May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12 Mayıs 2017 SABANCI HOLDİNG 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr İlk Çeyrekte Sabancı Holding in Karı, Enerji ve Çimento Gruplarının Etkisiyle Baskı Altında Kaldı Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 13,90TL Reuters/Bloomberg SAHOL.TI / SAHOL.IS Fiyat 10,56 TL 2,9 USD BİST 100 95.114 TL 26.433,1 USD TL/$ 3,5983 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 10,79 TL Düşük Son 1 Yıl 8,06 TL Hisse Adedi (mn ) 2.040 Piyasa Değeri (mn TL) 21.547 TL Net Nakit Solo (mn TL) 1.656 TL Halka Açıklık 44,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 9.480,5 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 64,4% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 2,5% 5,2% 17,1% BİST-100 4,6% 8,2% 20,4% BİST-100 Göreceli -2,0% -2,8% -2,7% Günlük İş. Hc.mn TL 48,98 (mn TL) 1Ç2016 1Ç2017 Net Satış 2.996,6 2.951,8-1,5% Finans Sektörü Brüt Karı 2.902,7 3.159,4 8,8% Brüt Kar 3.063,5 3.633,8 18,6% Faaliyet Karı 1.411,9 2.080,6 47,4% Net Kar / Zarar 1.284,3 1.572,7 22,5% HOLDİNG Payı Net Kar 640,5 669,4 4,5% F/K PD/DD SAHOL a.d. 0,9 BİST-Holding a.d. 1,3 BİST-100 11,6 1,6 a.d.: anlamlı değil HİSSE PERFORMANSI 13,0 1,2 12,0 11,0 1,1 10,0 1,0 9,0 8,0 SAHOL 0,9 7,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 6,0 0,8 Not: 11.05.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. Sabancı Holding'in 2017 yılı ilk çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,5 oranında artarak 669,4mn TL ye yükselmiş ve bizim beklentimiz olan 726mn TL'nin biraz altında, piyasa beklentisi olan 634mn TL'nin ise üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada çimento grubu karlılığının beklentimizin altında kalması etkili olmuştur. Holding in aynı dönemde net dönem karında artış %22,5 olurken, ana ortaklık payına düşen kardaki artış ise %4,5 ile sınırlı kalmıştır. Sabancı Holding in banka-dışı grup şirketlerinin satış gelirlerinin toplamından oluşan kombine gelirleri 1Ç2017 de bir önceki yılın aynı dönemine göre %5 oranında artarken, FAVÖK ise Çimento grubunun olumsuz etkisi ve sanayi grubundaki düşük artışın etkisiyle, sadece %4 oranında artmış ve 1.066mn TL olarak gerçekleşmiştir. Holding in finansal hizmetler kategorisinde yer alan Akbank ın net dönem karı ise 2017 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %39 oranında artmış ve Holding in karlılığına en büyük katkıyı sağlamıştır. İlk çeyrekte Akbank ın kaydettiği yüksek kar artışına karşın, konsolide net dönem karında %4,5 lik düşük artış kaydedilmesinde Çimento, Sanayi ve Enerji grupları etken olmuştur. Enerji grubunda 1Ç2016 daki 167mn TL lik kara karşın, kur farkı gideri kaynaklı 1Ç2017 de 54mn TL zarar oluşması, Çimento grubu karının 98mn TL den 43mn ye; Sanayi grubunun karının da 171mn TL den 155mn TL ye gerilemesi ilk çeyrekte Holding in konsolide karındaki artışı sınırlandırmıştır. Diğer taraftan, Sigorta grubu karı 42mn TL den 62mn TL ye yükselerek, Perakende grubu zararı da 81mn TL den 51mn TL ye gerileyerek konsolide kara olumlu katkı sağlamıştır. İlk çeyrek gerçekleşmeleri ardından, Sabancı Holding 2017 yılı beklentilerini aynen korumuştur.
Enerji grubu son çeyrekte de olumlu görüntü sergilemeye devam etti Sektörel bazda Enerji grubu nda, satış gelirleri %6 oranında artarken, FAVÖK de %7 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan, grup ilk çeyrekte euro nun TL karşısında değer kazanmasının olumsuz etkisiyle 54mn TL net dönem zararı kaydetmiştir. Enerji Grubu 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 Satış Gelirleri 3.270 2.931 3.065 3.299 3.482 6% FAVÖK* 576 528 524 836 615 7% N. Dön. Karı/Zararı * 167 37-26 101-54 a.d. FAVÖK Marjı 17,6% 18,0% 17,1% 25,3% 17,7% - Net Kar Marjı 5,1% 1,3% a.d. 3,1% a.d. - Döviz kurlarındaki artış ve finansman maliyetlerindeki yükselme grubu olumsuz etkiledi Holding, grubu yeniden yapılandıracak Enerji üretimi tarafında Euro bazlı borçlanma ve yeni faaliyete giren Tufanbeyli Linyit ve Bandırma II Doğalgaz Kombine Çevrim Santralinin oluşturduğu ek finansal maliyetler nedeniyle katkının sınırlı olması grubun zarar açıklamasında ana etken olmuştur. Buna ilaveten TL borçlanmaya karşın dağıtım tarafında da borçlanma maliyetlerindeki artış grubun karını olumsuz etkilemiştir. Üretim segmenti 1Ç2017 de 135mn TL net dönem zararı kaydederken, dağıtım tarafında ise net dönem karı 92mn TL den 81mn TL ye gerilemiştir. Holding, enerji segmentinde yapılanmayı, hem halka arza hazırlık hem de verimliliği artırmak amacıyla değiştirmeyi hedeflemektedir. Şu anda Sabancı ve E.on un eşit ortaklığında Enerjisa Konsolide Ortak Girişim grubunun altında Enerjisa Elektrik Dağıtım ile Enerjisa Elektrik Üretim ve Ticaret şirketleri yer almaktadır. Yeni yapılanmada Sabancı ve E.On un eşit ortaklığında Enerjisa Elektrik Dağıtım ile Enerjisa Elektrik Üretim ve Ticaret olarak iki ayrı şirket şeklinde olması, Enerjisa Konsolide Ortak Girişim in ise kaldırılması planlanmaktadır. Bu yapılanmanın ardından, konjonktüre bağlı olarak halka arz planlanmaktadır. Sigortacılık grubu ilk çeyrekte bankacılık-dışı en iyi performans kaydeden grup Sabancı Holding in sigortacılık grubu ilk çeyrekte banka-dışı segmentlerde en iyi performans kaydeden grup olmuştur. Aksigorta da motor-dışı segmentlerde büyüme ve emeklilik tarafında yönetilen fon büyüklüğündeki artış sigorta segmentinin ilk çeyrekte olumlu bir görüntü sergilemesini sağlamıştır. Grubun satış gelirleri %28 oranında artarken, FAVÖK ve net karı sırasıyla %43 ve %49 oranında artmıştır. Sigortacılık 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 Satış Gelirleri 570 548 480 615 728 28% FAVÖK* 49 52 48 83 70 43% N. Dön. Karı/Zararı * 42 49 43 79 62 49% FAVÖK Marjı 8,6% 9,4% 9,9% 13,4% 9,6% - Net Kar Marjı 7,3% 8,9% 8,9% 12,8% 8,5% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Perakende grubunda ilk çeyrekte de iyileşme sinyalleri devam ediyor Holding in perakende grubunda, yeniden yapılanma çalışmalarının olumlu etkileri görülmeye devam etmiştir. Grubun satış gelirleri mağaza optimizasyonu nedeniyle %7 oranında azalmasına karşın, FAVÖK ü 1Ç2016 daki 3mn TL den 43mn TL ye yükselmiştir. Grup 1Ç2016 daki 81mn TL lik net dönem zararından 1Ç2017 de 30mn TL net dönem karına geçmiştir. Perakende Grubu 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 Satış Gelirleri 1.872 1.940 1.844 1.911 1.736-7% FAVÖK* 3-22 -15 116 43 1333% N. Dön. Karı/Zararı* -81-106 -100-25 -51 a.d. FAVÖK Marjı 0,2% a.d. a.d. 6,1% 2,5% - Net Kar Marjı a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. - Çimento grubu ilk çeyrek zayıf performans kaydetti Çimento grubu 2017 yılının ilk çeyreğinde olumsuz hava koşullarının ve artan maliyetlerin (petrokok, kömür, elektrik) etkisiyle düşük performans sergilemiş ve konsolide kar artışını olumsuz etkilemiştir. Satış gelirleri ilk çeyrekte %6 oranında gerileyen grubun FAVÖK ü %38 oranında gerileyerek 96mn TL ye net dönem karı da %56 lık düşüşle 43mn TL ye gerilemiştir. Çimento Grubu 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 Satış Gelirleri 583 739 647 662 547-6% FAVÖK* 154 230 215 144 96-38% N. Dön. Karı/Zararı * 98 147 138 95 43-56% FAVÖK Marjı 26,4% 31,1% 33,3% 21,8% 17,6% - Net Kar Marjı 16,8% 19,8% 21,4% 14,3% 7,9% - Sanayi Grubu bankacılık dışı kara en yüksek katkı yapan grup olmaya ilk çeyrekte de devam etti Sanayi Grubu, ilk çeyrekte kısmen olumlu performans kaydetmesine karşın, Holding in konsolide kar artışına olumsuz etki etmiştir. Satış gelirleri %14 oranında artan grubun FAVÖK ü sadece %2 oranında artmış, net dönem karı ise %14 oranında gerileyerek 155mn TL ye inmiştir. Ancak yine de Holding in karlılığına bankacılık dışında ilk çeyrekte de en fazla katkı sağlayan grup olmaya devam etmiştir. Sanayi Grubu 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 Satış Gelirleri 1.245 1.417 1.141 1.425 1.416 14% FAVÖK* 250 248 219 258 254 2% Net Dönem Karı * 171 161 129 173 147-14% FAVÖK Marjı 20,1% 17,5% 19,2% 18,1% 17,9% - Net Kar Marjı 13,7% 11,4% 11,3% 12,1% 10,4% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Sabancı Holding 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 Kombine Gelirleri Toplam Satış 12.906 13.279 12.714 13.990 14.102 9% Banka 5.326 5.603 5.512 6.022 6.159 16% Banka Dışı 7.580 7.675 7.201 7.968 7.943 5% Toplam FAVÖK 2.434 2.659 2.670 3.005 2.972 22% Banka 1.411 1.639 1.693 1.581 1.906 35% Sabancı Banka Hol. Dışı Kons. Net 1.023 1.019 978 1.424 1.066 4%. Kar (İstisnalar ve Faaliyet 659 670 677 792 722 10% Dışı Kalemler Hariç) Sabancı Hol. Kons. Net Kar (Açıklanan) 641 712 537 770 669 4% Holding 2017 beklentilerini aynen korudu Holding 2017 yılı beklentilerinde ilk çeyreğin ardından herhangi bir değişikliğe gitmemiştir. Sabancı Holding, 2017 banka hariç konsolide gelirlerinde %5-10 arası artış öngörürken, FAVÖK ün ise %10-15 aralığında büyüme kaydetmesini beklemektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2014 2015 2016 03/2016 03/2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 110.110 123.207 150.779 128.810 155.099 20,4% Nakit ve Nakit Benzerleri 34.438 36.415 49.604 40.007 49.087 22,7% Ticari Alacaklar 1.013 1.340 1.441 1.227 1.516 23,5% Diğer Alacaklar 69.809 79.578 88.987 80.647 92.953 15,3% Stoklar 1.840 2.022 1.995 2.186 2.236 2,3% Diğer Dönen Varlıklar 3.011 3.852 8.753 4.743 9.306 96,2% DURAN VARLIKLAR 120.417 142.313 157.488 143.708 162.287 12,9% Ticari Alacaklar 71 47 110 138 123-10,7% Finansal Yatırımlar 40.510 52.416 49.063 52.886 49.446-6,5% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 5.487 5.970 6.101 5.866 5.758-1,9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 326 292 278 290 279-4,0% Maddi Duran Varlıklar 3.899 4.283 4.965 4.382 5.077 15,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 915 1.545 1.688 1.545 1.683 8,9% Diğer Duran Varlıklar 69.209 77.761 95.284 78.600 99.922 27,1% TOPLAM AKTİFLER 230.527 265.520 308.268 272.518 317.385 16,5% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 169.097 189.599 213.371 194.667 224.597 15,4% Finansal Borçlar 20.359 8.679 8.839 10.858 12.496 15,1% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 1.754 12.863 13.621 12.785 14.369 12,4% Ticari Borçlar 1.809 2.387 2.490 2.330 2.381 2,2% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 144.826 165.625 188.409 168.649 195.340 15,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 24.572 35.949 50.089 37.220 46.826 25,8% Finansal Borçlar 11.606 19.137 26.458 18.773 26.339 40,3% Ticari Borçlar 1 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 12.966 16.812 23.631 18.446 20.487 11,1% ÖZSERMAYE 36.858 39.971 44.807 40.632 45.962 13,1% Ödenmiş Sermaye 2.040 2.040 2.040 2.040 2.040 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 10.865 12.707 14.586 14.593 16.719 14,6% Net Dönem Karı/Zararı 2.079 2.236 2.660 641 669 4,5% Diğer 4.113 3.597 3.554 3.742 4.147 10,8% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 17.680 19.029 21.661 19.455 22.329 14,8% TOPLAM PASİFLER 230.527 265.520 308.268 272.518 317.385 16,5% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2014 2015 2016 1Ç2016 1Ç2017 %Değ. SATIŞLAR 10.384 11.657 12.362 2.997 2.952-1,5% Satışların Maliyeti (-) 8.232 9.094 9.778 2.347 2.307-1,7% Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar 7.837 8.388 10.168 2.414 2.989 23,8% BRÜT KAR/ZARAR 9.989 10.951 12.751 3.064 3.634 18,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 4.398 4.927 4.931 1.227 1.252 2,0% Pazarlama Giderleri (-) 1.225 1.580 1.718 452 408-9,7% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 4,5 3,3 5,8 1,5 1,5 0,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 405 364 326 29 108 274,6% NET FAALİYET KARI/ZARARI 4.767 4.806 6.422 1.412 2.081 47,4% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 290 171 82 4 27 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -127-225 -323-51 -91 a.d. Diğer 318 548 649 197-46 a.d. Vergi Gideri/Geliri 972 973 1.274 274 398 45,2% Durdurulan Faaliyetler İle İlgili Net Kar 75 95-9 -3 0 a.d. Net Dönem Karı/Zararı 4.351 4.421 5.547 1.284 1.573 22,5% Sabancı Holding Payları Net Dönem Karı/Zararı a.d.: anlamlı değil 2.079 2.236 2.660 641 669 4,5% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6