Akbank Varlık Kalitesi ve Güçlü Sermaye Yapısıyla Dikkat Çekiyor

Transkript

1 Akbank Varlık Kalitesi ve Güçlü Sermaye Yapısıyla Dikkat Çekiyor Akbank'ın varlık kalitesi oldukça güçlü görünüyor. Akbank ın aktif büyüklüğü 2015 yılının birinci çeyreğinde kredilerdeki ve mevduatlardaki büyümenin etkisiyle %17 lik artış sergileyerek Milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Bankanın kredi hacminin yıllık bazda %19 genişleyerek Milyar TL seviyesine ulaşması, kredilerdeki artışın aktif büyüklükteki artışa etkisini göstermektedir. Bankanın birinci çeyrekte kullandırdığı kredilerin TL ve FX cinsinden dağılımına baktığımızda, TL krediler, kurumsal krediler ve KOBİ kredilerindeki artış sayesinde yıllık bazda %13 artarak Milyar seviyesine ulaşmıştır. Aynı dönemde FX krediler ise; yıllık bazda %30 artış sergileyerek Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bankanın takipteki kredilerine baktığımızda, takipteki kredilerin toplam krediler içindeki payının birinci çeyrekte tüketici kredilerinden kaynaklı olarak yıllık bazda %1.52 seviyesinden %1.71 seviyesine çıktığı görülmekle birlikte, bankanın takipteki kredilerinin toplam kredilerine oranı yine de sektör ortalaması olan %2.8 seviyesinin altında seyretmektedir. Nitekim, Akbank ın Milyon TL lik takipteki kredi alacağını factoring işlemleri vasıtasıyla tahsil etmesi, takipteki kredilerinin toplam krediler içindeki payının düşmesinde etkili olmuştur.bankanın risk maliyeti birinci çeyrekte 0.85 olarak gerçekleşti. Takipteki krediler faktoring işlemleri vasıtasıyla tahsil edilmeseydi bu oran 0.96 olarak gerçekleşecekti. Ayrıca bankanın takipteki kredilerini karşılama oranı ise aynı dönemde %100 seviyesinden %93.71 seviyesine düştü. Öte yandan, genel karşılıklarda yasal düzenlemelerin ve TL deki değer kayıplarının etkisiyle artış görülmüştür yılsonu tahminlerimizde, bankanın kullandırdığı TL kredilerde %15, FX kredilerde ise, %22 lik bir artış öngörüyoruz. FX kredilerdeki %22 lik büyümede döviz kurlarındaki oynaklığın etkili olacağını düşünmekle birlikte, TL kredilerdeki %15 lik büyüme tahminimiz için özellikle geçen yılın kredi büyüme oranını baz aldık. Bununla birlikte, yıl sonunda bankanın takipteki kredilerinin toplam krediler içindeki payının %1.9 seviyesinde olacağını tahmin ediyoruz. Dolayısıyla, yılsonunda bankanın kredi hacminin %17.6 lık bir artış sergileyeceğini düşünmekteyiz. Ayrıca, bankanın risk maliyetinin de yılsonunda %1.81 seviyesine ulaşarak, bankanın yatırımcı sunumunda belirttiği seviyenin de üzerinde olacağını öngörüyoruz. Birinci çeyrekte Akbank ın mevduatları da %18 lik bir artış göstererek Milyar TL seviyesine ulaştı. Mevduatların dağılımına baktığımızda, toplam mevduatlar içinde %49 luk paya sahip olan TL mevduatlar birinci çeyrekte yıllık bazda %21 artış göstermiştir. Aynı dönemde FX mevduatlardaki artış da TL cinsinden yıllık bazda %13 olarak gerçekleşmiştir. Buna bağlı olarak, kredilerin mevduatlara oranı 1.56 puanlık artış ile %109.4 seviyesine ulaşmıştır. Modelimize göre, yılsonunda Akbank ın mevduatlarında, bankanın tahminlerine paralel şekilde %17 lik bir artış öngörüyoruz. Yılsonunda kredilerin mevduatlara oranının ise %112 seviyesinde olacağını tahmin etmekteyiz % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% İşlem Kodu Sektör AKBNK Banka Kapanış Fiyatı 7,20 Hedef Fiyatı (12ay) 8,34 Yükseliş (Düşüş) Potansiyeli 16% Piyasa Değeri (mn TL) Net Nakit (Borç) (mn TL) Ödenmiş Sermaye (mn) Performans 1 Ay -7,3% 3 Ay -11,3% 12 Ay -15,9% Ortaklık Yapısı Sabanci Holding ve İştirakleri 48,9% Halka Açık Kısım 51,1% BIST 100 Endeksi ve Akbank'ın Piyasa Değeri (Milyon TL) BIST100 AKBNK 0,11 0,09 0,09 0,08 0,08 0,11 0,09 0,09 0,09 0,09 0,12 0,13 0,13 0,13 0,11 0,06 0,06 0,06 0,07 0,06 0,28 0,29 0,31 0,3 0,31 0,32 0,31 0,32 0,35 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Kurumsal KOBİ Araç Kredi Kartları Kredilerin Dağılımı Orta Ölçekli İşletme Kredileri Tüketici Konut 0, Ticari Krediler 17% KOMİSYON GELİRLERİNİN DAĞILIMI Banka Sigortacılığı Tüketici Kredileri 7% 4% Para Transferi Ücretleri 7% Diğer 8% Varlık Yönetim Ücretleri 6% Ödeme Sistemi Komisyonları 51%

2 Net Faiz Marjı: Akbank ın net faiz marjı birinci çeyrekte tüketici fiyatlarına endeksli tahvillerin getirisindeki düşüşün etkisiyle 0.29 puan daralarak yıllık bazda %3.28 olarak gerçekleşti. Modelimize göre, bankanın net faiz gelirinin FED in muhtemel faiz artışıyla birlikte yılsonunda %17 lik bir büyüme sergilemesini ve bu durumun net faiz marjını %3.62 seviyesine yükselteceğini tahmin ediyoruz. Net Ücretler ve Komisyonlar: Akbank ın birinci çeyrekteki net ücretler ve komisyon geliri, yasal düzenlemelerin olumsuz etkileriyle potansiyelinin oldukça altında %3 büyüyerek Milyon TL olarak gerçekleşti. Birinci çeyrekte bankanın net ücretler ve komisyonlarındaki artışda, ödeme sistemlerinden alınan ücretler en önemli paya sahip kalem oldu. Yasal düzenlemelerin etkisi egale edildiğinde, banka net ücretler ve komisyonlar kaleminde %20 lik bir artış potansiyeline sahipti. Bu da yasal düzenlemelerin bankanın gelirleri üzerindeki negatif etkisinin ne derece olduğunu görmemizi sağlıyor. Modelimize göre; yılsonunda bankanın net ücretler ve komisyonlar kaleminde bankanın tahminlerine paralel, %6 lık bir büyüme bekliyoruz. Ticari Kar/Zarar: Birinci çeyrekte Akbank ın ticari karı yüksek bir artış sergileyerek, geçen yılın aynı dönemindeki Milyon TL'lik ticari zarara rağmen bu çeyrekte 83.3 Milyon TL olarak açıklandı. Ticari karın artışında özellikle döviz işlemlerinden kazanılan karlar ve türev piyasalardaki zararların azaltılması etkili oldu yılsonunda bankanın ticari karında artış öngörüyoruz. Buna ek olarak diğer gelirler kalemi ilk çeyrekte temettü gelirleri ve varlık satışlarından elde edilen kazançlar ile %39 artarak Milyon TL ye ulaştı. Faaliyet Giderleri: Bankanın faaliyet giderleri birinci çeyrekte, beklenenden yüksek ücret indirimleri ve 25 Milyon TL lik personel tazminatları nedeniyle %21 oranında artarak, giderlerin gelirlere oranının %39 olarak gerçekleşmesine neden oldu. Bankanın yılsonu faaliyet giderlerini tahmin etmek için, yılsonu faaliyet giderleri/faaliyet gelirleri oranının %37 olacağını öngördük. Faaliyet Gidelerinin Dağılımı Diğer Kira ve Amortisman Pazarlama ve Reklam Arge ve Komsisyon Çalışan Giderleri 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0,42 0,4 0,39 0,36 0,4 0,08 0,08 0,08 0,06 0,07 0,17 0,12 0,14 0,15 0,13 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,28 0,28 0,28 0,31 0,3 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Kredi ve Gider Karşılıkları: Bankanın kredi ve gider karşılıkları birinci çeyrekte takipteki kredilere ayrılan karşılıklardaki ve genel karşılıklardaki artışın etkisiyle %37 oranında artış sergiledi. Modelimize göre yılsonunda bankanın kredi ve gider karşılıklarının %33 oranında artacağını tahmin ediyoruz. Net Kar: Sonuç olarak, Akbank ın net karı birinci çeyrekte yıllık bazda %19 artarak Milyon TL seviyesine ulaştı. Akbank hisseleri şuan 0.99x PD/DD, 7.9x F/K ve %12.6 özkaynak karlılığından işlem görmektedir. Yılsonu için bankanın net karının %8 oranında, özkaynak karlılığının ise; %13 oranında artıcağını tahmin ediyoruz. Riskler Aktif kalitesinin bozulma ihtimali Kredi büyümesini yavaşlatmak için Merkez Bankası ve BDDK tarafından getirilebilecek kısıtlamalar Neden AKBANK? Güçlü sermaye tabanı ve %14.31 lik sermaye yeterliliği oranına sahip olması Rakiplerine göre en düşük finansal kaldıraç oranına sahip olması Rakipleri ile karşılaştırıldığında özkaynaklarının aktif büyüklüğüne oranı en yüksek banka olması Bankanın aktif kalitesinin, rakiplerinden daha güçlü olması

3 Değerleme Akbank 2015 tahminlerimize göre 0.98x PD/DD, 7.8x F/K ve %12.6 özkaynak karlılığı oranından işlem görmektedir (2016t 0.9x PD/DD, 7.5x F/K, %11.7 özkaynak karlılığı). Akbank ı PD/DD ve F/K oranlarına göre Türkiye ve diğer gelişmekte olan ülke piyasalarında işlem gören emsalleri ile karşılaştırdığımızda, banka hisselerinin yurtiçi rakiplerine göre bir miktar pahalı olmasına rağmen yurt dışı rakiplerinden ucuz olduğunu görüyoruz. Yurtdışında faaliyet gösteren bankalar 2015 tahminlerimize göre ortalama olarak 1.1x PD/DD, 11.8x F/K ve %10 özkaynak karlılığından işlem görmektedir. Türkiye deki banka sektörü ortalamaları ise tahminlerimize göre 0.81x PD/DD, 6.9x F/K ve %11.6 özkaynak karlılığından işlem görmektedir. Yaptığımız emsal değerlemelerimize göre; Akbank hisseleri için 12 aylık periyotta %16 lık bir yükseliş potansiyeli öngörerek, hedef fiyatımızı 8.33 TL olarak belirledik. Piyasa Değeri (mnusd) F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Tahmini Temettü Verimi Sermaye Yeterlilik Oranı Finansal Kaldıraç 2015E 2016E 2015 E 2016 E 2015E 2016E Oranı Akbank ,9 7,6 0,99 0,9 12,6% 11,7% 1,9% 15,2% 7,7 Garanti ,4 7,8 1,09 1,0 13,1% 12,5% 1,8% 13,9% 8,5 Halkbank ,4 5,7 0,81 0,7 12,7% 12,3% 1,4% 12,7% 9,3 İşbankası ,8 5,4 0,66 0,6 11,5% 10,9% 2,9% 15,3% 8,2 Vakıfbank ,0 5,5 0,60 0,5 10,1% 9,7% 0,9% 13,7% 10,5 YKB ,9 6,2 0,69 0,6 10,0% 9,7% 3,1% 14,4% 9,1 Average 6,9 6,4 0,81 0,7 11,6% 11,1% 2,0% 14,2% 8,9 Kaynak: Alan Menkul A.Ş.

4 Akbank Bilanço (000TL) t 2016t 2017t Nakit Değerler v e Merkez Bankası Gerçeğe Uy gun Değer Farkı Kar/Zarara Yansıtılan FV(Net) Bankalar Para Piy asalarından Alacaklar Krediler TL Krediler FX Krediler Takipteki Krediler Takipteki Krediler Karşılığı Faktoring v e Kiralama İşlemlerinden Alacaklar Vadeye Kadar Elde Tutulacak Varlıklar (Net) Satılmaya Hazır Finansal Varlıklar (Net) İştirakler Duran Varlıklar Diğer Aktif ler Aktif Toplamı Mev duatlar Alım Satım Amaçlı Türev Finansal Borçlar Alınan Krediler Para Piy asalarına Borçlar İhraç Edilen Menkul Kıy metler Diğer Yabancı Kay naklar Karşılıklar Vergi Borcu Diğer Pasif ler Ödenmiş Sermaye Sermaye v e Kar Yedekleri Kar v eya Zarar Azınlık Hakkı Özkaynaklar Pasif Toplamı Gelir Tablosu (000TL) t 2016t 2017t Faiz Gelirleri Kredilerden Alınan Faizler Menkul Değerlerden Alınan Faizler Diğer Faiz Gelirleri Faiz Giderleri Mevduata Verilen Faizler Kullanılan Kredilere Verilen Faizler Para Piyasası İşlemlerine Verilen Faizler Diğer Faiz Giderleri Net Faiz Geliri/ Gideri Net Ücret v e Komisy on Gelirleri/Giderleri Net Ticari Kar/Zarar Diğer Faaliyet Gelirleri Faaliyet Gelirleri/Giderleri Toplamı Diğer Faaliyet Giderleri Kredi v e Diğer Alacaklar Karşılığı Net Faaliyet Karı/Zararı Vergi Karşılığı Özkay nak Yöntemi Uy gulanan Ortaklıklardan Kar/Zarar Net Dönem Karı/Zararı Değerleme t 2016t 2017t F/K 11,4 9,6 9,4 8,5 7,9 7,6 6,4 PD/DD 1,59 1,28 1,30 1,10 0,99 0,89 0,81 Özkaynak Karlılığı 14% 13% 14% 13% 13% 12% 13% Ortalama Özkaynak Karlılığı 0% 15% 14% 14% 13% 12% 13% Aktif Karlılığı 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% Ortalama Aktif Karlılığı 0% 2,0% 1,7% 1,6% 1,6% 1,4% 1,5% F/Mev duatlar 36% 32% 26% 24% 20% 18% 15% F/Krediler 39% 31% 24% 21% 18% 16% 14% F/Varlıklar 21% 18% 15% 13% 11% 10% 9%

5 AKBNK Bilanço Ocak-Mart (03) (000 TL) % Nakit Değerler v e Merkez Bankası % Gerçeğe Uy gun Değer Farkı Kar/Zarara Yansıtılan FV(Net) % Bankalar % Para Piy asalarından Alacaklar % Krediler % TL Krediler % FX Krediler % Takipteki Krediler % Takipteki Krediler Karşılığı % Faktoring v e Kiralama İşlemlerinden Alacaklar % Vadey e Kadar Elde Tutulacak Varlıklar (Net) % Satılmay a Hazır Finansal Varlıklar (Net) % İştirakler % Duran Varlıklar % Diğer Aktif ler % Aktif Toplamı % Mev duatlar % Alım Satım Amaçlı Türev Finansal Borçlar % Alınan Krediler % Para Piy asalarına Borçlar % İhraç Edilen Menkul Kıy metler % Diğer Yabancı Kay naklar % Karşılıklar % Vergi Borcu % Diğer Pasif ler % Ödenmiş Sermay e % Sermay e v e Kar Yedekleri % Kar v ey a Zarar % Azınlık Hakkı % Özkaynaklar % Pasif Toplamı % Kaynak: Alan Menkul Değerler A.Ş Ocak-Mart (1Q) Gelir Tablosu % Faiz Gelirleri % Kredilerden Alınan Faizler % Menkul Değerlerden Alınan Faizler % Diğer Faiz Gelirleri % Faiz Giderleri % Mev duata Verilen Faizler % Kullanılan Kredilere Verilen Faizler % Para Piy asası İşlemlerine Verilen Faizler % Diğer Faiz Giderleri % Net Faiz Geliri/ Gideri % Net Ücret v e Komisy on Gelirleri/Giderleri % Net Ticari Kar/Zarar n.m Diğer Faaliy et Gelirleri % Faaliyet Gelirleri/Giderleri Toplamı % Diğer Faaliy et Giderleri % Kredi v e Diğer Alacaklar Karşılığı % Net Faaliyet Karı/Zararı % Vergi Karşılığı % Özkay nak Yöntemi Uy gulanan Ortaklıklardan Kar/Zarar 0 0 n.a Net Dönem Karı/Zararı % Kaynak: Alan Menkul Değerler A.Ş

6 Araştırma Departmanı Yeliz Karabulut Head of Research, Assistant General Manager Gökhan Köken Analyst,Treasury Ayşegül Bayram Analyst Burçak Gezgin Analyst Yabancı İşlemler Afif Şakir Yurtiçi Pazarlama Ozlem Top Serpil Pala Yasal Uyarı : Bu dokümanda yer alan her türlü bilgi, değerlendirme ve yorum güvenilir olduğu düşünülen Alan Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Departmanı tarafından burada sunulan bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda makul özen gösterilmiş olmakla beraber, olabilecek hatalar ve eksikliklerden sorumlu değildir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez, içerik haber verilmeksizin değiştirilebilir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgede yer alan yatırımla ilgili bilgiler, yorumlar ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Burada yer alan görüşler, yatırımcının mali durumuna veya risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerlendirmelerin kullanımı sonucunda ortaya çıkacak doğrudan ve /veya dolaylı zararlardan Alan Menkul Değerler A.Ş. sorumlu olmayacaktır. Tüm hakları saklıdır. Bu dokümanın tüm hakları Alan Menkul Değerler A.Ş.'ne aittir. Dokümanın tamamı veya herhangi bir bölümü ancak ve ancak Alan Menkul Değerler A.Ş kaynak gösterilerek kullanılabilir Her hakkı saklıdır.