TÜRK TELEKOM 2Ç17 Sonuçları

27.07.16 27.08.16 27.09.16 27.10.16 27.11.16 27.12.16 27.01.17 27.02.17 27.03.17 27.04.17 27.05.17 27.06.17 27.07.17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 28 Temmuz 2017 TÜRK TELEKOM 2Ç17 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr "Kurların Olumlu Katkısı ve Güçlü Operasyonel Sonuçlar Son 1,5 Yılın En İyi Çeyreksel Karının Gelmesini Sağladı " Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 8,50TL Reuters/Bloomberg Fiyat 7,27 TL 2,04 USD BİST 100 108.392 TL 30.469 USD TL/$ 3,5574 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 7,27 TL 5,10 TL Hisse Adedi (mn) 3.500 Piyasa Değeri (mn TL) 25.445 Net Borç (mn TL) 12.632 Halka Açıklık 13% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 3.308 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı (%) 77,03 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 15,6% 14,8% 19,0% BİST-100 8,8% 15,0% 44,4% BİST-100 Göreceli 6,2% -0,1% -17,6% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 22,11 (mn TL) 2Ç2016 2Ç2017 %Değişim Net Satış 3.940 4.501 14,2% Brüt Kar 1.774 2.022 14,0% Net Faaliyet Karı 602 900 49,6% Net Kar/Zarar 248 890 259,3% F/K FD/FAVÖK TTKOM a.d. 6,22 BİST-100 12,52 a.d. Ulusl. Benzer Şirketler*, 2017T 15,17 5,96 *Kaynak: Bloomberg 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 HİSSE PERFORMANSI Türk Telekom BİST-100-Sağ Eksen Not:27.07.2017 verileri alınmıştır. TTKOM.IS/TTKOM.TI 110 105 100 95 90 85 80 75 70 Türk Telekom'un 2. çeyrek net dönem karı 889,8mn TL ile hem 645mn TL olan piyasa beklentisinin, hem de 712mn TL olan bizim beklentimizin üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden düşük gelen operasyonel giderler etkili olmuştur. 2. çeyrek sonuçlarıyla birlikte şirketin 6 aylık net dönem karı 955,5mn TL ile 2016'nın aynı döneminin %45,8 üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin satış gelirleri 2Ç2017 de bir önceki yılın aynı dönemine göre %14,2 artmış ve 4.501mn TL'ye ulaşmıştır. Satış gelirlerindeki büyüme özellikle mobil gelirler ve genişbant gelirlerindeki artışlardan sağlanmıştır. Satışların maliyetindeki artışın ciro artışından daha fazla olmasına bağlı olarak brüt kar marjı 0,1 puan gerileme ile %44,9 u göstermiştir. Operasyonel giderler, genel yönetim giderlerindeki düşüş sebebiyle %3,9 gerilemiş ve faaliyet karı artışını desteklemiştir. Bu gelişmeler neticesinde faaliyet karı %49,6 artarak 900,1mn TL'yi göstermiştir. Faaliyet kar marjı 4,7 puan artışla %20'ye yükselmiştir. Türk Telekom'un FAVÖK'ü 2Ç2016'daki 1.322mn TL'den 2Ç2017'de 1.712mn TL'ye yükselirken, FAVÖK marjı 4,5 puan artışla %38 e ulaşmış ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Yatırım faaliyetlerinden gelirler geçen sene aynı çeyreğe göre 15,9mn TL artış göstererek 34,4mn TL olmuştur. Türk Telekom'un finansman öncesi faaliyet karı 934,5mn TL ile geçen senenin %50,7 üzerinde gerçekleşmiş ve oldukça güçlü bir görüntü sergilemiştir. Finansman tarafında 2Ç2017'de 2Ç2016'daki 204,8mn TL'lik giderin aksine 253,7mn TL gelir kaydedilmiştir. Şirketin vergi öncesi karı %186,2 artarak 1.188,1mn TL olmuştur. 298,3mn TL'lik vergi gideri sonrasında net dönem karı 889,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin 2Ç2016'daki net dönem karı 247,6mn TL idi. İlk yarı finansalları ardından, Türk Telekom un hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak, 7,10 TL'den 8,50 TL'ye yükseltiyoruz ve daha önceki "EKLE" önerimizi ise koruyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

Sabit ses gelirlerinin toplam satışlar içindeki ağırlığı 2Ç2016 daki %18,1 den 2Ç2017 de %14,6 ya geriledi 2017 yılının ikinci çeyreğinde sabit ses tarafında toplam erişim hattı sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %2,3 yükseliş kaydetmiştir. Bu segmentte, abone başı ortalama gelir (ARPU) %2,5 oranında düşüş göstermiştir. Türk Telekom grubunun 2017 yılının ikinci çeyreğinde toplam sabit ses gelirleri %8,1 oranında azalarak 655mn TL ye gerilemiştir. Sabit ses gelirlerindeki bu kayıp, genişbant ve mobil gelirlerinde artışlar ile telafi edilmiştir. Gelirlerin Dağılımı 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 Değ. Toplam abone sayısı geçen çeyrekteki 39,2mn dan bu çeyrekte 39,6mn a yükseldi Toplam Erişim Hattı Sayısı (mn) 12,9 12,9 12,9 13,1 13,2 13,2 2,3% Sabit Ses ARPU (TL) 23,5 23,7 23,3 23,2 23,1 23,1-2,5% Toplam Sabit Ses Gelirleri (mn TL) 720 713 689 675 662 655-8,1% Genişbant Toplam Abone Sayısı (mn) 8,2 8,3 8,4 8,7 8,9 9,1 9,6% Genişbant ARPU (TL) 41,1 41,5 42,6 44,7 45,0 44,6 7,5% Toplam Genişbant Gelirleri (mn TL) 999 1.027 1.068 1.150 1.187 1.203 17,1% Mobil Toplam Abone Sayısı (mn) 17,7 18,0 18,4 18,6 18,7 18,8 4,4% Mobil Karma ARPU (TL) 24,0 25,1 26,0 26,1 26,7 28,2 12,4% Toplam Mobil Gelirleri (mn TL) 1.331 1.413 1.488 1.524 1.567 1.655 17,1% Toplam Diğer Gelirler (mn TL) 751 787 873 901 891 988 25,5% Kaynak: Türk Telekom Genişbant tarafında 2Ç2017 itibariyle toplam abone sayısı %9,6 oranında artarken, genişbant hat gelirleri ise 2Ç2017 sonunda 1.203mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre %17,1 lik önemli bir artış göstermiştir. Mobil kullanıcılarda 2017 yılı 2. çeyrekte yeni abone kazanımı 50bin kişi oldu Toplam gelirlerin %36,8 i mobil faaliyetlerden Net Abone Kazanımları (Bin Kişi) Kaynak: Türk Telekom 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 Genişbant 197 113 119 262 218 188 Mobil 461 310 342 187 142 50 Ev TV 83 76 46 87 97 121 Mobil tarafta, 2. çeyrekte 50 bin net abone kazanımı ile abone sayısı 18,8 milyona ulaşmıştır. Bu artış 2016 nın aynı çeyreğine göre %4,4 lük yükselişe işaret etmektedir. Buna ek olarak, abone başı ortalama gelir de 25,1 TL den 28,2 TL'ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Toplam mobil gelirler de hem abone hem de abone başı gelir artışına bağlı olarak %17,1 lik büyüme ile 1.655mn TL seviyesine yükselmiş toplam satış gelirlerindeki artışa önemli katkı sağlamıştır. Şirketin genel olarak kurumsal data, inşaat gelirleri, GSM operatörleri kira gelirleri, uluslararası satışlar ile cihaz satışlarını içeren diğer gelirleri 2Ç2017 de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %25,5 lik artış göstermiştir. Artışın büyük bir kısmı inşaat gelirlerindeki artıştan kaynaklanmaktadır. İlk yarıda toplam kar %45,8 oranında arttı Satış gelirleri 2017 yılının ilk yarısında %13,8 oranında artan Türk Telekom un brüt karı ise aynı dönemde %13,6 oranında artmıştır. Diğer taraftan faaliyet karı %39,3 oranında artarken, ana ortaklık net dönem karı ilk yarıda bir önceki yılın aynı dönemine göre %45,8 oranında artış kaydetmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12K 2017/03K 2017/06K Milyar TL ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 %Değ. 6A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR 3.801 3.940 4.118 4.250 4.307 4.501 14,2% 7.741 8.808 13,8% Satışların Maliyeti (-) 2.082 2.166 2.310 2.420 2.363 2.478 14,4% 4.248 4.841 14,0% BRÜT KAR/ZARAR 1.719 1.774 1.808 1.830 1.944 2.022 14,0% 3.493 3.967 13,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 521 580 584 551 580 497-14,2% 1.101 1.078-2,1% Pazarlama Giderleri (-) 593 563 484 568 551 595 5,6% 1.156 1.146-0,9% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 24 25 16 28 27 31 21,5% 50 58 16,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -6-4 -78-363 -48 0 a.d. -11-48 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI 574 602 646 319 738 900 49,6% 1.176 1.638 39,3% FAVÖK 1.262 1.322 1.452 1.434 1.528 1.712 29,5% 2.584 3.240 25,4% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 12 18 10 16 21 34 86,3% 30 55 83,0% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -12-205 -518-1.857-574 254 a.d. -217-320 a.d. Vergi Gideri/Geliri (-) 166 168 129-134 119 298 78,1% 333 417 25,2% NET DÖNEM KARI/ZARARI 408 248 9-1.388 66 890 259,3% 655 955 45,8% Ana Ortaklık Net Dönem Karı 408 248 9-1.388 66 890 259,3% 655 955 45,8% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 6A2016 6A2017 Brüt Kar Marjı 45,2% 45,0% 43,9% 43,1% 45,1% 44,9% - 45,1% 45,0% - Faaliyet Kar Marjı 15,1% 15,3% 15,7% 7,5% 17,1% 20,0% - 15,2% 18,6% - FAVÖK Marjı 33,2% 33,6% 35,3% 33,7% 35,5% 38,0% - 33,4% 36,8% - Net Kar Marjı 10,7% 6,3% 0,2% a.d. 1,5% 19,8% - 8,5% 10,8% - Kaynak: Türk Telekom, Ziraat Yatırım TTKOM un ortalama borç vadesi 3,3 yıl Şirketin 2017 Haziran sonu itibariyle toplamda 14,8 milyar TL lik finansal borcu bulunmaktadır. Banka kredilerinde 1-5 yıl arası olan borç %50 lik kısmı kapsamaktadır. Türk Telekom un finansal borçlarının %69 u USD cinsindendir. TTKOM Borç Profili Vade ve Kaynak Dağılımı 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10,0 10,4 12,0 11,8 2,6 2,7 3,1 2,9 1,3 5,0 5,2 1,4 1,5 1,3 5,2 5,0 15,0 15,6 14,8 13,5 13,7 13,6 2,8 2,9 3,0 3,5 3,7 3,5 1,5 1,5 1,7 2,1 2,2 2,0 6,4 6,2 6,5 7,5 7,9 7,4 0,7 0,9 1,5 2,2 2,2 2,0 1,1 0,4 0,3 0,7 0,4 0,6 1,1 1,3 1,4 1,0 1,5 0,6 0,8 0,3 Finansal Kiralama Bono-Tahvil 5 yıldan fazla Banka K. 1-5 yıl arası Banka K. 3 ay-1 yıl arası Banka K. 3 aya kadar Banka K. Kaynak: Türk Telekom, Ziraat Yatırım Türk Telekom un Haziran ayı sonu itibariyle 12,6 milyar TL lik döviz açık pozisyonu bulunuyor 2017 Haziran sonu itibariyle Türk Telekom un 12,6 milyar TL olan döviz açık pozisyonunun yaklaşık olarak yarısı Euro, diğer yarısı da dolar cinsindendir. Şirketin net dönem karı, yüksek döviz açık pozisyonu nedeniyle faaliyetlerinden bağımsız olarak kurlardaki hareketlere karşı oldukça duyarlıdır. 2017 2. çeyrekte net finansal gelirler 254mn TL ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

olmuş ve net karı olumlu yönde etkilemiştir. Öte yandan, şirket çapraz kur işlemleri ile EUR ve USD cinsinden borç dağılımını daha dengeli hale getirmektedir. 2017 yılı için grup %10-11 arasında büyüme hedefliyor Beklentilerimizi güncelliyoruz 2. çeyrek sonuçlarının ardından, Türk Telekom 2017 hedeflerini yukarı yönlü revize etmiştir. Buna göre Şirket, 2017 yılı ciro artışı öngörüsünü %8-9'dan %10-11'e, FAVÖK beklentisini 5.800-6.000mn TL'den 6.300-6.400mn TL'ye ve yatırım harcaması beklentisi 3 milyar TL'den 3,3 milyar TL'ye yükseltmiştir. Türk Telekom la ilgili tahminlerimizi 2017 yılı ilk yarı gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre 2017 yılsonu satış geliri tahminimizi 17.331mn TL den 18.218mn TL ye yükseltirken, FAVÖK tahminimizi de 5.650mn TL den 6.269mn TL ye çıkarıyoruz. FAVÖK marjı tahminimizi ise %32,6 dan %34,4 e yükseltiyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) 2016 2017 Tahmin 2018 Tahmin Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 16.109 17.331 18.218 18.587 19.329 FAVÖK 5.470 5.650 6.269 6.036 6.739 Net Kar -724 1.646 2.038 1.954 2.346 FAVÖK Marjı 34,0% 32,6% 34,4% 32,5% 34,9% Net Kar Marjı -4,5% 9,5% 11,2% 10,5% 12,1% Kaynak: Ziraat Yatırım Türk Telekom için EKLE önerimizi koruyoruz Türk Telekom un tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak, 24.859mn TL den 29.762mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 7,10TL den 8,50TL ye çıkarıyoruz. Güncellenmiş hedef hisse fiyatımıza göre TTKOM hisseleri %14,5 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hisse için daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,4 iskonto, %2 büyüme) 30.136 Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 15,2x - FD/FAVÖK: 6,0x) 27.838 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 29.762 Hedef Hisse Fiyatı 8,50 TL Türk Telekom Hisse Fiyatı 7,27 TL İskonto Oranı 14,5% Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

Özet Bilançolar (Mn TL) 2014 2015 2016 06/2016 06/2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6.413 8.442 9.236 9.210 8.477-8,0% Nakit ve Nakit Benzerleri 2.538 2.838 3.016 3.214 2.123-34,0% Ticari Alacaklar 3.133 3.801 4.145 4.022 4.420 9,9% Diğer Alacaklar 40 83 53 131 93-29,1% Stoklar 144 252 310 308 341 11,0% Diğer Dönen Varlıklar 557 1.467 1.711 1.535 1.500-2,3% DURAN VARLIKLAR 13.465 17.332 17.639 17.416 17.256-0,9% Ticari Alacaklar 40 49 42 60 72 20,2% Finansal Yatırımlar 12 12 12 12 12 0,0% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 14 27 25 26 23-10,0% Maddi Duran Varlıklar 8.181 8.538 8.686 8.726 8.335-4,5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 4.838 8.262 8.386 8.121 8.297 2,2% Diğer Duran Varlıklar 380 444 488 471 517 9,8% TOPLAM AKTİFLER 19.878 25.774 26.874 26.626 25.733-3,4% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 4.226 8.553 8.352 9.209 6.671-27,6% Finansal Borçlar 29 242 73 395 149-62,2% Uzun vadeli borçların k.v. kısımları 709 2.382 1.915 2.752 1.689-38,6% Ticari Borçlar 1.549 4.236 4.531 4.329 3.102-28,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.938 1.693 1.833 1.733 1.731-0,1% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 9.349 12.228 15.136 12.762 14.718 15,3% Finansal Borçlar 8.139 9.179 13.053 10.575 12.916 22,1% Ticari Borçlar 1 962 84 145 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.209 2.086 1.999 2.042 1.802-11,8% ÖZSERMAYE 6.303 4.993 3.387 4.655 4.344-6,7% Ödenmiş Sermaye 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 0,0% Sermaye düzeltme farkları -240-240 -240-240 -240 a.d. Pay bazlı ödemeler 10 10 10 10 10 0,0% Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler 2.123 2.289 2.356 2.356 2.356 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 446 446 446 446 0 a.d. Net dönem karı 2.007 907-724 655 955 45,8% Diğer -1.543-1.920-1.961-2.072-2.237 a.d. TOPLAM PASİFLER 19.878 25.774 26.874 26.626 25.733-3,4% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2014 2015 2016 6A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR 13.602 14.523 16.109 7.741 8.808 13,8% Satışların Maliyeti (-) 7.030 7.566 8.978 4.248 4.841 14,0% BRÜT KAR/ZARAR 6.571 6.957 7.130 3.493 3.967 13,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 1.834 2.143 2.236 1.101 1.078-2,1% Pazarlama Giderleri (-) 1.843 1.901 2.209 1.156 1.146-0,9% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 66,5 47,3 93,8 49,5 57,6 16,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 53 174-452 -11-48 a.d. NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 2.880 3.039 2.140 1.176 1.638 39,3% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 244 125 56 30 55 83,0% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -548-1.904-2.593-217 -320 a.d. Vergi Gideri/Geliri 607 398 328 333 417 25,2% NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.969 863-724 655 955 45,8% Ana Ortaklık Kar Payı 2.007 907-724 655 955 45,8% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6