Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII-128.1 nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler. Şirket Hakkında ÇUHADAROĞLU METAL SANAYİ VE PAZARLAMA A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. nin temelleri 1954 yılında İstanbul Kağıthane de Yüksek Mimar Ahmet Çuhadaroğlu tarafından kurulan Çuhadaroğlu Doğrama Atölyesi ile atılmıştır. 1978 yılında kurulan Çuhadaroğlu Pazarlama A.Ş. alüminyum profillerin üretimi, alüminyum sistemlerde kullanılan sızdırmazlık elemanları ve aksesuarları, levha, kompozit panel gibi birçok ürünün de satış ve pazarlaması alanında faaliyet göstermektedir. Çuhadaroğlu Pazarlama A.Ş. 2002 yılında Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. unvanını almıştır. Çuhadaroğlu Metal ana üretim faaliyetini alüminyum sektörünün alt kolu olan ekstrüzyon alanında gerçekleştirmektedir. Ekstrüzon; alüminyum biyetin ısıtılıp, çelik kalıplardan geçirilerek çeşitli ürünlerde kullanılmak üzere profil, boru ve çubuk haline getirilmesidir. Şirket in 30.09.2015 itibariyle toplam 342 çalışanı bulunmaktadır. ÇuhadaroğLU Metal tarafından üretilen başlıca ürünler; Biyet: Alüminyum profil üretiminde kullanılmak üzere dökümhanede üretilen bir ara üründür. Çuhadaroğlu Metal ürettiği biyetleri çoğunlukla kendi üretimi için kullanmaktadır. Profiller: Biyetler ekstrüzyon preslerinden geçirilereki mimari uygulamalar ile özellikle otomotiv ve ulaşım sermayesinde kullanılan endüstriyel profiller üretilmektedir. Interax Markalı Ürünler: Üretilen profillere cam, aksesuar ve mekanizmaların monte edilmesiyle birlikte, otomatik-manuel kapı sistemeler, ofis içi bölme sistemleri, kurşun geçirmez, bombaya ve yangına dayanıklı piyasada interax markasıyla satılan doğramalar üretilmektedir. Çuhadaroğlu Metal; dökümhane, ekstrüzyon presleri, yüzey işlemler ve mekanik işlemlerden oluşan entegre üretim tesislerinde, yıllık 16.200 ton biyet döküm kapasitesine, farklı kuvvetlerde üç ekstrüzyon presi ile yıllık 19.000 ton profil üretim kapasitesine, 10.000 ton eloksal işleme ve 5.000 ton toz boyama kapasitesine, ve ayrıca 19.800 m 2 otomatik kapı ve güvenlik doğramaları (interax markalı ürünler) üretim kapasitesine sahiptir. Çuharoğlu Alüminyum ise Çuhadaroğlu Metal in %66.54 bağlı ortaklığı konumunda olup, alüminyum cephe sistemleri üretimi ve taahüt işlerini gerçekleştirmektedir. Şirket ana ortağı Çuhadaroğlu Metal den tedarik ettiği profilleri kendi bünyesinde projelendirip cephe sistemleri haline getirdikten sonra yurt içi ve yurt dışında üstlenilen inşaat projelerinde montajını gerçekleştirmektedir. Şirket tarafından üretilen cephe sistemleri; kapı ve pencere doğrama sistemleri, cephe giydirme sistemleri, korkuluk ve ışıklıklardır. Çuhadaroğlu Alüminyum un 224 çalışanı bulunmaktadır. Çuhadaroğlu Metal ve bağlı ortaklığı Çuhadaroğlu Alüminyum faaliyetlerini Beylikdüzü-İstanbul da; Ortaklar ın mülkiyetinde olan 39.241 m 2, Ortaklar ın sahip olduğu Çuhadaroğlu Yapı Taahüüt San. Ve Tic. A.Ş. nin mülkiyetindeki 11.720 m 2 ve Şirket in sahip olduğu 6.003m 2 den oluşan toplam 56.964 m 2 alana sahip üç yerleşke üzerinde sürdürmektedir.
Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortağın Adı A Grubu B Grubu Semaye Payı (%) Ortağın Adı A Grubu B Grubu Semaye Payı (%) Murat Ruhi ÇUHADAROĞLU 2.713.063 24.417.569 27.130.632 43,76 Murat Ruhi ÇUHADAROĞLU 2.713.063 20.369.854 23.082.917 32,40 Halil Nejat ÇUHADAROĞLU 2.713.063 24.417.569 27.130.632 43,76 Halil Nejat ÇUHADAROĞLU 2.713.063 20.369.854 23.082.917 32,40 Sevim ÇUHADAROĞLU 773.874 6.964.862 7.738.736 12,48 Sevim ÇUHADAROĞLU 773.874 5.810.292 6.584.166 9,24 Halka Arz - 18.500.000 18.500.000 25,96 Toplam 62.000.000 100,00 Toplam 71.250.000 100,00 Hisseleri 6.200.000 TL ye tekabül eden A Grubu, 55.800.000 TL ye tekabül eden B Grubu olmak üzere ayrılan Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. nin çıkarılmış sermayesi 62.000.000 TL dir. Halka Arz Bilgileri Halka Arz Bilgileri Şirket Ünvanı Çuhadaroğlu M etal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. Talep Toplama 10-11 - 12 Şubat 2016 Halka Arz Fiyatı 2,00 TL Sermaye Artırımı 9.250.000 TL Ortak Satışı 9.250.000 TL Halka Arz Öncesi Sermaye 62.000.000 TL Halka Arz Sonrası Sermaye 71.250.000 TL Halka Açıklık Oranı 25,96% Halka Arz Büyüklüğü 37.000.000 TL Sabit fiyat ile talep toplama yöntemi ve Halka Arz Yöntemi bakiyeyi yüklenim Halka Arz Şekli Ortak Satışı ve Sermaye Artırımı Halka Arz Edilen Payların Dağılımı % 80 Yurt İçi Bireysel Yatırımcı % 20 Yurt İçi Kurumsal Yatırımcı Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. nin halka arzı ortak satışı ve sermaye artırımı olarak sabit fiyat ile talep toplama yöntemiyle gerçekleştirilecektir. Halka arz gelirleri; Alüminyum külçeden biyet üretim kapasitesinin 16.200 tondan 32.400 tona çıkarılması için yapılacak makine ve ekipman yatırımlarında, AR GE tesisleri, mekanik işlem, kalıphane, ambalajlama ve sevkiyat bölümlerinde yapılacak olan makine ve ekipman yatırımları ile işletme sermayesi finansmanı harcamalarında kullanılacaktır.
Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporunda sadece Piyasa Çarpanları Analizi yöntemi kullanmıştır. Piyasa Çarpanları analiz yönteminde Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK), Fiyat/Kazanç (F/K) ve Piyasa Değeri/Ana Ortak Özkaynak Değeri (PD/DD) oranları kullanılmıştır. Deniz Yatırım fiyat tespit raporunda; alüminyum fiyatlarındaki belirsizlik yurt içi ve yurt dışı makro ekonomik gelişmeler ve izahnamede şirket in gelecek dönemlerdeki finansal durumuna ilişkin projeksiyonların yatırımcılar ile paylaşılmamış olması nedeniyle şirket paylarının değerinin tespit edilmesinde İNA yöntemine yer vermemiştir. Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. halka arz satış fiyatı 27.01.2016 tarihli kapanış itibariyle kullanılan çarpanlara göre 2,73 TL seviyesinde belirlemiş olup bu değer üzerinden %26.7 iskonto uygulanması sonrası halka arz birim pay değeri 2.00 TL olarak belirlenmiştir. Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz Çarpan analizi yöntemi kapsamında Çuhadaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alüminyum un solo finansal verileri baz alınarak her iki şirketin solo değerlerinin tespit alınmasını ve Çuhadaroğlu Metal in şirket değerinin hesaplanmasında, Çuhadaroğlu Alümünyum için hesaplanan şirket değerinin Çuhadaroğlu Metal in sahip olduğu %66,54 paya karşılık gelen kısımın Çuhardaroğlu Metal için hesaplanan solo şirket değerine eklenmesiyle tespit edilmesini olumlu değerlendiriyoruz. BİST te işlem göre şirketler arasında faaliyet konusu Çuhadaroğlu Metal ve bağlı ortaklığı Çuhadaroğlu Alüminyum ile birebir örtüşen şirketler bulunmaması nedeniyle Çarpan analizi yönteminde Çuhardaroğlu Metal in solo şirket değerinin tespitinde BİST te Metal Ana Sanayi grubu altında işlem gören şirketler alınırken, Çuhadaroğlu Alüminyum un şirket değerinin tespitinde ise BİST te işlem gören seçilmiş taahüt şirketleri kullanılmıştır. Öte yandan Çarpan analizi yöneteminde yurt dışı benzer şirketlerinin de kullanılmasının uygun olabileceğini düşünmekteyiz. Hesaplamalarda 30.09.2015 itibariyle yıllıklandırılmış FAVÖK ve net kar tutarlarının negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 15 ten, F/K çarpanı 20 den ve PD/DD çarpanı 3 ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmasını olumlu bulmaktayız. Deniz Yatırım fiyat tespit raporunda, FAVÖK hesaplamasına esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderleri dahil ederek hesaplama gerçekleştirirken, FD/FAVÖK çarpan analizinde BİST şirketlerinin verilerinin yer aldığı çarpanlardaki FAVÖK rakamlarını da bu hesaplamaya göre gerçekleştirmiştir. Piyasadaki FAVÖK hesaplamasında farklı yaklaşımları gözönüne aldığımızda fiyat tespit raporunda BİST şirketlerinin verilerinin yeraldığı tablolarda esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderlerinin dahil edilmediği FAVÖK gösterimlerine yer verilmiş olmasını (ancak kullanılmamıştır) makul görmekteyiz. Şirket in net borç hesaplamasında Çudaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alüminyum un bilançosounda bulunan Ertelenmiş Gelirler kalemi altında sınıflandırılan Alınan Avans tutarlarının finansal borç olarak değerlendirilerek dzüeltilmiş net borç hesaplama yapılmasını muhafazakar yaklaşım olarak olumlu değerlendirmekteyiz. Çuhardaroğlu Metal ile benzer faaliyet alanina sahip ancak finansal zorluklar nedeniyle BİST Yakın İzleme Pazarı nda işlem göre ve 09 Eylül 2013 tarihinde üretimini durdurmuş olan Feniş Alüminyum un çarpan analizinde değerlendrimeye katılmamasını olumlu görüyoruz.
Deniz Yatırım tarafından 27.01.2016 tarihi itibariyle yapılan benzer şirket çarpan analizi tarafımızca 05.02.2016 verileri ile hesaplanmıştır. Çuhadaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alüminyum un kullanılan finansalları (Milyon TL) Çuhadaroğlu Metal (Solo) Çuhadaroğlu Alüminyum (Solo) Kısa Vadeli Finansal Borçlar 9,2 2,4 Uzun vadeli Finansal Borçlar 2,3 5,5 Nakit ve Nakit Benzerleri 8,9 24,8 Net Borç 2,6-16,9 Alınan Avanslar 5,1 13,6 Düzeltilmiş Net Borç 7,7-3,3 Öz Kaynak 79,2* 41,1 Net Kar 13 6,8 FAVÖK 26,4 9,0 *Düzeltilmiş Çarpan analizi yöntemi kapsamında, BİST Metal Ana sanayi grubu şirketlerinin FD/FAVÖK, F/K ve PD/DD çarpanları medyanları ile 05.02.2016 tarihi itibariyle aşağıdaki tabloda gösterilmiştir. Piyasa Değeri Firma Değeri Öz Kaynak FAVÖK FD/FAVÖK F/K PD/DD Borusan Mannesmann 925,63 1.807,25 170,31 10,6 22,94 0,70 Burçelik 28 40 14 2 23,7 a.d. 1,97 Burçelik Vana 9 13 3 1 18,7 a.d. 2,81 Componenta Dökümcülük 251 767 399 111 6,9 42,55 0,63 Çelik Halat 32 83 27 11 7,6 a.d. 1,15 Çemaş Döküm 137 169 208-1 a.d. a.d. 0,66 Çemtaş 165 193 182 18 10,8 35,19 0,91 Demisaş Döküm 44 103 73 15 7,1 11,4 0,60 Erbosan 188 169 138 26 6,5 9,2 1,37 Erdemir 11.480 11985 12707 2.584 4,6 7,8 0,90 İzmir Demir Çelik 735 2123 209 117 18,2 a.d. 3,51 Kardemir 843 1847 868 279 6,6 a.d. 0,97 Özbal Çelik Boru 31 85-4 -4 a.d. a.d. 0,00 Sarkuysan 445 914 357 156 5,9 11,2 1,25 Tuğçelik 80 176 49 21 8,2 32,3 1,65 Medyan 7,0 10,2 0,9 FAVÖK ve net kar tutarlarının negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 15 ten, F/K çarpanı 20 den ve PD/DD çarpanı 3 ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır. Çuhadaroğlu Metal solo şirket değeri hesaplamasında kullanılan çarpanlar eşit olarak ağırlıklandırılarak Çuhadaroğlu Metal in solo şirket değeri ortalama 128.0 mn TL olarak hesaplanmıştır. Kullanılan Çarpan Çuhadaroğlu Metal (Solo) (Mn FD/FAVÖK 177,3 F/K 132,4 PD/DD 74,3 Ortalama 128,0
Çuhadaroğlu Alüminyum un solo şirket değerinin hesaplaması kapsamında çarpan analizinde değerlendirmeye dahil edilen BİST te işlem gören seçilmiş taahüüt şirketlerine ilişkin veriler 05.02.2016 tarihi itibariyle aşağıdaki tabloda gösterilmiştir. Çarpan analizi yönteminde FAVÖK ve net kar tutarlarının negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 15 ten, F/K çarpanı 20 den ve PD/DD çarpanı 3 ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır. Piyasa Değeri Firma Değeri Öz Kaynak FAVÖK FD/FAVÖK F/K PD/DD Anel Elektrik 123 393 375,34 79,38 4,9 11,3 0,33 Orge Enerji 66 54 35 12 4,7 8,4 1,89 Sanel Mühendislik 27 24 22 1 17,1 44,6 1,20 Medyan 4,8 9,8 1,2 Buna göre Çuhadaroğlu Alüminyun un solo şirket değeri hesaplamasında kullanılan çarpanlar eşit olarak ağırlıklandırılarak Çuhadaroğlu Alüminyum un solo şirket değeri ortalama 54.2 mn TL olarak hesaplanmıştır. Sonuç; Çuhadaroğlu Metal in Şirket değeri; Kullanılan Çarpan Çuhadaroğlu Alüminyum (Solo) (Mn TL) FD/FAVÖK 46,7 F/K 66,8 PD/DD 49,1 Ortalama 54,2 Kullanılan Çarpan Çuhadaroğlu Metal (Solo) (Mn TL) Çuhadaroğlu Alüminyum (Solo) (Mn TL) (X%66,54) Çuhadaroğlu Metal Şirket Değeri (Mn TL) FD/FAVÖK 177,3 30,1 207,4 F/K 132,4 43,1 175,5 PD/DD 74,3 31,7 106,0 Ortalama 128,0 35,0 162,9 Çuhadaroğlu Metal in (05.02.2016 kapanış itibariyle) solo şirket değeri olan 128.0 mn TL ve Çuhadaroğlu Alüminyum için hesaplanan 54.2 mn TL şirket değerinde Çuhadaroğlu Metal in sahip olduğu %66.54 paya karşılık gelen 35.0 mn TL nin eklenmesiyle 162.9 mn TL tespit edilmiştir. Bu çalışmaya göre halka arz fiyatı 2,63 TL (halka arz iskontosu olmadan) olarak hesaplanmıştır. 05 Şubat 2016 veriler kullanılarak hesaplanan halka arz fiyatı 2.00 TL olan halka arz fiyatına göre %23.9 iskontoya işaret etmektedir. Sonuç olarak; Çuhadaroğlu Metal için hazırlanmış olan fiyat tespit raporu ve belirlenen yöntemlerin anlaşılır olduğunu, pay başına belirlenen 2.00 TL halka arz fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz.
Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımakta, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler.