Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Dünyada en korkunç şey, bilgisizliğin egemenliğidir..." Goethe
GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde dengesiz görünüm halen devam ediyor. Avrupa da son yapılan LTRO nun borç sorununda bir miktar daha zaman kazandırdığını görüyoruz. Buna Ocak sonunda FED in likiditeyi gerekirse güçlü şekilde desteklemeye devam edeceği yönündeki kararlığı eklendi. Bir anlamda FED aslında hiç bir şey düzelmiş değil, ekonomi iyi değil tam da bu yüzden likiditeyi sanılandan uzun desteklemeliyim dedi. FED in ve Avrupa nın başka çaresi yok, sorunlar karşısında küresel likiditeyi ciddi anlamda desteklemeye devam ediyorlar. Global ekonomi ise yavaşlamaya devam ediyor. Avrupa ile hem ticari hem de finansal bağı yüksek olan Türkiye ekonomisinde de yavaşlama sinyalleri başladı. Ekonomi yılın ilk üç çeyreğinde oldukça yüksek bir oranda (%9.6) büyüdü. Yılın son çeyreğinde %4-5 civarında bir büyüme elde edersek 2011 yılında ekonomi %8-8.5 büyümüş olacak. 2012 içinse büyüme beklentimiz %1.5. Enflasyon tarafında 7-8 aylık vadede yüksek rakamlar görmeye devam edeceğiz. 2012 Şubat ayında enflasyon %10.4 oldu. 2012 nin ilk yarısında enflasyon %9 lar civarında olacak. Ancak yüksek baz etkisi kaybolunca, 2012 son çeyreğinde yıllık enflasyon %6.5-7 lere gerileyecek. MB nın politikalarında ise haftalık bazda değişiklikler görüyoruz. Temelde parasal sıkılaştırmanın devam ettiği bir dönemdeyiz. 27 Mart taki PPK toplantısında MB nın şu an %11.5 seviyesinde olan faiz koridorunun üst bandını 50 baz puan indirmesi olası. Hem global şartlar hem Türkiye ekonomisindeki gidişat bu indirim için elverişli gözüküyor. %11.5 olan üst bantın ayrıca geçerliliği de kalmamış durumda. Öte yandan MB nın enflasyonun yanı sıra büyümeye de oldukça belirgin önem atfettiğini enflasyon raporundan ve yapılan toplantılardan biliyoruz. Şuanda sıkı politika devam etse de 3 aylık vadede para politikasında gevşeme bekliyoruz. Buna ek olarak Bankanın fonlama miktarını artırması da şaşırtıcı olmayacaktır. TL nin seyri de belirleyici gözüküyor. Finansal Piyasalar Global ölçekte gevşek para politikasının sürüyor olması ve büyümedeki yavaşlama işaretleri TCMB nin elini rahatlatıyor. Bu çerçevede TCMB nin fonlama şartlarını bir miktar gevşetmesi mümkün. Bu beklentinin devamında tahvil faizlerinde ay genelinde %9.0-9.5 bileşik bandının korunmasını, faiz koridorunun tavanının düşürülmesi durumunda ise verim eğrisi genelinde faiz düşüşü görülmesini bekliyoruz. Yunanistan sorununun devam ediyor olması EUR üzerinde baskı yaratıyor. Ancak ABD de QE3 beklentisinin de şimdilik ötelenmiş olması paritede her iki yöndeki hareketin de sınırlı kalacağını gösteriyor. Yurtiçinde ise fon girişlerinin sürmesini beklemekle birlikte, bu girişlerin TL de çok hızlı bir değer kazancı yaratmayacağını tahmin ediyoruz. Yılın ilk iki ayına olumlu başlangıç gerçekleştirmiş hisse senedi piyasalarında Mart ayı ile birlikte iyimserlik ivmesi azalsa da güçlü görünümde kayda değer bir değişiklik yok. Likidite desteğine ilişkin beklentiler Avrupa, ABD ve Çin kaynaklı haberlerle desteklenmeye devam ediyor. Temel görünümün korunduğu ortamda yatırım tercihlerinde gelişmekte olan piyasalar ön planda kalmaya devam edecektir. Yunanistan borç takasına ilişkin belirsizliğin olumlu şekilde sonuçlanması mevcut görünümde kısa vadeli olarak olumlu katkı sağlayacaktır. www.garantimasters.com 2
MAKROEKONOMİ Enflasyon Şubat ayında TÜFE %0.56, ÜFE ise -%0.09 olarak açıklandı. Yıllık TÜFE oranı %10.6 dan %10.4 e Yıllık ÜFE oranı ise %11.1 den % 9.2 ye geriledi. 20 16 TÜFE Enflasyon (Yıllık, %) ÜFE Çekirdek enflasyon verilerine baktığımızda ise H endeksinin %8.8 den % 8.5 e, I endeksinin ise %8.4 ten %8.1 e gerilediğini görüyoruz. Çekirdek enflasyondaki düşüş olumlu. 12 8 Mayıs ayıyla beraber enflasyonda tek hane görmemiz muhtemel. Esas düşüş ise ancak Ekim Kasım da beklenmeli. Anketlere göre piyasadaki 2012 yıl sonu enflasyon beklentisi %7 ye yakın, beklentimiz ise %6.5. Para politikası ve Faizde ne beklenmeli? Para politikası bir müddet daha sıkı devam edecek. Enflasyon da var olan para politikasına göre ancak 2013 ortasında %5 olan hedefe yakınsayacak. Enflasyonun 2012 sonunda %5 olan hedefe yakınsaması içinse daha sıkı bir para politikası gerekiyor ki MB bu konuda duruşunu açıkça ortaya koydu. Daha sıkı para politikasının ekonomide baskı yaratmasından korkulduğu için varolan politikanın devamı öngörülüyor. MB para politikasının bugünkü duruşu korunduğu takdirde, faizdeki hızlı düşüşün ardından bir süre %9-%9.5 bandının korunmasını bekliyoruz. 4 0-4 01-05 18 14 09-05 05-06 01-07 09-07 05-08 01-09 09-09 Enflasyon ve Faiz (%) 05-10 01-11 TÜFE 09-11 politika faizi (haftalık repo) 10 6 2 01-05 10-05 07-06 04-07 01-08 10-08 07-09 04-10 01-11 10-11 www.garantimasters.com 3
MAKROEKONOMİ Büyüme 3. çeyrekte GSYH %8.2 büyürken, yılın ilk dokuz ayındaki büyüme %9.6 oldu (Geçmişe yönelik verilerde de yukarı revizyon görüyoruz). Son çeyrekte büyüme %4-5 bandına gerilerse Türkiye 2011 de %8.5 e yakın büyüme kaydetmiş olacak. %1.5 olan 2012 büyüme beklentimizi koruyoruz. 2011 büyüme kompozisyonunun aksine, 2012 de büyümede iç ve dış talep açısından dengelenme bekliyoruz. İç talebin büyümeye olan yüksek katkısında azalma olurken, dış talebin negatif katkısının pozitife döneceğini hesaplıyoruz. Böylece, iç talep ile dış talep arasındaki belirgin ayrışma da kaybolacak. Genel olarak hem tüketimde hem de yatırımda yavaşlama olduğunu görüyoruz. Sanayi üretimi ve PMI gibi göstergelere baktığımızda yavaşlamanın son derece ılımlı devam ettiğini görüyoruz. Yılbaşından bu yana sanayi üretimi ortalama %9.6 artış gösterirken PMI son dönemde 52 seviyelerine kadar geriledi. Ekonomideki yavaşlamanın ilerleyen aylarda belirginleşmesini bekliyoruz. GSYH (üretim, yıllık, %) 2010 1Ç11 2Ç11 3Ç11 9 aylık Tarım 2,4 7,5 6,1 4,5 5,3 Tarım, avcılık ve ormancılık 2,4 7,2 5,7 4,4 5,1 Balıkçılık 1,7 12,5 20,0 8,2 14,1 Sanayi 12,6 14,1 7,8 8,4 10,0 Madencilik ve taşocakçılığı 4,7 10,8 1,2 0,3 3,3 İmalat Sanayi 13,3 14,3 8,1 8,9 10,4 Elektrik-gaz-buhar-sıcak su üret. ve dağ. 7,3 12,3 5,9 6,8 8,0 Hizmet 8,5 11,0 10,4 9,8 10,4 İnşaat 17,1 14,7 13,0 10,6 12,7 Toptan ve perakende ticaret 13,5 18,6 13,2 9,6 13,6 Sektörel Toplama 9,0 11,7 9,3 8,6 9,8 Sektörler Toplamı 12,6 13,9 18,8 15,9 16,2 Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri 13,0 19,3 6,6 7,0 12,9 Gayri Safi Yurtiçi Hasıla 9,0 12,0 8,8 8,2 9,6 GSYH Büyüme (yıllık, %) 16 12,2 12 12 10,2 9,2 8,8 7,2 8,2 8 5,9 5,3 2,8 4 1 0-4 -2,8-8 -7-12 -7,8-16 -14,7 1Ç08 2Ç08 3Ç08 4Ç08 1Ç09 2Ç09 3Ç09 4Ç09 1Ç10 2Ç10 3Ç10 4Ç10 1Ç11 2Ç11 3Ç11 Sanayi Üretimi (yıllık değişim) 25% 15% 5% -5% -15% -25% 01.02 07.02 01.03 07.03 01.04 07.04 01.05 07.05 01.06 07.06 01.07 07.07 01.08 07.08 01.09 07.09 01.10 07.10 01.11 07.11 www.garantimasters.com 4
MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Ocak ayında 6-6.5 milyar dolar olan beklentilerden yüksek, 7 milyar dolar geldi. İhracat yıllık %8,6 artarak 10.3 milyar dolar olurken ithalat %2,8 artarak 17.4 milyar dolar oldu. 12 aylık kümüle rakamlara göre Türkiye nin Ocak 2012 itibariyle ithalatı 241 milyar dolar, ihracatı da 136 milyar dolar oldu. Bu doğrultuda Ocak ayında 5 milyar dolara civarında bir cari açık öngörüyoruz. 2012 sonunda cari açık beklentimiz 55 milyar dolar. Petrol fiyatlarındaki yüksek seyir kalıcı olursa bu tahminimizi yukarı revize etmemiz gerekir. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış seriye göre ise; 2012 Ocak ayında bir önceki aya göre ihracat %1,3 düşerken, ithalat %3,2 arttı. İhracatın ithalatı karşılama oranında toparlanma var. Yine de kriz öncesi seviyelerin oldukça altındayız. 12 aylık kümülatif rakamlara baktığımızda ihracatın ithalatı karşılama oranı %56.3 seviyelerinde. 2011 sonunda bu rakam %55 lere kadar gerilmişti. Aylık bazda baktığımızda: 2011 Ocak ayında %48 olan Avrupa Birliği nin (AB) ihracattaki payı, 2012 Ocak ayında %44 e geriledi. 2012 Ocak ayında en fazla ihracat yapılan ülke Almanya oldu. Almanya yı sırasıyla Irak, İngiltere ve İtalya izliyor. Rusya Federasyonu ithalatta ilk sırada yer aldı. Rusya Federasyonu nu sırasıyla Çin ve Almanya izliyor. En büyük ihracat kalemi, 1) motorlu kara taşıtları ve aksam parçaları, 2) kazanlar, makina ve cihazlar, aletler ve bunların aksam-parçaları, 3) demir ve çelik. En yüksek ithalat kalemi sırasıyla 1) enerji 2) makine ve cihazlar 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 -80-90 01.07 60% 30% 0% -30% -60% 02-09 06.07 04-09 Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) 11.07 04.08 09.08 02.09 07.09 12.09 05.10 Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat 06-09 08-09 10-09 12-09 02-10 04-10 06-10 08-10 10-10 12-10 02-11 10.10 03.11 İthalat 04-11 06-11 08-11 08.11 10-11 12-11 01.12 www.garantimasters.com 5
MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi Ocak ayında 1.7 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla da 7.1 milyar TL oldu. Harcamalardaki artış yıllık %17 olurken, gelirler %20 artmış. Harcamalardaki artışın bu denli yüksek olmasının sebebi faiz giderlerindeki yıllık bazda %40 lık yükseliş. 2012 bütçesinde faiz giderlerinde tüm yıl için %20 lik bir artış, toplam harcamalar içinse %12 lik bir artış öngörülüyor. % 12 lik bu artışın 3 puanı, faiz ödemelerinden kaynaklanıyor olacak. Yani, faiz giderlerindeki yüksek artış bir miktar dezavantaj oluşturuyor. 12 aylık kümüle bütçe giderlerindeki yıllık değişimin %9 lar civarında stabilize olduğunu görüyoruz. Ekonomide beklenen yavaşlama olursa vergi gelirlerinin performansı düşecektir. 2012 de bütçe açığı hedefi %1.5: Orta Vadeli Mali Plan a göre, 2012 yılında bütçe açığının GSYH nin %1.5 i olması beklenirken, faiz dışı fazlanın %1.1 i olması hedefleniyor. Bu kapsamda %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da %37 lere gerileyecek. www.garantimasters.com 6
PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: TCMB nin enflasyondan ziyade büyüme konusuna ağırlık veriyor olması ve bu cephede herhangi bir sorun görülmüyor olması nedeniyle TCMB nin 27 Mart taki toplantısında, faiz koridorunun tavanında en az 50 baz puanlık bir indirim daha yapmasını bekliyoruz. TCMB nin koridorunu indirmesi bir süre sonra politika faizinin de indirileceği anlamına geleceğinden tahvil piyasasını destekleyecektir. Böyle bir durumda tüm verim eğrisi genelinde bir faiz düşüş yaşanacaktır. Bu durumda fazla risk almak istemeyen yatımcılara 17.07.13, kısa vadelerle işlem yapmak isteyen yatırımcılara 05.03.14, daha uzun vadeli yatırım yapabilen yatırımcılara ise 27.01.16 vadeli tahvillerde alım yapmalarını öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında iyimser seyir sürerken, CDS lerde ise belirgin bir değişim yok. ABD de FED in ekonomiye destek için sterilize edilmiş bir tahvil alım programı açıklayacağı yönündeki haberin gerçekleşmesi durumunda global piyasalarda tahvil faizleri de gerileyeceğinden Türk Eurobond fiyatları artacaktır. Piyasadaki olası satışların uzun süreli olmayacağını düşünüyor ve 2012 genelinde Türk eurobondları için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Orta vadelerde Eylül 2022, uzun vadelerde ise 2034-2038 arası vadelerde alım önerimizi koruyoruz. Döviz Piyasaları: Yunanistan kaygıları ile gerileyen /$ paritesi tahvil takasının kontrolsüz iflas dışında bir sonuca ulaşacağı beklentileriyle yükseliyor. Tahvil takasının ardından pürüzler gene sürecek ama EUR da belirgin bir rahatlama görülecektir. Öte yandan FED in, uzun vadeli hazine ve konut kredisine dayalı tahvillerde sterilize alımlar yapacağı yönündeki haberler USD için orta vadede oldukça olumlu bir haber. Bu nedenle paritedeki yükselişlerin sınırlı kalmasını bekliyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında gelişmekte olan piyasalardan çıkışların etkisiyle TL de değer kaybı görüldü. Ancak dış piyasalardaki toparlanmanın etkisiyle gelişmekte olan piyasalardan çıkışların yavaşlamasını ve piyasaların istikrar kazanmasını bekliyoruz. Bu durumda fon akımlarının etkisiyle TL de sınırlı da olsa bir değer kazancı bekliyoruz. TCMB nin faiz politikası ise bu değer kazancını sınırlayacaktır. www.garantimasters.com 7
DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 90% TL Mevd. 0% Eurobond 5% Tahvil 5% EUROBOND %5 %5 %0 USD 07112019 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 10-11 2010 2011 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5,49 %3,27 %2,02 %0,08 %0,37 %1,18 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %3,01 %1,37 %1,61 %0,03 %0,12 %0,28 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 102 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 101 100 99 Taktik Portföy Benchmark 03.11 03.11 04.11 04.11 05.11 05.11 05.11 06.11 06.11 07.11 07.11 08.11 08.11 09.11 09.11 10.11 10.11 11.11 11.11 12.11 12.11 01.12 01.12 01.12 02.12 02.12 www.garantimasters.com 8
DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta bir değişiklikyapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %70 Tahvil; %5 TL Mevd.; %15 Altın; %0 Eurobond; %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 %0 10-11 2010 2011 HAFTALIK AYLIK YBB USD 07112019 %10 %10 %0 Portföy %4,73 %4,51 %0,38 %0,12 %0,57 %2,57 BM* %0,43 %1,94 -%1,48 %0,15 %0,38 %2,42 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 102 101 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 100 99 98 Taktik Portföy Benchmark 03.11 10.11 www.garantimasters.com 9
DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %66 %61 %5 USD DTH %66 %61 %5 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %5 -%5 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta TAVHL'de kar satışına gidilmiş yerine ise BMEKS alınmıştır. Geçen hafta aldığımız Altın ise $1,720'den stoplanmıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %12 %12 %0 Altın 0% Eurobond 10% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD 07112019 %10 %10 %0 FX Mevd. 66% Hisse 2% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 07-11 2010 2011 HAFTALIK Tahvil 11% 10% AYLIK TL Mevd. 12% YBB Portföy %25,50 %6,79 %1,58 %0,03 %0,01 %1,43 TAHVİL %10 %10 %0 BM* %7,64 %2,49 -%3,57 %0,25 %0,46 %3,61 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %12 TL mevduat, %10 Garbo Genel, 103 %15 Eurobond, %3 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %2 %2 %0 100 TAVHL %0 %1 -%1 HALKB %1 %1 %0 BMEKS %1 %0 %1 97 94 91 88 1.1 3 0 Taktik Portföy Benchmark 1.1 7 0 1.1 2 1 www.garantimasters.com 10
TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 15% TL Mevd. 85% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,22 %0,75 %2,55 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,24 %0,69 %2,89 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 85% 15% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 105 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 103 Fon Benchmark Portföy %79,05 8,61 %9,67 %0,34 %1,23 %2,16 BM* %69,94 7,65 %6,66 %0,13 %0,51 %1,16 TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 112 Koç Finans %5 %5 %0 110 Taktik Portföy 108 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 106 Benchmark 104 102 100 03.11 03.11 04.11 05.11 05.11 06.11 07.11 08.11 08.11 09.11 10.11 10.11 11.11 12.11 01.12 01.12 02.12 03.12 101 99 12-10 02-11 04-11 05-11 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 07-11 09-11 10-11 12-11 www.garantimasters.com 11
TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %30 %20 %10 YATIRIM STRATEJİSİ Geçtiğimiz hafta içinde çıkardığımız BMEKS yeniden güçlü teknik görünüm nedeniyle porföye alınırken, TAVHL'de kar satışına gidilmiştir. Ayrıca tahvil portföyünde ise yeni gösterge tahvil ihalesi öncesi kar realizasyonuıyla TRT041213T3 porföyden çıkarılmıştır. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %65 %75 -%10 Koc Finans %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TRT270116T18 %15 %15 %0 Tahvil 75% 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY TRT040614T12 %15 %15 %0 TL Mevd. Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,3 %0,6 %3,4 Garanti 0412 %10 %10 %0 20% Hisse 5% BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,3 %0,5 %3,7 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden TRT010420T19 %10 %10 %0 itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. Garanti 0512 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 103 TRT041213T23 %0 %10 -%10 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 102 Portföy %98,8 14,5 %3,1 %0,49 %0,69 %3,0 101 100 BM* %87,9 9,78 %3,6 %0,31 %0,65 %3,7 99 Fon Benchmark HİSSE SENEDİ %5 %5 %0 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %76 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %6 IMKB-100 endeksleri. 98 106 EKGYO %1 %1 %0 105 Taktik 104 Portföy (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. TAVHL %0 %1 -%1 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak 103 Benchmark üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil HALKB %2 %1 %1 102 edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. ANELE %1 %1 %0 101 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. BMEKS %1 %1 %0 100 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden 99 hesaplanmıştır. 98 03.11 03.11 04.11 05.11 05.11 06.11 07.11 08.11 08.11 09.11 10.11 10.11 11.11 12.11 01.12 01.12 02.12 03.12 06-10 09-10 11-10 02-11 04-11 06-11 www.garantimasters.com 12
TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %30 %23 %7 Geçtiğimiz hafta içinde çıkardığımız BMEKS yeniden güçlü teknik görünüm nedeniyle porföye alırken, TAVHL'de kar satışına gidilmiştir. Ayrıca düzenli kira gelirleri sebebiyle ISGYO portföye eklenmiştir. Tahvil portföyünde ise yeni gösterge tahvil ihalesi öncesi kar realizasyonuıyla TRT041213T3 porföyden çıkarılmıştır. REPO 16% HİSSE 51% DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY TL Mevd. 23% Fon %25,1 %12,3 -%12,5 %1,3 -%0,4 %9,2 TAHVİL %25 %32 -%7 BM* %29,9 %12,0 -%14,2 %0,8 -%1,0 %9,2 Tahvil Hisse TRT270116T18 %5 %5 %0 32% Sn. *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 45% 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT040614T12 %10 %10 %0 Garanti 0412 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 105 TRT010420T19 %5 %5 %0 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 100 95 TRT041213T23 %0 %7 -%7 Portföy %105,1 33,1 -%1,6 %1,9 %0,1 %8,6 90 Fon 85 BM* %59,2 18,2 -%10,0 %0,8 -%0,4 %9,5 Benchmark 80 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren %32 GARBO Genel, %18 KYD ON brüt ve %50 IMKB-100 Endekslerinden oluşan referans portföyü HİSSE SENEDİ %45 %45 %0 kullanmkatdır. EKGYO %10 %12 -%2 120 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak TAVHL %0 %11 -%11 110 üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil 100 edilmemektedir. HALKB %11 %11 %0 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. 90 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği ANELE %6 %6 %0 taşımamaktadır. 80 Taktik Portföy (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden BMEKS %8 %5 %3 hesaplanmıştır. 70 Benchmark ISGYO %10 %0 %10 60 03.11 04.11 05.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11 01.12 02.12 30-06 11-08 27-09 09-11 27-12 07-02 21-03 02-05 14-06 www.garantimasters.com 13
HİSSE SENEDİ PİYASASI Likidite koşullarına ilişkin artan beklentiler ve Avrupa kaynaklı risk algılamasının azalıyor olması yatırım tercihlerinde güvenli limanlar yerinde riskli varlıkları öne çıkarmaya devam ediyor. Mevcut görünümde 2012 yılına olumlu başlangıç gerçekleştirmiş gelişmekte olan piyasaların kar satışlarına karşın olumlu eğilimlerini korudukları görülüyor. Global hisse senedi piyasalarında olumlu performanslara sahne olan Ocak ve Şubat ayları sonrasında yükseliş ivmesi azalmış olsa da güçlü görünümde henüz değişiklik yaşanmadığı görülüyor. Yatay bir görünümün hakim olmasını beklediğimiz Mart ayında hisse piyasaları açısından Yunanistan faktörü kısa vadede öncelikli konumda. Yunanistan borç takasına ilişkin belirsizliklerin olumlu yönde aşılması durumunda aylık bazda yatay eğilim içerisinde kısa vadeli yükselişlere tanık olabiliriz. Olumsuz performansla sonuçlanan 2011 yılı sonrasında 2012 ye olumlu başlamış Türk hisse senedi piyasasında % 25 lik ralli yaşandı. Son yükseliş sonrasında %5 lik düzeltme yaşanmış olsa da İMKB 100 endeksinde ana olumlu görünümde henüz değişiklik yaşanmadı. 58900-61700 bandında yatay işlem bandı içerisinde hareket eden İMKB için yeni bir yükseliş trendi aşılması için 61700 direnci aşılmalıdır. İMKB-100 endeksinde 59900, 58900 ve 57800 destek; 61000, 61700 ve 63000 direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. www.garantimasters.com 14
TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2012 sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Anel Elektrik 233 2.12 2.55 20% Bimeks Bilgi Islem 180 3.00 3.43 14% Bizim Toptan 908 22.70 26.65 17% Emlak G.M.Y.O. 5,875 2.35 2.70 15% Halk Bankasi 15,188 12.15 13.00 7% Is Bankasi (C) 18,720 4.16 4.66 12% Is G.M.Y.O. 726 1.21 1.35 11% Tav Havalimanlari 3,248 8.94 11.74 31% Turk Telekom 26,110 7.46 9.30 25% Turk Hava Yollari 3,144 2.62 3.00 15% IMKB 100 345,349 60,902 61,829 2% * 02.03.2012 kapanışı itibariyle www.garantimasters.com 15
TAVSİYE LİSTESİ Anel Elektrik: Anel Elektrik için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 2.55 TL, %20 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Anel Elektrik in mevcut birikmiş işlerinin toplam tutarı 240mn ABD$ olup, 125mn ABD$ tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri (Tripoli Havalimanı projesi hariç) toplam birikmiş işlerin %52 sini oluştururken, geri kalan %48 lik kısım Türkiye deki 115.3mn ABD$ değerindeki birikmiş işlerden oluşmaktadır. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Bimeks: Bimeks, yatırımcılara cazip bir büyüme hikayesi sunmaktadır. Bimeks halka arz tarihi olan 14 Nisan 2011 den beri İMKB nin %26 altında işlem gördü; tüm olumsuzlukların fiyatlandığını ve ileriye yönelik aşağı yönlü önemli bir risk bulunmadığını düşünüyoruz. Şirket için hesapladığımız 3.43TL 2012-sonu hedef hisse fiyatı %14 artış potansiyeli içermektedir. Şirketin franchise anlaşmaları şu ana kadar son derece başarılı olmuş ve Bimeks in büyüme stratejisinde önemli bir rol üstlenmiştir. Bimeks 2. ve 3. çeyrekte yoğun mağaza açışının ardından 4. çeyrekte 3 yeni mağaza daha açarak toplam mağaza sayısını 56 ya yükseltmiştir. Şirket in İstanbul da 7 si Anadolu, 7 si Avrupa yakasında olmak üzere 14, Ankara da 4, İzmir de 2, Bursa da 2, Kastamonu da 2, Samsun da 2, Hatay da 2, Adana, Kayseri, Konya, Antalya, Aydın, Denizli, Trabzon, Eskişehir, Nevşehir, Kahramanmaraş, Manisa, Gaziantep, Diyarbakır, İzmit, Batman, Malatya, Erzincan, Muğla, Düzce, Çorum, Sakarya, Van, Şanlıurfa, Bolu, Erzurum, Elazığ, Balıkesir ve Kütahya da 1 mağazası bulunmaktadır. Şirket ayrıca 2009 yılında başladığı online satış faaliyetlerine ağırlık vermeye başlamıştır. 2011 sonu itibarı ile online satış gelirlerinin toplam ürün satışları içerisindeki payı %8 civarında olup, 2015 yılına kadar bu oranı %20 seviyesine çıkarmayı hedeflenmektedir. Bimeks, Mart ayı başında Şirket hisselerinin geri alımı için öz kaynaklarından azami 24mn TL fon ayrılacağını ve çıkarılmış sermayesinin %10 u oranında 6mn lota (nominal değerli) ulaşılıncaya kadar hisse geri alımı yapacağını açıkladı. Bizim Toptan: 2011-2015 yılları arasında Şirket in ortalama olarak %17 satış, 23% FVAÖK, 33% net kar büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket in hızlı büyüme planı ile elde edeceği ölçek ekonomisi sayesinde, güçlü bilanço ve negatif işletme sermaye yapısının desteğiyle, kar marjlarını iyileştireceğini öngörüyoruz. Bizim Toptan, 2010 da %11 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmiştir. Önümüzdeki 3 yılda ana kategorilerde %12, tütün segmentinde ise %2 aynı mağaza satış büyümesi bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, 2009-2015 döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. www.garantimasters.com 16
TAVSİYE LİSTESİ Emlak GYO: Emlak Konut için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 2.70TL, hisse için %15 artış potansiyeline işaret etmektedir. Emlak Konut, 2010 da 7,766 konut ve 2011 de ise 12,658 konut satmıştır. Şirket, 2012 yılı için muhafazakar tahminle 10,000 konut satmayı planlamaktadır. Şirket mevcut sözleşmesi yapılmış gelir paylaşımı projelerinden 2012-2015 yılları içerisinde toplam 2.5mlr TL kar elde etmeyi planlamaktadır. Emlak Konut Gelir Paylaşımı modeli ile tamamlanmış projelerde ihaleye temel alınan değere göre 1.8 kat katma değer yaratırken ihale değerinden proje sonunda 2.6 kat değer yaratmıştır. Kentsel dönüşüm fonunu desteklemesi beklenen 2-B arazilerinin TOKİ tarafından satışı ile ilgili olası gelişmeler TOKİ nin %75 payı nedeniyle TOKİ den ihalesiz arsa alım hakkı bulunan Emlak Konut a yeni arsalar sağlayacaktır. Emlak Konut için en önemli değer Şirket in boş arsalarından ve önümüzdeki dönemlerde alacağı arsalardan gelecektir. Halkbank: Halkbank, 2012-sonu hedef fiyatımız olan 13.00TL ye göre %7 yükselme potansiyeli sunuyor. Yüksek getirili KOBİ kredilerindeki büyüme ve komisyon gelirlerindeki iyileşmeyle birlikte, Halkbank ın 2012 karında %7 artış beklemekteyiz. Tahminlerimize göre Halkbank ın 2012 yılında özsermaye getirisi, benzerlerinden yüksek, %22 olarak gerçekleşecektir. Halkbank ın, KOBİ kredilerindeki komisyon artışı, ve çapraz satış stratejilerine dair girişimlerinin 2012 komisyon gelirlerine pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Bankanın ücret ve komisyon gelirlerinin 2011 yılında %30, 2012 yılında ise %17 lik bir artışla sektörün üzerinde büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Ekonominin yavaşlayacağı beklentisinin getirmiş olduğu endişeler, KOBİ kredisi izleme mekanizmasındaki gelişmeler ve katı bir kredi takip süreci uygulamasının geliştirilmesi nedeniyle Halkbank için risk yaratmıyor. İş Bankası: 2012 ve 2013 için kar beklentilerimizi artırdığımız İş Bankası için 2012-sonu hedef fiyatımızı olan 4.66TL %16 artış potansiyeli sunmaktadır. Sektör ile karşılaştırıldığında çarpanlarının iskonto oranının gereğinden yüksek olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası, MB tarafından geçtiğimiz yılın Ekim ayından itibaren uygulanan sıkı para politikası sonucu bankacılık endeksinin %12 altında performans gösterdi. Güçlü 4Ç11 kar performansı ve piyasa koşullarının iyileşmesiyle TL likiditesindeki rahatlama sonucu, önümüzdeki dönemde İş Bankası nın benzerlerine göre daha iyi performans göstereceğini düşünüyoruz. İş Bankası nın rahat fonlama yapısı, güçlü sermayesi ve geniş şube ağı ile temel göstergelerinin sağlam olduğunu düşünüyoruz. İş GYO: İş GYO için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 1.35TL, %11 artış potansiyeli sunmaktadır. İş GYO, belirsiz piyasa koşullarında öngörülebilir gelirleri ile görece defansif bir şirkettir. İş GYO Marmarapark Projesi nin inşa haklarının devrinden 2012 yılından itibaren yıllık 2.9mn ABD$ kira bedeli almaya başlayacaktır. İş GYO, Üsküdar ve İzmir de olmak üzere iki konut projesi ve Tuzla da bir karma proje geliştirmeyi planlamaktadır. Şirket ayrıca Taksim de yapacağı ofis binası inşaatına Aralık ayında başlamıştır. İş GYO arsa dahil geliştirme maliyetinin 22.4mn TL olması beklenen projeden yıllık 2.1mn TL kira geliri beklemektedir. İş GYO nun 2011 yılı karından dağıtmasını beklediğimiz 30mn TL nakit temettü %5 temettü verimine işaret etmektedir. Düzenli temettü dağıtımının da uzun vadeli yatırımcılar açısından cazip olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. www.garantimasters.com 17
TAVSİYE LİSTESİ TAV Havalimanları: 2011 yılında yıllık %11 artış ile 53mn yolcuya hizmet veren TAV, 2012 yılında global ekonomideki yavaşlamaya rağmen yolcu sayısında yine çift haneli büyüme öngörmektedir. Portföye 2012 de dahil edilecek Medine ve İzmir havalimanlarının katkısını dikkate aldığımızda yıllık yolcu büyümesi %27 düzeylerine ulaşmaktadır. Uzun vadedeki güçlü görümüne ek olarak, TAV ın gelirlerinin büyük bölümünün (%70 den fazla) yabancı para cinsinden olması sayesinde mevcut makro görünümden avantajlı çıkacağını düşünüyoruz. Akfen Holding ve Tepe İnşaat (sırasıyla % 26.12 ve %26.06 payları mevcut) her türlü stratejik alternatifin tespiti ve değerlendirilmesi amacıyla bir yatırım bankasını yetkilendirdiklerini açıklamışlardı. Olası bir hisse satışının mevcut piyasa değerinin üzerinde oluşacağını düşünüyoruz. Fransız Vinci ve Carlyle Grup ile birlikte Katar Yatırım Otoritesi nin de TAV Havalimanları ile ilgili olduğu biliniyor. Basında çıkan haberlerde şirket değeri 2-2.5mlr $ olarak konuşuluyor; bu rakamlarda mevcut piyasa değerinin üzerindedir. Türk Telekom: Türk Telekom için 2012-sonu hedef hisse değerimiz olan 9.30TL, hisse için %25 artış potansiyeline işaret etmektedir. Türk Telekom Grubu, sabit hat ve GSM den geniş bant internete kadar bütünleşmiş telekomünikasyon hizmetleri sunmaktadır. Türk Telekom grup şirketlerinin 31 Aralık 2011 itibariyle 15.2 milyon sabit hat, 6.8mn ADSL hattı ve 12.8mn GSM abonesi bulunmaktadır. Türk Telekom yılın son çeyreğinde bizim kar beklentimize paralel olarak 595mn TL net kar açıklamıştır. Bu rakam yıllık %6 ve çeyreksel olarak ise %65 artışa işaret etmektedir. Şirket in sabit hat ve mobil gelirlerini yıllık olarak arttırmış olmasını da olumlu bulmaktayız. Şirket, 2012 de konsolide gelirlerindeki artışın %6-8, (bizim beklentimiz %4.0) FAVÖK marjının %40'ların alt seviyelerinde ve yatırım harcamalarının ise yaklaşık 2.4milyar TL seviyelerinde olmasını beklemektedir. Türk Telekom Yönetim Kurulu 25 Mayıs 2012 tarihinde toplanacak Genel Kurul un onayına sunmak üzere hisse başına brüt TL0.54 temettünün 29 Mayıs ta dağıtılmasına karar vermiştir. Türk Hava Yolları: THY için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 3.00TL, İMKB-100 için artış öngörümüzün üzerinde %15 artış potansiyeli içermektedir. THY, 2012T 6.5x FD/FVAÖK ve 0.6x FD/Satışlar çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Şirket 2011 yılında %12 yolcu büyümesinin ardından 2012 yılında beklentilerimize paralel %17 yolcu büyümesi ile 38mn yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket in 2011 yılındaki %18 kapasite artışının ardından 2012 de %5 kapasite artış planını göz önünde aldığımızda, artan doluluk ve zayıf TL nin de etkisiyle birim maliyetler düşüş trendine girecektir. 2012 de FVAÖK marjında 2 puana yakın iyileşme bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde TL de daha fazla bir değer kaybı beklemediğimizden, kur farkı giderlerinin azalması ile 2012 de THY nin net karında da iyileşme öngörüyoruz. www.garantimasters.com 18
TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı 600 Portföyümüz, 2009 yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi. 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi. 2011 yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi. 2 Mart 2012 itibariyle yılbaşından beri endeksin % 2 üzerinde performans gösterdi. 500 400 300 200 100 0 12.08 03.09 06.09 09.09 12.09 03.10 06.10 09.10 12.10 03.11 06.11 09.11 12.11 Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012 21% 19% 2% AL Tavsiyelerimiz İMKB-100 Endeks Relatif İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6,000 11.05 05.06 11.06 05.07 11.07 05.08 11.08 05.09 11.09 05.10 11.10 05.11 11.11 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) www.garantimasters.com 19
Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. www.garantimasters.com 20