Şirket Raporu AKBANK Bankalar AKBNK.IS / 27 Eylül 2002 Fiyat (TL) 4,750 Piyasa Değeri (mn $) 2,305 Hedef Piyasa Değeri (mn $) 2,850 Artõş Potansiyeli (%) %24 İşlem Hacmi (mn $) 7.0 Hisse Sayõsõ (mn) 800,000 Halka Açõklõk Oranõ (%) %28 İMKB-100 (TL / USc) 8,878 / 0.54 TL/$ 1,648,669 % 350 300 250 200 150 100 50 0 Piyasa Değeri ve Endeks'e göre Performans 09/00 11/00 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 01/02 03/02 05/02 07/02 09/02 Hisse Performans $ Relatif 1 ay 8% 14% 3 ay -2% 3% 12 ay 64% 47% Şirket Özeti % Rel. Perf. (sol) P. D. ($ mn) $ mn 4,000 3,000 2,000 1,000 Akbank 1Y02 sonunda BDDK bilançolarõ bazõnda aktif büyüklüğü açõsõndan Türkiye nin en büyük özel bankasõdõr. Ortaklõk Yapõsõ Pay Sabancõ Holding ve İştirakleri %43 Sabancõ Ailesi %27 Sabancõ Vakfõ %2 Halka Açõklõk %28 0 27 Eylül 2002 TUT Güçlü sermaye tabanõ yüksek büyüme vaat etmektedir! Güçlü sermaye tabanõ ve yüksek aktif kalitesi sayesinde Akbank ekonomi büyüme trendine girdiğinde hõzlõ aktif büyümesi yakalayacaktõr. Akbank õn güçlü bir finansal performans sergilediği 1Y02 de bankanõn başlõca rakipleri büyük takipteki alacaklar portföyleri ve nakit sermaye eksikliği problemleriyle uğraşmaya devam etti. Akbank õn sektörde devam eden yeniden yapõlanma sürecinden daha yüksek bir pazar payõyla çõkmasõnõ bekliyoruz. Banka hem sektör mevduatõnda hem de kredilerdeki payõnõ güçlü sermaye bazõ, geniş dağõtõm ağõ ve yüksek kredibilitesi dolayõsõyla 2001 yõlõnda büyük oranda arttõrdõ. Akbank için F/DD modeli bazõnda 2,687mn dolar lõk hedef değerimiz şu anki piyasa değerinde %14 lük iskontoya işaret etmektedir. Akbank õ uluslararasõ rakipleriyle karşõlaştõrarak yaptõğõmõz değerlemede 3,011mn dolar lõk bir hedef değer buluyoruz. İki methodun ortalama değerini aldõğõmõzda Akbank için 2,850 mn dolar lõk hedef değer ortaya çõkmakta ve hisse senedi için %24 lük yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Akbank için TUT tavsiyemizi koruyoruz. Önemli Finansallar mn $, UMS29 Konsolide 2000 2001 2002T 2003T Toplam Gelirler 1,449 1,169 1,296 1,294 % değişim -%15 -%19 %11 %0 Net Kar 256-163 314 367 % değişim %45 a.d. a.d. %17 Defter Değeri 1,759 1,293 1,665 1,996 % değişim %9 -%26 %29 %20 Figen Çevik Müdür figen.cevik@oyakmenkul.com.tr OYAK Yatõrõm: 212 319 1200 Önemli Rasyolar 2000 2001 2002T 2003T F/DD 1.3 1.8 1.4 1.2 Ort. Özkaynak Get. (%) 15-11 21 20 Bu raporda yer alan bilgiler OYAK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.'nin Araştõrma Bölümü tarafõndan, güvenilir olduğuna inanõlan kaynaklardan alõnmõştõr. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlõ operasyonlarda kullanõlmasõndan doğabilecek zararlardan OYAK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
YATIRIM ÖZETİ Güçlü nakit sermaye tabanõ ve yüksek aktif kalitesi, ekonomi toparlanma işareti verdiğinde Akbank õn aktiflerinde kayda değer büyüme sağlayacak.. Kredi kalitesinin yüksek olmasõ ve güçlü nakit sermayesi sayesinde, Akbank benzerlerine göre son iki krizden daha güçlü çõktõ. 1Y02 itibarõyla, bankanõn iştirak ve sabit kõymetler portföyü toplam aktiflerin sadece %3 ünü oluşturuyor. Akbank õn donuk kredi oranõ ise 1Y2002 itibariyle %1.6 ile %24 olan benzerlerinin ortalamasõnõn oldukça altõnda bulunuyor. Akbank õn güçlü bir finansal performans sergilediği 1Y02 de bankanõn başlõca rakipleri büyük takipteki alacaklar portföyleri ve nakit sermaye eksikliği problemleriyle uğraşmaya devam etti. Nakit sermayedeki kayda değer düşme ve faiz getirisi olmayan donuk kredilerdeki artõş sektördeki birçok bankanõn karlõlõğõ önünde engel oluştururken, Akbank 1Y2002 itibariyle %13.7 olan özsermaye karlõlõğõyla bir istisna oluşturuyor. Akbank sektörde devam eden yeniden yapõlanmanõn tamamlanmasõnõn ardõndan daha büyük bir piyasa payõ kazanacak. Kamu bankalarõnõn yol açtõğõ haksõz rekabetin ortadan kalkmasõyla, Akbank güçlü sermaye tabanõ, geniş dağõtõm kanallarõ ve yüksek kredibilitesi ile 2001 mali yõlõnda sektör mevduatlarõ ve kredilerindeki payõnõ artõrdõ. Sabancõ Grubu yla bağlantõsõ da bankanõn güçlü yönlerinden birini oluşturuyor. Enflasyon muhasebesini getirmesi beklenen vergi yasasõndaki değişiklikten benzerleri arasõnda en çok Akbank olumlu etkilenecek. Akbank, yüksek nakit sermaye tabanõ sayesinde vergi yasasõndaki değişiklikten en olumlu etkilenecek bankalardan olacak. Bireysel bankacõlõğõ Akbank õn büyüme stratejisi içinde en temel öğelerden biri olarak görüyoruz. Akbank õn bireysel bankacõlõktaki (özellikle kredi kartõ alanõnda) varlõğõnõ artõrma çabalarõnõn ekonominin yeniden büyüme trendine girmesiyle daha yüksek faiz dõşõ gelir olarak dönmesi bekleniyor. Bireysel krediler kurumsal kredilere oranla daha geniş spreadler sağladõğõ için, Akbank õn önümüzdeki yõllarda yüksek faiz marjlarõnõ korumasõnõ bekliyoruz.
Akbank õn devalüasyon ve sert ekonomik daralmanõn yaşandõğõ 2001 yõlõnda eksi %11 olan özsermaye getirisinin 2002 yõlõnda artõ %21 e çõkmasõnõ bekliyoruz. IMF yle yürütülen ekonomi programõ planlandõğõ şekliyle devam eder, bankacõlõk sektöründeki yeniden yapõlandõrma programõ başarõyla tamamlanõrsa ve Türkiye en sonunda düşük enflasyon ve reel faiz dönemine girerse, Akbank õn faiz spreadlerindeki düşüşe rağmen aktiflerindeki büyüme potansiyeli sayesinde özsermaye getirisinin %18-%20 seviyesine ulaşmasõnõ bekliyoruz. Cari piyasa değeri 2,305mn $ olan Akbank 2003 F/DD çarpanõna göre 1.2 ile işlem görmektedir. Akbank õn güçlü sermaye tabanõ, yüksek aktif kalitesi ve karlõlõk potansiyelinin yüksek olmasõ dolayõsõyla 2002 F/DD çarpanlarõ bazõnda diğer benzeri Türk bankalarõna oranla %50 primli işlem göstermesini haklõ çõkarõyor. 2,850mn $ olarak belirlediğimiz hedef piyasa değeri Akbank için %24 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Akbank õn bankacõlõk sektöründe en beğendiğimiz hisse olmakla birlikte, hissenin piyasaya paralel hareket edeceğini düşündüğümüz için TUT tavsiyemizi koruyoruz. DEĞERLEME 1) Uluslararasõ rakiplerine gore karşõlaştõrma: 2002T 2003T 2004T Gel. Olan Avrupa Ülke F/DD OÖG(%) OÖG/F/DD F/DD OÖG(%) OÖG/F/DD F/DD OÖG(%) OÖG/F/DD Pekao Polonya 2.0 13.0 6.5 1.8 19.0 10.6 1.6 21.0 13.3 BZ WBK Polonya 2.0 12.0 6.1 1.7 14.5 8.6 1.4 16.0 11.2 BPH PBK Polonya 1.2 6.0 5.0 1.1 11.0 10.2 1.2 13.2 11.4 Komercni Çek Cum. 2.3 22.0 9.6 1.9 23.0 12.2 1.6 23.5 15.1 OTP Bank Macaristan 2.9 30.0 10.5 2.3 27.0 11.7 1.9 25.0 12.9 Sberbank Rusya 0.8 31.0 38.0 0.6 27.0 45.0 0.5 24.0 52.0 Gel. Olan Avrupa (Ortalama) 1.8 19.0 10.3 1.6 20.3 13.0 1.4 20.5 15.1 Akbank 1.4 21.2 15.3 1.2 20.0 17.3 1.0 18.4 19.1 Olmasõ Gereken Değer ($mn) 3,357 2,916 2,760 Kaynak:Bloomberg, Reuters & Oyak Araştõrma Tahminleri *Ortalama Özkaynak Getirisi Akbank õ gelişmekte olan Avrupa ülkeleri ile karşõlaştõrdõk. F/DD bazõnda, Akbank rakiplerine gore ortalama %27 iskontolu işlem görürken, biz Türk bankalarõnõn bulunduğu daha riskli operasyonel ortam dolayõsõyla belli bir iskontonun doğru olacağõnõ düşünüyoruz.
F/DD rasyosunu özkaynak getirisi farklõlõklarõna gore düzeltsek bile Akbank uluslararasõ rakiplerine göre ortalama olarak %26 iskontolu işlem görmektedir. F/DD bazõnda yapõlan uluslararasõ karşõlaştõrma Akbank õn olmasõ gereken değeri 3,011mn dolar olarak belirlemektedir. 2) F/DD Modeli F/DD (Model) Riski Düşük 10 yõllõk Eurobond getirisi (düzeltilmiş) 11.0% Sermaye Risk Primi 40.0% Sermaye Maliyeti 15.4% Ortalama Özkaynak Getirisi (%) 19.0% Büyüme Oranõ (%) 5.0% Olmasõ gereken F/DD 1.3 2003 Defter Değeri ($mn) 1,996 Olmasõ Gereken Değer ($mn) 2,687 Kaynak:Oyak Araştõrma Çok kullanõlan banka değerleme yöntemi olan F/DD modeli bazõnda biz Akbank õn ortalama özkaynak getirisi beklentisini sermaye maliyeti ile karşõlaştõrõlarak hangi F/DD oranõ bazõnda işlem görmesi gerektiğini bulmak istedik. Büyümeyi de göz önüne aldõğõmõz yaklaşõmda: Bankanõn olmasõ gereken değer / Defter değeri = (OÖG büyüme) / (Sermaye maliyeti büyüme) Bu yönteme göre OÖG, sermaye maliyeti ve büyüme olmasõ gereken değeri etkileyen başlõca faktörlerdir. Bu yüzden bu faktörlerde yaşanacak değişimlerin bankanõn olmasõ gereken değerine yansõmasõ gerekmektedir. Bu yöntem Akbank için 2,687mn dolar lõk bir değer belirlemektedir. Uluslararasõ karşõlaştõrmadan çõkan 3,011mn dolar lõk değeri de göz önüne alarak Akbank için 2,850mn dolar lõk hedef değer koyuyoruz.
3) Yurtiçi Bankalarla Karşõlaştõrma Garanti YKB Akbank İş Bankasõ Piyasa Değeri ($mn) 637 491 2,305 1,671 Net Kar ($mn) 1999 219 176 176 300 2000 231 202 256 316 2001 (444) (1,376) (163) (195) 2002T 74.8 a.d. 314 95.0 Defter Değeri ($mn) 1999 1,317 2,250 1,619 2,711 2000 1,632 2,602 1,759 3,209 2001 916 1,053 1,293 2,040 2002T 1,034 a.d. 1,665 2,135 F/K(x) 1999 2.9 2.8 13.1 5.6 2000 2.8 2.4 9.0 5.3 2001 a.d. a.d. a.d. a.d. 2002T 8.5 a.d. 7.3 17.6 F/DD 1999 0.5 0.2 1.4 0.6 2000 0.4 0.2 1.3 0.5 2001 0.7 0.5 1.8 0.8 2002T 0.6 a.d. 1.4 0.8 Ort. Özkaynak Getirisi 1999 17.3 7.9 11.1 11.3 2000 15.7 8.3 (10.7) 5.3 2001 a.d. a.d. a.d. a.d. 2002T 7.7 a.d. 21.2 4.6 Kaynak:Oyak Araştõrma Akbank yurtiçi benzer bankalar 2002 F/DD ortalamasõna gore %50 lik primle işlem görmektedir. Akbank õn güçlü sermaye bazõ, yüksek aktif kalitesi, ve de daha yüksek karlõlõk beklentisi dolayõsõyla bu primin doğru olduğunu düşünüyoruz. Akbank 2002 yõlõnda %21 lik ortalama özkaynak getirisi beklentisiyle rakipleri arasõnda ön plana çõkmaktadõr.
AKBANK IN UMS SONUÇLARI & TAHMİNLERİ (1999-2003T) Bilanço ($mn) 1999 2000 2001 2002T 2003T AKTİFLER Nakit Değerler ve Bankalar 1,540 4,185 2,625 2,794 3,288 Menkul Değerler 4,020 2,308 4,896 5,931 6,138 Türev Enstrümanlarõ - - 4 - - Mevduat Munzam Karşõlõklarõ 407 484 599 647 712 Krediler 2,582 3,768 3,224 3,255 3,799 Faiz ve Gelir Tahakkuk ve Reeskontlarõ 128 291 - - İştirakler 93 93 89 105 95 Diğer Yatõrõmlar 41 38 - - 65 Sabit Kõymetler 255 272 286 300 350 Diğer Aktifler 123 159 65 147 166 Toplam Aktifler 9,189 11,599 11,788 13,179 14,613 TOPLAM PASİFLER Mevduat 5,556 7,240 8,404 9,245 10,169 Bankalararasõ Para Piyasasõ 39 50 - - Türev Enstrümanlarõ - - 2.4 - Alõnan Krediler 1,024 1,859 1,469 1,550 1,750 Çõkarõlan Menkul Kõymetler 267 215 281 258 212 Faiz ve Gider Reeskontlarõ 177 186 - - - Ödenecek Vergiler 359 132 89 250 250 Ertelenmiş Vergiler - 28 30 - - Diğer Pasifler 129 110 207 200 220 Kõdem Tazminatõ Karşõlõğõ 20 20 12 11 16 Toplam Pasifler 7,570 9,840 10,494 11,514 12,617 Toplam Özkaynaklar 1,619 1,759 1,293 1,665 1,996 Pasifler & Özkaynaklar 9,189 11,599 11,788 13,179 14,613 Kaynak: Şirket Raporlarõ & Oyak Araştõrma Tahminleri
AKBANK IN UMS SONUÇLARI & TAHMİNLERİ (1999-2003T) Gelir Tablosu ($mn) GELİR TABLOSU 1999 2000 2001 2002T 2003T Faiz Gelrileri Kredilerden Alõnan Faizler 945 826 901 460 474 Menkul Değerler Cüzdanõndan Alõnan Faizler 2,282 578 1,340 1,272 1,237 Bankalardan Alõnan Faizler 177 990 1,299 548 579 Diğer Faiz Gelirleri 1 1 3 15 15 Toplam Faiz Gelirleri 3,404 2,396 3,544 2,296 2,305 Faiz Giderleri Mevduata Verilen Faizler 1,502 988 1,467 1,048 1,153 Kullanõlan Kredilere Verilen Faizler 68 128 114 53 57 Bankalararasõ Para Piy. İşl. Verilen Faizler 25 20 34 35 30 Diğer Faiz Giderleri 1 0 4 5 5 Toplam Faiz Giderleri 1,596 1,137 1,619 1,141 1,244 Net Faiz Gelirleri 1,807 1,259 1,924 1,154 1,061 Kambiyo Zararlarõ - net (206) (360) (953) - (8.7) Kambiyo Zararlarõ son. Net Faiz Gelirleri 1,601 899 972 1,154 1,052 Takipteki Alacaklar Provizyonu 51 48 53 40 35 Kambiyo Zarar. Ve Prov. Son. Net Faiz gel. 1,550 851 919 1,114 1,017 Net ücret ve komisyonlar 27 86 62 75 95 Toplam faiz dõşõ gelirler 138 512 189 107 182 Toplam faiz dõşõ giderler 425 460 416 454 493 Parasal kayõp ve vergi öncesi kar 1,290 989 752 841 801 Parasal kayõp (631) (366) (680) (275) (210) Vergi Öncesi Kar 659 624 72 566 591 Vergi 410 309 225 252 224 Net Kar 249 315 (153) 314 367 Olağanüstü Gelir (Gider) (73) (59) (10) - - Olağanüstü Gelir (Gider) öncesi Net Kar 176 256 (163) 314 367 Net Kar (Zarar) 176 256 (163) 314 367 Kaynak: Şirket Raporlarõ & Oyak Araştõrma Tahminleri