AEFES Anadolu Efes TUT Kapanış TRY: 16.10 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 18.60 TL 15.54% Piyasa Değeri.mn(TL): 7,245 Girdi maliyetlerindeki düşüşün getirdiği marj iyileşmesi Anadolu Efes in %74 hissesine sahip olduğu yurtdışı bira faaliyetlerini yürüten EBI 4Ç08 deki 48 milyon dolar zararına kıyasla 4Ç09 de 12 milyon dolar net zarar açıklayarak, 2009 yıl sonu karını 0.4 milyon dolara taşıdı. Son çeyrekteki zarardaki azalış marjlardaki iyileşme ile birlikte finansman giderlerindeki azalıştan kaynaklanmaktadır. Şirketin 4Ç09 de cirosu yıllık bazda %5 artış gösterirken, 2009 yıl sonu cirosu yıllık bazda %17 düşüş ile 857 milyon dolara geriledi. Bunun temel nedenini %3 lük hacim gerilmesi ile birlikte yerel para cinsinde yapılan fiyat artışlarına rağmen, yerel para birimlerinin dolar karşısında değer kaybetmesi oluşturmaktadır. FVAÖK yıllık bazda %69 artış ile son çeyrekte 24 milyon dolara yükselirken, FVAÖK marjı artan brüt karlılık nedeniyle 4Ç08 deki %8 seviyesinden 4Ç09 de %12.9 a arttı. Düşen satış hacmi nedeniyle artan sabit giderler ve döviz bazlı girdi maliyetleri, girdi maliyetlerindeki gerileme ile birlikte sıkı maliyet yönetimi ve yerel para birimlerindeki değer kaybının yerel girdi satınalmalarındaki faydası ile fazlasıyla telafi edildi.2009 yıl sonu FVAÖK yıllık bazda %11 büyüme ile 170 milyon dolara yükselirken, marj 5.1 yüzde puan iyileşti. Şirket 2010 yılında Rusya da biraya yapılan vergi artışının satış hacmine ve marjlara olumsuz etkisi olacağını beklemektedir. Konsolide marjlar uluslararası bira operasyonları sayesinde arttı Anadolu Efes 4Ç08 deki 46 milyon TL net zararına kıyasla 4Ç09 de piyasa beklentisi olan 38 milyon TL nin altında ancak bizim beklentimiz olan 12 milyon TL nin üzerinde 19 milyon TL net kar açıkladı. Son çeyrek net kar rakamı, şirketin 2009 yıl sonu rakamını 423 milyon TL e taşıdı. İyileşen operasyonel performans ile birlikte kur farkı ve faiz giderlerindeki düşüşle azalan finansman giderleri net kardaki artışın ana nedenledir. Anadolu Efes, 4Ç09 de piyasa beklentisinin (126 milyon TL) altında, uluslararası bira operasyonlarındaki düşen hammade maliyetleri ile marj iyileşmesi neticesinde 1.5 yüzde puan marj artışı ile 104 milyon TL konsolide FAVÖK elde etti. Bunun neticesinde, 2009 sonu konsolide FAVÖK yıllık bazda %10 artışla 919 milyon TL e ulaştı. 2009 yılında hem meşrubat operasyonları hem de Türkiye bira operasyonları yüksek hammade fiyatlarından ve yerel para birimlerinin değer kayıpları nedeniyle döviz bazlı girdi maliyetlerinin yükselmesinden olumsuz etkilendi. Ancak, uluslararası bira operasyonlarında düşen hammade fiyatlarının marjlara olumlu etkisi diğer segmentlerin konsolide sonuçlara etkisini telafi etti. Anadolu Efes 144 milyon TL brüt temettü dağıtacağını açıkladı.bu tutar %2 temettü verimine işaret ediyor. Temettü dağıtım tarihi 28 Mayıs olarak belirtildi. Hisse için 17.2 TL hedef fiyatımız ile TUT tavsiyemizi koruyoruz. Anadolu Efes EBI de geriye kalan %26 hisseyi alarak payını %99.5 e yükseltti Anadolu Efes uluslararası bira operasyonlarını yürüten Hollanda'da kurulu iştiraki Efes Breweries International N.V.'nin (EBI) çıkarılmış sermayesinin yaklaşık %25,98'ini temsil eden 10.987.470 adet depo sertifikasını EBI'nin bir grup hissedarından sertifika başına 17,00 dolar (depo sertifikalarının her biri EBI'nin beş adet hissesini temsil etmektedir) bedelle satın aldığını açıkladı. Toplamda EBI için 719 milyon dolar değere tekabül eden her EBI hissesi için teklif edilen 3.4 dolar fiyat 2009 Ağustos ayında yapılan çağrıda teklif edilen 2.2 dolar fiyattan daha yüksek gerçekleşti. Yaklaşık 187 milyon dolar satın alma bedeli Anadolu Efes'in mevcut nakit kaynaklarından ve bu süreçte kullanılan 100 milyon dolar tutarındaki iki yıllık kredi ile karşılanacağı belirtildi. Bu satınalma neticesinde Anadolu Efes in EBI'nin sermayesinde %73,47 olan, payı %99,45'e yükselmiştir. Yorum: Satınalmanın Anadolu Efes için olumlu olduğunu düşünüyoruz. Satınalma ile, Anadolu Efes EBI'de tam kontrole sahip olacak ve bu da EBI'nin organik ve inorganik büyümesi için operasyonel anlamda daha fazla esneklik sağlayacak ve genel anlamda kredi profilini iyileştirerek EBI'nin gelecekteki büyümesinin finansmanını kolaylaştıracaktır. Bunlara ek olarak, Anadolu Efes hisselerini olumlu etkyecek bir diğer nokta da EBI ye yatırım yapmak için bundan sonra Anadolu Efes hisselerinin tek yatırım aracı olması olacaktır. AKENR Ak Enerji AL Kapanış TRY: 18.60 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 22.71 TL 22.10% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,215 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Akenerji nin bedelli sermaye artırımı 13 Nisan ve 27 Nisan tarihleri arasında yapılacak. Akenerji nin bedelli sermaye artırımı 13 Nisan ve 27 Nisan tarihleri arasında yapılacak. Böylece şirketin sermayesi 65 milyon TL den 376 milyon TL ye çıkacak. Haberin etkisinin uzun vadede olumlu olmasını bekliyoruz. 05/04/2010 Sayfa 1 of 5
ANHYT Anadolu Hayat AL Kapanış TRY: 4.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.20 TL 37.85% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,125 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: +90 212 350 25 08 E-Mail: kdoganay@isyatirim.com.tr Karlılığı yüksek vadeli hayat prim üretimi devam ediyor Anadolu Hayat şubat ayında 30,7 milyon TL hayat dalı prim üretimi gerçekleştirdi. Bu veri önceki yılın aynı ayına göre %16.3 düzeyinde düşüşe işaret etmekte. Diğer yandan prim üretimi önceki aya göre %14.1 artış kaydetti. Bunun temel nedeni prim üretimindeki mevsimsellik olarak görülüyor. Hayat dalı prim üretiminin kırılımını henüz bilmiyoruz. Ancak karlılığı daha yüksek olan vadeli hayat sigortalarının şirket portföyündeki ağırlığının arttığını biliyoruz. (Olumlu) ARCLK Arçelik TUT Kapanış TRY: 6.15 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.45 TL 4.88% Piyasa Değeri.mn(TL): 4,156 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr Arçelik ve Sony ihracat pazarları için Sony markalı LCD telefon üretmek amacıyla nihai anlaşmayı imzaladı Anlaşmanın detayları henüz açıklanmadı. Konu hakkındaki ön anlaşma Ekim 2009 da duyurulmuştu. Hacim ve gereken yatırım harcaması ile ilgili detayları öğrenince modelimizde gerekli düzenlemeleri yapacağız. Şirket için TUT tavsiyemizi ve 6.45 TL 12 aylık fiyat hedefimizi koruyoruz. BIMAS Bim Birleşik Mağazalar TUT Kapanış TRY: 81.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 74.04 TL -9.15% Piyasa Değeri.mn(TL): 6,186 Perakende tasarı yine gündemde Sanayi ve Ticaret Bakanı Nihat Ergun un Hurriyet gazetesinde olası marketler taslağı ile ilgili yorumları yer aldı. Buna göre; 400 metrekarenin üzerindeki marketler için satış alanının yarısı kadar otopark zorunluluğu Marketler ile tedarikçiler arasında 60 gün ödeme süresi sınırlaması Raf bedeline ürün başına cironun %2 sınırı Market markalarının payı ile ilgili sınırlama Perakende sektöründe yeni düzenlemeler getirecek olan taslak, meclise bundan önce de birçok kere gönderilmiş ancak yasallaşmadan rafa kaldırılmıştı. Ancak, Hürriyet te yer alan habere göre bu sefer taslağın meclis yaz tatiline girmeden önce yasallaşması bekleniyor. Eğer tasarı bu şekilde meclisten geçerse, BIM üzerinde olumsuz etkisi olacaktır. Özellikle otopark ve market markası ile ilgili sınırlamalar BİM i en fazla olumsuz etkileyecek maddeler arasında yer alıyor. CCOLA Coca-Cola İçecek A.Ş SAT Kapanış TRY: 13.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 12.55 TL -7.02% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,434 Beklentilere paralel kar, ancak zayıf operasyonel performans Coca Cola İçecek 4Ç08 deki 103 milyon TL zararına kıyasla piyasa beklentisine parallel 4Ç09 de 7 milyon TL net zarar açıkladı. 2009 yıl sonu karı ise 170 milyon TL olarak gerçekleşti. Marjlardaki gerilemeye rağmen, kur farkı giderlerindeki düşüş nedeniyle azalan finansman giderleri zarardaki azalışın ana nedeni olarak söylenebilir. Negatif şerefiye (10.4 milyon TL ) ve maddi duran varlık satışından (12.9 milyon TL) elde edilen gelirler 2009 yıl sonu karına ayrıca katkıda bulundu. Karlılıktaki çeyrek bazda yaşanan düşüş mevsimsellikten kaynaklanmaktadır. 4Ç09 de %5 lik satış hacmi büyümesine rağmen, ciro bir önceki senenin seviyelerinde 424 milyon TL olarak gerçekleşti. FVAÖK 4Ç09 de yıllık bazda %26 düşüş ile 15 milyon TL ile beklentilerin altında gerçekleşti. FVAÖK marjı ise girdi maliyetlerindeki artış ve satış kampanyaları nedeniyle 4Ç08 deki %4.8 den 4Ç09 de %3.6 a geriledi. Şirket 2009 yıl sonunda ise yıllık bazda %8 düşüş ve 2.2 yüzde marj gerilmesi ile 340 milyon TL FVAÖK elde etti. CCOLA için 12.55 TL olan hedef fiyatımız hissenin halihazırdaki fiyatını aştığından, hisse için SAT tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse 11.1X 2010T Firma Değeri/FVAÖK çarpanı ile işlem görüyor. Şirket bugün düzenleyeceği telekonferans sonrası tahminlerimizi gözden geçirebiliriz. 05/04/2010 Sayfa 2 of 5
CCOLA 50 milyon TL temettü ödeyecek Coca Cola İçecek 50 milyon TL temmettü ödeyeceğini açıkladı. Açıklanan tutar %1.5 temmettü verimine işaret ediyor. Yapılan açıklamada temettü ödemesinin 26 Mayıs ta olacağı belirtildi. CLEBI Çelebi AL Kapanış TRY: 16.80 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 20.60 TL 22.61% Piyasa Değeri.mn(TL): 408 Çelebi 2009 yıl sonu rakamlarını açıkladı; net kar beklenenin altında. 2009 net kar 27.7mn TL de beklentimiz olan 37mn TL nin altında gözüküyor. Bunun nedeni Çelebi nin sosyal sorumluluk projeleri kapsamında Erzincan daki okul projesi ve Hindistan daki operasyonlara dair danışmanlık giderleri olarak açıklandı. 2009 senesine mahsus olan bu giderlerin toplamı yaklaşık 9mn TL ye denk geliyor. Bunun dışında 98.5mn TL FAVÖK (İş Yatırım beklentisi: 93mnTL) ve 311mn TL gelir (303mn TL) rakamları beklentilerimizle paralel gözüküyor. Beklenenden düşük gelen net kar rakamına rağmen, şirketin yüksek temettü politikasını koruyacağına inanıyoruz. Çelebi 2008 yılında net karının %108 ini dağıtmıştı. Bu oranın bu sene de geçerli olacağını düşünürsek, Nisan-Mayıs aylarında dağıtılması beklenen temettüde verimin %6-7 olmasını bekliyoruz. Çelebi hisse başına 1,094 TL temettü dağıtacak, temettü verimi 28 Nisan itibariyle %6,5 Çelebi dün hisse başına 1,094TL temettü dağıtacağını açıkladı. Böylece beklentimize paralel olarak temettü verimini de %6,5 a çekmiş oldu. Temettülerin 28 Nisan tarihinde dağıtılması bekleniyor, ancak kesin karar 21 Nisan da gerçekleşecek olan Genel Kurul toplantısından çıkan onayla belli olacak. EREGL Ereğli Demir Çelik TUT Kapanış TRY: 4.74 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.60 TL -2.99% Piyasa Değeri.mn(TL): 7,584 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr Erdemir yatırımcıları açılan bir dava konusunda bilgilendirdi nötr Enerjia Metal adında bir şirket Erdemir in ihracat protokolüne aykırı davrandığı iddiası ile şirket aleyhine 68.4 mn ABD$ tutarında bir dava açtı. Erdemir dava ile ilgili gerekli her türlü hukuki aksiyonu alacağını bildirdi. Talep edilen tutar Erdemir in bilanço büyüklüğü ile karşılaştırıldığında çok büyük görünmesede şirketin yüksek borçluluğu dikkate alındığında önemsiz sayılmaması gerektiğini düşünüyoruz. Ancak davanın henüz başlangıç aşamasında olması ve dava sonucu belirlenene kadar uzun bir süre geçmesi beklendiği için hisse fiyatı üzerinde etkinin önemli olmasını beklemiyoruz. Erdemir soğuk ve sıcak haddelenmiş rulo fiyatlarına sırasıyla 110 $/ton ve 100 $/ton nisbetinde zam yaptı hafif olumlu Demir cevheri ve kok kömürü maliyetlerindeki artışlara paralel olarak Erdemir dün itibarı ile sıcak ve soğuk haddelenmiş ürün fiyatlarını sırasıyla %18 ve %14 oranında artırdı. Fiyat artışları 2Ç10 finansallarında kısmi olarak, 3Ç10 finansallarında ise tamamıyla görülecek. Fiyat zammı demir cevheri maliyetlerinde yaşanacak %90 oranındaki artışla paralel olarak gerçekleşti. Yılbaşından bugüne sıcak ve soğuk haddelenmiş ürünlerde yaşanan artış yine sırasıyla %32 ve %15 oldu. Hafif olumlu. GARAN Garanti Bankası AL Kapanış TRY: 7.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.98 TL 22.96% Piyasa Değeri.mn(TL): 30,660 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr Anlaşmaya ilişkin işaretler üç hafta içerisinde belirebilir. Garanti Bankası Genel Müdürü Ergun Özen, GE'nin bankada bulunan %20.85'lik payının satışı konusunda işin renginin üç hafta içinde belli olacağını söyledi. Sürecin tamamlanması ise daha uzun 05/04/2010 Sayfa 3 of 5
bir zaman alacak. Temettü 12 Nisan dan itibaren dağıtılacak. Garanti Bankası yönetim kurulu, 2009 yılı karından hissedarlara nakit 350 milyon lira temettü dağıtılması ve dağıtımın 12 Nisan dan itibaren yapılması kararı aldı. Sabah gazetesinde yer alan habere göre GE nin Garanti Bankası ndaki %20,85 payıyla ilgilenen dört kurum var. Habere göre Katar Yatırım Bankası, Turkish Bank ta yatırımı olan National Bank of Kuwait, Volkswagen Financial ve İspanyol Banco de Sabadell potansiyel adaylar olarak sıralanıyor. Haberde bazı potansiyel yatırımcıların, Garanti hisselerinin şubat ayında %20 değer kazanmasıyla geri adım attıklarından bahsediliyor. Basel III ile bankaların yurtdışı iştiraklerine daha sıkı uygulamalar gelecek olmasının da bazı potansiyel yatırımcıların fikir değiştirmesine neden olduğu belirtiliyor. Bu gelişmeler Ortadoğu kaynaklı yatırımcıların konumunu güçlendirecektir. TAVHL TAV Holding AL Kapanış TRY: 6.15 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.40 TL 20.33% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,234 TAV Male Havalimanı ihalesine ADPM ile birlikte teklif verecek TAV dün itibariyle daha Maldivler in başkentindeki Male Havalimanı ihalesinde Aeroport de Paris (ADPM) yle birlikte teklif vereceğini açıkladı. TAV geçtiğimiz Ocak ayında Male Havalimanı ihalesi için ön yeterlilik belgesi aldığını duyurmuştu. Male Havalimanı nda yolcu ücretleri yabancı yolcu başına 12 ABD dolarına denk geliyor. Maldivler Ekonomi ve Hazine Bakanlığı daha önce yaptığı açıklamada Male Havalimanı nın ortak girişimle yeniden yapılandırılması için açılan ihalenin duyurulmasının arkasından 19 şirketten teklif aldıklarını belirtmişti. Male Havalimanı 2009 yılında 1,5 milyon yabancı yolcuya hizmet verdi. TAV ın CEOsu Sani Şener daha önce yaptığı açıklamada 2020 de 100 milyon yolcuya ulaşmayı hedeflediklerini belirtmişti. Bu rakam tahminimiz olan 66,5 milyonun üzerinde olsa da, artan rakamın inorganik büyüme yoluyla sağlanacağını düşünüyoruz. İleride olabilecek yeni yatırımlar ise değerlendirmemize dahil değil. TCELL Turkcell TUT Kapanış TRY: 9.40 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 10.70 TL 13.83% Piyasa Değeri.mn(TL): 20,680 Turkcell 296mn dolarlık kredi sözleşmesi imzaladı Turkcell 2G ve 3G altyapı yatırımları için Ericsson Telekomunikasyon A.Ş den lacağı ürün ve servislerin finansmanında kullanılmak üzere yaklaşık 296 milyon ABD doları değerinde kredi sözleşmesi imzaladı. Credit Agricole ve Nordea Bank ın aracılığıyla alınacak kredinin 5 yıl vadeli, 6 ayda bir ödemeli ve sabit faizli olması ve maliyetinin çekiş tarihlerine göre %3,90 ile %4,15 arasında olması bekleniyor. THYAO Türk Hava Yolları AL Kapanış TRY: 5.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.09 TL 33.76% Piyasa Değeri.mn(TL): 4,638 THY nin transit yolcu sayısı 2010 un ilk iki ayında %50 arttı THY Genel Müdürü Temel Kotil in bugün NTVMSNBC de çıkan açıklamasına göre, yeni sponsorluk anlaşmalarının etkisiyle 2010 yılının ilk iki ayında THY nin transit yolcu sayısında %50 artış yaşandı. Böylece şirketin taşıdığı transit yolcu sayısının toplam yolcu sayısındaki payı 2009 yılında belirlenen %20 den %30 a yükseldi. Temel Kotil bu sene %25 büyüme hedefledillerini de sözlerine ekledi. THY nin yıllık bütçesinde bu rakam %20 idi. Buna karşılık THY nın geçen seneki büyüme oranı %11 olarak açıklanmıştı. Şirket ayrıca İspanya ve İngiltere den sonra Almanya, Fransa, İtalya ve Rusya gibi büyük pazarlarda da yeni sponsorluk arayışını sürdürüyor. 05/04/2010 Sayfa 4 of 5
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 05/04/2010 Sayfa 5 of 5