DOĞAN YAYIN HOLDİNG (DYHOL.IS) AL Holdingler 14 Ocak 2002 (TL2,425 /ABDc0.18) Türkiye nin en büyük medya grubu, Doğan Yayın Holding in (DYH) konsolide satış gelirleri ve FVAÖK sı, 2002 yılında reklam sektöründe beklenen canlanma ve alınan tasarruf tedbirlerinin olumlu etkisiyle sırasıyla %16 ve %153 oranında büyüyerek 475mn ABD$ ve 66mn ABD$ na ulaşacak. ABDc 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 DOĞAN YAYIN HOLDİNG (2000-2002) 2.5 2.0 1.5 1.0 Toplam reklam pastası içindeki %39 payıyla 2002 yılında reklam sektöründe beklenen canlanmadan en fazla fayda sağlayacak grup DYH dir. 0.4 0.2 0.0 01/00 02/00 03/00 05/00 06/00 07/00 09/00 10/00 11/00 01/01 02/01 04/01 05/01 06/01 08/01 09/01 10/01 12/01 0.5 0.0 2001 yılında kapsamlı bir yeniden yapılanma programı uygulayan DYH, kağıt, pazarlama, genel yönetim ve personel giderlerinde önemli tasarruflar sağladı. Bunun sonucunda grubun 2000 yılında 5.9% olan FVAOK marjının 2001 yılında krize rağmen %6.4 e, 2002 yılında ise %13.9 a yükselmesi beklenmektedir. 2001 yılında sektördeki rekabet yapısı DYH ye avantaj sağlar şekilde değişti. Grubun önemli rakipleri, Medya ve Ihlas Holding finans sektöründeki kriz nedeniyle şu anda mali sorunlarla karşı karşıyalar. Rekabetin zayıflaması sektördeki promosyon ve fiyat savaşlarını sona erdirirken, bu durumdan en çok sektör lideri olarak DYH fayda sağladı. DYH hisseleri son 4 aylık dönemde güçlü bir performans göstererek İMKB-100 e göre %81 daha fazla getiri sağladı. Ancak biz yine de DYH nin temel olarak ucuz olduğuna inanıyor ve şirket için AL tavsiyesi veriyoruz. Son derece mütevazi varsayımlara dayanarak yaptığımız NAD analizine göre DYH şu anda hedef değerinin %13 altında işlem görmektedir. 320% 260% 200% 140% 80% 20% -40% 01/00 03/00 Dyhol ABDc HİSSE SENEDİ BİLGİLERİ (14/01/2002) Endekse relatif Cari NAD'e göre prim/(iskonto) 05/00 07/00 09/00 11/00 Endekse göre performans 1 aylık 3 aylık 12 aylık %2.0 %127.1 %-44.6 12 aylık fiyat aralığı (ABDc): 0.04-0.59 Piyasa değeri : 361.7 Ortalama İşlem Hacmi 3 ay: 13.8 Yılbaşından bu yana ABD$ getirisi (%): 9.5 Sermaye (mn) 202,493 Halka Açıklık Oranı: %20 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 01/02 VERİLER VE TAHMİNLER (KONSOLİDE - UMS) Ciro Faaliyet Karı FVAÖK FVAÖK Marjı (%) Net Kar F/Satışlar (ABD$,x) FD/FVAÖK (ABD$,x) 1999 578.0 50.9 79.6 13.8-18.3 0.63 4.8 2000 647.2 4.4 38.0 5.9-2.8 0.56 10.0 2001T 408.2-6.9 26.1 6.4-41.7 0.89 14.6 2002T 474.8 33.5 65.9 13.9 7.1 0.76 5.8 Serap Mutlu Yönetmen
Doğ an Yayı n Holding Türkiye nin en büyük medya grubu olan Doğan Yayın Holding (DYH), toplam reklam pastasından %39 pay almaktadır. Grup, geleneksel medyanın tartışılmaz lideridir ve tüm alt segmentlerde güçlü bir konuma sahiptir: 1) gazeteler: grup toplam günlük gazete tirajının %47 sini ve toplam gazete reklamlarının %60 ını kontrol etmektedir. 2) dergiler: grup dergi segmentinde toplam reklam pastasının %46 sına sahiptir. Doğan Yayın Holding, geleneksel medya alanındaki faaliyetlerini tamamlar nitelikte perakendecilik (müzik, kitap, multi medya) ve TV program yapımcılığı konusunda da büyümektedir. Doğan Yayın Holding uzun vadeli stratejisi (geleneksel medya içeriğini yeni medya dağıtım kanalları ile birleştirmek) ve sektördeki global trendler paralelinde internet, kablolu TV, kablosuz ve uydu bazlı sistemler gibi yeni dağıtım kanallarına geçmektedir. Holding bu strateji kapsamında şu ana kadar internet ve kablolu TV alanlarına giriş yapmıştır, orta vadede ise digital yayıncılığa geçme konusunda planlar yapmaktadır. Doğan Yayın Holding, daha uzun vadede (telekom sektörünün 2003 yılı sonunda tam liberalizasyona geçmesi ile birlikte) ise alternatif operatör olmayı hedeflemektedir. Değ erleme Doğan Yayın Holding i Net Aktif Değeri (NAD) Metod una göre değerledik. Oldukça muhafazakar tahminlere dayanarak Doğan Yayın Holding için 414mn ABD$ lık bir hedef değer belirledik. Doğan Yayın Holding bu hedef değere göre şu anda %13 iskontolu işlem görmektedir. Doğan Yayın Holding hisseleri son 4 aylık dönemde oldukça iyi bir performans göstererek dolar bazında İMKB-100 endeksine göre %81 daha fazla getiri sağlamıştır. Ancak buna rağmen, biz şirketi halen temel olarak ucuz buluyor ve DYH için AL tavsiyesi veriyoruz. 2
DOĞAN YAYIN HOLDİNG NAD ANALİZİ Şirket % pay Değerleme kriteri - mevcut durum Cari değer Değerleme kriteri - hedef Hedef değer DYH in payı Gazete Grubu 337.2 81.4 Hürriyet 66.6 Piyasa değeri 361.3 İndirgenmiş NA 400.0 266.5 64.3 Milliyet 75.4 Piyasa değeri 27.3 1.2 2002T F/S 75.0 56.6 13.7 Simge Yayıncılık 26.2 Transfer Değeri 33.0 8.7 2.1 DMG International 58.0 0.5 2001T F/S 7.0 4.1 Doğan Daily News 51.0 Defter Değeri 2.5 1.3 Dergiler ve Kitap Grubu 10.1 2.4 DBR 40.7 Piyasa değeri 18.1 0.8 2002T F/S 24.0 9.8 Doğan Kitapçılık 51.0 Defter Değeri 0.4 0.2 Doğan Egmont 50.0 Defter Değeri 0.2 0.1 Baskı 20.5 4.9 Doğan Ofset 44.9 Transfer Değeri 45.7 20.5 Dağıtım ve perakende 13.2 3.2 Yaysat 50.0 Transfer Değeri 16.2 8.1 Doğan Dağıtım Satış Paz. 99.9 Defter Değeri 0.0 0.0 D&R 84.9 0.5 2002T F/S 6.0 5.1 TV yapımcılığı 9.9 2.4 ANS Uluslararası Yapım 70.0 0.5 2002T F/S 7.0 4.9 Doğan Prodüksiyon 41.0 0.5 2002T F/S 12.2 5.0 Yeni medya 76.3 18.4 Doğan Online 60.0 Abone başına 50.0 3.0 2005T F/S 100.0 60.0 14.5 300ABD$ Ultra Kablo 50.0 Transfer Değeri 27.7 13.9 3.4 Doğan Müzik 78.5 Defter Değeri 0.1 0.1 Diğerleri Defter Değeri 5.3 2.3 Net nakit (borç) -53.0-53.0 Düzeltilmiş NAD 414.2 Doğan Yayın Holding in PD 361.7 361.7 NAD e göre % Prim/(İskonto) %-13 Kaynak : Garanti Yatırım Tahminleri NAD (%) 3
Son Geliş meler Doğan Yayın Holding teki Yeniden Yapılanma DYH Kasım 2000 krizinin hemen ardından bir yeniden yapılanma programı başlatmış, Şubat 2001 krizini takiben de programı hızla yürürlüğe koymuştur. Program oldukça başarılı olmuş ve krizin grubun faaliyet kar marjları üzerindeki olumsuz etkisini önemli ölçüde azaltmıştır: DYH nin bu kapsamda aldığı başlıca tedbirler şunlardır: 1. Gazete ve dergilerdeki kağıt kullanımının azaltılması: Şubat krizinin ardından grup gazeteleri ortalama sayfa sayılarını azaltmış (örneğin Hürriyet sayfa sayısını ortalama 62 den 44 e düşürmüştür), bazı bölgesel ekleri ve insertleri kaldırmıştır. Bunun sonucunda grubun 2000 yılında toplam 200,000 ton olan kağıt kullanımı, 2001 yılı sonunda yaklaşık 120,000 tona gerilemiştir. Yıl içerisinde global gazete kağıt fiyatlarının da gerilemesi ile birlikte, DYH in toplam kağıt maliyetleri 2001 yılında %33 oranında düşmüştür. 2. Faaliyetlerin yeniden yapılandırılması: Doğan Yayın Holding, bu kapsamında dağıtım ağını yeniden organize etmiş, reklam, hukuk, insan kaynakları gibi bazı ortak departmanları birleştirmiş, grubun basım, depolama ve üretim tesislerini tek bir merkezde toplamış ve bazı hizmetleri dışarıdan sağlamaya başlamıştır. 3. Promosyonların azaltılması: Ekonomik kriz ve zayıflayan rekabet sonucu sektör genelinde promosyonlar azalmış, böylece DYH 2001 yılında promosyon giderlerini %57 oranında azaltabilmiştir. Grup ayrıca aldığı diğer tedbirler sonucu diğer pazarlama giderlerini de %45 oranında düşürmüştür. 4. Personel sayısının azaltılması: DYH 2001 yılında personel sayısını %20 oranında azaltmış, buna bağlı olarak personel giderlerinde %34 lük tasarruf sağlamıştır. Yukarıda bahsedilen tedbirler sonucu DYH 2001 yılında maliyetlerinde toplam 200mn ABD$ lık (devalüasyonun etkisini çıkardığımızda 160mn ABD$) bir tasarruf sağlamıştır. Bu tedbirler 2001 yılında grubun krizi rahatlıkla atlatmasını sağladıysa da, bunların asıl etkisi 2002 yılında görülecektir. Zira grup bu tedbirlerin yaklaşık %80 ini sürekli kılmayı hedeflemektedir. Bu da demektir ki, satışlardaki en ufak bir artışta grubun faaliyet marjlarında hızlı bir iyileşme yaşanacaktır. Zayıflayan rekabet Yıllardır süren çetin rekabetin ardından, 2001 yılında özellikle Medya ve İhlas gruplarında yaşanan mali problemler nedeniyle medya sektöründeki rekabet zayıflamaya başlamıştır. Her iki grup da bankacılık sektöründeki krizden olumsuz etkilenmiştir: Medya grubunun bankası Etibank Ekim 2000 de TSMF na geçmiştir ve şu anda da tasfiye sürecindedir. Bunun sonucunda Medya grubu 5 yıl içinde geri ödemek zorunda olduğu 400mn ABD$ lık bir borç yükü karşı karşıya kalmıştır. Benzer şekilde, İhlas grubunun faizsiz bankacılık alanında hizmet veren kuruluşu İhlas Finans ın faaliyet izni 2001 yılı başında kaldırılmıştır, İhlas Finans da Etibank gibi şu anda tasfiye sürecindedir. 4
Bu olaylar sektörde fiyat ve promosyon savaşlarının sona ermesine ve 2001 yılında daha rahat bir rekabet ortamı yaşanmasına neden oldu. DYH, bu ortamda sektördeki lider pozisyonunu daha da güçlendirerek İhlas ve Medya gruplarından pazar payı aldı ve toplam reklam pastası (TV ları da içermektedir) içindeki payını %36 dan %39 a çıkardı. DOĞAN YAYIN HOLDİNG REKLAM PAZARINDAKİ PİYASA PAYLARI Toplam Reklam Gelirleri - 2000 Toplam Reklam Gelirleri - 2001 Sabah Grubu 22% Çukurova Grubu 10% DYH 36% İhlas Grubu 7% Diğerleri 14% Uzan Grubu Doğuş Grubu 7% Aksoy Grubu 2% 2% Sabah Grubu 19% Çukurova Grubu 9% İhlas Grubu 5% Uzan Grubu 6% Aksoy Grubu 2% Doğuş Grubu 3% Diğerleri 17% DYH 39% Kaynak: DYH Reklam Pazarı 2001 yılı ekonomideki derin kriz sonucu reklam sektörü açısından en kötü yıllarından biri oldu. Zira kriz en fazla reklam veren sektörleri (finans, otomotiv, dayanıklı tüketim, telekom, bilişim, sarı sayfalar gibi) oldukça olumsuz etkiledi. Buna bir de devalüasyonun etkisi eklenince toplam reklam harcamaları 2001 yılında %51 oranında düşerek 550mn ABD$ na (1995 öncesi seviyelerine) geriledi. 5
REKLAM HARCAMALARI VE GSYIH BÜYÜMESİ ABD$mn 1,200 1,000 800 600 400 200-10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 1998 1997 1996 1995 1994 1993 Net Reklam Harcam aları 2001 2000 1999 2002F GSYİH Büyüm esi Kaynak: DYH ve Garanti Yatırım Tahminleri Yukarıdaki grafikte de görüldüğü gibi, reklam harcamaları ve ekonomik büyüme arasında güçlü bir korelasyon bulunmaktadır: reklam harcamaları genellikle ekonomideki büyümenin 2-3 katı oranında artmaktadır. Ancak bu çarpan 1994 ve 1998 sonrasında da yaşandığı gibi, kriz yıllarının ardından 4-6 ya yükselebilmektedir. Biz, bu durumun ekonomideki beklenen cüzi büyümeye rağmen 2002 yılında da tekrarlanacağını düşünüyoruz. Tahminlerimize göre, reklam sektörü 2002 yılında %15 oranında büyüyecek, bu hedefe ulaşılması kanımıza göre, gerek ekonomide beklenen %2.4 lük büyüme, gerekse TL de beklenen %10 luk reel değer artışı nedeniyle pek de zor olmayacak. Hatta sektör, bazı sektörlerden gelebilecek ek reklam talebi sonucu (örneğin bankacılık sektöründe artan yabancı sermaye yatırımının yaratacağı rekabet ya da sigorta sektöründe 2Y02 de bireysel emekliliğin başlaması ile artacak reklam harcalamaları) bizim beklediğimizden de hızlı büyüyebilir. KİŞİ BAŞINA REKLAM HARCAMASI 1999* Kişi başına ABD$ 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 476 179 51 73 74 45 32 9 Türkiye Asya Pasifik Polonya Çek Cumhuriyeti Macaristan Latin Amerika Avrupa Kuzey Amerika Kaynak: Zenith Media (*Türkiye için2001 rakamı). 6
Türk reklam pazarı benzer ülkelerle karşılaştırıldığında halen gelişme safhasındadır ve 2001 yılı sonu itibariyle sadece 9 ABD$ olan kişi başına düşen reklam harcaması ile yüksek büyüme potansiyeli vaat etmektedir. Benzer şekilde toplam reklam harcamalarının GSYİH daki payı Avrupa ülkelerinde ortalama olarak %1 civarında iken, Türkiye de bu oran halen %0.37 seviyelerindedir. Latin Amerika ülkelerinde yaşananlar göstermektedir ki, reklam harcamalarının GSYİH içindeki payı enflasyonunun düşmesi ile birlikte 5 yıl içerisinde 2 katına çıkmaktadır. Benzer bir tecrübenin şu anda enflasyonu düşürme programı uygulamakta olan Türkiye de de yaşanmaması için hiçbir neden yoktur. 7
Konsolide Mali Tablolar Ciro Ekonomideki daralma ve devalüasyon 2001 yılında DYH in satış gelirlerini olumsuz etkiledi. Tahminlerimize göre DYH in 2001 yılı satış gelirleri 2000 e göre dolar bazında %37 oranında daraldı. DYH in tüm satış gelirleri düşerken, en olumsuz etkilenen ekonomik büyümeye birebir bağlı olan reklam gelirleri oldu. 2002 yılında satış gelirlerinde bir toparlanma görülecek. Biz 2002 yılında DYH nin satış gelirlerinin, reklam gelirlerinde beklenen %24 lük artış nedeniyle %16 oranında büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Tiraj gelirleri: DYH nin 2001 yılı tiraj gelirlerinin gazete satışlarındaki azalma nedeniyle %29 oranında düştüğünü tahmin ediyoruz. 2001 yılında ekonomik krizin etkisiyle Türkiye deki toplam günlük gazete satışları %23 oranında gerileyerek 4.3mn adetten 3.3mn adede düştü. Ancak DYH gazetelerinin toplam tiraj düşüşü %16 ile sektörün altında gerçekleşti. Bunun nedeni de grubun Milliyet, Posta gibi bazı gazetelerinin yıl içinde pazar paylarını arttırmasıydı. Grubun en önemli gazetesi olan Hürriyet in günlük tirajı 2000 yılına göre %25 düşmesine rağmen, diğer grup gazetelerinin satışlarını arttırması sonucu DYH nin toplam gazete tirajı içindeki payı 2001 sonu itibariyle %45 ten %47 ye yükseldi. DOĞAN YAYIN HOLDİNG GAZETE PAZARINDAKİ PİYASA PAYLARI Ortalama Günlük Tiraj - 2000 Ortalama Günlük Tiraj - 2001 Sabah Grubu 26% İhlas Grubu 8% DYH 45% İhlas Grubu 8% Sabah Grubu 21% DYH 47% Diğerleri 21% Diğerleri 24% Kaynak: DYH Gazete fiyatları TL bazında belirlendiği için tiraj gelirlerindeki düşüşün bir kısmı devalüasyonun etkisinden kaynaklandı. Her ne kadar grup gazeteleri Şubat krizinden sonra satış fiyatlarını 3 kez arttırmış olsalar da bu artışlar toplamda devalüasyonun gerisinde kalarak fiyatların dolar bazında gerilemesine yol açtı. Bunun yanısıra, Milliyet in 2Y01 den itibaren uygulamaya başladığ düşük fiyat politikası da tiraj gelirlerinin azalmasına katkıda bulundu: Milliyet Haziran 2001 de stratejik bir karar alarak satış fiyatını 250,000 TL den 150,000 TL ye düşürdü. (Bu fiyat düşürme kararının arkasındaki ana etkenler Milliyet in benzer gazetelere göre sayfa sayısının daha az olması ve gazetenin promosyonları tamamen sona erdirmesi idi). 8
Bunun sonucunda Miliyet in ortalama satış fiyatı 19 ABDc den 13 ABDc e geriledi. Ancak bu strateji sonucunda gazetenin günlük ortalama tirajı yaklaşık iki katına çıkarak 0.4mn adede yükseldi, aynı zamanda reklamlar gelirleri içindeki payı da %12 den %14 e çıktı. 2002 yılı için, DYH nin tiraj gelirlerinde %9 luk bir artış öngörüyoruz. Bu büyüme günlük ortalama tirajda ekonomideki büyümeye paralel olarak beklediğimiz %3 lük artış ve satış fiyatlarında dolar bazında beklediğimiz %5-6 lık yükselmeden kaynaklanacak. Reklam gelirleri: Reklam gelirleri DYH nin konsolide cirosu içinde %40-45 paya sahiptir. Burada da en büyük katkı %80 ile gazete grubundan, gazete grubu içinde de %77 ile Hürriyet ten gelmektedir. Ekonomik büyüme ile yakından ilintili olması nedeniyle reklam gelirleri 2001 yılında ekonomide yaşanan krizden oldukça olumsuz etkilenmiştir. Bunun üzerine bir de devalüasyonun etkisi binince sektördeki dolar bazındaki karşılaştırmalar daha da kötü hale gelmiştir. Tahminlere göre toplam gazete reklam gelirleri 2001 yılında dolar bazında %49 oranında küçülerek 407mn ABD$ dan 207mn ABD$ na gerilemiştir. Tiraj gelirlerinde de olduğu gibi, DYH nin reklam gelirleri sektör geneline göre daha az küçülmüştür (yaklaşık %47), bunun da nedeni DYH nin yıl içinde Medya grubundan pazar payı alarak gazete reklamları içindeki payını %60 dan %64 e yükseltmiş olmasıdır. Grubun gazeteleri arasında reklam gelirlerindeki en büyük düşüş %50 küçülme ile Hürriyet gazetesinde yaşanmış, Milliyet ve Simge Yayıncılık ın reklam gelirlerinde ise (bu gazetelerin reklam gelirlerinin zaten düşük olması nedeniyle) sırasıyla %41 ve %20 daralma görülmüştür. Gazete grubu ile karşılaştırıldığında dergi grubu krizden çok daha kötü etkilenmiş ve bu gruptaki reklam gelirleri %63 oranında düşmüştür. DOĞAN YAYIN HOLDİNG GAZETE REKLAM HARCAMALARININ GRUPLAR ARASI DAĞILIMI Toplam Gazete Reklamları - 2000 Toplam Gazete Reklamları - 2001 İhlas Grubu 7% Çukurova Grubu 2% Uzan Grubu 1% Diğerleri 1% İhlas Grubu Uzan Grubu Çukurova 6% 1% Diğerleri Grubu 2% 2% Sabah Grubu 29% DYH 60% Sabah Grubu 25% DYH 64% Kaynak: DYH 2001 yılı reklam sektörü açısından çok kötü bir yıldı. Daha önce de bahsedildiği gibi sektör ekonomide beklenen %8.5 luk daralmaya karşılık %51 oranında küçüldü. DYH ye göre bu düşüşün yaklaşık %40 lık kısmı reklam hacmindeki daralmadan, %15-20 lik kısmı ise TL deki devalüasyondan kaynaklandı. Buna göre, 2002 yılında ekonomide hiç büyüme olmasa dahi, reklam sektörü sadece TL de beklenen reel değer artışı nedeniyle %15-20 oranında büyüyebilecek. Buna ekonomide beklenen %2.4 lük büyüme, DYH nin sektördeki lider pozisyonunu ve zayıflayan rekabetin etkilerini eklediğimizde DYH nin reklam 9
gelirlerini 2002 yılında %24 oranında arttırabileceğini düşünüyoruz. Bu büyümenin daha yüksek olma ihtimali tabii ki mevcut (yabancı sermaye yatırımlarındaki artış, Türk Telekom un GSM şirketi Aycell in Aralık 2001 de piyasaya girmesiyle GSM operatörleri arasında beklenen rekabet artışı, 2Y02 de başlaması beklenen bireysel emeklilik sisteminin yaratacağı ek reklam potansiyeli gibi nedenlerle) ancak biz yine de muhafazar kalmayı tercih ediyor ve bu noktada bu tür gelişmelere az bir potansiyel tahsis ediyoruz. Diğer gelirler: Esas olarak grubun kitap basımı, TV yapımcılığı, internet ve perakendecilik gibi faaliyetlerinden elde ettiği gelirlerden oluşan diğer gelirlerde 2001 yılında kriz nedeniyle %30 luk bir düşüş öngörmekteyiz. 2002 yılında ise bu gelirlerde ekonomide kısmi de olsa beklenen canlanma ve TL deki güçlenme nedeniyle %14 lük bir artış beklemekteyiz. Satılan Malın Maliyeti (SMM) Reklam gelirlerindeki %47 lik daralmaya rağmen, brüt kar marjının alınan tasarruf tedbirleri ve gerileyen gazete kağıdı fiyatları sonucu sadece 4 puan düşerek %24 ten %20 ye gerilemesini bekliyoruz. Daha önce de bahsedildiği gibi, DYH 2001 yılında oldukça kapsamlı bir yeniden yapılanma programı uygulamıştır. SMM bazında bakıldığında, burada en büyük tasarruf gazete kağıdı kullanımında yaşanan azalmadan kaynaklanmıştır. Yıl içinde gazete kağıt fiyatlarının da gerilemesi ile birlikte DYH nin kağıt maliyetleri %33 oranında azalmıştır. Dünya gazete kağıdı fiyatları son 1.5 yıl içinde %25 oranında arttıktan sonra 2001 in 2. yarısından itibaren global talepteki azalma ile birlikte gerilemeye başlamıştır. Global ekonomide beklenen yavaşlama 2002 yılında da gazete kağıdı fiyatlarının azalacağına işaret etmektedir. Tahminlere göre 2001 yılında 580 ABD$/ton olan ortalama gazete kağıt fiyatları 2002 yılında 505 ABD$/t a gerileyecektir. 2002 yılında, gazete fiyatlarında beklenen azalışa rağmen gazetelerin ortalama sayfa sayıları ve dolayısıyla kağıt kullanımlarında beklenen artışa bağlı olarak SMM de %5.5 gibi küçük bir artış olacağını tahmin etmekteyiz. Ancak buna rağmen brüt kar marjı, satış gelirlerinde beklenen %16 lık artışın etkisiyle tahminlerimize göre %27 ye yükselecek. FVAÖK Pazarlama ve genel giderlerde sağlanan ilave tasarrufların da etkisiyle satış gelirlerindeki %37 lik düşüşe rağmen FVAÖK 2001 yılında %31 oranında gerileyecek, dolayısıyla FVAÖK marjı da %5.9 dan %6.4 e yükselecek. Tasarruf tedbirlerinin etkisiyle DYH nin genel yönetim giderleri 2001 yılında yaklaşık %40 oranında azaldı. Bunun dışında pazarlama giderlerinde sektör genelinde promosyon faaliyetlerinin azalması ile birlikte yaklaşık %45 lik tasarruf sağlandı. DYH ye göre devam eden promosyonlar 2002 yılında yenilenmeyeceği için promosyon giderlerindeki azalma 2002 yılında da devam edecek. Grup içinde örnek vermek gerekirse, Milliyet tüm promosyonlarını sona erdirdi. 2002 yılında ise FVAÖK nın %153 lük büyüme ile 65.9mn ABD$ na yükselmesini bekliyoruz. Bu büyüme yüksek kar marjlı reklam gelirlerinde beklenen %242lük artış ve buna karşılık SMM, genel yönetim ve pazarlama giderlerinde göreceli olarak daha düşük kalacak artışla sağlanacak. Her zaman olduğu gibi, bu büyümenin büyük kısmı Hürriyet in FVAÖK sındaki artıştan kaynaklanacak. Tahminlerimize göre Milliyet 2002 yılında promosyon giderlerindeki azalma ve reklam gelirlerindeki artışın etkisiyle, cüzi de olsa pozitif FVAÖK elde edecek. Bunlara ilave olarak, DYH nin gazete dışındaki diğer 10
faaliyetlerinde de gerek maliyetlerde sağlanan tasarruflar gerekse satış gelirlerinde beklenen toparlanmanın etkisiyle FVAÖK larında bir artış olacak. DOĞAN YAYIN HOLDİNG GAZETE GRUBU TAHMİNLERİ 1999 2000 2001T 2002T Tiraj gelirleri Hürriyet 80.0 58.0 43.0 45.9 Milliyet 62.0 28.0 15.0 17.1 Simge Yayıncılık 36.3 42.5 25.5 28.0 Toplam gazete grubu 183.3 141.6 97.4 106.1 DYH Toplam 190.6 142.1 101.4 110.6 Reklam gelirleri Hürriyet 140.0 170.0 84.9 106.3 Milliyet 40.0 49.0 29.0 35.0 Simge Yayıncılık 19.1 25.1 20.0 24.0 Toplam gazete grubu 199.1 251.1 138.7 171.8 DYH Toplam 223.2 274.1 146.0 180.8 EBITDA (UMS) Hürriyet 63.5 55.3 37.0 57.1 Milliyet 4.5-9.4-13.1 2.9 Toplam gazete grubu 64.4 30.9 20.1 56.8 DYH Toplam 79.6 38.0 26.1 65.9 Kaynak: DYH ve Garanti Yatırım Tahminleri Tasarruf önlemlerinin pozitif etkisi 2002 yılının ötesinde de görülecek, zira DYH bu tedbirlerin büyük kısmını korumayı amaçlıyor. Böylece kriz sona erdiğinde DYH nin marjları ve net karında çok hızlı bir düzelme görülebilecek. Finansal Borç: DYH net döviz borcu nedeniyle (tahmini yıl ortalamasını 130mn ABD$) devalüasyondan oldukça olumsuz etkilendi. Tahminlerimize göre grup 2000 yılında 13mn ABD$ net finansman gelirine karşılık 2001 sonu itibariyle 40mn ABD$ lık net finansman gideri yazacak. Sonuç olarak DYH nin 2001 yılı sonunda 41.7mn ABD$ zarar açıklamasını bekliyouz. 2002 yılı için, net finansman giderlerinin, TL de beklenen reel değerlenme ve kredi geri ödemeleri nedeniyle net döviz borcunda yaşanacak azalma sonucu 15mn ABD$ na gerileyeceğini düşünüyoruz. Bu faktör ve faaliyet gelirlerindeki artış sonucu ise DYH tahminlerimize göre 2002 yılı sonunda 7.1mn ABD$ lık net kar rakamı açıklayacak. 11
DOĞAN YAYIN HOLDİNG KONSOLİDE BİLANÇOLAR (ABD$MN) AKTİF 1999 2000 2001T 2002T Kasa 59,070 99,050 115,211 97,185 Menkul kıymetler 29,532 7,731 7,500 7,500 Ticari alacaklar 83,361 131,308 83,359 95,000 İlişkili kuruluşlardan alacaklar 19,197 88,798 100,000 84,000 Stoklar 31,664 35,557 15,977 18,500 Diğer dönen varlıklar 23,296 19,808 14,500 15,000 Toplam Dönen Varlıklar 246,120 382,251 336,547 317,185 İştirakler 4,784 2,838 2,300 2,300 Maddi duran varlıklar 276,310 304,285 298,000 308,000 Maddi olmayan duran varlıklar 73,405 63,499 41,000 30,000 Diğer duran varlıklar 4,220 4,470 3,500 3,530 Toplam Duran Varlıklar 358,720 375,092 344,800 343,830 Toplam Aktifler 604,839 757,344 681,347 661,015 PASİF Kısa vadeli banka kredileri 59,473 143,313 157,000 132,508 Ticari borçlar 52,721 81,207 45,153 52,800 İlişkili kuruluşlara borçlar 33,855 17,459 12,500 13,500 Diğer kısa vadeli borçlar 24,834 22,656 17,200 18,000 Vergiler - 4,130 - - Toplam Kısa Vadeli Borçlar 170,884 268,765 231,853 216,808 Uzun vadeli banka kredileri 15,980 62,497 63,000 52,000 Kıdem tazminatı karşılıkları 3,208 3,385 2,800 3,000 Diğer uzun vadeli borçlar 16,035 26,525 26,300 20,000 Ertelenmiş vergi karşılıkları 30,186 35,060 31,000 33,217 Toplam Uzun Vadeli Borçlar 65,410 127,467 123,100 108,217 Toplam Borçlar 236,294 396,232 354,953 325,025 Ana ortak dışı paylar - Doğan ailesi 4,398 (750) (2,000) (1,000) Ana ortak dışı paylar - Diğerleri 102,643 103,138 105,000 105,000 Sermaye 113,321 150,717 140,663 140,663 Sermayedeki düzeltmeler 152,564 158,067 168,446 170,962 Ödenmiş sermaye 265,885 308,784 309,109 311,625 Emisyon primi 3,050 1,647 1,450 1,467 Birikmiş karlar (zararlar) (7,430) (51,708) (87,164) (81,103) Özsermaye 261,505 258,724 223,394 231,990 Toplam Pasifler 604,839 757,344 681,347 661,015 Kaynak: DYH ve Garanti Yatırım Tahminleri 12
DOĞAN YAYIN HOLDİNG KONSOLİDE GELİR TABLOLARI (ABD$MN) 1999 2000 % değişim 2001T 2002T % değişim Tiraj geliri 190.6 142.1-28.6% 101.4 110.6 9.0% Reklam geliri 223.2 274.1-46.7% 146.0 180.8 23.8% Diğer gelirler 164.2 231.0-30.4% 160.8 183.4 14.1% Toplam 578.0 647.2-36.9% 408.2 474.8 16.3% SMM (382.6) (491.9) -33.3% (328.0) (346.0) 5.5% Brüt kar 195.4 155.3-48.3% 80.2 128.8 60.5% Genel ve yönetim giderleri (144.0) (150.5) -42.2% (87.0) (95.0) 9.2% Temettü geliri 0.7 0.2 105.1% 0.4 0.3-25.0% İştiraklerin kazançları içideki pay (1.2) (0.6) -13.6% (0.5) (0.6) 20.0% Faaliyet Karı 50.9 4.4 n.m. (6.9) 33.5 n.m. FVAÖK 79.6 38.0-31.4% 26.1 65.9 152.8% Peştemaliye amortismanı (29.0) (15.3) -24.9% (11.5) (11.6) 0.9% Diğer gelir/(gider) - net 3.7 19.9-71.3% 5.7 6.0 5.3% Mali gelir - net 13.4 13.0 n.m. (40.0) (15.0) -62.5% Vergi ve Azınlık Payları Öncesi Kar 39.0 21.9 n.m. (52.7) 12.9-124.6% Vergiler (23.1) (22.7) -86.8% (3.0) (12.0) 300.0% Azınlık payları - Doğan ailesi 2.1 8.1 208.2% 28.0 15.0-46.4% Azınlık payları - diğerleri (1.7) (0.6) 241.8% (2.0) (0.8) -60.0% Olağanüstü gelir/(gider) (Deprem vergisi) (1.8) - n.m. - - n.m. Parasal kazanç/(kayıp) Öncesi Kar 14.6 6.7 n.m. (29.7) 15.1 n.m. Parasal kazanç/(kayıp) (32.9) (9.4) 37.7% (12.0) (8.0) -33.3% Net Kar (18.3) (2.8) 1377.6% (41.7) 7.1 n.m. Kaynak: DYH ve Garanti Yatırım Tahminleri 13