Pegasus Hava Taşımacılığı

3Ç16 Sonuçları Havacılık Sektörü 14 Kasım 2016 Pegasus Hava Taşımacılığı Pegasus 3Ç16 da beklentilerin oldukça üzerinde operasyonel karlılık elde etti R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Pegasus Hava Yolları, 3Ç16 da, piyasa ortalama beklentisi olan TL202mn ve bizim beklentimiz olan TL207mn un oldukça üzerinde, TL243mn tutarında net kar açıklamıştır. Şirket in 3Ç16 da beklentilerin üzerinde net kar elde etmiş olması, büyük ölçüde operasyonel karlılığının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyledir. Pegasus, 3Ç16 da beklentilerin üzerinde satış geliri elde etmiş, ve çeyreksel FAVÖK marjı da, yurt içi yolcu birim gelirlerindeki artış ve yurt dışı yolcu birim gelirlerindeki gerilemenin görece olarak azalması ile beklentilerin 4-5 y.p. üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların Şirket in kısa dönem hisse performansı üzerinde olumlu etkisi olabileceğini düşünmekteyiz. 3Ç16 operasyonel performansı beklentiler üzerinde gerçekleşmiştir Pegasus, 3Ç16 da yıllık bazda %3.9 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan TL1,285mn un üzerinde, TL1,371mn satış geliri elde etmiştir. Dış hat birim yolcu gelirlerindeki bazındaki yıllık %10.4 oranındaki azalış nedeniyle, birim yolcu gelirlerindeki azalma devam etmiştir. Ancak, yurt içinde görece olarak daha yavaş gerçekleşmiş olan kapasite artırımı ve bayram tatilinin olumlu etkisiyle, yurt içi birim yolcu gelirlerinde TL bazında yıllık %1.2 artış kaydedilebilmiştir. Pegasus un yakıt harici AKK başı giderleri, uçak başına daha düşük AKK üretimi ve EUR/TL ve enflasyon etkileri ile %12 oranında artış göstermiş, ancak düşük jet yakıtı fiyatlarının etkisiyle AKK başı toplam giderler hemen hemen önceki yılın aynı dönemi seviyesinde, 3.62 olarak gerçekleşmiştir. AKK başı elde edilen gelirler yıllık bazda %4.9 azalmış, AKK başı gelirler ile giderler arasındaki marj hesaplamalarımıza göre 0.2 daralmıştır. Pegasus un 3Ç16 FAVÖKK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 1.5 y.p. daralmış ve Şirket, 3Ç16 da TL513mn tutarında FAVÖKK elde edebilmiştir. Filo yapısındaki değişiklikler nedeniyle FAVÖK marjı yıllık 2.9 y.p. azalarak 3Ç16 da %29.1 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus, böylelikle 3Ç16 da piyasa ortalama beklentisi olan TL311mn un oldukça üzerinde, TL399mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Şirket in net borcu 3Ç16 sonunda TL1,160mn a ulaşmıştır (2Ç16 sonu: TL896mn). Sonuçlar 3Ç16 da başarılı kapasite yönetimini yansıtmaktadır. Açıklanan 3Ç16 sonuçlarının Pegasus hisselerinin değerlerine ulaşmaları için katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz. Pegasus hâlihazırda 2017 yılı için beklenti/tahminlerini paylaşmamıştır. Ancak 2017 yılı sonunda kapasitenin sabit kalabileceğini anlamakta ve opersayonel karlılığın, özellikle görece olarak zayıf bir yıl olan 2016 yılına kıyasla iyileşebileceğini öngörmekteyiz. Pegasus hisseleri hâlihazırda 5.0x 2016T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedirler; yurtdışı düşük maliyetli hava yolu operatörleri benzerleri ise ortalama 7.5x çarpan ile işlem görmektedirler. Yakın dönem için tahminlerimizi hafif olarak yukarı yönde revize ederken, değerlememizi güncelleyerek, Şirket hisseleri için TL14.20 hedef fiyata ulaşmaktayız. Şirket hisseleri için TUT tavsiyemizi korumaktayız. 2014 2015 9A15 9A16 2016T F/K 9.37 12.00 12.55 a.d. a.d. PD/DD 1.16 0.92 0.80 0.83 1.04 FD/FAVÖK 6.07 7.09 5.79 14.82 50.15 FD/FAVÖK-K 4.18 3.70 2.94 4.30 5.01 FD/Satışlar 0.81 0.72 0.73 0.69 0.68 Net Satışlar (TL Mn) 3,082 3,488 2,737 2,860 3,678 Net Kar (TL Mn) 143 113 195 39 (162) Hisse Başına Kar (TL) 1.40 1.11 1.90 0.38 (1.58) TUT Hedef Fiyat: TL 14.20 Önceki Hedef Fiyat: TL 14.00 TL US$ Fiyat 13.13 4.03 BIST 100 74,805 22,955 US$ (MB Alış): 3.2588 52 Hafta Yüksek: 20.25 7.04 52 Hafta Düşük: 11.10 3.61 Bloomberg/Reuters Kodu: PGSUS.TI / PGSUS.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 102 (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri: 1,343 412 Halka Açık PD: 470 144 S1A S1Y YB TL Getiri (%): 7.9-36.1-25.2 US$ Getiri (%): 4.2-42.6-32.2 BIST 100 Relatif Getiri (%): 11.9-30.1-28.3 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 22.2 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 7.6 Beta 1.13 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.31 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.24 Ortaklık Yapısı % Esas Holding 62.92 Sabancı Ailesi Mensupları 2.60 Halka Açıklık 34.51 Toplam 100.0 28 120 26 110 24 100 22 90 20 18 80 16 70 14 60 12 50 10 40 5-15 7-15 9-1511-151-16 3-16 5-16 7-16 9-1611-16 Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Rel. Şeker Yatırım Araştırma

Piyasadaki daralmaya rağmen, 3Ç16 da Pegasus un toplam yolcu sayısında yıllık %2.6 artış gerçekleşmiştir - Pegasus un 3Ç16 iç hat yolcu sayısında, piyasa ortalama trafik artışı olan %0.8 in üzerinde, yıllık bazda %4.8 artış gerçekleşmiştir. Dış hat yolcu sayısındaki azalma devam etmiş, ancak bu azalış da %22.8 olarak gerçekleşen toplam Türkiye dış hat yolcu sayısındaki gerilemenin oldukça altında, yıllık %0.4 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus, 3Ç16 da %4.7 oranında kapasite artışı gerçekleştirmiştir. Böylelikle 9A16 nın tamamında yolcu sayısı ve AKK artışları sırasıyla %7.4 ve %9.6 olarak gerçekleşmiştir. 9A16 gerçekleşmeleri, Şirket in 2016 hedefleri olan %5-7 ve %9-11 ile uyumludur. Pegasus un satış gelirleri, 3Ç16 da önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %3.9 oranında artarak TL1,371mn tutarında, piyasa ortalama beklentisi olan TL1,285mn un üzerinde gerçekleşmiştir. İç hat birim yolcu gelirleri yıllık %1.2 artış göstermiş, dış hat birim yolcu gelirlerindeki gerileme de görece olarak azalarak bazında yıllık %10.4 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 3Ç16 da toplam yolcu trafiğinde yıllık bazda %2.6 oranında artış gerçekleşirken, birim yolcu gelirlerindeki azalma ile, tarifeli uçuş gelirleri, TL bazında yıllık %0.5 oranında azalarak TL1,045mn olarak gerçekleşmiştir. İç hat yolcuları, bu dönemde Pegasus un toplam yolcularının %60.7 sini oluşturmuştur (3Ç15: %59.5). İç hat birim yolcu gelirleri, yüksek sezon ve özellikle bayram tatilinin etkisi ile, güvenlik endişelerinin talep üzerindeki etkisine ve Şirket in ana transfer merkezi Istanbul Sabiha Gökçen Uluslararası Havalimanı (ISGH) nda THY nin ucuz maliyetli markası Anadolu Jet ile rekabetin etkilerine rağmen, önceki yılın aynı dönemine kıyasla TL bazında %1.2 oranında artarak 3Ç16 da TL97.9 olarak gerçekleşmiştir. İç hat yolcu sayısının yıllık olarak %4.8 oranında artmış olması ile birlikte, Pegasus un yurt içi tarifeli seferlerinden elde etmiş olduğu satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre %5.8 oranında artış göstererek TL407mn olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 3Ç16 yurt dışı tarifeli uçuş gelirleri ise, büyük ölçüde dış hat birim yolcu gelirlerinin bazında yıllık %10.4 gerileyerek 77.1 olarak gerçekleşmiş olmasına bağlı olarak, dış hat yolcu trafiğindeki %4.1 gerileme ile birlikte, TL bazında %4.1 oranında azalarak TL638mn olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 3Ç16 da yolcu başına elde edilen yan gelirleri, zorlu bir faaliyet dönemine rağmen, bazında yıllık %13.9 oranında artış göstererek 3Ç16 da 10.6 olarak gerçekleşmiştir. Bu durum, Şirket in yakın zamanda uygulamaya başladığı yan gelir ürünlerindeki dinamik fiyatlama sistemine de bağlıdır. Böylelikle, toplam yolcu sayısındaki yıllık %2.6 oranındaki artış ve TL nin karşısındaki %4.3 oranındaki değer kaybı ile Pegasus un 3Ç16 yan gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %22.0 oranında yükseliş göstererek TL240mn olarak gerçekleşmiştir. Yakıt dışı AKK başı maliyetleri bazında yıllık yaklaşık %12 oranında artarak 2.60 olarak gerçekleşmiş, ancak düşük jet yakıtı fiyatlarına bağlı olarak, AKK başı toplam maliyetler geçtiğimiz yılın aynı dönemine benzer seviyelerde gerçekleşmiştir. Pegasus un 3Ç16 daki yakıt dışı AKK başı maliyetleri, önceki yılın aynı dönemine göre bazında yıllık %12 oranında artarak 3Ç16 da 2.60 olarak gerçekleşmiştir. Bu artış, büyük ölçüde düşük AKK üretimi ( 0.09), kur ve enflasyon etkisi ( 0.09), meydan gecikme maliyetleri ( 0.04), filo yapısındaki değişiklikler ( 0.02) ve ISGH daki yer hizmetleri yatırımı ile ilgili masraflardan ( 0.02) kaynaklanmıştır. Jet yakıtı fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle, toplam AKK başı maliyetler ise önceki yılın aynı dönemi seviyelerinde, 3.62 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle, hesaplamalarımıza göre Pegasus un 9A16 AKK başı maliyetleri yıllık %6.2 oranında azalarak 3.71 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus, 2016 yılının tamamı için toplam AKK başı maliyetlerinde, düşük AKK üretiminin de etkisiyle %1-2 iyileşme beklemektedir. Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 1

Tablo 1: Anahtar performans indikatörleri 3Ç15 3Ç16 % değ. 9A15 9A16 % değ. TOPLAM Yolcu sayısı (m) 6.67 6.85 2.6% 16.84 18.08 7.4% Koltuk sayısı (m) 8.14 8.43 3.6% 21.18 23.09 9.0% Doluluk oranı 81.9% 81.3% -0.8 y.p. 79.5% 78.3% -1.2 y.p. Konma sayısı 43,827 45,831 4.6% 114,113 125,470 10.0% Konma başına yolcu sayısı 152 149-1.8% 148 144-2.4% AKK (m) 8,206 8,595 4.7% 21,003 23,017 9.6% Ortalama günlük uçak kullanımı 13.5 12.8-4.9% 12.7 12.4-2.4% İç Hatlar Yolcu sayısı (m) 3.97 4.16 4.8% 10.3 11.42 10.9% Koltuk sayısı (m) 4.74 4.92 3.8% 12.52 13.82 10.4% Doluluk oranı 83.8% 84.6% 0.8 y.p. 82.3% 82.6% 0.4 y.p. Konma sayısı 25,310 26,400 4.3% 66,834 74,051 10.8% Konma başına yolcu sayısı 157 158 0.5% 154 154 0.1% AKK (m) 2,757 2,959 7.3% 7,316 8,324 13.8% Birim gelir (TL) 96.8 97.9 1.1% 78.4 76.4-2.6% Dış Hatlar Yolcu sayısı (m) 2.7 2.69-0.4% 6.54 6.66 1.8% Koltuk sayısı (m) 3.4 3.51 3.2% 8.66 9.27 7.0% Doluluk oranı 79.4% 76.6% -2.8 y.p. 75.5% 71.9% -3.6 y.p. Konma sayısı 18,517 19,431 4.9% 47,279 51,419 8.8% Konma başına yolcu sayısı 146 138-5.1% 138 130-6.4% AKK (m) 5,449 5,637 3.5% 13,687 14,693 7.4% Birim gelir ( ) 86 77.1-10.3% 66.1 56.9-13.8% Yolcu başına yan gelirler 9.30 10.60 13.9% 9.73 10.31 5.9% AKK başı giderler ( ) 3.61 3.62 0.3% 3.96 3.71-6.2% Yakıt hariç AKK başı giderler ( ) 2.32 2.60 12.1% 2.58 2.76 6.7% ÜYK ( ) 5.07 4.82-4.9% 4.40 3.80-13.7% FAVÖKK marı 38.9% 37.4% -1.5 y.p. 23.3% 18.9% -4.4 y.p. FAVÖK marjı 32.0% 29.1% -2.9 y.p. 14.8% 7.7% -7.1 y.p. Net marj 17.7% 17.7% 0.0 y.p. 7.1% 1.4% -5.7 y.p. Kaynak: Pegasus, KAP, * charter seferleri dahil 3Ç16 nın Türkiye havacılık sektöründeki en zor dönemlerinden biri olmasına rağmen, Pegasus, önceki yıla benzer tutarda FAVÖKK elde etmiştir. İç hat talebi 3Ç16 da görece olarak canlı kalabilmiş ve Pegasus un iç hat doluluk oranı önceki yılın aynı dönemine göre 0.8 yp artış göstererek %84.6 olarak gerçekleşmiştir. Ancak dış hat yolcu doluluk oranı yıllık 2.8 y.p. gerilemiş, ve 3Ç16 da %76.6 olarak gerçekleşmiştir. AKK başı gelirlerde bazında %4.9 oranında düşüş gerçekleşmiştir. AKK başı gelirler ve maliyetler arasındaki marj, 3Ç16 da hesaplamalarımıza göre 0.2 daralmıştır. Pegasus, 3Ç16 da, diğer faaliyet gelir/giderlerini hariç tutarak yaptığımız hesaplamalara göre, önceki yılın aynı dönemine benzer tutarda, TL513mn FAVÖKK yaratmıştır. Şirket in FAVÖKK marjı hesaplamalarımıza göre yıllık 1.5 y.p. gerileyerek 3Ç16 da %37.4 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle, Şirket in 9A16 FAVÖKK marjının %18.9 a ulaşmış olduğunu hesaplamaktayız. Şirket in filo yapısındaki değişikliklere bağlı olarak operasyonel kira giderlerindeki TL bazında yıllık %26.6 oranındaki artış neticesinde (büyük ölçüde TL62.4mn tutarındaki kur farkı giderlerinden oluşan net diğer faaliyet giderlerini hariç tutarak hesapladığımız) FAVÖK marjı yıllık 2.9 y.p. daralarak %29.1 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Pegasus, 3Ç16 da yıllık %5.7 azalışla TL399mn FAVÖK elde etmiştir. Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 2

Pegasus, 3Ç16 da beklentilerin üzerinde, TL243mn net kar elde etmiştir. Pegasus 3Ç16 da, büyük ölçüde TL64.2mn tutarındaki ticari faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı giderlerine bağlı olarak, TL61.4mn tutarında net diğer operasyonel gider kaydetmiştir (3Ç15: TL47.6mn). Öte yandan, yine kur farkı giderleri ve özellikle 3Ç15 te kaydedilmiş olan türev işlemler ile ilgili zararların bu dönemde daha düşük ölçekte gerçekleşmiş olmaları nedeniyle Şirket, 3Ç16 da TL47.4mn tutarında net finansal gelir kaydetmiştir (3Ç15 net finansal giderler: TL40.3mn). 3Ç16 da TL75.2mn tutarındaki ertelenmiş vergi giderleri nedeniyle, Pegasus un efektif vergi oranı görece olarak daha yüksek (%23.4) gerçekleşmiş ve böylelikle Şirket, 3Ç16 da yıllık %3.9 artışla TL243mn tutarında net kar kaydetmiştir. Şirket in net borcu 3Ç16 sonunda TL1,160mn a yükselmiştir (2Ç16 sonu: TL896mn). Tablo 2: Özet Gelir Tablosu Milyon TL 9A15 9A16 Yıllık 3Ç15 3Ç16 Yıllık 2Ç16 Çeyreklik Satış Gelirleri 2,737 2,860 4.5% 1,320 1,371 3.9% 798 71.9% Tarifeli Uçuş Gelirleri 2,112 2,117 0.3% 1,050 1,045-0.5% 572 82.6% Yurtdışı 1,304 1,245-4.6% 665 638-4.1% 313 103.8% Yurtiçi 807 872 8.0% 385 407 5.8% 259 57.1% Yan Gelirler 489 611 24.9% 197 240 22.0% 195 23.1% Charter Uçuş Gelirleri 94 89-5.1% 59 71 21.0% 16 345.7% Diğer Gelirler 42 43 0.9% 14 15 4.8% 15 1.9% Brüt Kar 468 306-34.5% 439 423-3.8% -30 a.d. Brüt Kar Marjı 17.1% 10.7% 33.3% 30.8% -3.7% Operasyonel Kar 273 62-77.2% 376 342-9.1% -113 a.d. Operasyonel Kar Marj 10.0% 2.2% 28.5% 24.9% -14.1% FAVÖK 404 220-45.6% 423 399-5.7% -61 a.d. FAVÖK Marjı 14.8% 7.7% 32.1% 29.1% -7.7% Net Kar 195 39-80.0% 234 243 3.9% -14 a.d. Net Kar Marjı 7.1% 1.4% 17.7% 17.7% -1.7% Pegasus un 3Ç16 sonuçları başarılı kapasite yönetimine işaret etmektedir. Sonuçların Şirket hisseleri performansını olumlu etkilemesini beklemekteyiz. Tahminlerimizi ve değerlememizi gözden geçirerek Şirket için yeni hedef fiyatımızı hisse başına TL14.20 olarak belirlemekte ve Şirket hisseleri üzerindeki TUT tavsiyemizi yinelemekteyiz. Pegasus için 2016 satış gelirleri tahminimizi, birim yolcu gelirleri tahminlerimizde hafif olarak yukarı yönde revizyonlar ile TL3,676mn olarak güncellemekteyiz (önceki tahmin: TL3,575mn). Şirket in AKK başı maliyetlerinin 4Ç16 da görece olarak yükselebileceğini düşünmekteyiz; yıl sonu FAVÖKK marjı beklentimizi, 3Ç16 nın beklentilerin üzerindeki performansını kısmen yansıtarak %13 olarak revize etmekteyiz (önceki beklentimiz: %11). Bunların yanı sıra, büyük ölçüde 3Ç16 da artış göstermiş olan ertelenmiş vergi giderleri nedeniyle, Şirket için 2016T net zarar tahminimizi TL166mn olarak güncellemekteyiz (önceki tahmin: TL-155mn). Pegasus halihazırda 2017 yılı için beklenti/tahminlerini paylaşmamıştır. Ancak 2017 yılı sonunda toplam kapasitenin sabit kalabileceğini anlamakta ve opersayonel karlılığın, özellikle görece olarak zayıf bir yıl olan 2016 yılına kıyasla iyileşebileceğini düşünmekteyiz. Pegasus hisseleri halihazırda 5.0x 2016T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedirler; yurt dışı düşük maliyetli hava yolu operatörleri ise ortalama 7.5x çarpan ile işlem görmektedirler. Yakın dönem için tahminlerimizi hafif olarak yukarı yönde revize ederken, değerlememizi güncelleyerek, Şirket hisseleri için TL14.20 hedef fiyata ulaşmaktayız. Şirket hisseleri için TUT tavsiyemizi korumaktayız. Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 3

Tablo 3: Özet Finansal Tablolar BİLANÇO (TL Mn) 2014 2015 9A15 9A16 %Değ Maddi Duran Varlıklar 1,932 2,113 2,304 2,819 22.3 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 11 15 15 17 13.1 Diğer Uzun Vadeli Kıymetler 83 136 182 126 (30.9) Ticari Alacaklar 233 295 356 438 22.9 Hazır Değerler 857 955 1,358 657 (51.6) Diğer Kısa Vadeli Varlıklar 419 584 428 656 53.3 Toplam Aktifler 3,535 4,098 4,643 4,713 1.5 Uzun Vadeli Borçlar 1,187 1,207 1,348 1,565 16.1 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 324 447 435 561 29.0 Kısa Vadeli Borçlar 666 746 841 645 (23.3) Ticari Yükümlülükler 196 246 350 333 (4.8) Toplam Yükümlülükler 2,374 2,645 2,974 3,104 4.4 Toplam Özsermaye 1,161 1,453 1,670 1,608 (3.7) Toplam Pasifler 3,535 4,098 4,643 4,713 1.5 GELİR TABLOSU (TL Mn) 2014 2015 9A15 9A16 %Değ Net Satışlar 3,082 3,488 2,737 2,860 4.5 SMM 2,618 3,057 2,271 2,554 12.4 Brüt Kar 463 431 466 306 (34.2) Faaliyet Giderleri 216 254 192 244 26.9 Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) 247 177 273 62 (77.2) Net Diğer Gelir/Gid. 77 67 7 (67) a.d. Yatırım Faaliyetlerinden Net Gelir/Gider Özkaynak Yön. Değ. Yat. Kar/Zar 1 3 3 2 (24.5) Finansman Gelir/(Gid.) (198) (81) (33) 67 (299.6) Ana Ortaklık Dışı Kar/(Zarar) 1 3 3 2 (24.5) Vergi Öncesi Kar 136 182 271 57 (78.7) Vergi (8) 71 73 14 a.d. Net Kar(Zarar) 143 112 198 43 (78.1) Azınlık Payları (0) (1) 3 4 35.8 Ana Ortaklık Payları 143 113 195 39 (80.0) FİNANSAL ORANLAR 2014 2015 9A15 9A16 Özsermaye Karlılığı 12.4% 8.6% 7.1% -2.6% Aktif Karlılığı 4.1% 2.9% 2.5% -0.9% Brüt Kar Marjı 15.0% 12.4% 17.0% 10.7% Net Kar Marjı 4.7% 3.2% 7.1% 1.4% VAFÖK Marjı 13.4% 10.1% 14.8% 7.7% T.Fin. Borçlar/Özsermaye 116.6% 97.4% 95.0% 113.0% Kaynak: Pegasus Hava Yolları, KAP, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 4

UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 5