ÇİMSA ÇİMENTO 2Ç2017 Sonuçları

ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 22 Ağustos 2017 ÇİMSA ÇİMENTO 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Çimsa'nın 2017 Yılının İkinci Çeyreğindeki Net Dönem Karı 50mn TL Olarak Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 15,98TL Fiyat 14,25 BİST 100 108.615 TL/$ 3,52 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 135 Piyasa Değeri (mn TL) 1.925 TL Halka Açıklık(%) 40,0 Net Borç(mn TL) 1.305 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 770 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı(%) 44,1 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -5,4% -1,0% 3,0% BİST-100 1,7% 14,2% 39,0% BİST-100 Göreceli -7,0% -13,3% -25,9% Günlük İş.Hc.Ort. mn TL(son üç ay) (mn TL) 2Ç2016 2Ç2017 % Değ. Net Satış 332,5 381,7 14,8% Brüt Kar 116,2 93,6-19,5% FAVÖK 107,9 92,0-14,7% Ana Ort. Net Kar / Zarar 86,0 50,0-41,9% F/K FD/FAVÖK Cimsa 9,9 10,7 BIST- Çimento 20,3 13,1 BIST-100 11,6 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 17,8 10,2 HİSSE PERFORMANSI 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 BIST-100 Göreceli Getiri (sol eksen) 0,6 08.2016 11.2016 02.2017 05.2017 4,0 USD 30.845 USD (TCMB Kuru) CIMSA 16,69 TL 13,14 TL Not: 21.08.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. a.d. anlamlı değil *Kaynak :Bloomberg 2,3 18 15 12 9 Çimsa'nın 2Ç2017'deki ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %41,9 oranında gerileyerek 50mn TL olmuştur. Piyasa beklentisi 47mn TL iken, bizim beklentimiz 69mn TL kar elde edeceği yönündeydi. Net karın tahminimizden daha düşük gelmesinde beklentimizin üzerinde finansman gideri kaydetmesi ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelirlerin daha düşük gelmesi etkili olmuştur. Satış gelirleri ise beklentimizin üzerinde gerçekleşmiştir. İkinci çeyrek kar rakamı sonrasında Şirket'in 2017 yılının ilk yarısındaki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %39 oranında azalarak 81,3mn TL olmuştur. Şirket'in satış gelirleri 2Ç2017'de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %14,8 oranında artarak 381,7mn TL ye yükselmiştir. Bu artışta hem %8,7 oranında artan yurtiçi satışlar hem de %39 oranında artan yurtdışı satışlar etkili olmuştur. Maliyetler ise %33,2 oranında artmış ve 288,1,3mn TL ye yükselmiştir. Şirket'in 2Ç2017 deki brüt karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %19 oranında gerileyerek 93,6mn TL olurken, FAVÖK gelirleri %15 oranında gerilemiş ve 92mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt ve FAVÖK marjı ise %24,5 ve %24,1 olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı çeyreğindeki %35 ve %32,4 ün altında kalmıştır. Net kar marjı ise %13,1 ile geçen yılın aynı dönemindeki %25,9 un altında gerçekleşmiştir. Şirket in 2Ç2017 deki net borcu bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık iki katına çıkarak 1.305mn TL ye olmuştur. 2017 yılı ikinci çeyrek gerçekleşmeleri ardından beklentimizdeki değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak Çimsa nın hedef piyasa değerini 2.405mn TL den 2.158mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 17,80TL den 15,98TL ye güncelliyoruz. Çimsa hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %10,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.

Artan maliyetler yılın ilk yarısında karı baskıladı Şirket in 2017 yılının ilk yarısındaki brüt karı satış gelirlerindeki büyümeye rağmen maliyetlerdeki artış sonrasında %22,5 oranında gerileyerek 150,8mn TL olmuştur. FAVÖK gelirleri de %22,1 oranında gerileyerek 147,6mn TL olmuştur. Sonuç olarak Şirket in 2017 yılın ilk yarısındaki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %39 oranında azalarak 81,3mn TL ye gerilemiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 2Ç17-2Ç16 %Değ. 2016/06 2017/06 %Değ. SATIŞLAR 253,7 332,5 294,7 289,4 248,5 381,7 14,8% 586,1 630,2 7,5% Satışların Maliyeti (-) 175,4 216,2 184,6 218,6 191,3 288,1 33,2% 391,6 479,4 22,4% BRÜT KAR/ZARAR 78,3 116,2 110,1 70,8 57,2 93,6-19,5% 194,5 150,8-22,5% Faaliyet Giderleri (-) 17,3 18,1 19,0 35,2 18,7 20,0 10,4% 35,4 38,7 9,2% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 61,0 98,1 91,1 35,6 38,5 73,6-25,0% 159,1 112,1-29,6% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -0,6 1,1 10,1 9,8 4,4 1,4 36,3% 0,4 5,8 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 60,3 99,2 101,2 45,4 42,9 75,0-24,4% 159,5 117,9-26,1% FAVÖK 81,5 107,9 106,7 48,2 55,6 92,0-14,7% 189,4 147,6-22,1% Özk Yönt. Değer. Kar/Zarar 2,6 14,0 2,6 1,8 2,8 2,9-79,2% 16,6 5,7-65,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,4 1,3 0,2 1,7 0,5 0,8-37,6% 1,7 1,3-21,7% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -0,1-7,5-14,7-2,0-9,0-21,1 a.d. -7,6-30,1 a.d. Vergi Gideri/Geliri 13,2 18,2 16,4 9,4 7,7 8,5-53,2% 31,4 16,2-48,4% Net Dönem Karı/Zararı 50,0 88,8 72,8 37,5 29,6 49,1-44,7% 138,9 78,7-43,3% Ana Ort. Net Kar/Zarar 47,4 86,0 71,4 41,2 31,4 50,0-41,9% 133,4 81,3-39,0% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç2017 2016/06 2017/06 Brüt Kar Marjı 30,9% 35,0% 37,4% 24,5% 23,0% 24,5% 33,2% 23,9% - Faaliyet Kar Marjı 23,8% 29,8% 34,3% 15,7% 17,3% 19,6% 27,2% 18,7% - FAVÖK Marjı 32,1% 32,4% 36,2% 16,7% 22,4% 24,1% 32,3% 23,4% - Net Kar Marjı 18,7% 25,9% 24,2% 14,2% 12,6% 13,1% 22,8% 12,9% - a.d.:anlamlı değil. Kaynak: Çimsa Çimento, Ziraat Yatırım Toplam klinker üretimi ilk yarıda 2,8mn ton olmuştur Beklentilerimizi güncelliyoruz Şirketin toplam klinker üretimi 2017 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %9,5 oranında artarak 1,4mn tona çıkmıştır. İkinci çeyrekteki toplam klinker üretimi ile birlikte 2017 yılının ilk yarısındaki klinker üretimi toplamda 2,8mn tona ulaşmıştır. Diğer taraftan, çimento üretimi ise yılın ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğine göre %5,9 oranında artarak 1,7mn ton olmuştur. 2017 yılı toplam çimento üretimi ise 2,7mn ton olmuştur. Çimsa ile ilgili tahminlerimizi, 2017 yılı ikinci çeyrek gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre net kar tahminimizi 242mn TL den 220mn TL ye düşürüyoruz. FAVÖK gelirini tahminimizi ise 381mn TL den 356mn TL ye güncelliyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) 2016 2017T 2018T Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 1.170 1.256 1.254 1.357 1.349 FAVÖK 345 381 356 401 391 Net Kar 246 242 220 252 242 FAVÖK Marjı 29,5% 30,3% 28,4% 29,5% 29,0% Net Kar Marjı 21,0% 19,3% 17,5% 18,6% 17,9% Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

Çimsa ile ilgili EKLE önerimizi koruyoruz Tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak Çimsa hisseleriyle ilgili hedef piyasa değerini 2.405mn TL den 2.158mn TL ye, hedef hisse fiyatımızı da 17,80 TL den 15,98 TL ye, güncelliyoruz. Çimsa hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %10,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem *İndirgenmiş Nakit Akımları Açıklama (%12,5 iskonto, %4 büyüme) (Mn TL) 1.950 Benzer Şirket Karşılaştırması (FD/FAVÖK : 10,10x, F/K:13,65x) 2.645 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 2.158 Hedef Hisse Fiyatı 15,98 TL Çimsa Hisse Fiyatı (21.08.2017) 14,25 İskonto Oranı 10,8% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

ÖZET BİLANÇO (Mn TL) 2014 2015 2016 2016/06 2017/06 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR 433 666 583 630 711 13% Nakit ve Nakit Benzerleri 49 224 33 113 26-77% Ticari Alacaklar 255 327 318 387 435 13% Diğer Alacaklar 1 1 1 0 0 7% Stoklar 120 96 177 92 183 99% Diğer Dönen Varlıklar 8 18 54 39 66 72% DURAN VARLIKLAR 1.074 1.315 1.958 1.643 2.186 33% Ticari Alacaklar 0 0 2 0 2 a.d. Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 185 199 227 225 244 9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 707 892 1.487 1.179 1.689 43% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 168 167 167 166 166 0% Diğer Duran Varlıklar 15 56 75 73 84 16% TOPLAM AKTİFLER 1.508 1.981 2.541 2.273 2.896 27% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 266 423 913 681 1.177 73% Finansal Borçlar 64 132 375 378 653 73% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 21 32 200 96 292 204% Ticari Borçlar 134 206 276 148 175 18% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 46 52 62 59 57-3% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 72 266 269 348 464 33% Finansal Borçlar 20 213 212 292 386 32% Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 52 53 57 56 78 40% ÖZSERMAYE 1.170 1.291 1.359 1.244 1.255 1% Ödenmiş Sermaye 135 135 135 135 135 0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 614 615 640 640 676 6% Net Dönem Karı/Zararı 193 245 246 133 81-39% Diğer 179 192 249 241 287 19% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 52 104 108 110 106-4% TOPLAM PASİFLER 1.508 1.981 2.541 2.273 2.896 27% ÖZET GELİR TABLOSU (BİN TL) 2014 2015 2016 2016/06 2017/06 % Değ. SATIŞLAR 1.094 1.171 1.170 586 630 8% Satışların Maliyeti (-) 762 806 795 392 479 22% BRÜT KAR/ZARAR 332 365 375 195 151-22% Faaliyet Giderleri (-) 68 73 90 35 39 9% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 264 292 286 159 112-30% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -17 7 20 0 6 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 247 299 306 160 118-26% FAVÖK 318 360 296 189 148-22% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 12 14 21 17 6-65% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gideri 4 3 4 2 1-22% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -16-14 -24-8 -30 a.d. Vergi Gideri/Geliri 49 55 57 31 16-48% Net Dönem Karı Zararı 199 248 249 139 79-43% ANA ORTAKLIK KAR/ZARARI 193 245 246 133 81-39% a.d: Anlamlı değil. Kaynak: Çimsa, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5