki artış etkili oldu. Bankanın etkin vergi oranı da 3Ç09 da ertelenmiş 83mn TL vergi gelirinin etkisiyle %17 seviyesinde gerçekleşmiştir. Ayrıca Halkbank 3Ç09 da 6 yeni şube açtı. Bankanın toplam şube sayısı 3Ç09 sonunda 650 ye ulaşmıştır.
Özet Finansallar % Değişim TLmn 3Ç08 4Ç08 1Ç09 2Ç09 3Ç09 9A08 9A09 3Ç09/2Ç09 9A09/9A08 Net Faiz Geliri 525 544 678 769 784 1582 2231 2% 41% Net ücret ve kom geliri 100 89 102 114 111 281 327-3% 16% Faaliyet giderleri 264 279 272 294 308 723 873 5% 21% Karşılıklar 68 197 147 146 154 240 447 6% 86% Net Kar 265 111 365 423 420 907 1208-1% 33% Krediler 24,397 25,836 27,205 28,480 30,512 24,397 30,512 7% 25% Mevduat 37,587 40,271 39,783 40,940 40,972 37,587 40,972 0% 9% Özsermaye 4,316 4,289 4,674 4,882 5,372 4,316 5,372 10% 24% Aktif Toplamı 47,684 51,096 52,564 55,670 57,220 47,684 57,220 3% 20% Rasyolar YP&sermaye p. işlem düz. NFM 4.6% 4.0% 5.6% 6.3% 6.3% 4.8% 6.0% Kom. Gel./Faal. Gid. 38.0% 31.9% 37.6% 38.8% 36.0% 38.9% 37.4% Tahsil edilemeyen k./krediler 4.3% 4.7% 5.0% 5.1% 5.0% 4.3% 5.0% Özsermaye getirisi 28.6% 10.7% 36.8% 40.3% 37.0% 28.7% 34.6% Saygılarımızla, Garanti Yatırım Araştırma www.garantiyatirim.com.tr Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlemiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
TLmn Bank-Only 3Q09 Net Income Bank-Only 9M09 Net Income Consensus 387 1,174 GS Estimate 390 1,177 Actual 420 1,208 Halkbank posted a net profit of TL1,208mn in its bank only BRSA financial statements in 9M09, up by 33% YoY and implying an RoAE of 34.6%. The announced result came in slightly above our bank only net profit estimate of TL1,177mn and the CNBC-e consensus estimate of TL1,174mn. Meanwhile, the bank s 3Q09 bank-only net profit was announced as TL420mn remaining flat on a QoQ basis. The main reason behind the bank s QoQ sustainable earnings performance was the sustained growth in the bank s net interest income, thanks to the QoQ flat NIM backed by volume growth. At the operational level, the results were wholly in line with our estimates, yet there was a discrepancy between our earnings estimate and the actual results due to the deferred tax income recorded in 3Q09. We expect Halkbank to post TL1,513mn of earnings in 2009, up by 49% YoY and implying an RoAE of 30%. We maintain our Market Perform recommendation for Halkbank as our price target of TL10.30 implies a limited 11% upside at its current Mcap. Balance Sheet Highlights Funding Halkbank s customer deposits remained flat QoQ in 3Q09 (vs. the 2% growth in the sector), implying that the bank preferred to let go costly deposits in 3Q09. Meanwhile Halkbank s FX deposits grew by 7% QoQ slightly surpassing the sector growth of 6.7% in 3Q09. Relying on its comfortable TL loans/deposits ratio, Halkbank preferred to forego market share in TL deposits resulting in a 2% QoQ contraction. Despite a 5pp QoQ rise in the bank s TL loans/deposits ratio, the bank s TL loans/deposits ratio remains below the sector average, at 81% at the end of 3Q09. Halkbank s total loans to deposits ratio increased to 74% at the end of 3Q09, up 4pp on the quarter, due to above sector volume growth in loans. Recall that Halkbank had previously announced its intention to reach the sector average loan/deposit ratio of 80% in 2009, which implies that the bank has more room to defend its net interest margin levels at the expense of foregoing some market share in deposits in 4Q09. As a cheaper alternative source of funding, Halkbank expanded its funds from Repo transactions by TL989mn in 3Q09, up by 19% QoQ. Halkbank s shareholders equity surged by 10% QoQ in 3Q09. The bank recorded a gain of TL71mn in the securities value increase fund in 3Q09, derived from mark to market gains on its available for sale securities, which constitute 19% of the bank s total securities book. The bank s CAR improved by 42bps QoQ to 15.11% by the end of 3Q09 due to the QoQ rise in the bank s equity. Halkbank aims to achieve a 16% CAR ratio at the end of 2009, which would enable the bank to raise its dividend payout ratio in 2009 (dividend payout ratio for 2008 was 25%). We expect the bank s dividend payout ratio on 2009 earnings to range in the scale of 35%-50%. Assets
Halkbank's total asset volume increased by 3% during the quarter to reach TL57.2bn by the end of 3Q09. The proportion of loans in assets increased from 51.2% at the beginning of the quarter to 53.3% by the end, while the share of securities in total assets declined to 35.4% (36.5% as of end-2q09). The share of liquid assets in total assets, meanwhile, narrowed to 7.3% (8.7% in 2Q09). At the end of 3Q09, the bank s total securities portfolio amounted to TL20.3bn, remaining flat QoQ. Meanwhile 79% of TL securities and 10% of FX securities were in the form of FRNs at the end of 3Q09. Moreover, according to the management guidance Halkbank expects to redeem US$1bn of its FX securities and TL6.7bn of its TL securities in 2010, mainly in the second half of the year. We expect Halkbank to continue expanding its loan book in excess of the sector in 2010 fuelled by its wide deposit base as well as the upcoming security redemptions. Halkbank s 3Q09 loan growth of 7% - compared to the 1.3% growth in the sector indicates that the bank continued to capture market share in loans during the quarter. Halkbank maintained its focus on commercial and retail lending in 3Q09. The bank significantly increased its market share in general purpose loans and housing loans in 3Q09. Halkbank achieved 5% growth in its TL loan book in 3Q09 (vs. sector growth of 1.7%), while the bank s FX loans increased by 18% in dollar terms (vs. sector growth of 3.7%). The management stated Halkbank s intention to achieve continued expansion in FX loans, relying on the bank s already comfortable FX loans/deposits ratio of 62% as of the end of 3 Q09. We expect this strategy to support the bank s NIM level going forward since FX loan-deposit spreads have switched to an improving trend. Halkbank s NPL ratio edged down by 7 bps (compared to 46bps increase in the sector) to 5.0% by the end of 3Q09 - while the sector NPL ratio came in at 5.2% at the end of 3Q09. Halkbank s new NPL generation increased by 11% QoQ in 3Q09, while NPL collections were up by 17% on a quarterly basis as a result of the bank s restructuring program undertaken in 2Q09. Recall that the bank restructured TL350mn of its NPL portfolio in 2Q09 (all of which had already been provisioned). The positive effect of this program on the bank s NPL ratio and provisioning expenses is apparent in the bank s 3Q09 financials. Meanwhile, the bank s NPL provisioning coverage ratio increased slightly to 81% as of end 3Q09 from its 2Q09 level of 80%. I/S Highlights Net interest income was up by 2% QoQ in 3Q09, thanks to loan volume growth and a continued decline in cost of funding. Halkbank s quarterly net interest margin, adjusted for FX & trading gains, remained flat on a quarterly basis at 6.3% thanks to QoQ improving TL and FX loan-deposit spreads. Halkbank s net fees and commission income declined by 3% QoQ in 3Q09. The bank expects double digit growth in fee income in 4Q09 in line with its 20% YoY fee income growth target for the full year. Halkbank recorded TL27.6mn of net trading income in 3Q09. The bank wrote TL46mn of other income in the quarter mainly composed of a reversal of loan loss provisions. Halkbank s provision expenses increased by 6% on a QoQ basis as a consequence of the bank s aggressive loan growth strategy. The bank maintained its cost of risk ratio (loan loss provisions/avg. net loans) target of 1.4% in 2009. Operating expenses rose by 5% QoQ on the back of a rise in indemnity provision expenses, set aside for the personnel eligible for retirement.
Halkbank s effective tax rate in 3Q09 realized at 17% (below the 20% corporate tax level) as the bank recorded TL83mn worth of deferred tax income in 3Q09. Additionally Halkbank opened 6 new branches in 3Q09. The bank s total branch network expanded to 650 branches by the end of 3Q09. Summary Financials % Change TLmn 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 9M08 9M09 3Q09/2Q09 9M09/9M08 Net Interest Income 525 544 678 769 784 1,582 2,231 2% 41% Net Fee Income 100 89 102 114 111 281 327-3% 16% Operating exp. 264 279 272 294 308 723 873 5% 21% Provisions 68 197 147 146 154 240 447 6% 86% Net Profit 265 111 365 423 420 907 1,208-1% 33% Loans 24,397 25,836 27,205 28,480 30,512 24,397 30,512 7% 25% Deposit 37,587 40,271 39,783 40,940 40,972 37,587 40,972 0% 9% Sh's Equity 4,316 4,289 4,674 4,882 5,372 4,316 5,372 10% 24% Total Assets 47,684 51,096 52,564 55,670 57,220 47,684 57,220 3% 20% Ratios Fx&trading gain adj. NIM 4.6% 4.0% 5.6% 6.3% 6.3% 4.8% 6.0% Fee Inc/Op. Exp. 38.0% 31.9% 37.6% 38.8% 36.0% 38.9% 37.4% NPL/Loans 4.3% 4.7% 5.0% 5.1% 5.0% 4.3% 5.0% ROAE 28.6% 10.7% 36.8% 40.3% 37.0% 28.7% 34.6% Best Regards, Garanti Securities Research www.garantisecurities.com The information in this report has been obtained by Garanti Securities Research Department from sources believed to be reliable. However, Garanti Securities cannot guarantee the accuracy, adequacy, or completeness of such information, and cannot be responsible for the results of investment decisions made on account of this report. This document is not a solicitation to buy or sell any of the securities mentioned. All opinions and estimates included in this report constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. This report is to be distributed to professional emerging markets investors only.