Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Ağustos 2016 OTOKAR 2Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Otokar ın İkinci Çeyrek Net Dönem Karı 7,7mn TL ile Beklentilerin Altında Gerçekleşti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 97,60TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 100,90 TL 77.779,1 TL TL/$ 2,9996 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl OTKAR.TI /OTKAR.IS 110,90 TL 68,59 TL Hisse Adedi (mn ) 24 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç 2.422 TL 708 TL Halka Açıklık 27,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 653,8 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 8,7% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 1,0% 3,8% 30,3% BİST-100-0,3% -1,3% 0,4% BİST-100 Göreceli 1,3% 5,1% 29,8% Günlük İş. Hc.mn TL 14,37 (mn TL) 2Ç2015 2Ç2016 % Değ. Net Satış 295,1 334,8 13,5% Brüt Kar 65,7 83,2 26,7% Faaliyet Karı 15,4 28,1 82,9% Net Kar / Zarar 2,2 7,6 240,3% F/K FD/FAVÖK Otokar 25,4 16,5 BİST-Sınai 13,0 8,6 BİST-100 10,5 a.d. Ulusl. Ben. Şir. (Sav. Sanayi 2016T)* 16,0 9,1 * Kaynak: Bloomberg 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 HİSSE PERFORMANSI Otokar Not: 08.08.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 33,6 USD 25.929,8 USD (TCMB Kuru) 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Otokar ın 2016 yılı ikinci çeyrek net dönem karı 7,7mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemindeki 2,4mn TL nin oldukça üzerinde gerçekleşmesine karşın, hem bizim beklentimiz olan 13,4mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 10mn TL nin altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada satış gelirlerinin beklentimizin altında gerçekleşmesi ile yüksek finansman giderleri etkili olmuştur. Şirketin satış adetleri 2Ç2016 da bir önceki yılın aynı dönemine göre %34 oranında daralarak 821 adet olarak gerçekleşmiştir. Zırhlı araç satışları 80 adetten 149 adete çıkmasına karşın minibüs, otobüs, treyler ve kamyon satışları gerilemiştir. Şirketin satış gelirleri 2Ç2016 da satış adetlerindeki düşüşe karşın, kurlardaki artış ve savunma araçları satışlarındaki yükselişin etkisiyle bir önceki yılın aynı dönemine göre %13,5 oranında artarak 335mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin brüt karı da savunma araç satışlarının toplam satışlar içindeki payının artmasına bağlı olarak %26 oranında artarak 83mn TL ye yükselmiştir. Buna ilaveten şirketin faaliyet karı da operasyonel giderlerin bir önceki yılla yaklaşık aynı seviyede kalmasının etkisiyle %83 oranında artarak 28,1mn TL ye çıkmıştır. Şirketin FAVÖK ü 2Ç2015 teki 16,1mn TL den 2Ç2016 da 32,6mn TL ye çıkarken, FAVÖK marjı da %5,4 ten %9,7 ye yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan şirketin net finansman giderleri 14,6mn TL den 19,1mn TL ye yükselmiş ve karın düşük çıkmasında ana etken olmuştur. Otokar ın ikinci çeyrek karı ile birlikte Ocak-Haziran dönemi karı 15,7mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 3,8bin TL ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir. Toplam gelirler içinde savunma sanayi gelirlerinin payı, ilk çeyrekteki %44 ün ardından ikinci çeyrekte %34 seviyesinde gerçekleşmiştir. Altay milli muhabere tankı projesinde seri üretimin Otokar da kalması şirketin savunma sanayindeki yerini pekiştirecek olup, şirket açısından ciddi potansiyel oluşturacaktır. Otokar SSM ye Ocak ayında teklif dosyasını sunmuştu. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1
Ocak- Haziran döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre tüm marjlarda iyileşme kaydedildi Otokar ın Ocak-Haziran dönemi satış gelirleri %27,6 oranında artarken, brüt kar %42 oranında artarak 175mn TL ye; FAVÖK de %112 oranında artarak 66,8mn TL ye ulaşmış ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan finansman giderleri 19,9mn TL den 36,3mn TL ye çıkmış ve ilk altı ayda net dönem karının daha da yüksek seviyede gerçekleşmesini engellemiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 2Ç2016 da zırhlı araç satışları, toplam satış gelirlerini ve karlılığı olumlu etkiledi 1Ç16 2Ç15 6A15 6A16 SATIŞLAR 248,8 295,1 345,1 545,0 358,8 334,8-6,7% 13,5% 543,8 693,7 27,6% Satışların Maliyeti (-) 191,1 229,4 256,7 385,7 267,0 251,6-5,8% 9,7% 420,5 518,7 23,3% BRÜT KAR/ZARAR 57,6 65,7 88,4 159,3 91,8 83,2-9,4% 26,7% 123,3 175,0 42,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 12,1 11,8 9,8 15,5 15,0 14,0-6,5% 18,4% 24,0 29,0 21,1% Pazarlama Giderleri (-) 34,5 39,8 41,4 64,0 45,9 40,0-12,9% 0,5% 74,3 85,9 15,6% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 8,2 9,0 9,0 9,1 9,4 6,8-28,1% -24,8% 17,2 16,2-5,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -4,3 10,4 22,9 4,1 5,4 5,7 5,7% -44,8% 6,2 11,2 81,5% NET FAALİYET KARI/ZARARI -1,4 15,4 51,0 74,7 26,9 28,1 4,5% 82,9% 13,9 55,0 294,8% *FAVÖK 15,4 16,1 40,1 83,1 34,1 32,6-4,3% 103,1% 31,5 66,8 111,9% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 1,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d 1,4 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -5,2-14,7-30,7-2,7-17,2-19,1 a.d. a.d -19,9-36,3 a.d. Vergi Gideri/Geliri -3,0-1,5 3,8 9,1 1,6 1,4 a.d. a.d -4,5 3,0 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI -2,2 2,2 16,5 63,0 8,2 7,6-7,3% 240,3% 0,00 15,7 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 6A15 6A16 Brüt Kar Marjı 23,2% 22,3% 25,6% 29,2% 25,6% 24,8% - - 22,7% 25,2% - Faaliyet Kar Marjı -0,6% 5,2% 14,8% 13,7% 7,5% 8,4% - - 2,6% 7,9% - *FAVÖK Marjı 6,2% 5,4% 11,6% 15,3% 9,5% 9,7% - - 5,8% 9,6% - Net Kar Marjı -0,9% 0,8% 4,8% 11,6% 2,3% 2,3% - - 0,0% 2,3% - * Otokar'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir. Kaynak: Otokar, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil Otokar ın satış miktarı adetsel bazda 2016 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %34 oranında azalarak 821 adet olarak gerçekleşmiştir. Bu sert düşüşte küçük otobüs ve treyler satışlarında sırasıyla kaydedilen %47 ve %39 luk düşüşler etkili olmuştur. Diğer taraftan marjların yüksek olduğu zırhlı araç satışlarının 80 adetten 149 adete yükselmesi satış gelirlerini ve karlılığı oldukça olumlu yönde desteklemiştir. Tüm bunların etkisiyle satış miktarındaki sert düşüşe karşın, şirketin satış gelirleri, kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla %13,5 oranında artış kaydetmiştir. Satış Miktarı (Adet) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 1Ç16 2Ç15 6A15 6A16 Küçük Otobüs 617 563 463 615 306 299-2% -47% 1.180 605-49% Otobüs 64 158 254 132 122 124 2% -22% 222 246 11% 4x4 Arazi Araç. 2 27 2 40 2 12 500% -56% 29 14-52% Zırhlı Araçlar 23 80 188 196 108 149 38% 86% 103 257 150% Treyler 366 302 152 187 173 185 7% -39% 668 358-46% Kamyon 37 117 60 81 66 52-21% -56% 154 118-23% Toplam 1.109 1.247 1.119 1.251 777 821 5,7% -34,2% 2.356 1.598-32% Kaynak: Otokar ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Altı aylık dönemde toplam satış adedi 1.598 oldu Savunma sanayi gelirlerin toplam içindeki payı 2Ç2016 da %33,8 Altı aylık dönemde de satış miktarı %32 oranında azalarak 1.598 adet olarak gerçekleşmiş ancak satış gelirleri ise %27,6 oranında artmayı başarmıştır. Altı aylık dönemde zırhlı araç satışlarının 103 adetten 257 adete yükselmesi ve otobüs satışlarının %11 oranında artış kaydetmesi hem satış gelirlerini hem de karlılığı olumlu yönde desteklemiştir. Zırhlı araç satış adetlerinin ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de yüksek seviyede olmasıyla birlikte savunma sanayi gelirleri 121mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 40mn TL nin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. Ayrıca ticari araç satış miktarlarındaki düşüşün de etkisiyle toplam satış gelirlerinde savunma sanayi gelirlerinin payı 2Ç2015 teki %11 den 2Ç2016 da %33,8 e yükselmiştir. Bu durum aynı zamanda kar marjlarına da olumlu yansımıştır. Mn TL 2014 TİP % 2015 TİP % 2Ç15 TİP % 2Ç16 TİP % Ticari Araçlar 571 46,4% 649 45,3% 171 47,9% 130 36,3% Savunma Sanayi Araçları 368 29,9% 403 28,1% 40 11,1% 121 33,8% Diğer 292 23,7% 382 26,6% 85 23,8% 83 23,2% Satış Gelirleri 1.232 1.434 295 335 Kaynak: Otokar Haziran sonu itibariyle Otokar ın bekleyen sipariş miktarı yaklaşık 690mn TL Otokar ın Haziran sonu itibariyle 21,9mn TL ve 190,9mn Euro yurtiçi savunma ile 17,9mn Euro yurtiçi ticari bekleyen siparişi bulunmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 2014 2015 06/2015 06/2016 DÖNEN VARLIKLAR 798 672 1.208 822 1.294 57,4% Nakit ve Nakit Benzerleri 9 45 59 8 36 336,7% Ticari Alacaklar 399 268 344 307 267-13,1% Diğer Alacaklar 0 0 0 0 1 a.d. Stoklar 298 264 428 337 534 58,4% Diğer Dönen Varlıklar 92 95 377 169 456 169,8% DURAN VARLIKLAR 577 563 397 579 372-35,8% Ticari Alacaklar 193 140 100 119 71-40,5% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 121 112 104 108 104-4,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 126 141 155 145 165 13,4% Diğer Duran Varlıklar 137 169 37 206 32-84,3% TOPLAM AKTİFLER 1.375 1.236 1.605 1.400 1.665 18,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 669 640 785 914 1.001 9,5% Finansal Borçlar 138 30 0 54 200 268,5% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 3 46 106 153 126 a.d. Ticari Borçlar 102 82 166 142 153 7,6% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 426 483 513 564 522-7,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 433 351 575 323 476 47,4% Finansal Borçlar 332 274 509 253 419 65,6% Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 101 77 66 70 57-18,2% ÖZSERMAYE 273 244 245 164 189 15,1% Ödenmiş Sermaye 24 24 24 24 24 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 74 61 46 46 46 0,3% Net Dönem Karı/Zararı 97 73 80 0 16 a.d. Diğer 75 81 92 88 99 12,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0 0 a.d. TOPLAM PASİFLER 1.375 1.236 1.605 1.400 1.665 18,9% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2013 2014 2015 6A2015 6A2016 SATIŞLAR 1.401,6 1.231,6 1.434,0 543,8 693,7 27,6% Satışların Maliyeti (-) 1.086,5 919,5 1.063,0 420,5 518,7 23,3% BRÜT KAR/ZARAR 315,0 312,1 370,9 123,3 175,0 42,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 38,5 39,8 49,3 24,0 29,0 21,1% Pazarlama Giderleri (-) 118,7 132,5 179,8 74,3 85,9 15,6% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 25,8 28,7 35,3 17,2 16,2-5,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 26,0 10,8 33,2 6,2 11,2 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 158,0 121,9 139,7 13,9 55,0 a.d. Finansman Gideri 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,3 0,1 1,5 1,4 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -50,0-40,2-53,3-19,9-36,3 a.d. Diğer 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 11,7 9,0 8,3-4,5 3,0 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 96,6 72,8 79,5 0,0 15,7 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5