05 16 06 16 07 16 08 16 09 16 10 16 11 16 12 16 01 17 02 17 03 17 04 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Mayıs 2017 Türk Hava Yolları 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr "İlk Çeyrekte Operasyonel Sonuçlardaki İyileşme Kur Farkı Zararı Sebebiyle Etkisini Gösteremedi " Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı: 6,90 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 6,43 TL 93.833 TL TL/$ 3,5476 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 6,7 TL 4,6 TL Hisse Adedi (mn) 1.380 Piyasa Değeri (mn TL) 8.873 Net Borç (mn TL) 31.446 Halka Açıklık 50,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 4.437 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 30, 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 17,9% 11,3% -4,8% BİST-100 6, 6,3% 19,4% BİST-100 Göreceli 10,5% 4, -20,3% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 352,1 (mn TL) 1Ç2016 1Ç2017 %Değ. Net Satış 6.431 7.310 13, Brüt Kar 347 403 16,1% Faaliyet Karı (630) (664) a.d. Net Kar / Zarar (1.238) (1.421) a.d. F/K FD/FAVÖK THYAO a.d. 15,4 BİST-100 11,5 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 24,6 5,8 *Kaynak: Bloomberg 8 7 6 5 THYAO HİSSE PERFORMANSI Not:08.05.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. THYAO.IS /THYAO.TI BİST-100-Sağ Eksen (bin) 1,81 USD 26.450 USD (TCMB Kuru) 100 95 90 85 80 75 70 65 Türk Hava Yolları'nın 1. çeyrek net dönem zararı 1,4 milyar TL ile piyasanın zarar beklentisi olan 1,2 milyar TL'nin üzerinde gerçekleşmiş ve olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Bizim beklentimiz ise şirketin 884mn TL zarar açıklaması yönündeydi. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden yüksek gelen finansman giderleri etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri Uzak Doğu ve Avrupa gelirlerindeki artışlar sebebiyle 2016 1. çeyreğe göre %13,7 artış kaydetmiştir. 1Ç2017 da yolcu sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %8 düşerek 13 milyona gerilemiştir. Satışların maliyeti ise hasılattaki artışın hafif altında %13,5 oranında yükselmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar %16,1 artışla 403mn TL, brüt kar marjı ise 0,1 puanlık ufak yükselişle %5,5 olmuştur. Operasyonel giderler sadece %2,9 artarak 1.204mn TL olmuştur. THY diğer faaliyetlilerinden 137mn TL gelir kaydetmiştir. Bu gelişmeler neticesinde faaliyet zararı 664mn TL olmuştur. Geçen seneki faaliyet zararı 630mn TL idi. Şirketin FAVKÖK (Faiz, Amortisman, Vergi, Kiralama Gideri Öncesi Kar) rakamı 1Ç2016 ya göre %67,6 oranında artarak 1Ç2017 de 558mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVKÖK marjı ise 1Ç2016 daki %5,2den %7,6 ya yükselmiş ve güçlü bir görüntü sergilemiştir. İlk çeyrekte yatırım faaliyetlerinden 100mn TL gelir, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan ise 9mn TL gider yazılmıştır. Şirketin finansman öncesi zararı 573mn TL olmuştur. Türk Hava Yollarının ilk çeyrek performansının ana belirleyicisi olan finansman tarafında ise 1.143mn TL'lik çok yüksek gider kaydedilmiştir. İlgili döneme ilişkin vergi geliri 295mn TL olmuştur. Tüm bunların etkisiyle net dönem zararı 2016 ilk çeyreğe göre 183mn TL artarak 1.421mn TL olmuştur. İkinci çeyreğin ilk verisi olan Nisan ayında DHMİ verileri yolcu sayısında %8,4 yükseliş göstermiştir. Hatırlanacağı üzere yılın ilk 3 ayındaki yolcu trafiğindeki gerileme %3 seviyesindeydi. Mart ayıyla başlayan artış trendinin artarak devam etmesi ve özellikle 2016 yılının düşük baz etkisinin devreye girecek olması önümüzdeki dönemde yıllık artışların çok yüksek seviyede olabileceğini göstermektedir. Bu durum THY nin önümüzdeki dönemde daha olumlu finansallar açıklayabileceğine işaret etmektedir.
mn TL İlk çeyrekte yolcu sayısı 13 milyon oldu 2017 yılının birinci çeyreğinde THY nin yolcu sayısı %8 oranında gerileyerek 13 milyon olmuştur. Diğer taraftan şirketin yolcu doluluk oranı ise 0,4 puan artışla %74,2 olarak gerçekleşmiştir. Doluluk oranının artmasının sebebi arz edilen koltuk km sindeki düşüşün ücretli yolcu km sinin azalma oranında daha fazla olmasıdır. 1Ç16 1Ç17 % 4Ç15 4Ç16 % Konma Sayısı 107.850 97.506-9,6% 111.892 106.804-4,5% Yolcu Sayısı (Mn) 14,2 13,0-8,0% 14,8 14,5-2,0% Yurtiçi Yolcu Sayısı (Mn) 6,0 5,9-2,9% 6,4 6,5 1,6% Yurtdışı Yolcu Sayısı (Mn) 8,1 7,2-11,8% 8,4 8,0-4,8% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 39.418 36.334-7,8% 39.735 39.893 0,4% Ücretli Yolcu Km (Mn) 29.065 26.942-7,3% 29.658 29.761 0,3% Yurt İçi Yolcu Doluluk Oranı 83,2% 80,6% -2,5 pt 82,6% 80, -2,0 pt Yurt Dışı Yolcu Doluluk Oranı 72,5% 73,2% 0,7 pt 73,5% 73, 0,2 pt Toplam Yolcu Doluluk Oranı (%) 73, 74,2% 0,4 pt 74,6% 74,6% 0,0 pt Kaynak: Türk Hava Yolları Yolcu doluluk oranı 1. çeyrekte %74,2 2017 ilk çeyrek yolcu doluluk oranı 2016 ilk çeyreğin üzerinde gerçekleşmiştir. Yurt içi yolcu doluluk oranlarındaki 2,5 puanlık bir düşüş yaşanmasına karşın yurtdışı yolcu doluluk oranlarının 0,7 puan artış göstermesi genel toplamın artmasına sebep olmuştur. Yolcu Doluluk Oranları 87,0% 85,0% 83,0% 81,0% 79,0% 77,0% 75,0% 73,0% 71,0% 69,0% 76,6% 73, 74,2% 78,5% 73,6% 80,5% 76,0% 74,6% 74,6% 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 2015 2016 2017 Şirketin satış gelirleri Uzak Doğu ve Avrupa gelirlerindeki artışlar sebebiyle 2016 1. çeyreğe göre %13,7 artış kaydetmiştir. Yolcu ve Kargo Gelirlerinin Coğrafi Dağılımı THY 1Ç2017 de gelirlerinin %86 sını yurtdışı gelirlerden elde etti 3000 2500 2000 139mn 417mn 1Ç16 1Ç17 1500 1000 500 56mn 14mn 92mn 104mn 0 Yurtiçi Avrupa Uzak Doğu Orta Doğu Amerika Afrika ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Satışların Maliyeti Dağılımı SMM deki akaryakıt giderlerinin payı geçen sene ilk çeyreğe göre 2,4 puan arttı 19% 29% 19% 32% Akaryakıt Giderleri Personel Giderleri Amortisman Giderleri Yer Hizmetleri Giderleri Bakım Giderleri Yolcu Hizmet ve İkram Giderleri Diğer 1Ç2016 6% 1Ç2017 8% 12% 18% 13% 16% Maliyetlerdeki artışa en fazla etki eden kalemler akaryakıt, amortisman ve bakım giderlerindeki %23, %21 ve %23 lük yükselişler olduğu görülmektedir. ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 %Değ. SATIŞLAR 6.431 7.077 8.662 7.298 7.310 13, Satışların Maliyeti (-) 6.084 6.434 6.902 6.631 6.907 13,5% BRÜT KAR/ZARAR 347 643 1.760 667 403 16,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 240 241 228 239 256 6, Pazarlama Giderleri (-) 930 1.003 860 700 948 1,9% NET FAALİYET KARI/ZARARI -823-601 672-272 -801 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 193 25 90-149 137-29,0% FAALİYET KARI/ZARARI -630-576 762-421 -664 a.d. FAVÖK -31 230 1.534 713 149 a.d. FAVKÖK 333 619 1.911 1.071 558 67,6% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 62 43 93 163 100 61,3% Faal. Dışı Fin. Gelirler/Giderler -936-346 -332 1.990-1.143 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. -71 63 147-9 -9 a.d. Vergi Öncesi Kar -1.575-816 670 1.723-1.716 a.d. Vergi Gideri/Geliri -337-160 122 424-295 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI -1.238-656 548 1.299-1.421 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 Brüt Kar Marjı 5,4% 9,1% 20,3% 9,1% 5,5% - FAVÖK Marjı a.d. 3,2% 17, 9,8% 2,0% - FAVKÖK Marjı 5,2% 8, 22,1% 14, 7,6% - Net Kar Marjı a.d. a.d. 6,3% 17,8% a.d. - THY nin yüksek döviz açık pozisyonu bulunuyor Türk Hava Yolları nın finansal borçlarının %75 ini uzun vadeli finansal kiralama işlemlerinden oluşmaktadır. Şirketin 2017 ilk çeyrek itibariyle net yabancı para açık pozisyonu 26 milyar TL dir. Bu tutarın 14,4 milyar TL si Euro, 9,1 milyar TL si Japon Yeni dir. Finansallarını dolar cinsinden tutan THY, doların Japon Yeni ve Euroya karşı değer kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir. Şirket 1Ç2017 de 944mn TL kur farkı gideri kaydetmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
THY nin uçak filosu 1. çeyrek sonu itibariyle 337 adete ulaşmıştır. Şirket yılsonunda bu rakamın 325 e ineceğini açıklamıştır. Şirket 2016 yılında 43 yeni uçak teslim alarak hızlı bir kapasite artışı kaydetmiştir. Filo yenileme süreci kapsamında 2017 yılında toplam 4 adet uçağın teslim alınması öngörülmektedir. Filo Gelişimi - Adet Şirketin 2017 birinci çeyrek sonu itibariyle filosunun %69 luk kısmı dar gövde uçaklardan oluşmaktadır 400 350 300 250 200 150 100 50 0 11 10 13 13 9 10 10 10 10 203 207 217 216 220 233 237 234 234 56 65 71 73 76 85 86 87 90 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 Kargo Dar Gövde Geniş Gövde THY nin 2023 te filo büyüklüğü 425 e ulaşacak Ayrıca, şirket 2018-2023 tarihleri arasında tamamı dar gövdeli olmak üzere 167 yeni uçağı filosuna katacaktır. THY, 2023 yılının sonuna kadar 425 adetlik filoya ulaşmayı hedeflemektedir Yeni Filo Teslimleri 2018-2023 50 40 30 35 42 35 30 Kargo Geniş Gövde Dar Gövde 20 10 10 15 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 THY 2017 yılında ılımlı bir büyüme bekliyor Taşınan kargo ve postada artış devam ediyor Türk Hava Yolları'nın 2017 yılı ciro öngörüsü 10,1 milyar USD, FAVKÖK marjı beklentisi %17-19 arasındadır. Şirketin 2016 yılı cirosu 9,8 milyar USD, FAVKÖK marjı ise %16,6 idi. Yolcu taşımacılığının haricinde, THY'nin kargo taşıma rakamlarında artış devam etmektedir. Taşınan Kargo-Posta, Ocak-Mart 2016 döneminde 189bin ton iken, 2017 yılının aynı döneminde %19 artışla 226bin tona çıkmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2014 2015 2016 3A2016 3A2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6.565 9.148 12.673 9.064 12.814 41,4% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.675 2.797 6.387 3.122 6.425 105,8% Ticari Alacaklar 1.058 1.052 1.334 1.372 1.942 41,5% Diğer Alacaklar 2.780 4.026 2.977 3.367 2.473-26,6% Stoklar 452 628 763 608 814 33,9% Diğer Dönen Varlıklar 600 645 1.212 595 1.160 95,0% DURAN VARLIKLAR 25.311 38.490 52.401 39.285 54.389 38,4% Ticari Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 3 3 165 89 171 92,1% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 83 2 2 2 2 a.d. Maddi Duran Varlıklar 21.336 33.191 47.422 34.394 49.294 43,3% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 194 294 303 277 296 6,9% Diğer Duran Varlıklar 3.695 5.000 4.509 4.523 4.626 2,3% TOPLAM AKTİFLER 31.876 47.638 65.074 48.349 67.203 39,0% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 8.506 11.248 15.832 11.572 17.886 54,6% Finansal Borçlar 0 727 4.776 708 5.099 620,2% Ticari Borçlar 1.539 1.949 2.169 1.829 2.350 28,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 6.967 8.572 8.887 9.035 10.437 15,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 14.216 22.300 31.343 24.073 32.332 34,3% Finansal Borçlar 12.334 19.294 27.526 21.430 28.786 34,3% Ticari Borçlar 3 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.879 3.006 3.817 2.643 3.546 34,2% ÖZSERMAYE 9.154 14.090 17.899 12.704 16.985 33, Ödenmiş Sermaye 1.380 1.380 1.380 1.380 1.380 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 2.854 4.673 7.666 7.666 7.619-0,6% Net Dönem Karı/Zararı 1.819 2.993-47 -1.238-1.421 a.d. Diğer 3.101 5.044 8.900 4.896 9.407 92,1% TOPLAM PASİFLER 31.876 47.638 65.074 48.349 67.203 39,0% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2014 2015 2016 1Ç2016 1Ç2017 %Değ. SATIŞLAR 24.158 28.752 29.468 6.431 7.310 13, Satışların Maliyeti (-) 19.729 22.959 26.051 6.084 6.907 13,5% BRÜT KAR/ZARAR 4.429 5.793 3.417 347 403 16,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 599 740 948 240 256 6, Pazarlama Giderleri (-) 2.462 3.129 3.493 930 948 1,9% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 75 562 159 193 137-29,0% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 1.443 2.486-865 -630-664 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 158 283 361 62 100 61,3% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 499 916 376-936 -1.143 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. 161 226 130-71 -9 a.d. Vergi Gideri/Geliri 442 918 49-337 -295 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.819 2.993-47 -1.238-1.421 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6