TÜRK TELEKOM 4Ç16 Sonuçları

18.02.16 18.03.16 18.04.16 18.05.16 18.06.16 18.07.16 18.08.16 18.09.16 18.10.16 18.11.16 18.12.16 18.01.17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 20 Şubat 2017 TÜRK TELEKOM 4Ç16 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr "Olumlu Operasyonel Sonuçlar Yüksek Kur Farkı Giderinin Gölgesinde Kaldı " Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 7,10TL Reuters/Bloomberg Fiyat 5,79 TL 1,58 USD BİST 100 88.830 TL 24.202 USD TL/$ 3,6704 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 6,73 TL 5,10 TL Hisse Adedi (mn) 3.500 Piyasa Değeri (mn TL) 20.265 Net Borç (mn TL) 12.025 Halka Açıklık 13% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.634 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı (%) 76,59 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 5,3% 4,3% 7,2% BİST-100 7,9% 18,2% 22,0% BİST-100 Göreceli -2,4% -11,8% -12,1% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 23,19 (mn TL) 4Ç2015 4Ç2016 %Değişim Net Satış 3.867 4.250 9,9% Brüt Kar 1.760 1.830 4,0% Net Faaliyet Karı 849 319-62,5% Net Kar/Zarar 1.039-1.388 a.d. F/K FD/FAVÖK TTKOM a.d. 5,90 BİST-100 11,20 a.d. Ulusl. Benzer Şirketler*, 2017T 15,28 6,05 *Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 7,0 6,0 5,0 4,0 Not:17.02.2017 verileri alınmıştır. TTKOM.IS/TTKOM.TI Türk Telekom BİST-100-Sağ Eksen (bin) 90 85 80 75 70 65 Türk Telekom'un 2016 yılı 4. çeyrek net dönem zararı 1.388mn TL ile hem 821mn TL olan bizim zarar beklentimizin, hem de 1.058mn TL olan piyasanın zarar beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden yüksek gelen diğer faaliyet ve finansman giderleri etkili olmuştur. Türk Telekom'un 4Ç2015'teki net dönem karı 1.039mn TL idi. Şirketin satış gelirleri 4Ç2016'da bir önceki yılın aynı dönemine göre %9,9 oranında artmış ve 4.250mn TL'ye ulaşmıştır. Satış gelirlerindeki büyüme özellikle mobil gelirler ve genişbant gelirlerindeki artışlardan sağlanmıştır. Satışların maliyetindeki artışın ciro artışından daha fazla olmasına bağlı olarak brüt kar marjı 2,5 puan gerileme ile %43,1 i göstermiştir. Operasyonel giderlerdeki artış %3,3 olmuştur. Şirketin zarar etmesindeki ana etken olan kur farkına ilişkin etkiler diğer faaliyet giderleri ve finansman giderlerinde kendini göstermiştir. 4Ç2016'da Türk Telekom'un diğer faaliyetlere ilişkin giderleri 363mn TL olmuştur. Şirket geçen sene bu kalemden 276mn TL gelir kaydetmişti. Bu gelişmeler neticesinde, faaliyet karı 4Ç2015 teki 849mn TL'den 4Ç2016 da 318,8mn TL'ye gerilemiş ve olumsuz bir görüntü çizmiştir. Öte yandan Türk Telekom'un FAVÖK'ü 4Ç2015'teki 1.416mn TL'den 4Ç2016'da 1.434mn TL'ye yükselmiştir. Finansman tarafında da 4Ç2015'teki 332mn TL'lik gelirin aksine, 4Ç2016 da 1.857mn TL gider yazılmıştır. Bu kalemin alt detaylarında kur ve türev işlemlere ilişkin giderin 2.007mn TL olduğu görülmektedir. Buna bağlı olarak şirket geçen seneki kara karşın bu çeyrekte zarar açıklamıştır. 4. çeyrek rakamlarıyla birlikte Türk Telekom 2016 yılını 724,3mn TL net zararla kapamıştır. 2015 yılında şirket 907,4mn TL net kar kaydetmişti. Türk Telekom un hedef değerini, 2016 yılsonu sonuçlarının ardından, tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 23.795mn TL den 24.859mn TL ye, hedef hisse fiyatını da 6,80TL den 7,10 TL ye yükseltiyoruz. Daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

Sabit ses gelirlerinin toplam satışlar içindeki ağırlığı 4Ç2015 teki %19 dan 4Ç2016 da %16 ya geriledi 2016 yılının dördüncü çeyreğinde sabit ses tarafında toplam erişim hattı sayısı geçen yıl aynı döneme göre %1,6 yükseliş kaydetmiştir. Bu segmentte, abone başı ortalama gelir (ARPU) %0,9 oranında düşüş göstermiştir. Türk Telekom grubunun 2016 yılının dördüncü çeyreğinde toplam sabit ses gelirleri %7,9 oranında azalarak 675mn TL ye gerilemiştir. Sabit ses gelirlerindeki bu kayıp, genişbant ve mobil gelirlerinde artışlar ile telafi edilmiştir. 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 4Ç16-4Ç15 Değ. Toplam Erişim Hattı Sayısı (mn) 12,9 12,9 12,9 12,9 13,1 1,6% Sabit Ses ARPU (TL) 23,4 23,5 23,7 23,3 23,2-0,9% Toplam Sabit Ses Gelirleri (mn TL) 733 720 713 689 675-7,9% Genişbant Toplam Abone Sayısı (mn) 8,0 8,2 8,3 8,4 8,7 8,7% Türk Telekom un toplam abone sayısı geçen çeyrekteki 38,5mn dan bu çeyrekte 38,9mn a yükseldi Genişbant ARPU (TL) 41,6 41,1 41,5 42,6 44,7 7,5% Toplam Genişbant Gelirleri (mn TL) 987 999 1.027 1.068 1.150 16,5% Mobil Toplam Abone Sayısı (mn) 17,3 17,7 18,0 18,4 18,6 7,5% Mobil Karma ARPU (TL) 23,8 24,0 25,1 26,0 26,1 9,7% Toplam Mobil Gelirleri (mn TL) 1.277 1.331 1.413 1.488 1.524 19,3% Toplam Diğer Gelirler (mn TL) 870 751 787 873 901 3,6% Kaynak: Türk Telekom Genişbant tarafında 4Ç2016 itibariyle toplam abone sayısı %8,7 oranında artarken, genişbant hat gelirleri ise 4Ç2016 sonunda 1.150mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre %16,5 lik önemli bir artış göstermiştir. Toplam abone sayısında en yüksek paya sahip Mobil kullanıcılarda 2016 yılında yeni abone kazanımı 1,3mn kişi oldu Net Abone Kazanımları (Bin Kişi) Kaynak: Türk Telekom 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 2015 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 2016 Genişbant 27 68 94 227 416 197 113 119 262 691 Mobil 310 99 239 283 932 461 310 342 187 1.300 Ev TV -8 10 56 37 95 83 76 46 87 293 Toplam gelirlerin yaklaşık 3 te 1 i mobil faaliyetlerden Mobil tarafta, 4. çeyrekte 187 bin net abone kazanımı ile abone sayısı 18,6 milyona ulaşmıştır. Bu artış 2015 in aynı çeyreğine göre %7,5 lik güçlü bir artışa işaret etmektedir. Buna ek olarak, abone başı ortalama gelir de 23,8 TL den 26,1 TL'ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Toplam mobil gelirler de hem abone hem de abone başı gelir artışına bağlı olarak %19,3 lük büyüme ile 1.524mn TL seviyesine yükselmiş toplam satış gelirlerindeki artışa önemli katkı sağlamıştır. Şirketin genel olarak kurumsal data, GSM operatörleri kira gelirleri, uluslararası satışlar, bilişim ve iletişim teknolojileri şirketleri ile cihaz satışlarını içeren diğer gelirleri 4Ç2016 da bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %3,6 lık artış göstermiştir. 2016 yılı satış gelirleri %10,9 oranında arttı, en yüksek artış %43,9 ile TV gelirlerinde kaydedildi Dördüncü çeyrekle birlikte 2016 yılında şirketin toplam sabit ses gelirleri 2015 e göre %7,7 oranında azalarak 2.798mn TL ye gerilerken, genişbant ve mobil gelirleri ise sırasıyla %12,6 ve %16,2 oranında yükselmiştir. Bunlara bağlı olarak 2016 yılında Türk Telekom un toplam satış gelirleri 2015 yılına göre %10,9 oranında artış kaydederek 16.109mn TL olarak gerçekleşmiştir. Söz konusu dönemde şirketin brüt karı ise %2,5 oranında artarak 7.130mn TL olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12K Milyar TL Türk Telekom özelleştirme süreci (2005) sonrası ilk defa yıllık bazda zarar açıkladı Şirketin 2016 yılı FAVÖK ü bir önceki yıla göre %2,5 oranında artış kaydetmiştir. Brüt kardaki artışın satış gelirlerinden daha düşük olmasına bağlı olarak brüt kar marjı %47,9 dan %44,3 e, FAVÖK marjı da %36,7 den %34 e gerilemiştir. Diğer taraftan grubun 2016 yılı ana ortaklık net dönem zararı ise 724mn TL olarak gerçekleşmiştir. Geçen sene aynı dönemde şirket 907mn TL net kar açıklamıştı. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 4Ç16-4Ç15 %Değ. 2015 2016 %Değ. SATIŞLAR 3.434 3.526 3.696 3.867 3.801 3.940 4.118 4.250 11,4% 14.523 16.109 10,9% Satışların Maliyeti (-) 1.735 1.761 1.962 2.107 2.082 2.166 2.310 2.420 17,7% 7.566 8.978 18,7% BRÜT KAR/ZARAR 1.699 1.764 1.734 1.760 1.719 1.774 1.808 1.830 4,3% 6.957 7.130 2,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 472 482 602 588 521 580 584 551-2,9% 2.143 2.236 4,3% Pazarlama Giderleri (-) 413 449 445 594 593 563 484 568 8,9% 1.901 2.209 16,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 14 14 15 5 24 25 16 28 10,7% 47 94 98,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -35-30 -37 276-6 -4-78 -363 a.d. 174-452 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI 766 789 636 849 574 602 646 319 1,5% 3.039 2.140-29,6% FAVÖK 1.329 1.320 1.269 1.416 1.262 1.322 1.452 1.434 14,4% 5.334 5.470 2,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 11 12 13 90 12 18 10 16-17,3% 125 56-55,4% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -709-352 -1.175 332-12 -205-518 -1.857 a.d. -1.904-2.593 a.d. Vergi Gideri/Geliri (-) 63 125-22 232 166 168 129-134 a.d. 398 328-17,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 5 323-504 1.039 408 248 9-1.388 a.d. 863-724 a.d. Ana Ortaklık Net Dönem Karı 27 335-493 1.039 408 248 9-1.388 a.d. 907-724 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 2015 2016 Brüt Kar Marjı 49,5% 50,0% 46,9% 45,5% 45,2% 45,0% 43,9% 43,1% - 47,9% 44,3% - Faaliyet Kar Marjı 22,3% 22,4% 17,2% 22,0% 15,1% 15,3% 15,7% 7,5% - 20,9% 13,3% - FAVÖK Marjı 38,7% 37,4% 34,3% 36,6% 33,2% 33,6% 35,3% 33,7% - 36,7% 34,0% - Net Kar Marjı 0,8% 9,5% -13,4% 26,9% 10,7% 6,3% 0,2% a.d. - 6,2% -4,5% - Kaynak: Türk Telekom, Ziraat Yatırım TTKOM un ortalama borç vadesi 3,5 yıl Şirketin 2016 Aralık sonu itibariyle toplamda 15 milyar TL finansal borcu bulunmaktadır. Banka kredilerinde 1-5 yıl arası olan borç %50 lik kısmı kapsamaktadır. TTKOM Borç Profili Vade ve Kaynak Dağılımı 16 14 12 10 8 6 4 2 0 15,0 13,5 13,7 13,6 12,0 11,8 3,5 2,8 2,9 3,0 10,0 10,4 3,1 2,9 1,5 1,5 2,1 1,7 2,6 2,7 1,5 1,3 1,3 1,4 6,4 6,2 5,2 5,0 6,5 7,5 5,0 5,2 1,5 2,2 2,2 2,0 1,1 0,7 0,9 1,4 0,4 0,3 0,7 0,4 0,6 1,1 1,3 0,6 Finansal Kiralama Bono-Tahvil 5 yıldan fazla Banka K. 1-5 yıl arası Banka K. 3 ay-1 yıl arası Banka K. 3 aya kadar Banka K. Kaynak: Türk Telekom, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

Türk Telekom un finansal borçlarının %78 i USD cinsindendir. 2016 4. çeyrekte finansal giderler 1.857mn TL olmuş ve net karı olumsuz etkilemiştir. Öte yandan, şirket çapraz kur işlemleri ile EUR ve USD cinsinden borç dağılımını daha dengeli hale getirmektedir. TTKOM Borç Profili Para Birimi Dağılımı Milyar TL 16 14 12 10 8 EUR Toplam USD Toplam TL Toplam 9,9 2,1 10,4 2,1 12,0 11,8 2,4 2,6 13,5 13,7 13,6 3,9 3,8 4,0 15,0 4,4 6 4 7,6 8,0 9,1 9,0 9,5 9,5 9,4 10,6 2 0 Kaynak: Türk Telekom, Ziraat Yatırım Türk Telekom un Aralık ayı sonu itibariyle 13,1 milyar TL lik döviz açık pozisyonu bulunuyor 2017 yılı için grup %8-9 arasında büyüme hedefliyor 2016 Aralık sonu itibariyle Türk Telekom un 13,1 milyar TL olan döviz açık pozisyonunun yaklaşık olarak yarısı Euro yarısı da dolar cinsindendir. Şirketin net dönem karı, yüksek döviz açık pozisyonu nedeniyle faaliyetlerinden bağımsız olarak kurlardaki hareketlere karşı oldukça duyarlıdır. Türk Telekom, 2016 yılında inşaat gelirleri düzeltmesi hariç %10,6 yıllık büyüme kaydetmişti. Şirket 2017 yılında satış gelirleri büyümesinin %8-9 arasında oluşabileceğini öngörmektedir. Buna ek olarak, Türk Telekom un 2017 FAVÖK öngörüsü 5,8-6,0 milyar TL ve yatırım harcamaları öngörüsü 3 milyar TL seviyesindedir. 2017 yılı için satış tahminimizi 17.331mn TL iken 2018 yılında cironun 18,587mn TL ye ulaşmasını bekliyoruz. 2017 ve 2018 yılları için FAVÖK ve net kar tahminlerimiz ise sırasıyla 5.650mn TL ve 6.036mn TL ile 1.646mn TL ve 1.954mn TL dir. Finansal Tahminler (mn TL) 2015 2016 2017T 2018T Satış Gelirleri 14.523 16.109 17.331 18.587 FAVÖK 5.334 5.470 5.650 6.036 Net Kar 907-724 1.646 1.954 FAVÖK Marjı 36,7% 34,0% 32,6% 32,5% Net Kar Marjı 6,2% -4,5% 9,5% 10,5% Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

Türk Telekom için hedef fiyatımızı yükseltiyoruz Türk Telekom un hedef değerini, 2016 yılsonu sonuçlarının ardından, yapmış olduğumuz tahminlerdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 23.795mn TL den 24.859mn TL ye, hedef hisse fiyatını da 6,80TL den 7,10 TL ye yükseltiyoruz. Daha önce EKLE olan önerimizi ise koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,3 iskonto, %2 büyüme) 25.374 Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 15,28x - FD/FAVÖK: 6,05x) 23.658 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 24.859 Hedef Hisse Fiyatı 7,10 TL Türk Telekom Hisse Fiyatı 5,79 TL İskonto Oranı 18,5% Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

Özet Bilançolar (Mn TL) 2012 2013 2014 2015 2016 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 4.367 4.849 6.413 8.442 9.236 9,4% Nakit ve Nakit Benzerleri 961 1.005 2.538 2.838 3.016 6,3% Ticari Alacaklar 2.629 3.128 3.133 3.801 4.145 9,0% Diğer Alacaklar 138 110 40 83 53-36,3% Stoklar 128 87 144 252 310 23,0% Diğer Dönen Varlıklar 510 520 557 1.467 1.711 16,6% DURAN VARLIKLAR 12.841 13.395 13.465 17.332 17.639 1,8% Ticari Alacaklar 31 34 40 49 42-14,3% Finansal Yatırımlar 12 12 12 12 12 0,0% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 31 20 14 27 25-9,7% Maddi Duran Varlıklar 8.316 8.330 8.181 8.538 8.686 1,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 4.099 4.585 4.838 8.262 8.386 1,5% Diğer Duran Varlıklar 353 414 380 444 488 9,9% TOPLAM AKTİFLER 17.208 18.245 19.878 25.774 26.874 4,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 4.197 5.053 4.226 8.553 8.352-2,4% Finansal Borçlar 285 55 29 242 73-70,0% Uzun vadeli borçların k.v. kısımları 1.064 2.206 709 2.382 1.915-19,6% Ticari Borçlar 1.645 1.748 1.549 4.236 4.531 7,0% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.203 1.044 1.938 1.693 1.833 8,3% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 6.556 7.864 9.349 12.228 15.136 23,8% Finansal Borçlar 4.689 6.055 8.139 9.179 13.053 42,2% Ticari Borçlar 16 0 1 962 84-91,3% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.850 1.809 1.209 2.086 1.999-4,2% ÖZSERMAYE 6.455 5.328 6.303 4.993 3.387-32,2% Ödenmiş Sermaye 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 a.d. Sermaye düzeltme farkları -240-240 -240-240 -240 a.d. Pay bazlı ödemeler 10 10 10 10 10 a.d. Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler 1.825 2.049 2.123 2.289 2.356 2,9% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 129 129 446 446 446 0,0% Net dönem karı 2.637 1.303 2.007 907-724 a.d. Diğer -1.406-1.423-1.543-1.920-1.961 a.d. TOPLAM PASİFLER 17.208 18.245 19.878 25.774 26.874 4,3% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2012 2013 2014 2015 2016 %Değ. SATIŞLAR 12.706 13.117 13.602 14.523 16.109 10,9% Satışların Maliyeti (-) 6.261 6.762 7.030 7.566 8.978 18,7% BRÜT KAR/ZARAR 6.445 6.355 6.571 6.957 7.130 2,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 1.504 1.572 1.834 2.143 2.236 4,3% Pazarlama Giderleri (-) 1.663 1.729 1.843 1.901 2.209 16,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 31,2 38,9 66,5 47,3 93,8 98,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 92 17 53 174-452 a.d. NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 3.338 3.032 2.880 3.039 2.140-29,6% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 172 215 244 125 56-55,4% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -144-1.540-548 -1.904-2.593 a.d. Vergi Gideri/Geliri 773 439 607 398 328-17,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 2.593 1.267 1.969 863-724 a.d. Ana Ortaklık Kar Payı 2.637 1.303 2.007 907-724 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7