Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Eylül 13 Ekim 13 Kasım 13 Aralık 13 Ocak 14 Şubat 14 Mart 14 Nisan 14 Mayıs 14 Haziran 14 Temmuz 14 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 17 Kasım 2014 Ayen Enerji (AYEN) 3Ç14 Kar Değerlendirmesi Şirketin 3Ç14 te satış gelirleri yıllık bazda %47 oranında azalışla 63,1 milyon TL ye gerilerken, maliyetlerde yaşanan kısmi artış sebebiyle brüt kar marjı %19,3 ten %14,2 ye düşmüştür. 3Ç14 te FAVÖK yıllık bazda %40 azalışla 14,4 milyon TL ye gerilerken, FAVÖK Marjı %20,2 den %22,8 e yükselmiştir. Azalan finansman giderleri sayesinde Ayen Enerji 3Ç14 te karlılığını artırmıştır. 3Ç13 te 21,7 milyon TL net zarar kaydeden şirket, 3Ç14 te 147 bin TL kar elde etmiştir. Hisse Data 17.11.2014 Hisse Kodu AYEN Son Fiyat 2,17 Piyasa Değeri (TLmn) 371 Hisse Sayısı (mn) 171 52 Haftalık Fiyat Aralığı 1,06 / 2,27 Halka Açıklık Oranı (%) 15,01% BIST100'deki Ağırlığı 0,03 Fiyat Performansı 100.000 90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20-4 Eylül 2014 tarihinde 24 MW kurulu gücündeki Korkmaz Rüzgar Enerji Santrali nin tamamı devreye girmiş ve bu santralde 3Ç14 te 4,7 Gwh elektrik üretimi gerçekleştirilmiştir. 2014 yılı Ocak-Eylül döneminde ise toplam elektrik üretimi yıllık bazda %37 lik azalışla 671,9 Gwh a gerilemiştir. Yeni santral yatırımlarının devreye girmesiyle Çamlıca HES in açığı kapatılmaya çalışılmaktadır. Ayen Enerji, Akbük (31.5 MW), Aksu (72 MW) ve Mordoğan (30.75 MW) rüzgar enerji santrali, Yamula (100 MW) ve Büyükdüz (70.8 MW) hidro elektrik santrali ve Ostim (41 MW) doğalgaz çevrim santrali ve Eylül ayında devreye alınan 24 MW kurulu gücündeki Korkmaz rüzgar enerji santrali ile toplam 370,05 MW kurulu kapasiteye sahiptir. BIST100 GSDHO AYEN-Özet Finansallar (MnTL) 3Ç13 3Ç14 % Değ. 9A13 9A14 % Değ. Net Satışlar 119,3 63,1-47% 285,3 165,9-42% Satışların Maliyeti 99,9 54,1-46% 230,5 126,0-45% Brüt Kar 19,4 9,0-54% 54,8 39,8-27% Brüt Kar Marjı 16,3% 14,2% - 19,2% 24,0% - Net Kar -21,7 0,1-101% -22 12,3-157% Net Kar Marjı -18,2% 0,2% - -7,6% 7,4% - FAVÖK 24,1 14,4-40% 67,1 54,7-18% FAVÖK Marjı 20,2% 22,8% - 23,5% 33,0% - Şirket Tanımı 1990 yılında Ankara da kurulan Ayen Enerji nin ana faaliyet konusu, enerjisi üretim tesisi kurmak, işletmek ve kiralamaktır. Ayen Enerji, Akbük (31.5 MW), Aksu (72 MW) ve Mordoğan (30.75 MW) rüzgar enerji santrali, Yamula (100 MW) ve Büyükdüz (70.8 MW) hidro elektrik santrali ve Ostim (41 MW) doğalgaz çevrim santrali ile toplam 346.05 MW kurulu kapasiteye sahiptir. Şirket in ana ortağı %84,98 payla Aydıner İnşaat A.Ş. iken, %15.01'i halka açık durumdadır. 1
Kurulu kapasitesinin %89 unun yenilenebilir enerji kaynaklarından oluşması dışa bağımlılığı azaltıyor Ayen Enerji, Akbük (31.5 MW), Aksu (72 MW) ve Mordoğan (30.75 MW) rüzgar enerji santrali, Yamula (100 MW) ve Büyükdüz (70.8 MW) hidro elektrik santrali ve Ostim (41 MW) doğalgaz çevrim santrali ve Eylül ayında devreye alınan 24 MW kurulu gücündeki Korkmaz rüzgar enerji santrali ile toplam 370,05 MW kurulu kapasiteye sahiptir. Tablo 1. Ayen Enerji Toplam Kurulu Kapasite Tablo 2. Enerji Kaynaklarına Göre Dağılım (%) Toplam Kurulu Güç- MW Mordoğan RES Ayen Ostim Yamula HES Akbük RES Aksu RES Büyükdüz HES Korkmaz RES Toplam Kurulu Güç Kaynak: Ayen Enerji 30,75 MW 41 MW 100 MW 31,5 MW 72 MW 70,8 MW 24 MW 370,05 MW RES 229,05 MW HES 100 MW Doğalgaz 41 MW Kurulu gücün %62 si rüzgar enerji santralleri, %27 si hidroelektrik santralleri ve %11 i doğalgaz çevrim santrallerinden oluşmaktadır. 9A14 itibariyle şirket elektrik üretiminin %82 sini yenilenebilir enerji kaynaklarından sağlamaktadır. Yenilenebilir enerji kaynaklarından elde edilen elektriğe birçok devlet teşvikinin bulunması Ayen Enerji'nin güçlü yönlerinden birini oluşturmaktadır. Bununla birlikte, Türkiye nin doğalgazda %90 ın üzerinde dışa bağımlı olduğu hesaba katılırsa, yenilenebilir enerji kaynakları ağırlıklı kurulu kapasite Ayen Enerji'nin dışa bağımlılığını azaltmaktadır. Bu durum Ayen Enerji nin diğer enerji şirketlerine kıyasla daha defansif olmasını sağlamaktadır. Yenilenebilir enerji kaynaklarından elde edilen elektriğe devlet alım garantisi bulunmakta Yamula HES işletmesinde üretilen elektrik enerjisinin tamamı Türkiye Elektrik Ticaret ve Taahhüt A.Ş. (TETAŞ) ye satılmakta ve TETAŞ üretilen elektriğin tamamı için alım garantisi vermektedir. Bununla birlikte 5346 sayılı Yenilenebilir Enerji kanunu çerçevesinde Akbük RES, Aksu RES, Büyükdüz HES işletmelerinde üretilen elektriğin de alım garantisi bulunmaktadır. Üretilen elektriğe devlet alım garantisi bulunması Ayen Enerji'yi, doğalgaz çevrim santrali ağırlıklı üretim yapan enerji şirketlerine göre daha avantajlı hale getirmektedir. 2
Ocak-Eylül 2014 döneminde üretilen elektrik miktarı yıllık bazda %37 oranında azalarak 671,9 Gwh a gerilemiştir Ocak-Eylül 2014 döneminde üretilen elektrik miktarı yıllık bazda %37 oranında azalarak 1074,4 Gwh dan 671,9 Gwh a gerilemiştir. 13 Aralık 2013 tarihinde (sözleşme sonunda) Çamlıca HES EÜAŞ a devredilmiştir. 2013 yılı itibariyle Çamlıca HES in toplam üretim içindeki payı %26 oranındadır. Yeni santral yatırımlarının devreye girmesiyle Çamlıca HES in açığı kapatılmaya çalışılmaktadır. Mordoğan RES Eylül 2013 te, Korkmaz RES ise Eylül 2014 te devreye alınmıştır. Tablo 3. Üretim Miktarları Elektrik Üretim Miktarları (Gwh) Üretim Yeri 2011 2012 2013 3Ç13 3Ç14 %Değ. Çamlıca HES 431,5 366,5 358 303,6 - - Mordoğan RES - - 13,8-46,8 - Ayen Ostim 150,5 143,8 112 65,9 118,9 80% Yamula HES 532,4 399,3 479 381,2 239,8-37% Akbük RES 102,1 100,4 98 75,4 56,6-25% Aksu RES - 115 161 127,1 114-10% Büyükdüz HES - 64 129 121,2 91,1-25% Korkmaz RES - - - - 4,7 - Toplam Üretim 1216,5 1189 1350,8 1074,4 671,9-37% Kaynak: Ayen Enerji Enerji Piyasası Denetleme Kurumu tarafından yenilenebilir enerji kaynaklarının enerji arzı içindeki payının artırılmasına yönelik yasal çalışmalar düzenlenmektedir. Yenilenebilir enerji kaynaklarının elektrik enerjisi üretimindeki payının artırılması ve kaynak çeşitlendirmesine gidilmesi amacıyla çeşitli düzenlemeler yapmaktadır. Enerji ve Tabi Kaynaklar Bakanlığı 2014 yılı Bütçe Sunumu nda da belirtildiği üzere, 6094 sayılı Kanun kapsamında, yenilenebilir enerji kaynağına dayalı üretimde tesis tipine göre; hidroelektrik üretim tesisi ile rüzgar enerjisine dayalı üretim tesisi için 7,3 Dolar cent/ kwh, jeotermal enerjisine dayalı üretim tesisi için 10,5 Dolar cent/ kwh, biyokütleye dayalı üretim tesisi (çöp gazı dahil) ile güneş enerjisine dayalı üretim tesisi için 13,3 Dolar cent/ kwh fiyat desteği sağlanmıştır. Ayrıca Kanun kapsamında, yurt içinde gerçekleşen imalat için de teşvik mekanizması getirilmiştir. Bununla birlikte EPDK tarafından yenilenebilir enerji kaynaklarından elektrik üretimi yapan tesislerde yurt içinde üretilmiş ekipman kullanıldığı takdirde 0,4 ile 3,5 Dolar cent arasında ilave fiyat desteği verilmektedir. 3
2015 yılında kurulu kapasitenin 500,75 MW a çıkması planlanıyor Arnavutluk ta kurulu 110,70 MW gücünde, 380 milyon Kwh elektrik enerjisi üretim kapasitesine sahip Fangut HES ve Pesqeshit HES projelerinin 2015 yılında işletmeye alınması hedeflenmektedir. Bununla birlikte rüzgar enerji santrali projesi olan Akbük II RES yatırımının da 2015 yılı içerisinde devreye alınması planlanmaktadır. Böylelikle 2015 yılında toplam kurulu gücün 2015 yılında 500,75 MW a çıkması hedeflenmektedir. Yabancı para açık pozisyonunun yüksek boyutlarda olması şirketi kur riskine maruz bırakıyor Kapasite artırım çalışmalarını yürüten Ayen Enerji uzun vadeli yatırım finansmanında ağırlıklı olarak Euro bazlı kredi kullanmaktadır. 30 Eylül 2014 itibariyle 265,4 milyon Euro döviz yükümlülüğünün 233,5 milyon Euro su uzun vadeli finansal borçlardan oluşan şirket, 2013 yılında kurlarda yaşanan yükselişten olumsuz etkilenmiş ve şirket 2013 yılsonu itibariyle 116,6 milyon TL kambiyo zararı kaydetmiştir. Yüksek yabancı para açık pozisyonu şirketi kur riskine maruz bırakmaktadır. Türk Lirasının Euro karşısında değer kazanması kambiyo zararlarını silmiştir. 2013 yılında yaşanan hızlı yükselişe karşın, 2014 yılı ilk dokuz ayında Türk Lirası nın Euro karşısında değer kazanması şirketin kambiyo zararlarını silmiştir. Ocak-Eylül 2013 döneminde 82,8 milyon TL kambiyo zararı kaydeden şirket, Ocak-Eylül 2014 te 2,4 milyon TL kambiyo karı elde etmiştir. Tablo 4. Yabancı Açık Pozisyonu ( mn TL) 700,0 600,0 500,0 387,1 415,3 481,8 576,6 647,6 658,6 684,1 400,0 300,0 200,0 100,0 - Kaynak: Finnet 4
F/K ve EV/EBITDA çarpanlarına göre yurtiçi benzer şirketlere göre iskontolu olduğu gözlenirken, yurtdışı benzer çarpanlarına göre primli gözükmektedir. Ayen Enerji, 12 aylık tahmini F/K ve EV/EBITDA çarpanlarına göre yurtiçinde benzer alanda faaliyet gösteren şirketlere kıyasla iskontolu işlem görmektedir. Yurtiçinde enerji sektöründe faaliyet gösteren 3 şirketin 12 aylık tahmini EV/ EBITDA çarpanı ortalaması 13,7x ve 12 aylık F/K tahmini 85,9x olurken; şirketin 12 aylık EV/EBITDA tahmini 11,6x, 12 aylık F/K tahmini 13,2x düzeyindedir. Yurtdışı benzer şirket çarpanlarına kıyasla ise primli gözükmektedir. Benzer faaliyet alanına sahip şirketlerin 12 aylık EV/EBITDA ortalaması 6,43x, F/K ortalaması 10,40x seviyesindedir. Türkiye Piyasa Değeri (mlrtl) 12 Aylık EV/EBITDA Tahmini 12 Aylık F/K Tahmini Zorlu Enerji 1,4 21,5 116,2 Aksa Enerji 1,82 8 13,4 Ak Enerji 1,01 11,5 128,2 Ortalama 13,7 85,9 Ortadoğu&Afrika Kenya Electricity Generating 0,548 6,1 4,2 Abu Dhabi National Energy Co 3,77 5,1 5,3 Batı Avrupa Acea Spa 5,23 6,2 11,2 A2A Spa 6,88 6,1 12,1 Bkw AG 3,69 5,1 8,3 Public Power Corp. 3,76 5,6 5,9 Albioma SA 1,46 7,8 14,2 İren Spa 3,34 6,5 9,9 Doğu Avrupa Enea SA 4,96 4,8 12,7 Tauron Polska Energia SA 6,18 4,4 8,8 PGE SA 25,76 5,2 11,8 Cez AS 32,08 6,9 12,5 Asya Pasifik Energy Development Corp 7,58 9,7 12,9 Glow Energy Pcl 9,74 10,6 15,7 Khulna Power Co Ltd 650,25 6,9 9,6 Pha Lai Thermal Power Jsc 833,5 5,9 11,3 Ortalama 6,43 10,40 Ayen Enerji 0,371 11,6 13,2 Kaynak: Bloomberg, Veriler 14 Kasım 2014 itibariyle alınmıştır. 5
Sermaye Piyasası Kurulu nun Yatırım Hizmetleri ve Faaliyetleri ile Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar hakkında tebliğ uyarınca yayımlanması zorunlu olan Uyarı notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan yorumlar sadece ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. nin görüşlerini yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan yatırımlardan ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. sorumlu tutulamaz. ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Barbaros Mah. Al Zambak Sok. No:2 Varyap Meridyan Sitesi A Blok Kat:16 Batı Ataşehir İstanbul/Türkiye 6