Eylül 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Eylül 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Her bireyin kendi koşullarını iyileştirmeye yönelik doğal çabaları, dışarıdan yapılacak herhangi bir yardımdan çok daha yararlıdır ve toplumda refah ve servetin artması için yeterlidir. Adam SMITH

GÖRÜNÜM Ekonomi Ağustos ta Türkiye nin de dahil olduğu Yükselen Piyasalara portföy girişleri güçlü seyretmeye devam etti. Global piyasalardaki tatil havasına rağmen, risk iştahı sürdü. Enflasyon, Ağustos ta aylık %0.09 ile beklentilere paralel gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon önceki %9.3 seviyesinden %9.5 e yükseldi. Yıllık gıda enflasyonu ise % 14 seviyesinde. 2014 yılında enflasyonun yüksek olmasındaki birinci sebebi, kur hareketi ve sonrasındaki enflasyona etkisi idi. Bu etkinin zayıflaması ile yıllık enflasyonun gerilemesi beklenirken, gıda fiyatlarındaki artış ise enflasyonun düşmesini engelliyor. Yıl sonu TÜFE beklentimiz %8.2, piyasa beklentisi %8.7. 1Ç14 de büyüme %4.3 olarak gerçekleşmişti. Bu büyümenin kompozisyona bakarsak, 2.8 puan iç talepten, 2.7 puan dış talepten gelirken, stok değişiminin büyümeyi 1.2 puan düşürücü etkisi var. 2014 yılında büyüme beklentimiz %2.5. Piyasa beklentisi ise %3-4 aralığına kaymış durumda. 2Ç14 büyüme verisi 10 Eylül 2014 de açıklanacak. Dış ticaret açığı 6.5 milyar dolar ile beklentilerin altında (7.4 milyar dolar) gerçekleşti. Geçen yıl Temmuz ayı dış ticaret açığının 10 milyar dolara yakın olduğunu düşünürsek yaklaşık 3.5 milyar dolarlık bir düşüş var. Finansal Piyasalar Geçtiğimiz ay tahvil piyasasında faizler Rusya-Ukrayna arasında yaşanan gelişmeler ve TL de kalıcı değer kazancı sürecine girilememesiyle birlikte yatay seyir izledi. Bu noktada orta vadeli enflasyon görünümünün bozulması ve önümüzdeki birkaç ay faizlerde indirim yapılmayabileceği beklentisi ile kısa vadeli tahvillerde %9 bileşik civarında yatay seyrin sürmesi beklenebilir. Bu hafta Perşembe günü gerçekleştirilen ve genişleyici yönde kararlar alınan ECB toplantısının ardından ise Avrupa da tahvil faizlerinin daha düşeceği senaryosundan hareketle yurtiçinde özellikle uzun vadeli tahvil faizlerinde bir miktar düşüş bekliyoruz. TCMB politika faizini sabit bırakmasının ve TÜFE verilerinin gıda fiyatlarına bağlı olarak beklentilerden daha fazla artış gösterdiği Ağustos ayındaki politik gelişmelerin TL lehine olduğunu düşünüyoruz. Jeopolitik gelişmeler ise halen gündemde. Eylül ayında risklerin tamamen ortadan kakmasını beklemiyoruz. Enflasyon rakamlarındaki artış sebebiyle TCMB nin faiz indirimi adımlarına ara verebileceğini, bu durumun da TL lehine olabileceğini düşünüyoruz. Ancak TL nin ABD verilerine bağlı FED fiyatlamasına ve jepolitik endişelere de eşlik etmesini bekliyoruz. Eylül ayına girilirken ECB nin faiz indirimi ve varlığa dayalı menkul kıymet alım kararı açıklamış olmasını, hisse piyasalarında gelişmekte olan piyasalar lehindeki yatırım teması açısından destekleyici olduğunu düşünüyoruz. Bu görünümde kısa vadede en önemli risk ise, ABD de beklenenden hızlı bir toparlanma görülmesi ve FED in faiz artırımı beklentilerinin öne çekilmesi olacaktır. Bu açıdan ABD kaynaklı veri akışı ve FED in 17 Eylül tarihinde gerçekleştireceği toplantı yakından izlenecektir. www.garantimasters.com 2

MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon, Ağustos ta aylık %0.09 ile beklentilere paralel gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon önceki %9.3 seviyesinden %9.5 e yükseldi Çekirdek enflasyon ise %9.7 seviyesinde (önceki %9.8). Yi-üfe ise yıllık 9.3% ten %9.9 a yükseliyor. Detaylara baktığımızda; Gıda enflasyonunun yıllık enflasyona katkısı ise 3.5 puana yükseliyor. Yıllık gıda enflasyonu ise %14 seviyesinde. Bu beklenilen bir durum. Sebebi, 2014 yılında yaşanan kuraklık ve don etkisi. Alkollü içecekler ve tütün aylık bazda %2 artmış durumda Hizmet enflasyonu kalemlerinden, Otel-Lokanta kaleminin (yıllık %15 artış) aylık bazda 0.1 puanlık etkisi söz konusu. Bu da gıda enflasyonun ikinci etkilerinden kaynaklanıyor Diğer hizmet kalemleri, Eğlence-Kültür, Eğitim, Haberleşme, Ulaştırma, ve Konut-Kira nın aylık enflasyona etkisi geçen aya göre daha sınırlı Ancak çekirdek enflasyon hala yüksek seyrediyor (%10 a yakın). Bu da enflasyonda bir miktar katılık olduğuna işaret ediyor. Diğer bir değişle, gıda fiyatları yüksek enflasyonun tek sebebi değil 2014 yılında enflasyonun yüksek olmasındaki birinci sebebi, kur hareketi ve sonrasındaki enflasyona etkisi idi. Bu etki, Nisan da zirve yaptıktan sonra baz etkisiyle inişe geçmeye başlamıştı. Bu etkinin zayıflaması ile yıllık enflasyonun gerilemesi beklenirken, gıda fiyatlarındaki artış enflasyonun düşmesini engelliyor. Normal şartlar altında, kur geçişkenliği etkisinin 2015 ile beraber kaybolması bekleniyor ve bu durumda enflasyonda bir düşüşü olası görüyoruz. Yıl sonu TÜFE beklentimiz %8.2, piyasa beklentisi %8.7 civarında (Cnbc-e). 2015 yılı sonu enflasyon beklentimiz ise yıllık %6. 16 12 8 4 0 4 Enflasyon (%) TÜFE Yİ ÜFE 02.09 05.09 08.09 11.09 02.10 05.10 08.10 11.10 02.11 05.11 08.11 11.11 02.12 05.12 08.12 11.12 02.13 05.13 08.13 11.13 02.14 05.14 08.14 Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı (yıllık, puan) Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İç Tüt Gıda Alkolsüz 0.2 0.3 0.2 0.3 0.1 0.2 0.9 0.7 0.9 0.6 1.7 3.5 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 www.garantimasters.com 3

MAKROEKONOMİ Büyüme 1Ç14 de büyüme %4 olan beklentinin üzerinde %4.3 olarak gerçekleşti. 4Ç13 te Türkiye %4.4 büyürken, 2013 ün tamamında %4 büyüme gerçekleştirmişti. %4.3 lük büyümenin kompozisyona bakarsak, 2.8 puan iç talepten, 2.7 puan dış talepten gelirken, stok değişiminin 1.2 puan düşürücü etkisi var. İç talebin katkısına kamu ve özel sektör olarak bakarsak, kamu katkısı 1 puan, özel sektör katkısı ise 1.8 puan. Kamunun iç talebe katkısı, yakın döneme paralel. Detaylar: Özel sektör yatırımları yıllık bazda %1.3 küçülmüş. Alt kalemlere baktığımızda makine ve teçhizat yatırımları %5 daralırken, inşaat yatırımları %6 büyüme göstermiş. İnşaat yatırımları özel sektör yatırımlarındaki daha güçlü bir daralmanın önüne geçmiş durumda. Yıllık büyümeye bakacak olursak, özel sektör tüketimi yıllık %2.9, kamu tüketimi ise %8.6 büyüme göstermiş. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarımda büyüme hızı yıllık %3.9, imalat sanayinde ise %4.9, inşaat sektörü ise yıllık %5.2 büyüme göstermiş. 2014 büyüme beklentimizi %1.5 ten %2.5 e çekiyoruz: Dış talebin katkısının 2 puandan daha yüksek, 3 puan civarında olma ihtimalini daha yüksek görüyoruz. Bu hesabımızdaki 1 puanlık artışı takiben, 2014 yılı büyüme beklentimizi de 1 puan yükselterek %1.5 ten %2.5 a çekiyoruz. (%2.5 luk büyüme tahminimize yaklaşık 3 puan dış talepten, 0.6 puan iç talepten katkı gelirken, stokların 1 puan azaltıcı etkisi var) Daha da yüksek bir dış talep katkısı ise Türkiye nin 2014 te %3 lere kadar büyümesini destekler. 20 16 12 8 4 0 (4) (8) (12) (16) (20) 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 Büyümenin Kompozisyonu (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 iç talep dış talep stok değişim GSYH büyüme İç Talep Bileşenleri (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 kamu özel sektör www.garantimasters.com 4

MAKROEKONOMİ Dış Denge 0 Dış ticaret açığı 6.5 milyar dolar ile beklentilerin altında (7.4 milyar dolar) 10 gerçekleşti. 20 Geçen yıl Temmuz ayı dış ticaret açığının 10 milyar dolara yakın olduğunu 30 düşünürsek yaklaşık 3.5 milyar dolarlık bir düşüş var. 40 Bu da, Temmuz ayında cari açığın yaklaşık 1.5 milyar dolar civarında geleceğine 50 işaret ediyor. 60 Böylece yıllık cari açık rakamı da 47-48 milyar dolara gerilemiş olacak. (Haz14: 70 52.2 milyar dolar) 80 Irak a ihracatımız da aylık bazda %45 düşmüş durumda. Bu bölgeye ihracatımız 90 yıllık 12 milyar dolar (2013 sonu). 2014 ilk yarısında yaklaşık 6 milyar dolarlık bir ihracatımız var. Yılın geri kalanında bu ihracatımızda %20-30 düşüş olursa, bunun toplam rakamlara yansıması 2 milyar dolara yakın olur. Türkiye nin genel dış ticaret ve cari açık performansını değiştirecek düzeyde bir rakam değil. 50 Yine de bu verinin ardından Ağustos ayı ihracatına ilişkin TİM den gelen rakamlar 40 Irak a olan ihracatımızın yıllık bazda %27 gerilediğini gösteriyor. Burada, bir miktar 30 toparlama olduğunu görüyoruz. Dolayısıyla Irak tarafı daha yakından takip 20 edilmeli. 10 1Y14 sonu itibariyle yıllık cari açığımız 52 milyar dolar (GSYH %6.3). 2014 sonu 0 45 milyar dolar (GSYH %5.5) ve 2015 sonu 55 milyar dolar GSYH %6.2) beklentimizi koruyoruz. Cari açık tarafındaki düzeltmenin GSYH nin %5.5 una 10 kadar yani 45-50 milyar dolara kadar devam etmesini bekliyoruz. 20 Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) 03.07 06.07 09.07 12.07 03.08 06.08 09.08 12.08 03.09 06.09 09.09 12.09 03.10 06.10 09.10 12.10 03.11 06.11 09.11 12.11 03.12 06.12 09.12 12.12 03.13 06.13 09.13 06.14 Dış Ticaret Performansı (büyüme, yıllık) İhracat İthalat 01.10 04.10 07.10 10.10 01.11 04.11 07.11 10.11 01.12 04.12 07.12 10.12 01.13 04.13 07.13 10.13 01.14 04.14 07.14 www.garantimasters.com 5

MAKROEKONOMİ Bütçe Haziran ayında bütçe açığı 0.6 milyar TL, faiz dışı fazla ise 1 milyar TL oldu. Ocak-Mayıs döneminde ise bütçe açığı 2.8 milyar TL açık verirken faiz dışı fazla 22 milyar TL oldu. Ocak-Haziran döneminde ise bütçe açığı 3.4 milyar TL açık verirken faiz dışı fazla 23 milyar TL oldu. Haziran ayında bütçe giderleri ve gelirleri birbirine paralel yıllık %8-9 civarında artmış. Yılın ilk yarısına baktığımızda yıl sonu hedeflerinin tutmasında bir sıkıntı görmemekle beraber, vergi gelirlerindeki yıllık reel değişimin negatife dönmesi, yani vergi gelirlerinin reel bazda yıllık daralıyor olması ekonominin yavaşlamaya devam ettiğinin bir diğer işareti. Hatırlayacak olursak; OVP ye göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,9 u (33,2 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,1 i (18,8 milyar TL) olması bekleniyor. Bütçe (milyar TL) Haz. Ocak-Haz. 2013 2014 Değ. 2013 2014 Değ. Harcamalar 32.6 35.2 8% 187.9 213.9 14% Faiz Hariç Harcama 31.1 33.6 8% 164.6 187.4 14% Personel Giderleri 7.9 9.2 16% 49.0 57.0 17% Mal ve Hizmet 2.5 2.9 15% 13.3 15.2 14% Cari Transferler 14.8 15.1 2% 75.3 83.0 10% Faiz Harcamaları 1.5 1.6 2% 23.3 26.5 14% Gelirler 31.4 34.6 10% 190.9 210.5 10% Genel Bütçe Gelirleri 30.6 33.0 8% 184.5 202.2 10% Vergi Gelirleri 26.7 24.8-7% 158.4 168.1 6% Vergi dışı Gelirler 3.9 8.3 115% 26.2 34.1 30% Bütçe Dengesi -1.2-0.6-49% 3.1-3.4 - Faiz Dışı Denge 0.3 1.0 186% 26.4 23.1-12% www.garantimasters.com 6

PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Geçtiğimiz ay tahvil piyasasında faizler Rusya-Ukrayna arasında yaşanan gelişmeler ve TL de kalıcı değer kazancı sürecine girilememesiyle birlikte yatay seyir izledi. Gösterge tahvil ile 2024 vadeli tahvil %9 seviyesinin altında kalmakta zorlanırken, söz konusu iki tahvil arasındaki spread neredeyse sıfırlandı, verim eğrisinde yatay bir görünüm oluştu. TCMB tarafında ise Ağustos ayı toplantısında politika faizi %8,25 seviyesinde sabit bırakılırken, faiz koridorunun üst bandı 75 baz puan indirimle %11,25 e çekildi. Toplantı notlarında ise enflasyona vurgu yapıldı ve enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar getiri eğrisini yataya yakın tutmak suretiyle para politikasındaki sıkı duruş sürdürüleceği bildirildi. Bu noktada önümüzdeki birkaç ay faizlerde indirim yapılmayabileceği beklentisi ile kısa vadeli tahvillerde %9 bileşik civarında yatay seyrin sürmesi beklenebilir. Bu hafta Perşembe günü gerçekleştirilen ve genişleyici yönde kararlar alınan ECB toplantısının ardından da Avrupa da tahvil faizlerinin daha düşeceği senaryosundan hareketle yurtiçinde özellikle uzun vadeli tahvil faizlerinde bir miktar düşüş bekliyoruz. Eurobond Piyasası: ABD de geçtiğimiz ay ekonomik veriler genel olarak beklentilerin üzerinde açıklanmaya devam ederken, büyüme istihdam rakamları da ekonomideki toparlanmayı işaret etti. Avrupa tarafında ise ana gündem maddesi ECB nin deflasyon riskine karşı yeni adımlar atabileceği beklentisi ve bu hafta Perşembe günü yapılan toplantıda bu beklentilerin karşılanması idi. Buna göre ECB politika faizini %0,05 seviyesine, mevduat faizini ise %-0,20 ye indirdi. Toplantı sonrasında ECB Başkanı Draghi yaptığı açıklamalarda ABS alımına karar verildiğini ve tüm bu tedbirlerin enflasyonun %2 seviyesi üzerinde tutma hedefine paralel alındığını belirtti. ECB nin genişleyici yönde adımlar atmasıyla Avrupa da tahvil faizleri gerilemeye devam ediyor. Bu nedenle özellikle EUR cinsi tahvillerde pozisyonların korunmasını öneriyoruz. Bugün ABD de tarım dışı istihdam verisi açıklanacak. Veri beklentileri aşarsa 10 yıllık tahvil faizinde daha yüksek seviyeleri görmemiz olası olacaktır. Bu yüzden USD cinsi, 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde alım yapmak için düzeltmeler takip edilmelidir. Döviz Piyasaları: Jackson Hole toplantısında fiyat istikrarını sağlamak için tüm araçları kullanmaya hazır olduklarının altını çizen ECB Başkanı Draghi, yapılan para politikası toplantısında tüm faiz hadlerinde 10 bps indirime giderken, yeni bir teşvik adımı olan ABS alımların da yapılacağını belirtti. Hem büyüme önce göstergelerinin hem de enflasyon verilerinin zayıf seyrettiği Avrupa da, ECB nin gevşek para politikası duruşunu uzunca süre korumasını bekliyoruz. Bu noktada, Euro üzerindeki baskının sürebileceğini düşünüyor, EUR/USD paritesinde 1,30 seviyesinin altındaki seyrin korunmasını bekliyoruz. Yurt içerisinde TCMB politika faizini 8,25% de sabit bırakırken, faiz koridoru simetrisini artırmak için koridorun üst bandını %12 seviyesinden %11,25 seviyesine çekti. Diğer taraftan yeni kurulan kabinede, bir önceki ekonomi yönetiminin değiştirilmediğini görüyoruz. TÜFE verilerinin gıda fiyatlarına bağlı olarak beklentilerden daha fazla artış gösterdiği Ağustos ayındaki politik gelişmelerin TL lehine olduğunu düşünüyoruz. Jeopolitik gelişmeler ise Ağustos ayındaki önemli risk olarak gündemi işgal etmiş idi ve Eylül ayında da bu risklerin tamamen ortadan kakmasını beklemiyoruz. Enflasyon rakamlarındaki artış sebebiyle TCMB nin faiz indirimi adımlarına ara verebileceğini, bu durumun da TL lehine olabileceğini düşünüyoruz. Ancak TL nin ABD verilerine bağlı FED fiyatlamasına ve jepolitik endişelere de eşlik etmesini bekliyoruz. www.garantimasters.com 7

DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD 17032036 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 10-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 %0,11 %0,16 %3,57 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,03 %0,10 %0,98 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 107 105 103 Taktik Portföy Benchmark 101 99 08.13 09.13 10.13 11.13 01.14 02.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 www.garantimasters.com 8

DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir portföyde değişiklikbir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 %0 10-13 2012 2013 HAFTALIK USD 17032036 %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 %0,17 AYLIK %0,23 YBB %5,68 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 %0,35 %0,08 %3,06 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 116 112 108 104 100 Taktik Portföy Benchmark 96 08.13 09.13 10.13 11.13 01.14 02.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 www.garantimasters.com 9

DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %65 %60 %5 USD DTH %65 %60 %5 OPSİYON %0 %5 -%5 Geçen hafta döviz büyüme taktik portföyde, %5 ağırlıkla 7 gün vade ile bağlanan TL mevduat ile birlikte aynı tutarda 2.1650'den USD Put TL Call opsiyonu satılmıştır. Bu opsiyon gerçekleşmiş ve böylece portföydeki USD ağırlığı atırılmıştır. ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %17 %22 -%5 OPSİYON %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 17% Eurobond 10% Tahvil 5% Hisse 3% FX Mevd. 65% EUROBOND %10 %10 %0 USD 17032036 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 10-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 %0,19 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 %0,53 %0,19 -%0,04 %7,11 %4,00 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 114 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 HALKB %1 %1 %0 MGROS %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 111 108 105 102 99 96 Taktik Portföy Benchmark 09.13 10.13 11.13 01.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 www.garantimasters.com 10

TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 95% 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95,59 %9,30 %8,29 %0,18 %0,74 %6,96 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91,75 %6,76 %5,69 %0,10 %0,42 %3,82 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 113 111 109 107 Taktik Portföy Benchmark 105 103 101 99 09.13 10.13 11.13 01.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 www.garantimasters.com 11

TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu Bu hafta haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %60 %60 %0 TAHVİL %34 %34 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT200618T18 %5 %5 %0 TRT250315T19 %4 %4 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT240216T10 %10 %10 %0 TRT130716T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 34% Hisse Sn. 6% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 60% 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %127,2 %18,3 %10,10 %0,30 %0,99 %8,97 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 HALKB %1 %1 %0 VAKBN %1 %1 %0 TKFEN %0 %0 %0 PGSUS %0 %0 %0 MGROS %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 EREGL %2 %2 %0 BM* %123,6 %16,1 %2,40 %0,47 %0,53 %6,85 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 115 Taktik Portföy 110 Benchmark 105 100 95 08.13 09.13 10.13 11.13 01.14 02.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 www.garantimasters.com 12

TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %25 %25 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 25% TAHVİL %20 %20 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT240216T10 %5 %5 %0 TRT130716T18 %5 %5 %0 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 20% 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 Portföy %140,6 %33,3 %2,20 %0,77 %2,94 %19,9 HALKB %11 %11 %0 BM* %98,5 %31,6 -%5,30 %1,28 -%0,38 %13,7 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% VAKBN %11 %11 %0 IMKB100 endeksleri TKFEN %0 %0 %0 PGSUS %0 %0 %0 125 Taktik Portföy MGROS %11 %11 %0 115 Benchmark THYAO %11 %11 %0 105 EREGL %11 %11 %0 95 85 09.13 10.13 11.13 01.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 www.garantimasters.com 13

HİSSE SENEDİ PİYASASI Ağustos ayına FED in şahin söylemleriyle giren hisse piyasaları, ayın ikinci yarısında öne çıkan ECB den gevşek para politikaları beklentileri sonrasında toparlanma fırsatı yakaladı. Aylık bazda MSCI Dünya endeksi %2, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi ise %2.1 değer kazandı. 2014 yılı bazında ise genel yatırım teması değişmezken, Gelişmekte Olan Piyasalar AL / Gelişmiş Piyasalar SAT işlemi %3.2 prim sağladı. Eylül ayına girilirken ECB nin faiz indirimi ve varlığa dayalı menkul kıymet alım kararı açıklamış olmasını, genel yatırım teması açısından destekleyici olduğunu düşünüyoruz. Bu görünümde kısa vadede en önemli risk ise, ABD de beklenenden hızlı bir toparlanma görülmesi ve FED in faiz artırımı beklentilerinin öne çekilmesi olacaktır. Bu açıdan ABD kaynaklı veri akışı ve FED in 17 Eylül tarihinde gerçekleştireceği toplantı yakından izlenecektir. Türk hisse piyasası açısından ise Ramazan Bayramı tatili sonrasında, gelişmekte olan piyasalara göre olumsuz ayrışma sürecinin etkili olduğu görülüyor. Hatırlanacağı üzere Ramazan Bayramı tatili sonrasında Arjantin, Rusya, FED, enflasyon, Irak ve kredi derecelendirme şirketlerinin uyarıları gibi faktörler nedeniyle etkili olan olumsuz ayrışma süreci öne çıkmış, MSCI Türkiye endeksi MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre %9 daha zayıf performans sergilemişti. 29 Ağustos ta açıklanan yeni Bakanlar Kurulu nda ekonomi yönetimindeki tüm bakanlar yerini korurken, Rusya-Ukrayna gerginliği azaldı. 3 Eylül de açıklanan enflasyon verisi beklentilere paralel gelirken, olumsuz ayrışma sürecinde etkili olan belirsizliklerin bir kısmının olumlu yönde sonuçlandığı görülüyor. Bu kapsamda ECB aksiyonun da desteğiyle, temel anlamda BİST için olumlu görünüm korunabilir. Mevcut durumda MSCI Türkiye endeksi, MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksine 1 yıl ileriye dönük F/K çarpanı bazında %9; 2 yıl ileriye dönük F/K çarpanıyla ise %13 iskontoyla işlem gördüğünü belirtelim. Genel teknik görünümde BİST100 de yükseliş trendinin kırılması sonrasında öngördüğümüz yatay işlem bandı içerisindeki dalgalanma devam ediyor. Kısa vadeli görünümde ise destek bölgeyi 80,000 olarak izliyoruz. Belirttiğimiz destek bölge üzerinde 83,000 ve 85,000, takip edeceğimiz ana direnç bölgeler konumundadır. www.garantimasters.com 14

MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Arçelik: Avrupa da büyüme beklentilerinin iyileştiği 2014 yılında; Arçelik in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL deki değer kaybı, 2Ç14 de ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %63 ünü oluşturan (2Ç13: %55) Arçelik için olumlu avantaj teşkil etmektedir. 2Ç14 de Arçelik in FVAÖK marjı yıllık bazda 1.7 puan artarak %11.5 seviyesinde gerçekleşirken; marjlardaki iyileşme de fiyatlama gücündeki artış (fiyat endeksleri ve fiyat artışları), daha iyi maliyet yönetimi, ürün gamındaki iyileşme ve kurların seyri etkili olmuştur. Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi sayesinde Arçelik in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. 2014 sonunda operasyonel karlılığın tahminlerin üzerinde gerçekleşme olasılığının yüksek olduğunu düşünüyoruz. 2014 te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Emlak Konut GYO: Şirket yıl başından bu yana Gelir Paylaşımı Modeli ile gerçekleştirdiği 3 ihale sonucunda 2.2mlr TL gelir elde etmeyi garantilemiştir. Şirket in arsa portföyü içindeki büyük ölçekli projelerin yüksek çarpanlarla ihale edilmesi, Şirket in Gelir Paylaşımı Modeli nin cazibesini koruduğunu kanıtlamaktadır. Emlak Konut, 3 Nisan tarihinde TOKİ den toplam 1.11milyon m² arsayı 1.53mlr TL karşılığında satın aldı. 15 Mayıs ta düzenlenen özelleştirme ihalesinde İstinye de bulunan 158,498m² büyüklüğündeki arsayı 1.01mlr TL karşılığında satın alınmıştır. Ayrıca Şirket 23 Mayıs ta 1.04mlr TL bedelle TOKİ den toplam 387bin m2 arsa aldı. Emlak Konut GYO nun 1Ç14 sonundaki 4.4mlr TL düzeltilmiş net nakit pozisyonu arsa alımları ve temettü ödemesinin etkisi ile 2Ç14 sonunda 1.7mlr TL seviyesine gerilemiştir. 2013 yılında 15,147 konut satan Şirket, 2014 te 10,000 adet satış gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. 2014 ün ilk 6 ayı itibariyle 4,174 dairenin satılmasını takiben, düşük faizlerin etkisi ile yılın ikinci yarısında Emlak Konut un satışlarının artmasını bekliyoruz. Enka İnşaat: ISİD in güçlenen bir Kuzey Irak bölgesi için ciddi bir tehdit olma ihtimali azalıyor. Enka İnşaat ın Irak taki toplam işyükü 895mn ABD$ olurken Erbil, Dohuk ve Süleymaniye de projeleri bulunmaktadır. Tüm bunlar olup biterken Enka- Bechtel konsorsiyumu Kosova da ikinci bir otoyol ihalesini kazandı. 820 milyon dolarlık ihalede inşaat işleri de başladı. Söz konusu yeni ihaleyle Kosova yı Makedonya ya bağlayacak 60 kilometrelik otoyolun inşaatı gerçekleştirilecek. İş yüküne yeni katılan Kosova otoyoluyla birlikte Enka İnşaat'ın inşaat segmentindeki iş yükü 3milyar ABD$ seviyesindedir. Kosova'nın da eklenmesiyle birlikte Irak'ın toplam is yükü üzerindeki payı 2Ç14'te %30 seviyesine gerilemiştir. Mevcut politik kargaşayı göz önünde bulundurduğumuzda bu durumu olumlu olarak değerlendiriyoruz. Otoyol projesiyle Enka nın işyükü de 3.0mlr ABD$ seviyelerine geldi. Şirket in 2Ç14 sonunda 2.4 milyar ABD$ net nakdi bulunmaktadır. Şirketi hem sağlam iş modeli hem de defansif olması nedeniyle beğeniyoruz www.garantimasters.com 15

MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Halkbank: 2015T 5.9x F/K ve 1.0x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank ın görece güçlü temellerinin fiyatlanmaya başlandığını ve bu performansın devam edeceğini düşünüyoruz. Halkbank TL fonlama ağırlığının yüksek olmasından dolayı, TL faizlerdeki aşağı harekete karşı en iyi konumlanmış bankadır. KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjında toparlanma benzerlerine göre daha hızlı olacaktır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler niteliktedir. 3Ç den başlayarak kredi mevduat makasında önemli oranda toparlanma bekliyoruz. Halkbank faizlerin %10-12 olduğu yılın ilk çeyreğinde sabit getirili menkul kıymetlerinin toplam içerisindeki payını artırdı, dolayısıyla önümüzdeki dönemde marj ve sermaye artışı anlamında eli güçlü. Tav Havalimanları: Yurtiçi güçlü talep ve havayolu şirketlerinin 2014 yılı için agresif yolcu hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, 2014 yılında havayolu hisseleri için ana tema fiyatlamalardaki zayıflıktır. Havayolu şirketleri arasında yaşanan fiyat savaşı göz önünde bulundurulduğunda, TAV Havalimanları nın güvenli bir pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. TAV Havalimanları nın bu konumunu destekleyen temel faktörler ise yakıt fiyatlarının yükseliş riskine maruz kalmaması ve görece daha iyi gelir-maliyet dengesine sahip olması sonucunda güçlü marjlar elde etmesidir. TAV Havalimanları, 2014 yılında, İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında %8-10 luk büyüme ile birlikte (yılbaşından bu yana büyüme %11), toplam yolcu sayısında % 10-12 lik bir büyümeyi hedeflemektedir. (yılbaşında bu yana toplam büyüme %13 dır). Şirket, 2014 yılı için %9-11 net satış geliri ve %12-14 FVAÖK büyümesi beklerken, karlılıkta önemli bir iyileşme olabileceği beklentilerini ifade etmişlerdir. Yılbaşından bu yana gerçekleşmelere bakıldığında, 2014 yılı için tahminlerimiz Şirket in hedefleri ile uyumludur. Yeni terminal ihaleleri temel katalizörlerdir. Tekfen Holding: Şirket beklentilerin üzerinde performans gösterdiği 1Y14 sonunda 2014 FVAÖK tahminini 272mn TL'den 396mn TL seviyesine yükseltmiştir. Faaliyet seviyesinde piyasa beklentisinin üzerinde gelen sonuçlar ve yapılan tahmin revizyonu nedeniyle hisse etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Tekfen İnşaat ın bekleyen iş yükü, 1Ç14 sonundaki 2.6mlr ABD$ seviyesinden 2Ç14 sonunda 2.5mlr ABD$ seviyesine düşmüştür. Grup, 2013'te kaydettiği negatif FVAÖK sonrasında 1Y14'te 108mn TL FVAÖK (%8.5 FVAÖK marjı) kaydetmiştir. Olumlu geçen 1Y14 sonrasında Tekfen, Taahhüt grubu için 2014 FVAÖK marj öngörüsünü %6.8 seviyesinden %8.0 seviyesine yükseltmiştir. Şirket in yılın ikinci yarısında Türkiye de, Hazar bölgesinde ve Orta Doğu da yeni projeler alması bekleniyor. Öte yandan Şirket in Libya daki 2011 yılında durdurulan faaliyetlerden zarar kaydetmesi ve mevcut projelerden gelebilecek olası maliyet artışları hisse için riskler arasındadır. www.garantimasters.com 16

MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Trakya Cam: Trakya Cam ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejilerini beğeniyoruz. Trakya Cam ın, düşen faizlerin desteklediği güçlü talep ve daha iyi bir fiyatlama ortamında, olası doğal gaz zammının yaratacağı olumsuz etkilerin üstesinden gelebileceğini düşünüyoruz. Doğal gaz fiyatlarına yapılacak olası zammın toplam maliyetleri artırması, Trakya Cam ın marjları üzerindeki en önemli kaygılardandır. Öte yandan güçlü talebin desteği ile Şirket in ürün fiyatlarında yaptığı Şubat ta %7 ve Haziran daki %6 lık artışlar, olası doğal gaz zammında marjlar için bir koruma sağlayabilir. Trakya Cam ın toplam üretim kapasitesi 2.5mn ton olup bunun 1.8mn tonu yurt içi ve 640bin tonu yurtdışındadır. Trakya Cam ın hem bölgesel hem de ürün bazında çeşitlilik kazanmasını beğeniyoruz. Şirketin gelirlerinin 2014 yılında %26 lık bir artışla 1.88mlr TL olmasını ve 2015 yılında ise yıllık %22 artmasını öngörmekteyiz. Türk Hava Yolları: 2014 te yolcu sayısının %19 artmasını bekliyoruz. THY bu sene 60mn yolcu sayısı ve %79 doluluk oranı ile kapatmayı hedefliyor. Şirket in 2013 de %21, 2014 te %20 kapasite artışı öngörümüz göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Ama kurun olumlu seyri ve daha düşük petrol fiyatı beklentilerine bağlı olarak Şirket in karlılığını iyileştirmesini bekliyoruz. Ana üssü olan İstanbul Atatürk Havaalanı nda (İAH) kapasite artacak. İAH 2013 te 51mn yolcuya hizmet verdi. IAH nin 55mn civarı bir yolcu kapasitesine sahip olduğu düşünülüyor. Ek iyileştirmelerle beraber kapasitenin %30 arttırılabileceği öngörülüyor. Şirket 2Ç14 te piyasa tahmini olan 239mn TL net karın ve bizim tahminimiz olan 307mn TL net karın üzerinde TL398mn net kar açıklamıştır. Şirket in satış gelirleri beklentilere paralel gelirken; FVAÖK marjı piyasa beklentisinin yaklaşık 4 puan, bizim 1.5 puan üzerimizde gerçekleşmiştir. Hisse son üç ayda BIST-100 endeksinin %11 altında getiri sağlamıştır. Açıklanan güçlü 2Ç14 rakamlarının hisse üzerine etkisinin olumlu olmasını bekliyoruz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2014 yılında %12.0 ile sektöre paralel bir özsermaye karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/ DD olarak iskontosu şu anda %24; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 190mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir; bu bakiye, karlılığı 2014 te destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. Ayrıca, banka 2014 yılında yaklaşık 150mn TL civarında takibe dönüşen kredi tahsilatı yapmayı planlıyor. TÜFE ye endeksli bonoların katkısı 3Ç de düşecek olmakla birlikte, kredi mevduat makası güçlü kalacaktır. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2015T 0.7x F/DD ile işlem görmekte olup, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesidir. www.garantimasters.com 17

MODEL PORTFÖY PERFORMANS Model Portföy Performans - 19 Ağustos 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel ARCLK 27/01/2014 204 11.60 12.65 9.1% -11.2% 15.35 21% EKGYO 06/06/2014 74 2.77 2.74-1.1% 0.3% 3.50 28% ENKAI 04/07/2014 46 5.65 5.31-6.1% -8.2% 7.00 32% HALKB 27/01/2014 204 12.25 15.35 25.3% 2.0% 19.50 27% TAVHL 25/04/2014 116 16.30 17.90 9.8% -1.1% 20.00 12% THYAO 19/08/2014 0 6.44 6.44 0.0% 0.0% 8.50 32% TKFEN 23/06/2014 57 5.29 5.15-2.6% -0.5% 6.60 28% TRKCM 30/06/2014 50 2.44 2.69 10.2% 9.1% 3.40 26% VAKBN 06/12/2013 256 4.42 4.82 8.9% 0.8% 6.30 31% Model Portföyden Çıkarılan hisse - 19 Ağustos 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel KRDMD 15/08/2014 4 1.98 2.39 20.7% 16.8% 2.72 14% Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 4.9% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 3.4% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 1.5% Model Portföy getirisi (YBB) 24.6% BIST 100 getirisi (YBB) 16.9% Model portföy görece getirisi (YBB) 6.6% 1000 800 600 400 200 Model Portfoy BIST 100 * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. ** 15 Ağustos 2014'den itibaren 0 12.08 04.09 08.09 12.09 04.10 08.10 12.10 04.11 08.11 12.11 04.12 08.12 12.12 04.13 08.13 04.14 www.garantimasters.com 18

UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr www.garantimasters.com 19