TAVHL - 4Ç 2014 Tav Havalimanları nın, 2014 yılı toplam yolcu sayısı, %10-%12 büyüme hedefinin üzerinde, %14 seviyesinde gerçekleşti. Tav Havalimanları Holding in işlettiği havalimanlarını kullanan yolcu sayısı, organik ve inorganik büyüme sayesinde 2014 yılında %14 oranında artış göstererek 95,1 milyon seviyesine yükseldi. %10 organik büyüme gerçekleşirken ilave %4 lik büyüme, Zagreb ve Milas-Bodrum Havalimanından kaynaklandı. Tav ın dış hat yolcu sayısı %15,2 artarak 54,6 milyon olurken, iç hatlar yolcu sayısı da %11,8 artarak 40,5 milyon oldu. İstanbul Atatürk Havalimanı dış hatlar yolcu sayısı, söz konusu dönemde, %12,1 artarak 38,2 milyon seviyesine ulaşırken, iç hatlar yolcu sayısı %8,9 artarak 18,8 milyon oldu. 2014 yılında Medine Havalimanında %22,1 lik yolcu büyümesi gerçekleşti. 2015 yılının ilk çeyreğinde hizmete alınması planlanan yeni terminal binası ile bu havalimanının kesintisiz büyümeye devam etmesi hedeflenmektedir. Gürcistan ve Makedonya havalimanlarındaki toplam yolcu büyümesi de, sırasıyla %8,9 ve %19,8 oranında gerçekleşti. Tav Havalimanları 4Ç14 te 125 milyon TL ile beklentilerin üzerinde net kar açıkladı. Tav Havalimanları Holding in net kar rakamı 4Ç14 te geçen yılın aynı dönemine göre %120,7 artışla 125 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı piyasa beklentisi olan 83 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 92 milyon TL nin üzerinde gerçekleşti. Operasyonel sonuçlar beklentilerin üstünde gelirken, Şirketin 4Ç14'te azalan finansman gideri (4Ç14: 117 milyon TL, 4Ç13: 167 milyon TL) ve ertelenmiş vergi giderinin pozitife dönmesi, net kar rakamının artmasına katkı sağladı. Dolayısıyla 2014 yılı net karı %88,7 artışla 634 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. DEĞERLEME 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 F/K 27,45 23,88 11,15 16,70 10,94 PD/DD 3,03 2,52 2,79 3,22 3,38 FD/VAFÖK 14,46 9,97 9,16 10,12 8,79 FD/Satışlar 3,45 2,54 2,39 3,58 4,03 Hisse Başına Kar (TL) 0,27 0,34 0,82 0,93 1,75 Firma Değeri ( Mn TL) 5.184 5.184 6.137 9.300 10.677 VAFÖK (Mn TL) 359 520 670 919 1.215 EKLE Hedef Fiyat: 22,20 TL TL US$ Fiyat 19,55 7,97 BIST-100 85.489 34.849 US$ (MB Alış): 2,418 52 Hafta Yüksek: 19,95 8,95 52 Hafta Düşük: 14,60 6,58 BİST Kodu: TAVHL Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363,3 Piyasa Değeri (TL Mn): 7.102,1 Piyasa Değeri (US$ Mn): 2.895,2 Halka Açıklık Oranı (%): 40 Halka Açık PD (TL Mn): 2.840,9 Halka Açık PD (US$ Mn): 1.158,1 S1A S1Y YB TL Getiri (%): 5,4 27,6 2,4 US$ Getiri (%): 0,9 14,3-2,8 BIST-100 Relatif Getiri (%): -1,3 0,8-8,7 Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 20,42 Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 9,23 Beta 0,62 Yıllık Volatilite (Hisse) 0,30 Yıllık Volatilite (BIST-100) 0,25 22,0 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 2-14 4-14 6-14 8-14 10-14 12-14 Hisse Fiyatı (TL) 4,9 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 3,7 3,5 BIST100 Relatif - Sağ Eksen
Özet Gelir Tablosu Milyon TL 2013 2014 Yıllık 4Ç13 4Ç14 Yıllık 3Ç14 Çeyreklik Satış Gelirleri 2.595 2.648 2,0% 652 624-4,4% 748-16,6% Brüt Kar 860 1.098 27,6% 212 271 27,9% 376-27,9% Brüt Kar Marjı 33,2% 41,5% 32,5% 43,5% 50,3% Operasyonel Kar 482 622 29,1% 106 117 10,7% 261-55,2% Operasyonel Kar Marjı 18,6% 23,5% 16,2% 18,7% 34,9% FAVÖK 655 837 27,7% 153 171 12,2% 422-59,3% FAVÖK Marjı 25,3% 31,6% 23,4% 27,5% 56,4% Net Kar 336 634 88,7% 57 125 120,7% 257-51,3% Net Kar Marjı 13,0% 24,0% 8,7% 20,0% 34,3% Zayıf seyreden duty free satışları, ciroda yaşanan artışın yolcu sayısındaki artışın gerisinde kalmasına neden oldu. TAV ın satış gelirleri, 4Ç14 te 624 milyon TL ile bir önceki yıl aynı döneme göre %4,4 azalış gösterirken, 2014 yılının tamamında %2 artışla 2,65 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (2013: 2,59 milyar TL). TL nin değer kaybetmesi ve zayıf seyreden duty free satışlarındaki azalışın net satış gelirlerini baskı altına aldığını söyleyebiliriz. Atatürk Havalimanı gidiş katındaki yenileme çalışmaları, TL ve rublenin değer kaybı nedeniyle, duty free gelirleri ciddi bir artış gösteremedi. Havacılık gelirleri, 2014 yılında bir önceki yıla göre %26 artarak 789 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yer hizmetleri gelirleri, TL nin değer kaybı ve yumuşak geçen kış koşulları nedeniyle azalan de-icing gelirlerine rağmen, %20 yükseliş ile 446 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken; yiyecek-içecek gelirleri de, Cakes&Bakes in gösterdiği başarılı performans ve yeni kurulan lojistik şirketinin faaliyetleri nedeniyle, %22 ile yüksek bir büyüme gösterdi. Gidiş katındaki yenileme çalışmaları, TL ve rublenin değer kaybı nedeniyle, 4Ç14 te yolcu başına harcama, bir önceki yıl aynı döneme göre %5,7, 2014 yılı tamamında ise %9,8 oranında geriledi. FAVÖK büyümesi beklentilerin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise, olumlu operasyonel kaldıraç ve zayıf TL nin etkisiyle, 4Ç14 te 171 milyon TL ile geçen yıl aynı döneme göre %12,2 yükseldi. Şirketin FAVÖK marjı da, söz konusu dönemde 4,1 puan artışla %27,5 seviyesine ulaştı. Özellikle hizmet tarafında, Havaş ta devam eden iyileşme Şirketin faaliyet performansına önemli katkı sağladı. Şirket, 2015 yılı için tahminlerini açıkladı. Tav Havalimanları 2015 yılı beklentilerini açıkladı: i) İstanbul Atatürk Havalimanı dış hatlar yolcu büyümesi %8-%10 arasında; ii) Toplam yolcu büyümesi %6-%8 arasında; iii) Ciro büyümesi %10-%12 arasında; iv) FAVÖK büyümesi %12-%14 arasında; v) Net Kar büyümesi %5-%10 arasında; vi) Yatırım harcamaları 100-110 milyon euro seviyesinde öngörülmektedir. Ayrıca, Tav Havalimanları 2014 yılı karından 306 milyon TL temettü dağıtma kararını genel kurulunun onayına sunacağını açıkladı. Bu, brüt 0,8425 TL (%84,25) hisse başına nakit ödemeye denk gelirken, %50 kar dağıtım oranına ve %4,4 temettü verimine işaret etmektedir. TAVHL için hedef fiyatımızı 22,20 TL seviyesine yükseltiyoruz. Milas-Bodrum Havalimanı, iç hatlar terminali ihalesini 2035 sonuna kadar portföyüne katan TAV, faaliyet alanını genişletme stratejisi izlemekte. Umman ın Salalah Uluslararası Havalimanı'nın ve Tunus ta Başkent Kartaca dahil beş havalimanının gümrüksüz satış mağazalarının işletme hakkını, Kasım 2014 tarihinde başlamak üzere 8 yıl 2 ay süre boyunca kazandı ve Temmuz 2014 itibarıyla Tunus daki Monastır Havalimanı gümrüksüz mağazalarının işletmesini devraldı. BTA, Uniq in yiyecek içecek alanlarını işletmeye başladı. TAV İşletme Hizmetleri, Almanya daki üç havalimanında Air France/KLM özel yolcu salonlarının işletmesini üstlendi.
TAV Bilişim, Abu Dabi havalimanının bilişim altyapısını kurma ihalesini kazandı. HAVAŞ, 2014 yılındaki yeniden yapılanma programı sonucunda kârlılığını önemli ölçüde artırdı. HAVAŞ ın, THY ile ortak olduğu TGS ise, Aralık 2014 te, Türk Havayolları nın Türkiye deki sekiz büyük havalimanı için açmış olduğu yer hizmetleri ihalesini beş yıl süre ile kazandı. İstanbul Atatürk Havalimanı ndaki büyümenin kesintisiz sürmesi için DHMİ ile ortaklaşa çalışarak havalimanını genişletme çalışmalarına başladı. 2015 yılında bu yatırımların tamamlanması ile toplam park kapasite artışının %42 ye ulaşması hedeflenmekle birlikte, terminal genişlemesi yatırımlarının 2016 yılında tamamlanması öngörülmektedir. TAV la birlikte sekiz şirketin dahil olduğu LGA konsorsiyumu, Amerika New York ta yer alan LaGuardia Uluslararası Havalimanı nın yenilenmesi ve işletilmesi ile ilgili ihale için ön yeterlilik aldı. LaGuardia Havalimanı ihalesinin kazanılması, TAV için Atatürk Havalimanı sözleşmesinin bitiminin ardından oluşacak gelir kayıplarının telafisi açısından ciddi bir potansiyel oluşturması adına TAV için oldukça önemli olduğunu düşünüyoruz. Şirketin satış gelirlerinin büyük bir bölümünü oluşturan Atatürk Havalimanı işletmesinin sözleşmesi 2021 yılbaşında sona erecek. Şirketin bu durumdan kaynaklı gelir kaybını telafi edebilmek için Atatürk Havalimanı nın yerine geçebilecek yeni fırsatlara odaklanacağını düşünüyoruz. Yeni havalimanının 2021 den önce hizmete girmesi ve bu durumda Atatürk havalimanının bu tarihten önce kapanması ya da gelir kaybı oluşması durumunda Şirket, oluşacak zararının DHMİ (Devlet Hava Meydanlari İşletmesi) tarafından karşılanacağını belirtti. Coğrafi çeşitlendirmeye gitme stratejisini beğendiğimiz, TAV Havalimanları Holding için, 20,20 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı, 22,20 TL seviyesine yükseltiyoruz. Cari hisse fiyatı 19,55 seviyesinde bulunan TAVHL için hedef hisse fiyatımıza göre %14 prim potansiyeli taşıması nedeniyle EKLE önerimizi sürdürüyoruz.
BİLANÇO (Mn TL) 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 %Değ Maddi Duran Varlıklar 347 437 452 461 507 10,2 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 1.898 2.332 2.355 3.188 3.512 10,2 Diğer Uzun Vadeli Kıymetler 566 592 550 822 884 7,5 Ticari Alacaklar 169 199 380 237 360 51,8 Hazır Değerler 66 187 149 287 162 (43,5) Diğer Kısa Vadeli Varlıklar 1.133 1.340 1.403 1.645 2.040 24,0 Toplam Aktifler 4.179 5.086 5.288 6.641 7.466 12,4 Uzun Vadeli Borçlar 2.066 2.495 2.646 3.137 3.323 5,9 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 102 146 140 536 1.070 99,7 Kısa Vadeli Borçlar 824 967 1.101 996 841 (15,6) Ticari Yükümlülükler 81 103 139 133 127 (3,9) Toplam Yükümlülükler 3.072 3.712 4.026 4.802 5.362 11,7 Toplam Özsermaye 1.107 1.374 1.262 1.839 2.103 14,4 Toplam Pasifler 4.179 5.086 5.288 6.641 7.466 12,4 GELİR TABLOSU (Mn TL) 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 %Değ Net Satışlar 1.501 2.038 2.566 2.595 2.648 2,0 SMM 1.061 1.412 1.761 1.735 1.550 (10,6) Brüt Kar 440 626 709 860 1.098 27,6 Faaliyet Giderleri 279 341 393 379 476 25,8 Net Esas Faaliyet Karı (Zararı) 161 285 363 482 622 29,1 Net Diğer Gelirler (Giderler) - - 22 42 24 (43,6) Finansman Gelirleri (Giderleri) (114) (156) (139) (270) (227) (16,0) Vergi Öncesi Kar 126 213 377 475 773 62,6 Vergi Giderleri 24 92 73 140 152 8,8 Net Kar (Zarar) 99 123 297 336 634 88,7 FİNANSAL ORANLAR 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 Özsermaye Karlılığı 9,9% 9,9% 22,5% 21,7% 37,7% Aktif Karlılığı 2,4% 2,6% 5,7% 5,6% 9,9% Brüt Kar Marjı 29,3% 30,7% 31,4% 33,2% 41,5% Net Kar Marjı 6,6% 6,0% 11,6% 13,0% 24,0% VAFÖK Marjı 23,9% 25,5% 26,1% 35,4% 45,9% U.V. Borçlar/Özsermaye 186,6% 181,5% 209,6% 170,6% 158,0% Satışlar/Toplam Aktifler 35,9% 40,1% 48,5% 39,1% 35,5%
Halk Yatırım Araştırma Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88 Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85 Ozan DOĞAN Uzman ODogan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30 Furkan OKUMUŞ FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86 Cüneyt MEHMETOĞLU CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31 Mert OSKAN MOskan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 32 Sertaç OKTAY SOktay@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 26 Yatırım Danışmanlığı Evren Öztürk Yönetmen EOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 83 ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.