Şirket Özel Trakya CAM (TRKCM)

Şirket Özel Trakya CAM (TRKCM) 4 Kasım 2015 Analist Ceren Bakçay Yatırım Danışmanı E-Posta cbakcay@gedik.com Tel: 0212 356 16 52 Sonuç Olarak Önerimiz Endeks Üzerinde Getiri Endekse Paralel Getiri Endeks Altında Getiri Öneri Yok HEDEF FİYAT 2,75 TL / Getiri Potansiyeli : %31,58 Kategorik Puanlama Sektör İçinde, üstlerde mi, altlarda mı? 6,95 Son mali durumu inişte mi çıkışta mı? 8,50 Uzun Vadeli Yatırım Yapılmalı mı? 7,85 Değerleme puanı (Ucuz mu Pahalı mı?) 10,00 Genel Puan 8,74 Puanlama "10" üzerindendir. 4 Kasım 2015 Endeks Üzerinde Getiri Son Fiyat (TL) 2,09 Uygun Alım Aralığı (TL) Hedef Fiyat Aralığı (TL) 2,05 2,70 2,15 2,80 Öneri Tablosu Beklen. Getiri 30,95% Zarar Stop Olası zarar riski En fazla lot 1,86-11,4% - Güçlü ortaklık yapısına sahip olan Trakya Cam, son yıllarda yurtdışında gerçekleştirdiği satın alma ve ortaklıkların yanı sıra yurtiçi ve yurtdışındaki ilave kapasiteler ile düzcam sektöründe küresel oyuncu olma hedefi için önemli adımlar atmış, coğrafi olarak ise düzcam talebine göre stratejik bölgelerde konumlanmıştır. 2014 ve 2015 yıllarında tamamlanan ek kapasitelerin satış gelirleri üzerinde beklenen olumlu katkısı ilk yarıyılda görülememiştir. Şirketin faaliyette bulunduğu pazarlardaki deneyimi, enerji odaklı maliyet iyileştirme çalışmaları ile gelişen ve artan ürün portfoyü orta-uzun vadeli yatırım için pozitif gelişmelerdir. Rapor tarihi itibariyle, 7.74XF/K ve 0.75XPD/DD piyasa çarpanları ile işlem gören Trakya Cam ın iskontolu işlem gördüğünü düşünüyoruz. Şirket ile ilgili kararımız Endeks Üzerinde Getiri şeklindedir. Dikkat! www.paramineyapayim.com sitesinde SMS ile gönderilen önerilerde vadeler farklı olduğu için, yukarıdaki tablolarda verilen öneriler ve fiyat aralıkları farklılıklar arz etmektedir. Yukarıda verilen fiyat hedefleri orta ve uzun vadeli (3 ay- 1 yıl) bir perspektifte uygun alım ve satış aralıklarını vermektedir. Hisse senedinin değerlemesi yapılırken INA (İndirgenmiş nakit akımları - % 50) ve piyasa çarpanları dikkate alınmıştır. 2015/12(T) dönemi piyasa çarpanları için % 30, 2016/12(T) dönemi piyasa çarpanları için % 20 ağırlık verilerek yapılmıştır. Buna göre aşağıdaki tablo, en yüksek, en düşük ve normal fiyat aralıklarını vermektedir. Son kapanış 2015/12(T) 2016/12(T) INA (TL) 2,09 TL Piy. Çarp. (TL) Piy. Çarp. (TL) Ortalamalar pahalı 3,24 3,19 3,92 3,36 normal 2,80 2,67 3,01 2,80 ucuz 2,15 1,71 1,84 1,96 Ağırlıklar % 50 % 30 % 20 Son kapanış : 2,09 Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 1

Hisse Kodu Hisse SPK Sınıflandırması Pazar Karar Tarihi Karar Önceki Karar Önceki K. Tarihi Analist TRKCM Trakya Cam A Ulusal 27.10.2015 Endeks Üzerinde Getiri Endeks Üzerinde Getiri 18.8.2015 Ceren Bakçay Son Bilançosu 2015/06K Net K/Z Marjı (%) 11,96% PD/DD (Son Değer) 0,74 Son bilançosu 2015/06K dönemine ait olup Net kar marjı yüzde 11,96 olan şirketin, Aktif karlılığı yüzde 5,31 Toplam Varlık 4.621.397.789 Aktif Devir Hızı 0,44 PD/DD Ort. (S.2 yıl) 0,77 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise 1870,55 milyon TL Toplam Borç 1.874.331.592 Aktif Karlılığı 5,31% F/K 7,63 seviyesindedir. Ana Ort. Özsermayesi (TL) 2.537.165.064 Borç Oranı (%) 40,56% F/NS 0,91 Sermayesi (TL) 895.000.000 Özvarlık Karlılığı (%) 8,93% FD/FAVÖK 15,44 Yıllık Satış Geliri (TL) 2.051.097.371 FAVÖK Marjı 25,22% Volatilite Katsayısı 1,26 Yıllık Net Kar/Zarar (TL) 245.230.742 Temettü Verimi 1,64% Piy. Değ. (Mln TL) 1870,55 Yıllık FAVÖK (TL) 303.754.473 Fiili Dol. Pay (%) 28,0% KISACA TRAKYA CAM 1978 yılında Lüleburgaz da kurulan Trakya Cam, Şişecam Grubu nun lokomotif şirketlerinden olup, ağırlıklı inşaat ve konut sektörü olmak üzere, otomotiv ile beyaz eşya sektörleri için düzcam, lamine, kaplamalı, ayna, buzlucam, LCD/düz, panel ve enerji camı, otocam, enkapsüle otomotiv camı üretmektedir. 30 Haziran 2015 tarihi itibariyle ödenmiş sermayesinin %69.3 ü Şişe Cam a ait olan şirketin, nihai ana ortağı T.İş Bankası olup, halka açıklık oranı %30 dur. Şirket payları, 1990 yılı Kasım ayından bu yana Borsa İstanbul da işlem görmektedir. faaliyet göstermektedir. Trakya Cam, kapasite paylarına göre Türkiye de %64, Avrupa da %19 ve Dünya da %5 lük Pazar payına sahip olup, küresel derecelendirmede Dünya'da 5., Avrupa da 2. en büyük düzcam üreticisidir. 2015 yılı ilk yarıyıl itibariyle 7 si Türkiye de 4 i yurtdışında olmak üzere toplam 11 düzcam (float) hattı ile üretim kapasitesi 2.660 bin ton/yıl a (1.780 bin yurtiçi + 880 bin ton yurtdışı) ulaşan Trakya Cam, otomotiv segmentindeki 6 üretim tesisi ve diğer faaliyetleri ile birlikte halen 9 ülkede Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 2

FİNANSAL GÖRÜNÜM Trakya Cam, ikinci çeyrekte satış gelirlerini önceki yılın aynı çeyreğine göre %5, bir önceki çeyreğe göre %14 arttırdı Trakya Cam, 2015 yılı ilk altı ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %3 artışla 986 Milyon TL satış geliri elde etmiştir. Temel camların gelirlerinde %10 luk artış yaşanırken, diğer cam kategorisi gelirlerinde %2.5 luk düşüş yaşanmıştır. Satış gelirlerinin %76 sını oluşturan yurtiçi gelirlerde %7 lik artış yaşanırken, %21 ini gerçekleştirdiği Avrupa satışlarında ise %15 lük düşüş görülmüştür. 2013 yılında satın alınan otomotiv camları alanında faaliyet gösteren Fritz Holding in satış gelirleri üzerindeki zayıf performansı, inşaat sektöründeki durgunluk satış gelirlerini baskı altına almıştır. Trakya Cam ın cirosunun önemli bir kısmını elde ettiği, 2013 yılında şirket bünyesine katılan Fritz Holding ten beklenen satış geliri performansının sağlanamaması ve Rusya ekonomisinin Ukrayna krizi sonrası tam toparlanma gösterememesi satın alma ve kapasite artışlarının beklenen katkısının gerçekleşmemesine neden olmuştur. Bunun yanı sıra düşük fiyatlı ithal ürünlerin yurtiçi rekabeti arttırması sonucu şirket ürün fiyatlarında artış gerçekleştirememiştir. Haziran ayında yapılan seçimler öncesi ve sonrasında, halen devam eden siyasi belirsizlikte ekonomik büyümeye oldukça duyarlı bir yapıda olan cam sektörünü olumsuz etkilemiştir. Tüm bu nedenlerden ötürü Trakya Cam ın finansal performansı, 2015 yılı ilk yarısında zayıf bir seyir izlemiş, bu durum hisse fiyatlarına yansımıştır. Bu dönemde, satışların maliyeti kaleminde yaklaşık 1.5 puanlık artış yaşanmış, şirket %26 brüt kar marjı, 260 Milyon TL brüt kar elde etmiştir (2014/6 brüt kar marjı: %28, brüt kar: 267 Milyon TL). Faaliyet giderlerinde ise pazarlama ve genel yönetim giderlerindeki artışın etkisiyle geçtiğimiz yılın aynı yarıyılına göre 3 puanlık yükseliş söz konusu olmuştur. Operasyonel giderlerdeki artış sonrası esas faaliyet karı düşüş göstermiştir 2015/6 döneminde 87 Milyon TL esas faaliyet karı açıklayan şirket, 176 Milyon TL FAVÖK, %18 FAVÖK marjı elde etmiştir (2014/6: esas faaliyet karı: 109 Milyon TL, FAVÖK: 177 Milyon TL, FAVÖK marjı: %18.5). Esas faaliyet karına geçtiğimiz yıl görülmeyen 14.4 Milyon TL lik iştirak gelirlerinin katkısı da eklenmiştir. Trakya Cam, 2015 yılı ikinci çeyreğinde piyasa beklentisi olan 33 Milyon TL nin altında 28.2 Milyon TL net kar elde etmiştir Şirket, 2015 yılı ilk altı ayında %7 net kar marjı, 71 Milyon TL net kar elde etmiştir (2014/6 net kar marjı: %11, net kar: 109 Milyon TL). Geçtiğimiz yıl aynı dönemde 15 Milyon TL vergi gelirine karşın, bu dönemde 21 Milyon TL vergi gideri oluşmuştur. 2015 yılı ilk yarıyılında satın almalar ve kapasite artışlarının beklenen katkısı satış gelirleri üzerinde görülememiştir. İlaveten yeni yatırımların devreye alınmasıyla düşük seyreden kapasite kullanım oranları ve vergi giderlerindeki artış net karın düşüşüne neden olmuştur. Finansal sonuçların hisse fiyatları üzerindeki etkisi ise Hafif Negatif olmuştur. 2015 yılının ikinci yarısında, şirketin cirosunda %2.5 oranında artış beklemekle birlikte net karın operasyonel giderlerdeki artış sonrası 169 Milyon TL (2014 net kar: 283 Milyon TL) olarak açıklanmasını öngörüyoruz. Yurtiçi kapasite artışları 2014 yılında tamamlandı, Ankara/Polatlı yeni düzcam hattı devreye alındı Trakya Cam, yurtiçi düzcam talebini karşılamaya yönelik; Lüleburgaz (440 bin ton/yıl), Mersin (570 bin ton/yıl), Yenişehir (480 bin ton/yıl) üretim lokasyonlarına bir yenisini ekleyerek, Polatlı da geçtiğimiz yıl Nisan ayında 290 bin ton/yıl kapasiteyle yeni bir düzcam hattı devreye almıştır. Yurtiçi toplam kapasitesi 1.7 Milyon Ton olan şirket, yurtiçi kapasitesini yaklaşık %20 arttırmış bulunmaktadır. Şirket bu yıl içerisinde Mersin deki fırınlardan birini soğuk tamire almıştır. Satın alma ve ortaklıklar, yurtdışı ilave ve yeni kapasiteler Bulgaristan: Trakya Cam ın Avrupa Bölgesi ndeki ana pazarlarından olan Bulgaristan da, mevcutta 240 bin ton/yıl kapasiteye ek olarak 230 bin ton/yıl lık yeni düzcam hattı, 2015 yılında devreye alınarak toplam yurtdışı kapasitesi %35 arttırılmıştır. Ayrıca Bulgaristan da bir de Otocam Fabrikası olan şirket, 2013 yılında 8-10 milyon m 2 üretim kapasiteli kaplamalı cam hattı ve 1 milyon m 2 kapasiteli lamine hattını devreye almıştır. Şirket, nitelikli ürün taleplerini devreye alınan lamine ve kaplamalı cam hatlarından karşılayarak satışlar içinde katma değerli ürün payını artırmıştır. Rusya: Şirket 2009 yılında stratejik bir adımla, düzcam sektöründe dünyadaki en büyük şirketlerden biri olan Saint Gobain ortaklığı ile Rusya pazarlarına girmiştir. Bu pazarlardaki konumunu güçlendirmeyi hedefleyen şirketin, geçtiğimiz yıl Tataristan ın Kazan Bölgesi nde %70 Trakya Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 3

Cam %30 Saint Gobain ortaklığı ile kurulan 230 bin ton/yıl kapasiteli düzcam fırını ticari üretime başlamıştır. Ayrıca şirketin 5 Milyon m 2 /yıl kapasiteli ayna tesisi ticari üretime başlamıştır. Almanya: Otomotiv ana sanayide enkapsüle camlar alanında Avrupa da (Almanya, Slovakya ve Macaristan da) faaliyet gösteren ve otomotiv firmalarının önemli tedarikçilerinden olan Fritz Holding GmbH ın % 100 hissesi 2013 yılında satın alınmıştır. Otomobil camları konusunda ihtisas sahibi olan Fritz Holding, Audi, Lamborghini, Porsche, Mercedes, BMW, Opel, Saab, Maserati, Citroin ve Land Rover gibi dünyanın sayılı otomobil markalarının tedarikçisi konumundadır. Hindistan: Trakya Cam, düzcam sektörünün potansiyel sergileyen pazarlarında büyüme hedefi doğrultusunda, 2013 yılında düzcam sektörünün en hızlı büyüyen pazarlarından biri olan Hindistan da HNG Float Glass Limited firmasına %50 oranında ortak olmuştur. Şirket bu satın almayla farklı bir coğrafyada konumlanarak rekabet gücünü arttırmıştır. Hindistan daki üretim tesisinde bir düzcam hattı olup, kapasitesi 220 bin ton/yıl dır. Mısır: Trakya Cam, Mısır daki düzcam faaliyetlerine 2009 yılında %30 Trakya Cam %70 Saint Gobain ortaklığı ile girmiş olup, bu bölgedeki kapasitesi 70 bin ton/yıl şeklindedir. Lüleburgaz, Bulgaristan, Rusya, Romanya, Almanya, Macaristan ve Slovakya da otomotiv cam tesisleri bulunmaktadır. Faaliyetlerini 9 farklı ülkede sürdüren Trakya Cam, yeni kapasiteler, kapasite artışları ve satınalmalar ile rekabet gücünü arttırarak, organik ve inorganik büyüme stratejisini ortaya koymuştur. Yeni Ürünler, Etkin Maliyet Yöntemi, Yatırımlar fabrikalarında yaygınlaştırmayı amaçlamaktadır. Ayrıca yeni yatırımlarda enerji tüketimini en aza indirecek tasarım ve uygulamalar gerçekleştirmiştir. Aşağı Yönlü Riskler Enerji maliyetleri (elektrik ve doğalgaz) Trakya Cam ın üretim maliyetlerinin yaklaşık %30 unu oluşturmaktadır. Son olarak geçen yıl Ekim ayında doğalgaz ve elektrik fiyatlarına %9 oranında zam yapılmış olup o tarihten bu yana zam yapılmamıştır. Kısa vadede enerji maliyetlerinin karlılık üzerinde baskı unsuru olmasını beklemiyoruz. Ancak seçim sonrası enerji fiyatlarına zam yapılması durumunda, şirketin maliyetleri üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturabileceği göz önünde bulundurulmalıdır. Bunun yanı sıra, Trakya Cam 2013 ve 2014 yıllarında yaklaşık %15-%17 aralığında toplamda yaklaşık %30 oranında ürün fiyatlarında artış gerçekleştirmiştir. Bu durum maliyetlerdeki artışların, şirket tarafından ürün fiyatlarına yansıtılabildiğini işaret etmektedir. İlerleyen dönemlerde maliyetlerdeki artışları ve şirketin bu artışları ne ölçüde ürün fiyatlarına yansıtabildiği takip edilecektir. Aşağıdaki grafikte 2012-2015 yıllarında Botaş ile doğal gaz satış sözleşmesi imzalamış serbest tüketicilere uygulanan doğal gaz satış fiyatlarının aylık seyri görülmektedir. Doğalgaz fiyatları 2012 yılında yaklaşık %32 artış göstermiş, 2013 yılında yatay bir seyir izlemiştir. 2014 yılı Ekim ayında ise fiyatlara %9 oranında zam yapılmış, o tarihten bu yana ise ise fiyatlar yatay bir seyir halindedir. Şirketin ana ortağı Şişe Cam Grubu nun son 3 yılda gerçekleştirdiği 2 Milyar Dolarlık yatırımdan sonra, yatırım harcamalarını kademeli olarak azaltma politikası sonrasında Trakya Cam, 2015 yılı ilk yarıyılında toplam 112 Milyon TL harcaması yapmıştır. 2014 yılında ise toplam yatırım harcaması 431 Milyon TL dir (2013: 613 Milyon TL). Trakya Cam 2014 yılında 4 yeni ürünü pazara sunmuştur. Mimari camlar pazarına yönelik güneş kontrol ve estetik amaçlı iki float cam, ısı yalıtımı ve emniyet ihtiyacının ön plana çıktığı konut, okullar, hastaneler ve alışveriş merkezleri için low-e ve otomotiv sektörüne yönelik privacy cam ürünleri geliştirilmiştir. Yeni ürünlerin yanı sıra tüm üretim proseslerinde hammadde ve enerji tasarrufuna odaklanılmıştır. Şirket, Yenişehir Fabrikası nda devreye aldığı atık ısıdan elektrik üretimini tüm Son Gelişmeler Trakya Cam, 2014 yıl sonunda portföyünde bulunan Soda Sanayi nin azami %10 luk payının (67 Milyon TL nominal pay) fiyatın uygun olması durumunda talep toplama yöntemiyle yurtiçi ve yurtdışı nitelikli yatırımcılara satılmasına karar vermiştir. Bir diğer Grup Şirketi Anadolu Cam ise, 2015 yılı Mart ayında 16 Milyon TL nominal değerli Soda Sanayi hisse satışı sonrasında, iki şirket de 180 gün boyunca hisse satışı yapmayacaklarına dair açıklama yapmışlardır. Ancak 180 günlük süre dolmuştur. Trakya Cam henüz Soda Sanayi de Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 4

sahip olduğu hisselerin satışını gerçekleştirmemiş olup sahip olduğu hisselerin ne kadarlık bir kısmını ne zaman satacağına dair henüz kesinleşen bir bilgi akışı bulunmamaktadır. Bu nedenle yaptığımız projeksiyon bu satıştan elde edilecek gelirleri yansıtmamaktadır. Soda Sanayi halka açık bir grup şirketi olup, şu anki piyasa fiyatlamasına göre değerlendirildiğinde, Trakya Cam a tüm hisselerinin satışı sonrasında yaklaşık 332 Milyon TL nakit girişi (SODA hisse fiyatı: 4.97 TL) sağlanacağı öngörülmektedir. Yılbaşından bu yana %24 geriledi BIST-100 Endeksi yılbaşından bu yana yaklaşık %3 değer kaybederken, TRKCM endeksten negatif ayrışarak yaklaşık %24 değer kaybetmiştir. 2015 yılı ilk yarıyılında satın almalar ve kapasite artışlarının beklenen katkısı satış gelirleri üzerinde görülememiştir. S atış gelirlerinin yaklaşık %20 si Fritz Holding ten sağlanmakta olup, Fritz Holding den beklenen gelir artışının sağlanamaması, Rusya-Ukrayna krizi sonrasında Rusya ekonomisinin tam toparlanma emaresi gösterememesi, Mersin de 1 düzcam hattının soğuk tamire alınması ve yurtiçinde ithal ürünlerde yaşanan artış sonrasında şirketin ürün fiyatlarında artış yapmaması ciroyu baskılayan unsurlar olmuştur. Bunun yanı sıra; cam sektörü, ağırlıklı inşaat ve konut sektörü olmak üzere, otomotiv sektörü görünümüne ve dolayısıyla ekonomik büyümeye oldukça duyarlı bir yapıdadır. Ekonomik büyümeye ilişkin olumsuz beklentiler de hisse fiyatlarını baskılamıştır. SONUÇ Güçlü ortaklık yapısına sahip olan Trakya Cam, son yıllarda yurtdışında gerçekleştirdiği satın alma ve ortaklıkların yanı sıra yurtiçi ve yurtdışındaki ilave kapasiteler ile düzcam sektöründe küresel oyuncu olma hedefi için önemli adımlar atmış, coğrafi olarak ise düzcam talebine göre stratejik bölgelerde konumlanmıştır. 2014 ve 2015 yıllarında tamamlanan ek kapasitelerin satış gelirleri üzerinde beklenen olumlu katkısı ilk yarıyılda görülememiştir. Şirketin faaliyette bulunduğu pazarlardaki deneyimi, enerji odaklı maliyet iyileştirme çalışmaları ile gelişen ve artan ürün portfoyü orta-uzun vadeli yatırım için pozitif gelişmelerdir. Rapor tarihi itibariyle, 7.74XF/K ve 0.75XPD/DD piyasa çarpanları ile işlem gören Trakya Cam ın iskontolu işlem gördüğünü düşünüyoruz. Şirket ile ilgili kararımız Endeks Üzerinde Getiri şeklindedir. Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 5

332 500 562 585 719 872 968 892 1.079 1.255 1.034 1.488 2.019 Haziran 10 Ağustos 10 Ekim 10 Aralık 10 Şubat 11 Nisan 11 Haziran 11 Ağustos 11 Ekim 11 Aralık 11 Şubat 12 Nisan 12 Haziran 12 Ağustos 12 Ekim 12 Aralık 12 Şubat 13 Nisan 13 Haziran 13 Ağustos 13 Ekim 13 Aralık 13 Şubat 14 Nisan 14 Haziran 14 Ağustos 14 Ekim 14 Aralık 14 Şubat 15 Nisan 15 Haziran 15 2008/06 2009/06 2010/06 2011/06 2012/06 2013/06 2014/06 2015/06 Milyonlar 404 496 527 505 609 582 Milyonlar 953 986 Satışlar FAVÖK Esas Faaliyet Karı ve Net Kar Yıllıklandırılmış Net Satış Gelirleri, FAVÖK ve Net Dönem K/Z 1.200 400 350 300 2.500 2.000 1.000 800 250 200 1.500 600 150 1.000 400 100 50 500 200 0 - - Satış Gelirleri (Sağ) Yıllıklandırılmış FAVÖK (Sol) Net Kar/Zar (Sol) K/Z Sınırı SATIŞ GELİRLERİ (Milyon TL) Trakya Cam, ikinci çeyrekte satış gelirlerini önceki yılın aynı çeyreğine göre %5, bir önceki çeyreğe göre %14 arttırdı 350,0 300,0 250,0 200,0 150,0 100,0 50,0 - Net Satış Gelirleri ve Net K/Z (milyon TL) (Yıllık Veriler: 2002-2014) Satış Gelirleri (Sağ Eksen) Net Kar/Z (Sol Eksen) K/Z Sınırı 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 Trakya Cam, 2015 yılı ilk altı ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %3 artışla 986 Milyon TL satış geliri elde etmiştir. Temel camların gelirlerinde %10 luk artış yaşanırken, diğer cam kategorisi gelirlerinde %2.5 luk düşüş yaşanmıştır. Satış gelirlerinin %76 sını oluşturan yurtiçi gelirlerde %7 lik artış yaşanırken, %21 ini gerçekleştirdiği Avrupa satışlarında ise %15 lük düşüş görülmüştür. 2013 yılında satın alınan otomotiv camları alanında faaliyet gösteren Fritz Holding in satış gelirleri üzerindeki zayıf performansı, inşaat sektöründeki durgunluk satış gelirlerini baskı altına almıştır. Bu dönemde, satışların maliyeti kaleminde yaklaşık 1.5 puanlık artış yaşanmamış, şirket %26 brüt kar marjı, 260 Milyon TL brüt kar elde etmiştir (2014/6 brüt kar marjı: %28, brüt kar: 267 Milyon TL). Faaliyet giderlerinde ise pazarlama ve genel yönetim giderlerindeki artışın etkisiyle geçtiğimiz yılın aynı yarıyılına göre 3 puanlık yükseliş söz konusu olmuştur. Operasyonel giderlerdeki artış sonrası esas faaliyet karı düşüş göstermiştir 2015/6 döneminde 87 Milyon TL esas faaliyet karı açıklayan şirket, 176 Milyon TL FAVÖK, %18 FAVÖK marjı elde etmiştir (2014/6: esas faaliyet karı: 109 Milyon TL, FAVÖK: 177 Milyon TL, FAVÖK marjı: %18.5). Esas faaliyet karına geçtiğimiz yıl görülmeyen 14.4 Milyon TL lik iştirak gelirlerinin katkısı da eklenmiştir. Trakya Cam, 2015 yılı ikinci çeyreğinde piyasa beklentisi olan 33 Milyon TL nin altında 28.2 Milyon TL net kar elde etmiştir Şirket, 2015 yılı ilk altı ayında %7 net kar marjı, 71 Milyon TL net kar elde etmiştir (2014/6 net kar marjı: %11, net kar: 109 Milyon TL). Geçtiğimiz yıl aynı dönemde 15 Milyon TL vergi gelirine karşın, bu dönemde 21 Milyon TL vergi gideri oluşmuştur. Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 6

116,8 516 Eylül 06 145,8 Eylül 07 661 872 2007 174 134,5 Eylül 08 756 968 2008 121 22,0 Eylül 09 641 892 2009 62 158,9 Eylül 10 800 1.079 2010 211 181,5 Eylül 11 918 1.255 2011 224 60,3 Eylül 12 738 1.034 2012 76 76,0 Eylül 13 998 1.488 2013 117 156,9 Eylül 14 1.448 1.480 2015/09(T) 121 121,2 2015/09(T) 1.480 2.069 2015/12(T) 169 2.214 2016/12(T) 172 Gedik Yatırım Gelecek Dönemlere İlişkin Satış ve Kâr Tahminlerimiz Tahmin Tablosu Dönemsel Tahminler Yıllık Bazda Tahminler TRKCM 2014/09 2015/09(T) 2014/09 2014/12 2015/12(T) 2016/12(T) Satış Gelirleri 1.448 1.480 1.448 2.019 2.069 2.214 Esas Faal.Kârı 170 121 170 229 170 182 Net Kar 157 121 157 283 169 172 FAVÖK 285 248 285 381 341 350 ÖZVARLIK 2.307 2.453 2.307 2.332 2.502 2.674 PD/DD 0,85 0,76 0,85 0,96 0,75 0,70 F/K 9,92 7,56 9,92 7,91 11,04 10,85 F/NS 1,01 0,91 1,01 1,11 0,90 0,84 FD/FAVÖK 7,58 8,85 7,58 7,58 6,43 6,27 PD/FAVÖK 6,04 7,54 6,04 6,94 4,95 4,62 Net Kar Marjı(%) 10,8 8,2 10,8 14,0 8,2 7,8 Favök Marjı (%) 19,71 16,76 19,71 18,86 16,50 15,81 Dönemsel Satış ve Kar - Mln TL- (Yeşil barlar tahmindir) 2.000 1.500 1.000 Eylül.2014 döneminde toplam 1447,7 milyon TL satış yapan Trakya Cam ın 2015/09(T) döneminde satışlarının geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 2,2% büyümesini ve satışların maliyetinin satışlara oranının %73,5 olmasını bekliyoruz. Diğer varsayımlarımız ise bilanço dipnotlarının ayrıntılı olarak incelenmesiyle belirlendi. Tablodaki faaliyet giderleri, faaliyet dışı gelir-gider, net finansman gelir veya gideri geçmiş dönemlerdeki trendler ve finansal dipnot incelemesi sonucu analist tarafından belirlenmiştir. Bu bağlamda 2015/09(T) döneminde toplam satışların 1480,2 mln TL ve net dönem kar/zarar kaleminin de 121,2 mln TL olmasını bekliyoruz. 2014/09 döneminde toplam cirosu 1447,7 mln TL seviyesinde iken net dönem K/Z rakamı ise 156,9 mln TL olmuştu. 2015/12(T) dönemi satışlarında yıllık bazda 2,5% artış bekliyoruz. Satışların son üç bilanço döneminde nasıl değişim gösterdiğine baktığımızda ise; 2015/06 döneminde bir yıl öncesine göre % 3,41 artış görüyoruz. Satışlardaki değişim, 2015/03 ve 2014/12 dönemlerinde bir yıl öncesinin aynı dönemlerine göre, sırasıyla, % 1,57 ve % 35,65 olmuştur. 500 0 Satışların maliyetinin 2015/12(T) döneminde 73,5% olması beklenmektedir. 2015 yılı sonunda Trakya Cam ın 2069 mln TL satış ve 169 mln TL de net kar elde edeceğini göstermektedir. Geçen yıla baktığımızda ise toplam 2019 mln TL ciroya karşılık 283 mln TL kâr elde etmişti. Vergiden önceki kar, 316 mln TL seviyesindeydi. Satışlar Kar Yıllar İtibariyle Net Satış ve Kâr (Mln TL) (Yeşil barlar tahmindir) 2.500,0 2.000,0 1.500,0 1.000,0 500,0 - Net Kâr Net satışlar Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 7

Uzun Vadeli Yatırıma Uygunluk Analizi ve Puanlama Uzun Vadeli Yatırım Yapılmalı mı? 7,85 Önemli karlılık oranları ve satış performansı istikrarlı mı? Son beş yıllık ort. (%) Son beş yıl Std. Sapma (%) Sharp Oranı Özvalık kârlılığı? 9,53 5,43 1,75 Net Kâr Marjı? 15,09 5,23 2,88 Satışların Büyüme Hızı? 15,82 19,3 0,82 Esas Faaliyet Kârı? 13,01 4,72 2,75 FAVÖK? 21,76 6,04 3,60 Bu kategoride aldığı puan (10 üzerinden) 8,3 Bilanço açıklama dönemleri, karlılık ve kar dağıtım performansı Kâr'lı çeyrek bilanço sayısı (2001'den sonra) 37 Aynı dönemde kaç defa zarar var? 4 Kârlı bilançoların toplama oranı (%) % 90 Kârının ortalama % kaçını dağıttı? (%) % 31,6 2000'den beri kaç tane bilanço açıkladı? 14 Kaç bilançoda kâr dağıttı 14 Kâr dağıtılan yıl/toplam bilanço sayısı(%) % 100,0 Bu kategoride aldığı puan (10 üzerinden) 7,83 Ekim 00 Kasım 15 % Değişim BIST-100 performans 11350 79910 % 604,0 TRKCM 0,18 TL 2,03 TL % 1021,0 BIST-100 TRKCM Katsayı 10,000 TL Ne oldu? 70.403 TL 112.096 TL 1,59 Yaklaşık Süre? 15,0 YIL Yıllık Getiri % 13,9 % 17,5 Uzun vadeli yatırım için, kârlılıktaki istikrar, şeffaflık, kurumsal yönetim ilkelerine uyum, yatırımcı ile kar paylaşımı ve şu ana kadar uzun sayılabilecek vadede nasıl bir getiri sağladığı ve bu getirinin endeks getirisi ile karşılaştırması önemli faktörlerdir. Trakya Cam yukarıda sayılan faktörlerin tümü birlikte değerlendirildiğinde uzun vadeli yatırım açısından 10 üzerinden 7,85 puan almıştır. İlk tabloda kârlılık oranları ve satışların büyüme hızındaki istikrara bakılmıştır. Sharp rasyoları ne kadar yüksek olursa, geçmişteki istikrarın o kadar yüksek olduğunu anlıyoruz. Satışları son üç yılda ortalama olarak yıllık bazda yüzde 15,82 büyümüş ve satışlardaki değişimin standart sapması yüzde 19,3 olmuştur. Bu bağlamda Trakya Cam in özvarlık karlılığı ile net kâr marjının istikrarı istatistiksel modellerle incelendiğinde 10 üzerinden 8,3 puan almıştır. İkinci tabloda kar açıklama ve kâr dağıtım performansı verilmiştir. Şirket son 15 yılda 14 defa kâr dağıtmış ve yıllık kârının ortalama olarak %31.6 oranındaki kısmını brüt kâr payı (temettü) olarak dağıtmıştır. Bu tablodaki puanı 7,83 olmuştur. Son tabloda BIST ile karılaştırmalı olarak getiriler verilmiştir. Ele alınan getiri dönemi, uzun vadede BİST ile göreceli performansını ölçmek için, datanın elverdiği ölçüde uzun tutulmaya çalışılmıştır. TRKCM hissesi, Ekim 2000 döneminde aylık ortalama 0,18 TL fiyatından Kasım 2015 döneminde aylık ortalamada 2,03 TL seviyesine yükselmiştir. Bu dönemde Trakya Cam % 1021,0 prim yaparken, BİST100 endeksi % 604,0 prim yapmıştır. Son 15,0 yıllık dönem için yıllık bazda getirileri hesapladığımızda, BİST in getirisi % 13,9 olurken, TRKCM in yıllık getirisi % 17,5 olmuştur. Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 8

Son Finansal Tablolardaki Mali Durumu ve Önceki Üç yıl Son mali durumu inişte mi çıkışta mı? 8,50 Dönemler Net kar marjı (%) Aktif Devir Hızı Aktif Karlılığı (%) Borç Oranı (%) Özvarlık Karlılığı Son 3 yıl ort. %9,24 0,41 %3,84 %36,32 %6,71 Std. Sapma %3,00 0,04 %1,58 %8,19 %3,26 SonBilanço %11,96 0,44 %5,31 %40,56 %9,67 Son üç yıllık ortalamalara göre aldığı puan 8,50 Dupont oranlarının son üç yıllık ortalamaları ve bu ortalamaların standart sapmaları (dalga boyları da) göz önünde bulundurularak puan verilmiştir. Trakya Cam 10 üzerinden 8,50 puan almıştır. Sonuç olarak, geçmiş üç yıl baz alındığında, şirketin şu anki mali yapısı en güçlü durumdadır.. Bunun nedenlerine yönelik ayrıntılı açıklamalara raporun ilgili bölümlerinde yer verilmiştir. Piyasa Çarpanlarına Göre Değerleme Piyasa Çarpanları Ortalamalar PD/DD (EY) 1,14 PD/DD (ORT) 0,87 PD/DD (ED) 0,63 F/K (EY) 30,68 F/K (ORT) 12,27 F/K (ED) 6,52 F/NS (EY) 2,06 F/NS (ORT) 1,27 F/NS (ED) 0,81 FD/FAVÖK (EY) 17,86 FD/FAVÖK (ORT) 9,73 FD/FAVÖK (ED) 6,37 PD/FAVÖK (EY) 15,59 PD/FAVÖK (ORT) 7,84 PD/FAVÖK (ED) 5,18 Son değer 2015/12( T) 2016/12( T) 0,74 0,75 0,70 7,63 11,04 10,85 0,91 0,90 0,84 7,04 6,43 6,27 6,00 4,95 4,62 Değerler, son üç yıldaki en yüksek, en düşük ve ortalama verileri göstermektedir. Burada; EY: En yüksek; ED:En düşük; ORT:Ortalama Piyasa çarpanları yukarıdaki tabloda verilmiştir. Birinci kolonda piyasa çarpanları yer almaktadır. Tabloda Piyasa Değer/Defter Değeri (PD/DD), fiyat/kazanç oranı (F/K), Fiyat/Net Satış (F/NS), Firma değeri/faiz ve vergiden Önceki Kâr (FD/FAVÖK) ve son olarak Piyasa Değeri/FAVÖK (PD/FAVÖK) oranlarının son üç yıldaki, en yüksek, en düşük ve ortalama değerleri verilmiştir. Son Değer kolonundaki rakamlar, bu raporun hazırlandığı günkü fiyata göre, piyasa çarpanlarının hangi değerleri aldığını göstermektedir. Tahmin ettiğimiz, özvarlık, net kar, net satış ve FAVÖK değerlerine göre hisse fiyatı şu anki seviyesinde kalırsa, piyasa çarpanlarının ne olacağı son kolonda verilmiştir. Örneğin, şu an TRKCM in son kapanış fiyatına göre F/K değeri son değer kolonunda verilmiş olup, 7.63 seviyesindedir. Eğer 2015/12(T) dönemi için tahmin ettiğimiz kar doğru çıkarsa, F/K 11,04 ye yükselmiş olacaktır. Diğer oranlar için de benzer yorum yapabilirsiniz. Birim: Mln TL 2015/12(T) 2016/12(T) PD/DD (EY) 2.852 3.049 PD/DD (ORT) 2.178 2.328 PD/DD (ED) 1.564 1.672 F/K (EY) - - F/K (ORT) 2.079 2.115 F/K (ED) 1.105 1.124 F/NS (EY) - - F/NS (ORT) 2.638 2.822 F/NS (ED) 1.680 1.797 PD/FAVÖK (EY) - - PD/FAVÖK (ORT) 2.675 2.743 PD/FAVÖK (ED) 1.770 1.815 Ağırlıklı Piyasa Değeri 2.392 2.690 Hisse Fiyatı(TL) 2,67 3,01 Bu tabloda değişik piyasa çarpanlarına göre farklı senaryolar verilmiştir. Örneğin PD/DD(ORT) satırında 2015/12(T) dönemi için 2.178 milyon TL rakamı görülmektedir. Bunun anlamı; eğer hisse senedi geçmiş üç yılda gördüğü ortalama PD/DD oranına ulaşırsa ve aynı zamanda 2015/12(T) dönemi için tahmin ettiğimiz özvarlık değeri doğru çıkarsa, hissenin piyasa değerinin 2.852 mln TL olacağı tahmin edilmiştir. Şu an TRKCM in piyasa değeri 1.871 mln TL dir. Ama unutulmamalıdır ki, bir şirketin gelecek dönemlerde kârının, kar marjlarının artması beklenmiyorsa PD/DD oranının artması da beklenmez. Bu yüzden, tablonun alt kısmında Ağırlıklı Piyasa Değeri, bu tablodaki değerlere farklı ağırlıklar verilerek hesaplanmış ve buna tekabül eden hisse fiyatı da verilmiştir. Tablonun bazı hücreleri boştur. Bazı piyasa çarpanlarının geçmiş değerleri çok yüksek veya düşükse ve anlamsız derecede düşük veya yüksek piyasa değerleri söz konusu oluyorsa, ilgili hücreler boş bırakılmıştır. TRKCM için 2015/12(T) de 169 mln TL ve 2016/12(T) de 172 Mln TL net kar beklerken, aynı dönemde FAVÖK beklentimiz sırasıyla 341 ve 350 Mln TL dir. Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 9

2008/12 2009/06 2015/06 2015/03 2014/12 2014/09 2014/06 2014/03 2013/12 2013/09 2013/06 2013/03 2012/12 2012/09 2012/06 2012/03 2011/12 2011/09 2011/06 2011/03 2010/12 2010/09 2010/06 2010/03 2009/12 2009/09 2009/12 2010/06 2010/12 2011/06 2011/12 2012/06 2012/12 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 Gedik Yatırım 2010/12 2011/06 2007/12 2008/06 2011/12 2008/12 2009/06 2012/06 2009/12 2012/12 2010/06 2010/12 2013/06 2011/06 2013/12 2011/12 2012/06 2014/06 2012/12 2013/06 2014/12 2013/12 2015/06 2014/06 2014/12 2015/06 Sektör Görünümü Net Kar Marjı Aktif Devir Hızı Aktif Karlılığı Borç Oranı Özvarlık Karlılığı ORTALAMA 9,25% 0,49 4,50% 44,17% 9,54% PUAN TRKCM 11,96% 0,44 5,31% 40,6% 9,67% 6,95 DENCM 3,34% 1,22 4,07% 47,9% 7,80% 7,15 SISE 7,49% 0,51 3,85% 42,8% 8,51% 6,65 ANACM 14,07% 0,42 5,97% 54,1% 13,37% 7,15 Dikkat! Bu tabloda eğer bir şirketin borçları, toplam varlıklarının %80 i veya daha fazlasıyla otomatik olarak 2 puan almaktadır. Grafiklerle Trakya Cam Kâr Marjları Net Kâr Marjı % 25,00 % 20,00 % 17,22 % 11,96 % 15,00 % 10,00 % 5,00 % 6,84 % 0,00 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Esas Faaliyet Kar Marjı (%) (Son değer sağ üst köşededir) 8,28% 17,73% 9,41% Net kar marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Esas Faaliyet Kar Marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Şirketin ve Sektörün Net Kâr Marjı % 30,00 Dönemsel FAVOK Marjı (%) (Son değer sağ üst köşededir) 17,84% 40,0% % 20,00 27,80% 30,0% % 10,00 % 0,00 15,71% 20,0% 10,0% 0,0% Net kar marjı Artı 1 Std sapma SEKTÖR NET KAR MARJI Ortalama Eksi 1 Std Sapma FAVOK Marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 10

2007/12 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 2011/06 2011/12 2012/06 2012/12 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 Gedik Yatırım 10.2007 03.2008 08.2008 01.2009 06.2009 11.2009 04.2010 09.2010 02.2011 07.2011 12.2011 05.2012 10.2012 03.2013 08.2013 01.2014 06.2014 11.2014 04.2015 09.2015 Özvarlık Karlılığı % 20,0 % 15,0 % 10,0 % 5,0 % 0,0 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 - Aylık Bazda Fiyat Grafiği Özvarlık Karlılığı Sektör Özvarlık Karlılığı Piyasa Çarpanları Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 11

Kullanılan Kaynaklar 1. Matriks veri dağıtım hizmetleri A.Ş. 2. Finnet Veri Yayıncılık ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş. 3. Finnet FAST WEB MALİ ANALİZ Programı. http://www.borfin.com.tr 4. www.kap.gov.tr 5. www.borsaistanbul.com 6. Trakya Cam Faaliyet Raporu 7. Trakya Cam Finansal Tablo Dipnot Açıklamaları 8. Trakya Cam Yatırımcı Sunumu- Ağustos 2015 EKLER: Ek-1 : Öneriler ve Anlamları Öneriler dört kategoriye ayrılmıştır. Bunlar; Endeks Üzerinde Getiri, Endekse Paralel Getiri, Endeks Altında Getiri, Öneri Yok şeklindedir. Hangi öneri verilirse verilsin, Öneri Yok kararı hariç, tablolarda mutlaka VADE de belirtilmiştir. Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 12

Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Üzeri Getiri Öneriler ve Anlamları Açıklama Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Al, Ağırlığını Artır, Biriktir Eğer hisse için bu karar verilmişse, Bu karar, orta ve uzun vadede endekse göre daha iyi bir getiri beklendiğini gösterir. Eğer hisse hakkında Endeks Üzeri Getiri kararı verilmişse, kararın altında teknik ya da temel olarak bir baz senaryomuz vardır. Bu kararlar hissenin yükseleceğini garanti etmez. Raporun hangi tarih ve saatte hazırlandığı raporun ön sayfasında yer almaktadır. Bu tarih ve saatten sonra olabilecek her türlü konjonktür değişimi, makro ekonomideki gelişmeler, dünya ekonomilerindeki gelişmeler, şirket hakkında çıkan bir haber bu kararımızı değiştirebilir. Bu gibi beklenmedik gelişmeler, şirket hakkında oluşturulan baz senaryoyu değiştirecek boyutta olursa, Endeks Üzeri Getiri kararı değiştirilebilir ve Endeks Altı Getiri kararı dahi verilebilir. Bu gibi durumlarda yatırımcılar SMS yoluyla bilgilendirilecekler ve gerekçeye ilişkin özet analiz web sayfasında yayımlanacaktır. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endekse Paralel Getiri Açıklama Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Tut, Nötr Eğer ilgili hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bunun çeşitli sebepleri olabilir. Bunlar; 1) Şirketin son verileri, geleceğe ilişkin tahminler konusunda geçmişe göre önemli farklılıklar göstermeyeceğini veriyorsa bu karar verilmiş olabilir. Yani şirket faaliyetlerinin var olan patikada devam edeceğini düşünüyorsak endekse paralel getiri bekliyor olabiliriz. 2) Şirketin hisse fiyatı değerlemeler açısından olması gereken fiyata yakın seviyelerde olabilir. Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararının verilmiş olması bu hissenin aşağı yada yukarı yönlü hareket yapmayacağı anlamına gelmez. Genellikle bu karar verilen hisselerde orta ve uzun vadede endekse paralel bir getiri elde edilmesinin beklendiğini gösterir. Fakat, gelecek her yeni haber, konjonktür değişimi bu kararı değiştirebilir. Bu tür bir durum olduğunda Endekse Paralel Getiri kararı verilmiş hisseye ilişkin olarak, yatırıcılara SMS mesajı ile bilgilendirme yapılır. Öneriler ve Anlamları Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Altı Getiri Açıklama Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Sat, Ağırlığını Azalt, Azalt Bir hisse için Endeks Altında Getiri kararı verilmişse, orta ve uzun vadede Endeks Altı Getiri" beklendiğini gösterir Endeks Altı Getiri kararı verilmesinin sebepleri şunlar olabilir; Kriter 1) Hisse senedinin fiyatı, yapmış olduğumuz ileriye dönük satış ve kâr tahminlerini baz aldığımızda dahi yüksek piyasa çarpanlarına veya İndirgenmiş Nakit Akımlarına (İNA) göre daha düşük bir değere işaret ediyor olabilir. Diğer bir deyişle mali durumu, sektör içindeki durumu çok iyi olsa bile, piyasa fiyatı olması gereken fiyatın en az yüzde 10-20 üzerine çıkmış olabilir. Kriter 2) Gelecekte, makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle şirketin faaliyetlerinin zayıflayacağı ve beklentilerden daha düşük performans göstereceği tahmin edilmişse ve henüz fiyatlanmadığı düşünülüyorsa. Kriter 3) Gelen bir haber üzerine, şirketin geleceğe dönük performansında radikal olumsuz değişim olacağı düşünülüyorsa. Kriter 4) Hisse fiyatlarının aşırı dalgalanma yapmaya başlaması ve bu dalgalanmanın tarihsel verilerle karşılaştırıldığında çok yüksek olması veya olağan dışı miktar ve fiyat hareketleri karakteri sergilemesi, karakterler taşımaya başlaması söz konusu olduğunda Endeks Altı Getiri" kararı verilebilir. Kriter 5) Şirket yönetimi değişiyor veya şirket el değiştiriyor olabilir ve bu durum geleceğe dönük Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 13

Öneri Yok Kararı Kriterlerimiz Kriter 1) Bu karar verildiğinde hisse için alım veya satım önerisi verilmemiştir. Vade belirtilmemiştir. Aşağıdaki kriterlerden biri veya daha fazlasının söz konusu olması durumunda bu karar verilebilir; Kriter 2) SPK nın yapmış olduğu sınıflandırmaya göre, hisse C ve/veya D grubundaysa veya A veya B grubunda olsa bile C ve/veya D grubuna alınma riski ortaya çıkmışsa; Kriter 3) Özvarlıkları negatifse ve yakın gelecekte, ilgili şirket faaliyetlerinin performansının, özvarlıklarını artı bölgeye çıkarması için yeterli görülmüyorsa ve zararın büyüme beklentileri söz konusuysa; Kriter 4) Mali yapısının incelenmesi sonrasında İflas riski olduğu düşünülüyorsa; Kriter 5) Hisse senedinin fiyat geçmişi elverdiği ölçüde, uzun vadede (son üç-beş-on yılda) yatırımcısına getiri sağlamamışsa, genel olarak finansal tablolarının en az yüzde 50 sinde zarar açıklamışsa, hisse fiyatı BIST-100 endeksi ile karşılaştırıldığında uzun vadede BIST-100 ün performansının en az yüzde 30 altındaysa; Kriter 6) Hisse fiyatları temel verilerden çok bağımsız hareket ediyorsa, temel değerleme modellerinde ortaya çıkan olması gereken fiyat ile alakasız fiyat oluşumları gerçekleşiyorsa ve Borsa Istanbul tarafından olağanüstü fiyat ve miktar hareketlerine ilişkin birden fazla açıklama istenmişse; Kriter 7) Şirket gözaltı pazarında işlem görüyorsa ya da gözaltı pazarına alınma olasılığı yükselmişse; Kriter 8) Gün içi veya haftalık bazda hisse fiyatlarının volatilitesi son 2 yılda haftalık bazda Borsa İstanbul volatilitesinin 2-3 katını aşıyorsa ve diğer kriterlerden en az bir tanesi ortaya çıkıyorsa; Kriter 9) Şirketin faaliyet raporlarının incelenmesi sonrasında, şirketin faaliyetlerine ilişkin verilen bilgi seviyesinin adeta yok denecek kadar az olması, şirketle iletişime geçilmesine rağmen, yatırımcı ilişkileri biriminden yeterli bilgi alınamaması ve bu nedenle de şirkete ilişkin bir değerleme yapmanın imkansız olduğu durumlarda; Hisse yeni halka arz edilmiş; bundan dolayı da elde sağlıklı bir değerleme yapılmasını sağlayacak yeterli veri bulunmuyor olabilir. Şirket ile ilgili, mevcut faaliyetlerini, mali yapısını ve ortaklık yapısını etkileyebilecek boyutta olan devam eden bir davanın sonucu bekleniyor olabilir. Şirketin temel faaliyet alanından kaynaklı olarak, şirket ile görüşülmeden verilecek bir kararın ya da yapılacak değerlemenin sağlıksız olacağı düşünülüyor olabilir. Makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle ya da şirket yönetiminin değişiyor/şirketin el değiştiriyor olması gibi nedenlerle geleceğe yönelik belirsizlikler artmış ve geleceğe ilişkin tahmin yapmak zor hale gelmiş olabilir. Hisse fiyat grafiğinde görülebilecek aşırı oynaklık ya da yeni halka arz olmasından kaynaklı olarak analiz yapılması için yeterli ölçüde veri olmadığı durumlarda hissenin getiri potansiyeli hakkında karar verilmeyebilir. Öneri Yok kararı verilebilir. Fakat, bu karar verilmiş olsa dahi, hissenin fiyatının kesin olarak düşeceği anlamı çıkmamalıdır. İlgili hisse çok yüksek artışlar yapabilir ve kısa vadede yüksek getiri sağlayabilir, ama buna rağmen yatırımcılar para kaybedebilirler. Şöyleki; bilimsel çalışmalar, küçük yatırımcının bu tür yüksek volatiliteli hareketlerde bile kazanamadığını göstermektedir. Öneri Yok kararı verilen hisse grafiklerinin önemli bir kısmında zaman zaman sert fiyat yükselişleri oluşmuştur. Fakat, yatırımcı psikolojisi konusunda yapılan bilimsel çalışmalar, sürekli olarak fiyatları izleyen ve bu hareketlerden kar elde etmeye çalışan yatırımcıların, hisse hakkında çıkan dedikodu ve fiyat hedeflerine odaklandığını, alım yapmakta çok geç kaldığını, genellikle işlem hacmi artışıyla günlük bazda çok sert yükselişlerde alıma geçtiğini, bunun sonrasında satmayı düşünmediğini ama çok sert gerilemeler başladığında ise, bir süre sonra dayanamayıp, daha fazla düşecek korkusuyla dip seviyelere yakın yerlerden sattığını göstermektedir. Yukarıdaki kriterlerin ortadan kalkması veya sehven yanlış girilmiş bilgi tespit edilmiş olması, şirket yönetiminin, Öneri Yok kararına itirazı ve gerekçesinin yerinde bulunması durumunda bu karar, gerekçesi yazılarak değiştirilebilir, ilgili hisse Öneri Yok listesinden çıkarılabilir. Bu dökümanda verilen kararlar, ilgili şirket için hazırlanan rapor veya hazırlanmakta olan raporun bir özeti şeklinde olup; ayrıntılı analizler, kaynakça ve diğer öne çıkan konular şirket raporunda yer almaktadır. Hazırlanan bu doküman, müşterilerimizin ve müşteri temsilcilerimizin hızlı bir şekilde bakabilecekleri bir kaynak niteliğindedir. Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 14

Gedik Yatırım Menkul Değerler Murat Tanrıöver Genel Müdür Yardımcısı Üzeyir Doğan Araştırma Müdürü Araştırma Yılmaz Altun Gıda, Teknoloji Perakendeciliği, Otomotiv, Holdingler yaltun@gedik.com 0 212 356 16 52 *115 Ceren Bakçay Gıda&İçecek, Kimyasallar, Cam cbakcay@gedik.com 0 212 356 16 52 *116 Ali Erkan Tanacıoğlu FX Piyasaları, Lastik, Boya, Çimento atanacioglu@gedik.com 0 212 356 16 52 *113 Erol Gürcan Bankalar, Bilişim&Teknoloji, İletişim, Turizm, Ambalaj egurcan@gedik.com 0 212 356 16 52 *117 İbrahim Bayraktar Enerji, Gyo ibayraktar@gedik.com 0 212 356 16 52 *114 Hakan Çal Metal Ana Sanayi hcal@gedik.com 0 212 356 16 52 *119 Ünvan : Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Adres : Avni Dilligil Sk. Çelik İş. Merkezi, B Blok Kat:2 Da:11 Mecidiyeköy/ İstanbul (Yatırım Danışmanlığı Araştırma Birimi) Tel : (90) 0212 356 16 52 E-mail : gyd@gedik.com YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 15

Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah.E-5 Yanyol No:29 34876 Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) 453 00 00 E-Posta: bilgi@gedik.com İstanbul Altıyol Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D:6 34726 Fenerbahçe/Kadıköy Tel: (216) 360 59 60 E-Posta: altiyol@gedik.com Bakırköy Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No:1 Kat:3 Bakırköy Tel: (212) 660 85 25 E-Posta: bakirkoy@gedik.com Etiler Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D:7, K: 3 Levent / Beşiktaş Tel: (212) 270 41 00 E-Posta: etiler@gedik.com Gedik Private Cadde Bağdat Cad. No:351/5 Esen apt. Tel: (216) 411 23 53 E-posta: gedikprivate@gedik.com Kapalıçarşı Kürkçüler Sk. No:25 Eminönü / Kapalıçarşı Tel: (212) 513 40 01 E-Posta: kcarsi@gedik.com Maltepe Gedik İş Hanı Bağdat Cad. No: 162 K: 2 Maltepe Tel: (216) 399 00 42 E-Posta: maltepe@gedik.com Perpa Gülbahar Mah. Avni Dilligil Sk. Çelik İş Merkezi B Blok No 9/11 Mecidiyeköy Tel: (212) 356 16 52 E- Posta: perpa@gedik.com Tophane Necatibey Cad. Alipasa Degirmen Sok. No:24 80040 Tophane/Karaköy Tel: (212) 251 60 06 E-Posta: tophane@gedik.com Ümraniye Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/2 Ümraniye Tel: (216) 461 33 90 E-Posta: umraniye@gedik.com Ankara Çankaya Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya Tel: (312) 438 27 00 E-Posta: cankaya@gedik.com Kızılay Sümer Birinci Sok. No:13/3 Demirtepe Tel: (312) 232 09 49 E-Posta: ankara@gedik.com Ulus Ulus Şehir Çarşısı No: 170 Ulus Tel: (312) 311 49 59 E-Posta: ulus@gedik.com Antalya Tahıl Pazarı Mah.404 Sok.Hafız Ahmet Bedesteni No:5/29-30 Tel: (242) 248 35 20 E-Posta: antalya@gedik.com Bursa Şehreküstü Mah. Aytı Plaza İş Merkezi No: 17 Fomara Tel: (224) 220 51 50 E-Posta: bursa@gedik.com Denizli Saraylar Mah.İkinci Ticari Yol Sk.No: 56 Kat:4 Tel: (258) 263 80 15 E-Posta: denizli@gedik.com Düzce Şerefiye Mah. Cengiz Topel Sk. Taşhan Apt. No : 58-59 Tel: (380) 524 08 00 E-Posta: duzce@gedik.com Elazığ Yeni Mah. Gazi Cd. No : 28/3 Tel: (424) 233 28 01/237 09 98 E-Posta: elazig@gedik.com Eskişehir Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No:1 Kat:4 Tel: (222) 230 09 08 E-Posta: eskisehir@gedik.com Kocaeli Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze Tel: (262) 642 34 00 E-Posta: gebze@gedik.com İzmir Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat:2 D:3/4 Alsancak Tel: (232) 465 10 20 E-Posta: izmir@gedik.com Konya Nalçacı Cad. Acentacılar Sitesi No:81 Selçuklu Tel: (332) 238 59 60 E-Posta: konya@gedik.com Manisa Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No:34/1 Tel: (236) 239 42 98 E-Posta: manisa@gedik.com Uşak İsmetpaşa Cad. No: 63 K:2 Mavi Plaza Tel: (276) 227 27 44 E-Posta: usak@gedik.com Şirket Özel TRKCM, 4 Kasım 2015 Salı Gedik Yatırım Araştırma 16