May 15 Haz 15 Tem 15 Ağu 15 Eyl 15 Eki 15 Kas 15 Ara 15 Oca 16 Şub 16 Mar 16 Nis 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12 Mayıs 2016 ENKA İNŞAAT 1Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Enka İnşaat ın İlk Çeyrek Karı 539,8mn TL ile Beklentileri Aştı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 5,60TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,63 TL ENKAI.TI / ENKAI.IS 1,6 USD BİST 100 79.027,8 TL 26.810,0 USD TL/$ 2,9477 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 5,14 TL Düşük Son 1 Yıl 3,93 TL Hisse Adedi (mn ) 4.000 Piyasa Değeri (mn TL) 18.520 TL Net Borç (mn TL) -8.346 TL Halka Açıklık 12,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.222,4 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 70,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 0,4% 7,2% -18,7% BİST-100-5,6% 8,5% -16,7% BİST-100 Göreceli 6,3% -1,2% -2,5% Günlük İş. Hc.mn TL 13,19 (mn TL) 1Ç2015 1Ç2016 % Değ. Net Satış 3.146,7 2.659,6-15,5% Brüt Kar 549,0 606,2 10,4% Faaliyet Karı 455,9 515,1 13,0% Ana Ort. Net Kar / Zarar 424,6 539,8 27,1% F/K FD/FAVÖK PD/DD ENKAI 11,9 4,9 1,2 BİST-Holding 11,1 a.d. 1,1 BİST-100 11,3 a.d. 1,3 *Ulusl. Benzer Şirketler 16,8 8,2 1,5 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 6.0 1.3 5.5 1.2 5.0 1.1 4.5 4.0 ENKAI 1.0 3.5 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0.9 3.0 0.8 Not: 11.05.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. Enka İnşaat ın net dönem karı 2016 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %27 oranında artarak 539,8mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 349mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 367mn TL nin üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada taahhüt grubu karının -yüksek yatırım faaliyetleri gelirlerine bağlı olarak- beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Taahhüt grubunda 148mn TL lik yatırım faaliyetleri gelirlerinin etkisiyle dönem karı 197,6mn TL olarak gerçekleşmiş ve karın yüksek çıkmasında ana etken olmuştur. Enka İnşaat ın toplam satış gelirleri, enerji segmenti satış gelirlerindeki düşüşün etkisiyle %15 oranında azalarak 2,66 milyar TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan brüt kar %10 oranında artarak 606mn TL ye yükselmiş, FAVÖK de %9,8 oranında artarak 580mn TL olmuştur. Buna bağlı olarak brüt kar marjı %17,4 ten %22,8 e; FAVÖK Marjı da %16,8 den %21,8 e ulaşmış ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Sektörel bazda, Taahhüt grubu satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %14 oranında artarken, net dönem karı %45 oranında artış kaydederek Enka nın konsolide karlılığına olumlu katkıda bulunmuştur. Enerji tarafında, gelirlerdeki %33 lük düşüşe karşın grubun FAVÖK ü %25 oranına, net karı da %35 oranında artarak iyi bir performans sergilemiştir. Gayrimenkul segmentinde ise Rusya daki sorunlar nedeniyle doluluk oranları ve birim m 2 fiyatlarındaki düşüş devam etmesine karşın kar marjları yükselmiş ve net dönem karı da %9 oranında artarak Enka nın toplam karına olumlu katkı yapmaya devam etmiştir. Taahhüt grubunda bekleyen iş miktarı yılsonundaki 2,03 milyar dolardan 1,91milyar dolara sınırlı bir gerileme kaydederek iyi bir görüntü sergilemiştir. Enka İnşaat hisseleri ile ilgili güncellemede bulunmuyor ve EKLE önerimizi koruyoruz.
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2Ç15 3Ç15 1Ç16 %Değ. %Değ. SATIŞLAR 3.147 3.164 3.070 3.004 2.660-11,5% -15,5% Satışların Maliyeti (-) 2.598 2.634 2.483 2.562 2.053-19,8% -21,0% BRÜT KAR/ZARAR 549 530 586 443 606 36,9% 10,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 66 80 64 72 76 5,0% 15,2% Pazarlama Giderleri (-) 16 28 15 20 21 6,1% 34,5% Diğer Faaliyet Gel./Gid. -12-5 -21-21 6 a.d. a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI 456 416 487 329 515 56,5% 13,0% FAVÖK 528 493 596 421 580 37,6% 9,8% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 119 60-220 204 146-28,1% 23,3% Faaliyet Dışı Fin. Ge./Gid. -21 55 107-111 -6 a.d. a.d Vergi Gideri/Geliri 126 107 84 110 108-2,4% -14,5% Net Dönem Karı/Zararı 428 425 291 311 548 76,1% 28,1% Ana Ort. Net Dönem Karı 425 427 282 306 540 76,4% 27,1% FİNANSAL ORANLAR 2Ç15 3Ç15 1Ç16 Brüt Kar Marjı 17,4% 16,7% 19,1% 14,7% 22,8% Faaliyet Kar Marjı 14,5% 13,2% 15,9% 11,0% 19,4% FAVÖK Marjı 16,8% 15,6% 19,4% 14,0% 21,8% Net Kar Marjı 13,6% 13,4% 9,5% 10,4% 20,6%, Ziraat Yatırım Son çeyrekte Mühendislik ve İnşaat Grubu önemli iyileşme kaydetti Mühendislik ve İnşaat grubunda, son çeyrekte satış gelirleri hem bir önceki çeyreğe hem de bir önceki yıla göre artmıştır. Buna ilaveten grubun FAVÖK ü 118mn TL ile bir önceki yılla aynı seviyede kalmakla birlikte bir önceki çeyrekteki 26mn TL ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir. FAVÖK marjı da %11,8 olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre 1,5 puanlık gerilme kaydetmesine karşın bir önceki çeyrekteki %2,6 ya göre olumlu bir tablo çizmiştir. Grubun net dönem karı ise bir önceki yıla göre özellikle yatırım faaliyeti gelirlerindeki artışın etkisiyle %45 oranında yükseliş kaydetmiş ve Enka nın konsolide karının yüksek çıkmasında en önemli etken olmuştur. Mühendislik ve İnşaat 2Ç15 3Ç15 1Ç16 Satış Gelirleri 881 931 1.049 987 1.001 1% 14% FAVÖK 117 93 194 26 118 356% 0% Net Dönem Karı 136 118 1 11 198 a.d. 45% FAVÖK Marjı 13,3% 9,9% 18,5% 2,6% 11,8% - - Net Kar Marjı 15,5% 12,7% 0,1% 1,1% 19,7% - - Kalan iş miktarı Mart ayı sonunda 1,91 milyar dolar oldu Enka İnşaat ın kalan iş miktarı, 2,03 milyar dolardan sadece 117mn dolarlık düşüşle Mart sonu itibariyle 1,91 milyar dolara gerilemiştir. Projelerdeki ilerlemelere bağlı olarak oluşan yüksek satış gelirine rağmen yeni projeler eklenmesiyle kalan iş miktarındaki düşüş sınırlı olmuş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Petrol fiyatlarında toparlanma devam etmektedir. Önümüzdeki dönemde petrol fiyatlarının yukarı yönlü bir görüntü izlemesi Enka nın taahhüt grubu için yeni projeler eklenebilmesi açısından oldukça büyük önem teşkil etmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) Turkiy e 2.7% 7.8% Kazakistan 4.8% Diğer 1.6% 2015/12 2016/03 Irak 30.0% 9.9% Kazakistan 3.6% Diğer 6.5% Irak 24.5% Rusy a 12.7% Turkiy e 2.2% Gürcistan 11.8% Konsolos. 16.8% Kosov a 11.8% Rusy a 13.6% Gürcistan 11.1% Konsolos. 16.0% Kosov a 12.7% m 2 birim fiyatlarında düşüş sürüyor Şirketin gayrimenkul segmentinde doluluk oranları ve m 2 birim fiyatlarındaki düşüş bu çeyrekte de devam etmiştir. Kira birim fiyatları ilk çeyrekte, A sınıfı kiralanabilir alanlarda 775$/m 2 den 725$/m 2 ye gerilerken, perakende kiralanabilir alanlarda ise 450$/m 2 ile sabit kalmıştır. Doluluk oranları A sınıfı kiralanabilir alanlara %80 den %77 ye gerilemiştir. Kiracılarının %90 dan fazlasının uluslararası şirketler olması ve kira kontratlarının süresi ortalama 6-7 yıl olması Rusya da yaşanan olumsuzluklardan şirketin görece daha az etkilenmesine neden olmaktadır. Gayrimenkul 2Ç15 3Ç15 1Ç16 Satış Gelirleri 266 254 258 259 243-6% -9% FAVÖK 189 171 201 162 186 15% -1% Net Dönem Karı 147 143 166 153 161 a.d. 9% FAVÖK Marjı 70,9% 67,6% 77,8% 62,5% 76,7% - - Net Kar Marjı 55,3% 56,5% 64,2% 58,9% 66,2% - - FAVÖK Marjı birim fiyatlardaki düşüşlere karşın yüksek seviyelerde Enka, Gayrimenkul segmentinde Rusya da büyümeye devam ediyor Grubun satış gelirleri ilk çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre, kiralanabilir alanların artmasına karşın, doluluk oranlarındaki düşüş ve kira birim bedellerindeki gerilemenin etkisiyle %9 oranında gerilemiştir. Dolar kurundaki artış TL bazlı gerilemeyi sınırlandırmıştır. Grubun FAVÖK ü ise olumlu bir şekilde sadece %1 oranında gerileyerek 186mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise %70,9 dan %76,7 ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Grubun net dönem karı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %9 oranında artarak 161mn TL ye yükselirken, Enka nın toplam karlılığına olumlu katkı yapmaya devam etmiştir. Enka Gayrimenkul segmentinde Rusya da büyümeye devam etmektedir. Son çeyrekte yıkımı gerçekleştirilen Kashirskaya Alışveriş Merkezi nin yerine 262mn dolar bedelle 73.000 m 2 kiralanabilir alanı olan yeni alışveriş merkezi yapılacaktır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Enerji grubu FAVÖK marjı %20,7 ile çok yüksek seviyelerde Enerji üretimi alanında, Enka enerji grubunun satış gelirleri 1Ç2016 da bir önceki yılın aynı dönemine göre %33 oranında gerileyerek Enka nın konsolide satış gelirlerinin azalmasında ana etken olmasına karşın, grubun FAVÖK ü %25 oranında artarak 260mn TL ye, net dönem karı da %35 oranında artarak 177mn TL ye yükselmiş ve iyi bir performans sergilemiştir. Enerji Üretimi 2Ç15 3Ç15 1Ç16 Satış Gelirleri 1.862 1.777 1.587 1.548 1.256-19% -33% FAVÖK 207 209 181 210 260 24% 25% Net Dönem Karı 132 141 92 148 177 20% 35% FAVÖK Marjı 11,1% 11,8% 11,4% 13,6% 20,7% - - Net Kar Marjı 7,1% 7,9% 5,8% 9,5% 14,1% - - Ticaret segmentinde önemli bir değişim yok Ticaret segmentinde grubun satış gelirleri 1Ç2016 de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %16 oranında artarak 160mn TL ye yükselmiştir. Grubun FAVÖK ü de %11 oranında artarak 16mn TL ye yükselerek olumlu bir görüntü sergilemiştir. Ticaret 2Ç15 3Ç15 1Ç16 Satış Gelirleri 138 202 175 210 160-24% 16% FAVÖK 14 17 19 22 16-28% 11% Net Dönem Karı 12 20 28 0,2 11,5 a.d. -4% FAVÖK Marjı 10,2% 8,5% 11,1% 10,4% 9,8% - - Net Kar Marjı 8,7% 10,1% 16,0% 0,1% 7,2% - - Şirketin Mart sonu itibariyle 8,3 milyar TL net nakiti bulunuyor Şirketin Mart sonu itibariyle 8,3 milyar TL (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil) net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Özellikle ekonomide belirsizliklerin arttığı dönemlerde bu durum şirket açısından oldukça olumludur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2013 2014 2015 3A2015 3A2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6,778 7,586 7,819 8,340 7,958-4.6% Nakit ve Nakit Benzerleri 3,743 4,599 5,014 5,155 5,361 4.0% Ticari Alacaklar 1,702 1,670 1,535 1,898 1,211-36.2% Diğer Alacaklar 2 2 1 2 1-32.9% Stoklar 735 603 679 658 838 27.4% Diğer Dönen Varlıklar 596 713 590 626 546-12.8% DURAN VARLIKLAR 11,303 10,531 12,955 11,933 12,922 8.3% Ticari Alacaklar 29 25 26 28 26-6.9% Finansal Yatırımlar 2,131 2,335 3,566 2,826 3,529 24.9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 5,008 4,207 4,532 4,697 4,633-1.4% Maddi Duran Varlıklar 3,911 3,770 4,595 4,167 4,507 8.1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 205 177 219 199 213 7.1% Diğer Duran Varlıklar 18 17 18 15 16 1.7% TOPLAM AKTİFLER 18,081 18,117 20,774 20,273 20,881 3.0% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2,919 3,159 2,773 3,378 2,558-24.3% Finansal Borçlar 76 14 18 5 45 752.7% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 141 100 101 106 116 9.5% Ticari Borçlar 1,139 1,246 1,251 1,352 973-28.1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1,563 1,799 1,404 1,915 1,425-25.6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3,079 2,865 2,947 3,161 2,876-9.0% Finansal Borçlar 599 511 303 573 383-33.1% Ticari Borçlar 12 4 0 5 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2,469 2,350 2,644 2,582 2,492-3.5% ÖZSERMAYE 12,082 12,093 15,054 13,734 15,447 12.5% Ödenmiş Sermaye 3,222 3,622 4,022 3,622 4,022 11.0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 5,806 6,765 9,405 9,389 10,655 13.5% Net Dönem Karı/Zararı 1,248 1,441 1,440 425 540 27.1% Diğer 1,882-1,707-3,290-2,306-3,046 a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar 136 134 151 142 160 12.6% TOPLAM PASİFLER 18,081 18,117 20,774 20,273 20,881 3.0% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2013 2014 2015 3A2015 3A2016 %Değ. SATIŞLAR 12,288 12,728 12,384 3,146.7 2,659.6-15.5% Satışların Maliyeti (-) 10,256 10,688 10,277 2,597.7 2,053.4-21.0% BRÜT KAR/ZARAR 2,032 2,040 2,108 549.0 606.2 10.4% Genel Yönetim Giderleri (-) 228 276 282 65.9 76.0 15.2% Pazarlama Giderleri (-) 61 73 78 15.5 20.9 34.5% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 23-100 -59-11.7 5.8 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI 1,766 1,591 1,688 455.9 515.1 13.0% Finansman Gideri 0 0 0 0.0 0.0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri -6 327 163 118.8 146.4 23.3% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -24-13 31-20.6-5.5 a.d Diğer 0 0 0 0.0 0.0 a.d Vergi Gideri/Geliri 414 398 427 125.9 107.6-14.5% NET Dönem Karı/Zararı 1,322 1,507 1,456 428.1 548.4 28.1% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1,248 1,441 1,440 424.6 539.8 27.1% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6