ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4 Ağustos 2017 TSKB 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr TSKB nin 2Ç2017 deki Net Dönem Karı 151mn TL ile Beklentilere Paralel Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 1,70TL Reuters/Bloomberg Fiyat 1,48 BİST 100 107.154 TL TL/$ 3,53 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 2.400 Piyasa Değeri (mn TL) 3.552 TL Halka Açıklık 39,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri 1.385 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıl TSKB 3,5% 14,0% 40,3% BİST-100 6,6% 14,2% 43,7% BİST-100 Göreceli -2,9% -0,1% -2,4% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL(son 3 ay) 10,7 (mn TL) 1Ç2017 2Ç2017 % Aktifler 25.412 25.794 1,5% Krediler 18.648 19.554 4,9% Alınan Krediler 16.199 16.369 1,0% Net Faiz Geliri 224 241 7,8% Net Kar / Zarar 141 151 7,0% F/K PD/DD TSKB 6,85 1,12 BIST-Banka 7,29 1,11 BİST-100 12,06 1,72 EMEA Bank** 14,72 1,06 HİSSE PERFORMANSI 1,2 1,0 0,8 0,6 *03.08.2017 verileri kullanılmıştır. ** Bloomberg EMEA Banka Endeksi BIST- 100 Göreceli Getiri TSKB(sağ eksen) TSKB.IS /TSKB.TI 0,4 USD 30.341 USD (TCMB Kuru) 1,57 1,02 08.08.2016 06.11.2016 04.02.2017 05.05.2017 03.08.2017 2,2 1,9 1,6 1,3 1,0 0,7 TSKB nin 2Ç2017 deki net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %7 oranında artarak 150,6mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net dönem karı 152mn TL olan piyasa beklentisine paralel, bizim beklentimiz olan 158mn TL nin bir miktar altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada, ticari zararın beklentimizin üzerinde gelmesi etkili olmuştur. İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Banka nın yılın ilk yarısındaki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %16,9 oranında artarak 291mn TL ye yükselmiştir. Banka'nın net faiz gelirleri çeyreksel bazda %7,8 oranında artarak 241mn TL'ye yükselmiş ve dönem karını desteklemiştir. Karşılık giderleri ise 8,2mn TL azalarak karı destekleyen bir diğer faktör olurken, Banka nın temettü geliri 11,8mn TL artış göstermiştir. Diğer yandan, ticari zarar 22mn TL artmış ve karın daha yüksek gelmesini engellemiştir. Operasyonel giderler ise personel giderlerdeki artışa karşın %2 oranında gerilemiştir. Banka'nın özsermaye karlılığı 50 baz puan artarak %19,5 yükselirken, hem beş yıllık ortalaması hem de sektörün üzerinde gerçekleşmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Aktif karlılık da 10 baz puan artarak %2,4 e ulaşırken, Net Faiz Marjı 12 baz puan artarak %3,88 e yükselmiştir. Bir önceki çeyrekte nominal tutarı 300mn USD olan sermaye benzeri tahvil ihracı ve net karın da etkisiyle Banka nın sermaye yeterlilik rasyosu 310baz puan artarak %17,39 a yükselmişti. Bu çeyrekte söz konusu rasyo ufak çaplı bir artışla %17,48 e yükselmiştir. TSKB 03.08.2017 tarihi itibariyle 6,85x F/K ve 1,12x PD/DD den işlem görmektedir. TSKB bu oranlarla sektör ortalaması olan 7,29x F/K nın altında, 1,11x PD/DD nin ise hafif üzerindedir. TSKB nin hedef hisse fiyatını tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 3.788mn TL den 4.087mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 1,58TL den (düzeltilmiş) 1,70TL ye yükseltiyoruz. TSKB için daha önceki EKLE önerimizi de koruyoruz.
Çeyreksel bazda kredilerde ciddi yükseliş kaydedildi Çeyreksel bazda, kur hareketlerinden düzetilmiş kredi hacmi %5,5 oranında artmıştır. Kredi Garanti Fonu nun desteğiyle kredilerde ciddi artış yaşanırken, işletme sermayesi kredilerindeki artış kredilerdeki büyümede katalizör olmuştur. Toplam krediler TL bazında 19,5 milyar TL ye ulaşmıştır. Özet Finansallar (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Aktif 21.791 21.791 24.002 25.412 25.794 25.794 1,5% 18,4% Krediler 14.248 14.248 17.319 18.648 19.554 19.554 4,9% 37,2% Takipteki Krediler 48 48 48 53 53 53 0,0% 11,0% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 0 1 0 5 0 5 - - Aktiften silinen&tahsilat 6 12 0 0 0 0 - - Menkul Kıymetler 4.329 4.329 4.826 4.635 4.421 4.421-4,6% 2,1% Mevduat - - - - - - - - Özsermaye 2.783 2.783 2.928 2.991 3.182 3.182 6,4% 14,3% Net Kar 117 249 110 141 151 291 7,0% 28,9% Özsermaye Karlılığı 17,4% 19,7% 15,1% 19,0% 19,5% 19,5% 50bp 210bp Aktif Karlılık 2,2% 2,5% 1,9% 2,3% 2,4% 2,4% 10bp 20bp Net Faiz Marjı 3,65% 3,99% 3,59% 3,76% 3,88% 4,1% 12bp 23bp Takipteki Krediler 0,3% 0,3% 0,28% 0,28% 0,27% 0,3% - - Sermaye Yeterlilik Oranı 15,73% 15,7% 14,33% 17,39% 17,48% 17,48% 9bp 175bp Kaynak: TSKB, Ziraat Yatırım Sorunlu kredi rasyosu sektörün oldukça altında Beklentilerimizi güncelliyoruz Banka nın takipli kredi rasyosu, yatay kalmış ve %0,3 ile sektörün oldukça altında kalmaya devam etmiştir. Takipteki krediler karşılık oranı ise %100 de kalmaya devam etmiştir. Ek olarak, ikinci grup krediler de toplam kredilere oranı %0,9 oranına düşerek olumlu bir görüntü sergilemiştir. 2017 yılı ikinci çeyrek güncellemelerinin ardından, TSKB ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. Banka nın 2017 yılının kar tahminimizi 530mn TL den 550mn TL ye artırırken, yılsonu özsermaye karlılığını %17,5 olarak tahmin ediyoruz. Özet Finansallar (mn TL) 2017T 2018T 2016 Eski Yeni Eski Yeni Aktif 24.002 26.882 27.578 30.242 31.191 Krediler 17.319 19.483 20.471 22.114 23.377 Net Kar 476 530 550 590 607 Özsermaye karlılığı 17,6% 17,1% 17,5% 17,0% 17,1% Aktif Karlılık 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% Kaynak: Ziraat Yatırım, TSKB T: Tahmin TSKB için daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz... TSKB nin hedef piyasa değerini tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 3.788mn TL den 4.087mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 1,58TL den (Şirket ikinci çeyrekte ödenmiş sermayesini 2.050mn TL den 2.400mn TL ye yükseltmiş, bu artışa istinaden hedef hisse değerimiz 1,85TL den 1,58TL ye düzeltilmiştir.) 1,70TL ye yükseltiyoruz. TSKB hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %13,1 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, TSKB için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 1,70TL olarak güncelliyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Gordon Büyüme Modeli Açıklama (%15,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %17,2 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) (Mn TL) 3.843 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 12,15x, PD/DD: 1,03) 5.065 Hedef Piyasa Değeri (%80 Gordon Büyüme Modeli + %20 Benzer Şirketler) 4.087 Hedef Hisse Fiyatı TSKB Hisse Fiyatı** 1,70 TL 1,48 TL İskonto Oranı 13,1% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **03.08.2017 kapanışı itibariyle ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
TSKB Solo Bilanço (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Nakit Değerler ve Merkez Ban. 798 798 778 758 830 830 9,6% 4,0% TCMB 798 798 778 758 830 830 9,6% 4,0% Bankalar 406 406 63 591 268 268-54,7% -34,1% Krediler 14.248 14.248 17.319 18.648 19.554 19.554 4,9% 37,2% TL 2.983 2.983 2.596 3.167 3.377 3.377 6,6% 13,2% YP 11.265 11.265 14.723 15.481 16.177 16.177 4,5% 43,6% Takipteki Krediler 48 48 48 53 53 53 0,0% 11,0% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 0 1 0 5 0 5 - - Aktiften silinen 0 0 0 0 0 0 - - Tahsilat 6 12 0 0 0 0 - - Özel Karşılıklar 48 48 48 53 53 53-11,0% Menkul Kıymetler 4.329 4.329 4.826 4.635 4.421 4.421-4,6% 2,1% Maddi Duran Varlık 48 48 51 50 50 50-1,1% 3,8% Toplam Aktifler 21.791 21.791 24.002 25.412 25.794 25.794 1,5% 18,4% Mevduat - - - - - - - - Para Piyasalarına Borçlar 2.287 2.287 905 565 796 796 40,8% -65,2% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 2.125 2.125 295 484 693 693 43,1% -67,4% Alınan Krediler 13.001 13.001 15.841 16.199 16.369 16.369 1,0% 25,9% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 2.943 2.943 3.487 3.668 3.510 3.510-4,3% 19,3% Özsermaye 2.783 2.783 2.928 2.991 3.182 3.182 6,4% 14,3% Ödenmiş Sermaye 2.050 2.050 2.050 2.050 2.400 2.400 17,1% 17,1% Toplam Pasif 21.791 21.791 24.002 25.412 25.794 25.794 1,5% 18,4% TSKB Solo Gelir Tablosu (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Net Faiz Gelirleri 176 371 198 224 241 464 7,8% 36,9% Ücret ve Komisyon Gelirleri 1 3 1 2 4 6 61,4% 202,4% Temettü Gelirleri 21 30 0 3 15 18 - -28,2% Menkul Kıymet Alım-Satım Gel. -23-36 5-1 -23-24 - - Diğer Faliyet Gelirleri 4 13 1 2 0 1 - - Kredi Değer Düşüş Karşılık Gid. 4 17 35 21 13 34-38,9% 245,1% Operasyonel Giderler 32 60 28 34 33 67-2,5% 3,6% Personel Giderleri 18 35 19 20 21 41 4,5% 17,2% Vergi Karşılığı 26 55 31 34 39 73 16,2% 53,3% Net Kar ve Zarar 117 249 110 141 151 291 7,0% 16,9% Ortalama Özkaynak Karlılığı 17,4% 19,7% 15,1% 19,0% 19,5% 19,5% 50bp 210bp Ortalama Aktif Karlılığı 2,2% 2,5% 1,9% 2,3% 2,4% 2,4% 10bp 20bp Net Faiz Marjı 3,65% 3,99% 3,59% 3,76% 3,88% 4,1% 12bp 23bp Takipteki Krediler Oranı 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% - - Sermaye Yeterlilik Oranı 15,73% 15,73% 14,33% 17,39% 17,48% 17,48% 9bp 175bp Takipteki Kr. Karşılık Oranı 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% - - Kredi/ (Alınan Kr. ve İhraç Ed. Men. Kıy.) 89,4% 89,4% 89,6% 93,9% 98,4% 98,4% 450bp 900bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 19,9% 19,9% 20,1% 18,2% 17,1% 17,1% -110bp -280bp Özkaynak/Top. Aktifler 12,8% 12,8% 12,2% 11,8% 12,3% 12,3% 50bp -50bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 59,7% 59,7% 66,0% 63,7% 63,5% 63,5% -20bp 380bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasif. 13,5% 13,5% 14,5% 14,4% 13,6% 13,6% -80bp 10bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 98,7% 97,3% 96,6% 97,3% 102,1% 99,7% 480bp 340bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gel. 0,7% 0,7% 0,7% 1,0% 1,5% 1,3% 50bp 80bp Gider / Gelir 20,4% 17,1% 13,8% 15,0% 15,0% 15,0% - -540bp Personel Giderleri/Oper. Gid. 55,4% 58,9% 67,6% 58,5% 62,6% 60,5% 410bp 720bp Ücr. ve Faiz Gel./Oper. Giderler 3,7% 4,3% 4,8% 6,5% 10,8% 8,7% 430bp 710bp Kaynak: TSKB, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5