Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 26 Ağustos 2016 PETKİM 2Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Petkim, İkinci Çeyrekte 226,9mn TL Net Kar ile Olumlu Seyrini Sürdürdü Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 5,10TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 4,52 TL 76.789,9 TL TL/$ 2,9533 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 1.500 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) 6.780 TL 504 TL Halka Açıklık 34,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.305,2 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 41,3% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 9,4% 15,1% 86,7% BİST-100 2,3% -2,2% 2,6% BİST-100 Göreceli 7,0% 17,7% 81,9% Günlük İş. Hc.mn TL 42,56 (mn TL) 2Ç2015 2Ç2016 % Değ. Net Satış 1146,1 1176,1 2,6% Brüt Kar 206,0 264,8 28,5% Faaliyet Karı 176,5 236,0 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar 178,6 226,9 27,1% F/K FD/FAVÖK Petkm 8,8 8,7 BİST-Sınai 12,9 8,8 BİST-100 10,5 a.d. *BL EMEA Kimya Endeksi 19,5 9,5 * Kaynak: Bloomberg 5,0 4,5 4,0 HİSSE PERFORMANSI Petkim BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen PETKM.TI /PETKM.IS 1,5 USD 26.001,4 USD (TCMB Kuru) 4,62 TL 2,38 TL 2,0 1,8 1,6 Petkim in 2.çeyrek net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %27 oranında artarak 226,9mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 169mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 153mn TL nin oldukça üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Brüt karın beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesi ve diğer faaliyet gelirlerinden elde edilen yüksek gelir tahminimizdeki sapmada ana etken olmuştur. Şirketin satış gelirleri 2.çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %2,6 oranında artarak 1,18 milyar TL olurken; etilen nafta marjındaki iyileşme maliyetleri olumlu etkilemiş ve şirketin brüt karı %28,5 oranında artarak 264,8mn TL ye yükselmiştir. Brüt kar marjı da %22,5 ile oldukça yüksek seviyeye çıkmıştır. Buna ilaveten diğer faaliyet gelirlerinden elde edilen gelirlerin 2Ç2015 teki 7,1mn TL den 18,2mn TL ye yükselmesi de karlılığa olumlu katkı yapmış ve faaliyet karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %33,7 oranında artarak 236mn TL ye ulaşmıştır. 2. Çeyrekte 25,5mn TL lik net finansman geliri de (2Ç2015 te 3,7mn TL) karı desteklemiştir. Diğer taraftan 2Ç2015 te 7,7mnTL lik vergi geliri kaydeden Petkim, 2Ç2016 ise 33,3mn TL vergi gideri kaydetmiş ve bu durum dönem karının daha yüksek gelmesini engellemiştir. 2015 yılının son çeyreğinde petrokimya fiyatlarındaki düşüş ve etilen nafta marjının gerilemesinin ardından 2016 yılının ilk çeyreğinde başlayan etilen nafta marjındaki toparlanmanın ikinci çeyrekte artarak devam etmesi tüm kar marjlarına olumlu yansımış ve Petkim 2016 yılının ilk yarısını oldukça iyi kapamıştır. Bu durum 2016 yılı karlılığının 2015 yılının da üzerinde olabileceği sinyalleri vermektedir. 3,5 3,0 2,5 2,0 Not: 25.08.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. 1,4 1,2 1,0 0,8 Petkim in tahmini değerini, beklentilerimizdeki güncellemelere ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak 6.895mn TL den 7.645mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,60TL den 5,10TL ye yükseltiyoruz. Daha önceki EKLE önerimizi de koruyoruz.
Satış miktarı 2Ç2016 da 462 bin tonla bir önceki yılın aynı dönemine göre %10 oranında arttı 2016 yılının ikinci çeyreğinde satış miktarı 462 bin ton ile bir önceki çeyreğe göre %2 lik ufak çaplı bir düşüş kaydetmekle birlikte bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %10 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Petrokimya ürün fiyatlarında dolar bazında düşüş olmasına karşın, kurlardaki artışın etkisiyle TL bazlı satış gelirlerine olumsuz etki sınırlı olmuştur. Satış gelirleri de bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarındaki artışın altında %2,6 oranında artmıştır. Diğer taraftan etilen üretim kapasite kullanımı bir önceki yılın aynı dönemindeki ortalama %94 seviyesinden %99 e yükselmiş ve marjlara olumlu katkı sağlamıştır. SATIŞ GELİRLERİ ve MiKTARLARI (Çeyreksel Bazda) Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım Etilen nafta farkındaki toparlanma ilk çeyrekte kar marjlarını olumlu etkiledi Petrol fiyatlarında Şubat ayında başlayan yükseliş ikinci çeyrekte de devam etmiş ve Mart ayı sonundaki 38,70$/varilden Haziran ayı sonunda 48,44$/varile yükselmiştir. Bu durum petrokimya ürün fiyatlarına da yansımış ve Platts Global Petrokimya fiyat endeksi 2016 yılının ikinci çeyreğinde 852$/ton ile bir önceki çeyreğe göre %10,4 oranında artarken, bir önceki yılın aynı dönemi göre %21 oranında aşağıda kalmıştır. Buna ilaveten Etilen - nafta farkı ilk çeyrekteki ortalama 520$/tondan ikinci çeyrekte 646$/tona yükselmiş ve marjları olumlu yönde etkilemiştir. ETİLEN-NAFTA MARJI ve Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi ($/ton) Kaynak: Petkim ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 2Ç16-1Ç16 %Değ. 2Ç16-2Ç15 %Değ. 6A15 6A16 %Değ. SATIŞLAR 938 1.146 1.292 1.157,5 1.108,5 1.176,1 6,1% 2,6% 2.084 2.285 9,7% Satışların Maliyeti (-) 854 940 1.020 1.002,4 897,5 911,3 1,5% -3,1% 1.794 1.809 0,9% BRÜT KAR/ZARAR 84 206 271 155,1 211,0 264,8 25,5% 28,5% 290 476 64,1% Faaliyet Giderleri(-) 47 37 33 45,4 53,0 47,0-11,3% 28,5% 83 100 20,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 37 27 22 31,8 39,9 32,8-17,8% 21,8% 64 73 14,0% Pazarlama Giderleri (-) 7 7 8 10,3 10,8 10,1-6,2% 44,7% 14 21 44,6% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 2 3 3 3,4 2,3 4,1 75,8% 54,3% 5 6 26,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -29 7-16 -0,3 24,4 18,2-25% 158% -22 43 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 8 176 222 109,4 182,4 236,0 29,4% 33,7% 185 418 126,5% FAVÖK 60 197 273 138,6 183,4 245,2 34% 25% 257 429 67,0% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 0 0 0 0,0 0,5 0,1 a.d. a.d. 0 1 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid 19 4 17 18,4-8,1 25,5 a.d. a.d. 23 17-23,1% Vergi Gideri/Geliri -17-8 -32-8,2 25,8 33,3 a.d. a.d. -25 59 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 44 188 271 136,0 148,9 228,4 53,4% 21,6% 232 377 62,4% Ana Ortaklık Net Dönem Karı 50 179 276 122,6 146,5 226,9 54,9% 27,1% 228 373 63,6% FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 6A15 6A16 Brüt Kar Marjı 9,0% 18,0% 21,0% 13,4% 19,0% 22,5% - - 13,9% 20,8% - Faaliyet Kar Marjı 0,9% 15,4% 17,2% 9,4% 16,5% 20,1% - - 8,9% 18,3% - FAVÖK Marjı 6,4% 17,2% 21,1% 12,0% 16,5% 20,9% - - 12,3% 18,8% - Net Kar Marjı 4,7% 16,4% 21,0% 11,7% 13,4% 19,4% - - 11,2% 16,5% - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım, a.d.: anlamlı değil Ocak-Haziran dönemi kar artışı %63,6 Etilen nafta farkındaki güçlü seyir Temmuz ayında da devam etti Petrol fiyatlarındaki düşük seyrin Petkim in marjlarını 2016 yılında da desteklemesi bekleniyor Petkim in Haziran sonu net döviz açık pozisyonu 583mn TL İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Petkim in Ocak- Haziran dönemi karı 373,4mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %63,6 oranında artarak iyi bir performans kaydetmiştir. İlk altı ayda satış gelirleri satış miktarındaki %14 lük artışa karşın sadece %9,7 oranında artan Petkim in brüt karı ise %64,1 oranında artarak 476mn TL ye ulaşmıştır. FAVÖK de buna paralel %67 oranında artmış ve 429mn TL olarak gerçekleşmiştir. Böylece ilk yarıda brüt kar marjı %13,9 dan %20,8 e, FAVÖK marjı da 12,3 ten %18,8 e çıkarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Temmuz ayında da petrokimya ürün fiyatlarında artış devam etmiş ve Platts Global Petrokimya fiyat endeksi 852$/tona ulaşırken, etilen - nafta farkı da 625$/tona yükselmiştir. Bu durum önümüzdeki dönemde de Petkim karlılığının devam edeceğine işaret etmektedir. Petrol fiyatlarının düşük seviyelerde seyri nafta bazlı üreticiler ile gaz bazlı üreticiler arasındaki maliyet dezavantajını ortadan kaldırmıştır. Bu durum Petkim gibi nafta bazlı üreticileri rekabet ve fiyat açısından oldukça olumlu etkilemektedir. Petrol fiyatlarının düşük kalması Petkim in gaz bazlı üreticilerle rekabetini güçlendirmektedir. Petkim in Haziran sonu itibariyle yaklaşık 583mn TL lik ağırlıklı dolar cinsi net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemekle birlikte ayrıca korunma amaçlı çeşitli türev ürünleri de kullanmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Finansal Tahminler 2015 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 4.533 4.940 4.739 5.346 5.292 FAVÖK 668 706 829 642 699 Ner Kar 626 552 664 462 495 FAVÖK Marjı 14,7% 14,3% 17,5% 12,0% 13,2% Net Kar Marjı 13,8% 11,2% 14,0% 8,6% 9,3% Kaynak: Ziraat Yatırım 2016 Tahmin 2017 Tahmin Beklentilerimizi yeniden yukarı yönlü güncelliyoruz İkinci çeyrek finansallarının da oldukça iyi gelmesinin ardından, etilen nafta marjındaki güçlü seyrin artarak devam etmesi ve güçlü talebe bağlı olarak Petkim le ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre 2016 yılı satış geliri beklentilerimizi 4.940mn TL den 4.739mn TL ye indirmemize karşın, FAVÖK marjı beklentisini %14,3 ten %17,5 e, net kar marjı beklentisini de %11,2 den %14 e yükseltiyoruz. Petkim hisseleri için EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 5,10TL olarak güncelliyoruz... Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,7 iskonto, %4 büyüme) 7.390 Benzer Şirket Karşılaştırması (2016T ve 2017T F/K, FD/FAVÖK ) 8.242 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 7.645 Hedef Hisse Fiyatı Petkim Hisse Fiyatı (25.08.2016) 5,10 TL 4,52 TL İskonto Oranı 11,3% Petkim in tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 6.895mn TL den 7.645mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,60TL den 5,10TL ye yükseltiyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %11,3 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Petkim için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 5,10TL olarak revize ediyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2013 2014 2015 06/2015 06/2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.700 1.768 2.768 2.455,5 1.760,5-28,3% Nakit ve Nakit Benzerleri 279 702 1.502 1.221,3 705,6-42,2% Ticari Alacaklar 750 522 551 618,3 574,3-7,1% Diğer Alacaklar 116 21 262 5,0 19,0 276,8% Stoklar 464 432 364 521,5 387,0-25,8% Diğer Dönen Varlıklar 91 90 89 89,3 74,6-16,4% DURAN VARLIKLAR 1.545 2.021 2.693 2.336,6 3.223,3 37,9% Ticari Alacaklar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Finansal Yatırımlar 0 0 9 8,9 8,9 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 1 1 1 1,5 1,5 0,6% Maddi Duran Varlıklar 1.485 1.817 2.277 1.997,5 2.457,4 23,0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 14 17 18 16,6 19,2 16,1% Diğer Duran Varlıklar 45 185 388 312,1 736,3 135,9% TOPLAM AKTİFLER 3.246 3.788 5.461 4.792,1 4.983,8 4,0% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.213 1.137 1.584 1.605,0 1.205,7-24,9% Finansal Borçlar 165 353 320 617,6 278,4-54,9% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 24 43 42 41,7 36,9-11,6% Ticari Borçlar 958 669 1.142 847,9 706,3-16,7% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 66 72 81 97,8 184,2 88,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 325 468 1.071 774,1 1.080,1 39,5% Finansal Borçlar 166 325 914 621,7 894,0 43,8% Ticari Borçlar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 159 144 157 152,4 186,1 22,1% ÖZSERMAYE 1.708 2.183 2.805 2.412,9 2.698,1 11,8% Ödenmiş Sermaye 1.000 1.000 1.500 1.000,0 1.500,0 50,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 181 178 156 156,4 241,9 54,6% Net Dönem Karı/Zararı 49 6 626 228,2 373,4 63,6% Diğer 478 949 642 974,1 700,1-28,1% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 51 64 55,3 60,7 9,9% TOPLAM PASİFLER 3.246 3.788 5.461 4.792,1 4.983,8 4,0% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2014 2015 6A2015 6A2016 %Değ. SATIŞLAR 4.159 4.133 4.533 2.083,6 2.284,6 9,7% Satışların Maliyeti (-) 3.909 4.047 3.816 1.793,6 1.808,9 0,9% BRÜT KAR/ZARAR 250 85 716 290,0 475,8 64,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 83 100 118 63,7 72,6 14,0% Pazarlama Giderleri (-) 26 27 32 14,5 21,0 44,6% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 12,2 11,9 11,7 5,0 6,4 26,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -56-8 -38-22,0 42,6 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 73-61 516 184,8 418,4 126,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 3 0 0,0 0,6 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -19-4 58 22,6 17,4-23,1% Vergi Gideri/Geliri 5-70 -65-24,9 59,1 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 49 9 639 232,3 377,3 62,4% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ ZARARI 49 6 626 228,2 373,4 63,6% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6