9A09 (mntl) Satışlar FVAÖK Net Kar Açıklanan 160 19 23 GY tahmini 159 21 25 Netaş 9A09 finansal sonuçlarında 23mn TL net kar açıkladı, ki bu da bizim beklentimiz olan 25mn TL net karın biraz altındadır. Netaş için bir piyasa beklentisi bulunmuyor. Satışlar beklentimizle uyumlu olup FVAÖK ise beklentimiz olan 21mn TL den biraz daha düşük gelmiştir. Genel olarak sonuçları beklentilerimizle uyumlu buluyoruz. 13 Mayıs, 2009 tarihinde AL tavsiyesi verdiğimiz Netaş hisse fiyatı %201 artmış ve İMKB ye göreceli getirisi ise %146 olmuştur. Hisse fiyatı Netaş ta %53 hisse sahibi olan Nortel Network ün yeniden yapılandırılması sırasında gerçekleşecek bir satış beklentisiyle yükselmiştir. 9A09 sonuçlarını dikkate alarak tahminlerimizi revize ettik. 2009 yıl sonu hedef fiyatımız olan 56.20TL, %9 yukarı potansiyele işaret etmektedir. Dolayısıyla hisse için AL olan tavsiyemizi TUT olarak değiştiriyoruz. Satışlar artan projeler sayesinde 9A09 da yıllık bazda %33 artmıştır. Çeyreksel bazda ise 3Ç09 da 2Ç09 a göre satışlar %37 artmıştır. Yeni siparişler 9A09 da yıllık bazda %4 artmıştır. Şirket ARGE teşviklerinden toplam 8.68mn TL kazanmıştır ki bu tutar satışların maliyetinden düşülmüştür. ARGE teşvikleri 2009 un geri kalanında da devam edecektir. FVAÖK yıllık bazda %129 artmış ve FVAÖK marjı da 9A09 da %12 olmuştur. Bu artış ARGE teşvikleri ve maliyet düşürücü önlemlerden kaynaklanmaktadır. Net kar 4.1mn TL olan ertelenmiş vergi gelirinden olumlu etkilenmiştir. Şirket ertelenmiş vergi gelirlerinin 2010 başından itibaren kesilmesini beklemektedir. Şirketin 3Ç09 daki net nakit durumu azalarak 89mn TL ye düşmüştür.
Özet Finansallar % Değişim (mn TL) 3Ç08 4Ç08 1Ç09 2Ç09 3Ç09 9A08 9A09 3Ç09/3Ç08 9A09/9A08 Net Satışlar 44 62 58 43 59 121 160 35% 33% Brüt Kar 6 13 14 4 6 14 24-2% 76% Faaliyet Karı 2 10 11 1 3 5 15 19% 199% FVAÖK 3 11 13 2 4 8 19 28% 129% Finansal Giderler (net) 1 1-1 3 2 2 3 37% 49% Vergi -2-3 -4 5 3-3 4 a.d. a.d. Net Kar 4 6 7 9 6 6 23 59% 273% Hazır Değ ve Menkul Kıy. 83 108 117 101 91 83 91 Top. Finansal Borç 1 1 1 1 2 1 2 Net Nakit 82 107 116 100 89 82 89 Çalışma Sermayesi 56 68 91 77 67 56 67 Özsermaye 186 235 270 251 249 186 249 Rasyolar Brüt Kar Marjı 13.0% 21.2% 24.4% 9.7% 9.4% 11.2% 14.9% -3.5 puan 3.7 puan Faaliyet Kar Marjı 5.7% 16.0% 19.7% 1.8% 5.0% 4.2% 9.5% -0.7 puan 5.3 puan FVAÖK Marjı 7.6% 17.4% 22.2% 4.9% 7.2% 6.9% 12.0% -0.4 puan 5.1 puan Net Kar Marjı 9.4% 10.0% 12.4% 20.9% 11.0% 5.0% 14.2% 1.6 puan 9.2 puan Saygılarımızla, Garanti Yatırım Araştırma www.garantiyatirim.com.tr Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlemiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
9M09 (TLmn) Revenues EBITDA Net Income Announced Figures 160 19 23 Garanti Securities Estimate 159 21 25 Nortel Netas announced a net income of TL23mn in its 9M09 financial results, in line with our net income estimate of TL25mn. No set of consensus estimates was available for Netas 9M09 financial results. The Company s revenues were in line with our estimate while its EBITDA, at TL19mn, fell slightly short of our estimate of TL21mn. We find the results in line with our expectations. Since we issued our Outperform recommendation on May 13, 2009 the stock price has increased by 201% while outperforming the ISE index by 146%. The stock has rose amid expectations of a sale due to the restructuring at the parent, Nortel Networks, which holds a 53% stake in Netas. We have revised our estimates in light of the 9M09 financial results and our 2009 year end target price of TL56.20 implies 9% upside potential. We therefore change our recommendation from Outperform to Market Perform. Revenues increased 33% YoY as the Company expanded the number of projects. Net sales also increased 37% QoQ in 3Q09 with new customer orders up by 4% YoY in 9M09. The Company gained a total of TL8.68mn from R&D incentives in 9M09 which were deducted from the cost of sales. The R&D incentives are set to continue for the remainder of the year. The EDITDA increased 129% YoY coupled with an EBITDA margin of 12% in 9M09. The improvement stemmed from R&D incentives and cost control measures. A deferred income tax gain of TL4.1mn improved the bottom line. The company expects the deferred income tax benefit to normalize starting from 2010 on. As such, the company will not be recording a deferred tax income which improves the bottom line. The company held a net cash of TL89mn at the end of 3Q09, down from the TL100mn at the end of 2Q09.
Summary Financials % Change (mn TL) 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 9M08 9M09 3Q09/3Q08 9M09/9M08 Net Sales 44 62 58 43 59 121 160 35% 33% Gross Profit 6 13 14 4 6 14 24-2% 76% Operating Profit 2 10 11 1 3 5 15 19% 199% EBITDA 3 11 13 2 4 8 19 28% 129% Financial Exp./Inc. (net) 1 1-1 3 2 2 3 37% 49% Tax Including Deferred Tax Income -2-3 -4 5 3-3 4 n.m. n.m. Net Income 4 6 7 9 6 6 23 59% 273% Cash and Near Cash 83 108 117 101 91 83 91 Total Financial Debt 1 1 1 1 2 1 2 Net Cash 82 107 116 100 89 82 89 Working Capital 56 68 91 77 67 56 67 Shareholders Equity 186 235 270 251 249 186 249 Ratios Gross Margin 13.0% 21.2% 24.4% 9.7% 9.4% 11.2% 14.9% -3.5 pp 3.7 pp Operating Margin 5.7% 16.0% 19.7% 1.8% 5.0% 4.2% 9.5% -0.7 pp 5.3 pp EBITDA Margin 7.6% 17.4% 22.2% 4.9% 7.2% 6.9% 12.0% -0.4 pp 5.1 pp Net Profit Margin 9.4% 10.0% 12.4% 20.9% 11.0% 5.0% 14.2% 1.6 pp 9.2 pp Best Regards, Garanti Securities www.garantisecurities.com The information in this report has been obtained by Garanti Securities Research Department from sources believed to be reliable. However, Garanti Securities cannot guarantee the accuracy, adequacy, or completeness of such information, and cannot be responsible for the results of investment decisions made on account of this report. This document is not a solicitation to buy or sell any of the securities mentioned. All opinions and estimates included in this report constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. This report is to be distributed to professional emerging markets investors only.