Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Mayıs 2017 PETKİM 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Petkim 2017 Yılına, İlk Çeyrekte Tüm Kar Marjlarını Artırarak, Oldukça İyi Başladı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 6,30TL Reuters/Bloomberg Fiyat 5,37 TL PETKM.TI /PETKM.IS 1,5 USD BİST 100 93.833 TL 26.360,5 USD TL/$ 3,5596 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 5,37 TL 3,16 TL Hisse Adedi (mn ) 1.500 Piyasa Değeri (mn TL) 8.055 TL Net Borç (mn TL) 307 TL Halka Açıklık 44,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 3.544,2 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 43,3% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 12,8% 33,5% 53,3% BİST-100 5,8% 7,3% 18,7% BİST-100 Göreceli 6,6% 24,5% 29,1% Günlük İş. Hc.mn TL 65,98 (mn TL) 1Ç2016 1Ç2017 % Değ. Net Satış 1.108,5 1.766,2 59,3% Brüt Kar 211,0 468,3 122,0% Faaliyet Karı 178,7 445,5 149,2% Ana Ort. Net Kar / Zarar 146,5 365,9 149,8% F/K FD/FAVÖK Petkim 8,5 7,4 BİST-Sınai 14,2 8,9 BİST-100 11,5 a.d. *BL EMEA Kimya Endeksi 19,5 9,5 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI Petkim'in ana ortaklık net dönem karı 2017 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %150 oranında artarak 365,9mn TL'ye ulaşmış ve hem bizim beklentimiz olan 297mn TL'nin, hem de piyasa beklentisi olan 226mn TL'nin oldukça üzerinde gerçekleşerek çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizin üzerinde gerçekleşen brüt kar marjı etkili olmuştur. Petkim'in satış gelirleri 1Ç2017'de bir önceki yılın aynı dönemine göre, satış miktarındaki sadece %4 lük artışa karşın, satış fiyatlarındaki dolar bazında yükselme ve kurların da olumlu katkısıyla %59,3 oranında artarak 1.766mn TL'ye ulaşmıştır. Brüt kar ise maliyetlerdeki iyileşme ve stok gelirlerinin de etkisiyle %122 oranında artarak 468,2mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı da 1Ç2016 daki %19 seviyesinden 1Ç2017 de %26,5 ile rekor seviyeye yükselmiştir. Operasyonel giderler %29,8 oranında artarken, diğer faaliyet gelirleri 20,8mn TL den 46mn TL ye yükselmiştir. Böylece faaliyet karı 178,7mn TL den 445,5mn TL ye ulaşmıştır. Petkim in FAVÖK ü de ilk çeyrekte 183,4mn TL den 436,4mn TL ye yükselmiş ve FAVÖK marjı da %16,5 ten %24,7 ye yükselmiştir. 10.6mn TL lik finansman gideri ve 83,2mn TL lik vergi giderinin ardından şirketin ana ortaklık net dönem karı 365,9mn TL olarak gerçekleşmiştir. İlk çeyrekte petrokimya ürün fiyatlarındaki artış, etilen nafta marjındaki iyileşme ve yüksek kapasite kullanımı ile kurların olumlu katkısı Petkim in yüksek kar açıklamasında ana etken olmuştur. 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Petkim BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen Not: 08.05.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Petkim in hedef hisse fiyatını, ilk çeyrek gerçekleşmeleri ardından, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 5,70TL den 6,30TL ye yükseltiyoruz. Ancak, son dönemde hisse fiyatında kaydedilen yüksek artının etkisiyle potansiyelinin azalmasına bağlı olarak, Petkim için daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz.
Satış miktarı 1Ç2017 da 492bin ton olarak gerçekleşti 2017 yılının ilk çeyreğinde satış miktarı 492 bin ton ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %4 oranında artarken, bir önceki çeyreğe göre artış ise %9,3 olmuştur. Diğer taraftan Petrokimya ürün fiyatlarında dolar bazında yaşanan artış ve kurlardaki yükselişin etkisiyle TL bazlı satış gelirleri, 1Ç2016 ya göre %59,3 oranında artarken, bir önceki çeyreğe göre ise %38,1 oranında yükseliş kaydetmiştir. İlk çeyrekte etilen üretim kapasite kullanımı %98,4 ile hem bir önceki çeyrekte kaydedilen %96,6 nın, hem de 1Ç2016 da kaydedilen %96,4 ün üzerinde gerçekleşmiş ve karlılığı desteklemiştir. SATIŞ GELİRLERİ ve MiKTARLARI (Çeyreksel Bazda) Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım Etilen nafta farkı karlılığı olumlu etkiliyor İlk çeyrekte petrol fiyatları stabil kalmasına karşın petrokimya ürün fiyatlarında artış kaydedilmiş ve Platts Global Petrokimya fiyat endeksi 2017 yılının ilk çeyreğinde ortalama 4Ç2016 daki 862$/tondan 991$/tona yükselmiştir. Ayrıca, etilen - nafta farkı da ciddi iyileşme kaydetmiş ve son çeyrekteki 447$/tondan 2017 yılının ilk çeyreğinde ortalama 574$/tona yükselmiştir. Bunlara ilaveten, yüksek kapasite kullanımı, kurlardaki artışın katkısıyla da oluşan stok gelirleri ve nafta bazlı üretici olarak yüksek aromatik fiyatlarının daha olumlu katkı sağlamasının da etkisiyle, Petkim tüm marjlarını ilk çeyrekte rekor seviyeye çıkarmayı başarmıştır. ETİLEN-NAFTA MARJI ve Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi ($/ton) Kaynak: Petkim ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
2017 yılının ilk çeyreğinde tüm kar marjları rekor seviyeye ulaştı ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-4Ç16 %Değ. 1Ç17-1Ç16 %Değ. SATIŞLAR 1.108,5 1.176,1 968,8 1.279,1 1.766,2 38,1% 59,3% Satışların Maliyeti (-) 897,5 911,3 776,2 989,7 1.298,0 31,1% 44,6% BRÜT KAR/ZARAR 211,0 264,8 192,6 289,4 468,3 61,8% 122,0% Faaliyet Giderleri(-) 53,0 47,0 44,1 49,1 68,8 40,0% 29,8% Genel Yönetim Giderleri (-) 39,9 32,8 30,4 35,1 52,5 49,8% 31,7% Pazarlama Giderleri (-) 10,8 10,1 10,3 11,0 13,2 19,6% 22,0% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 2,3 4,1 3,4 3,0 3,1 1,6% 33,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 20,8 21,9 4,3-82,8 46,0 a.d. 122% NET FAALİYET KARI/ZARARI 178,7 239,7 152,9 157,5 445,5 182,9% 149,2% FAVÖK 183,4 245,2 177,4 275,2 436,4 59% 138% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 4,1-3,5 0,0 12,6 7,5-40,4% 82,4% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid -8,1 25,5 3,3 19,4-10,6 a.d. a.d. Vergi Gideri/Geliri 25,8 33,3 18,0-26,9 83,2 a.d. a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 148,9 228,4 138,1 216,3 359,1 66,0% 141,2% Ana Ortaklık Net Dönem Karı 146,5 226,9 136,7 215,7 365,9 69,7% 149,8% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 Brüt Kar Marjı 19,0% 22,5% 19,9% 22,6% 26,5% - - Faaliyet Kar Marjı 16,1% 20,4% 15,8% 12,3% 25,2% - - FAVÖK Marjı 16,5% 20,9% 18,3% 21,5% 24,7% - - Net Kar Marjı 13,4% 19,4% 14,3% 16,9% 20,3% - - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım, a.d.: anlamlı değil Petkim in Mart sonu net döviz açık pozisyonu 448mn TL Star Rafineride çalışmalar devam ediyor Etilen nafta farkı Nisan ayında da oldukça yüksek seviyede gerçekleşti Petkim in Aralık sonu itibariyle yaklaşık 448,4mn TL lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemekle birlikte ayrıca korunma amaçlı çeşitli türev ürünleri de kullanmaktadır. Diğer taraftan dolar kurundaki artışlar, satışların maliyetinin %15 inin TL cinsi olması ve dolar cinsi gelirler nedeniyle faaliyet karlılığına olumlu katkı sağlamakta ve şirketin ithalata karşı avantaj sağlamasına neden olmaktadır. Star Rafineri de çalışmalar devam etmekte olup, rafinerinin 2018 yılının son çeyreğinde faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Petkim hammadde güvenliğini sağlamak ve maliyetleri azaltmak amacıyla Star Rafineri ile 20 yıl süre ile yıllık 270bin ton karışık ksilen ve 1,6mn tona kadar nafta alınmasına yönelik anlaşma imzalamıştır. Star rafinerinin devreye girmesi lojistik avantajı ve çeşitli maliyetlerin paylaşılmasıyla Petkim e olumlu yansıması beklenmektedir. İkinci çeyreğin ilk ayı olan Nisan ayında da petrokimya fiyat ve marjlarındaki olumlu görüntü devam etmiştir. Nisan ayında Platts Global Petrokimya fiyat endeksi 1.177$/ton olurken, etilen - nafta farkı da 710$/tonla oldukça yüksek seviyede gerçekleşmiştir. Bu durum önümüzdeki dönemde de kar marjlarında olumlu seyrin devam edeceğine işaret etmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Finansal Tahminler 2016 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 4.533 5.892 6.145 6.477 6.652 FAVÖK 881 1.011 1.195 949 1.141 Ner Kar 726 797 962 720 891 FAVÖK Marjı 19,4% 17,2% 19,5% 14,7% 17,2% Net Kar Marjı 16,0% 13,5% 15,7% 11,1% 13,4% Kaynak: Ziraat Yatırım 2017 Tahmin 2018 Tahmin Beklentilerimizi güncelliyoruz Petkim le ilgili tahminlerimizi, ilk çeyrek gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre 2017 yılı satış geliri beklentilerimizi 5.892mn TL den 6.145mn TL ye yükseltirken, FAVÖK marjı beklentisini %17,2 den %19,5 e, net kar marjı beklentisini de %13,5 ten %15,7 ye yükseltiyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,9 iskonto, %4 büyüme) 8.538 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T FD/FAVÖK 9,9x) 11.560 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 9.445 Hedef Hisse Fiyatı 6,30 TL Petkim Hisse Fiyatı (08.05.2017) 5,37 TL İskonto Oranı 14,7% *Kaynak: Bloomberg Petkim hisseleri için hedef hisse fiyatını 6,30TL olarak güncelliyoruz... Petkim in tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 8.547mn TL den 9.445mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 5,70TL den 6,30TL ye yükseltiyoruz. Diğer taraftan, Petkim in hisse fiyatında son dönemde kaydedilen yüksek artışın (son iki ayda %25 artış) etkisiyle, güncellenmiş hedef hisse fiyatına göre Petkim %14,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatımızı yükseltmemize karşın, Petkim için daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını 6,30TL olarak güncelliyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2014 2015 2016 03/2016 03/2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.768 2.768 2.660 2.690,7 3.579,8 33,0% Nakit ve Nakit Benzerleri 702 1.502 1.267 1.497,3 2.018,1 34,8% Ticari Alacaklar 522 551 674 534,2 745,5 39,6% Diğer Alacaklar 21 262 31 259,4 39,2-84,9% Stoklar 432 364 604 331,8 644,2 94,1% Diğer Dönen Varlıklar 90 89 83 68,0 132,8 95,2% DURAN VARLIKLAR 2.021 2.693 3.609 2.770,3 3.711,7 34,0% Ticari Alacaklar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Finansal Yatırımlar 0 9 9 8,9 8,9 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 1 1 929 1,5 990,0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 1.817 2.277 1.904 2.352,9 1.935,2-17,8% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 17 18 22 17,7 24,2 36,4% Diğer Duran Varlıklar 185 388 745 389,3 753,5 93,6% TOPLAM AKTİFLER 3.788 5.461 6.269 5.461,0 7.291,5 33,5% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.137 1.584 1.797 1.920,2 3.008,0 56,7% Finansal Borçlar 353 320 1.164 403,0 1.697,5 321,2% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 43 42 55 42,2 65,8 55,9% Ticari Borçlar 669 1.137 412 840,2 433,4-48,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 72 86 165 634,8 811,3 27,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 468 1.071 1.402 1.050,9 1.443,8 37,4% Finansal Borçlar 325 914 1.172 892,4 1.205,2 35,0% Ticari Borçlar 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 144 157 230 158,5 238,7 50,6% ÖZSERMAYE 2.183 2.805 3.069 2.490,0 2.839,7 14,0% Ödenmiş Sermaye 1.000 1.500 1.500 1.500,0 1.500,0 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 178 156 242 241,9 280,1 15,8% Net Dönem Karı/Zararı 6 626 726 146,5 365,9 149,8% Diğer 949 642 724 535,9 824,4 53,8% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 51 64 68 66,4 65,7-1,0% TOPLAM PASİFLER 3.788 5.461 6.269 5.461,0 7.291,5 33,5% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2014 2015 2016 03/2016 03/2017 %Değ. SATIŞLAR 4.133 4.533 4.533 1.108,5 1.766,2 59,3% Satışların Maliyeti (-) 4.047 3.814 3.575 897,5 1.298,0 44,6% BRÜT KAR/ZARAR 85 718 958 211,0 468,3 122,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 100 118 138 39,9 52,5 31,7% Pazarlama Giderleri (-) 27 32 42 10,8 13,2 22,0% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 11,9 11,7 12,8 2,3 3,1 33,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -8-52 -36 20,8 46,0 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI -61 505 729 178,7 445,5 149,2% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 3 11 13 4,1 7,5 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -4 58 40-8,1-10,6 a.d. Vergi Gideri/Geliri -70-65 50 25,8 83,2 222,2% NET DÖNEM KARI/ZARARI 9 639 732 148,9 359,1 141,2% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ ZARARI 6 626 726 146,5 365,9 149,8% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6