Aralık 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Eğer girişim ilerliyorsa, bolluk ekonomi ile birlikte artar; ama girişim yoksa bolluk ekonomi ile birlikte çürür. John Maynard Keynes
GÖRÜNÜM Ekonomi Kasım ayında, Türkiye nin de dahil olduğu yükselen piyasalara portföy girişleri güçlü seyrederken, global piyasalardaki risk iştahı, Ekim ayındaki uluslararası piyasalarda yaşanan ciddi oynaklığın ardından güçlü bir şekilde arttı. Başta petrol olmak üzere, emtia fiyatlarında ise düşüş süreci devam etti. Kasım ayında TÜFE %0,18 ile beklentilerin (%0,24) bir miktar altında kaldı. Böylece yıllık enflasyon %8,96 dan %9,15 e yükseldi. Yılın 2. çeyreğinde büyüme %2,1 ile beklentilerin (%2,7) altında gerçekleşti. 1Ç14 büyüme rakamı ise %4,3 ten %4,7 ye revize edildi. 1Y14 de dış talebin yüksek katkısıyla büyüdüğümüzü görüyoruz. 3Ç14 büyüme verisi 10 Aralık ta yayınlanacak. Dış ticaret açığı Ekim ayında beklentilerin altında gerçekleşti. Beklenti 6,7 milyar dolarken, gerçekleşme 6,3 milyar dolar oldu. Özellikle enerji ve altın ithalatında azalma var. Buna göre de yıllık 46,7 milyar dolar olan Eylül sonu cari açığımızın, Ekim itibariyle 45,5 milyar dolara kadar gerileyeceğini hesaplıyoruz. Yıl sonu cari açık beklentimiz 45 milyar dolar. 2015 sonu için de benzer şekilde 43 milyar dolarla çalışıyoruz. 2015-2017 OVP sinde; 2014 yılında bütçe açığı GSYH nin %1,4 ü (24,4 milyar TL) ve faiz dışı fazla da GSYH nin %1,5 i (25,8 milyar TL) olarak belirleniyor. Finansal Piyasalar Yurt içi piyasalarda enflasyonun düşeceği ve TCMB nin politika faizinde indirime gideceği beklentisi oldukça güçlü. Ayrıca Hazine Müsteşarlığı nın 2015 yılı itfa ve borçlanma rakamının 2014 yılına göre önemli ölçüde azalacak olması da arz baskısını ortadan kaldıracağı için tahvil piyasasını destekleyen diğer bir unsur. Kısa vadede mevduatın yatırımcılar için daha cazip olduğunu görsek de, faiz indirimi beklentileri nedeniyle orta vadede tahvil pozisyonu taşımanın da iyi bir seçenek olduğunu düşünüyoruz. Cari dengenin ve enflasyonun düşen petrol fiyatları ile iyileştirme göstermesini bekliyor, bu görünümün TCMB yi faiz indirimine götürebileceğini düşünüyoruz. Bu durum, petrol fiyatları ile desteklenen TL deki momentumun da kısmen zayıflamasına yol açacaktır. Gelişen ülke kurlarının genelinde artan oynaklığın ise TL de de baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. Yaklaşan FED toplantısı öncesinde gelişmekte olan hisse piyasalarındaki rölatif zayıflık sürüyor. Hisse yatırımcıları geçtiğimiz hafta açıklanan ve beklentilerin üzerinde gelen ABD istihdam verilerinin ardından 17 Aralık tarihindeki toplantıda FED in güvercin tonlamasını hangi ölçüde devam ettireceğini takip edecekler. Risk alma iştahını değiştirmeyecek ifadelerin korunması durumunda Borsa İstanbul da kısa vadeli kar satışlarına karşın genel görünümde geri çekilmeler alım fırsatı vermeye devam edebilir. Teknik anlamda ise BİST100 endeksinde 84,500-87,100 işlem bandı öne çıkarken, etkili kar satışlarının görülmesi açısından 84.500 destek bölgesinin kırılması gerektiğini düşünüyoruz. www.garantimasters.com 2
02.09 05.09 08.09 11.09 02.10 05.10 08.10 11.10 02.11 05.11 08.11 11.11 02.12 05.12 08.12 11.12 02.13 05.13 08.13 11.13 02.14 05.14 08.14 11.14 MAKROEKONOMİ Enflasyon Kasım ayında TÜFE %0,18 ile beklentilerin (0,24% - Cnbc-e) bir miktar altında kaldı. Böylece yıllık enflasyon %9,15 oldu (önceki %8,96 idi). Çekirdek enflasyon-i yıllık ise önceki ay ile aynı, %9 seviyesinde kaldı. Yi-üfe ise yıllık 10,1% den %8,4 e geriledi.. Detaylara baktığımızda; Enflasyonun düşük gelmesinde özellikle ulaştırma fiyatlarının aylık %1,8 düşmesi etkili oldu. Toplam aylık 0,18 lik enflasyonda ulaştırmanın katkısı negatif 0,3 seviyesinde (Aşağıdaki 2. grafik). Eğlence kültür, haberleşme-çeşitli mal ve hizmetler gibi servis kalemlerinde de negatif enflasyon var. Gıda fiyatları ise aylık bazda düşük gelmesine rağmen (%0,24) yıllık gıda düşmüyor %14 seviyesinde. Baz etkisinden dolayı şu anda yıllık manşet enflasyon %9 u kıramıyor gibi gözükse de Bu yıl Ocak ayında gıda artışı aylık %5 in üzerinde. Bu etki yıllık enflasyon hesabından çıkınca (Ocak 2015 enflasyonu ile beraber), yıllık gıda enflasyonunda bir anda %9 a doğru bir gerileme görebiliriz. Bu da yıllık manşet enflasyonda 1-1.5 puanlık düşüşe işaret ediyor. Ocak 2015 te yıllık enflasyonun %7,5, Nisan 2015 te ise %6,5 a düşeceğini hesaplıyoruz. TCMB Enflasyon raporuna göre 2014 sonu enflasyon tahmini %8,9, 2015 tahmini ise %6,1. Beklentimiz enflasyonun 2014 sonu %9, 2015 sonu ise %7 olarak gerçekleşmesi. Manşet enflasyonun, 2015 in ilk yarısında %6,5-7 seviyesine gerilemesini ve şu an %8,25 olan politika faizinin %7 ye indirilmesini bekliyoruz. 16 12 8 4 0-4 Diğer Otel-Lokanta Eğitim Eğlence-Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut-Kira Giyim-Ayakkabı Alkollü İç-Tüt Gıda-Alkolsüz Enflasyon (yıllık, %) TÜFE Yİ-ÜFE Enflasyon alt Kalemlerin katkısı (yıllık, puan) 0,2 0,2 0,1 0,3 0,2 0,4 0,6 0,8 0,7 0,9 1,3 3,5 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 www.garantimasters.com 3
2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 2014Ç2 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 2014Ç2 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın 2. çeyreğinde büyüme %2,1 ile beklentilerin (%2,7) altında gerçekleşti. 1Ç büyüme rakamı ise %4,3 ten %4,7 ye revize edildi. Dış talebin yüksek katkısıyla büyüdüğümüzü görüyoruz. İç talep özellikle hane halkı tüketimi hızlı yavaşlıyor, yatırımlar ise daralıyor. Büyümenin kompozisyonu her yeni veride daha da kötüleşiyor. Kamu tarafından da 2Ç de büyümeye belirgin bir katkı yok. 3Ç14 büyüme verisi 10 Aralık 2014 te açıklanacak. Detaylar: %2,1 lik büyümenin 2,9 puanı dış talepten gelirken, stoklar ve iç talebin büyümeyi toplamda 0,8 puan düşürücü etkisi var. İç talebin yatırımlardaki daralma ile yıllık % 0,4 daraldığını görüyoruz. Tüketim kalemi yıllık %0,7 büyürken, yatırımlar kalemi de yıllık %3,5 daralıyor. Yatırımlar tarafında hem kamuda hem de özel sektörde daralma var. Özellikle özel sektör yatırımlarındaki daralma yıllık %4. Dış talepte yılın ilk yarısında yaşanan düzeltmenin (cari açığın gerilemesi) büyümeyi belirgin şekilde yukarı çektiğini görüyoruz. Fakat bunun sürdürülebilirliği tartışılır. Avrupa nın yavaşlıyor olması ilerleyen dönemde risk oluşturmakta. Öte yandan cari dengedeki düzeltmeninde 3Ç14 itibariyle sonuna gelindiği görüşündeyiz. Yılın 2. yarısında hem dış talepten bu denli yüksek katkı sağlanamayabilir, hem de iç talep (özellikle yatırımlar) çok da fazla daralabilir. Öte yandan yılın ilk yarısında yükselen faizlerin iç talep üzerindeki etkisini 3Ç14 itibariyle daha belirgin görmekteyiz. Üretim kalemleri: 20 16 12 8 4 0 (4) (8) (12) (16) (20) 20 15 10 5 0-5 -10-15 Büyümenin Kompozisyonu (katkı, puan) iç talep dış talep stok değişim GSYH büyüme İç Talep Bileşenleri (katkı, puan) Tarımın kuraklık etkisiyle yıllık %1,8 daraldığını görüyoruz. Sanayi, önceki çeyrekteki %5,3 lük büyümesinin ardından 2Ç14 de yıllık %2,4 e yavaşlıyor. kamu özel sektör www.garantimasters.com 4
04.10 07.10 10.10 01.11 04.11 07.11 10.11 01.12 04.12 07.12 10.12 01.13 04.13 07.13 10.13 01.14 04.14 07.14 10.14 03.07 06.07 09.07 12.07 03.08 06.08 09.08 12.08 03.09 06.09 09.09 12.09 03.10 06.10 09.10 12.10 03.11 06.11 09.11 12.11 03.12 06.12 09.12 12.12 03.13 06.13 09.13 12.13 03.14 06.14 09.14 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Ekim ayında beklentilerin altında gerçekleşti. Beklenti 6,7 milyar dolarken, gerçekleşme 6,3 milyar dolar oldu. Özellikle enerji ve altın ithalatında azalma görüldü. Buna göre de yıllık 46,7 milyar dolar olan Eylül sonu cari açığımızın, Ekim itibariyle 45,5 milyar dolara kadar gerileyeceğini hesaplıyoruz. Petrol fiyatlarındaki seyir, cari açıkta çok daha düşük seviyeler görmemize imkan veriyor. Öte yandan düşen cari açık azalan risk demek-bu da Türkiye nin daha fazla para çekmesi ve artan enerji - dışı cari açık anlamına geliyor. Dolayısıyla yıllı cari açık hesaplamalarında bunun da göz önünde bulundurulmasında fayda var. 2015 yılında 85 dolar petrol fiyatı ve %4 büyüme varsayımımız dahilinde, 40 milyar doların altında bir cari açığı çok da olası görmüyoruz. 1Y14 sonu itibariyle yıllık cari açığımız 52 milyar dolar (GSYH %6,3) - 2014 sonu 45 milyar dolar (GSYH %5,5) ve 2015 sonu 55 milyar dolar (GSYH %6,2) beklentimizi koruyoruz. TİM (Türkiye İhracatçılar Meclisi) verisine göre; Kasım ayında ihracat 12,8 milyar dolar gerçekleşirken, yıllık %6,4 oranında düşüyor. Yılbaşından bu yana ise ihracat performansımız (144 milyar dolar) %4,4 yıllık artışa gerilemiş durumda. Geçen ay bu rakam %5,6 idi. Özellikle Almanya ve İngiltere ye olan ihracatımız belirgin düşüş gösteriyor. 2014 yılında toplam ihracat artışımızı %5-6 hesaplarken, 2015 yılı için %0 büyüme ile çalışıyoruz. Avrupa da yaşanan durgunluğun ihracat rakamlarımıza ilerleyen vadede bir miktar daha yansıması olası. İhracat performansındaki bu düşüş 2015 yılı için yapmış olduğumuz görece düşük cari açık tahminlerimize dahil edilmiş durumda. Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 -80-90 Dış Ticaret Performansı (büyüme, yıllık) 50 40 30 20 10 0-10 İhracat İthalat -20 www.garantimasters.com 5
MAKROEKONOMİ Bütçe Ekim ayında bütçe 3 milyar TL açık verirken, faiz dışı denge 4 milyar TL fazla verdi. Eylül ayı detaylara baktığımızda ise; bütçe gelirleri yıllık %12 artıyor. Vergi gelirlerinin sınırlı olarak, yıllık %7 arttığını görüyoruz. Bütçe giderleri yıllık %12 oranında artıyor. Faiz hariç giderlerde ise buna karşın yıllık %2 lik bir daralma söz konusu. Ocak-Ekim dönemine baktığımızda, bütçe 14,9 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla 30,3 milyar TL oldu. Bu dönemde harcamalardaki yıllık 11% artışa karşılık, gelirlerdeki yıllık artış %8 civarında. Faiz dışı giderlerin yıllık %13 büyüdüğü bir ortamda, vergi gelirlerin bunun bir miktar altında, yıllık %8 büyüdüğünü gözlemliyoruz. Hatırlayacak olursak; Ekim de açıklanan 2015-2017 dönemini kapsayan OVP ye göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,4 ü (24,4 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,5 i (25,8 milyar TL) olması bekleniyor. Bu hedeflere ulaşmada 2014 yılında, herhangi bir sorun beklemiyoruz. Çünkü, mevcut gerçekleşmeler hedeflerin ulaşılması için geniş bir alan sağlıyor. Bütçe (milyar TL) Ekm Ocak-Ekm 2013 2014 Değ. 2013 2014 Değ. Harcamalar 33,2 37,2 12% 327,7 362,6 11% Faiz Hariç Harcama 30,779 30,2-2% 281,5 317,3 13% Personel Giderleri 8,4 9,5 13% 81,8 93,9 15% Mal ve Hizmet 2,7 3,3 23% 24,3 27,9 15% Cari Transferler 12,1 10,7-11% 123,0 135,7 10% Faiz Harcamaları 2,4 7,0 191% 46,2 45,3-2% Gelirler 30,018 34,2 14% 320,1 347,7 9% Genel Bütçe Gelirleri 29,0 32,7 13% 309,7 334,2 8% Vergi Gelirleri 26,0 27,9 7% 266,3 286,6 8% Vergi dışı Gelirler 3,0 4,8 61% 43,4 47,6 10% Bütçe Dengesi -3,17-3,010 5% -7,7-14,9-95% Faiz Dışı Denge -0,761 3,994 625% 38,6 30,3-21% www.garantimasters.com 6
PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Geçtiğimiz ay tahvil piyasasında faizler petrol fiyatlarındaki düşüş ve artan risk iştahı ile birlikte tüm vadelerde geriledi. Düşen petrol fiyatlarının enflasyona olumlu yansıyacağı ve 2015 yılında TCMB nin politika faizinde indirime gidebileceği beklentisi tahvil piyasasını pozitif etkiliyor. Bu çerçevede yabancı yatırımcılar da alım tarafında olmaya devam ediyor, TCMB nin yayımlamış olduğu veriye göre yabancı yatırımcılar Kasım ayında $945 milyon alım yaptılar. TCMB tarafında ise Kasım ayı toplantısında politika faizinde ve faiz koridorunda değişikliğe gidilmedi. TCMB, haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacına yakın miktarda açarken, fonlama maliyeti de politika faizi olan %8,25 in hemen üzerinde oluştu. Enflasyonun düşeceği ve TCMB nin politika faizinde indirime gideceği beklentisi oldukça güçlü. Ayrıca Hazine Müsteşarlığı nın 2015 yılı itfa ve borçlanma rakamının 2014 yılına göre önemli ölçüde azalacak olması da arz baskısını ortadan kaldıracağı için tahvil piyasasını destekleyen diğer bir unsur. Kısa vadede mevduatın yatırımcılar için daha cazip olduğunu görsek de, faiz indirimi beklentileri nedeniyle orta vadede tahvil pozisyonu taşımanın da iyi bir seçenek olduğunu düşünüyoruz. Eurobond Piyasası: ABD de ekonomik veriler genel olarak beklentilerin üzerinde açıklanırken, 10 yıllık tahvil faizdeki zayıf seyir sürüyor. Avrupa tarafında ise açıklanan veriler beklentileri karşılamaktan uzak. ECB geçtiğimiz ay varlığa dayalı menkul kıymet alımlarına başlarken, gerçekleştirilen ECB toplantısında faizlerde bir değişikliğe gidilmedi. ECB Başkanı Draghi önümüzdeki aylarda para politikası tutumunun daha da genişleyeceğini, gelecek çeyrekte parasal teşvike devam edeceklerini ve programın iki yıl süreceğini ifade etti. USD cinsi Türk tahvillerinde yatay fiyat hareketi devam ediyor. 2030 ve daha uzun vadeli USD cinsi tahvillerde alım için bir düzeltme beklenmesi gerektiğini düşünüyoruz. Daha kısa vadelerde ise 2022 vadeli tahvili verim eğrisine göre cazip buluyoruz. Döviz Piyasaları: ABD da faiz artırım süreci ile alakalı FED üyeleri tarafından farklı açıklamalar yapılırken, açıklanan ekonomik göstergeler iyi gelmeye devam ediyor. İşsizlik %5.8 e gerilerken, 3Ç14 büyüme verisi %3,90 a güncellendi. ISM endekslerindeki yükseliş korunuyor, geri çekilmeye rağmen tüketici güveninde artış trendi sürüyor. Toparlanma trendini koruyan ABD ekonomisinde, FED yönetimi son toplantısında kayda değer süre ibaresinin korunduğunu belirtmişti. Ancak bazı FED üyelerinin bu ibarenin gürültü yarattığını düşündüklerini de biliyoruz. Aralık toplantısının bu anlamda önemli olmasını bekliyoruz. Banka bu toplantıda ayrıca ekonomik projeksiyonlarını da güncelleyecek. FED in faiz artırım beklentisinin fiyatlanmaya devam edeceğini ve dolar endeksinin yükselişini Aralık ayında da koruyacağını düşünüyoruz. Bu ay da faizlerde bir değişikliğe gitmeyen TCMB, enflasyon görünümünde iyileşme görülene kadar sıkı duruşun korunacağını yineledi. Cari dengenin ve enflasyonun düşen petrol fiyatları ile iyileştirme göstermesini bekliyor, bu görünümün TCMB yi faiz indirimine götürebileceğini düşünüyoruz. Bu durum, petrol fiyatları ile desteklenen TL deki momentumun da kısmen zayıflamasına yol açacaktır. Gelişen ülke kurlarının genelinde artan oynaklığın ise TL de de baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. www.garantimasters.com 7
12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklik portföyde yapılmamıştır. bir değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD 17032036 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 10-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 %0,21 %0,51 %4,55 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,02 %0,10 %1,28 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 108 Taktik Portföy 106 Benchmark 104 102 100 98 www.garantimasters.com 8
12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir portföyde değişiklik bir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 %0 10-13 2012 2013 HAFTALIK USD 17032036 %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 %0,35 AYLIK %0,79 YBB %6,55 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 %0,12 %0,50 %3,28 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 116 112 Taktik Portföy 108 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 104 100 96 www.garantimasters.com 9
12.13 01.14 01.14 03.14 04.14 05.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %55 %55 %0 OPSİYON %0 %0 %0 Bu hafta portföyden THYAO çıkartılmış, yerine aynı oranda BIMAS eklenmiştir. ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %22 %22 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 22% Eurobond 10% Tahvil 5% Hisse 3% FX Mevd. 60% EUROBOND %10 %10 %0 USD 17032036 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 10-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 %0,49 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 %0,26 %0,95 %0,83 %7,99 %4,26 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 BIZIM %1 %1 %0 KRDMD %1 %1 %0 THYAO %0 %1 -%1 BIMAS %1 %0 %1 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 114 Taktik Portföy 111 Benchmark 108 105 102 99 96 www.garantimasters.com 10
12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklik portföyde yapılmamıştır. bir değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 TL Mevd. 95% EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95,59 %9,30 %8,29 %0,18 %0,72 %8,27 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91,75 %6,76 %5,69 %0,10 %0,42 %5,12 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 115 Taktik Portföy 113 111 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 109 107 105 103 101 99 www.garantimasters.com 11
12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu Bu hafta haftadeğişiklik portföyden yapılmamıştır. THYAO çıkartılmış, yerine aynı oranda BIMAS eklenmiştir. TL MEVDUAT %69 %69 %0 TAHVİL %25 %25 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT200618T18 %5 %5 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 25% Hisse Sn. 6% TRT240216T10 %5 %5 %0 TRT130716T18 %5 %5 %0 TL Mevd. 69% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %127,2 %18,3 %10,10 %0,61 %1,49 %12,38 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 BIZIM %1 %1 %0 KRDMD %1 %1 %0 THYAO %0 %1 -%1 ENKAI %2 %2 %0 ISCTR %1 %1 %0 BIMAS %1 %0 %1 BM* %123,6 %16,1 %2,40 %0,48 %1,44 %9,54 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 120 Taktik Portföy 115 Benchmark 110 105 100 95 www.garantimasters.com 12
12.13 01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklik portföyden yapılmamıştır. THYAO çıkartılmış, yerine aynı oranda BIMAS eklenmiştir. TL MEVDUAT %30 %30 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 30% TAHVİL %15 %15 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT130716T18 %5 %5 %0 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 15% 07-13 2012 2013 HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 Portföy %140,6 %33,3 %2,20 %2,27 %4,16 %25,7 THYAO %0 %11 -%11 BM* %98,5 %31,6 -%5,30 %2,02 %3,42 %17,1 BIZIM %11 %11 %0 ENKAI %11 %11 %0 KRDMD %11 %11 %0 ISCTR %11 %11 %0 BIMAS %11 %0 %11 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% IMKB100 endeksleri 125 115 105 95 Taktik Portföy Benchmark 85 www.garantimasters.com 13
HİSSE SENEDİ PİYASASI Global düşük büyüme -> Düşük faiz ortamı -> Düşük emtia fiyatları Kasım ayında hisse senedi performanslarının belirlenmesinde önemli bir faktör oldu. Emtia ihraç eden ülkeler ile ithal eden ülkelerin arasında farklılaşmaya neden olan görünümle birlikte gelişmiş ülkeler içerisinde Norveç ve Avustralya, gelişmekte olan ülkeler içerisinde ise Rusya ve Brezilya olumsuz ayrıştı. Aylık bazda emtia fiyatlarının desteğiyle MSCI Türkiye endeksi %7.4 lük getirisiyle ön plana çıktı. Kasım ayı primleriyle birlikte MSCI Türkiye endeksinin 2014 yılı toplam getirisi %24.2 ye ulaştı. Aralık ayına girilirken gelişmiş ülke endekslerinin (-%1), gelişmekte olan piyasalara (-%1.9) görece daha olumlu performans sergilemeye devam ettiğini görüyoruz. EPFR ın 3 Kasım tarihinde sona eren haftalık periyodundaki verilere göre söz konusu haftada gelişmekte olan piyasa hisse fonlarından 2.8 milyar$ çıkış yaşanmış olması da rölatif zayıflığı destekleyen bir görüntü konumunda. Yaklaşan FED toplantısı öncesinde söz konusu rakamın son 8 haftanın en yüksek çıkış miktarı olduğunu belirtelim. 17 Aralık tarihinde gerçekleşecek FED toplantısı başta gelişmekte olan ülke borsaları olmak üzere tüm hisse piyasaları açısından önem taşıyor. Geçtiğimiz hafta açıklanan ve beklentilerin üzerinde gelen ABD istihdam verilerinin ardından FED in güvercin tonlamasını hangi ölçüde devam ettireceği yakından izlenecektir. Global büyümeye dair kaygıların arttığı ortamda FED in faizleri artırma konusunda aceleci olmayacağı beklentisine karşılık, güvercin tonlamadaki düzeltmeler kısa vadede hisse piyasaları açısından kar satışlarına neden olabilir. Global anlamda düşük faiz ve petrol fiyatı Türk hisse piyasası açısından mevcut periyotta en önemli destekleyici faktörler. Kısa vadede yakından takip edilecek FED faktörüne karşılık, bu ortamı kayda değer şekilde değiştirmeyecek gelişmelerin BİST te olası geri çekilmeleri alım fırsatı olarak algılanmasını sağlayacaktır. Ayın ajandasında FED toplantısıyla birlikte TCMB nin 10 Aralık tarihinde açıklayacağı 2015 Para ve Kur Politikası lokal tarafta izlenecekler arasında yer almaktadır. Temel anlamda MSCI Türkiye endeksinin son yükselişle birlikte MSCI Gelişmekte Olan Piyasalara göre F/K çarpanı bazında iskontosunu azalttığını görüyoruz. Buna göre MSI Türkiye endeksi, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre 10.5.x F/K çarpanı ile %5 lik ıskontoya sahiptir. Teknik görünümde ise endekste sıkışmanın yeni adresi 84500-87100 aralığı olarak öne çıkıyor. Kısa vadeli indikatörlerdeki tempo kaybı, 87100 direnci altında 84500 desteği üzerindeki baskının artacağını işaret ettiği şeklinde yorumluyoruz. Bu paralelde tepki alımlarına karşın 86000-87100 direnç bölgesinin aşılamadığı ortamda 84500 desteği üzerindeki baskının artması beklenebilir. 84500 desteğinin kırılması halinde ise kar satışı baskının devamıyla, 83300-82000 desteklerine yönelik gerilemeye ilişkin riskler artacaktır. www.garantimasters.com 14
MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Coca Cola İçecek: CCİ uluslararası pazarlardaki olumsuz koşullara rağmen büyümeye devam ederek istikrarlı operasyonel performans gerçekleştirmiştir. Maliyet tarafındaki hareketliliğe rağmen, 2015 yılında satış hacim büyümesi ve ürün karmasının başarılı yönetimiyle Şirket in olumlu performans göstermesini; FVAÖK marjının yıllık bazda 0.6 puan iyileşerek %17.6 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Yılın ilk yarısı zayıf tüketici güveninin etkisiyle durgun geçse de 2Y14 ve 2015 te uluslararası piyasalardaki olumsuzluklara rağmen büyümenin sürdürülmesini bekliyoruz. CCİ nin 2014T-2017T döneminde, kişi başına düşen yıllık gelir ve hane penetrasyon artışıyla %16 seviyesinde satış büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Yerinde tüketim oranlarındaki artış ve uluslararası operasyonların konsolide satışlardaki payındaki büyümeyle (2017 de 5 puan artarak %53 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz), FVAÖK marjının 2017 sonunda 1.1 puan iyileşerek %18 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Emlak Konut GYO: Şirket yıl başından bu yana Gelir Paylaşımı Modeli ile gerçekleştirdiği 3 ihale sonucunda 2.2mlr TL gelir elde etmeyi garantilemiştir. Şirket in arsa portföyü içindeki büyük ölçekli projelerin yüksek çarpanlarla ihale edilmesi, Şirket in Gelir Paylaşımı Modeli nin cazibesini koruduğunu kanıtlamaktadır. Emlak Konut, 3 Nisan tarihinde TOKİ den toplam 1.11milyon m² arsayı 1.53mlr TL karşılığında satın aldı. 15 Mayıs ta düzenlenen özelleştirme ihalesinde İstinye de bulunan 158,498m² büyüklüğündeki arsayı 1.01mlr TL karşılığında satın alınmıştır. Ayrıca Şirket 23 Mayıs ta 1.04mlr TL bedelle TOKİ den toplam 387bin m2 arsa aldı. 2013 yılında 15,147 konut satan Şirket, 2014 te 10,000 adet satış gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. 2014 ün ilk 10 ayı itibariyle 7,533 bağımsız bölümün satıldı. Ekim ayında hız kazanan satışların son iki ayda korunması ile 2014 hedefinin ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz. Enka İnşaat: Enka İnşaat, Irak'ta imzaladığı 2 yeni enerji projesi ile toplam inşaat işyükünü %11.6 artırarak 2Ç14 sonundaki 3mlr ABD$'dan 3.4mlr ABD$'na taşımıştır. Irak'ın toplam işyükü içerisindeki payı da 3Ç14 sonunda %46 olarak gerçekleşmiştir. Alınan yeni projeler, Enka nın daha uzun yıllar Irak ta kalacağını işaret etmektedir. Gayrimenkul segmentini incelediğimizde burada kar marjları açısından yıllık bazda hem doluluk oranlarının artması hem de enflasyon ayarlaması yapılması sebebiyle artış gözlemlenmiştir. 425mn ABD$ yatırımla Moskova'da inşa edilen Kuntsevo alışveriş merkezinin 4Ç'de devreye girmesi beklenmektedir. Rusya ve Ukrayna daki karışıklıkların Enka nın gayrimenkul işlerini etkilemediğini görüyoruz. Şirket in 3Ç14 sonunda 2.4 milyar ABD$ net nakdi bulunmaktadır. Bu arada Enka İnşaat, Pimaş'ta sahip olduğu %81.23 hissesini Deuceuninck şirketine 57.67mn TL'ye satılmıştır. Hisse transferi 15 Ekim tarihinde tamamlanmıştır. Şirketi hem sağlam iş modeli hem de defansif olması nedeniyle beğeniyoruz www.garantimasters.com 15
MODEL PORTFÖY HİSSELERİ İş Bankası: İş Bankası aktif kalitesi anlamında 2013 yılında oldukça iyi performans gösterirken, aynı performans 2014 yılının ilk çeyreğinde de devam ediyor. Artan genel karşılık yönetmeliğinden en az etkilenen bankalardan biridir. 3Ç14 te başarılı mevduat yönetimi neticesinde net faiz marjını çeyreklik bazda 45 baz puan artırdı; bu oran benzerlerinin oldukça üzerinde. Bankanın fonlama yönetimini başarılı buluyoruz. İş Bankası yılın ilk çeyreğinde maliyeti yüksek kurumsal mevduatını bilançosundan çıkardı; böylece benzerlerine göre daha iyi bir marj performansına ulaştı. Bankanın mevduatlarda görece güçlü konumu, önümüzdeki dönem için avantaj sağlıyor. İş Bankası geçtiğimiz 2015 beklentilerine göre 6.9x F/K ve 0.9x F/DD ile işlem görüyor. F/K bazında sektöre göre %10 iskontolu, F/DD bazında ise % 13 iskontoludur. İş Bankası nın %13.7 ye ulaşması beklenen tatminkar özsermaye getirisiyle son dönemdeki güçlü performansının devamını bekliyoruz. Migros: Migros güçlü büyümesi ve operasyonel performansıyla perakende sektörü içinde öne çıktığını düşünüyor ve model portföyümüze dahil ediyoruz. Migros, yılın ikinci yarısında tüketici güvenindeki toparlanmayla birlikte olumlu performansını devam ettirmiş, 9A14 de organize perakende sektöründe pazar payını 0.5 puan artırarak %15.5 seviyesine yükseltmiştir. Migros yılın ilk 9 ayında 135 yeni mağaza açılışı gerçekleştirirken, güçlü 3Ç14 finansalları sonrasında, 2014 yeni mağaza açılış hedefini 150 seviyelerinde, yaklaşık 200 mağaza seviyesine yukarı yönlü revize etmiştir. Şirket, yerel oyunculara kıyasla güçlü iş modeli sayesinde ekonomik konjonktürden fayda sağlamaya devam etmesini bekliyoruz. Migros için 2013-2016 yılları arasında, satışlarda %11 ve FVAÖK te %12 büyüme ve aynı dönemde ortalama %6.2 FVAÖK marjı kaydetmesini öngörüyoruz. Bununla birlikte, Anadolu Grubu nun Migros da 40.25% hisse satın alması sonrasında yaratılacak sinerjiyi Şirket in istikrarlı büyüme hikayesi adına olumlu değerlendiriyoruz. Türk Hava Yolları: THY bu sene 56mn yolcu sayısı ve %79 doluluk oranı ile kapatmayı hedefliyor. Şirket in 2013 de %21, 2014 te %20 kapasite artışı öngörümüz göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Şirket 3Ç14 te piyasa tahmini olan 1,114mn TL net karın ve bizim tahminimiz olan 948mn TL net karın üzerinde 1,373mn TL net kar açıklamıştır. Şirket in satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde gelirken; FVAÖK marjı piyasa beklentisinin yaklaşık 3.3 puan üzerinde gerçekleşmiştir Düşen petrol fiyatları göz önüne alındığında, tahminlerimizi ve hisse için hedef fiyatımızı tekrar gözden geçireceğiz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2015 yılında %14.3 ile sektöre paralel bir özsermaye karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/DD olarak iskontosu şu anda %26; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 190mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir; bu bakiye, karlılığı 2014 te destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. Ayrıca, banka 2014 yılında yaklaşık 150mn TL civarında takibe dönüşen kredi tahsilatı yapmayı planlıyor. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2015T 0.8x F/DD ile işlem görmekte olup, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesidir. www.garantimasters.com 16
12.08 04.09 08.09 12.09 04.10 08.10 12.10 04.11 08.11 12.11 04.12 08.12 12.12 04.13 08.13 12.13 04.14 08.14 MODEL PORTFÖY PERFORMANS Model Portföy Performans - 3 Kasım 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel CCOLA 11/09/2014 75-2.0% -7.3% 60.30 21% EKGYO 06/06/2014 172-1.4% -5.1% 3.50 28% ENKAI 04/07/2014 144 0.8% -6.4% 7.00 23% ISCTR 17/10/2014 39 12.3% 1.5% 7.30 27% MGROS 03/11/2014 22 8.0% 3.5% 24.40 10% THYAO 19/08/2014 98 31.7% 25.0% 8.50 0% VAKBN 17/10/2014 39 11.5% 0.8% 6.30 27% Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 2.5% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 1.2% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 1.2% Model Portföy getirisi (YBB) 37.2% BIST 100 getirisi (YBB) 23.2% Model portföy görece getirisi (YBB) 11.3% * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri 1000 800 Model Portfoy BIST 100 600 400 200 0 ** 20 Kasım 2014'den itibaren www.garantimasters.com 17
UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr www.garantimasters.com 18