ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4 Ağustos 2017 HALKBANK 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Halkbank ın 2Ç2017 deki Net Dönem Karı 1.009mn TL ile Beklentiler Doğrultusunda Gerçekleşti Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 18,00 Reuters/Bloomberg Fiyat 14,75 BİST 100 107.154 TL TL/$ 3,53 Yüksek Son 1 Yıl 15,09 Düşük Son 1 Yıl 8,47 Hisse Adedi (mn ) 1.250 Piyasa Değeri (mn TL) 18.438 TL Halka Açıklık 49,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) 9.034 TL 1 Aylık 3 Aylık Son 1 Yıl TL Getiri Halkbank 12,3% 29,5% 90,6% BİST-100 6,6% 14,2% 43,7% BİST-100 Göreceli 5,4% 13,4% 32,6% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 255 (mn TL) 1Ç2017 2Ç2017 % Aktifler 247.830 264.808 7% Krediler 168.447 180.456 7% Mevduat 157.825 172.287 9% Net Faiz Geliri 2.282 1.928-16% Net Kar / Zarar 1.219 1.009-17% F/K PD/DD Halkbank 5,73 0,77 BIST-Banka 7,29 1,11 BİST-100 12,06 1,72 EMEA Bank** 14,72 1,06 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 HİSSE PERFORMANSI BIST-10 Göreceli Getiri HALKB(sağ eksen) HALKB.IS /HALKB.TI *03.08.2017 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg 4,2 USD 30.362,1 USD (TCMB Kuru) 08.08.2016 06.11.2016 04.02.2017 05.05.2017 03.08.2017 15,6 13,2 10,8 8,4 6,0 Halkbank ın net dönem karı 2017 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %17 oranında azalarak 1.009mn TL olmuş ve hem bizim beklentimiz olan 994mn TL hem de piyasa beklentisi olan 996mn TL doğrultusunda gerçekleşmiştir. İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Banka nın yılın ilk yarısındaki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %42 oranında artarak 2,2 milyar TL olmuştur. Çeyreksel bazda kardaki gerilemede TÜFE endeksli tahvillerin getirilerindeki azalma ve mevduat maliyetlerindeki artış ana etkenler olmuştur. Banka nın net faiz gelirleri, bir önceki çeyreğe göre TÜFE endeksli menkul kıymetlerden elde edilen faiz gelirlerinin 113mn TL düşmesi ve mevduatlardaki hızlı artış ile birlikte maliyetlerdeki yükselişe bağlı olarak mevduata verilen faizlerin %20 oranında artmasının önemli etkisiyle, çeyreksel bazda %16 oranında gerileyerek karı baskılamıştır. Diğer yandan, bir önceki çeyrekte yüksek büyüme gösteren net ücret ve komisyon gelirleri bu çeyrekte baz etkisiyle %5 oranında gerilemiştir. Operasyonel giderler ise %9 oranında artmış ve karı baskılayan diğer bir kalem olmuştur (yaklaşık 57mn TL emekli maaş promosyonu gideri). Son olarak, toplam karşılık giderlerindeki hem özel hem de genel karşılıklardaki düşüş kaynaklı %45 oranındaki gerileme karı desteklerken, bu çeyrekte 22mn TL temettü geliri elde edilmiştir. Banka nın özsermaye ve aktif karlılığı çeyreksel bazda azalan karlılığa bağlı olarak sırasıyla %17,3 ve %1,6 olarak gerçekleşmiştir. Net faiz marjı ise TÜFE endeksli tahvillerin bu çeyrekte olumsuz etkisi ve artan mevduat miktarı ile maliyetinin etkisiyle 70 baz puan gerileyerek %3,14 olmuştur. Halkbank ın sermaye yeterlilik oranı ise 2. çeyrek sonunda 46baz puan artarak %14,02 ye yükselmiştir. Halkbank ın hedef hisse fiyatını, ikinci çeyrek gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak, 15,10TL den 18,00TL ye yükseltiyor ve daha önceki AL önerimizi koruyoruz.
Kredi mevduat oranı %106,7 ile sektörün atında Banka nın toplam kredileri ilk çeyrekteki hızlı büyümenin ardından ikinci çeyrekte de hızlı büyümüş ve çeyreksel olarak %7,1 oranında artış gerçekleştirmiştir. Kredilerdeki artışta %11 oranında artan TL cinsi krediler etkili olmuştur. Banka, Kredi Garanti Fonu aracılığıyla kredi kullandırımına bu çeyrekte başlamış ve 2. çeyrekte toplam kullandırım 10 milyar TL yi aşmıştır. Öte yandan, mevduatlar ise ağırlıklı olarak TL olmak üzere YP cinsi mevduatların da desteğiyle %9,2 oranında artmıştır. Mevduatların kredilerden daha hızlı artmasına bağlı olarak kredi mevduat oranı bir önceki çeyreğe göre 200 baz puan azalarak %104,7 oranında gerçekleşmiş ve sektörün altında kalmaya devam etmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Aktif 200.377 200.377 231.441 247.830 264.808 264.808 6,9% 32,2% Krediler 138.917 138.917 158.354 168.447 180.456 180.456 7,1% 29,9% Takipteki Krediler 4.330 4.330 5.140 5.571 5.736 5.736 3,0% 32,5% Takibe Dönüşen Yeni Kr. 322 592 660 548 325 872-40,7% 0,7% Akttiflten silinen&tahsilat 129 235 145 117 159 276 36,3% 23,3% Menkul Kıymetler 28.725 28.725 33.576 35.864 37.312 37.312 4,0% 29,9% Mevduat 130.470 130.470 150.263 157.825 172.287 172.287 9,2% 32,1% Özsermaye 20.981 20.981 21.317 22.800 23.821 23.821 4,5% 13,5% Net Kar 886 1.566 363 1.219 1.009 2.228-17,3% 13,9% Ortalama Özsermaye Karlılığı 17,1% 16,0% 6,8% 22,1% 17,3% 19,9% -480bp 20bp Ortalama Aktif Karlılık 1,8% 1,6% 0,7% 2,0% 1,6% 1,9% -40bp -20bp Net Faiz Marjı 3,28% 3,81% 3,56% 3,84% 3,04% 3,78% -80bp -24bp Takipteki Krediler 3,04% 3,04% 3,17% 3,23% 3,10% 3,10% -13bp 6bp Sermaye Yeterlilik Oranı 13,52% 13,52% 13,08% 13,56% 14,02% 14,02% 46bp 50bp Kaynak: Halkbank, Ziraat Yatırım Takipteki kredi rasyosu %3,10 Banka nın takipteki krediler oranı çeyreksel bazda, kredilerdeki yüksek artışın da olumlu katkısıyla 23 baz puan azalarak %3,10 a gerilemiş ve sektörün altında kalmaya devam etmiştir. Diğer yandan, takibe düşen yeni kredilerde 223mn TL düşüş kaydedilmiştir. Tahsilatlar ise 42mn TL artmıştır. Yakın izlemedeki kredilerin toplam krediler içindeki payı ise düşmeye devam ederek %2,5 e gerilemiştir. Aktif kalitesi olarak olumlu bir görüntü sergileyen Banka nın takipteki kredi karşılık oranı ise %76,4 olarak sabit kalmıştır. Özet Finansallar (mn TL) 2017T 2018T 2016 Eski Yeni Eski Yeni Aktif 231.441 263.843 272.869 299.461 314.345 Krediler 158.354 182.899 190.342 210.334 220.416 Net Kar 2.558 3.091 3.762 3.541 4.046 Özsermaye karlılığı 12,6% 12,7% 14,4% 12,9% 13,8% Aktif Karlılık 1,2% 1,2% 1,5% 1,3% 1,4% Kaynak: Ziraat Yatırım, Halk bank T: Tahmin İkinci çeyrekte beklentilerin üzerinde gelen finansalların ardından, Halkbank ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. 2017 yıl sonu toplam krediler tahminimizi 182,9 milyar TL den 190,3 milyar TL ye yükseltirken, 2017 yıl kar beklentimizi de 3.091mn TL den 3.762TL ye yükseltiyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Halkbank için AL önerimizi koruyoruz... Halkbank hedef piyasa değerini tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak 18.873mn TL den 22.498mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 15,10TL den 18,00TL ye yükseltiyoruz. Halkbank için daha önceki AL önerimizi de koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%16,5 Sermaye Maliyeti, %5 Büyüme, %13,3 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) 19.234 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 12,15x, PD/DD: 1,03) 35.556 Hedef Piyasa Değeri (%80 Gordon Büyüme Modeli + %20 Benzer Şirketler) 22.498 Hedef Hisse Fiyatı Halkbank Hisse Fiyatı** 18,00 TL 14,75 TL İskonto Oranı 18,0% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **03.08.2017 kapanışı itibariyle Halkbank hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının altında Halkbank 03.08.2017 tarihi itibariyle 5,73x F/K ve 0,77x PD/DD den işlem görmektedir. Halkbank bu oranlarla sektör ortalaması olan 7,29x F/K ve 1,11x PD/DD nin altındadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Halkbank Solo Bilanço (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 24.236 24.236 29.999 33.163 35.258 35.258 6% 45% TCMB 23.058 23.058 28.522 31.612 32.990 32.990 4% 43% Bankalar 852 852 1.661 1.816 2.811 2.811 55% 230% Krediler 138.917 138.917 158.354 168.447 180.456 180.456 7% 30% TL 95.549 95.549 103.502 110.730 122.606 122.606 11% 28% YP 43.369 43.369 54.852 57.717 57.850 57.850 0% 33% Tüketici Kredileri 25.848 25.848 29.004 30.681 33.247 33.247 8% 29% Konut Kredileri 12.946 12.946 15.260 16.172 17.514 17.514 8% 35% Taşıt Kredileri 221 221 197 187 229 229 22% 4% İhtiyaç ve Diğer Krediler 12.050 12.050 12.828 13.525 14.710 14.710 9% 22% Kredili Mevduat Hesabı 631 631 719 797 795 795 0% 26% Toplam Kredi Kartları 3.214 3.214 3.521 3.641 3.804 3.804 4% 18% Diğer Krediler 109.856 109.856 125.830 134.124 143.405 143.405 7% 31% Takipteki Krediler 4.330 4.330 5.140 5.571 5.736 5.736 3% 32% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 322 592 660 548 325 872-41% 1% Aktiften silinen - - - - - - - - Tahsilat 129 235 145 117 159 276 36% 23% Özel Karşılıklar 3.293 3.293 3.964 4.254 4.381 4.381 3% 33% Menkul Kıymetler 28.725 28.725 33.576 35.864 37.312 37.312 4% 30% Maddi Duran Varlık 2.130 2.130 2.314 2.318 2.336 2.336 1% 10% Toplam Aktifler 200.377 200.377 231.441 247.830 264.808 264.808 7% 32% Mevduat 130.470 130.470 150.263 157.825 172.287 172.287 9% 32% TL 84.441 84.441 88.217 88.419 100.061 100.061 13% 18% YP 46.029 46.029 62.046 69.406 72.226 72.226 4% 57% Para Piyasalarına Borçlar 11.381 11.381 17.847 23.650 24.927 24.927 5% 119% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 11.381 11.381 10.844 2.343 2.019 2.019-14% -82% Alınan Krediler 18.711 18.711 18.968 18.783 17.585 17.585-6% -6% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 8.922 8.922 12.434 13.099 13.408 13.408 2% 50% Özsermaye 20.981 20.981 21.317 22.800 23.821 23.821 4% 14% Ödenmiş Sermaye 1.250 1.250 1.250 1.250 1.250 1.250 0% 0% Toplam Pasif 200.377 200.377 231.441 247.830 264.808 264.808 7% 32% Halkbank Solo Gelir Tablosu (mn TL) 2Ç2016 1Y2017 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1y2017 2Ç17-1Ç17 Net Faiz Gelirleri 1.572 3.098 1.978 2.282 1.928 4.210-16% 23% Ücret ve Komisyon Gelirleri 324 616 415 537 509 1.046-5% 57% Temettü Gelirleri 196 196 0 0 22 22 - -89% Net Alım-Satım Gelirleri 16 37 51 70 33 103-53% 102% Diğer Faliyet Gelirleri 171 403 103 149 145 294-3% -15% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 269 540 936 471 260 730-45% -3% Özel Karşılık Gideri 211 385 536 371 216 586-42% 2% Genel Karşılık Gideri 45 103 375 86 41 127-52% -9% Diğer 13 52 25 14 3 17-79% -77% Diğer Faliyet Giderleri 931 1.893 1.063 1.021 1.113 2.134 9% 20% Personel Giderleri 427 876 464 482 470 951-2% 10% Vergi 194 352 185 327 256 583-22% 32% Net Kar ve Zarar 886 1.566 363 1.219 1.009 2.228-17% 14% Ortalama Özkaynak Karlılığı 17,1% 16,0% 6,8% 22,1% 17,3% 19,9% -480bp 20bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,8% 1,6% 0,7% 2,0% 1,6% 1,9% -40bp -20bp Net Faiz Marjı 3,28% 3,8% 3,56% 3,84% 3,04% 3,78% -80bp -24bp Takipteki Krediler Oranı 3,04% 3,0% 3,17% 3,23% 3,10% 3,10% -13bp 6bp Sermaye Yeterlilik Oranı 13,52% 13,52% 13,08% 13,56% 14,02% 14,02% 46bp 50bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 76,0% 76,0% 77,1% 76,4% 76,4% 76,4% - 40bp Kredi Mevduat Oranı 106,5% 106,5% 105,4% 106,7% 104,7% 104,7% -200bp -180bp Krediler/Toplam Aktifler 69,3% 69,3% 68,4% 68,0% 68,1% 68,1% 10bp -20bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 14,3% 14,3% 14,5% 14,5% 14,1% 14,1% -40bp -20bp Özkaynak/Top. Aktifler 10,5% 10,5% 9,2% 9,2% 9,0% 9,0% -20bp -150bp Mevduat/Top. Pasifler 65,1% 65,1% 64,9% 63,7% 65,1% 65,1% 140bp - Alınan Krediler/Top. Pasifler 9,3% 9,3% 8,2% 7,6% 6,6% 6,6% 100bp -270bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,5% 4,5% 5,4% 5,3% 5,1% 5,1% -20bp 60bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 69,0% 71,2% 77,7% 75,1% 73,1% 74,2% -200bp 410bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 14,2% 14,2% 16,3% 17,7% 19,3% 18,4% 160bp 510bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 7,5% 9,3% 4,0% 4,9% 5,5% 5,2% 60bp -200bp Gider / Gelir 44,7% 45,6% 41,7% 33,6% 42,6% 37,7% 900bp -210bp Personel Giderleri/Op. Giderler 45,8% 46,3% 43,6% 47,2% 42,2% 44,6% -500bp -360bp Net Ücr. ve Kom. Gel./Oper. Gid. 34,8% 32,6% 39,0% 52,6% 45,7% 49,0% -690bp 1100bp Kaynak: Halkbank, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5