BANKACILIK SEKTÖRÜ 25/11/2011 Yılın üçüncü çeyreğinde 2011 yılının üçüncü çeyreğinden itibaren Merkez Bankası, Avrupa kaynaklı global krizin Türk ekonomisindeki olası negatif etkilerini sınırlamak üzere bir takım parasal önlemler almaya başlamış ve kredi büyümesi yavaşlamaya başlamıştır. Bu önlemlerin içerisinde özellikle zorunlu karşılık oranının azaltılmasının bankacılık sektörü üzerindeki etkisi önümüzdeki dönem görülecektir. Kurumsal kredilerde yılbaşından beri dikkat çeken büyüme yavaşlaması, yılın üçüncü çeyreğinde bireysel kredilerde de belirgin hale gelmiştir. Mevduatın krediye dönme oranı ise % 96 ile rekor bir düzeye çıkmıştır. Ekonomideki yavaşlama, özellikle likiditede artan riskler, düşen sermaye yeterliliği oranı ve düşük kar marjnın bankaların risk algılamasında değişikliğe yol açması beklenmektedir. Bankacılık sektöründe özellikle son çeyrekte rekabetin daha da güçlü hale gelmesi beklenmektedir. TÜRKİYE HALK BANKASI A.Ş.: Kodu HALKB Haftalık -9,86 Fiyat 9,60 Aylık -15,42 Hedef Fiyat 12,90 Yıllık -24,70 İskonto Oranı (%) 34,38 Dip/Zirve 9,15/13,40 Ödenmiş Sermaye 1.250.000.000 Halka Açıklık Oranı 25,00 Piyasa Değeri 12.000.000.000 F/K 5,88 PD/DD 1,45 Halkbank 3Ç11 bilançolarında piyasa beklentilerinin üzerinde 1.515 milyon TL net kar açıklarken bir önceki yılın ilk dokuz aylığında 1.485 milyon TL net kar açıklamıştı. Bankanın tahminlerin üzerinde gelen kar rakamı bankanın ticari karının beklentilerden daha iyi gelmesinden kaynaklanmaktadır. 2011 yılı üçüncü çeyrek faaliyetleri sonucu aktif toplamı 2010 yılsonuna göre % 26 oranında artış göstererek 91.825 milyon TL düzeyine ulaşmıştır. Net ücret ve komisyon gelirleri, net kara katkıda bulunmaya devam ederek çeyreklik bazda %8 ve yıllık bazda ise %36 büyüdü. Sektörün üzerinde bir ortalama özsermaye karlılığına sahip olan banka bu çeyrekte de %26,2 özsermaye karlılığı açıkladı. Takipteki krediler oranı 21 baz puan gerileyerek %2.9 oldu. Konut kredileri ve ihtiyaç kredileri ise çeyreksel bazda %7.3 ve %2.7 büyüdü. Kullandırılan kredi miktarındaki artışta en büyük payı, KOBİ kredilerini de içeren ticari krediler aldı. 2011 yılında sürdürülebilir büyümesini devam ettirmek amacıyla kredilerde kontrollü büyümeyi hedefleyen Halkbank ın 2010 sonunda 32,8 milyar TL olan toplam ticari kredi hacmi, sektöre paralel bir artış gösterdi ve bu yılın ilk dokuz ayı sonunda % 22,9 artarak 40,3 milyar TL ye ulaştı. Böylece Bankanın esnaf kredileri ile birlikte KOBİ lere kullandırdığı krediler, toplam nakdi kredi portföyünün %35,9 unu oluşturdu. Kasım ayı başında banka ile Avrupa Konseyi Kalkınma Bankası (AKKB) arasında, KOBİ'lerin yatırımlarının finansmanına tahsis edilmek üzere 100 milyon EURO tutarında "AKKB KOBİ Yatırım Kredisi Anlaşması" imzalanmıştır. Kredinin vadesi, 3 yılı anapara ödemesiz, 8 yıl vadeli olup, kredi T.C. Başbakanlık Hazine Müsteşarlığı garantörlüğünde temin edilmiştir. Genel konjonktürde yaşanan daralmaya rağmen güçlü bankacılık gelirleri ve iyileşmeye devam eden aktif kalitesine bağlı olarak global piyasalar ile birlikte iç piyasada da devam edebilecek düşüş hareketi riskine rağmen sonraki çeyrek dönemlerde de güçlü görünümünü korumasını beklediğimiz Halkbank hisseleri için daha önce belirlediğimiz Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyarak 12,90 TL hedef fiyat olarak belirlemekteyiz.
T.SINAİ KALKINMA BANKASI A.Ş. : Kodu TSKB Haftalık -8,37 Fiyat 1,86 Aylık -16,22 Hedef Fiyat 2,30 Yıllık -16,71 İskonto Oranı (%) 23,66 Dip/Zirve 1,63/2,73 Ödenmiş Sermaye 800.000.000 Halka Açıklık Oranı 39,00 Piyasa Değeri 1.488.000.000 F/K 6,59 PD/DD 1,14 TSKB Dünya Bankasından T.C. Başbakanlık Hazine Müsteşarlığı garantisiyle temin etmeyi ve Türkiye genelinde özel sektör firmalarının yenilenebilir kaynaklara dayalı enerji üretimi ve/veya enerji verimliliğine yönelik gerçekleştirecekleri sabit sermaye yatırımlarının finansmanı amacıyla kullandırmayı planladığı, 200 milyon $ eşdeğeri "Özel Sektör Dünya Bankası Yenilenebilir Enerji ve Enerji Verimliliği Projesi İlave Finansmanı" kredisi Dünya Bankası Yönetim Kurulunca 22 Kasım 2011 tarihinde onaylanmıştır. TSKB (Türkiye Sınaî Kalkınma Bankası) ile EBRD (Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası) Türkiye genelindeki tarıma dayalı KOBİ'lerin işletme sermayesi ve yatırımlarının finansmanında kullanılacak 50 milyon Euro tutarındaki kredi sözleşmesini, 17 Kasım 2011 tarihinde İstanbul'da imzaladı. İmzalanan sözleşme 50 milyon Euro doğrudan kredi ile 50 milyon Euro tutarında kofinansmanı içeren toplam 100 milyon Euro tutarındaki paketin ilk bölümünü oluşturuyor. Banka konsolide bazda toplam aktif büyüklüğünü geçen yılın aynı dönemine göre % 29,5 ve 2010 yıl sonuna göre % 17,5 artarak 9.821 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Özkaynaklar geçen yılın aynı dönemine göre % 10,1 artarak 1.487 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu yılın dokuz aylık döneminde net kâr yıllık aynı seviyede kalarak 178 milyon TL kaydedilmiştir. Bugüne kadar enerji sektörünün finansmanında aktif rol oynayan TSKB, finanse ettiği yenilenebilir enerji ve Türkiye nin kendi kaynaklarının değerlendirilmesine yönelik projeler içinde rüzgar santrallerinin sayısı her geçen yıl artmaktadır. TSKB hisseleri için Endekse Paralel Getiri önerimiz ile 2,30 hedef fiyat olarak belirlenmiştir. Emeklilik Gözetim Merkezi verilerine göre, Bireysel Emeklilik fonu'ndan yatırıma yönelen fon büyüklüğü 18 Kasım tarihi itibariyle 11 milyar 691,0 milyon, toplanan katkı payı ise 12 milyar 48,9 milyon Türk Lirası olarak gerçekleşti. ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK A.Ş : Kodu ANHYT Haftalık -7,67 Fiyat 2,77 Aylık -9,18 Hedef Fiyat 3,50 Yıllık -35,96 İskonto Oranı (%) 26,35 Dip/Zirve 2,58/4,71 Ödenmiş Sermaye 300.000.000 Halka Açıklık Oranı 17,00 Piyasa Değeri 831.000.000 F/K 12,76 PD/DD 1,92
Bireysel Emeklilik Sistemi'nin kurucularından biri olan Anadolu Hayat Emeklilik, bu branştaki sekizinci yılında katılımcı sayısındaki ve fon büyüklüğündeki liderliğini devam ettirmiş, katkı payı tutarında da liderliğe ulaşmıştır. Eylül 2011 sonu itibarı ile BES'te toplam 559.745 katılımcıya ulaşmış ve sektörde %22'lik pay elde etmiştir. Yatırıma yönlendirilen toplam tutar ise 2,4 milyar TL ye yaklaşmakla birlikte şirket, Bireysel Emeklilik branşında 3 milyar TL ye ulaşan fon büyüklüğüne sahiptir. Şirket 5.7 milyar TL aktif büyüklük ile 3Ç11 döneminde 25,1 milyon TL teknik kar, 49,2 milyon TL konsolide net kâr elde etmiştir. Anadolu Hayat Emeklilik in Ekim sonu itibariyle prim üretimi, hayat dalı 288.1 milyon TL, hayat dışı 524 bin TL olmak üzere toplam 288.705.041,66.-TL olarak gerçekleşmiştir. Sermaye Piyasası Kurulu Kasım ayının başında, Anadolu Hayat Emeklilik'in 2 adet emeklilik yatırım fonu ihracını kayda aldı. Şirket 1'er milyar TL tutarında Gelir Amaçlı Karma Borçlanma Araçları Emeklilik Yatırım Fonu ve Dinamik Esnek Emeklilik Yatırım Fonu ihraç edecek. Türkiye de bireysel emeklilik sisteminde doğrudan vergi teşvikleri konusunda adım atılması beklenmekle birlikte şirketin temettü verimi ve 12,76 F/K ve 1,92 PD/DD ile işlem gören ANHYT hisseleri için hedef fiyatımızı 3,50 TL ile önerimizi Biriktir olarak belirlemekteyiz. KİMYA-PETROL TÜPRAŞ-TÜRKİYE PETROL RAFİNERİLERİ A.Ş. Kodu TUPRS Haftalık -12,85 Fiyat 34,60 Aylık -10,36 Hedef Fiyat 46,50 Yıllık -4,15 İskonto Oranı (%) 34,39 Dip/Zirve 28,70/53,50 Ödenmiş Sermaye 250.419.200 Halka Açıklık Oranı 49,00 Piyasa Değeri 8.664.504.320 F/K 8,81 PD/DD 2,14 Üçüncü çeyrek dönemde Avrupa kaynaklı borç sorunuyla zayıflayan ekonomik görünüm, yavaşlama sinyalleri ve daha öncesinde 2011 yılı ilk yarısında Kuzey Afrika ve Ortadoğu da Arap Baharının yol açtığı ham petrol üretim kesintileri ile petrol fiyatlarında görülen hızlı yükseliş Akdeniz Rafineri marjını düşürse de, ülkemizde jet yakıtı ve motorin talebindeki artış şirketin satış gelirlerine olumlu yansımaya devam etmektedir. Tüpraş, bu yılın ilk 9 aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre karı %36,7 artış göstererek 919,1 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Satış gelirleri ise geçen senenin aynı dönemine göre %61.0 artarak 30,2 milyon TL olarak gerçekleşti. Brüt Karı %52.0 artış gösterirken, hafif ham petrole göre nisbi olarak ucuzlamış ağır ham petrol işleme avantajıyla artan kapasite kullanımı, motorin ve benzinde artan yurtiçi pazar payının yanı sıra finansal güçlü yapısının etkisiyle faaliyet karı %83 artış göstererek 1,5 milyar TL olarak gerçekleşti. İkinci çeyrekte 732 milyon TL seviyesinde olan net nakit pozisyonu tutarı %8.7 artarak 796 milyon TL oldu. Mevsimselliğin getirdiği talebi karşılamak amacıyla kapasite kullanımı bir miktar artırılmış, dokuz aylık dönemde ise ham petrol kapasite kullanım oranı %75,5, yarı mamül dahil %80,7 olarak gerçekleştirilmiştir. Ülkemizin motorin açığının yurtiçi üretim ile karşılanmasına katkı sağlayacak olan 2,38 milyar $ tutarındaki Fuel Oil Dönüşüm Projesi nin yatırım finansmanına ilişkin bankalar ile yapılan görüşmeler Ekim ayında tamamlanmış ve 1.7 milyar $ lık bölümü İspanyol ve İtalyan İhracat Kredi Kuruluşları tarafından sigorta edilen toplam 2,1 milyar $ tutarındaki kredi sözleşmeleri, 13 Ekim 2011 tarihinde kredileri sağlayan 10 finans kuruluşu ile imzalanmıştır. 2014 yılı sonunda devreye alınması planlanan proje ile Tüpraş, kapasite kullanımını artırarak beyaz ürün verimliliğini % 80 inin üzerine çıkarmayı ve yıllık 1 milyar $ a yakın katma değer üretmeyi planlamaktadır. Sınırlı rekabet koşulları nedeniyle Tüpraş ın karlılığının bundan sonraki çeyrek dönemlerde de sürdürmesini beklemekteyiz. Güçlü karlılık, sektör ortalamalarının üzerinde seyreden rafineri marjları ve temettü getirileri baz alındığında 5,28 FD/FAVÖK ve 2,31 PD/DD çarpanları ile işlem gören hisse için Endeksin Üzerinde Getiri önerisini korurken hedef fiyatı 46,50 TL olarak belirlenmiştir.
AYGAZ A.Ş. Kodu AYGAZ Haftalık -5,74 Fiyat 8,86 Aylık -9,59 Hedef Fiyat 10,10 Yıllık 11,35 İskonto Oranı (%) 14,00 Dip/Zirve 7,54/12,25 Ödenmiş Sermaye 300.000.000 Halka Açıklık Oranı 24,00 Piyasa Değeri 2.658.000.000 F/K 7,43 PD/DD 1,23 Aygaz, ana işi olan LPG'nin yanında, doğalgaz, elektrik ve rafinaj alanındaki geniş iştirak portföyüyle bir enerji devine dönüşmekle birlikte bugün ana faaliyet alanı olan LPG'de ülkemizin ihtiyacının yaklaşık yarısını tedarik etmektedir. Yılın ilk dokuz ayında, şirketin karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %56 artış göstererek 328,7 milyon TL olarak gerçekleşti. Aygaz, 3Ç11 döneminde ise 41 milyon TL net kâr açıkladı. Net kâr 3Ç10 dönemine göre %64.3 düşerken, bir önceki çeyreğe göre de 2.7% azaldı. İlk dokuz aylık dönemde şirketin satış gelirleri %19 artış göstermiş ve 3,9 milyar TL olarak elde edilmiştir. Detaylandırıldığında, otogaz fiyatlarının bir önceki yıla göre %18 artış kaydetti. LPG tarafında ise şirketin gelirleri 3Ç10 dönemine göre %35.3 artarak 1.4 milyar TL seviyesine yükselirken, elektrik tarafındaki gelirler ise 3Ç10 dönemine göre %57 azalarak 58 milyon TL olarak gerçekleşti. Şirket Ağustos ayının başında AES Entek Elektrik üretimi A.Ş. nin sermayesinde sahip olduğu 8,3 milyon TL nominal değerdeki hisselerini Koç Holding A.Ş ne satılmasına karar vermiştir. Ayrıca bağlı ortaklığı Mogaz Petrol Gazları A.Ş. nin sahip olduğu 3,2 milyon TL nominal değerli AES Entek Elektrik Üretimi A.Ş hisselerini ise Koç Holding A.Ş. ne satmıştır. Şirket, Totalgaz markası altında yer alan bayilik sözleşmeleri ve bu sözleşmeler ile ilgili markaya ait lisansların kullanım haklarının devir işlemini, EPDK onayını takiben Ağustos 2011 de tamamlamış, devir bedeli olan 32.8 milyon TL yi ise peşin olarak satıcıya ödemiştir. Şirket önümüzdeki beş yıl içinde, 300 MW'den 3 bin MW kurulu güce çıkmayı ve bu pazarın lider oyuncularından biri olmayı hedeflemektedir. Açıklanan son finansal tablolarının ardından Aygaz için hedef fiyatımız hisse başına 10.10 TL olarak belirlemekle birlikte şirket için daha önceden vermiş olduğumuz Endekse Paralel Getiri önerimizi koruyoruz. Aygaz için hedef piyasa değerini 3.0 milyar TL seviyesinde olup, hisse başına hedef fiyatımız 10,10 TL olarak belirlenmiştir. Aygaz için TUT önerimizi koruyoruz. TEKNOLOJİ TÜRK TELEKOMÜNİKASYON A.Ş. Kodu TTKOM Haftalık -11,63 Fiyat 6,38 Aylık -9,12 Hedef Fiyat 7,65 Yıllık 6,75 İskonto Oranı (%) 19,91 Dip/Zirve 5,88/9,38 Ödenmiş Sermaye 3.500.000.000 Halka Açıklık Oranı 13,00 Piyasa Değeri 22.330.000.000 F/K 10,98 PD/DD 4,24
HOLDİNGLER SABANCI HOLDİNG A.Ş Türkiye'nin coğrafi konumu, genç ve dinamik nüfusu baz alındığında sektör inovasyon ve ARGE'nin yanı sıra yeni teknoloji ve altyapı yatırımlarıyla da değer yaratmaya devam etmektedir. Mobil iletişim segmentinde iyileşme gözlenmekle birlikte akıllı telefon kullanımının artması büyümenin ana kaynakları arasında yer almaktadır. 2011 yılının üçüncü çeyreğinde Grup gelirleri geçen yılın aynı dönemine kıyasla %13 artarak 3,1 milyar TL ye ulaştı. Satış gelirindeki büyümenin ana unsurları ADSL (artış: %19,2; 117 milyon TL ), Mobil (artış: %20,5; 139 milyon TL), ve Pantel in alımına bağlı olarak gerçekleşen uluslararası satış gelirleri (artış: %208,3; 91 milyon TL) oldu. 2011 yılının üçüncü çeyreğinde grubun faaliyet kârı geçen yılın aynı dönemine kıyasla %3 artarak 916 milyon TL oldu. 2011 yılının üçüncü çeyreğinde Grubun net kârı TL nin Euro ve Dolar karşısında değer kaybetmesinden ve yüksek kur farkı ve türev zararından kaynaklanan finansal giderlerdeki artıştan dolayı geçen yılın aynı dönemine kıyasla %52 azalarak 359 milyon TL olarak gerçekleşti. Türk Telekom un yılın ilk 9 ayında konsolide yatırım miktarı % 80 artarak 1.5 milyar liraya ulaştı. 2011 yılının üçüncü çeyreğinde abone sayısını net 296 bin artıran Avea, geçen yılın aynı dönemine kıyasla %21 artışla 816 milyon TL gelir elde ederken yılsonuna kadar yatırım hedefini 700 milyon TL olarak belirleyerek yatırım ivmesine 2012 de de devam etmeyi planlamaktadır.12.5 milyon abone sayısına ulaşan operatörün, ilk dokuz aydaki geliri ise 2 milyar 278 milyon TL olarak gerçekleşti. Son 6 yılda 10 milyar lirayı aşkın konsolide yatırım yapan şirketin bu yılın konsolide yatırım hedefi ise 2,2 milyar lira seviyelerinde bulunmaktadır. Pantel satın alımı ve JADI Link Projesi, grubun stratejik hedeflerine giden yolda çok önemli kilometre taşları olarak sayılmaktadır. Mobil tarafta gerçekleşen gelirlerini, rekabet ortamına rağmen AVEA da hem toplam hem de faturalı abone sayısındaki artışa paralel olarak artıran grubun ADSL gelirleri de artmaya devam etmiştir. Beklentilerin altında kalan net kar rakamına rağmen güçlü ADSL ve Mobil segment gelirleri baz alındığında şirket için önerimizi Endekse Paralel Getiri olarak sürdürürken hedef hisse fiyatını 7,50 TL olarak korumaktayız. Kodu SAHOL Haftalık -9,72 Fiyat 5,20 Aylık -13,91 Hedef Fiyat 6,50 Yıllık -26,36 İskonto Oranı (%) 25,00 Dip/Zirve 5,10/8,14 Ödenmiş Sermaye 2.040.403.931 Halka Açıklık Oranı 44,00 Piyasa Değeri 10.610.100.441 F/K 5,27 PD/DD 0,77 Holdingin dokuz aylık satışları 2010 yılının aynı dönemine göre % 18 artarak 16 Milyar 440 Milyon TL ye ulaştı. Holding in finans dışı şirketlerinin satışları ise aynı dönemde % 34 oranında arttı. Yılın ilk dokuz ayında Sabancı Holding 3.5 Milyar TL konsolide faaliyet karı elde ederken, net karı geçen yılın ayını dönemine göre %30 artış göstermiş 1 Milyar 538 Milyon TL olarak gerçekleşti. Finans dışı şirketlerin net karı geçen yılın aynı dönemine göre % 183 artış gösterdi. Sabancı Holding'in iştirak portföyünde yer alan enerji şirketlerinin yeniden yapılandırılması doğrultusunda yeni bir anonim şirket kurulacağı açıklandı. Holding 20 Aralık 2011 tarihinde enerji şirketlerinin yapılandırılmasına ilişkin olağanüstü genel kurul gerçekleştirecektir. Bu olağanüstü genel kurulda, şirketin iştirak portföyünde yer alan Enerjisa Enerji Üretim Anonim Şirketi, Enerjisa Doğal Gaz Toptan Satış Anonim Şirketi, Enerjisa Elektrik Enerjisi Toptan Satış Anonim Şirketi ve Enerjisa Elektrik Dağıtım Anonim Şirketi unvanlı şirketlerin hisse senetlerinin kısmi bölünme yoluyla kurulacak anonim şirkete ayni sermaye olarak devrine ilişkin karar alınacağı belirtildi. Enerji iş alanında bu yılın 9 aylık döneminde karı, geçen senenin aynı dönemine göre % 463 daha yüksek olmakla birlikte operasyonel karındaki artışın ana unsurları arasında doğal gaz santralleri arasındaki Bandırma elektrik üretim tesisinde yakaladığı verimlilik, hidroelektrik ve rüzgar santrallerinin üretime geçmesi olarak sayılabilir. Enerjisa nın elektrik üretiminde % 10 pazar payı hedefi bulunmakla birlikte şirket 2011 yılında 870 MW lık dört yeni yenilenebilir enerji üretim lisansı aldı. 2011 in ilk aylarında Hacınınoğlu hidroelektrik ve Çanakkale rüzgar santrallerini devreye alan şirket son çeyrekte Menge hidroelektrik santralinin devreye alınmasını planlamaktadır.
İştirak portföyünde yer alan enerji şirketlerinin yeniden yapılandırılması doğrultusunda Akçansa ve Çimsa ile % 18 klinker kapasitesi payı olan Sabancı Holding, Türkiye çimento sektörünün lideri konumundadır. Eylül ayında Akçansa Çanakkale Fabrikas ında Türkiye nin ilk atık ısı tesisini devreye sokan holding, bu tesis ile elektrik giderlerinde %30 tasarruf sağlamayı amaçlamaktadır. Elektronik perakendeciliği sektöründeki şirketi Teknosa, satışlarını yılın ilk dokuz ayında %26 arttırdı. Şirket 2011 yılı içinde satış alanına 30 bin m2 daha ilave ederek yılsonunda 130 bin m2 ye ulaşmayı hedeflemektedir. 2011 yılında ABD li Best Buy ın Türkiye de faaliyet gösteren iştirakini satın alan Teknosa, yeni satın almalarda aktif rol almayı planlamaktadır. Kasım ayının başında Sabancı Holding A.Ş. ve Ageas Aksigorta A.Ş. hissesi satın alarak mevcut ortaklığını daha da güçlendirme kararı aldı. Ortaklar 12 aylık dönem boyunca İMKB den eşit sayıda Aksigorta hissesi almayı hedefliyor. Alınacak hisse miktarı Aksigorta toplam hisse adedinin % 10 unu aşmayacak. Holding in açıklanan olumlu mali tabloları baz alındığında Endekse Paralel Getiri ile 6,50 hedef fiyat olarak belirlenmiştir. GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI Konut satışları yılın ilk altı ayında geçen yılın aynı dönemine göre %13 oranında artış gösterirken, konut kredileri ise Eylül sonu itibarıyla geçen yıl sonuna göre yaklaşık %20 oranında5 büyüme göstermişir. TCMB ve BDDK nın kredi hacmini daraltmaya yönelik olarak son dönemde aldığı önlemler, kredi maliyetlerinin artmasına sebep olmaktadır. Söz konusu önlemlere önümüzdeki dönemde de devam edilmesi durumunda, artan borçlanma maliyetlerinin kredi hacmi üzerinde azaltıcı etki yaratması beklenmektedir. İŞ GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI: Kodu ISGYO Haftalık -8,85 Fiyat 1,03 Aylık -12,71 Hedef Fiyat 1,26 Yıllık -19,73 İskonto Oranı (%) 22,33 Dip/Zirve 0,98/1,50 Ödenmiş Sermaye 600.000.000 Halka Açıklık Oranı 48,00 Piyasa Değeri 618.000.000 F/K 11,26 PD/DD 0,62 Şirketin portföy yatırımlarının değer bazında yaklaşık %93 ü gayrimenkul sektöründe bulunmakta olup, söz konusu gayrimenkul yatırımları kira geliri elde edilen taşınmazlar ile arsa yatırımlarından oluşmaktadır. Şirketin gayrimenkul yatırımları ağırlıklı olarak İstanbul da bulunmakta olup, gayrimenkullerinin değer bazında coğrafi dağılımı İstanbul %78, Ankara %10, Antalya %8, İzmir %2 ve Muğla ve Nevşehir %1 şeklindedir. Şirketin aktif toplamı, geçen yılsonuna göre %1,6 oranında artarak 1.113,9 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 3Ç11 net dönem karı geçen yılın aynı dönemine göre %17 oranında azalarak 30.2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Net dönem karındaki azalma büyük ölçüde kur farkından ve sabit kıymet değer düşüklüğündeki artıştan kaynaklanmaktadır. Bunun yanında, geçen yılın aynı dönemine göre, kira gelirlerimiz yaklaşık %17 oranında artış göstermiştir. 116 milyon TL tutarındaki toplam bilanço borcunun yaklaşık %53 lük bölümü uzun vadeli banka kredisinden, %31 lik kısmı ise Tecim Yapı Elemanları İnşaat Servis ve Yönetim Hizmetleri San. ve Tic. Ltd. Şti. den devralınan İstanbul İli, Kartal İlçesi nde bulunan arsaya ilişkin borç (36 milyon TL) tutarından oluşmaktadır. Son dönemde Merkez Bankası politikalarından etkilenen sektörlerin başında yer alan GYO sektörü baz alındığında değer kayıplarının hisse performansına yansıdığı gözlenmekle birlikte hisse için Endekse Paralel Getiri ile 1,26 hedef fiyat olarak takip edilebilir. Şirketin İstanbul İli, Tuzla İlçesinde "Teknoloji ve Operasyon Merkezi" projesi geliştirilmesi planlanmaktadır. T. İş Bankası A.Ş. ye 25 yıllığına kiraya verilen merkezin kira bedeli, nihai proje maliyeti üzerinden belirlenecektir. Projeye ilişkin olarak inşaat ruhsatının alınmasına yönelik çalışmalara devam edilmekte olup, inşaat ruhsatının yılın son çeyreğinde alınması beklenmektedir. Teknoloji ve Operasyon Merkezine bitişik parselde bulunan 21.305,29 m2 yüz
Ölçümlü arsa üzerinde ise karma proje geliştirilmesi planlanmaktadır. Proje kapsamında, teknoloji ve operasyon merkezinde çalışanların temel ihtiyaçlarını karşılamaya yönelik küçük bir alışveriş merkezi, ofis ve konuta (veya otele) yer verilmesi düşünülmektedir. İstanbul, Tuzla İlçesi nde Çınarlı Bahçe isimli konut projesi geliştirilecektir. Projeye ilişkin yasal izinler alınmış olup, konutların talep toplama ve ön satış faaliyetlerine Ekim ayının son haftası içerisinde başlanmıştır. Toplam satılabilir alanı yaklaşık 58.000 m2 olan ve 476 adet konuttan oluşan projenin, arsa dahil toplam geliştirme maliyetinin yaklaşık 117 milyon Türk Lirası olması beklenmektedir. Yine şirketin üst hakkını devrettiği, İstanbul Esenyurt ta bölgesel AVM projesi gerçekleştirecek olan Marmarapark Gayrimenkul(ECE/DWS), proje inşaatına Mart ayı içerisinde başlamıştır. Toplam kiralanabilir alanı yaklaşık 100 bin m2 olan projenin toplam geliştirme maliyetinin ise yaklaşık 220 milyon Euro olması ve projenin 2012 yılının son çeyreğinde tamamlanması planlanmaktadır. İzmir İli, Konak İlçesinde geliştirilmesi planlanan, konut ve alışveriş merkezinden oluşan ve konsept mimari projeleri hazır olan karma proje ile ilgili çalışmalara devam edilmektedir. Alınacak inşaat ruhsatına bağlı olarak, proje bünyesinde; yaklaşık 27.000 m2 kiralanabilir alanı olan alışveriş merkezi ile toplamda 29.000 m2 satılabilir alanı olan ev-ofis ve konutun yer alması planlanmaktadır. PERAKENDE TİCARET BİM BİRLEŞİK MAĞAZALAR A.Ş. Kodu BIMAS Haftalık -8,79 Fiyat 47,20 Aylık -10,52 Hedef Fiyat 55,00 Yıllık -7,97 İskonto Oranı (%) 16,53 Dip/Zirve 44,74/58,25 Ödenmiş Sermaye 151.800.000 Halka Açıklık Oranı 60,00 Piyasa Değeri 7.164.960.000 F/K 24,73 PD/DD 13,35 BİM in 3Ç11 de net karı piyasa beklentilerinin üzerinde 78 milyon TL olarak gerçekleşirken bir önceki yılın aynı dönemine göre %21,7 oranında artış gösterdi. Yıllık bazda net kar rakamı geçen senenin aynı dönemine göre %25,1 artışla 220 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirleri ise %23 artış göstererek 5,9 milyar TL olarak gerçekleşti. Mağaza sayısının yanı sıra Ramazan ayının etkisi BİM in satışlarına olumlu yansıdı. Mağaza açılışlarına bağlı maliyet artışlarına karşın marjlarda önemli bir bozulma olmamıştır. FAVÖK rakamı %17 artışla 3Ç10 daki 94 milyon TL den, 3Ç11 de 110 milyon TL seviyesine yükselirken, bir önceki çeyreğe göre ise, %22,7 artış gösterdi. Brüt Kar Marjı söz konusu dönemler arasında %16,8 seviyesinden, %15,9 seviyesine gerilerken, Net Kar Marjı ise %3,7 den %3,6 seviyesine indi. Mağaza açılış performansına bağlı olarak büyüme trendini sürdüren BİM, Türkiye de toplam mağaza sayısını 3Ç10 da sahip olduğu 30 depo ve 2.890 mağaza sayısı yeni açılan mağazalarla birlikte 3Ç11 de toplam 31 depo ve 3.227 mağaza sayısına ulaştı. Aynı dönemde Fas ta açılan 12 mağaza ile Fas taki mağaza sayısı da 64 oldu. BİM, yılsonuna kadar, Fas ta 75-80 mağaza daha açmayı planlarken, 2014 yılı sonuna kadar bu ülkedeki mağaza sayısını 350 ye çıkarmayı hedeflemektedir. Sektörde rekabet koşulları artmakla birlikte beklentiler doğrultusunda gelen satış rakamlarına ve karlılığının önümüzdeki dönemlerde de devam edeceğini tahmin ediyoruz. BİM hisseleri için hedef fiyatımız 55,00 TL olup, tavsiyemizi mevcut pozisyonların korunması ve Biriktir olarak sürdürmekteyiz. Bu analiz, Ekinciler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (Ekinciler Yatırım) tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. de yer alan ifadeler, hiç bir şekilde veya suretle alım satım teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ekinciler Yatırım bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmiyor. Bu sebeple, okuyucuların buradan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği veya yanlışlığından Ekinciler Yatırım A.Ş. hiç bir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca Ekinciler Yatırım A.Ş. nin çalışanlarının ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğudan ve dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Ek olarak, Ekinciler Yatırım A.Ş. raporlarının internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.