Kasım 15 Aralık 15 Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7 Kasım 20 OTOKAR 3Ç20 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Otokar ın Üçüncü Çeyrek Net Dönem Karı 17,3mn TL ile %5 oranında Artış Kaydetti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 97,60TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 99,30 TL 74.267,2 TL TL/$ 3,1125 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl OTKAR.TI /OTKAR.IS 110,90 TL 79,44 TL Hisse Adedi (mn ) 24 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç 2.383 TL 821 TL Halka Açıklık 27,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 643,5 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 8,0% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -1,9% -2,2% 24,3% BİST-100-3,6% -2,4% -9,4% BİST-100 Göreceli 1,8% 0,2% 37,1% Günlük İş. Hc.mn TL 14,07 (mn TL) 3Ç2015 3Ç20 % Değ. Net Satış 345,1 425,2 23,2% Brüt Kar 88,4 101,5 14,9% Faaliyet Karı 51,0 48,9-4,1% Net Kar / Zarar,5 17,3 5,0% F/K FD/FAVÖK Otokar 24,8,1 BİST-Sınai 11,9 8,4 BİST-100 9,2 a.d. Ulusl. Ben. Şir. (Sav. Sanayi 20T)*,9 9,4 * Kaynak: Bloomberg 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 HİSSE PERFORMANSI Otokar Not: 04.11.20 kapanış verileri kullanılmıştır. BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 31,9 USD 23.860,9 USD (TCMB Kuru) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Otokar ın 3. çeyrek net dönem karı bir 17,3mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %5 oranında artış kaydetmiş ve piyasa beklentisi olan 18,3mn TL ye paralel, bizim beklentimiz olan 31mn TL nin ise altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada brüt karın beklentimizin altında kalması ve finansman giderinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Satış miktarında adetsel bazda %12 oranında düşüş yaşanmasına karşın, zırhlı araç satışları ve döviz kurlarındaki artış satış gelirlerini desteklemiş ve satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %23 oranında artarak 425mn TL ye ulaşmıştır. Brüt kar ise satış gelirlerindeki artışın altında %15 oranında artış kaydetmiş ve 101,5mn TL olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler %9,6 oranında, satış gelirlerine göre görece düşük artış kaydetmesine karşın, diğer faaliyet gelirleri 9,4mn TL azalmıştır. Buna bağlı olarak faaliyet karı bir önceki yıla göre %4 oranında gerilemiştir. Diğer taraftan FAVÖK ise %21,4 oranında artarak 48,7mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. FAVÖK marjı da %11,6 dan %11,5 e gerilemiştir. Finansman giderleri %4 oranında gerileyerek karlılığı desteklerken, vergi gideri 3,8mn TL den 2,3mn TL ye gerileyerek karın bir önceki yıla göre artmasında ana etken olmuştur. Toplam gelirler içinde savunma sanayi gelirlerinin payı bir önceki yılın aynı dönemindeki %23,4 e karşın 20 yılının 3. çeyreğinde %34,6 olarak gerçekleşmiştir. Bu oran bir önceki çeyrekte %36,2 idi. Üçüncü çeyrek kar rakamı ile birlikte Ocak-Eylül dönemi net karı 33mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemindeki,5mn TL ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir. Altay milli muhabere tankı projesinde seri üretimin Otokar da kalması şirketin savunma sanayindeki yerini pekiştirecek olup, şirket açısından ciddi potansiyel oluşturacaktır. 250 adet tank üretimi ve bunların entegre lojistik destek faaliyetlerine ilişkin Altay Seri Üretim Projesi için teklif dosyasını 18.01.20 tarihinde Savunma Sanayi Müsteşarlığı na (SSM) sunan Otokar, 29.08.20 tarihinde ise BAFO (Best And Final Offer/En İyi ve En Son Teklif ) SSM na iletmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1
3.çeyrekte satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre %27 oranında arttı Otokar ın çeyreksek bazda satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre satış miktarındaki artışın olumlu katkısıyla %27 oranında artarken, brüt kar marjı hafif gerilemeyle %24,8 den %23,9 a inmiştir. Diğer taraftan, FAVÖK marjı ise %9,7 den %11,5 e yükselmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç 2Ç 3Ç Ocak-Eylül dönemi net karı 33,1mn TL oldu 2Ç 3Ç15 9A15 9A SATIŞLAR 248,8 295,1 345,1 545,0 358,8 334,8 425,2 27,0% 23,2% 888,9 1.118,8 25,9% Satışların Maliyeti (-) 191,1 229,4 256,7 385,7 267,0 251,6 323,6 28,6% 26,1% 677,3 842,3 24,4% BRÜT KAR/ZARAR 57,6 65,7 88,4 159,3 91,8 83,2 101,5 22,0% 14,9% 211,6 276,5 30,7% Genel Yönetim Giderleri (-) 12,1 11,8 9,8 15,5 15,0 14,0 15,3 8,7% 55,0% 33,8 44,3 30,9% Pazarlama Giderleri (-) 34,5 39,8 41,4 64,0 45,9 40,0 41,2 2,9% -0,7% 115,7 127,0 9,8% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 8,2 9,0 9,0 9,1 9,4 6,8 9,6 41,9% 7,1% 26,2 25,9-1,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -4,3 10,4 22,9 4,1 5,4 5,7 13,4 134,0% -41,4% 29,0 24,6-15,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI -1,4 15,4 51,0 74,7 26,9 28,1 48,9 74,0% -4,1% 64,9 103,9 60,0% *FAVÖK 15,4,1 40,1 83,1 34,1 32,6 48,7 49,3% 21,4% 71,7 115,5 61,2% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 1,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 473,7% -38,9% 1,5 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -5,2-14,7-30,7-2,7-17,2-19,1-29,3 53,2% -4,6% -50,6-65,7 a.d. Vergi Gideri/Geliri -3,0-1,5 3,8 9,1 1,6 1,4 2,3 61,0% -40,3% -0,7 5,2 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI -2,2 2,2,5 63,0 8,2 7,6 17,3 129,1% 5,0%,5 33,1 100,2% FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç 2Ç 3Ç 9A15 9A Brüt Kar Marjı 23,2% 22,3% 25,6% 29,2% 25,6% 24,8% 23,9% - - 23,8% 24,7% - Faaliyet Kar Marjı -0,6% 5,2% 14,8% 13,7% 7,5% 8,4% 11,5% - - 7,3% 9,3% - *FAVÖK Marjı 6,2% 5,4% 11,6% 15,3% 9,5% 9,7% 11,5% - - 8,1% 10,3% - Net Kar Marjı -0,9% 0,8% 4,8% 11,6% 2,3% 2,3% 4,1% - - 1,9% 3,0% - * Otokar'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir. Kaynak: Otokar, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil 3. çeyrek rakamlarıyla birlikte Ocak-Eylül dönemi satış gelirleri %25,9 oranında artarken, brüt kar ise %30,7 oranında artarak 276,5mn TL ye yükselmiştir. FAVÖK ise aynı dönemde %61,2 oranında artarak 115,5mn TL ye yükselirken, FAVÖK marjı da %8,1 den %10,3 e çıkarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Kar rakamı da,5mn TL den 33,1mn TL ye yükselirken, kar marjı da %1,9 dan %3 e yükselmiştir. Otokar ın satış miktarı adetsel bazda 20 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %12 oranında azalarak 986 adet olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşte küçük otobüs ve treyler satışlarında sırasıyla kaydedilen % ve %27 lik düşüşler etkili olmuştur. Diğer taraftan marjların yüksek olduğu zırhlı araç satışlarının 190 adetten 211 adete yükselmesi satış gelirlerini ve karlılığı oldukça olumlu yönde desteklemiştir. Tüm bunların etkisiyle satış miktarındaki düşüşe karşın, şirketin satış gelirleri, kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla %23,2 oranında artış kaydetmiştir. Satış Miktarı (Adet) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç 2Ç 3Ç 2Ç 3Ç15 9A15 9A Küçük Otobüs 617 563 463 615 306 299 390 30% -% 1.643 995-39% Otobüs 64 158 254 132 122 124 219 77% -14% 476 465-2% 4x4 Arazi Araç. 2 27 2 40 2 12 24 100% a.d. 31 38 23% Zırhlı Araçlar 23 80 188 196 108 149 187 26% -1% 291 444 53% Treyler 366 302 152 187 173 185 111-40% -27% 820 469-43% Kamyon 37 117 60 81 66 52 55 6% -8% 214 173-19% Toplam 1.109 1.247 1.119 1.251 777 821 986 20% -12% 3.475 2.584-26% Kaynak: Otokar ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Dokuz aylık dönemde toplam satış adedi 2.584 oldu Savunma sanayi gelirlerin toplam içindeki payı 3Ç20 da %34,6 Dokuz aylık dönemde de satış miktarı %26 oranında azalarak 2.584 adet olarak gerçekleşmiş ancak satış gelirleri ise %25,9 oranında artmayı başarmıştır. Dokuz aylık dönemde zırhlı araç satışlarının 322 adetten 482 adete yükselmesi hem satış gelirlerini hem de karlılığı olumlu yönde desteklemiştir. Zırhlı araç satış adetlerinin ikinci çeyreğin ardından üçüncü çeyrekte de yüksek seviyede olmasıyla birlikte savunma sanayi gelirleri 147mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 81mn TL ile bir önceki çeyrekteki 121mn TL nin üzerinde gerçekleşmiştir. Savunma sanayi gelirlerinde bir önceki çeyreğe göre artış olmasına karşın toplam satış gelirleri içindeki payı ise hafif bir düşüşle %36,2 den %34,6 ya gerilemiştir. Bunda bir önceki çeyrek ticari araç satış gelirlerinin çok düşük olması ve buna bağlı olarak savunma sanayi gelirlerinin toplam içindeki payının daha yüksek görünmesi ana etken olmuştur. Mn TL 2015 TİP % 3Ç15 TİP % 2Ç TİP % 3Ç TİP % Ticari Araçlar 649 45,3% 175 50,8% 130 38,9% 196 46,0% Savunma Sanayi Araçları 403 28,1% 81 23,4% 121 36,2% 147 34,6% Diğer 382 26,6% 89 25,7% 83 24,8% 82 19,3% Satış Gelirleri 1.434 345 335 425 Kaynak: Otokar Eylül sonu itibariyle Otokar ın bekleyen sipariş miktarı yaklaşık 560mn TL Otokar, BAE de yeni şirket kuruyor Otokar ın Eylül sonu itibariyle 5,4mn TL ve 157,2mn Euro yurtiçi savunma ile 7,2mn Euro yurtiçi ticari bekleyen siparişi bulunmaktadır. Otokar, Birleşik Arap Emirlikleri'nde (BAE) kurulu Tawazun Operations Company LLC ("Tawazun") ile başta BAE olmak üzere bölge ülkelerdeki savunma sanayi faaliyetlerinde işbirliğinde bulunmak amacıyla ortak girişim şirketi kurulmasına karar vermiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 2014 2015 09/2015 09/20 DÖNEN VARLIKLAR 798 672 1.020 932 1.452 55,7% Nakit ve Nakit Benzerleri 9 45 59 50 20-60,0% Ticari Alacaklar 399 268 344 314 382 21,7% Diğer Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d. Stoklar 298 264 428 374 523 39,8% Diğer Dönen Varlıklar 92 95 189 195 527 170,0% DURAN VARLIKLAR 577 563 585 612 361-41,0% Ticari Alacaklar 193 140 100 126 58-54,0% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 121 112 104 106 103-3,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 126 141 155 147 170,3% Diğer Duran Varlıklar 137 9 226 233 30-87,1% TOPLAM AKTİFLER 1.375 1.236 1.605 1.544 1.813 17,4% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 669 640 785 833 1.000 20,0% Finansal Borçlar 138 30 0 4 204 4747,8% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 3 46 106 111 82 a.d. Ticari Borçlar 102 82 6 139 112-19,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 426 483 513 578 602 4,0% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 433 351 575 531 606 14,2% Finansal Borçlar 332 274 509 459 555 20,8% Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 101 77 66 72 52-27,7% ÖZSERMAYE 273 244 245 180 206 14,5% Ödenmiş Sermaye 24 24 24 24 24 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 74 61 46 46 46 0,3% Net Dönem Karı/Zararı 97 73 80 17 33 a.d. Diğer 75 81 92 88 100 13,3% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0 0 a.d. TOPLAM PASİFLER 1.375 1.236 1.605 1.544 1.813 17,4% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2013 2014 2015 9A2015 9A20 SATIŞLAR 1.401,6 1.231,6 1.434,0 888,9 1.118,8 25,9% Satışların Maliyeti (-) 1.086,5 919,5 1.063,0 677,3 842,3 24,4% BRÜT KAR/ZARAR 315,0 312,1 370,9 211,6 276,5 30,7% Genel Yönetim Giderleri (-) 38,5 39,8 49,3 33,8 44,3 30,9% Pazarlama Giderleri (-) 118,7 132,5 179,8 115,7 127,0 9,8% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 25,8 28,7 35,3 26,2 25,9-1,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 26,0 10,8 33,2 29,0 24,6-15,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI 158,0 121,9 139,7 64,9 103,9 60,0% Finansman Gideri 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,3 0,1 1,5 1,5 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -50,0-40,2-53,3-50,6-65,7 a.d. Diğer 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 11,7 9,0 8,3-0,7 5,2 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 96,6 72,8 79,5,5 33,1 100,2% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5