Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17 Ağustos 17 Eylül 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 25 Ekim 2017 TAV HAVALİMANLARI 3Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TAV ın 2017 Yılı Üçüncü Çeyrek Karı %62,6 Oranında Artarak 417,1mn TL ye Yükseldi Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 24,20TL Reuters/Bloomberg TAVHL.TI / TAVHL.IS Fiyat 17,74 TL 4,8 USD BİST 100 107.206,3 TL 28.986,4 USD TL/$ 3,6985 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 21,76 TL 11,56 TL Hisse Adedi (mn ) 363,3 Piyasa Değeri (mn TL) 6.445 TL Net Borç (mn TL) 2.745 TL Halka Açıklık 44,3% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.856,9 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 67,6% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -2,1% -15,1% 40,8% BİST-100 4,8% 0,2% 35,0% BİST-100 Göreceli -6,6% -15,3% 4,4% Günlük İş. Hc.mn TL 30,64 (mn TL) 3Ç2016 3Ç2017 % Değ. Net Satış 951,3 1322,7 39,0% Brüt Kar 449,1 670,5 49,3% Faaliyet Karı 418,5 661,0 58,0% Ana Ort. Net Kar / Zarar 256,5 417,1 62,6% F/K FD/FAVÖK PD/DD TAVHL 9,0 6,1 1,7 BİST-Holding 9,1 a.d. 1,2 BİST-100 11,6 a.d. 1,7 *Ulusl. Benzer Şirketler 29,7 11,3 2,7 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 24,0 1,6 22,0 TAVHL 1,4 20,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,2 18,0 1,0 16,0 14,0 0,8 12,0 0,6 10,0 0,4 Not: 24.10.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. TAV Havalimanları nın 2017 yılı 3. çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %62,6 oranında artarak 417,1mn TL ye yükselmiş ve bizim beklentimiz olan 428,2mn TL nin biraz altında kalmasına karşın piyasa beklentisi olan 419,7mn TL ile yaklaşık aynı seviyede gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. TAV ın satış gelirleri 3. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre, hizmet verilen yolcu sayısındaki %16,4 lük artış ve kurların olumlu katkısıyla, %39 oranında artarak 1.323mn TL ye yükselmiştir. Brüt kar da aynı dönemde %49,3 oranında artarak 670,5mn TL ye yükselirken, brüt kar marjı da %47,2 den %50,7 seviyesine ulaşmıştır. Faaliyet giderlerindeki %22,9 luk görece düşük artış ve net diğer faaliyet gelirlerinin 72,1mn TL den 112,3mn TL ye yükselmesine bağlı olarak da faaliyet karı %58 oranında artmış ve 661mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan net finansman giderleri ise 85,2mn TL den 148mn TL ye yükselmiş ve karın daha yüksek gelmesini engellemiştir. Üçüncü çeyrekteki kar rakamıyla birlikte TAV ın 2017 yılı ilk dokuz ay karı 653mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %81,7 oranında artış kaydederek iyi bir görüntü sergilemiştir. TAV, ilk dokuz ay sonuçları ardından, yolcu sayılarındaki iyileşme ve kur varsayımlarındaki güncellemelere bağlı olarak, yılsonu beklentilerinde değişikliğe gitmiştir. TAV, 2017 yılında İstanbul Atatürk Havalimanı ndaki yolcu sayısı artışını %1-3 ten %4-6 ya yükseltirken, hizmet verdiği havalimanlarındaki toplam yolcu sayısı artışını ise %4-5 ten %6-8 e çıkarmıştır. Ayrıca TAV, daha önce sabit kalacağını öngördüğü Euro cinsi gelirlerini %1-3 büyüme ve yine büyüme beklemediği FAVKÖK'ünü (Faiz, Amortisman, Vergi, Kira Öncesi Kar) de %6-8 oranında artış ile güncellemiştir. Yaklaşık 50mn Euro olan yatırım harcamaları beklentisi ise sabit kalmıştır. TAV Holding için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatında güncellemede bulunmuyoruz.
TAV Havalimanları Holding in 3. çeyrek hizmet verilen yolcu sayısı %16,4 oranında arttı TAV Havalimanları nın 3Ç2017 de hizmet verilen yolcu sayısı, 3Ç2016 ya göre %16,4 oranında artarak 36 milyona yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. İkinci çeyrekteki artış %6,3 idi. Hizmet verilen hem yurtiçi hem de yurtdışı havalimanlarının tamamında bir önceki yılın aynı dönemine göre artış kaydedilmiştir. Yurtiçi havalimanlarından İstanbul Atatürk Havalimanı ve Ankara Esenboğa Havalimanı sırasıyla %11,4 ve %33,3 lük artışlarla en olumlu katkı sağlayan havalimanları olmuştur. Yurtiçi toplam hizmet verilen yolcu sayısı 3Ç2017 de %14,3 lük artış kaydetmiştir. Yurtdışı havalimanlarında ise 3. Çeyrekte Medine Havalimanları ve Gürcistan Havalimanları %31 ve %43,6 lık artışlarla toplam yolcu sayısındaki yükselişe en olumlu katkıyı sağlamışlardır. Yurtdışı havalimanları toplam yolcu sayısı 3. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %27 oranında artmış ve toplam hizmet verilen yolcu sayısı içinde yurtdışı havalimanlarının payı 3Ç2016 daki %16,2 den 3Ç2017 de %17,6 ya yükselmiştir. 2017 yılının 3. çeyreğinde TAV ın faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı ise %8,8 oranında artmıştır. Yolcu Sayısı( bin ) 3Ç16 3Ç17 % Değ. 2016 2017 % Değ. Atatürk Havalimanı 17.028 18.962 11,4% 46.245 47.647 3,0% Esenboğa Havalimanı 3.492 4.655 33,3% 9.672 11.397 17,8% İzmir Havalimanı 3.437 3.851 12,1% 9.145 9.618 5,2% Gazipaşa Havalimanı 298 347 16,7% 590 673 14,1% Milas- Bodrum 1.671 1.826 9,3% 2.795 3.034 8,6% Medine Havalimanı 1.752 2.295 31,0% 5.111 6.150 20,3% Tunus 758 883 16,4% 1.370 1.403 2,4% Gürcistan 1.008 1.447 43,6% 1.992 2.865 43,8% Makedonya 574 686 19,6% 1.383 1.546 11,8% Zagreb 902 1.030 14,2% 2.128 2.366 11,2% TAV TOPLAM 30.920 35.982 16,4% 80.431 86.699 7,8% Dış Hat 18.129 21.413 18,1% 45.523 49.717 9,2% İç Hat 12.791 14.569 13,9% 34.908 36.983 5,9% 3. çeyrekte TAV ın hizmet verdiği tüm havalimanlarında yolcu sayılarında artış kaydedildi Ticari Uçak Trafiği 3Ç16 3Ç17 % Değ. 2016 2017 % Değ. Atatürk Havalimanı 121.308 125.518 3,5% 341.849 337.367-1,3% Esenboğa Havalimanı 24.517 30.414 24,1% 69.996 77.964 11,4% İzmir Havalimanı 22.639 24.117 6,5% 59.686 62.280 4,3% Gazipaşa Havalimanı 2.096 2.208 5,3% 4.350 4.489 3,2% Milas- Bodrum 11.698 11.668-0,3% 19.713 20.014 1,5% Medine Havalimanı 15.536 18.197 17,1% 42.542 45.540 7,0% Tunus 4.656 5.267 13,1% 10.252 9.739-5,0% Gürcistan 9.608 13.598 41,5% 21.084 29.080 37,9% Makedonya 5.251 5.969 13,7% 13.009 13.752 5,7% Zagreb 11.788 12.236 3,8% 31.312 31.730 1,3% TAV TOPLAM 229.097 249.192 8,8% 613.793 631.955 3,0% Dış Hat 139.331 150.981 8,4% 367.634 375.005 2,0% İç Hat 89.766 98.211 9,4% 246.159 256.950 4,4% Kaynak: TAV Havalimanları, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Ocak-Eylül dönemi toplam yolcu sayısı 86,7mn oldu 3. çeyrekle birlikte Ocak - Eylül döneminde TAV ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %7,8 oranında artmış ve 86,7 milyona ulaşmıştır. Ticari uçuş sayısında ise aynı dönemde %3 oranında artış kaydedilmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 3Ç17-3Ç16 %Değ. 9A2016 9A2017 %Değ. SATIŞLAR 684,7 822,0 951,3 821,8 1.079,0 1.322,7 39,0% 2.458,1 3.223,5 31,1% Satışların Maliyeti (-) 444,8 469,8 502,2 570,3 634,0 652,2 29,9% 1.416,9 1.856,5 31,0% BRÜT KAR/ZARAR 239,9 352,2 449,1 251,5 445,0 670,5 49,3% 1.041,2 1.366,9 31,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 134,3 138,0 131,5 148,6 144,5 161,9 23,1% 403,8 455,0 12,7% Pazarlama Giderleri (-) 2,5 3,0 2,5 2,4 2,4 2,8 13,8% 8,0 7,6-4,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 83,7 88,5 72,1 115,8 101,8 112,3 55,8% 244,2 329,9 35,1% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri 11,0 16,8 31,2-6,6 9,1 42,9 37,3% 59,0 45,4-23,1% NET FAALİYET KARI/ZARARI 197,7 316,5 418,5 209,7 408,9 661,0 58,0% 932,7 1.279,7 37,2% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 6,9 5,1 7,3 8,3 9,8 14,7 101,8% 19,3 32,9 69,9% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. -131,9-167,6-85,2-125,6-150,7-148,0 a.d. -384,7-424,2 a.d. Vergi Gideri/Geliri 33,2 123,5 72,5 53,8 64,8 73,8 1,8% 229,3 192,5-16,1% Net Dönem Karı/Zararı 39,5 30,4 268,1 38,7 203,3 453,9 69,3% 338,0 695,8 105,8% Ana Ortaklık Net Dönem 47,5 55,3 256,5 46,0 189,9 417,1 62,6% 359,3 653,0 81,7% Karı/Zararı FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 9A2016 9A2017 Brüt Kar Marjı 35,0% 42,8% 47,2% 30,6% 41,2% 50,7% - 42,4% 42,4% - Faaliyet Kar Marjı 28,9% 38,5% 44,0% 25,5% 37,9% 50,0% - 37,9% 39,7% - Net Kar Marjı 5,8% 3,7% 28,2% 4,7% 18,8% 34,3% - 13,8% 21,6% - Kaynak: TAV Havalimanları, Ziraat Yatırım Ocak - Eylül döneminde, satış gelirleri %31,1 oranında artan TAV ın brüt karı da aynı dönemde %31,3 oranında artmıştır. Diğer taraftan faaliyet karı %37,3 oranında artarken, ana ortaklık net dönem karı da ilk dokuz ayda bir önceki yılın aynı dönemine göre %81,7 oranında oldukça yüksek artış kaydetmiştir. Yeni havalimanları arayışları devam ediyor En son Haziran ayında TAV portföyüne yeni havalimanları ekledi 3. Havalimanı ile ilgili gelişmeler TAV da baskı oluşturuyor Riskler devam ediyor Atatürk Havalimanı işletme sözleşmesi 2021 yılı başında sona erecek olan Holding, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurtiçi ve yurtdışında yeni havalimanları arayışına ve havacılık-dışı faaliyetlerini güçlendirmeye devam etmektedir. TAV Havalimanları, en son Haziran ayı içinde Suudi Arabistan'ın Yanbu, Qassim ve Hail Havalimanlarını eşit paya sahip (%50) ortağı Al Rajhi Holding Group ile 30 yıl süreyle işletilmesi sözleşmesini imzalamıştı. 2016 yılında yaklaşık 3,6mn yolcuya hizmet veren havalimanlarının öngörülen toplam 400mn dolarlık yatırımlarla birlikte, yılda yaklaşık 11,5mn yolcuya hizmet verebilmesi planlanmaktadır. İstanbul üçüncü havalimanının 2018 yılı sonunda açılmasına yönelik çalışmalar ve Atatürk Havalimanı nın kapatılacağı açıklamaları TAV ın hisse fiyatlarında baskı oluşturmaktadır. Sözleşme bitiminden önce üçüncü havalimanının açılması TAV da önemli gelir kaybına yol açabilecek olmakla birlikte, Atatürk Havalimanı nın kapatılması halinde TAV, oluşacak kayıpların telafisi konusunda resmi makamlardan güvence almıştır. 2017 yılının ilk dokuz ayındaki toplam FAVÖK ün %47 si İstanbul Atatürk Havalimanı ndan sağlanmıştır. Önümüzdeki dönemde de jeopolitik riskler ve terör olayları hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2014 2015 2016 2016/09 2017/09 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 2.562 2.921 2.942 2.637 3.612 37,0% Nakit ve Nakit Benzerleri 162 2.000 1.783 1.390 2.103 51,3% Ticari Alacaklar 360 396 540 565 728 28,8% Diğer Alacaklar 1.141 35 33 40 66 62,9% Stoklar 28 35 33 35 44 23,6% Diğer Dönen Varlıklar 870 456 554 605 671 10,8% DURAN VARLIKLAR 4.903 7.585 8.564 7.846 9.324 18,8% Ticari Alacaklar 303 326 335 317 344 8,4% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 294 336 350 330 357 8,1% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 507 667 854 772 850 10,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 3.512 5.969 6.841 500 7.582 a.d. Diğer Duran Varlıklar 287 288 184 5.926 190-96,8% TOPLAM AKTİFLER 7.466 10.506 11.505 10.483 12.935 23,4% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 969 2.859 3.339 2.890 3.974 37,5% Finansal Borçlar 98 1.447 1.527 1.274 1.589 24,7% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 480 496 579 580 947 63,3% Ticari Borçlar 127 170 210 172 168-2,3% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 264 746 1.023 864 1.271 47,1% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 4.393 5.062 5.172 4.930 5.177 5,0% Finansal Borçlar 3.323 2.722 2.501 2.447 2.313-5,5% Ticari Borçlar 0 1.932 2.219 0 2.401 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.070 408 452 2.483 463-81,3% ÖZSERMAYE 2.103 2.585 2.994 2.663 3.784 42,1% Ödenmiş Sermaye 363 363 363 363 363 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 262 502 801 800 973 21,6% Net Dönem Karı/Zararı 634 633 424 359 653 81,7% Diğer 1.355 1.788 2.408 1.858 3.140 69,0% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 48 19-4 5 17 a.d. TOPLAM PASİFLER 7.466 10.506 11.505 10.483 12.935 23,4% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2014 2015 2016 9A2016 9A2017 %Değ SATIŞLAR 2.648 3.026 3.450 2.458 3.223 31,1% Satışların Maliyeti (-) 1.550 1.668 2.072 1.417 1.857 31,0% BRÜT KAR/ZARAR 1.098 1.358 1.378 1.041 1.367 31,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 463 484 591 404 455 12,7% Pazarlama Giderleri (-) 13 11 11 8 8-4,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 242 381 350 244 330 35,1% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri 101 63 57 59 45-23,1% NET FAALİYET KARI/ZARARI 964 1.307 1.183 933 1.280 37,2% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 36 28 30 19 33 69,9% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -227-490 -511-385 -424 a.d. Vergi Gideri/Geliri 152 241 303 229 192-16,1% NET DÖNEM KARI/ZARARI 584,8 576,8 369,3 338,0 695,8 105,8% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 634,2 632,9 424,3 359,3 653,0 81,7% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5