BİZİM MENKUL DEĞERLER BİMEKS BİLGİ İŞLEM VE DIŞ TİCARET A.Ş. Endeksin Üzerinde Getiri %44 Yükselme Potansiyeli 24/01/2014 BMEKS Bimeks Bilgi İşlem ve Dış Ticaret A.Ş. için 12 aylık hedef piyasa değerimizi 296,5 milyon TL olarak belirliyor ve şirketin hisse senetleri için önerimizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak teyit ediyoruz. Güncel hedef değerimiz hissenin şu anki fiyatından %44 lük bir artış potansiyeline işaret etmektedir. Bimeks Bilgi İşlem ve Dış Ticaret A.Ş. nin 2013 yılı üçüncü çeyrek gerçekleşmeleri ve 2014 yılı ile ilgili beklentilerimizden öne çıkanlar aşağıda özet halinde belirtilmiştir. Elektronik perkanedeciliğinde hızlı büyüme. Bimeks in faaliyet gösterdiği elektronik perakendeciliği milli gelirin artması ve tüketici davranışlarındaki değişimlerle 2000 li yıllarda hızlı bir şekilde büyüdü. Makroekonomik gelişmelerin yanısıra teknolojik gelişmeler de tüketici davranışları üzerinde etkili olmakta ve kısalan ürün yenileme süreleri sektör oyuncuları açısından fırsatlar doğurmaktadır. Büyük market zincilerini ve geleneksel kanallar karşısında pazarda yer edinmeyi amaçlayan teknoloji market zincirleri (TSS) pazardaki payını yükseltmeye devam etmektedir. BMEKS Hisse Verileri TL Fiyat 1,72 HEDEF FİYAT 2,49 Piyasa Değeri(Milyon TL) 206 Firma Değeri(Milyon TL) 315 Fiyat/Kazanç (Cari Dönem) 64,38 Piyasa Değeri/Defter Değeri 1,77 Halka Açıklık Oranı(%) 35,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL) 3.822 Kaynak: BMD Araştırma, Finnet BMEKS Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl BMEKS Performans (%) -10,66-2,76 32,33 BİST Performans (%) -5,01-13,90-22,79 Özgün franchise sistemi Mağaza İş Ortaklığı. 20 yılı aşkın tecrübesi bulunan Bimeks, yenilikçi yaklaşımlarıyla pazarda güçlü bir konuma erişmiştir. Bimeks; Özgün franchise sistemi Mağaza İş Ortaklığı ile hem kendisine hem de bayilerine çeşitli avantajlar sağlayarak, stok yönetimi ve alacak tahsilatı ile ilgili riskleri minimize etmektedir. BiDakka online satış sistemi ile sektör ortalaması üzerinde performans. Bimeks, online satış hizmeti BiDakka ile müşterilerine siparişlerini hızlı bir şekilde ulaştırmayı başarmaktadır. Toplam satışlarındaki %7 lik online satış payı ile sektör ortalamasının çok üzerinde performans sergilemektedir. Electroworld ve Darty satın almalarıyla pazar ikinciliği. Yeni mağaza açılışlarının yanısıra Electroworld ve Darty yi satın alarak Pazar payını %20 nin üzerine çıkartmasını öngördüğümüz Bimeks, lokasyon ve tedarikçiler karşısındaki pazarlık gücü gibi konularda avantajlar elde etmiştir. 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 - Endekse Göre Getiri BMEKS XU100 SEKTÖRÜN GÖRÜNÜMÜ Türkiye de elektronik perakendeceliği 2000 li yılların başlamasıyla birlikte hızlı bir gelişim gösterdi. Milli gelirin artmasıyla birlikte tüketici davranışlarındaki değişimler elektronik perakendeciliğinin gelişmesinde etkin rol oynadı. Tüketici davranışlarını etkileyen bir diğer önemli unsur da son 10 yılda organize perakendecilik sektöründe yaşanan gelişmeler oldu. AVM sayısının 2000-2012 yılları arasında 7 katın üzerinde artış göstermesi; bir yandan AVM lerin vazgeçilmezleri elektronik mağazalarının sayısının artmasını sağlarken bir yandan da elektronik perakendeceliğinin büyümesine büyük katkı sağladı. Ekonomik büyümeyle yükselen gelir seviyeleri ve AVM lerin yaygınlaşmasının yanısıra tüketicilerin daha sık ev değiştirme eğilimleri, yalnız yaşayan birey sayısının artması ve ivmelenen teknolojik innovasyonlardan dolayı ürün yenileme sürelerinin kısalması elektronik perakendeciliğinin bugünkü seviyesine gelmesini sağlayan diğer faktörler oldu. Bizim Menkul Değerler A.Ş. Burak Sever +90(216)547 1354 burak.sever@bmd.com.tr 1
Elektronik sektörünü büyüteçe aldığımızda tüketici elektroniği tarafında televizyon teknolojisinin hızlı değişimi dikkatimizi çekiyor. Tüplü televizyonların yerlerini LCD ve Plazma TV lere bırakmasının ardından, son dönemlerde LED ve 3D TV lerin sahneye çıkmasıyla televizyon teknolojisindeki innovasyanların hız kaybetmeden devam ettiğine şahit olduk. Elektronik sektöründe çarpıcı değişimler geçiren bir diğer kategori cep telefonları oldu. 2007 yılından itibaren akıllı telefonların sahne alması sektörün yapısını değiştirdi. Akıllı telefon üretiminde yenilikçi yaklaşımlar gösterip tüketicisin ilgisini çekebilen markalar pazarda liderliğe oynarken, değişime ayak uyduramayan dev firmalar pazarlarını yenilikçi oyunculara kaptırdı. Türkiye de akıllı telefon penetrasyon oranının Avrupa ortalamasının gerisinde olması sektör oyuncuları için bir fırsat sunuyor. GFK nın verilerini göre, Türkiye de 2012 sonu itibarıyla toplam telefon satışlarının %46 sını cep telefonları oluşturdu. Buna ek olarak, Türkiye nin mobil penetrasyonun Avrupa ortalamasının altında olması, cep telefonu pazarının önümüzdeki yıllarda genişleme alanları bulacağını gösteriyor. Kısaca Bimeks: 1990 yılında kurulan Bimeks, kuruluşunun ilk yıllarında yazılım ithalatı ve satışı ağırlıklı faaliyet gösterirken 1996 yılından itibaren bilişim ürünleri ve tüketici elektroniği perakendeciliğine odaklanmıştır. 2008 yılından itibaren online satış ve özgün franchise modeli geliştirerek satış hasılatını artırmıştır. 2009 da online satış hizmetlerini yürürlüğe sokan Bimeks, 2010 yılında da iş ortaklarına stok yükü getirmeyen franchise modelini duyurmuştur. Electroworld ve Darty nin satın alınmasından sonra Teknoloji Perakende Zincirleri içinde Teknosa dan sonra 2. sıraya yükselen Bimeks in, %8 olan pazar payının satın almadan sonra %20-21 seviyelerine geleceğini tahmin etmekteyiz. Eylül 2013 itibarıyla Türkiye genelindeki 83 mağazası ve 44,781 m 2 lik satış alanı bulunan Bimeks; Electroworld ve Darty yi bünyesine katmasıyla birlikte 130 mağazaya ve 126,000 m 2 lik satış alanına ulaşmıştır. Toplam 120,000,000 TL ödenmiş sermayesi bulunan Bimeks'in ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir. Türkiye ve Bazı Avrupa Ülkelerinin Mobil Penetrasyon Oranları, % BİMEKS ORTAKLIK YAPISI 2% 8% 21% Akgiray Ailesi 39% 30% SPV Bilişim Halka Açık Bimeks Diğerleri Kaynak: Bimeks, BMD Kaynak: BTK Bilişim elektroniğinde son dönemin parlayan yıldızı tablet PC ler oldu. Son dönemde mobil internetin yaygınlaşmasıyla birlikte akıllı telefonların yanısıra tablet PC lere de talep arttı. Beyaz eşya sektöründe ise daha farklı bir yapı mevcut durumdadır. Beyaz eşyada Bimeks, Teknosa, Media Markt, Vatan gibi elektronik zincirlerin yansıra Arçelik, Bosch-Siemens, Vestel gibi üreticilerin yurt genelinde oldukça yaygın olan kendi mağazaları daha parçalı bir market yapısı oluşturuyor. Tüketicilerin cep telefonlarındaki 1 yılın altında ürün yenileme alışkanlıklarından farklı olarak beyaz eşyada ürün yenileme ortalamasının 7 yıl olduğu tahmin ediliyor. Diğer taraftan yeni inşaat projelerindeki artış ve yalnız yaşayanların yaygınlaşması talebin artmasını sağlayacak faktörler arasında sayılabilir. Elektronik Perakendeciliği sektöründe dikkat çeken diğer bir nokta da farklı satış kanallarının bulunmasıdır. Bimeks, Teknosa, Vatan, Mediamarkt ve Gold gibi elektronik zincilerin yanısıra; büyük market zincileri, kendi mağazalarıyla da satış yapabilen elektronik eşya üreticileri ile bilişim ürünleri üreticileri, akıllı telefon ve tablet PC satışı yapan GSM operatörleri ve spot satış yapan geleneksel kanallar pastadan pay kapmaya çalışmaktadır. 12,7% 26,6% 22,8% 34,4% Kaynak: GFK, Bimeks, BMD 2013 (Ocak-Eylül) 3,0% 0,5% 2013 2012 TSS TE Mağazaları Telekom Mağazaları Büyük Marketler Bilgisayar Bayiileri Diğerleri 3,1% 13,9% TSS 23,6% TE Mağazaları 20,0% Telekom Mağazaları 39,4% Büyük Marketler Bilgisayar Bayiileri Kaynak: GFK, Bimeks, BMD 2
Bağımsız araştırma şirketi GFK nın verilerine göre Elektronik Perakende Pazarı 2013 yılının ilk 8 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %33 artışla 12,5 milyar TL lik büyüklüğe ulaştı. Teknoloji Mega Marketleri pazarı(tss) büyümesi karşılaştırılan dönemler arasında %54 oldu. Büyüme rakamlarını değerlendirirken GFK hazırlamış olduğu panele Vatan Bilgisayar ın verilerini 2012 Haziran ayından itibaren dahil etmeye başladığı göz önünde bulundurulmalıdır. BİMEKS E BAKIŞ Özgün Franchise Sistemi Mağaza İş Ortaklığı Özgün bir franchise modeli olan Bimeks, rakiplerine göre daha düşük yatırım harcaması ve faaliyet giderleriyle büyümesini gerçekleştirmektedir. Bimeks, bayilik açmak isteyenlerden tek sefere mahsus 90,000 TL franchise hizmet bedeli ve metrekare başına ortalama 500 USD almaktadır. Mağazaya yerleştirilen ürünler Bimeks e ait olup, faturalanıp satışı gerçekleştirilen ürünlerin geliri doğrudan Bimeks e gitmektedir. Bimeks, mağaza işletmecisine aylık yaptığı satıştan ortalama %7 pay ödemektedir. Bu sistem Bimeks e envanter yönetimini kendisinin sağlamasını ve alacak tahsilat riskinin sınırlanmasını sağlarken, işletmeciye de stok ya da ödeme riski bulunmaması avantajlarını sağlamaktadır. Online Satışlar- BİDAKKA HİZMETİ Online satışların toplam satışlardaki payını artırmak isteyen Bimeks, Aralık 2011 de Bidakka adlı online satış teslimat hizmetini hayata geçirdi. Hizmetten yararlanmak isteyen müşterilere satın aldıkları ürün ekspres talimat ile en fazla 180 dakika içerisinde ya da istedikleri saat aralığında teslimat yapılmaktadır. Bu şekilde bir online satış hizmetini sektöründe sunan tek şirket olan Bimeks, kendi yazılım mühendisleri tarafından kurulmuş bir sistem kullanmaktadır. Bidakka hizmeti mevcut durumda 15 farklı şehirde sağlanmakta ve mağaza bulunan bütün şehirlere yayılması planlanmaktadır. Satışlarının %7 si internet üzerinden gerçekleştiren Bimeks, %2,5 olan sektör ortalamasının yaklaşık 3 katı üzerinde performans sergilemektedir. Şirket; online satışların payını üç yıl içerisinde %15 e, 2020 ye kadar da %30 a yükseltmeyi hedeflemektedir. Electroworld & Darty Geçtiğimiz Eylül ayında Electroworld ün tamamını satın aldığını açıklayan Bimeks, bu satın alma için İngiltere merkezli DSG European Investments Limited a 7 milyon TL ödeyecek ve bu ödemeyi iki taksitte yapacak. Bimeks böylece; stoklardaki değer düşüklüğü ve kıdem tazminatı hesaplamalarında yapılması muhtemel düzeltmelere karşın, 32 milyon TL lik defter değeri bulunan Electroworld için 25 milyon TL lik tampon bölgesi oluşturdu. 14 ü big-box olmak üzere toplam 32 mağazası bulunan Electroworld ün satın alınmasıyla birlikte Türkiye genelinde 49 farklı şehirde faaliyet gösteren Bimeks 2013 yılın toplam 109 mağaza ve 93,000 m2 satış alanı ile kapattı. Bimeks, Electroworld ün ardından daha önce de ilgisini belli ettiği Darty Türkiye yi satın alarak inorganik büyümesini sürdürdü. İngiltere menşeili Kesa Electricals plc a bağlı olan Darty, Türkiye de 14 farklı şehirde 28 mağazası, 33,000 m2 lik satış alanı ve 290 milyon TL lik satış hacmiyle(2012 yılsonu itibarıyla) sektörün 6. büyük oyuncusuydu. Darty nin mağazalarının lokasyonlarının bir kısmının Bimeks in mevcut mağazalarınıyla çakışmasından dolayı bazı Darty mağazalarının kapatılması muhtemel olmakla birlikte satın almadan sonra Bimeks 2013 yılını toplam mağaza 130 mağaza ile kapatmıştır. Electroworld ü satın aldıktan sonra sektörde 3. sıraya yükselen Bimeks, pazar payını da %17-18 seviyekerine yükseltmişti. Darty nin satın alınması ile Bimeks in Pazar payını %20 nin üzerine çıkararak sektörde 2. sıraya yükseleceğini öngörüyoruz. Electroworld ve Darty satın almalarının sağlayacağı avantajlar Electroworld mağazalarıyla mevcut Bimeks mağazalarının konumlarının çakışmamasından dolayı Bimeks in daha önce bulunmadığı yerlere ulaşacak olması, ayrıca Electroworld mağazalarının çoğunlukla A+ olarak tabir edilen önemli AVM lerde bulunması, Mağaza ağının genişlemesi ve daha önce bulunulmayan yerlere girilmesiyle birlikte BiDakka online satış hizmetine lojistik destek sağlayacak olması, Darty nin kar marjı daha yüksek olan beyaz eşya ve elektrikli ev aletleri segmentlerinde güçlü konumu marjlara olumlu etkisi, Electroworld ün 14 big-box mağazasının özellikle de kar marjı nisbeten yüksek olan beyaz eşya ve elektrikli ev aletleri için Bimeks in teşhir alanına önemli bir katkı sağlaması, Pazar payının artmasıyla birlikte tedarikçilerden daha iyi fiyatla ürün imkanı, Tedarikçilerden avantajlı fiyat almak için yüklü alım yapma gereksinimin ortadan kalkmasıyla günlük işletme sermayesinin iyileşmesidir. 3
Döviz Kurundaki Değişimin Etkileri Bimeks in 30 Eylül 2013 itibariyle 20,8 milyon TL net yabancı para pozisyonu bulunmaktadır. TL üzerinden tedarik ettiği ürün oranının %70 olması, TL nin yaşadığı değer kayıplarının operasyonel marjlar üzerindeki etkisini sınırlamaktadır. Bununla birlikte Bimeks, periyodik olarak TL deki +/-%1 lik fiyat hareketlerini ürün satış fiyatlarına yansıtarak kurlardaki değişimin etkisini minimize etmektedir. Kredi Kartı Taksit Sınırlamasının Etkileri BDDK, Kasım ayında yayınladığı taslakta kredi kartlarına taksit sınırı getirileceğini açıklamıştı. Kredi hacmini daraltmak ve ithalat talebini baskılamak için yapılan bu düzenlemeyle elektronik ürünlerindeki üst taksit sınırının 6 aya indirilmesi planlanmaktadır. Bimeks in bir yıl öncesine kadar uyguladığı taksit sınırı 6 iken, son bir yıldır üst taksit sınırı 10 aya yükseltimişti ancak bu da rakiplerinin 12 aylık taksit imkanın gerisinde kalıyordu. Bimeks toplam satışlarının %85 ini kredi kartıyla gerçekleştiriyor ve tek çekim satışlar da dahil olmak üzere ortalama taksit süresi 5 aydır. Kredi kartıyla gerçekleştirdiği satışların %63 ünün vadesi 6 aya kadar, %37 sinin vadesi de 6-10 ay arası değişmektedir. Bimeks in kredi kartıyla satışlarını incelediğimizde karşımıza çıkan tablo, BDDK düzenlemesinin Şirket in satışları üzerinde önemli bir olumsuz etkisinin olmayacağını işaret ediyor. MALİ ANALİZ Bimeks, 3Ç13 te 152,9 milyon TL lik satış geliri elde ederek geçtimiz yılın aynı çeyreğine kıyasla %30,1 lik artış sağladı. Satışların maliyeti ise %28,2 artışla 125 milyon TL oldu. Bimeks in 3Ç13 brüt kar marjı %18,2 olurken 3Ç12 deki %17,0 lik performansın 1,2 puan üzerinde gerçekleşti. 3Ç13 te brüt kar marjının iyileşmesindeki en önemli etken kar marjı daha yüksek olan ürün gruplarının satışlarındaki artış oldu. Özellikle MDA ve SDA ürün gruplarındaki artış brüt kar marjının iyileşmesini en fazla etkilemiştir. Şirket in dokuz aylık satışlarına baktığımızda 9A13 te 437 milyon TL ye ulaşarak geçtiğimiz yıla göre %29,6 lık bir yükseliş gözlemlemekteyiz. Yıllık bazdaki kar marjı ise geçtiğimiz yıla göre 90 baz puanlık düşüşle %17,7 oldu. Bimeks in 3Ç13 net dönem karı 496.708 TL oldu. Bimeks geçtiğimiz yılın aynı çeyreğinde 1,48 milyon TL zarar yazarken, bir önceki çeyrekte 175.728 TL kar yazmıştı. Brüt kar marjındaki 1,2 puanlık iyileşmenin yanısıra, birtakım faaliyet gideri kalemlerinde gerçekleştirilen iyileştirmeler 3Ç12 de Şirket in kara geçmesini sağladı. 9 aylık net dönem karı ise ise 289 bin TL den 1,3 milyon TL ye ulaştı. BMEKS ÖZET GELİR TABLOSU 9A12 3Ç12 2Ç13 3Ç13 9A13 Satış Gelirleri 337.120 117.608 143.161 152.996 436.933 Satışların Maliyeti (-) 274.562 97.573 116.868 125.076 359.502 Brüt Kar 62.558 20.035 26.293 27.919 77.431 Faaliyet Karı veya Zararı 12.939 2.681 5.521 6.416 15.882 Net Dönem Karı/Zararı 289-1.487 176 497 1.284 FAVÖK 21.650 5.650 8.666 9.620 25.238 Brüt Kar Marjı (%) 18,6% 17,0% 18,4% 18,2% 17,7% Faaliyet gider marjı (%) 14,7% 15,5% 14,5% 14,1% 14,1% FAVÖK Marjı (%) 6,4% 4,8% 6,1% 6,3% 5,8% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% BİMEKS-Satışların Segment Bazında Dağılımı 2013 2012 Bimeks in 3Ç13 teki FAVÖK ü dikkate çeken bir artışla 9,62 Kaynak: Bimeks milyon TL oldu ve geçtiğimiz yılın aynı çeyreğindeki 5,65 milyon TL nin %70,3 üzerinde gerçekleşti. 3Ç12 de %4,8 olan FAVÖK marjı, 2013 ün aynı çeyreğinde %6,3 e yükselerek iyileşme trendini 3Ç13 te de devam ettirdi. Kira giderlerindeki iyileşmeler ve personel ücretlerindeki etkinleştirmelerden dolayı operasyonel giderlerin azalması FAVÖK marjının iyileşmesini sağladı. Yıllık bazdaki FAVÖK marjı ise 0,6 puanlık azalışlar 9A13 teki %5,8 oldu. 4
DEĞERLEME Bimeks ın 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemine %60 ve çarpan analizine %40 ağırlık verilmiştir. Çarpan analizinde Asya&Ortadoğu, Avrupa ve Kuzey Amerika bölgelerinden benzer faaliyet gösteren şirketler seçilmiştir. TL olarak belirlediğimiz 12 aylık hedef hisse değerimiz hissenin şu anki fiyatından %44 lük bir artış potansiyeline işaret etmektedir. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemine Göre Değerleme İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemi ile ulaştığımız hedef değerimizde Bimeks in faaliyetlerinden 2012-2020 yılları arasında elde etmesini tahmin ettiğimiz nakit akımlarını %12,38 AOSM ile bugüne indirgeyerek değerledik. İskonto oranı hesaplamalarımızla ilgili varsayımlarımız sağdaki tabloda özetlenmiştir. Risksiz getiri oranını 2 yıllık devlet tahvillerinin getiri oranına bağlı olarak %11,00 olarak belirlerdik. Modelimizde Bimeks in satış büyümelerini tahmin ederken Electroworld ve Darty nin satın almalarını da hesaba kattık. 2014 yılında FAVÖK marjında bir miktar azalma olsa da sonraki yıllarda artan pazarlık gücü ve daha büyük montanlı alım yapma imkanlarından dolayı ileriki yıllarda iyileşme beklemekteyiz. Bunlarla birlikte son dönemde döviz kurlarında yaşanan aşırı volatil hareketlerin tüketicilerin satın alma kararlarını olumsuz yönde etkileyeceği düşüncesiyle satış büyümesi ve FAVÖK marjı iyileşmelerinde oldukça ihtiyatlı tahminlerde bulunduk. Online satışların, toplam satışlardaki payının 2020 ye kadar %15 seviyelerine geleceğini öngördük. 2020 yılından sonraki nakit akımlarında ise uç değer nakit akımları büyüme oranının %1,00 olacağı kabul edilmiştir. Değerleme Metodolojisi Ağırlık (%) Fiyat (TL) BMEKS Hedef Fiyatı (İNAA'ne göre) 60% 2,47 BMEKS Hedef Fiyatı (Çarpanlara Göre) 40% 2,53 BMEKS Hedef Fiyat ve Piyasa Değeri (TL) 2,49 BMEKS İskonto Oranı Hesaplaması 2012-2020 Risksiz getiri oranı 11,00% Beta Katsayısı 0,51 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 0,72 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 Özsermaye Maliyeti %13,81 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %14,98 Borçlanma Maliyeti %12,50 Vergi Oranı %20,00 Toplam Finansal Borçlar 127.386.935 Özkaynaklar 116.651.729 BMEKS AOSM 12,38% Kaynak: BMD Araştırma İNA ('000 TL) 2012 2013 T 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T İndirgeme Katsayısı 1,00 0,89 0,79 0,70 0,63 0,56 0,50 0,44 Net Satışlar 494.531 699.809 1.316.360 1.506.443 1.713.400 1.923.672 2.148.010 2.369.574 2.613.851 FAVÖK 27.981 48.080 67.627 81.541 103.531 105.772 117.741 131.012 144.755 FAVÖK Büyümesi -%22,51 %71,83 %40,66 %20,57 %26,97 %2,17 %11,32 %11,27 %10,49 FAVÖK Marjı %5,66 %6,87 %5,14 %5,41 %6,04 %5,50 %5,48 %5,53 %5,54 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı16.272 34.939 46.568 57.055 76.047 80.754 94.884 110.287 125.965 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı -%35,43 Büyümesi %114,72 %33,29 %22,52 %33,29 %6,19 %17,50 %16,23 %14,22 Vergi Oranı %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 Düzenlenmiş Vergiler -3.254-6.988-9.314-11.411-15.209-16.151-18.977-22.057-25.193 Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı 13.018 27.951 37.255 45.644 60.838 64.603 75.907 88.230 100.772 Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi -35% 115% 33% 23% 33% 6% 17% 16% 14% Amortisman 11.709 13.141 21.059 24.486 27.484 25.019 22.857 20.724 18.790 Net Yatırım Giderleri 6.240 9.328 11.240 31.432 19.332 17.052 9.542 8.862 8.922 İşletme Sermayesi Yatırımı 41.520 35.192 94.107 28.575 31.112 32.495 33.045 32.535 35.873 Toplam Nakit Akımı -23.033-3.427-47.033 10.123 37.877 40.074 56.176 67.557 74.767 AOSM %12,38 %12,38 %12,38 %12,38 %12,38 %12,38 %12,38 %12,38 %12,38 Hedef Çarpanlar 2012 2013 T 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T FAVÖK 27.981 48.080 67.627 81.541 103.531 105.772 117.741 131.012 144.755 Hedef FD/FAVÖK 14,5 8,4 6,0 5,0 3,9 3,8 3,4 3,1 2,8 Hedef FD/Satışlar 0,8 0,6 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 2012 2013 T 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T Net Satış Büyümesi %24,8 %41,5 %88,1 %14,4 %13,7 %12,3 %11,7 %10,3 %10,3 Satışların Maliyeti(%) %82,0 %83,2 %83,2 %83,0 %82,8 %82,7 %82,6 %82,4 %82,3 Faaliyet Gideri Marjı (%) %14,7 %11,8 %13,2 %13,2 %12,7 %13,1 %13,0 %12,9 %12,9 5
Şirket Raporu BMEKS BİMEKS Çarpan Karşılaştırması Firma Ülke Piyasa Değeri (TL) Firma Değeri (TL) FD/FAVÖK (Son 4 Ç) F/K PD/DD Asya ve Ortadoğu JB HI-FI LTD Australia 3.560.514.560 3.646.126.592-16,81 8,05 SUNING COMMERCE GROUP CO -A China 24.182.396.928 26.251.800.576-75,43 2,59 GOME ELECTRICAL APPLIANCES Hong Kong 5.571.265.024 3.381.931.008-76,95 - K'S HOLDINGS CORP Japan 3.807.107.328 5.583.963.648 10,13 - UNITED ELECTRONICS CO Saudi Arabia 1.635.869.184 1.577.182.848 14,24 18,37 6,36 CHALLENGER TECHNOLOGIES LTD Singapore 330.791.008 327.395.648 9,25-4,85 LOTTE HIMART CO LTD South Korea 3.938.543.616 5.355.552.768 12,34 18,16 - Avrupa M VIDEO Russia 3.180.072.448 2.976.402.176 - - 4,33 MOBILEZONE HOLDING AG-BR Switzerland 758.295.488 792.802.176 9,64-11,36 DIXONS RETAIL PLC United Kingdom 6.148.160.000 6.007.773.696 - - - DARTY PLC United Kingdom 1.706.916.224 2.094.135.552 25,22 - - Kuzey Amerika BEST BUY CO INC USA 28.033.538.048 27.035.537.408-17,31 3,74 CONN'S INC USA 5.417.225.216 6.255.199.232 18,43 31,67 4,85 GAMESTOP CORP-CLASS A USA 10.569.812.992 9.173.405.696 - - 2,46 HHGREGG INC USA 850.115.392 773.765.376-15,34 - RADIOSHACK CORP USA 546.883.136 912.683.136 - - - Türkiye TEKNOSA IC VE DIS TICARET AS Turkey 1.285.951.872 1.161.594.624 10,15 21,19 5,45 BIMEKS BILGI ISLEM VE DIS TIC. Turkey 230.860.304 301.919.808 10,32 158,27 2,01 Median 10,32 19,78 4,85 Ortalama 13,3 45,0 5,1 Medyana Göre BMEKS Piyasa Değeri (bin TL) 276.863 63.415 565.761 Ağırlık 30% 35% 35% Çarpan Analizine Göre BMEKS Piyasa Değeri (bin TL) 303.270 Çarpan Analizine Göre BMEKS Hisse Değeri (TL) 2,53 Kaynak: Finnet, BMD Araştırma 6
Şirket Raporu BMEKS BİMEKS, 2013 te gösterdiği başarılı ciro büyümesi performasına paralel bir şekilde yılın üçüncü çeyreğinde %30 luk ciro büyümesi gerçekleştirdi. Yeni mağaza açılışlarıyla gerçekleştirdiği organik büyümenin yanısıra Electroworld ve Darty yi satın alarak inorganik büyümeye giden BİMEKS in önümüzdeki yıl %20 üzerinde pazar payına ulaşarak sektörde ikinciliğe ulaşacağını tahmin etmekteyiz. Satın almaların kısa vadede marjlara olumsuz etki edeceği beklentimiz olsa da; artan pazarlık gücü ile daha iyi fiyatlara alım yapabilme imkanı, beyaz eşya ve elektrikli küçük ev aletleri gibi kar marjı daha yüksek ürün gruplarında satışların artması gibi etkenlerin uzun vadede Şirket in FAVÖK üne olumlu etki edeceğini düşünmekteyiz. Bunlarla birlikte son dönemde döviz kurlarında yaşanan aşırı volatil hareketlerin tüketicilerin satın alma kararlarını olumsuz yönde etkileyeceği düşüncesiyle satış büyümesi ve FAVÖK marjı iyileşmelerinde oldukça ihtiyatlı tahminlerde bulunduk. Risksiz getiri oranında 2 puanlık artıştan dolayı ağırlıklı ortalama standart maliyetimizdeki kötüleşmeye rağmen yukarıda saymış olduğumuz beklentilerimiz doğrultusunda bir önceki çeyrekte 2,13 TL olarak belirlediğimiz Bimeks Hedef Fiyatı mızı 2,49 TL olarak yukarı yönlü güncelliyor ve Endeks Üzerinde Getiri önerimizi koruyoruz. EKONOMİ, SEKTÖR VE ŞİRKET İLE İLGİLİ RİSKLER TL de yaşanan değer kayıplarının tüketicilerin alım gücünü azaltarak büyük çoğunluğu ithal olan elektronik ürünlerine talebi sınırlandırması, Ekonomik büyüme hızının yavaşlaması durumunda tüketicilerin elektronik ürün harcamalarını azaltması Sektörde yaşanan yoğun rekabetin şirketlerin faaliyet kar marjlarını baskılayıp daha düşük seviyelere çekmesidir. 7 7
Şirket Raporu BMEKS BMEKS ÖZET BİLANÇO (Bin TL) 31.12.2012 30.092013 Değişim % Dönen Varlıklar 255.105 281.840 10% Nakit ve Benzeri Değerler 68.305 18.303-73% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 21.641 18.661-14% Stoklar 160.243 231.422 44% Diğer Dönen Varlıklar 4.916 13.454 174% Duran Varlıklar 83.836 80.884-4% Maddi Duran Varlıklar 30.575 30.650 0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 50.162 46.762-7% Ertelenen Vergi Varlıkları 1.377 1.944 41% Diğer Duran Varlıklar 1.721 1.528-11% Toplam Aktifler 338.941 362.724 7% Kısa Vadeli Yükümlülükler 163.585 232.118 42% Kısa Vadeli Finansal Borçlar 25.714 61.766 140% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 0 58.498 0% Kısa Vadeli Ticari Borçlar 132.702 108.400-18% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 5.169 3.455-33% Uzun Vadeli Yükümlülükler 60.132 13.952-77% Uzun Vadeli Finansal Borçlar 53.990 7.124-87% Uzun Vadeli Ticari Borçlar 0 3.678 0% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 1.442 1.561 8% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 4.700 1.588-66% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 115.224 116.654 1% Toplam Pasifler 338.941 362.724 7% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 4 3-35% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 115.220 116.652 1% Toplam Pasifler 338.941 362.724 7% BMEKS ÖZET GELİR TABLOSU (Bin TL) 9A12 3Ç12 2Ç13 3Ç13 9A13 Değişim % 3Ç13-3Ç12 Değişim % 3Ç13-2Ç13 Değişim % 3Ç13-2Ç13 Satış Gelirleri 337.120 117.608 143.161 152.996 436.933 30,1% 6,9% 29,6% Satışların Maliyeti (-) 274.562 97.573 116.868 125.076 359.502 28,2% 7,0% 30,9% Brüt Kar 62.558 20.035 26.293 27.919 77.431 39,4% 6,2% 23,8% Faaliyet Giderleri (-) 49.619 18.174 20.772 21.504 61.549 18,3% 3,5% 24,0% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 10.308 2.463 5.455 6.318 15.395 156,5% 15,8% 49,3% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 3.339 412 425 468 1.378 13,5% 9,9% -58,7% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 707 194 360 371 891 90,9% 2,9% 25,9% Faaliyet Karı veya Zararı 12.939 2.681 5.521 6.416 15.882 139,3% 16,2% 22,7% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 6.416 1.145 2.314 2.592 7.644 126,3% 12,0% 19,1% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 18.582 6.141 7.356 8.261 21.307 34,5% 12,3% 14,7% Net Finansal Gelirler/Giderler -12.166-4.995-5.042-5.669 (13.662) 13,5% 12,4% 12,3% Vergi Öncesi Kar/Zarar 774-2.314 479 747 2.219-132,3% 55,9% 186,9% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 501-810 303 250 935-130,9% -17,6% 86,7% Net Dönem Karı/Zararı 289-1.487 176 497 1.284-133,4% 182,7% 343,5% FAVÖK 21.650 5.650 8.666 9.620 25.238 70,3% 11,0% 16,6% ÖNEMLİ RASYOLAR 9A12 3Ç12 2Ç13 3Ç13 9A13 Brüt Kar Marjı (%) 18,6% 17,0% 18,4% 18,2% 17,7% Faaliyet gider marjı (%) 14,7% 15,5% 14,5% 14,1% 14,1% Net Esas Faaliyet Kar Marjı (%) 3,8% 2,3% 3,9% 4,2% 3,6% FAVÖK Marjı (%) 6,4% 4,8% 6,1% 6,3% 5,8% Net Kar Marjı (%) 0,1% -1,3% 0,1% 0,3% 0,3% Toplam Borç / Özsermaye (%) 165,3% 165,3% 194,4% 210,9% 210,9% Özsermaye Karlılığı(%) 0,257% -1,320% 0,151% 0,426% 1,101% SMM % 81,4% 83,0% 81,6% 81,8% 82,3% 8 7
BMD Hisse Senetleri Araştırma Bölümü Tavsiye Kriterleri Endeksin Üzerinde Getiri: 12 aylık süre zarfında % 15 ve fazlası yükseliş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri. Endekse Paralel Getiri: 12 aylık süre zarfında %15 yükseliş veya düşüş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri. Endeksin Altında Getiri: 12 aylık süre zarfında %15 ve fazlası düşüş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri. Analist Tasdiki Bu araştırma raporunu hazırlayan BMD analisti veya analistleri, bu çalışmada belirtilen görüşlerini, incelenen sektör ve/veya şirket ile ilgili olan fikirlerini doğru bir şekilde yansıttıklarını; bununla birlikte, aldıkları maaşın ve diğer maddi gelirlerinin direk ya da dolaylı olarak hiçbir kısmının bu raporda belirtilen tavsiye ve/veya görüşlerle ilişkilendirilmediğini ve ilişkilendirilmeyeceğini onaylamaktadırlar. Hedef Fiyat: BMEKS için belirlenen 12 aylık hedef fiyatımız 2,49 TL dir. Değerleme Metodu: BMEKS i değerlerken TL cinsinden indirgenmiş nakit akımları ve piyasa çarpanları yöntemlerine göre hedef değer belirlenmiştir. Bulduğumuz hedef değeri hesaplarken indirgenmiş nakit akımı yöntemine %60 ve piyasa çarpanları analizine %40 ağırlık verilmiştir. Riskler: : Bulduğumuz hedef değere ulaşılması konusunda makroekonomik ve mikroekonomik dalgalanmalar ile faiz oranları, yabancı para kurları, şirket büyümesinin gerçekleştirilememesi ve tüketici davranışlarındaki değişiklikler başlıca riskleri oluşturmaktadır. Önemli Uyarı Bu rapor Bizim Menkul Değerler A.Ş. ( BMD ) tarafından sadece okuyucuyu bilgilendirme amaçlı olarak hazırlanmıştır ve genel bilgiler içermektedir. Burada yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler okuyucunun mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayabilir. BMD Araştırma Bölümü tarafından hazırlanan raporlar, maddi önemi olup kamuya duyurulmuş ve maddi önemi olmayıp kamuya duyurulmamış olan bilgilerin bir kombinasyonu olarak hazırlanmaktadır. BMD kendi içindeki birimler arası bilgi geçişini engelleyici önlemler uygulamaktadır. Bu raporda sunulan bilgi ve fikirler BMD nin Araştırma Bölümü dışındaki çalışanları tarafından incelenmemiştir ve BMD nin Kurumsal Finansman Bölümü çalışanları da dahil olmak üzere diğer hiçbir bölüm çalışanları tarafından bilinen görüşleri yansıtmamaktadır. Bu sebeple BMD diğer kurumsal müşterileri ile olan iş ilişkilerini ve bu hizmetler karşılığında aldığı hizmet bedellerini Araştırma raporlarında açıklamamaktadır. Bu raporda bahsi geçen ve BMD tarafından alım-satımına aracılık edilen hisse senedi ve diğer finansal yatırım araçlarına yapılan yatırımlar herhangi bir kurum tarafından korunmamaktadır ve bir getiri garantisi de yoktur. Genel olarak finansal yatırım araçları ve özellikle türev yatırım araçları çeşitli riskler içerirler. Bu risklerden bazıları piyasa riski, karşı tarafın yükümlülüklerini yerine getirmemesi riski ve likidite riskidir. Her yatırımcıya uygun olan bir yatırım aracı yoktur. Bazı durumlarda bazı yatırım araçlarının değerini belirlemek ve riskini tayin etmek için güvenilir bilgi elde etmek de zor olabilir. Bu durumda yatırımcılar bu tür yatırım araçlarından elde edecekleri getirinin değişken olabileceğinin ve yaptıkları yatırım miktarının büyük bir kısmını kaybedilebileceklerinin farkında olmalıdırlar. Ayrıca yatırımcılar herhangi bir yatırım aracının geçmiş performansının gelecek performansının tahmin edilmesinde bir temel oluşturmayacağını de bilmelidirler. Bunlara ilaveten, İstanbul Menkul Kıymetler Borsası gibi gelişmekte olan piyasalar yatırım açısından gelişmiş piyasalardan daha riskli olabilir. Özellikle politik ve ekonomik şartlar, şirket uygulamaları, piyasa fiyatları ve işlem hacimlerinde büyük sapmalar görülebilir. BMD Araştırma Bölümü nün bu riskleri tayin edebilme kabiliyeti yeterli miktarda ve kalitede bilgiye ulaşılamaması sebebiyle kısıtlı olmuş olabilir. Burada yer alan bilgiler BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin doğruluğu ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın
yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farlı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. Bu raporda belirtilen görüş ve tavsiyelerin uygulanabilirliği yatırımcıların finansal yatırım araçlarını açığa satabilme konusundaki yasal düzenlemelerle sınırlandırılmış olabilir. Bu nedenle yatırımcıların herhangi bir açığa satış kararı almadan önce konuyla ilgili hukuki danışmanlık hizmeti almaları gerekebilir. Döviz kurlarındaki değişiklik veya diğer yatırım araçlarındaki fiyat değişiklikleri bu raporda bahsi geçen herhangi bir yatırım aracının piyasa değerini olumsuz etkileyebilir. Bu rapor çalışmaya konu olan yatırım araçlarını ihraç eden kuruluşlardan bağımsız olarak hazırlanmıştır. Bu araştırma raporuna konu olan yatırım aracının getirisi ve riskleri hakkında BMD ve BMD Araştırma Bölümü analistleri hiçbir şekilde garanti vermemektedir. Ayrıca BMD ve BMD Araştırma Bölümü analistleri bu çalışmaya konu olan yatırım araçlarını ihraç eden kurumların temsilcisi değildirler. BMD Araştırma Bölümü politikaları, BMD analistlerinin herhangi bir çalışmayı yayınlamadan önce rapora konu olan yatırım aracının ihraççısının rapordaki herhangi bir tavsiye, görüş ya da değerlemeyi incelenmesini kesinlikle yasaklamaktadır. Bu çalışmada konusu geçen herhangi bir yatırım aracının vergilendirilmesi ile ilgili bilgiler veya vergi ödemeleriyle ilgili bir tavsiye vermek amacıyla verilmemiştir. Bu nedenle, yatırımcıların kendi kişisel vergi durumları ile ilgili bilgileri kendi vergi danışmanları ile görüşmeleri gerekmektedir. Bu rapor hukuki konular hakkında yasal bir tavsiye fikir ya da sonuca varmak için hazırlanmamıştır. Yatırımcılar bu raporun içeriği ile ilgili hukuki konularda kendi yasal danışmanlarından tavsiye ya da fikir almalıdırlar. Bazı BMD araştırma raporları mevcudiyetini yitirmiş olan bir takım yatırım araçlarıyla ilgili yatırım tavsiyeleri ve müzakereleri içeriyor olabilirler. Bu sebeple, yatırım kararı verirken yatırımcıların ilgilendikleri yatırım enstrümanıyla ilgili en güncel olan araştırma raporlarına başvurmaları gerekmektedir. Bazı yatırım araçlarının ihraççıları belli bazı dönemlerde BMD tarafından araştırma raporu yazılmayacak ya da araştırma tavsiyesinde bulunulmayacak ihraççı olarak sınıflandırılmış olabilirler. Böyle durumlarda, BMD Araştırma Bölümü ihraççı ile ilgili sadece gerçek olan ve yayımlanmış bilgileri yatırımcılarıyla paylaşabilir ancak görüş ve tavsiyelerde bulunmayabilirler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.