PİYASA KAPANIŞLARI Günlük Kapanõş Değişim İMKB-100 11,301 -%1.5 TL/$ 1,533,168 -%0.8 Bono Faizi (28 Nisan 2004) %52.8 %0.5 İMKB 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 İşlem Hacmi ($ mn) 11,311 EN ÇOK ARTANLAR Günlük Değişim İMKB-100 11,510 11,436 11,468 11,301 325 261 418 363 250 28 Nis 29 Nis 30 Nis 01 May 02 May EN ÇOK DÜŞENLER 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 İMKB-100 (USc/Yõlbaşõndan beri Değ.) 0.74 %16.6 Turkcell ADR (TL karşõlõk/günlük Değ.) 9,200 %0.3 EN ÇOK İŞLEM GÖRENLER İşlem Fiyat Günlük Hacmi ($ mn) (TL) Değişim Ceytaş Tekstil 28 2,100 -%9.9 Tüpraş 18 10,400 -%3.7 Yapõ Kredi Bankasõ 15 1,590 -%1.9 Garanti Bankasõ 11 1,870 -%1.6 İş Bankasõ (C) 9 4,725 -%1.1 Günlük Değişim Demisaş Döküm %20 Selçuk Gõda -%13 Kelebek Mobilya %18 Ceytaş Tekstil -%10 T.S.K.B. %15 Raks Ev Aletleri -%8 Tukaş %10 Raks Elektronik -%8 Kepez Elektrik %10 Metaş -%8 PORTFÖY ÖNERİLERİ Kapanõş Günlük Piyasa Dğ. (TL) Değişim ($ mn) Aksa 16,300 -%3.0 231 Aksigorta 4,600 -%1.6 203 Alarko Holding 23,500 -%2.1 246 Çimsa 4,425 -%1.7 195 Ford Otosan 17,700 -%0.6 844 Galatasaray 46,750 -%0.5 62 Koç Holding 15,700 %0.0 2,080 Sabancõ Holding 3,500 -%1.4 2,283 BONO & PARA PİYASALARI Repo Oranlarõ Basit %41.0 Bileşik %50.6 Eurobond (30-yõllõk) Spread %7.54 Fiyat 103.500 Faiz %11.4 TL/$ değişimi Aybaşõndan bu güne -2.2% Yõlbaşõndan bu güne -6.5% EKONOMİK VERİLER Mart 2003 Aylõk Yõllõk 2003 TÜFE %2.1 %29.5 %10.5 TEFE %1.8 %35.1 %14.4 PİYASA GÖRÜŞÜ Günlük Bülten Enflasyon rakamlarõnõn beklentilerin altõnda çõkmasõ dolayõsõyla piyasada hafif iyimser bir hava bekliyoruz Haftasonu açõklanan enflasyon rakamlarõnõn beklentilerin altõnda kalmasõ dolayõsõyla hisse senedi piyasasõnda hafif iyimser bir hava bekliyoruz. DÜNÜN YORUMU İMKB-100 günü %1.5 düşüşle 11,301 puandan kapandõ. Enflasyon verilerinin açõklanmasõ öncesinde endeks sõkõşõk seyrini sürdürdü. HAFTANIN GÜNDEMİ Bu Hafta - Nisan 2003 nakit bütçesinin açõklanmasõ bekleniyor. Hazine'nin faiz dõşõ fazla beklentisi 1.5 katrilyon TL 5 Mayõs - Telekom un Olağan Genel Kurul toplantõsõ. - ABD'de Irak'õn İmarõ Zirvesi - Hazine nin 182 günlük bono ihalesi 6 Mayõs - Hazine nin 287 günlük bono ve 385 günlük tahvil ihalesi POLİTİKA & GENEL EKONOMİ HABERLERİ - Nisan enflasyonu beklentilerin altõnda çõktõ - Başbakan Yardõmcõsõ Gül e göre AB ile müzakerelerin 2004 yõlõnda başlayabileceğine ilişkin işaretler var - Vergi Barõşõ nda peşin ödemeye vergi indirimi getirilmesi planlanõyor - Yerel yönetimler reform taslağõyla belediyelerin gelirlerinin artõrõlmasõ hedefleniyor - Hazine bu hafta 3 ihale düzenliyor - Nisan ayõ için parasal hedefler tutturuldu - Kamu yönetimi reformu Temmuz ayõnda Meclis ten geçirilecek ŞİRKET HABERLERİ - Turkcell Akbank ile yeni bir borç yapõlandõrmasõ gerçekleştirdi - 1Ç2003 dönemi kar açõklamalarõ: Aksigorta, Migros, Tofaş, Anadolu Efes, Vestel, Trakya Cam, Tüpraş
ENFLASYON Nisan enflasyonu beklentilerin altõnda çõktõ Nisan ayõnda TEFE %1.8, TÜFE %2.1, özel sektor imalat sanayi endeksi ise %0.7 arttõ. Bizim beklentimiz ise TEFE, TÜFE ve özel sektor imalat sanayi endeksi için sõrasõyla %2, %2.4 ve %1.5 ti. Piyasa beklentileri ise sõrasõyla %2.1, %2.7 ve %1.6 seviyesindeydi. Birinci çeyrekteki enflasyon artõşõ Irak savaşõ, seçimlerin ardõndan KİT ürünlerinin fiyatlarõndaki artõşlar ve tarõm sektöründe olumsuz hava koşullarõ dolayõsõyla gõda fiyatlarõndaki yükselişten kaynaklandõ. Irak Savaşõ nõn beklenenden once bitmesi ile petrol fiyatlarõ üzerindeki baskõ azaldõ. Ayrõca, gerginliğin azalmasõ TL nin değer kazanmasõnõ sağladõ. Böylelikle, kurdaki hareketlenmelere oldukça duyarlõ olan imalat fiyatlarõ %0.2 yükseldi (kamu fiyatlarõ ise %0.9 azaldõ). TEFE deki artõş ise temelde tarõm fiyatlarõndaki %7.2 lik yükselişten kaynaklandõ. Birinci çeyrekte enflasyondaki kayda değer yükseliş nedeniyle 2003 ün sonraki aylarõnda fiyatlardaki yükselişin hõz kaybedeceği beklentisini dikkate alarak beklentilerimizi oluşturduğumuz için %25 olan yõl sonu TÜFE ve %30 olan TEFE beklentilerimizi koruyoruz. AB Başbakan Yardõmcõsõ Gül e göre AB ile müzakerelerin 2004 yõlõnda başlayabileceğine ilişkin işaretler var AB Zirvesi dönüşünde Başbakan Yardõmcõsõ Gül, AB dõşişleri bakanlarõ gayriresmi toplantõsõna katõlan bakanlarõn Türkiye yle müzakerelerin 2004 yõlõnda başlayabileceği yönünde açõklamalarda bulunduğunu belirtti. VERGİ BARIŞI Vergi Barõşõ nda peşin ödemeye vergi indirimi getirilmesi planlanõyor Vergi Konseyi Başkanõ Mustafa Uysal, taksitleri tek ödemeye düşüren bir vergi teşviğinin planlandõğõnõ açõkladõ. Uysal, ilk iki taksitten 850 trn TL lõk tahsilat beklendiğini de bildirdi. Ayrõca, vergi reformuna ilişkin yeni bir paketin bu ay sonuna doğru hazõrlanarak hükümete sunulacağõnõ belirtti. Sayfa 2
YEREL YÖNETİMLER REFORM TASLAĞI Yerel yönetimler reform taslağõyla belediyelerin gelirlerinin artõrõlmasõ hedefleniyor Medyada çõkan haberlere göre, AKP gelecek yõl yapacak yerel seçimler öncesi belediyelerin gelirlerini artõrmayõ planlõyor. Bu doğrultuda, yerel yönetimler reform taslağõnda düzenlemeler yapõlõyor. HAZİNE İHALESİ Hazine bu hafta 3 ihale düzenliyor Hazine, bugün 182 gün vadeli iskontolu bono ihalesi düzenleyecek. Yarõn ise biri 287 gün vadeli bono, diğeri de 385 gün vadeli tahvil ihalesi olmak üzere iki ihale birden yapõlacak. Hazine'nin Çarşamba günü 3,985 trilyon TL'si piyasaya olmak üzere 4,576 trilyon TL iç borç itfasõ bulunuyor. Hazine bu hafta ayrõca 619.6 milyon dolar dõş borç geri ödemesi yapacak PARASAL HEDEFLER Nisan ayõ için parasal hedefler tutturuldu Merkez Bankasõ, Nisan ayõ sonu için belirlenen para tabanõ ve net uluslararasõ rezervlere ilişkin performans kriteri ile net iç varlõklara ilişkin gösterge niteliğindeki hedeflerin tutturulduğunu bildirdi. KAMU YÖNETİMİ REFORMU Kamu yönetimi reformu Temmuz ayõnda Meclis ten geçirilecek Devlet Bakanõ ve Başbakan Yardõmcõsõ Mehmet Ali Şahin, kamu yönetimi reformunu Temmuz ayõnda TBMM'den geçirmeyi planladõklarõnõ belirtti. TURKCELL 9,350 TL Piyasa Değeri: 3,049 mn $ Turkcell Akbank ile yeni bir borç yapõlandõrmasõ gerçekleştirdi 1 Mayõs 2003 tarihinde Turkcell, Akbank ile Mayõs ve Haziran 2003'te ödenmesi gereken toplam 125mn ABD$ borcu yeniden yapõlandõrdõ ve vadesini 2004 ve 2005 yõlõna yaydõ. Bu son borç yeniden yapõlandõrmasõ ile Turkcell'in 2003 yõlõ toplam borç ödemesi 615mn ABD$'ndan 494mn ABD$'na geriledi. Sayfa 3
AKSİGORTA 4,600 TL Piyasa Değeri: 203 mn $ Aksigorta 1Ç03 döneminde 2.6mn dolar kar açõklarken geçen yõlõn aynõ döneminde 7.4mn dolar kar açõklamõştõ. Sonuçlar beklentimiz paralelinde gerçekleşti. Sigorta sektöründe 2003 yõlbaşõndan itibaren daha yüksek cari riziko karşõlõğõ ayrõlmasõnõ gerektiren yeni uygulama paralelinde sigorta şirketlerinin teknik karlarõnda 1Ç03 te azalma bekliyorduk. Bu yeni uygulama paralelinde Aksigorta nõn artan temettü gelirlerine rağmen net karõ geçen yõlõn aynõ döenmine göre %66 oranõnda azaldõ. Eski uygulama devam etseydi şirket 7.1mn dolar kar açõklayacaktõ. İlk çeyrekte faiz oranlarõnda yaşanan ciddi artõş sonucunda bankanõn menkul kõymetler portföyünde yaşanan değer düşüklüğü de şirketin karlõlõğõnõ bu dönemde olumsuz yönde etkiledi. Aksigorta nõn toplam prim üretimi de ilk çeyrekte geçen yõla göre %15 oranõnda artarak 74mn dolar a ulaştõ. Şirket %9.6 lõk pazar payõyla sektörde prim üretiminde 1. sõraya yerleşti. MİGROS 13,900 TL Piyasa Değeri: 499 mn $ Migros 2003 yõlõnõn ilk çeyreğinde 1.5 milyon $ kar etti, beklentiler doğrultusunda. Şirket geçtiğimiz yõlõn aynõ döneminde 0.1 milyon $ kar etmişti. Şirketin satõşlarõ 1Ç2003 de geçen yõla göre %8 artarak 193 milyon $ seviyesinde gerçekleşti. Şirket brüt karlõlõğõndaki artõş sayesinde 0.6 milyon $ operasyonel kar elde etti. Migros geçtiğimiz yõlõn aynõ döneminde operasyonel bazda 3.1 milyon $ lõk operasyonel zarar yazmõştõ. Şirketin brut kar marjõ 1Ç2002 de %19 iken, bu yõlõn ilk çeyreğinde %21 oldu. Bu iyileşmede Migros un yõlõn son çeyreğinden bu yana kar majõ düşük olan Şok mağaza sayõsõnõ azaltmasõnõn etkili olduğunu düşünüyoruz. VAFÖK benzer şekilde üç katõndan fazla artarak 7 milyon $ a yükseldi. Migros 91 milyon $ lõk naskit pozisyonu üzerinden 5 milyon $ finansal gelir elde etti. Finansal giderleri düşüldükten son şirketin net finansman geliri ise 2.4 milyon $ ile geçtiğimiz yõlki 3.8 milyon $ õn altõnda kaldõ. Bu ilk çeyrekte faizlerdeki artõştan kaynaklanan değer düşüklüğünden kaynaklandõ. Migros 1Ç2003 de Eurobond haricindeki hazine bonosu getirilerini borsa rayici üzerinden hesapladõ. TOFAS 4,350 TL Piyasa Değeri: 484 mn $ Tofaş 1Ç03 te beklentilerin üzerinde 1mn ABD$ net kar açõkladõ Tofas 1Ç03 de 1mn ABD$ net kar açõkladõ.şirket 4Ç02 de 12mn ABD$ net zarar, 1Ç02 de ise 5mn ABD$ net kar açõklamõştõ. Piyasa beklentisi Sayfa 4
şirketin daha düşük bir kar açõklamasõ yönündeydi. Beklentilerle açõklanan kar arasõndaki farkõn en önemli nedeni Tofaş õn 1Ç03 te finansman giderlerinin %79 unu aktifleştirmesi, böylece daha az finansman gideri yazmasõ idi. Net satõşlar önceki yõlõn aynõ dönemine göre %40 artarken mevsimsellik nedeniyle 4Ç02 e göre %14 düşüş gösterdi. Yõllõk bazdaki artõşõn önemli bir nedeni iç piyasa satõşlarõndaki %91 oranõndaki büyümeydi. Toplam satõş adedi %23 artarak 27,381 adede yükseldi. Biz şirketin 2003 yõlõ sonunda %27 lik artõşla 141,700 adede ulaşmasõnõ bekliyoruz. Tofaş için 2003 ve 2004 yõlõ tahminlerimizi daha düşük faaliyet ve finansman giderleri beklentisi ile hafifçe yukarõ çektik ve değerlememizi 440mn ABD$ ndan 503mn ABD$ na yükselttik. Şirket için TUT tavsiyemizi koruyoruz. ANADOLU EFES 31,000 TL Piyasa Değeri: 1,014 mn $ Anadolu Efes 2003 yõlõnõn ilk çeyreğinde 1.6 milyon $ kar etti, beklentiler doğrultusunda. Şirket geçtiğimiz yõlõn aynõ döneminde 9.3 milyon $ kar etmişti. Şirketin karlõlõğõndaki düşüş finansman giderlerindeki artõştan kaynaklandõ. Anadolu Efes in brüt satõşlarõ dolar bazõnda geçen yõla göre %22 artarak 68 milyon $ oldu. Satõş hacmi ise %13 artarak 126 milyon litre seviyesinde gerçekleşti. Bu, fiyatlarda dolar bazõnda %7 lik bir artõşa karşõlõk geliyor ve Anadolu Efes in son 12 ayda TL fiyatlarõnõ yaklaşõk %31 oranõnda arttõrdõğõnõ gösteriyor. Bu artõş son 12 aydaki TÜFE artõşõ olan %29 un çok az üzerinde. Anadolu Efes normalde fiyatlarõnõ TÜFE ye paralel arttõrõyor. Net satõşlar ise özel tüketim vergisindeki artõş nedeniyle %13 arttõ. Bira üzerindeki özel tüketim vergisi 2003 yõlõnõn başõnda %48.7 den %63.3 e yükseltilmişti. Anadolu Efes ilk çeyrekte 40 trilyon TL lik özel tüketim vergisi ödedi. Bu 2002 yõlõnõn tümünde ödenen 58 trilyon TL nin 2/3 ünden fazla. Brüt kar marjõ %40 dan %43 e yükselirken, faaliyet giderlerindeki düşüşün de etkisiyle faaliyet kar majõ %18 den %25 e çõktõ. Anadolu Efes 2002 yõlõnda rakibi Tuborg un yoğun pazarlama faaliyetlerine karşõlõk vermek amacõyla faaliyet giderlerini arttõrmõştõ. Ancak Tuborg un karlõlõğa ağõrlõk vreceğini açõklayarak pazarlama faaliyetlerini hafifletmesi Anadolu Efes in rahatlamasõnõ sağladõ. TL nin ilk çeyrekte değer kaybetmesi döviz bazõnda borcu olan Anadolu Efes i olumsuz etkiledi. Anadolu Efes geçen yõlõn ilk çeyreğinde TL nin değer kazanmasõ sayesinde borçlarõ üzerinden kur Sayfa 5
farkõ geliri elde etmişti. Anadolu Efes in 1Ç2003 sonu itibarõyla 85 milyon $ net borcu bulunuyor. VESTEL 3,650 TL Piyasa Değeri: 379 mn $ Vestel 1Ç03 te tahminimizle aynõ doğrultuda 14mn ABD$ net kar açõkladõ Vestel önceki çeyreğin %14 üzerinde ve 1Ç02 ye göre %37 artõşla 1Ç03 te 14mn ABD$ net kar açõkladõ. Sonuçlar tahminlerimizle aynõ doğrultudaydõ. Net satõşlar iç piyasada %68 ve ihracattaki %36 büyüme sayesinde yõllõk bazda %39 artõşla 240mn ABD$ na ulaştõ. Vestel Beko yu da geçerek iç piyasada %43 Pazar payõ ile ilk sõraya yerleşti. TV satõşlarõ yõllõk bazda %15.6 artõş göstererek 1.6mn adede ulaştõ. Brüt kar marjõ 1Ç03 te TL nin değer kaybõ sonucu artan kur farkõ gelirleri sayesinde ciddi oranda artarak 1Ç03 te %26 ya ulaştõ. Brüt kar marjõ 4Ç02 de %19, 1Ç022de ise %9 civarõnda idi. TL nin değer kaybõ finansman giderlerinde bir artõşa yol açtõ ve şirket 1Ç02 deki 9mn ABD$ yerine 1Ç03 te 50mn ABD$ finansman gideri yazdõ. Böylelikle brüt marjdaki arõş dengelenerek net kar marjõnõn 1Ç02 ve 1Ç03 te %6 olarak gerçekleşmesini sağladõ. 1Ç03 sonuçlarõ beklentilerimizle aynõ doğrultuda gerçekleştiği için tahminlerimizi, değerlememizi ve AL tavsiyemizi değiştirmiyoruz. TRAKYA CAM 3,800 TL Piyasa Değeri: 347 mn $ Trakya Cam 2003 yõlõnõ ilk çeyreğinde 6 milyon $ kar etti, bu geçen yõlõn aynõ dönemindeki karõnõn %35 altõnda ancak beklentimiz doğrultusunda. Şirketin operasyonel karlõlõğõndaki artõşa rağmen gerçekleşen bu düşüş Trakya Cam õn nakit pozisyonundaki azalõş nedeniyle düşen finansman gelirlerinden kaynaklandõ. Şirketin net satõşlarõ ihracattaki büyüme sayesinde %13 artarak 56 milyon $ seviyesinde gerçekleşti. İhracat gelirleri %18 artarak 24 milyon $ oldu ve bürt satõşlarõn %39 unu oluşturdu. Bu oran 1Ç2002 de %36 ydõ. Yurtiçi satõşlar ise otocam satõşlarõndaki artõş sayesinde %5 artarak 39 milyon $ oldu. Otocam satõşlarõ geçen yõla göre %13 arttõ. Ayrõca Trakya Cam bu yõlõn ilk çeyreğinde işlenmiş ve kaplanmõş cam üretim ve satõşõna başladõ. Ancak buradan elde edilen gelirin 3-4 milyon $ gibi küçük olduğunu düşünüyoruz. Brüt kar marjõ %41.6 dan %42.5 e yükseldi. Bunda katma değeri yüksek otocam satõşlarõnõn payõndaki artõş etkili oldu. Otocam satõşlarõnõn toplam satõş hacmindeki payõ 1Ç2002 de %2.8 iken 1Ç2003 de 3.7 oldu. TL nin Euro karşõsõnda reel bazda değer Sayfa 6
kazanmasõ brüt kar marjõnõn daha fazlasõ artmasõnõ önledi. Trakya Cam õn satõşlarõ TL ve Euro bazõnda, maliyetleri ise TL ağõrlõklõ. Bu nedenle şirket TL nin değer kazanmasõndan olumsuz etkileniyor. Faaliyet gelirleri de %12 artarak 14 milyon $ a yükseldi. TÜPRAŞ 10,400 TL Piyasa Değeri: 1,698 mn $ Tüpraş'õn çok yüksek kar beklentisi gerçekleşti Tüpraş beklentilere paralel olarak 1Ç03 için çok yüksek tutarda, 114 mn $ (188.2 trl TL) net kar açõklamõştõr. Bu geçen yõlõn aynõ dönemindeki net karõn (13 mn $) 9 katõna yakõn bir tutardõr. Bu büyük artõş, Irak krizinden dolayõ olağanüstü yüksek seviyelere çõkan rafineri marjlarõ sayesinde gerçekleşmiştir. İlk çeyrekte pertrol ürünlerine olan iç talebin durgun olmasõ nedeniyle Tüpraş õn satõş hacminin %5.5 düşmesine karşõn, net satõşlarõ Irak krizi nedeniyle büyük ölçüde artõş gösteren petrol fiyatlarõ nedeniyle %52 artõş göstermiştir. Şirketin amortisman öncesi brüt kar marjõ ise, ortalama rafineri marjõnõn 1Ç02 de 0.9 $/varil ve 4Ç02 de 2.2 $/varil iken 1Ç03 te 5.4 $/varil e yükselmesi sayesinde, geçen yõlõn aynõ dönemine göre neredeyse 5 katõna (%14.5) çõkmõştõr. Sonuç olarak, Tüpraş õn VAFÖK ü 1Ç02 de 1Ç03 te 11 mn $ ken, 1Ç03 te 200 mn $ a fõrlamõştõr. Tüpraş 1.9 milyar $ tutarõndaki hedef piyasa değerimize göre yalnõzca %12 lik bir çõkõş potansiyeline sahiptir. Sonuç olarak, çok yüksek kar beklentisiyle son 1 ayda endeksin %19 üzerinde performans getiren Tüpraş õn özelleştirme adaylarõndan biri olmasõ nedeniyle şirket hisseleri için verdiğimiz TUT tavsiyemizi muhafaza ediyoruz. Sayfa 7