GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar ABD istihdam verileri fiyat baskısının arttığını gösterirken, ekonomik aktivitedeki zayıflığı daha da belirginleştirdi % 10% Geçtiğimiz haftaki raporumuzda da vurguladığımız gibi küresel bazda haftanın öne çıkan teması büyümeye dair artan resesyon endişeleri oldu. Çin den gelen zayıf ekonomik veriler eşliğinde küresel bazda arttığını düşündüğümüz resesyon endişeleri, hafta boyunca küresel piyasalarda dalgalanmalara ve risk iştahının da negatif eğilimli olmasına neden oldu. Söz konusu resesyon endişelerinin ABD verileriyle birlikte daha da belirginleştiğini düşünüyoruz. Cuma günü açıklanan ABD istihdam verileri, hafta boyunca paylaştığımız piyasa yorumlarında da ön plana çıkarmaya çalıştığımız gibi, artan fiyat baskısı buna karşın zayıf aktivite temasını doğruladı. Nisan ayında tarım dışı istihdam 200 bin seviyesindeki beklentilerin altında 160 bin artış gösterirken, Mart ayındaki gerçekleşme 215 bin artıştan 208 bin artışa revize edildi. İşsizlik oranı ise değişim göstermeyerek %5 seviyesinde kaldı (beklenti: %4,9). Beklentilere göre zayıf kalan istihdam artışına karşın, son dönemde açıklanan verilerde artış yönünde sinyal gönderdiğini gördüğümüz fiyat baskısı, saatlik ücretlerde yaşanan artışla belirginleşti. Nisan da ortalama saatlik ücretler yıllık bazda %2,5 arttı (beklenti: %2,4, önceki: %2,3). Ücretlerde yaşanan artışla belirginleşen ve enflasyon hedefi açısından çok güçlü olmasa da olumlu yönde sinyal gönderen fiyat baskısının, ekonomik aktivitedeki zayıflığın devamı ve küresel resesyon endişeleri nedeniyle aşağı yönlü risklerin arttığını düşündüğümüz emtia fiyatlarının etkisiyle kalıcı olamayabileceğini düşünüyoruz. Kısa vadede artan fiyat baskısı, faiz artırımlarının devamı konusunda FED i destekleyici olsa da, normalleşme sürecinin devamı için ekonomik aktivitenin iyileşme yolunda ilerlemesi gerekiyor ki, mevcut tablonun zayıflama yönünde gelişim gösterdiğini görüyoruz. Bu nedenle Haziran FOMC toplantısında FED faiz artırımı yönünde adım atsa bile, zayıf aktivite koşullarının devamı nedeniyle, yılın kalanı için normalleşmeye devam etmeyen bir FED duruşu senaryolarımız arasında öne çıkıyor ,6% 3,3% 3,0% 2,7% 2,4% 2,1% 1,8% 1,5% FED Faiz Projeksiyonu 9% 8% 7% 6% ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.) 5% ABD İşsizlik Oranı (Sağ eks.) 4% ABD Ortalama Saatlik Kazançlar (Yıllık değ.) Çin ekonomisi zayıf aktivite görüşümüzü doğrulayıcı sinyaller göndermeye devam ediyor Çin de haftasonu açıklanan dış ticaret verileri, ekonomik aktiviteye dair zayıflamanın devam ettiğine işaret etti. Nisan ayında ihracat yıllık bazda %1,8 gerilerken (beklenti: %0,0, önceki: %11,5), ithalat beklentilerin üzerinde %10,9 geriledi (beklenti: %-4,0, önceki: %-7,6). İthalatta hem bir önceki ayın hem de beklentilerin üzerinde yaşanan gerileme, büyümeye dair aşağı yönlü risklerin devamına işaret ediyor. Bu tablonun, yarın açıklanacak enflasyon verileri ile, özellikle de Cumartesi günü açıklanacak sanayi üretimi, perakende satışlar ve sabit varlık yatırımları ile teyit edilip edilmeyeceği, gerek küresel resesyon endişelerinin gerekse de emtia fiyatları başta olmak üzere küresel risk iştahının seyri adına önemli olacak. Petrol fiyatları, Suudi Arabistan da değişen petrol bakanının etkisinde yüksek volatiliteye sahne olabilir Haftasonu öne çıkan bir diğer gelişme de, Suudi Arabistan petrol bakanı Ali Al-Naimi nin yerine Kalid A. Al-Falih in getirilmesi oldu. Dünyanın en büyük petrol şirketi olan Saudi Aramco nın başkanı olan Al-Falih in yeni petrol bakanı olarak tayin edilmesinin, S.Arabistan ın ekonominin petrole olan bağımlılığını azaltma ve pazar payını koruma odaklı stratejisinin bir göstergesi olduğunu ve kısa vadede petrol fiyatlarında yüksek volatiliteye neden olabileceğini düşünüyoruz. 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0-20,0 Çin İhracat ($ bazlı, yıllık değ.) -40,0 Çin İthalat ($ bazlı, yıllık değ.) -60,0

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Yıllık enflasyondaki düşüşte gıda fiyatları ana etken Nisan da TÜFE enflasyonu %0,78 lik artış kaydederek, yıllık enflasyonun önceki aya göre 0,9 puan daha düşerek %6,57 ye inmesini; Ocak sonunda ulaştığı tepe seviyesine göre de 3 puan gerileme kaydetmesini sağladı (ortalama beklenti %1 lik artış; bizim tahminimiz %0,83 lik artış yönündeydi). Hatırlanacağı üzere, bu aya ilişkin enflasyon tahminimizi yaparken, yıl sonuna ait tahminimizi de %8,2 den %7,9 a çekmiştik. Ancak, son üç aylık gerilemede, gıda fiyatlarındaki sert düşüşün ana rolü üstlenmesi ve çekirdek enflasyondaki iyileşmenin oldukça sınırlı kalması nedeniyle, enflasyonda görünümündeki iyileşmeyle ilgili temkinli tutumumuzu koruyoruz. Nitekim, Mayıs ayından itibaren baz etkisinin desteğinin de azalmasıyla, yıllık enflasyondaki düşüşün hız kesmesini, yılın ikinci yarısında da yükseliş trendi içinde olabileceğini düşünüyoruz. 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% Yıllık değ. 11% 10% TÜFE (Aylık değ.) 11.0% TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE Sonuç olarak, dönem başındaki endişelere karşın, enflasyonda yıl başından itibaren olumlu bir gelişmenin yaşandığını söyleyebiliriz. Ancak, iyileşmenin devamıyla ilgili risklerin korunduğunu belirtmek isteriz. Çekirdek enflasyondaki katılığa ek olarak, gelişen ülkelere yönelik olumlu risk algılamasının devamına ilişkin endişelerimiz neticesinde, enflasyon görünümünde temkinli iyimser tutumumuzu korumamızı sağlıyor. 9% 8% 7% 6% 5% Reel efektif döviz kuru son bir yılın zirvesinde Geçen haftanın öne çıkan bir diğer verisi de reel efektif döviz kuru endeksi idi. Endeks TÜFE bazında Nisan da bir önceki aya göre 0,58 artış göstererek 100,81 seviyesine yükseldi. Böylelikle, reel efektif döviz kuru son bir yılın en yüksek seviyesine ulaştı. 12% 8% 4% Yıllık değ. Sanayi Üretimi Ara Malı İmalatı Sermaye Malı İmalatı (Sağ eks.) 25% 20% 15% 10% Haftanın son günü, uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu S&P, Türkiye nin BB+ olan kredi notunu teyit ederken, negatif olan görünümü de durağan olarak revize etti. Kurum, Türkiye ekonomisinin jeopolitik risklere ve gelişen ekonomilerdeki düşük yatırımlara rağmen dirençli olduğunu belirtirken, 2016 büyüme tahminini ise %3,4 olarak öngördüğünü açıkladı. 0% -4% -8% -12% 5% 0% -5% -10% Bu hafta yurt içi gündemde, bugün açıklanacak Mart sanayi üretimi ve Salı günü açıklanacak olan Mart cari denge verileri takip edilecek. Sanayi üretiminin, Mart ta arındırılmamış verilerde yıllık bazda %7,6 lık artış gerçekleştireceğini öngörüyoruz. Cari açığın ise, Mart ta 3,6 milyar dolar açık vereceğini tahmin ediyoruz. Cari açığın, bu yılın ilk yarısında da düşüşünü sürdürerek 25 milyar dolar civarına kadar gerileyebileceğini; ikinci yarıda ise hafif yükseliş eğilimiyle yılı 30 milyar dolar seviyesinde kapatabileceğini öngörüyoruz. Ancak, enerji maliyetinin daha ılımlı seviyede gerçekleşmesiyle daha iyimser bir tablonun gerçekleşebileceğini de belirtmek isteriz. Milyar $ 85 Cari Açık-12 Aylık Kümülatif 75 Altın ve Enerji Hariç CA 65 Altın Hariç CA

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta ABD de açıklanan istihdam rakamları öncesi diğer gelişmekte olan ülke para birimleri ABD doları karşısında değer kaybederken, iç politik gelişmelerin etkisiyle TL cinsi varlıklarda diğer gelişmekte olan ülke piyasalarına kıyasla daha büyük değer kayıpları görüldü. Yine bu dönemde açıklanan ve beklenenden iyi gelerek %6,54 e gerileyen Nisan ayı manşet enflasyonu bile piyasalar üzerinde pozitif bir etki yaratamadı. Bu çerçevede USD/TRY paritesi 2,90 seviyesinin üzerinde kalıcı olurken, tahvil faizleri tüm vadelerde yükseldi. İşlem hacimleri genel olarak uzun vadeli kıymetlerde yoğunlaşırken, 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 46 baz puan yükselişle %9,68, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 62 baz puan yükselişle %9,86 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. Özellikle hafta sonuna doğru gelen haber akışına bağlı olarak risk algısı bozulurken, kısa vadede tahvil piyasasında küresel risk iştahındaki gerileme ve yurt içi gelişmelere bağlı olarak satıcılı seyrin sürmesi beklenebilir. Yabancı yatırımcılar tarafında ise, Merkez Bankası tarafından açıklanan verilere göre, Nisan haftasında da tahvil piyasasında alış ağırlıklı işlemler devam etti. Böylece yurt dışı yerleşiklerin stoku üst üste dördüncü ay da artarak Nisan ayını 1,3 milyar $, 2016 yılı genelini ise 3,1 milyar $ artışla tamamlamış oldu. Diğer yandan Hazine, geri alım programı kapsamında bu hafta da ve vadeli kıymetlerde 100'er milyon TL net alım yaparken, her iki kıymette de ortalama bileşik faizler önceki haftaya göre yükseliş gösterdi. TL likidite tarafında ise TCMB bu hafta da piyasayı fonlamaya devam etti. Toplam fonlama tutarı geçen haftaya göre artarak 100 milyar TL seviyesini aşarken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de önceki haftaya göre artış göstererek %8,57-8,59 aralığında gerçekleşti. Bu hafta ekonomik ajandada yurt içinde Mart ayı sanayi üretimi ve cari açık rakamı, yurt dışında ise ABD tarafında haftalık işsizlik başvuruları ile enflasyon rakamları takip edilecek. Ekonomik ajandanın dışında ise yurt içinde özellikle politik alanda yapılacak açıklamalar da piyasaya yön vermesi açısından yakından takip ediliyor olacak. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 10,0% 9,9% 9,8% 9,7% 9,6% 9,5% 9,4% 9,3% 9,2% 9,1% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 20, ,398 18,000 16, , , , , , , ,000 2, , Kuponlu Finansman Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Bonosu Bonosu Diğer Sektör Banka Banka Banka Bankacılık Dışı Bankacılık Dışı Bankacılık Dışı Bankacılık Dışı Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Finans Finans Finans Finans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre düşüşün devam ettiğini, bir hafta öncesine göre yatay bir seyir izlediğini görüyoruz. TL Lib. 11,4% 11,2% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,68 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,22), 10Y vadeli tahvil faizi %9,86 dan tamamladı (önceki hafta kapanış %9,24). 2Y ve 10Y tahvil faizlerinde yukarı yönlü seyrin yaşandığını görüyoruz. Küresel anlamda yaşanan resesyon endişelerine ek olarak, iç politikada yaşanan siyasi belirsizlikler ve enflasyon görünümündeki iyileşmenin beklenen düzeyde olmamasından dolayı, faiz volatilitesinin yüksek kalabileceğini düşünüyoruz. Bu görüşler altında, 10Y tahvil faizi için geçtiğimiz haftada da belirttiğimiz %9,50-10 bandı görüşümüzü koruyoruz. 11,0% 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine de göre yatay seyir sürdürdüğünü görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,3% 1,1% Bir önceki haftayı %1,83 lü seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizininin geçtiğimiz haftayı %1,77 li seviyelerden tamamladığını gördük. ABD 10Y tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareketin devam ettiğini görüyoruz. Geçtiğimiz haftanın son günü açıklanan istihdam verilerinin beklentilerin oldukça altında gelmesiyle birlikte ABD 10Y tahvil faizlerinde %1,74 lü seviyelerden %1,70 li seviyelere kadar sert geri çekilmenin yaşandığını gördük. Küresel resesyon endişelerine ek olarak, risk iştahındaki negatifliğin sürmesi durumunda, ABD 10Y tahvil faizinin bu hafta %1,70-80 aralığında hareket etmesini öngörüyoruz. 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde üç ay öncesine göre düşüş, bir ay öncesine göre ise yatay seviyede hareket ettiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Bir önceki haftayı %0,27 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %0,14 lü seviyelerden tamamladı. Almanya 10Y tahvil faizinde aşağı yönlü sert hareketin yaşandığını görüyoruz. Geçtiğimiz hafta başında, %0,26 lı seviyelerde seyir izleyen 10Y tahvil faizinin küresel risk algılamasındaki negatiflikle birlikte geri çekilmeler yaşadığını; bu seyrin devam etmesi durumunda da, 10Y tahvil faizlerinin %0,10 seviyesine doğru bir seyir izleyebileceğini düşünüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 geçtiğimiz haftayı, küresel tarafta etkili olan resesyon endişeleri ile içeride artan politik belirsizlik nedeniyle, aşağı yönlü ve yüksek volatilitenin etkisinde kalarak geçirdi. Haftalık bazda %8,2 değer kaybeden endeks açısından kısa vadede yaşanan sert satış baskısına rağmen aşağı yönlü risklerin ortadan kalmadığını düşünüyoruz. 22 Mayıs ta gerçekleşecek Adalet ve Kalkınma Partisi olağanüstü kongresi ile belirlenecek yeni kabine ile sonrasında tartışılmaya devam edilecek erken seçim ihtimali nedeniyle, politika tarafta belirsizliklerin kısa vadede ortadan kalkmayacağını düşünüyoruz. Öte yandan, kredi derecelendirme kuruluşu S&P nin Türkiye nin kredi notu görünümünü negatif ten durağan a yükseltse de, halen daha kredi notunu BB+ ile yatırım yapılabilir seviyenin altında tutması, bununla birlikte geçtiğimiz hafta yaşanan politik gelişmeler nedeniyle Moody s ten gelen olumsuz açıklamalar, özellikle de yatırım yapılabilir kredi notuyla Türkiye yi değerlendiren kredi derecelendirme kuruluşlarından (Moody s ve Fitch) gelebilecek negatif yönlü aksiyonlara yönelik endişelerin gündemde kalmasına neden olabilir. Bu nedenle, devam eden küresel resesyon endişeleri, iç politik belirsizlikler ve kredi notu riski nedeniyle, BIST100 için geçtiğimiz hafta yaşanan sert değer kaybına rağmen aşağı yönlü risklerin devam ettiğini düşünüyoruz. Geri çekilmelerin devamında / bölgesi ana destek olarak karşımıza çıkarken, bu seviyenin kırılması desteğine doğru geri çekilmelerin devamına neden olabilir. Olası yükselişlerde ise, haftalık bazda direncine doğru yükseliş yaşanabilir, ancak kalıcı bir yükseliş hareketi için bu seviyenin kırılması gerekiyor. 200 Günlük hareketli ortalama Cuma günü yaklaşılan önemli kısa vadeli bir destek konumunda Gelen satışların hacimle de desteklenmiş olması aşağı yönlü hareketin devam etme ihtimaline karşı dikkatli olmayı gerektiriyor.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 2,8730 seviyesi haftalık olarak önemli bir destek seviyesi. Bu seviyenin altına inilmesi mevcut belirsizlikler altında zor görüyoruz. RSI da gelinen nokta itibariyle bu hafta yukarı yönlü hareketlerde dah sakin kalınması beklenebilir. Dolar/TL küresel bazda dolarda yaşanan değer kazanımı ile iç politik gelişmelerin etkisinde kaldığı haftada 2,97 li seviyelere kadar yükselirken, kapanışı 2,92 li seviyelerden yaptı. Bu hafta da, küresel tarafta devam eden resesyon endişeleri ile güvenli limanlara yönelik talebin güçlü kalmasıyla doların değer kazanmaya devam edeceği ve iç politik belirsizliğin de etkisiyle dolar/tl de risklerin yukarı yönlü olduğunu düşünüyoruz. Yukarı yönlü hareketlerde 2,97/3,00 bölgesine doğru yükseliş yaşanabilir. Olası geri çekilmelerde ise 2,8730 un altına gerileme yaşanma olsılığını bu hafta için oldukça düşük buluyoruz. Geçtiğimiz hafta, küresel büyümeye yönelik artan risklere ek olarak içeride yaşanan siyasi riskle birlikte TL varlıklar negatif ayrıştı. MSCI GOÜ endeksi haftalık bazda %4 değer kaybederken, MSCI Türkiye endeksi %9 değer kaybetti (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ %1, MSCI Türkiye %9, MSCI Dünya %-1). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %44 1 Aylık Risk Reversal %91 artarak Ocak ayı seviyelerine yükseldi. Alım opsiyonlarında zımni volatilitede artış izliyoruz (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle :%2). 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,8903 2,9044 2,9149 2,9311 2,9491 2,9634 2,9924 Vol 7,87% 9,76% 10,35% 11,00% 11,45% 11,73% 11,65% Premium Strike 2,8483 2,8890 2,9134 2,9312 2,9934 3,0301 3,1153 Vol 9,47% 10,77% 11,31% 12,06% 12,91% 13,58% 14,61% Premium Strike 2,8099 2,8899 2,9343 2,9312 3,0827 3,1573 3,3502 Vol 10,21% 11,16% 11,70% 12,49% 13,65% 14,76% 16,89% Premium Strike 2,7996 2,9151 2,9805 2,9312 3,2058 3,3273 3,6670 Vol 10,42% 11,44% 12,02% 12,86% 14,29% 15,74% 18,72% Premium Strike 2,7588 2,9947 3,0932 2,9312 3,4450 3,6513 4,1967 Vol 10,92% 11,73% 12,35% 13,27% 14,94% 16,73% 20,67% Premium % 8% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını artan opsiyon primlerinde de izliyoruz. Geçtiğimiz hafta zayıf gelen ABD verilerine ek olarak haftasonu gelen zayıf Çin verileri, küresel büyümeye yönelik endişeleri arttırdı. Bu hafta ABD de haftalık işsizlik başvuruları ile enflasyon rakamları yakından takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Geçtiğimiz hafta yaşanan yükselişlerin kanalın üst bandından dönmesiyle band hareketi sağlamlaştı. Geri çekilmelerde 1,1380 seviyesi ilk desteğimiz olacak. Euro/dolar geçtiğimiz hafta 1,16 lı seviyelere kadar yükselmesinin ardından küresel risk algılamasının negatife dönmesi ile 1,13 lü seviyelere kadar geriledi. Bu hafta da küresel risk algılamasına yönelik negatif görünümün devam etmesi nedeniyle doların euro karşısında güçlü kalabileceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda geri çekilmelerin devamında 1,1350 desteğini önemsiyor, bu seviyenin kırılması halinde 1,1250 ye doğru geri çekilmelerin devam edebileceğini düşünüyoruz. Olası yükselişlerde ise, 1,1530/1,1620 takip edeceğimiz önemli direnç noktaları olarak karşımıza çıkıyor. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 değer kaybederken, Arjantin Peso su %0,3 lük yükselişle en çok değer kazanan, TL ise %5 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde yaşanan yukarı hareketin uzun vadelerde yoğunlaştığını izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta zımni volatilitedeki sert yükseliş (%44) sonrası tekrar zımni volatilite lehine açıldığını izliyoruz. Mevcut farkın bu hafta da risk iştahındaki bozulmanın devamıyla açılması beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 2,80 ve 3,05 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons altında 1280 dolar seviyesi hareketin yönünü belirleyecek. Bu seviyenin altında 1254 dolar seviyesine yakınsama gerçekleşebilir dolar seviyesinni üzerinde ise 1300 dolar seviyesine yakınsama olabilir dolar seviyesi önemli bir destek noktası ve hatalık olarak ana destek. Ons altın geçtiğimiz hafta küresel resesyon endişelerinin etkisinde genel olarak emtia fiyatlarındaki dalgalanmaların etkisinde kaldı. Söz konusu endşelerin yeni haftada da devam edeceğini, bu nedenle güçlü doların da etkisiyle ons altında geri çekilmeler yaşanabileceğini düşünüyoruz. Geri çekilmelerde dolar/ons takip edeceğimiz ana destek noktası olurken, olası yükselişlerde dolar/ons direncinin kırılmasını bu hafta için beklemiyoruz. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın geçtiğimiz hafta TL de artan aşağı yönlü risklerin de etkisiyle yukarı yönlü seyir izlerken, yeni haftada da aşağı yönlü risklerin devam etmesi nedeniyle yükseliş devam edebilir. Ancak, ons altında riskli varlıklara yönelik talebin zayıf kalması nedeniyle yaşanacak olası düşüşler, gram altında yaşanacak olası yükselişleri sınırlayabilir. Yukarı yönlü hareketlerde 122 TL/gr, aşağı yönlü hareketlerde ise 117/115 TL/gr seviyeleri bu hafta için takip edeceğimiz önemli direnç ve destek noktaları olarak karşımıza çıkıyor. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -5,62% 0,21% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) -2,61% 15,93% Kalay ($/ton) 1,25% 18,94% Kurşun ($/ton) -3,12% -2,14% Nikel ($/ton) -4,09% 4,20% Altın ($/ons) 0,27% 22,10% Altın ( /gram) 4,73% 21,34% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) -1,59% 26,48% Platin ($/ons) 0,62% 24,57% Paladyum ($/ons) -3,26% 10,61% Brent ($/varil) -5,73% 24,44% WTI ($/varil) -2,74% 22,02% TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) -1,93% 9,40% Buğday ($/bu.) -5,18% -3,51% Mısır ($/bu.) -3,65% 4,74%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 09.May İngiltere Halifax Konut Endeksi(Aylık) Nisan 0.1% 2.6% 09.May İngiltere Halifax Konut Endeksi(Yıllık) Nisan 9.6% 10.1% 10.May Çin TÜFE(Aylık) Nisan -0,2% -0,4% 10.May Çin TÜFE(Yıllık) Nisan 2.4% 2.3% 10.May Almanya Sanayi Üretimi(Aylık) Mart -0,3% -0,5% 10.May Almanya Ticaret Dengesi(Milyar ) Mart 20,4 19,8 10.May İngiltere Ticaret Dengesi(Milyar ) Mart -11,2-11,9 10.May ABD JOLTS Değişim Oranı (Milyon kişi) Mart 5,412 5, May İngiltere Sanayi Üretimi(Aylık) Mart 0.4% -0,3% 11.May İngiltere Sanayi Üretimi(Yıllık) Mart -0,5% -0,5% 11.May İngiltere İmalat Üretimi(Aylık) Mart 0.3% -1,1% 11.May İngiltere İmalat Üretimi(Yıllık) Mart -1,9% -1,8% 11.May ABD Ham Petrol Stokları(Milyon varil) Mayıs - 2, May İngiltere RICS Konut Fiyatı Dengesi Nisan 50.0% 42.0% 12.May Euro Sanayi Üretimi(Aylık) Mart - -0,8% 12.May Euro Sanayi Üretimi(Yıllık) Mart 1.1% 0.8% 12.May İngiltere BoE Faiz Kararı Mayıs 0.5% 0.5% 12.May ABD İhracat Fiyat Endeksi(Aylık) Nisan 0.1% 0.0% 12.May ABD İthalat Fiyat Endeksi(Aylık) Nisan 0.5% 0.2% 12.May ABD İşsizlik Başvuruları(Bin kişi) Mayıs May Almanya TÜFE(Aylık) Nisan -0,4% 0,0% 13.May Almanya TÜFE(Yıllık) Nisan -0,1% 0,0% 13.May Euro GSYH(Çeyreklik) 1Ç 0.6% 0.3% 13.May Euro GSYH(Yıllık) 1Ç 1,6% 1,6% 13.May ABD Çekirdek Perakende Satışlar(Aylık) Nisan 0.5% 0.1% 13.May ABD Perakende Satışlar(Aylık) Nisan 0,7% -0,4% 13.May ABD İşletme Stokları(Aylık) Mart 0,2% -0,1% 13.May ABD Michigan Tüketici Güveni Mayıs 90,0 89,0 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 09.May Sanayi Üretimi(Yıllık) Mart 7,6%* 8.5% 10.May Cari Denge(Milyar $) Mart -3,6* -1,8 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 7.9% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.5% 8.0% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.2% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.